GIỚI THIỆU 1.1 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI
Cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành thủy sản chịu ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố khác nhau Để xác định những nhân tố này, luận văn sẽ nghiên cứu các vấn đề liên quan đến đặc điểm ngành, tình hình thị trường, và các yếu tố nội bộ của doanh nghiệp.
Nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính là rất quan trọng, đặc biệt là trong ngành thủy sản Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và trong nước đã chỉ ra rằng nhiều nhân tố như quy mô doanh nghiệp, khả năng sinh lời và mức độ nợ vay có tác động đáng kể đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp thủy sản Việc hiểu rõ những yếu tố này giúp các doanh nghiệp có chiến lược tài chính phù hợp, tối ưu hóa nguồn lực và nâng cao hiệu quả hoạt động.
- Xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam
- Đưa ra một số gợi ý từ các kết quả nghiên cứu.
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Đểđạt được các mục tiêu nghiên cứu nhưđã trình bày thì nội dung luận văn phải giải quyết được các câu hỏi nghiên cứu sau đây:
Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính trong ngành thủy sản bao gồm các yếu tố như quy mô doanh nghiệp, chi phí vốn, và rủi ro thị trường Nghiên cứu trong và ngoài nước chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính có thể được tác động bởi các yếu tố kinh tế vĩ mô, chính sách chính phủ, và xu hướng tiêu dùng Việc hiểu rõ các nhân tố này giúp các doanh nghiệp thủy sản tối ưu hóa cấu trúc tài chính và nâng cao hiệu quả hoạt động.
- Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam là gì và chiều hướng tác động như thế nào?
- Từ kết quả nghiên cứu, các gợi ý nào nên được thực hiện để cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam tốt hơn.
TỔNG QUAN VẾ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 2.1 MỘT SỐ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Quan đ i ể m truy ề n th ố ng
Cấu trúc vốn truyền thống cho rằng việc doanh nghiệp vay mượn mang lại lợi ích lớn hơn so với rủi ro Chi phí nợ thấp và lợi ích thuế giúp giảm WACC khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ.
Khi tỷ lệ nợ so với vốn chủ sở hữu (VCSH) tăng, các cổ đông yêu cầu lợi tức cao hơn, dẫn đến chi phí VCSH gia tăng Đồng thời, với tỷ lệ nợ và VCSH cao, chi phí nợ cũng tăng do rủi ro doanh nghiệp không trả được nợ cao hơn, làm gia tăng nguy cơ phá sản Do đó, khi tỷ lệ nợ so với VCSH ở mức cao, WACC sẽ tăng theo.
Vấn đề cốt lõi của quan điểm truyền thống là thiếu một lý thuyết cơ sở rõ ràng để xác định mức tăng chi phí vốn chủ sở hữu (VCSH) khi tỷ lệ nợ so với VCSH gia tăng, cũng như mức tăng chi phí nợ do nguy cơ vỡ nợ gia tăng.
Lý thuy ế t c ấ u trúc v ố n c ủ a Modilligani và Miller (Mô hình MM)
Trái với quan điểm truyền thống, Modigliani và Miller (1958) đã nghiên cứu tác động của việc vay mượn đến chi phí vốn của doanh nghiệp Để xây dựng lý thuyết, họ đã đưa ra một số giả định đơn giản hóa phổ biến trong lĩnh vực tài chính.
Thị trường vốn hoàn hảo là một môi trường giao dịch lý tưởng, nơi không tồn tại chi phí giao dịch khi mua bán chứng khoán Trong thị trường này, số lượng người mua và người bán đủ lớn, đảm bảo rằng không có nhà đầu tư nào có khả năng tác động đáng kể đến giá cả chứng khoán Thêm vào đó, tất cả thông tin liên quan đều được cung cấp miễn phí cho các nhà đầu tư, giúp họ đưa ra quyết định sáng suốt Cuối cùng, tất cả nhà đầu tư đều có thể vay hoặc cho vay với cùng một mức lãi suất, tạo ra sự công bằng trong các giao dịch tài chính.
- Tất cả các nhà đầu tưđều hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận của một doanh nghiệp
- Các doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh
- Không có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân
Trong một thị trường vốn hoàn hảo, các doanh nghiệp có nguy cơ kinh doanh giống nhau và lãi suất mong đợi hàng năm tương tự sẽ có tổng giá trị tương đương, bất chấp cấu trúc vốn Giá trị của một doanh nghiệp phụ thuộc vào giá trị hiện tại của hoạt động của nó, không phải vào cách thức cấp vốn Do đó, nếu các công ty này có lãi suất và giá trị giống nhau, chúng cũng sẽ có WACC tương đồng ở mọi tỷ lệ giữa nợ và vốn chủ sở hữu Điều này chỉ ra rằng việc vay tiền mang lại một lợi thế duy nhất (nợ rẻ hơn và ít rủi ro cho nhà đầu tư) cùng với một bất lợi (chi phí vốn chủ sở hữu tăng khi nợ gia tăng do tỷ lệ vốn vay trên tổng vốn tăng).
Modigliani và Miller chỉ ra rằng tác động của nợ và vốn chủ sở hữu là cân bằng, trong đó việc sử dụng nợ giúp cổ đông (CSH) đạt được tỷ suất lợi tức cao hơn, bù đắp cho rủi ro gia tăng do tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn tăng lên.
Vg = Vu: Tổng giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ bằng tổng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ
Theo lý thuyết MM, chi phí sử dụng vốn bình quân và giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn, dựa trên một số giả định nhất định.
Năm 1963, Modigliani và Miller đã tiến hành một nghiên cứu mới, loại bỏ giả thiết về thuế thu nhập doanh nghiệp Theo quan điểm của họ, khi có thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ sẽ gia tăng giá trị doanh nghiệp do chi phí lãi vay được khấu trừ khi tính thuế.
Vg = Vu + T.D: giá trị của doanh nghiệp sử dụng nợ bằng giá trị của doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với khoản lợi từ việc sử dụng nợ
Trong đó, D là tổng số nợ sử dụng, T là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, T.D là khoản lợi từ việc sử dụng nợ
Theo mô hình thuế MM (1963), cấu trúc vốn có ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp Việc sử dụng nợ cao hơn sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp, và giá trị này đạt mức tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng nợ.
Lý thuy ế t đ ánh đổ i c ấ u trúc v ố n (The trade – off theory)
Các giám đốc tài chính thường xem xét quyết định về nợ và vốn cổ phần của doanh nghiệp như một sự đánh đổi giữa lợi ích từ việc giảm thuế và nguy cơ kiệt quệ tài chính.
Lý thuyết này thừa nhận rằng có các tỷ lệ nợ mục tiêu khác nhau giữa các doanh nghiệp
Doanh nghiệp nên tăng cường sử dụng nợ cho đến khi giá trị hiện tại của lợi ích thuế đạt mức đủ để bù đắp cho sự gia tăng trong chi phí tài chính.
