ĐẦU tư sản PHẨM có THU NHẬP cố ĐỊNH môn ngân hàng đầu tư

TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH MARKETING ĐẦU TƯ SẢN PHẨM CĨ THU NHẬP CỐ ĐỊNH Mơn: Ngân hàng đầu tư 0 MỤC LỤC MỤC LỤC NỘI DUNG Khái niệm phân loại sản phẩm có thu nhập cố định 1.1 Khái niệm .3 1.2 Phân loại Chứng khoán nợ Chính phủ phát hành 2.1 Quy mơ phát hành Chính phủ 2.2 Các loại chứng khốn nợ Chính phủ Mỹ 2.3 Quy trình phát hành chứng khốn nợ Chính phủ Mỹ 2.4 Giao dịch trước phát hành 2.5 Quy trình mua bán tốn chứng khốn nợ Chính phủ .6 Trái phiếu quan Chính phủ phát hành Chứng khoán nợ quyền địa phương 11 4.1 Mục đích phát hành 11 4.2 Một số loại chứng khốn nợ quyền địa phương 11 4.3 Quy trình phát hành chứng khốn nợ quyền địa phương 13 4.4 Công bố thông tin 13 Chứng khoán nợ doanh nghiệp 15 5.1 Khái niệm .15 5.2 Phân loại .15 Rủi ro đầu tư chứng khoán nợ 21 6.1 Rủi ro tín dụng .21 6.2 Rủi ro lãi suất .22 6.3 Rủi ro toán trước 22 6.4 Rủi ro toán nhanh .22 6.5 Rủi ro tái đầu tư 22 6.6 Rủi ro khoản .22 6.7 Rủi ro biến động giá quyền kèm chứng khoán nợ 22 6.8 Rủi ro biến động tỷ giá 23 6.9 Rủi ro kiện: 23 6.10 Rủi ro liên quan đến phủ nước ngồi: 23 Định mức tín nhiệm chứng khốn nợ 23 7.1 Tổng quan định mức tín nhiệm .23 7.3 Định mức tín nhiệm nợ phủ .25 Nghiệp vụ Repo trái phiếu 26 8.1 Khái niệm .26 8.2 Cơ chế hoạt động repo 27 8.3 Rủi ro tín dụng repo .27 8.4 Ví dụ nghiệp vụ repo trái phiếu .28 Bảo lãnh phát hành chứng khoán nợ 28 9.1 Phát hành chứng khoán nợ 28 0 9.2 Quy mơ phát hành chứng khốn nợ doanh nghiệp 29 9.3 quy trình phát hành chứng khoán nợ doanh nghiệp .30 9.4 Chào bán riêng lẻ 32 10 Một số chiến lược đầu tư chứng khoán nợ .32 10.1 Chiến lược đầu tư trạng thái “trường” .32 10.2 Chiến thuật đầu tư trạng thái “đoản” 33 10.3 Chiến thuật đầu tư chênh lệch đường cong lợi suất 34 10.4 Chiến thuật chênh lệch lãi suất không giảm thiểu rủi ro ngoại hối 34 10.5 Chiến thuật đầu tư chênh lệch hội tụ (Convergence Arbitrage) 35 10.6 Chiến thuật đầu tư chênh lệch từ cấu sản phẩm (Structured Arbitrage) 36 TÀI LIỆU THAM KHẢO 37 0 NỘI DUNG Khái niệm phân loại sản phẩm có thu nhập cố định 1.1 Khái niệm Các sản phẩm có thu nhập cố định bao gồm sản phẩm tài khơng có tính chất chứng khốn vốn, tức có giá trị khơng phụ thuộc vào biến động giá cổ phiếu Tên gọi "thu nhập cố định" gắn liền với loại trái phiếu truyền thống có cuống lãi suất cố định Ngày nay, với phát triển mạnh mẽ thị trưởng tài tên gọi “sản phẩm có thu nhập cố định" mang nghĩa rộng bao gồm loại chứng khoán nợ, đầu tư tín dụng, sản phẩm phái sinh có gốc phái sinh liên quan đến tiền tệ, lãi suất, lạm phát, tỷ giá, rủi ro tín dụng giá hàng hóa Đầu tư bất động sản nằm phạm vi dòng sản phẩm 1.2 Phân loại 1.2.1 Chứng khoán nợ phân theo chủ thể phát hành Chứng khốn nợ Chính phủ phát hành: - Tín phiếu kho bạc (T-bill): chứng khốn nợ có thời hạn năm phát hành dạng chiết khấu (trả lãi trước) Trái chủ nhận toàn giá trị danh nghĩa mệnh giá đáo hạn - Trái phiếu kho bạc (T-bond): chứng khoán nợ Chính phủ phát hành có thời hạn 10-30 năm Trả lãi sau theo định kỳ tháng lần - Kỳ phiếu kho bạc (T-note) chứng khoán nợ Chính phủ phát hành có thời hạn 1-10 năm Trả lãi sau theo định kỳ tháng lần Chứng khốn nợ quan phủ quyền địa phương phát hành: - Trái phiếu quan phủ phát hành: Các quan trực thuộc phủ phủ bảo lãnh bao gồm quan có liên quan đến quyền liên bang doanh nghiệp phủ bảo lãnh phát hành - Trái phiếu quyền địa phương: Chính quyền địa phương bao gồm quyền tiểu bang doanh nghiệp cơng ích cho quyền địa phương bảo lãnh Chứng khoán nợ doanh nghiệp phát hành: - Trái phiếu doanh nghiệp: Trái phiếu doanh nghiệp phát hành đa dạng bao gồm nhiều kỳ hạn khác có mức độ rủi ro khác Chứng khốn nợ hình thành từ nghiệp vụ chứng khốn hố: - Trái phiếu có khoản cho vay chấp mua nhà làm đảm bảo: Các tài sản đảm bảo khoản cho vay chấp mua nhà hàm chứa rủi ro toán sớm rủi ro tín dụng - Trái phiếu có doanh mục phải thu làm đảm bảo: Các tài sản đảm bảo danh mục phải thu hàm chứa rủi ro tín dụng Các sản phẩm thị trường tiền tệ: 0 - Các sản phẩm mang tính chất ngắn hạn, bao gồm thương phiếu, kỳ phiếu chứng tiền gửi Các nguồn vốn chủ yếu định chế tài phát hành nhằm huy động vốn ngắn hạn 1.2.2 Chứng khoán nợ phân theo mức độ rủi ro tín dụng Trái phiếu hạng đầu tư (high-grade): Trái phiếu phát hành có định mức tín nhiệm cao, thông thường từ hạng BB trở lên theo S&P từ hạng Ba trở lên theo Moody's Trái phiếu có mức độ rủi ro tín dụng thấp song lợi suất thấp Trái phiếu lợi suất cao (high-yield): Trái phiếu