P A R T O N E THE INTERNATIONAL FINANCIAL ENVIRONMENT NGÂN SÁCH VỐN CỦA CÔNG TY ĐA QUỐC GIA TS HUỲNH THỊ THÚY GIANG Khoa KTĐN, ĐH Kinh tế Luật Các cơ sở của ngân sách vốn Các vấn đề trong phân tích đầu tư nước ngoài Thẩm định dự án đầu tư nước ngoài Phân tích rủi ro chính trị Lượng giá phương án phát triển và dự án đầu tư Nội dung CÁC CƠ SỞ CỦA NGÂN SÁCH VỐN Hiện giá thuần (Net Present Value) Định nghĩa Hiện giá thuần (NPV) là hiện giá dòng lưu kim (ngân lưu) tương lai được chiết khấu theo một.
NGÂN SÁCH VỐN CỦA CÔNG TY ĐA QUỐC GIA TS HUỲNH THỊ THÚY GIANG Khoa KTĐN, ĐH Kinh tế - Luật Nội dung Các sở ngân sách vốn Các vấn đề phân tích đầu tư nước ngồi Thẩm định dự án đầu tư nước ngồi Phân tích rủi ro trị Lượng giá phương án phát triển dự án đầu tư CÁC CƠ SỞ CỦA NGÂN SÁCH VỐN Tiêu chuẩn • Hiện giá (Net Present Value) Định nghĩa Hiện giá (NPV) giá dòng lưu kim (ngân lưu) tương lai chiết khấu theo tỷ lệ thích hợp trừ phí tổn tiền mặt (chi phí đầu tư) ban đầu cho dự án Tiêu chuẩn Cơng thức tính NPV : n Trong đó: Xt NPV = − I + ∑ t t =1 (1 + k ) Io: vốn đầu tư ban đầu Xt : dòng ngân lưu giai đoạn t k: chi phí vốn dự án (suất chiết khấu DA) n: thời gian đầu tư Ví dụ Một dự án mở rộng nhà máy với dòng ngân lưu sau: Năm Dòng ngân lưu Hệ số chiết khấu (10%) Hiện giá Hiện giá tích lũy - $4.000.000 1,0000 -$4.000.000 -$4.000.000 $1.200.000 0,9091 $1.091.000 -$2.909.000 $2.700.000 0,8264 $2.231.000 -$678.000 $2.700.000 0,7513 $2.029.000 $1.351.000 Phân loại dự án • Các dự án độc lập : NPV > : chấp nhận dự án • Các dự án loại trừ : chọn dự án có NPV cao (NPVMax > 0) NPV (A) > NPV (B) NPV (A) > -> Chọn dự án A • NPV < : loại bỏ dự án Phân loại dự án • Trường hợp bị giới hạn ngân sách Ví dụ: ĐVT : triệu $ Dự án Vốn đầu tư NPV A 1,000 0,6 B 3,000 C 2,000 1.5 D 2,000 2.25 Giới hạn ngân sách tỷ USD Các PA chọn : AB, AC, AD, BC, BD CD Chọn dự án B&D NPV(B+D) = 6.25 => Max Dịng ngân lưu gia tăng • Tính tốn dịng ngân lưu • Chi phí đầu tư vốn dự án • Giá trị lý Đối với MNCs, cổ đơng quan tâm đến dịng ngân lưu gia tăng phát sinh từ dự án Dòng ngân lưu gia tăng • Sự khác biệt dịng ngân lưu dịng ngân lưu gia tăng : Hốn chuyển (cannilbalisation) Tạo doanh thu (sales creation) Chi phí hội (opportunity cost) Chuyển giá (transfer pricing) Các chi phí quyền (fees and royalties) 10 Dịng ngân lưu gia tăng • Cơng thức tính dịng ngân lưu gia tăng : Dịng ngân lưu gia = tăng Dòng ngân lưu dòng ngân lưu MNC sau - MNC khi đầu tư DA chưa đầu tư DA 11 