Các công ty sở hữu nhiều tài sản hữu hình và có thu nhập cao thường áp dụng tỷ lệ nợ mục tiêu cao, trong khi các công ty có tài sản vô hình và thu nhập thấp lại thường tìm kiếm nguồn tài trợ từ vốn cổ phần.
Khi một công ty đối mặt với tỷ lệ nợ cao và không thể thanh toán bằng nguồn nội bộ trong năm tới, việc phát hành cổ phần, hạn chế chi trả cổ tức hoặc bán bớt tài sản trở thành giải pháp cần thiết để huy động tiền mặt và cơ cấu lại cấu trúc vốn.
Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện dựa trên lý thuyết này để xác định mức độ nợ hợp lý nhằm đạt được cấu trúc vốn tối ưu Tuy nhiên, các nghiên cứu này gặp khó khăn trong việc đạt được mục tiêu, vì không có công thức cụ thể nào để xác định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp, do chi phí kiệt quệ tài chính khó nhận diện và đo lường.
Lý thuyết này gặp thất bại khi không giải thích được sự khác biệt về tỷ lệ nợ mục tiêu giữa các công ty trong cùng ngành Nó cũng không lý giải được tại sao các công ty có lợi nhuận cao lại có tỷ lệ nợ thấp, cũng như hiện tượng tỷ lệ nợ không thay đổi khi thuế suất tăng.
Lý thuy ế t tr ậ t t ự phân h ạ ng (The pecking-order theory)
Lý thuyết trật tự phân hạng, phát triển từ nghiên cứu của Myers và Majluf (1984), cạnh tranh với lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn.
Lý thuyết này cho rằng doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng tài trợ nội bộ khi có sẵn và chọn vay nợ thay vì phát hành cổ phần khi cần huy động vốn từ bên ngoài Điều này lý giải tại sao các doanh nghiệp có lợi nhuận thấp hơn trong một ngành lại có xu hướng vay nợ nhiều hơn; không phải vì họ đặt ra tỷ lệ nợ mục tiêu cao hơn, mà là do họ cần nhiều nguồn tài trợ bên ngoài hơn, và nợ trở thành lựa chọn tiếp theo khi vốn nội bộ không còn.
Trật tự phân hạng xuất phát từ thông tin bất cân xứng, khi các giám đốc nắm rõ hơn về tiềm năng và rủi ro của doanh nghiệp so với các nhà đầu tư bên ngoài Do đó, doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ để tránh bán chứng khoán dưới mệnh giá, đồng thời tìm thời điểm phát hành khi cổ phần được định giá cao Các nhà đầu tư nhận thức rằng việc phát hành cổ phần mới thường được xem là tín hiệu xấu, dẫn đến việc giá cổ phiếu thường giảm khi thông tin này được công bố Bên cạnh việc làm giảm giá cổ phiếu, doanh nghiệp còn phải đối mặt với chi phí phát hành Khi cần thiết phải huy động vốn bên ngoài, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nợ ít rủi ro trước khi tiến hành tăng vốn góp từ cổ đông mới.
Lý thuyết trật tự phân hạng nhấn mạnh tầm quan trọng của thừa thãi tài chính, bao gồm tiền mặt, chứng khoán thị trường và bất động sản dễ bán Khi thiếu thừa thãi, doanh nghiệp có thể phải lựa chọn nguồn tài trợ kém, dẫn đến việc phát hành cổ phần dưới giá hoặc vay nợ với rủi ro kiệt quệ tài chính, đồng thời bỏ lỡ các cơ hội đầu tư có NPV dương Ngược lại, thừa thãi quá mức có thể khiến các giám đốc trở nên chủ quan, dẫn đến đầu tư quá đà và quản lý kém Trong trường hợp này, tái tư bản hóa bằng vốn vay có thể giúp khôi phục trật tự, tăng cường lãi từ chứng khoán nợ và buộc doanh nghiệp phải cải thiện hiệu quả hoạt động.
Lý thuyết trật tự phân hạng của tài trợ doanh nghiệp như sau:
- Các doanh nghiệp thích tài trợ nội bộ hơn
Các doanh nghiệp thường điều chỉnh tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu để phù hợp với các cơ hội đầu tư, đồng thời cố gắng tránh những thay đổi đột ngột trong mức cổ tức.
Các chính sách cổ tức cứng nhắc, kết hợp với sự biến động khó lường trong khả năng sinh lợi và cơ hội đầu tư, dẫn đến việc dòng tiền phát sinh nội bộ có thể lớn hơn hoặc nhỏ hơn so với các chi tiêu vốn Khi dòng tiền lớn hơn, doanh nghiệp có khả năng thanh toán hết nợ hoặc đầu tư vào chứng khoán thị trường.
Nếu nhỏ hơn, doanh nghiệp rút số dư tiền mặt của mình trước hoặc bán các chứng khoán thị trường
Khi cần huy động vốn từ bên ngoài, các doanh nghiệp thường ưu tiên phát hành chứng khoán an toàn nhất Họ bắt đầu với việc vay nợ, tiếp theo là phát hành các chứng khoán ghép như trái phiếu chuyển đổi, và cuối cùng mới xem xét phát hành cổ phần thường như một giải pháp cuối cùng.
Lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy các doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao thường vay ít hơn không phải do họ đặt ra tỷ lệ nợ mục tiêu thấp, mà vì họ không cần vốn bên ngoài Ngược lại, những doanh nghiệp kém sinh lời thường phát hành nợ do thiếu nguồn vốn nội bộ để đầu tư, và việc tài trợ bằng nợ thường được ưu tiên trong trật tự phân hạng của các nguồn tài trợ bên ngoài.
Trong lý thuyết trật tự phân hạng, tấm chắn thuế từ lãi của chứng khoán nợ có tác động hạng nhì, ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệp Các doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao nhưng hạn chế cơ hội đầu tư thường ưu tiên duy trì tỷ lệ nợ thấp Ngược lại, những doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư hơn thường phải vay nợ nhiều hơn để tận dụng các nguồn vốn phát sinh nội bộ.
Lý thuyết này giải thích mối tương quan nghịch trong ngành giữa khả năng sinh lợi và đòn bẩy tài chính
Lý thuyết này cũng tồn tại một số hạn chế, đặc biệt là trong việc giải thích sự khác biệt về tỷ lệ nợ giữa các ngành Myers và Majluf (1984) cho rằng không có cấu trúc vốn tối ưu nào phù hợp với tất cả các doanh nghiệp Các nghiên cứu sau này của Krasker (1986) và nhiều chuyên gia khác đã mở rộng và phát triển lý thuyết này.
Lý thuy ế t v ề chi phí đạ i di ệ n (The agency theory)
Theo lý thuyết đại diện, vấn đề này phản ánh mâu thuẫn lợi ích giữa trái chủ, cổ đông và người quản lý doanh nghiệp Chi phí đại diện là những chi phí mà chủ sở hữu doanh nghiệp phải chịu khi quyền sở hữu và quyền quản lý không đồng nhất.