doanh nghiệp phát hành có định mức tín nhiệm thấp, từ hạng BB trở xuống theo S&P từ hạng Ba trở xuống theo Moody's Loại trái phiếu có rủi ro cao song có tỷ lệ lợi suất cao Trong tiếng Anh gọi “junk bond” Trái phiếu lợi suất cao có tốc độ tăng trưởng mạnh năm gần nhờ bùng nổ hoạt động chứng khốn hóa hoạt động tài trợ vốn thơng qua địn bẩy tài (leveraged finance) Trái phiếu thị trường nổi: Trái phiếu phát hành phủ doanh nghiệp thuộc kinh tế Đặc điểm thị trường có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao song hàm chứa mức độ rủi ro cao Chứng khốn nợ Chính phủ phát hành 2.1 Quy mơ phát hành Chính phủ Chính phủ chủ thể phát hành quan trọng thị trường chứng khốn nợ Trong q trình hoạt động, phủ ln cần nguồn vốn tài trợ cho hoạt động Có hai lý mà phủ phát hành chứng khốn nợ: - Tài trợ cho khoản thâm hụt ngân sách (bao gồm khoản chi tiêu thường xuyên đầu tư xây dựng sở hạ tầng) - Tái tài trợ cho khoản vay đến hạn (bao gồm chứng khoán nợ phát hành trước khoản nợ khác đến hạn tốn) Trong lý thứ hai có tầm quan trọng đặc biệt Chính vậy, phủ nước phát hành chứng khốn nợ năm có bội thu ngân sách 2.2 Các loại chứng khốn nợ Chính phủ Mỹ 2.2.1 Tín phiếu kho bạc (T-bill): Tín phiếu kho bạc tín phiếu Kho bạc Nhà nước phát hành để vay ngắn hạn cho ngân sách Nhà nước, ghi nhận cam kết Chính phủ việc trả nợ gốc lãi cho người sở hữu Tín phiếu kho bạc cơng cụ vay nợ ngắn hạn Chính phủ thường có kỳ hạn 12 tháng Các tín phiếu phát hành theo giá chiết khấu (lãi suất trả trước) hay cịn gọi chứng khốn nợ khơng có cuống Trái chủ toán số tiền tương đương mệnh giá đáo hạn Các kỳ hạn thông dụng tín phiếu kho bạc bao gồm tuần, 13 tuần 26 tuần 0 Tín phiếu kho bạc thường phát hành theo lô phương pháp đấu giá Người mua chủ yếu ngân hàng, ngồi cịn có cơng ty trung gian tài khác Tín phiếu kho bạc loại có tính lỏng an tồn tất công cụ thị trường tiền tệ, vậy, chúng ưa chuộng mua bán nhiều thị trường Sở dĩ tín phiếu kho bạc loại cơng cụ an tồn tất tất loại cơng cụ thị trường tiền tệ bảo đảm chi trả Chính phủ Ngân hàng nhà nước phát hành loại tín phiếu với mục đích thu khoản tiền, giảm mức độ lưu thông tối đa thị trường Hơn thế, sử dụng loại giấy chứng nhận để điều tiết luân chuyển tiền tệ thắt chặt sách Chống tình trạng đồng tiền bị giá lạm phát xảy 2.2.2 Trái phiếu kho bạc (T-bond): Trái phiếu kho bạc trái phiếu phát hành kho bạc nhà nước nhằm huy động vốn từ quần chúng nhân dân, tổ chức, tập thể để bổ sung vốn vào ngân sách Nó loại giấy chứng nhận nợ kho bạc với người nắm giữ trái phiếu, đến thời điểm đáo hạn, kho bạc có trách nhiệm hồn trả tồn vốn lãi cho người mua Trái phiếu kho bạc công cụ nợ có kỳ hạn dài 10 năm kéo dài đến 30 năm Trái phiếu kho bạc phát hành theo mệnh giá có lãi suất toán định kỳ tháng lần 2.2.3 Kỳ phiếu kho bạc (T-note): Kỳ phiếu kho bạc cơng cụ nợ có kỳ hạn trung bình từ 2-10 năm Các kỳ hạn thông dụng bao gồm 2, 3, 10 năm Kỳ phiếu 10 năm dùng làm thước đo chuẩn mực so sánh lãi suất thị trường Kỳ phiếu kho bạc phát hành theo mệnh giá có lãi suất tốn định kỳ tháng lần 2.2.4.Trái phiếu bảo vệ rủi ro lạm phát (TIPS): Trái phiếu bảo vệ rủi ro lạm phát (Treasury Inflation Protection Securities - TIPS) loại trái phiếu mà cuống lãi suất xác định tỷ lệ cố định gọi lãi suất thực Phần gốc điều chỉnh tăng xảy lạm phát giá trị trái phiếu bảo vệ trước ảnh hưởng lạm phát Cuống lãi suất toán định kỳ tháng lần tính sở phần gốc điều chỉnh cho kỳ tương ứng Mệnh giá điều chỉnh theo số lạm phát toán đáo hạn Trong trường hợp thiểu phát (chỉ số lạm phát âm), số vốn gốc bị điều chỉnh giảm, nhiên không giảm thấp mệnh giá ban đầu trái phiếu Chi số lạm phát tính dựa theo số giá (Consumer Price Index – CPI) Trái phiếu bảo vệ rủi ro lạm phát phát hành lần vào năm 1997 có kỳ hạn 5, 10, 20 30 năm Ví dụ minh hoạ: Giả sử nhà đầu tư sở hữu TIPS với mệnh giá 1.000.000 đô la, trả lãi tháng lần, với tỷ lệ lãi suất thực 4%/năm Năm đầu (6 tháng thứ hai) có số lạm phát 2%/năm, tháng thứ ba lạm phát 4%/năm 0 Kỳ hạn tháng Gốc Lạm phát Gốc điều Tỷ lệ lãi suất Lãi thực (USD) (CPI) chỉnh (USD) thực (%) tháng (USD) 1.000.00 1% 1.010.000 2% 20.200 1.010.00 1% 1.020.100 2% 20.402 1.020.10 2% 1.040.502 2% 20.810 Tuy nhiên, đáo hạn, nhà đầu tư nhận khơng số tiền gốc đầu tư 1.000.000 la 2.2.5 Chứng khốn nợ trả lãi trước (STRIPS): STRIPS việc gia công chế biến dòng tiền phát sinh từ gốc lãi trái phiếu kỳ phiếu kho bạc (với lãi suất trả sau) thành trái phiếu có lãi trả trước nhằm đáp ứng nhu cầu đầu tư khách hàng STRIPS khơng phải phủ Mỹ phát hành mà