Suất chiết khấu Tỷ lệ chiết khấu tính tốn dựa vào chi phí sử vốn bình quân gia quyền (WACC: weighted average cost of capital) Đơn giản dễ áp dụng WACC Chỉ thích hợp cấu tài (vốn chủ sở hữu, vốn vay) mức độ rủi ro DA giống 12 Các vấn đề phân tích DA đầu tư nước ngồi • Ước lượng dịng ngân lưu theo quan điểm dự án (chi nhánh) hay công ty mẹ? Quá trình chuyển thu nhập chi nhánh công ty mẹ Thu nhập chi nhánh Nộp thuế CN Dòng ngân lưu sau thuế chi nhánh Lợi nhuận giữ lại CN Dòng tiền mặt đến công ty mẹ Nộp thuế chuyển lợi nhuận Tỷ giá Dịng ngân lưu CN chuyển Cơng ty mẹ 13 Các vấn đề phân tích DA đầu tư nước ngồi • Các phương pháp đánh giá dự án nước ngồi từ góc độ cơng ty mẹ Phương pháp giai đoạn: GĐ1: Tính dịng ngân lưu DA quan điểm CN GĐ 2: Định giá dịng ngân lưu DA chuyển cho cơng ty mẹ GĐ 3: Tổng hợp lợi nhuận mà công ty mẹ nhận từ chi nhánh chi phí/lợi ích mà DAĐT đem lại cho chi nhánh khác MNC 14 Các vấn đề phân tích DA đầu tư nước ngồi • Làm để giảm rủi ro trị kinh tế tác động đến DA? a Rút ngắn thời gian hoàn vốn thấp (Shortening minimum payback period ) b Tăng tỷ lệ doanh thu yêu cầu (Raising required rate of return) c Điều chỉnh dòng ngân lưu dự kiến (Adjusting cash flows) 15 Các vấn đề phân tích DA đầu tư nước ngồi • Lạm phát thay đổi hối suất Phương thức giai đoạn: a Giai đoạn 1: Chuyển dòng ngân lưu ngoại tệ danh nghĩa (Ct) => dịng ngân lưu tiền tệ nước (quốc gia cơng ty mẹ) danh nghĩa {etxCt} (Trong et tỷ giá hối đoái danh nghĩa) b Giai đoạn 2: Chiết khấu dòng ngân lưu danh nghĩa theo suất chiết khấu u cầu MNCs 16 Ví dụ Cơng ty mẹ Mỹ có chi nhánh Pháp Hiện tại, dòng ngân lưu DA Pháp €1.000.000 khơng đổi dịng đời dự án Tỷ giá hối đối dự kiến trì mức €1 = $1,2.Tính dịng ngân lưu chuyển Mỹ năm 2? Trong năm? 17 Ví dụ Hướng dẫn: + Nếu khơng có lạm phát, dịng ngân lưu Mỹ năm là: 1.000.000 x 1,2 = $1.200.000 + Nếu lạm phát dự kiến Pháp 6%/năm, dòng ngân lưu Pháp tăng 4%/năm, khơng có lạm phát Mỹ Do tỷ giá hối đối dự kiến năm thứ là: 1,2 x (1 - 0,06) = 1,0603 Dòng ngân lưu dự kiến chuyển Mỹ năm là: 1.000.000 (1 + 0,04)2 x 1,0603 = $1.146.820 18 Phân tích rủi ro trị (political risk analysis) Quốc hữu hóa (Expropriation) VÍ DỤ: UFC lo ngại bị quốc hữu hóa DA trồng chuối Honduras Nếu quốc hữu hóa xảy phủ nước sở bồi thường 100 triệu $, việc không xảy ra, UFC có dịng ngân lưu rịng 300 triệu $ vào cuối năm từ việc thu hoạch chuối Hiện có người Honduras giàu có trả cho UFC 128 triệu $ để nhận chuyển nhượng dự án