Trong một doanh nghiệp, việc phân định giữa quyền sở hữu và quyền quản lý là rất quan trọng, nhưng cũng tạo ra nhiều vấn đề phức tạp liên quan đến quyền lợi của các bên Cổ đông luôn mong muốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và phần vốn góp của mình, trong khi các nhà quản lý thường tìm kiếm sự nhàn nhã hoặc phong cách sống xa hoa, dẫn đến việc họ có thể tránh những quyết định mạo hiểm, dù những quyết định này có thể mang lại lợi ích lớn cho cổ đông Jenshen và Meckling (1976) đã chỉ ra hai dạng mâu thuẫn đại diện: giữa cổ đông và nhà quản lý, cũng như giữa cổ đông và chủ nợ, và chính những mâu thuẫn này tạo ra chi phí đại diện Có hai loại chi phí đại diện phát sinh từ những mâu thuẫn cơ bản này.
Chi phí đại diện của vốn cổ phần phát sinh từ mâu thuẫn giữa cổ đông và nhà quản lý do sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền quản lý Khi cổ đông mất kiểm soát đối với người quản lý, quản lý có thể tiến hành các hoạt động có lợi cho bản thân, gây hại đến quyền lợi của cổ đông Jensen (1986) cho rằng vấn đề chi phí đại diện nghiêm trọng hơn trong các doanh nghiệp có dòng tiền tự do, tức là dòng tiền vượt mức cần thiết cho các dự án có giá trị hiện tại ròng dương Chi phí đại diện cũng xuất hiện khi nhà quản lý đầu tư vào các dự án không hiệu quả hoặc tham gia vào lĩnh vực không có lợi thế cạnh tranh, nhằm tăng quyền hạn và thu nhập cá nhân Để giảm thiểu mâu thuẫn đại diện, cổ đông chấp nhận chi phí giám sát hoạt động, như kiểm toán và kiểm soát nội bộ, cũng như chi phí cơ hội khi áp đặt giới hạn cho ban quản lý.
Chi phí đại diện của nợ phát sinh từ mâu thuẫn giữa cổ đông và chủ nợ, khi cổ đông có thể gia tăng rủi ro đầu tư để chiếm hữu tài sản của trái chủ (Jensen và Meckling, 1976) Myers (1977) chỉ ra rằng sự hiện diện của nợ có thể dẫn đến việc từ chối các dự án có NPV dương, vì việc chấp nhận những dự án này sẽ làm tăng rủi ro tài chính và chuyển giá trị từ chủ nợ sang cổ đông Do đó, chủ nợ thường yêu cầu lãi suất cao hơn và áp dụng các điều khoản hạn chế trong hợp đồng vay vốn, điều này có thể cản trở hoạt động của doanh nghiệp Hơn nữa, các chủ nợ cũng sử dụng các công cụ giám sát để đảm bảo rằng các điều khoản hợp đồng được tuân thủ.
Khi doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính, cả chủ nợ và cổ đông đều mong muốn doanh nghiệp phục hồi, nhưng quyền lợi của họ thường mâu thuẫn Trong giai đoạn khủng hoảng, cổ đông thường từ bỏ mục tiêu tối đa hóa giá trị thị trường để theo đuổi lợi ích cá nhân, dẫn đến việc thực hiện các "trò chơi" riêng, gây thiệt hại cho chủ nợ.
Chuyển dịch rủi ro, Từ chối đóng góp vốn cổ phần, Thu tiền và bỏ chạy, Kéo dài thời gian, Thả mồi bắt bóng.
Các trò chơi này thường bị phản đối vì chúng phản ánh những quyết định đầu tư và hoạt động kém Những quyết định sai lầm này có thể dẫn đến chi phí đại diện cao do vay nợ.
Khi một doanh nghiệp vay nợ quá nhiều, nguy cơ đưa ra các quyết định sai lầm trong tương lai sẽ tăng lên, dẫn đến việc giảm giá trị thị trường hiện tại của doanh nghiệp, và cổ đông sẽ phải chịu thiệt hại này Vì vậy, để bảo vệ lợi ích của mình, doanh nghiệp nên tránh những rủi ro không cần thiết và nên giới hạn mức vay nợ ở mức độ an toàn hoặc gần với mức an toàn.
Jenshen và Meckling (1976) cho rằng để đạt được một cấu trúc vốn tối ưu, cần phải cân nhắc giữa chi phí đại diện và lợi ích từ việc sử dụng nợ Chi phí đại diện có thể làm giảm lợi ích thu được từ việc sử dụng nợ để tài trợ.
Lý thuy ế t l ợ i nhu ậ n ho ạ t độ ng ròng (Net Operating Income Approach)
Trong một môi trường không có thuế, khi lợi nhuận doanh nghiệp không tăng trưởng và toàn bộ lợi nhuận được chi cho chủ sở hữu, lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng cho rằng chi phí sử dụng vốn bình quân và giá trị doanh nghiệp giữ nguyên bất chấp sự thay đổi của tỷ lệ đòn bẩy tài chính.
Khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ và nâng cao tỷ số đòn bẩy tài chính, tỷ suất lợi nhuận dành cho chủ sở hữu sẽ gia tăng, trong khi tỷ suất lợi nhuận chung và tỷ suất lợi nhuận dành cho chủ nợ vẫn giữ nguyên Do tỷ suất lợi nhuận chung không thay đổi, giá trị doanh nghiệp có thể được coi là không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi trong cấu trúc vốn.
Lý thuyết này không chỉ gặp phải những giả định thiếu thực tế như thị trường hoàn hảo và không có thuế, mà còn có nhược điểm quan trọng là giả định lãi suất tiền vay không đổi khi cấu trúc vốn thay đổi Trong thực tế, khi nợ tăng, cả chủ nợ lẫn chủ sở hữu đều cảm thấy mức độ rủi ro gia tăng, dẫn đến việc họ sẽ yêu cầu mức giá phải trả cho khoản vay tăng theo tỷ lệ rủi ro.
CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP
Theo các lý thuyết về cấu trúc tài chính và nghiên cứu thực nghiệm trong nước và quốc tế, có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Trong phạm vi khả năng thu thập dữ liệu, tác giả chỉ đề cập đến những yếu tố chính.
Sự tăng trưởng của doanh nghiệp được đánh giá qua tốc độ tăng tài sản và doanh thu Theo lý thuyết chi phí đại diện, có sự mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường mang lại kết quả kinh doanh khả quan, khiến cổ đông không muốn chia sẻ lợi ích với chủ nợ, vì điều này sẽ chuyển lợi ích từ cổ đông sang trái chủ Do đó, các doanh nghiệp với cơ hội tăng trưởng cao thường có xu hướng sử dụng ít nợ.
Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995) cùng với Gaud et al (2005) chỉ ra rằng có mối quan hệ nghịch biến giữa đòn bẩy tài chính và mức tăng trưởng của doanh nghiệp.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984), cơ hội tăng trưởng có mối liên hệ tích cực với đòn bẩy tài chính Các doanh nghiệp với tiềm năng phát triển lớn thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước, và chỉ khi nguồn vốn này không đủ thì mới chuyển sang vay nợ.