ngân hàng đầu tư phát hành dựa kỳ phiếu trái phiếu kho bạc Việc toán STRIPS đảm bảo trái phiếu kỳ phiếu kho bạc, gần khơng có rủi ro tín dụng Có loại STRIPS STRIPS gốc STRIPS lãi Những đặc điểm hấp dẫn STRIPS có kỳ hạn năm, trả lãi trước nên loại bỏ rủi ro tái đầu tư gần khơng có rủi ro tín dụng 2.3 Quy trình phát hành chứng khốn nợ Chính phủ Mỹ Kho bạc trung ương Mỹ thường xuyên phát hành chứng khoán nợ sở đấu thầu theo lịch thông báo trước Hầu hết phiên đấu thầu thực thông qua nhà đầu tư có tổ chức thường xuyên tham gia đầu tư chứng khốn nợ phủ có quan hệ với Cục Dự trữ Liên bang Đối với nhà đầu tư cá nhân số vốn thấp tham gia 1.000 USD khối lượng đấu thầu phải bội số 1.000 USD 2.4 Giao dịch trước phát hành Các chứng khốn nợ Chính phủ Mỹ giao dịch từ ngày kho bạc thông báo phát hành ngừng chứng khốn thức phát hành Loại giao dịch gọi giao dịch trước phát hành (When Issued) Về chất, hợp đồng mua bán có kỳ hạn tốn vào ngày chứng khốn thức phát hành Từ ngày thơng báo đến ngày thức phát hành, báo giá giao dịch thực thông qua tỷ lệ lợi suất (tương tự đấu thầu) cuống lãi suất chưa xác định Sau chứng khoán phát hành, báo giá giao dịch thực thông qua giá Quy trình giao dịch trước phát hành: Thông báo phát hành (Giao dịch trước phát hành) -> Ngày mở thầu (Công bố kết lợi suất trúng thầu) -> Thanh toán (Kết thúc giai đoạn giao dịch trước phát hành) 2.5 Quy trình mua bán tốn chứng khốn nợ Chính phủ 2.5.1 Mua bán tín phiếu kho bạc: 0 Tín phiếu kho bạc mua bán sở chiết khấu Giá tín phiếu kho bạc tính với cơng thức sau: P = FV-d×(M/360)×FV Trong đó: P giá mua bán FV mệnh giá d tỷ lệ chiết khấu M số ngày cịn lại từ ngày tốn đến ngày đáo hạn tín phiếu 2.5.2 Mua bán kỳ phiếu trái phiếu: Kỳ phiếu trái phiếu mua bán sở giá Việc toán thường thực sở T+1 T+3 Giá trị tốn giá có lãi luỹ kế bao gồm giá chưa tính lãi suất lãi suất luỹ kế Giá chào mua bán thể giá chưa tính luỹ kế sử dụng đơn vị 1/32 2.5.3 Hệ thống giao dịch điện tử mua bán trái phiếu Hệ thống giao dịch điện tử sử dụng giao dịch mua bán trái phiếu hệ thống khớp lệnh ngân hàng đầu tư hệ thống khớp lệnh chéo Hệ thống khớp lệnh ngân hàng đầu tư chia thành hệ thống khớp lệnh ngân hàng đầu tư đơn lẻ hệ thống khớp lệnh nhiều nhân viên đầu tư Hệ thống khớp lệnh đơn lẻ cho phép nhà đầu tư kết nối với ngân hàng đầu tư để giao dịch Hệ thống khớp lệnh nhiều nhân viên đầu tư cho phép nhà đầu tư kết nối với nhiều ngân hàng khác Hệ thống khớp lệnh chéo hệ thống kết nối khớp lệnh định kỳ khớp lệnh liên tục nhà đầu tư ngân hàng đầu tư với để giao dịch khớp lệnh Hệ thống cho phép nhà đầu tư đặt lúc nhiều lệnh mua bán với nhiều đối tác khác lệnh khớp sở phù hợp giá bên tham gia 2.5.4 Hệ thống tốn: Kho bạc phát hành chứng khoán nợ theo dạng ghi sổ Việc toán tiền mua bán chứng khoán nợ diễn đồng thời với việc chuyển giao chứng khoán Trái phiếu quan Chính phủ phát hành Chính phủ thành lập quan cho phép số doanh nghiệp đặc biệt, ngân hàng sách Nhà Nước tổ chức tài chính, tín dụng phát hành trái phiếu bảo lãnh Chính phủ Các loại trái phiếu gọi trái phiếu quan Chính phủ phát hành Ưu điểm: Vốn nợ ưu tiên toán trước vốn cổ phần, đó, rủi ro từ trái phiếu nói chung thấp loại chứng khốn khác cổ phiếu, khơng loại hình đầu tư khơng có rủi ro, trái phiếu có rủi ro đáng quan tâm rủi ro vỡ nợ (ngồi cịn có rủi ro biến động lãi suất) trái phiếu quan Chính phủ phát hành gần khơng có rủi ro Do Chính phủ bảo lãnh nên rủi ro nhà phát hành tương đối 0 thấp, độ uy tín cao khách hàng sử dụng nguồn vốn linh hoạt, có nhu cầu sử dụng vốn, khách hàng thực nghiệp vụ mua bán lại, cầm cố ngân hàng tổ chức tín dụng khác để vay vốn bán lại thị trường thứ cấp Cuối cùng, thông tin trái phiếu Chính phủ niêm yết cơng khai cập nhật liên tục giúp khách hàng dễ nắm bắt Nhược điểm: Tuy trái phiếu quan Chính phủ có mức độ rủi ro thấp khả vỡ nợ nhà phát hành xảy Việc rủi ro thấp đôi với lợi nhuận chậm lãi suất khơng cao Tại Mỹ, có hai loại chủ thể phép phát hành trái phiếu liên quan đến Chính phủ: Các quan có liên hệ với quyền liên bang (FRFI) Đây quan hỗ trợ việc thực nhiệm vụ Chính phủ - Hiệp hội cho vay chấp mua nhà Chính phủ quốc gia (Ginnie Mae – GNMA): thuộc sở hữu Chính phủ thuộc Chính phủ Liên bang Hoa Kỳ Bộ Nhà Phát triển Đô thị - Ngân hàng xuất nhập (Eximbank) - Cục quản lý nhà cho nông dân - Tập đoàn cung cấp vốn xuất tư nhân - Cục quản lý hàng hải - Cục điện khí hóa nơng thơn - Cục tín dụng hàng hóa (Commodity Credit Corporation) - Cục doanh nghiệp vừa nhỏ - Cục giao thơng thủ Washington Việc phát hành chứng