trồng chuối Với suất chiết khấu 22%, xác suất xảy việc quốc hữu hóa p, UFC phải tính tốn đưa định để đảm bảo lợi ích cao nhất? 19 Phân tích rủi ro trị (political risk analysis) Hướng dẫn: Quốc hữu hóa Khơng quốc hữu hóa Ước tính giá Bán 128 128 128 Thực DA 100 300 [100p + 300 (1-p)]/1,22 Nếu bán DA: Hiện giá dòng ngân lưu:128 triệu$ (1) Nếu thực dự án, giá dịng ngân lưu sau 1năm: [100p + 300 (1-p)]/1,22 = (300 - 200p)/1,22 (2) Để tính p, ta cho (1) = (2) (300 - 200p)/1,22 = 128 => p = 72% Nếu p > 72% : UFC nên bán dự án Nếu p < 72% : UFC nên thực dự án 20 Phân tích rủi ro trị (political risk analysis) Kiểm sốt tiền tệ (Blocked Funds) VÍ DỤ: Brascan Inc hoạt động lĩnh vực điện đa quốc gia, có nhà máy Malaysia Ngày 1/1/1981, nhà máy bị phủ Malaysia quốc hữu hóa bồi thường 50 triệu CAD trả vào cuối năm năm Tuy nhiên Brascan Inc tin ngân hàng TW Malaysia có khả phong tỏa tiền chuyển nước năm 1983, cho phép chuyển 75% số tiền bồi thường Giả sử xác suất phong tỏa 40%, suất chiết khấu 20% Brascan Inc cần tính giá dòng ngân lưu vào ngày 1/1/1981 để biết hậu kiểm sốt tiền tệ? 21 Phân tích rủi ro trị (political risk analysis) Hướng dẫn: Dịng ngân lưu vào Brascan (lưu chuyển tiền cuối năm) 1981 1982 1983 Kiểm sốt tiền tệ 50 50 37,5 Khơng kiểm soát tiền tệ 50 50 50 NPVkiểm soát tiền tệ = 50/1,2 + 50/1,22 + 37,5/1,23 = 98,1 NPVkhông KS tiền tệ = 50/1,2 + 50/1,22 + 50/1,23 = 105,3 NPV = 98,1 x 40% + 105,3 x 60% = 102,4 triệu CAD 22 Lượng giá phương án phát triển DAĐT A Phương án phát triển (Growth options): Cơ hội tăng lợi nhuận sản phẩm sẵn có thu lợi từ việc mở rộng sản phẩm thị trường cách đầu tư vốn gọi PA tăng trưởng Rất quan trọng MNCs Những DAĐT mang tính chiến lược => hội tăng trưởng 23 Lượng giá phương án phát triển DAĐT B Định giá hiệu đầu tư dự án (Project Evaluation) Nguyên tắc NPV mở rộng Đầu tư vào thị trường xem phương án phát triển 24 ... thức giai đoạn: a Giai đoạn 1: Chuyển dòng ngân lưu ngoại tệ danh nghĩa (Ct) => dòng ngân lưu tiền tệ nước (quốc gia công ty mẹ) danh nghĩa {etxCt} (Trong et tỷ giá hối đoái danh nghĩa) b Giai... chi phí quyền (fees and royalties) 10 Dịng ngân lưu gia tăng • Cơng thức tính dòng ngân lưu gia tăng : Dòng ngân lưu gia = tăng Dòng ngân lưu dòng ngân lưu MNC sau - MNC khi đầu tư DA chưa đầu... Max Dịng ngân lưu gia tăng • Tính tốn dịng ngân lưu • Chi phí đầu tư vốn dự án • Giá trị lý Đối với MNCs, cổ đơng quan tâm đến dịng ngân lưu gia tăng phát sinh từ dự án Dòng ngân lưu gia tăng