2.2.2 Nhân tố cơ cấu tài sản
Khi doanh nghiệp tìm kiếm tài trợ nợ từ ngân hàng và tổ chức tín dụng, yêu cầu đầu tiên thường là phải có tài sản thế chấp, chủ yếu là các tài sản cố định hữu hình như nhà xưởng, đất đai, căn hộ, thiết bị, máy móc và phương tiện vận tải Doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản hữu hình có khả năng vay nợ nhiều hơn so với những doanh nghiệp có ít tài sản hữu hình.
Khi tỷ lệ tài sản cố định của doanh nghiệp cao, họ có khả năng thế chấp tài sản để tiếp cận nguồn vốn bên ngoài Tuy nhiên, theo nghiên cứu của Berger và Urdell (1994) cũng như Samuel G H Huang và Frank M Song (2002), doanh nghiệp có mối quan hệ chặt chẽ với các nhà tài trợ vốn có thể vay mượn mà không cần cung cấp nhiều tài sản thế chấp.
Theo nguyên tắc tương thích, tài sản cố định có thời gian sử dụng dài cần được đầu tư từ nguồn vốn dài hạn như nợ trung và dài hạn hoặc vốn cổ phần Theo lý thuyết trật tự phân hạng, vốn cổ phần thường được ưu tiên sử dụng trước Do đó, doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản cố định thường có vốn cổ phần lớn, cho thấy mối quan hệ nghịch biến giữa tài sản cố định và cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) cũng chỉ ra mối quan hệ nghịch biến này
Khả năng sinh lời của doanh nghiệp được đánh giá qua chỉ số khả năng sinh lời tài sản (ROA) và tỉ suất lợi nhuận trên doanh thu Theo lý thuyết trật tự phân hạng, nhà quản trị doanh nghiệp thường nắm rõ giá trị doanh nghiệp hơn so với nhà đầu tư bên ngoài, dẫn đến sự bất cân xứng thông tin và làm tăng chi phí huy động vốn bên ngoài Do đó, nhà quản trị thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội tại trước khi vay mượn từ bên ngoài.
Nghiên cứu thực nghiệm của Pendey (2001), Samuel G H Huang và Frank M Song (2002), cùng với Braduri (2002) cho thấy rằng trong các nước có nền kinh tế chuyển đổi, hiệu quả kinh doanh có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ Tại Việt Nam, các nghiên cứu của Trần Đình Khôi Nguyên (2006) và Huỳnh Hữu Mạnh (2010) trên doanh nghiệp vừa và nhỏ cũng chỉ ra rằng hiệu quả kinh doanh tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ, mặc dù không có ý nghĩa thống kê rõ ràng Ở các nước đang phát triển, đặc biệt là Việt Nam, vấn đề bất cân xứng thông tin ngày càng trở nên nghiêm trọng, dẫn đến việc các nhà quản lý thường giữ lại lợi nhuận để tài trợ cho tài sản của mình.
2.2.4 Nhân tố rủi ro kinh doanh
Rủi ro kinh doanh là nguy cơ tiềm ẩn trong hoạt động của doanh nghiệp, đặc biệt khi không kiểm soát tốt việc sử dụng nợ Rủi ro này liên quan đến những biến động về thu nhập, xuất phát từ sự thay đổi doanh thu và giá cả của các yếu tố đầu vào như nguyên vật liệu, chi phí sản xuất, chi phí bán hàng, chi phí dịch vụ và tiền lương nhân viên.
Khi rủi ro kinh doanh gia tăng, niềm tin của nhà đầu tư vào doanh nghiệp giảm sút, dẫn đến việc doanh nghiệp khó khăn hơn trong việc tiếp cận nguồn vốn bên ngoài và phải chịu chi phí vay mượn cao hơn.
2.2.5 Nhân tố thuế thu nhập doanh nghiệp
Theo lý thuyết MM, trong môi trường có thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp Các doanh nghiệp với thuế suất cao thường tận dụng nợ để hưởng lợi từ tấm chắn thuế Nhiều nhà nghiên cứu đồng ý rằng thuế thu nhập doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành cấu trúc tài chính của các công ty.
2.2.6 Nhân tố tính thanh khoản
Trước khi quyết định tài trợ cho doanh nghiệp, các ngân hàng và tổ chức tín dụng cần xem xét tính thanh khoản của doanh nghiệp thông qua các chỉ số như hệ số khả năng thanh toán hiện hành, hệ số khả năng thanh toán nhanh và khả năng thanh toán lãi vay.
Tính thanh khoản ảnh hưởng lớn đến quyết định cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Những doanh nghiệp có tỷ lệ khả năng thanh khoản cao có thể vay nợ dễ dàng hơn, vì họ có khả năng chi trả các khoản nợ gốc và lãi suất đúng hạn Ngược lại, doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản thanh khoản cao có thể sử dụng những tài sản này làm tài sản đảm bảo, từ đó giảm thiểu nhu cầu về vay nợ.
2.2.7 Nhân tố tấm chắn thuế phi nợ
Tấm chắn thuế phi nợ là chi phí khấu hao tài sản cố định của doanh nghiệp, được tính vào chi phí trước khi xác định thuế thu nhập doanh nghiệp Khi tấm chắn thuế này cao, tức là chi phí khấu hao tăng (trường hợp khấu hao nhanh), thì số thuế được trừ ra cũng nhiều hơn, mang lại lợi ích cho các cổ đông.
CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TRÊN THẾ GIỚI VÀ TRONG NƯỚC
2.3.1 Các nghiên cứu ngoài nước
2.3.1.1 Nghiên cứu của Almas Heshmati
Trong mô hình nghiên cứu cấu trúc tài chính năng động của Almas Heshmati
Năm 2001, tác giả đã tiến hành nghiên cứu trên một tập dữ liệu lớn gồm 3.230 doanh nghiệp nhỏ và siêu nhỏ chưa niêm yết tại Thụy Điển, từ năm 1993/1994 đến năm 1997/1998, và cuối cùng rút gọn còn 2.261 doanh nghiệp Nghiên cứu này tập trung vào các nhân tố ảnh hưởng đến doanh nghiệp, với nhận định về chiều hướng tác động, bao gồm: mức biến động thu nhập (-), cơ hội tăng trưởng (-), tài sản hữu hình (+), quy mô doanh nghiệp (+/-), lợi nhuận (+/-), tấm chắn thuế phi nợ (-), tính độc đáo của sản phẩm (-), độ tuổi của công ty (+/-), và các biến dummy liên quan đến đặc điểm riêng của công ty như thời gian, ngành công nghiệp và địa điểm.
Dựa trên phân tích số liệu từ mô hình kinh tế lượng, tác giả đã rút ra những kết luận quan trọng về tác động của các nhân tố đến doanh nghiệp Cụ thể, mức biến động thu nhập, cơ hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận và tấm chắn thuế phi nợ đều có ảnh hưởng tiêu cực, trong khi tài sản hữu hình, tính độc đáo của sản phẩm và độ tuổi của công ty lại có tác động tích cực đến sự phát triển của doanh nghiệp.