khốn nợ quan thuộc Chính phủ khơng cần phải đăng ký với Uỷ ban Chứng khoán Quốc Gia, chứng khoán phát hành đảm bảo định mức tín nhiệm Chính phủ Mỹ Các doanh nghiệp Chính phủ Mỹ bảo lãnh (GSA) - Hiệp hội cho vay chấp mua nhà Liên bang Quốc gia (Fannie Mae) - Tập đoàn cho vay chấp mua nhà Liên bang (Freddie Mac) - Tập đoàn cho vay chấp mua nhà nông nghiệp liên bang (Farmer Mac) - Hiệp hội marketing cho vay sinh viên (Sallie Mae) - Ngân hàng cho vay mua nhà chấp liên bang - Hệ thống tín dụng nơng dân Liên bang Tại Việt Nam, theo điều 16, mục 2, Nghị định số 01/2011/NĐ-CP Chính phủ: Về phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương Các doanh nghiệp phát hành trái phiếu Chính phủ bảo lãnh phải thỏa mãn điều kiện sau: a) Phát hành trái phiếu để đầu tư vào chương trình, dự án theo quy định điểm a, b c khoản Điều Nghị định này; 0 b) Các chương trình, dự án hồn thành thủ tục đầu tư theo quy định pháp luật đầu tư quy định pháp luật có liên quan; c) Đáp ứng điều kiện quy định khoản Điều 34 Luật Quản lý nợ công; d) Đáp ứng điều kiện theo quy định pháp luật phát hành trái phiếu doanh nghiệp; đ) Có đề án phát hành trái phiếu Bộ Tài thẩm định Thủ tướng Chính phủ phê duyệt cấp bảo lãnh Chính phủ; e) Tuân thủ quy định khác pháp luật cấp quản lý bảo lãnh Chính phủ Các ngân hàng sách nhà nước, tổ chức tài chính, tín dụng phát hành trái phiếu Chính phủ bảo lãnh phải thỏa mãn điều kiện sau: a) Phát hành trái phiếu để thực chương trình tín dụng có mục tiêu nhà nước theo định Chính phủ, Thủ tướng Chính phủ; b) Có đề án phát hành trái phiếu Bộ Tài thẩm định Thủ tướng Chính phủ phê duyệt cấp bảo lãnh Chính phủ; c) Tuân thủ quy định khác pháp luật cấp quản lý bảo lãnh Chính phủ Theo khoản điều Nghị định số 01/2011/NĐ-CP, Trái phiếu Chính phủ bảo lãnh phát hành để đầu tư cho chương trình, dự án sau: a) Chương trình, dự án đầu tư Quốc hội Thủ tướng Chính phủ định chủ trương đầu tư, bao gồm phương án tái cấu nợ chương trình, dự án này; b) Chương trình, dự án ứng dụng công nghệ cao, dự án lĩnh vực lượng, khai thác, chế biến khoáng sản sản xuất hàng hóa, cung ứng dịch vụ xuất Thủ tướng Chính phủ định phù hợp với định hướng phát triển kinh tế - xã hội đất nước; c) Chương trình, dự án thuộc lĩnh vực, địa bàn nhà nước khuyến khích đầu tư theo định Thủ tướng Chính phủ; d) Chương trình tín dụng có mục tiêu nhà nước Ngân hàng Phát triển Việt Nam, Ngân hàng Chính sách Xã hội tổ chức tài chính, tín dụng thực theo định Chính phủ, Thủ tướng Chính phủ Ngồi ra, cịn có số điều sau: - Kỳ hạn trái phiếu, Căn Khoản 1, Điều Nghị định số 01 quy định, trái phiếu phủ bảo lãnh có kỳ hạn từ năm trở lên Bộ Tài hướng dẫn cụ thể kỳ hạn trái phiếu, đảm bảo tính đa dạng tiêu chuẩn hóa kỳ hạn trái phiếu nhằm mục đích phát triển thị trường trái phiếu - Khối lượng phát hành trái phiếu, Căn theo Khoản 2, Điều Nghị định 01 0 Đối với chào bán thông qua đấu thầu cạnh tranh cơng khai, quyền địa phương th ngân hàng đầu tư tư vấn cấu trúc phát hành, thời gian phát hành, lập cáo bạch, tham gia đánh giá hồ sơ chào thầu Sau kế hoạch phát hành quyền địa phương phê duyệt, việc phát hành thông báo rộng rãi phương tiện thông tin đại chúng Thông báo bao gồm thông tin thời gian, địa điểm nộp hồ sơ, thơng tin đợt phát hành hình thức phát hành (ghi sổ hay phát hành chứng chỉ) Hồ sơ trúng thầu lựa chọn sở giá cao (cuống lãi suất thấp nhất) 4.4 Công bố thơng tin Đối với phát hành trái phiếu quyền địa phương, chủ thể phát hành tuân thủ yêu cầu công bố thông tin minh bạch cho nhà đầu tư Tại Mỹ, đợt phát hành có trị giá triệu USD đòi hỏi phải cung cấp hồ sơ thông tin sau: - Bản cáo bạch thức - Cung cấp số thơng tin tài hoạt động hàng năm - Cơng bố kiện quan trọng cách kịp thời 0 Bản cáo bạch thức đưa thơng tin chi tiết đợt phát hành, tình hình tài chủ thể phát hành, tình hình hoạt động kiện quan trọng Việc yêu cầu chủ thể phát hành tiếp tục cung cấp thông tin suốt q trình lưu hành chứng khốn giúp cho tính khoản trái phiếu thị trường thứ cấp Các đợt phát hành có trị giá triệu USD trường hợp sau không tuân thủ yêu cầu hồ sơ thông tin trên: - Chào bán riêng lẻ số lượng nhà đầu tư khơng có 35, có khả đánh giá rủi ro đầu tư (khơng tính nhà phân phối mà tính nhà đầu tư cuối cùng) - Một số loại chứng khoán mà sau khoảng thời gian tháng, nhà đầu tư trả lại nhận tiền bồi hồn số tiền mệnh giá ban đầu, chứng khoán với thời hạn tối đa tháng Tại Mỹ, chứng khốn nợ quyền địa phương lưu hành cuối năm 2008 lên tới 2,6 tỷ USD khối lượng phát hành thêm năm 400 tỷ USD 80% khoản vay quyền