Chỉ có các yếu tố như cơ hội tăng trưởng, tài sản hữu hình, quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, tấm chắn thuế phi nợ và độ tuổi của công ty mới có ý nghĩa thống kê Trong khi đó, mức biến động của thu nhập và tính độc đáo của sản phẩm không cho thấy sự quan trọng về mặt thống kê.
- Công ty nhỏ và siêu nhỏ tại Thụy Điển ưu tiên giữ lại lợi nhuận để tài trợ cho đầu tư
- Cấu trúc tài chính doanh nghiệp không ổn định theo thời gian và ngành công nghiệp
- Cần cải thiện thái độ cho vay của các ngân hàng với các doanh nghiệp nhỏ và siêu nhỏ
- Khi nghiên cứu cấu trúc tài chính, cần điều tra cơ cấu vốn trong thời gian dài và qua một số chu kỳ kinh tế
Phân tích cấu trúc tài chính cần xem xét các loại nợ khác nhau, bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, cùng với những đặc điểm riêng biệt của các công ty nhỏ.
2.3.1.2 Nghiên cứu của Sheridan Titman và Roberto Wessels
Nghiên cứu của Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) phân tích dữ liệu từ 469 doanh nghiệp trong giai đoạn 1974-1982, nhằm tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng đến doanh nghiệp, bao gồm giá trị tài sản thế chấp, tấm chắn thuế phi nợ, tốc độ tăng trưởng, tính độc đáo của sản phẩm, loại hình công nghiệp, quy mô doanh nghiệp, tính biến động và lợi nhuận.
Nghiên cứu cho thấy rằng nợ vay có mối quan hệ nghịch biến với tính độc đáo của sản phẩm doanh nghiệp và lợi nhuận trong quá khứ Đồng thời, tỷ lệ nợ ngắn hạn cũng nghịch biến với quy mô công ty, điều này phản ánh chi phí giao dịch cao mà các doanh nghiệp nhỏ gặp phải khi phát hành công cụ nợ dài hạn.
Các công ty trong ngành công nghiệp có khả năng chuyển giao chi phí cho khách hàng, công nhân và nhà cung cấp thường chọn tỷ lệ nợ thấp hơn.
Các nhân tố như giá trị tài sản thế chấp, tấm chắn thuế phi nợ, tốc độ tăng trưởng và tính biến động không cho thấy mối quan hệ rõ ràng với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp.
2.3.1.3 Nghiên cứu của Samuel G H Huang và Frank M Song
Nghiên cứu của Samuel G H Huang và Frank M Song (2002) phân tích dữ liệu từ 1.000 công ty trong giai đoạn 1994-2000 để khám phá cấu trúc tài chính doanh nghiệp Các yếu tố được xem xét bao gồm lợi nhuận, quy mô, tài sản hữu hình, thuế TNDN, tấm chắn thuế phi nợ, cơ hội tăng trưởng, tính biến động (rủi ro kinh doanh), VCSH của nhà quản lý và cấu trúc sở hữu (nhà nước, tư nhân) Dựa trên nghiên cứu thực nghiệm, tác giả đã đưa ra những kết luận quan trọng về mối quan hệ giữa các yếu tố này và cấu trúc tài chính của doanh nghiệp.
Xét mối quan hệ với tổng nợ phải trả, các nhân tố đồng biến bao gồm tính biến động (rủi ro kinh doanh), quy mô và quyền sở hữu Ngược lại, lợi nhuận, tấm chắn thuế phi nợ và tài sản hữu hình lại là những nhân tố nghịch biến, vì tài sản hữu hình cho phép vay nợ mà không cần tài sản đảm bảo Ngoài ra, thuế TNDN và vốn cổ phần của nhà quản lý không có ảnh hưởng đến tổng nợ phải trả.
Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và các yếu tố đồng biến như quy mô, mức biến động lợi nhuận, tài sản hữu hình, và quyền sở hữu vốn nhà nước hay tư nhân cho thấy rằng khi cơ hội tăng trưởng trong quá khứ cao, đòn bẩy tài chính cũng sẽ cao Ngược lại, khi cơ hội tăng trưởng trong tương lai cao, đòn bẩy tài chính lại thấp Các yếu tố nghịch biến bao gồm lợi nhuận và tấm chắn thuế phi nợ, trong khi không có mối liên hệ rõ ràng giữa vốn chủ sở hữu của nhà quản lý và đòn bẩy tài chính.
Cấu trúc vốn chủ sở hữu (VCSH) ảnh hưởng trực tiếp đến cấu trúc tài chính của công ty; cụ thể, những công ty có tỷ lệ vốn nhà nước cao và vốn tư nhân thấp thường có mức nợ phải trả và nợ vay ở mức thấp.
Các công ty Trung Quốc thường có mức nợ phải trả và nợ dài hạn thấp hơn so với các nước phát triển như Mỹ, Anh, Pháp, cũng như một số nước đang phát triển như Ấn Độ và Pakistan Nguyên nhân chính là do giá cổ phiếu phát hành cao và thị trường trái phiếu còn mới mẻ, dẫn đến việc các công ty ưu tiên phát hành cổ phiếu để huy động vốn.
2.3.2 Các nghiên cứu trong nước
2.3.2.1 Nghiên cứu của Phạm Thị Phương Thảo
Nghiên cứu của Phạm Thị Phương Thảo (2011) về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp chế biến và xuất khẩu thủy sản đã chỉ ra rằng lợi nhuận, quy mô, tốc độ tăng trưởng, thuế thu nhập, tính thanh khoản và tài sản hữu hình là những yếu tố quan trọng Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy chỉ có thuế thu nhập có mối quan hệ đồng biến, trong khi tính thanh khoản lại có mối quan hệ nghịch biến Các nhân tố còn lại không cho thấy ý nghĩa thống kê rõ ràng.
2.3.2.2 Nghiên cứu của Nguyễn Thành Cường
Nghiên cứu của Nguyễn Thành Cường (2008) đã chỉ ra năm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp chế biến thủy sản tại Khánh Hòa, bao gồm quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, khả năng sinh lời (ROA), lãi suất vay bình quân và cơ hội tăng trưởng Dựa trên dữ liệu thu thập từ năm 2007 đến 2009, tác giả đã xây dựng và phân tích mô hình hồi quy để rút ra kết luận về những yếu tố này.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 ĐẶC ĐIỂM CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP NGÀNH THỦY SẢN VIỆT NAM HIỆN NAY
ĐỐI TƯỢNG, PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Ngành thủy sản đã đóng góp đáng kể vào kim ngạch xuất khẩu hàng năm, với tốc độ tăng trưởng khoảng 14% Giá trị xuất khẩu thủy sản đã tăng từ 2 tỷ USD vào năm 2002 lên hơn 6 tỷ USD vào năm nay.
Kể từ năm 2011, nhiều doanh nghiệp thủy sản đã được thành lập và mở rộng quy mô hoạt động Tuy nhiên, sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, ngành thủy sản Việt Nam gặp khó khăn nghiêm trọng, dẫn đến việc 40% doanh nghiệp phải ngừng hoạt động.