địa phương dài hạn, nhà đầu tư nắm chứng khốn nợ quyền địa phương 36% quỹ tương hỗ, 36% nhà đầu tư cá nhân, 15% cơng ty bảo hiểm, cịn lại tổ chức tài Tại Việt Nam, chứng khốn nợ quyền địa phương loại trái phiếu Ủy ban nhân dân tỉnh, thành phố trực thuộc Trung ương (Ủy ban nhân dân cấp tỉnh) phát hành nhằm huy động vốn cho cơng trình, dự án đầu tư địa phương Theo mục Trái phiếu quyền địa phương (Nghị định số 01/2011/NĐ-CP Chính phủ: Về phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu quyền địa phương) Điều 24 Điều kiện phát hành trái phiếu Phát hành trái phiếu để đầu tư vào dự án phát triển kinh tế - xã hội thuộc nhiệm vụ ngân sách địa phương theo quy định Luật Ngân sách nhà nước thuộc danh mục đầu tư kế hoạch năm (05) năm Hội đồng nhân dân cấp tỉnh định; dự án Hội đồng nhân dân cấp tỉnh xác định có khả hồn vốn Các dự án phải hoàn thành thủ tục đầu tư theo quy định pháp luật đầu tư quy định pháp luật hành có liên quan Có đề án phát hành trái phiếu Hội đồng nhân dân cấp tỉnh thông qua Bộ Tài thẩm định, chấp thuận văn Tổng số vốn huy động tối đa phát hành trái phiếu phải nằm hạn mức dư nợ từ nguồn vốn huy động hàng năm ngân sách cấp tỉnh theo 0 quy định Luật Ngân sách nhà nước văn hướng dẫn Đối với dự án xác định có khả hồn vốn, tổng giá trị vốn vay, bao gồm việc phát hành trái phiếu, để đầu tư vào dự án không vượt tám mươi phần trăm (80%) tổng mức đầu tư dự án Điều 25 Đề án phát hành trái phiếu Đề án phát hành trái phiếu quy định khoản Điều 24 Nghị định phải bao gồm nội dung sau: a) Mục đích phát hành trái phiếu thông tin dự án sử dụng nguồn vốn phát hành trái phiếu; b) Cơ cấu nguồn vốn đầu tư dự án nhu cầu vốn từ phát hành trái phiếu; c) Dự kiến khối lượng, kỳ hạn, lãi suất, phương thức kế hoạch phát hành trái phiếu; d) Phương án bố trí nguồn tốn gốc, lãi trái phiếu đến hạn; đ) Các cam kết chủ thể phát hành đối tượng mua trái phiếu Đề án phát hành trái phiếu phải Hội đồng nhân dân cấp tỉnh chấp thuận văn Điều 26 Thẩm định đề án phát hành trái phiếu Ủy ban nhân dân cấp tỉnh gửi Bộ Tài hồ sơ phát hành trái phiếu để thẩm định Hồ sơ phát hành trái phiếu bao gồm đề án phát hành trái phiếu quy định Điều 25 Nghị định này, văn pháp lý chứng minh đủ điều kiện phát hành trái phiếu theo quy định Điều 24 Nghị định tài liệu có liên quan khác Căn hồ sơ phát hành trái phiếu, quy định Nghị định này, Luật Quản lý nợ công, Luật Ngân sách nhà nước quy định pháp luật hành có liên quan, Bộ Tài thẩm định đề án phát hành trái phiếu ban hành văn chấp thuận không chấp thuận việc phát hành trái phiếu Điều 27 Phương thức phát hành trái phiếu Trái phiếu phát hành theo phương thức đấu thầu, bảo lãnh đại lý phát hành trái phiếu Đối tượng tham gia đấu thầu, bảo lãnh đại lý phát hành trái phiếu thực theo quy định khoản Điều 12 Nghị định Điều 28 Phí phát hành, tốn trái phiếu Các khoản chi phí phát sinh q trình phát hành, toán gốc, lãi trái phiếu ngân sách địa trả Bộ Tài hướng dẫn khung phí chi trả cho tổ chức thực đấu thầu, bảo lãnh, đại lý phát hành toán trái phiếu Điều 29 Sử dụng nguồn vốn phát hành trái phiếu Toàn số tiền thu từ phát hành trái phiếu phải sử dụng theo đề án phát hành trái phiếu Bộ Tài chấp thuận theo quy định Luật Ngân sách nhà nước, Luật Quản lý nợ công Điều 30 Thanh toán gốc, lãi trái phiếu Ủy ban nhân dân cấp tỉnh có trách nhiệm tổ chức thực toán đầy đủ gốc, lãi trái phiếu đến hạn Nguồn toán gốc, lãi trái phiếu bảo đảm từ ngân sách cấp tỉnh nguồn thu từ dự án đầu tư có khả hồn vốn địa phương Chứng khốn nợ doanh nghiệp 5.1 Khái niệm 0 Đây hình thức huy động vốn doanh nghiệp Chứng khốn nợ doanh nghiệp thường có mức rủi ro tín dụng cao chứng khốn nợ phủ Do đó, đầu tư cần lưu ý nguyên tắc đầu tư lãi suất cao kèm với rủi ro cao; phải thận trọng đánh giá kỹ rủi ro trước định mua trái phiếu; không nên mua trái phiếu thông qua chào mời tổ chức cung cấp dịch vụ chưa tìm hiểu kỹ tình hình tài doanh nghiệp phát hành điều kiện, điều khoản trái phiếu Và để tiện lợi cho việc huy động vốn doanh nghiệp việc đầu tư công ty, chứng khoán nợ doanh nghiệp chia thành nhiều loại khác 5.2 Phân loại 5.2.1 Phân loại CK nợ doanh nghiệp theo sản phẩm Trái phiếu doanh nghiệp: Theo khoản Điều Nghị định 163/2018/NĐ-CP, trái phiếu doanh nghiệp loại chứng khốn có kỳ hạn từ 01 năm trở lên doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả nợ 0gốc,0 lãi nghĩa vụ khác (nếu có) doanh nghiệp nhà đầu tư sở hữu trái phiếu Trong đó, doanh nghiệp phát hành trái phiếu công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn thành lập