Tình trạng khó khăn trong ngành thủy sản xuất phát từ nhiều nguyên nhân, bao gồm nguồn nguyên liệu sản xuất hạn chế và tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, dẫn đến giảm sản lượng xuất khẩu Thêm vào đó, các doanh nghiệp thủy sản đã sử dụng đòn bẩy tài chính lớn, vay nợ ngắn hạn và đầu tư mạnh vào các lĩnh vực ngoài ngành, đặc biệt là bất động sản.
Vì vậy, tác giả đã nghiên cứu các doanh nghiệp sản xuất, chế biến thủy sản
Việt Nam đang nghiên cứu các yếu tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp, nhằm điều chỉnh và tối ưu hóa cấu trúc tài chính để đạt được sự hợp lý cần thiết.
Do hạn chế về số liệu, tác giả đã chọn mẫu các doanh nghiệp sản xuất kinh doanh ngành thủy sản, bao gồm cả những doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch HOSE, HNX, UPCOM và các doanh nghiệp chưa niêm yết Những doanh nghiệp này có quy mô vốn và doanh thu chiếm tỷ trọng lớn trong toàn ngành thủy sản.
3.2.2 Phương pháp nghiên cứu Đểước lượng các tham số và xây dựng mô hình cấu trúc tài chính các doanh nghiệp thủy sản, tác giả sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất thông thường (Odinary Less Square-OLS)
Sau khi thu thập và phân tích số liệu mẫu, tác giả đã sử dụng phần mềm SPSS 16.0 để xây dựng mô hình hồi quy bội Mục tiêu là xác định các yếu tố ảnh hưởng và xu hướng tác động đến đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp trong ngành thủy sản.
Việt Nam Mô hình toán học tổng quát như sau:
Yi: Đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp i β 0 : Hằng số β ji : Hệ sốđo độ dốc đường hồi quy của nhân tố j của doanh nghiệp i
Xji: Nhân tố j ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp i ε i : Sai số của doanh nghiệp i
Dựa trên các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính đã được xác định, tác giả tiến hành phân tích tác động của những yếu tố này lên cấu trúc tài chính của doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam Biến phụ thuộc được xem xét là Đòn bẩy tài chính, trong khi các biến độc lập bao gồm Tăng trưởng (GR), Cơ cấu tài sản (ASSET), Lợi nhuận (PRO), Rủi ro kinh doanh (RISK), Thuế TNDN (TAX), Tính thanh khoản (LIQ), Tấm chắn thuế phi nợ (NDTS), và Quy mô (SIZE) Mô hình hồi quy bội được áp dụng dựa trên dữ liệu báo cáo tài chính theo giá trị sổ sách của các doanh nghiệp thủy sản, thể hiện qua phương trình hồi quy tuyến tính.
FL = = = =ββββ0 + ββββ1GR++++ββββ2ASSET+ββββ3PRO+ββββ4RISK+ββββ5TAX+ββββ6LIQ+ββββ7NDTS+ββββ8SIZE
Để chọn các biến phù hợp cho mô hình, tác giả áp dụng phương pháp đưa vào một lượt (Enter) và sau đó loại trừ dần các biến không thích hợp, với mức ý nghĩa được xác định là 10%.
XÂY DỰNG CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH VÀ SỐ LIỆU NGHIÊN CỨU
3.3.1 Xây dựng các biến số và các giả thiết nghiên cứu
3.3.1.1 Biến đòn bẩy tài chính (Financial Leverage-FL)
Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp bao gồm nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, nợ phải trả khác và vốn cổ phần, tất cả đều là nguồn tài trợ cho hoạt động kinh doanh Để phân tích cấu trúc tài chính và các yếu tố ảnh hưởng đến nó, tỷ số đòn bẩy tài chính (Financial Leverage - FL) được sử dụng làm chỉ số chính Công thức tính đòn bẩy tài chính sẽ giúp đánh giá mức độ rủi ro và khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
This ratio is widely utilized in studies concerning capital structure and financial structure, as evidenced by research conducted by Almas Heshmati (2001), Sheridan Titman and Roberto Wessels (1988), Samuel G H Huang and Frank M Song (2002), and Gurachan S (2010).
3.3.1.2 Biến tăng trưởng (Growth-GR)
Biến tăng trưởng được xác định dựa vào tốc độ tăng trưởng của doanh thu doanh nghiệp năm khảo sát (t) và năm trước đó (t-1), công thức tính như sau:
Doanh thu năm (t) - Doanh thu năm (t-1)
Các nghiên cứu thực nghiệm của Almas Heshmati (2001); Rajan và Zingales (1995) cho rằng cơ hội tăng trưởng có quan hệ nghịch chiều với đòn bẩy tài chính
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, Myers (1984) cho rằng cơ hội tăng trưởng có mối quan hệ thuận với đòn bẩy tài chính, một quan điểm được các nghiên cứu khác như Kester (1985), Gomes và Leal (2001), Bevan và Danbolt (2002, 2004), Ramalho và da Silva (2007), cùng Nguyễn Thành Cường (2008) ủng hộ.
Trần Đình Khôi Nguyên (2006), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010)
Nghiên cứu của Samuel G H Huang và Frank M Song (2002) chỉ ra rằng, khi cơ hội tăng trưởng trong quá khứ cao, doanh nghiệp thường có đòn bẩy tài chính cao Tuy nhiên, khi cơ hội tăng trưởng trong tương lai được dự đoán cao, đòn bẩy tài chính lại có xu hướng giảm.
Vậy, giả thuyết cho biến thứ nhất (H1): đòn bẩy tài chính có mối quan hệđồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với tăng trưởng
3.3.1.3 Biến cơ cấu tài sản (Assets-ASSET)
Khi tỷ lệ tài sản cố định cao, doanh nghiệp có khả năng thế chấp để tiếp cận nguồn vốn bên ngoài Tuy nhiên, theo nghiên cứu của Berger và Urdell (1994), cũng như Samuel G H Huang và Frank M Song (2002), doanh nghiệp có mối quan hệ chặt chẽ với nhà tài trợ có thể vay mượn mà không cần nhiều chứng minh thế chấp Điều này đặc biệt đúng trong bối cảnh Việt Nam và các nước đang phát triển, nơi mà tính minh bạch trên thị trường tài chính còn hạn chế.
Cơ cấu tài sản được đo lường như sau:
Tài sản cốđịnh ASSET Tổng Tài sản
Giả thuyết cho biến thứ hai (H2): đòn bẩy tài chính có mối quan hệ đồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với cơ cấu tài sản
3.3.1.4 Biến lợi nhuận (Profitability- PRO)
Lợi nhuận là kết quả cuối cùng của quá trình hoạt động sản xuất kinh doanh
Mức lợi nhuận của doanh nghiệp được đánh giá thông qua các chỉ tiêu quan trọng như khả năng sinh lời trên tài sản (ROA) và tỉ suất lợi nhuận trên doanh thu.