hoạt động theo pháp luật Việt Nam (căn khoản Điều Nghị định 163) Về đối tượng mua trái phiếu, Điều Nghị định cho phép tổ chức, cá nhân Việt Nam tổ chức, cá nhân nước tham gia mua trái phiếu để đầu tư Đồng thời, tham gia đầu tư trái phiếu, nhà đầu tư phải tự đánh giá mức độ rủi ro, hạn chế giao dịch trái phiếu đầu tư tự chịu trách nhiệm định đầu tư Về đặc điểm: Căn Điều Nghị định 163 năm 2018, trái phiếu doanh nghiệp có số đặc điểm sau: - Kỳ hạn trái phiếu: doanh nghiệp phát hành định đợt phát hành vào nhu cầu sử dụng vốn doanh nghiệp tình hình thị trường - Khối lượng phát hành: doanh nghiệp phát hành định đợt vào nhu cầu sử dụng vốn khả huy động thị trường thời kỳ - Đồng tiền phát hành toán trái phiếu: Đối với trái phiếu phát hành thị trường nước, đồng tiền phát hành đồng Việt Nam; Đối với trái phiếu phát hành thị trường quốc tế, đồng tiền phát hành thực theo quy định thị trường phát hành; Đồng tiền sử dụng để toán gốc, lãi trái phiếu loại với đồng tiền phát hành - Mệnh giá trái phiếu: Trái phiếu phát hành thị trường nước, mệnh giá 100.000 (một trăm nghìn) đồng Việt Nam bội số 100.000 (một trăm nghìn) đồng Việt Nam Mệnh giá trái phiếu phát hành thị trường quốc tế thực theo quy định thị trường phát hành 0 - Hình thức trái phiếu: Trái phiếu phát hành hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ liệu điện tử; Doanh nghiệp phát hành định cụ thể hình thức trái phiếu đợt phát hành theo quy định thị trường phát hành - Lãi suất danh nghĩa trái phiếu: Có thể xác định theo phương thức: lãi suất cố định cho kỳ hạn trái phiếu; lãi suất thả nổi; kết hợp lãi suất cố định thả Trường hợp lãi suất danh nghĩa lãi suất thả nổi, doanh nghiệp phát hành phải nêu cụ thể sở tham chiếu để xác định lãi suất danh nghĩa phương án phát hành công bố thông tin cho nhà đầu tư mua trái phiếu sở tham chiếu sử dụng; Doanh nghiệp định lãi suất danh nghĩa cho đợt phát hành phù hợp với tình hình tài khả tốn nợ - Loại hình trái phiếu: Trái phiếu khơng chuyển đổi: trái phiếu có bảo đảm trái phiếu khơng có bảo đảm, trái phiếu kèm theo chứng quyền trái phiếu không kèm theo chứng quyền Trái phiếu chuyển đổi: trái phiếu có bảo đảm trái phiếu khơng có bảo đảm, trái phiếu kèm theo chứng quyền trái phiếu không kèm theo chứng quyền - Giao dịch trái phiếu: Trái phiếu doanh nghiệp phát hành thị trường nước bị hạn chế giao dịch phạm vi 100 nhà đầu tư (không kể nhà đầu tư chứng khốn chun nghiệp), vịng năm kể từ ngày hoàn thành đợt phát hành trừ trường hợp theo định Tòa án thừa kế theo quy định pháp luật Sau thời gian nêu trên, trái phiếu doanh nghiệp giao dịch không hạn chế số lượng nhà đầu tư, trừ trường hợp doanh nghiệp phát hành có định khác Trái phiếu doanh nghiệp phát hành thị trường quốc tế thực theo quy định giao dịch thị trường phát hành - Phương thức toán gốc, lãi trái phiếu: doanh nghiệp phát hành định vào nhu cầu sử dụng vốn thông lệ thị trường phát hành, công bố cho nhà đầu tư trước phát hành trái phiếu Ngoài ra, theo Điều Nghị định 163 quy định chủ sở hữu trái phiếu có quyền lợi là: 0 - Được doanh nghiệp phát hành trái phiếu toán đầy đủ, hạn gốc, lãi trái phiếu đến hạn bảo đảm việc thực quyền kèm theo (nếu có) theo điều kiện, điều khoản trái phiếu phát hành - Được dùng trái phiếu để chuyển nhượng, cho, tặng, để lại, thừa kế, chiết khấu sử dụng trái phiếu làm tài sản bảo đảm quan hệ dân quan hệ thương mại theo quy định pháp luật Thương phiếu (Commercial paper) Thương phiếu giấy nhận nợ cơng ty có uy tín phát hành để vay vốn ngắn hạn từ thị trường tài Để đảm bảo người mua trả nợ hạn, bên cạnh tin tưởng địi hịi phải có chứng pháp lí, tờ giấy chứng nhận quan hệ mua bán chịu Giấy nhận chủ nợ lập để đòi tiền nợ lập để cam kết trả tiền, gọi kỳ phiếu thương mại, hay gọi thương phiếu 0 Về đặc điểm: - Thương phiếu hình thành từ giao dịch sở :Giao dịch sở thương phiếu giao dịch hợp đồng thương mại, quy định quyền nghĩa vụ hai bên mua bán: Người bán có nghĩa vụ giao hàng có quyền lợi nhận tiền tốn từ người mua Người mua có nghĩa vụ tốn có quyền lợi nhận hàng từ người bán - Thương phiếu nhận diện dễ dàng, trực tiếp: Thương phiếu tài sản tài vơ hình Chúng tờ giấy nhỏ chứa đựng lợi ích pháp lí tương lai, thể nội dung hình thức thương phiếu Khi nhận dạng hình thức nội dung thương phiếu cách dễ dàng trực tiếp nhận biết dung lượng quyền pháp lý lợi ích tương lai thương phiếu - Thương phiếu trái vụ bên Đối với hối phiếu: Thương phiếu chứng người ký phát lệnh cho người bị ký phát thực nghĩa vụ dân sự- trả tiền Đối với lệnh phiếu: Thương phiếu chứng