Nghiên cứu của Almas Heshmati (2001), Samuel G H Huang và Frank M Song (2002), cũng như Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) đã chỉ ra rằng hiệu quả kinh doanh có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ Tại Việt Nam, các nghiên cứu của Trần Đình Khôi Nguyên (2006), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) và Nguyễn Thành Cường (2008) cũng xác nhận rằng hiệu quả kinh doanh và tỉ suất nợ có mối liên hệ tương tự.
Biến lợi nhuận (PRO) được xác định bằng tỷ lệ giữa lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản bình quân, cụ thể như sau:
PRO Tổng tài sản bình quân
Giả thuyết cho biến thứ ba (H3): đòn bẩy tài chính có mối quan hệ nghịch biến (-) với lợi nhuận
3.3.1.5 Biến rủi ro kinh doanh (Risk- RISK)
Rủi ro kinh doanh đóng vai trò quan trọng trong quyết định cho vay của các tổ chức tín dụng Khi rủi ro này gia tăng, niềm tin của nhà đầu tư và nhà tài trợ vào doanh nghiệp sẽ giảm sút, dẫn đến khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài bị hạn chế.
Theo thuyết trật tự phân hạng, rủi ro kinh doanh có mối quan hệ ngược chiều với đòn bẩy tài chính, nghĩa là các doanh nghiệp có rủi ro cao thường tích lũy vốn trong những năm có lợi nhuận để chuẩn bị cho các cơ hội đầu tư trong thời điểm thiếu vốn Nghiên cứu thực nghiệm của Almas Heshmati (2001) cũng đã xác nhận mối tương quan nghịch giữa đòn bẩy tài chính và rủi ro kinh doanh.
Có nhiều cách đo lường rủi ro kinh doanh, tác giả sử dụng công thức:
% Biến động EBIT RISK % Biến động doanh thu
Giả thuyết cho biến thứ tư (H4): đòn bẩy tài chính có mối quan hệ nghịch biến (-) với rủi ro kinh doanh
3.3.1.6 Biến thuế thu nhập doanh nghiệp (Tax- TAX)
Theo lý thuyết MM, khi có thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp Mức độ sử dụng nợ cao hơn sẽ dẫn đến giá trị doanh nghiệp tăng lên, đạt mức tối đa khi doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng nợ.
Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng thuế thu nhập doanh nghiệp ảnh hưởng lớn đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Cụ thể, các doanh nghiệp có thuế suất cao thường có xu hướng sử dụng nhiều nợ để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế.
Do đó, đòn bẩy tài chính sẽ có quan hệ cùng chiều với nhân tố thuế
Thuế thu nhập doanh nghiệp trong nghiên cứu này được tính như sau:
Số thuế TNDN phải nộp trong kỳ
TAX Lợi nhuận trước thuế
Giả thuyết cho biến thứ năm (H5): đòn bẩy tài chính có mối quan hệ đồng biến (+) với thuế thu nhập doanh nghiệp
3.3.1.7 Biến tính thanh khoản (Liquidity- LIQ)
Tính thanh khoản đóng vai trò quan trọng trong quyết định cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Những doanh nghiệp có tính thanh khoản cao thường có khả năng vay nợ lớn hơn, vì họ có khả năng chi trả đầy đủ các khoản nợ gốc và lãi suất đúng hạn Do đó, tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp có mối quan hệ đồng biến tích cực.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản thanh khoản cao có thể dùng chính những tài sản này để tài trợ cho các khoản đầu tư của mình Do đó, tính thanh khoản của doanh nghiệp có mối quan hệ nghịch biến với đòn bẩy tài chính.
Tính thanh khoản được đo lường theo công thức:
Giả thuyết cho biến thứ sáu (H6): đòn bẩy tài chính có mối quan hệ đồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với tính thanh khoản
3.3.1.8 Biến tấm chắn thuế phi nợ (Non-debt tax shields- NDTS)
Tấm chắn thuế phi nợ là chi phí khấu hao tài sản cố định được trừ trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp Khi tấm chắn thuế này tăng, số thuế được khấu trừ cũng tăng theo, mang lại lợi ích cho các cổ đông.
Theo nghiên cứu của Samuel G H Huang và Frank M Song (2002), Almas Heshmati (2001), tấm chắn thuế phi nợ có quan hệ nghịch biến (-) với đòn bẩy tài chính
Công thức tính toán tấm chắn thuế phi nợ như sau:
Chi phí khấu hao phát sinh NDTS Tổng tài sản
Giả thuyết cho biến thứ bảy (H7): đòn bẩy tài chính có mối quan hệ nghịch biến (-) với tấm chắn thuế phi nợ
3.3.1.9 Biến quy mô (Size- SIZE)
Doanh nghiệp lớn thường có rủi ro và chi phí phá sản thấp hơn so với doanh nghiệp nhỏ, nhờ vào thông tin tài chính tốt hơn, bộ máy kiểm soát nội bộ hiệu quả, chi phí đại diện thấp và vị thế tín dụng mạnh mẽ, giúp họ dễ dàng vay nợ hơn Điều này cho thấy quy mô doanh nghiệp tỷ lệ thuận với khả năng vay nợ Tuy nhiên, nghiên cứu của Chittenden et al (1996) chỉ ra rằng các doanh nghiệp lớn có khả năng phát hành cổ phiếu để huy động vốn với chi phí phát hành thấp hơn, dẫn đến quy mô doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với đòn bẩy tài chính.
Cách đo lường quy mô của doanh nghiệp như sau:
SIZE= Ln(Tổng tài sản cuối kỳ)
Giả thuyết cho biến thứ tám (H8): đòn bẩy tài chính có mối quan hệ đồng biến (+) hoặc nghịch biến (-) với quy mô doanh nghiệp
Như vậy, có thể tóm tắt các nhân tố và chiều hướng tác động đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp thủy sản theo bảng sau:
NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 PHÂN TÍCH MÔ TẢ THỰC TRẠNG ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP NGÀNH THỦY SẢN VIỆT NAM
Đ òn b ẩ y tài chính (Financial Leverage-FL)
Theo thống kê mô tả từ phụ lục 03 và phụ lục 05, mức sử dụng đòn bẩy tài chính trung bình của các doanh nghiệp ngành thủy sản Việt Nam trong năm 2010 và 2011 đạt 61,08% Trong đó, Công ty cổ phần thủy sản Gentraco ghi nhận mức sử dụng đòn bẩy cao nhất vào năm 2011 với 90,43%, trong khi Công ty cổ phần thủy sản Mekong có mức sử dụng đòn bẩy thấp nhất năm 2010 chỉ là 11,97% Sự chênh lệch giữa hai doanh nghiệp này lên tới 78,46%.
Tỷ lệ đòn bẩy tài chính trung bình của ngành thủy sản đã tăng từ 59,23% vào năm 2010 lên 62,92% vào năm 2011, cho thấy sự gia tăng 3,69% Điều này chứng tỏ rằng các doanh nghiệp trong lĩnh vực này đang gia tăng các khoản nợ để mở rộng sản xuất và kinh doanh.