người phát hành cam kết người thụ hưởng thực nghĩa vụ dân sự- trả tiền Vì vậy, nghĩa vụ dân có thực hay không phụ thuộc vào chấp nhận người bị ký phát hối phiếu khả thực nghĩa vụ dân người phát hành lệnh phiếu - Tính “trừu tượng” thương phiếu Trên thương phiếu không cần thể nguyên nhân sinh việc lập thương phiếu, mà cần ghi rõ số tiền cần phải trả nội dung liên quan đến việc trả tiền Trong lưu thông, giá trị pháp lí thương phiếu khơng bị ràng buộc vào nguyên nhân phát sinh nghĩa vụ trả tiền thương phiếu Khoản nợ ghi thương phiếu hồn tồn độc lập khơng phụ thuộc vào tồn hay không tồn giao dịch sở - Tính bắt buộc thương phiếu Quy định người trả tiền phải toán cho người thụ hưởng hạn, không phép từ chối hỗn trì việc trả tiền - Tính lưu thơng thương phiếu Thương phiếu lưu thơng từ người sang người khác thời hạn hiệu lực Căn vào mục đích lưu thông thương phiếu, chia làm loại lưu thông khác nhau: Lưu thơng nhằm mục đích để địi tiền: người thụ hưởng thương phiếu ủy quyền cho Ngân hàng đòi tiền người trả tiền thương phiếu => lưu thơng có vai trị phương tiện tốn thay cho tiền mặt Lưu thơng khơng nhằm mục đích chuyển nhượng quyền hưởng lợi thương phiếu: người thụ hưởng thương phiếu ký hậu chuyển nhượng thương phiếu cho người khác => lưu thơng có vai trị chuyển nhượng tài sản 0 Lưu thông thứ lưu thông “ hàng hóa thương phiếu”: thương phiếu loại tài sản tài chính, người sở hữu thương phiếu bán cho Ngân hàng để lấy tiền cầm cố thương phiếu để vay tiền => lưu thơng khơng mang tính chất lưu thơng tốn thương phiếu hay lưu thơng chuyển nhượng thương phiếu mà lưu thơng “ hàng hóa thương phiếu” Kỳ phiếu trung dài hạn (Medium-term Note) Kỳ phiếu văn có nội dung cam kết trả tiền vơ điều kiện người lập phiếu phát ra, hứa trả số tiền định cho người hưởng lợi theo lệnh người trả cho0người khác quy định kỳ phiếu Kỳ phiếu cần có bảo lãnh ngân hàng tổ chức tài để đảm bảo khả toán kỳ phiếu Về đặc điểm: - Kỳ phiếu có tính trừu tượng: Trên kỳ phiếu khơng ghi lí phát sinh số nợ (như mua chịu hàng hố, dịch vụ…) ghi người vay phải trả cho người cho vay số tiền bao nhiêu, vào thời hạn - Kỳ phiếu công cụ hứa trả tiền: khả tốn kỳ phiếu hồn tồn phụ thuộc người phát hành Vì vậy, muốn lưu thơng dễ dàng kỳ phiếu phải có người thứ đứng bảo lãnh toán, trừ trường hợp người lập phiếu có uy tín lớn tài chính; - Kỳ phiếu có tính bất khả kháng: người có trách nhiệm trả nợ khơng thể viện lí để không trả nợ (kể thực tế chưa nhận hàng hố hàng hố khơng phù hợp với điều kiện hợp đồng); - Người lập phiếu phải phát hành kỳ phiếu, hứa trả tiền trước người thụ hưởng kỳ phiếu thực nghĩa vụ hợp đồng giao dịch sở Sau thực nghĩa vụ, người thụ hưởng ủy thác cho ngân hàng thu tiền kỳ phiếu từ người lập phiếu; - Kỳ hạn kỳ phiếu: quy định rõ nó, kỳ phiếu phải ghi rõ ngày tháng năm trả tiền cho chủ nợ; - Được toán theo yêu cầu vào thời điểm định; 5.2.2 Phân loại CK nợ doanh nghiệp theo mức độ rủi ro - Thứ hạng đầu tư (high-grade): chứng khốn nợ định mức tín nhiệm nấc (thường từ hạng BB trở lên theo S&P hạng Ba trở lên theo Moody's) Các chứng khốn có mức độ rủi ro tín dụng thấp có lợi suất thấp - Thứ hạng đầu (high-yield): Còn gọi trái phiếu lợi suất cao, nhiên cách gọi thương mại để tạo nên hấp dẫn sản phẩm nhà đầu tư Thứ hạng đầu có định mức tín nhiệm từ hạng BB thấp theo S&P hạng Ba thấp theo Moody's Thứ hạng đầu có mức độ rủi ro cao, tương ứng với tỷ lệ lợi suất cao 5.2.3 Phân loại CK nợ doanh nghiệp theo thứ tự tiên tốn - CK nợ có quyền ưu tiên tốn gọi gói cao cấp (senior debt) - CK nợ khơng có quyền ưu tiên tốn gọi gói cấp thấp (“junior debt” “dubordinated debt”) 0 Sự ưu tiên tốn có tầm quan trọng đặc biệt chủ thể phát hành rơi vào tình trạng phá sản phải lý tài sản Các gói nợ cao cấp quyền ưu tiên tốn trước, gói nợ thấp cấp phải tốn sau Chính vậy, gỏi nợ cao cấp thường có rủi ro thấp, đồng nghĩa với lợi suất thấp so với gói nợ thấp cấp có kỷ hạn tương đương 5.2.4 Phân loại chứng khốn nợ doanh nghiệp theo quyền đính kèm Trái phiếu khơng có quyền thanhh tốn trước (straight bond): Đối với loại trái phiếu này, trái phiếu hoàn trả gốc vào kỳ đáo hạn Trái chủ khơng có quyền hoàn tiền sớm mà chủ thể phát hành khơng phép tốn sớm cho nhà đầu tư Trái phiếu chủ thể phát hành có quyền tốn sớm (callable bond): Đối với loại trái phiếu này, chủ thể phát hành có quyền (nhưng khơng có nghĩa vụ) tốn sớm phần tồn mệnh giá trái phiếu Với quyền toán sớm, chủ thể phát hành phịng tránh rủi ro lãi suất thị trường giảm Bằng việc thực quyền, chủ thể phát hành thay trái phiếu có lãi suất cao trái phiếu có lãi suất thấp Trái phiếu trái chủ có quyền hồn tiền sớm (puttable bond): Đối với loại trái phiếu này, trái chủ có quyền (nhưng khơng có nghĩa vụ) bán lại phần toàn mệnh giá trái phiếu cho chủ thể phát hành với mức giá định quy định trước Với quyền hoàn tiền sớm, trái chủ phịng tránh rủi ro lãi suất thị trường tăng Bằng việc thực quyền, trái chủ thay đầu tư trái phiếu có lãi suất thấp trái phiếu có lãi suất cao Trái phiếu chuyển đổi (Convertible bond): Là loại trái phiếu mà cho phép trái chủ quyền (nhưng nghĩa vụ) chuyển đổi trái phiếu sang cổ phiếu phổ thơng (hoặc loại chứng khốn khác) chủ thể phát hành theo tỷ lệ chuyển đổi định Trái phiếu lãi suất trần sàn (cap & floor): Là loại trái phiếu mà nhà đầu tư chủ thể phát hành thỏa thuận biên độ lãi suất nằm mức trần (cap) mức sàn (floor) nhằm hạn chế rủi ro cho hai bên Một trái phiếu áp dụng trần sàn tùy theo yêu cầu hai bên Trái phiếu lãi suất trần có lợi cho chủ thể phát hành trái phiếu lãi suất sàn có lợi cho trái chủ Trong trường hợp trái phiếu có trần sàn gọi cuống lãi cổ áo (collar), tức có viền 5.2.5 Phân loại CK nợ doanh nghiệp theo gốc toán Gốc toán lần (bullet bond):Là loại trái phiếu toán gốc lần đến hạn Gốc tốn nhiều lần (armortising bond): Là loại trái phiếu có gốc toán thành nhiều lần Lãi suất điều chỉnh giảm theo phần gốc toán Lịch tốn gốc thực từ năm thứ hoãn lại sau thời gian định 5.2.6 Phân loại CK nợ doanh nghiệp theo cuống lãi suất 0 Trả trước (zero): Là loại chứng khoán nợ phát hành với mức giá mệnh giá trừ phần chiết khấu cuống lãi Đến kỳ đáo hạn, nhà đầu tư nhận khoản tiền mệnh giá trái phiếu Tín phiếu Chính phủ Mỹ loại chứng khoản nợ trả lãi trước (khơng có cuống lãi) Loại chứng khốn nợ giúp nhà đầu tư tránh rủi ro tái đầu tư trường hợp lãi suất thị trường giảm Trả sau (accrued bond): Là loại trái phiếu phát hành tương đương mệnh giá Định kỳ toán lãi suất, nhà đầu tư mang cuống trái phiếu nhận lãi theo tỷ lệ lãi suất trái phiếu Trái phiếu kỳ phiếu kho bạc loại trái phiếu trả lãi sau định kỳ toán lãi suất tháng lần Bậc thang (step-up note): Là loại trái phiếu có cuống lãi suất tăng dần theo thời hạn nắm giữ Nhà đầu tư nắm giữ lâu hưởng lãi suất cao rủi ro nắm giữ trái phiếu dài hạn cao trái phiếu ngắn hạn Ví dụ trái phiếu năm có lãi suất cố định 5%/năm cho năm đầu tiên, 6%/năm cho năm Đây gọi trái phiếu có cuống bậc thang đơn (single step-up note) Trong trường hợp lãi suất thay đổi nhiều lần gọi trái phiếu có cuống bậc thang kép (multiple step-up note) Hoãn lại (deferred coupon): Là loại trái phiếu có cuống lãi suất hoãn lại sau thời gian định Sau thời gian hỗn lại, chủ phát hành tốn lãi suất cho trái phiếu đến đáo hạn Do không tốn thời gian hỗn lại nên tỷ lệ lãi suất tốn cho kỳ hạn cịn lại trái phiếu cao lãi suất thông thường Cố định (Fixed rate note): Là loại trái phiếu có cuống lãi suất xác định thời điểm phát hành cố định suốt thời hạn lưu hành trải phiếu Với lãi suất cố định, dòng tiền mặt tương lai trái phiếu cố định Do đó, lãi suất thị trường thay đổi, giá trị thị trường trái phiếu thay đổi Lãi suất thị trường tăng làm giảm tính hấp dẫn trái phiếu có cuống cố định giảm giá trị thị trường Ngược lại, lãi suất thị trường giảm làm tăng tính hấp dẫn trái phiếu tăng giá trị thị trường Thả (floating rate note): Là loại trái phiếu có cuống lãi suất không cố định phát hành Tỷ lệ lãi suất cho kỳ toán xác định thông qua lãi suất tham chiếu thị trường thời điểm bắt đầu chu kỳ toán suất xác định tỷ lệ LIBOR (lãi suất Ví dụ trái phiếu có cuống lãi liên ngân hàng thị trường Luân Đôn) kỳ hạn tháng + 0,5% Giả định chu kỳ toán, lãi suất LIBOR tháng 6% cuống lãi suất tốn 6,5%/ năm Lãi suất tham chiếu xác định ngày định lãi suất (re-set date), thông thường ngày trước bắt đầu chu kỳ toán (ví dụ tháng lần) dụng cho trái phiếu có lãi suất thả trái Trần sàn (Cap&floor): Áp phiếu cấu có cuống phụ thuộc vào tham chiếu phái sinh Cuống ... Khái niệm phân loại sản phẩm có thu nhập cố định 1.1 Khái niệm Các sản phẩm có thu nhập cố định bao gồm sản phẩm tài khơng có tính chất chứng khốn vốn, tức có giá trị không phụ thu? ??c vào biến động... phiếu Tên gọi "thu nhập cố định" gắn liền với loại trái phiếu truyền thống có cuống lãi suất cố định Ngày nay, với phát triển mạnh mẽ thị trưởng tài tên gọi ? ?sản phẩm có thu nhập cố định" mang nghĩa... khớp lệnh ngân hàng đầu tư hệ thống khớp lệnh chéo Hệ thống khớp lệnh ngân hàng đầu tư chia thành hệ thống khớp lệnh ngân hàng đầu tư đơn lẻ hệ thống khớp lệnh nhiều nhân viên đầu tư Hệ thống