T ă ng tr ưở ng (Growth-GR)
Theo thống kê tại phụ lục 03 và phụ lục 06, tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình trong năm 2010 và 2011 đạt 23,13% Mức tăng trưởng này rất ấn tượng, đặc biệt khi các doanh nghiệp thủy sản vừa trải qua cuộc khủng hoảng tài chính 2008 cùng với những thách thức riêng của ngành Doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao nhất là CTCP Chế biến thủy sản Xuất khẩu Ngô Quyền.
Năm 2011, CTCP Xuất nhập khẩu lâm thủy sản Bến Tre ghi nhận tốc độ phát triển âm -51,31%, trong khi nhiều doanh nghiệp lớn như CTCP Tập đoàn Thủy hải sản Minh Phú, CTCP Hùng Vương và CTCP Vĩnh Hoàn có tốc độ tăng trưởng cao Các doanh nghiệp có doanh thu nhỏ và trung bình trong ngành, như Công ty CP XNK thủy sản Năm Căn và CTCP Đầu tư Thương mại Thủy sản, chủ yếu gặp khó khăn và ghi nhận tăng trưởng âm.
Năm 2010, ngành thủy sản ghi nhận tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình đạt 24,32%, tuy nhiên, sang năm 2011, tỷ lệ này giảm xuống còn 21,96%, cho thấy ngành này vừa trải qua một năm đầy thách thức.
Quan sát từ đồ thị phân tán giữa đòn bẩy tài chính và tăng trưởng cho thấy sự phân tán lớn của các điểm dữ liệu Tuy nhiên, đường xu hướng có xu hướng nghiêng lên, chỉ ra rằng có một mối quan hệ thuận chiều yếu giữa đòn bẩy tài chính và tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp.
C ơ c ấ u tài s ả n (Assets-ASSET)
Theo thống kê mô tả, tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản bình quân của các công ty trong hai năm 2010 và 2011 đạt 26,11% Tài sản cố định chủ yếu bao gồm quyền sử dụng đất, kho bãi, nhà xưởng, kho đông lạnh, dây chuyền chế biến và phương tiện vận chuyển thủy sản Để đảm bảo cạnh tranh trong ngành thủy sản, doanh nghiệp cần thực hiện các khoản đầu tư lớn ngay từ khi thành lập bằng vốn chủ sở hữu và vốn vay ngân hàng Đồng thời, việc đổi mới công nghệ và máy móc chế biến, bảo quản nguyên liệu và sản phẩm là điều kiện thiết yếu để các doanh nghiệp thủy sản duy trì và nâng cao năng lực cạnh tranh.
Trong năm 2010, CTCP Thủy sản số 1 dẫn đầu về tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản với 58,17% Ngược lại, CTCP chế biến thủy sản xuất khẩu Minh Hải ghi nhận tỷ lệ tài sản cố định thấp nhất, chỉ đạt 5,75% vào năm 2011.
Năm 2010, tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản trung bình đạt 27,39%, nhưng đến năm 2011, tỷ lệ này giảm xuống còn 24,83% Đồ thị phân tán cho thấy mối quan hệ nghịch chiều giữa đòn bẩy tài chính và cơ cấu tài sản.
L ợ i nhu ậ n ( Profitability- PRO )
Theo thống kê từ phụ lục 03 và phụ lục 08, tỷ suất lợi nhuận trên tài sản (ROA) trung bình của các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam đạt 6.62% Trong đó, CTCP Gò Đàng ghi nhận tỷ suất cao nhất vào năm 2011 với 23.12%, trong khi một số doanh nghiệp khác có tỷ suất thấp hơn.
Năm 2010, xuất nhập khẩu lâm thủy sản tại Bến Tre ghi nhận tỷ lệ -13,47% Trong số các doanh nghiệp, chỉ có hai doanh nghiệp có ROA âm, trong khi các doanh nghiệp còn lại đều đạt lợi nhuận, cho thấy hoạt động của họ tương đối hiệu quả mặc dù nền kinh tế vừa trải qua khủng hoảng tài chính toàn cầu.
ROA trung bình của năm 2010 đạt 6,26% và tăng lên 6,98% vào năm 2011 Mặc dù tỷ lệ tài sản cố định trên tổng tài sản giảm, nhưng hiệu quả sử dụng tài sản, thể hiện qua ROA, lại tăng cho thấy các doanh nghiệp đã cải thiện khả năng sử dụng tài sản hiện có.
Theo đồ thị phân tán, có sự tập trung cao giữa đòn bẩy tài chính và lợi nhuận Phụ lục 04 cho thấy hệ số tương quan giữa hai biến này là -0,566, cho thấy mối tương quan nghịch tương đối chặt chẽ và đường xu hướng đi xuống.
R ủ i ro kinh doanh ( Risk- RISK )
Theo thống kê từ phụ lục 03 và 09, rủi ro kinh doanh trung bình của ngành trong hai năm 2010 và 2011 là 28,07%, cho thấy EBIT ít bị ảnh hưởng bởi doanh thu Tuy nhiên, biên độ biến động rủi ro rất lớn, lên tới 57,07 lần (5.707%) Doanh nghiệp có biến động dương cao nhất là CTCP Thủy hải sản Việt Nhật với 8,412 lần (841,2%) năm 2011, trong khi Cty CP CBTSXK Minh Hải ghi nhận mức biến động âm cao nhất với -48,66 lần (4.866%) cùng năm.
Năm 2010, rủi ro kinh doanh trung bình đạt 99,42%, cho thấy EBIT và doanh thu có mức biến động tương đương và cùng chiều Tuy nhiên, đến năm 2011, tỷ lệ này giảm mạnh xuống -43,28%.
Trên đồ thị phân tán thể hiện mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và rủi ro kinh doanh, có thể thấy sự phân tán rõ rệt của các điểm dữ liệu Đường xu hướng hơi nghiêng xuống cho thấy một mối quan hệ nghịch chiều yếu giữa đòn bẩy tài chính và rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp.
Thu ế thu nh ậ p doanh nghi ệ p ( Tax- TAX )
Theo thống kê mô tả tại phụ lục 03 và 10, thuế thu nhập trung bình trong hai năm đạt 12,35% Tuy nhiên, do số liệu được tổng hợp từ báo cáo tài chính hợp nhất, một số doanh nghiệp ghi nhận thuế suất trung bình âm hoặc vượt quá mức quy định của nhà nước (trên 25%) Mức thuế suất cao nhất là 44,54% của CTCP Thủy hải sản Việt Nhật năm 2011, trong khi mức thuế suất thấp nhất là -4,74% của CTCP Thực phẩm Sao Ta năm 2010.
Mức thuế suất trung bình năm 2010 là 12,76% và của năm 2011 là 11,95% cho thấy không có biến động nhiều trong thuế suất áp dụng của các doanh nghiệp thủy sản
Quan sát từ đồ thị phân tán cho thấy mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và thuế suất thuế TNDN là rất rời rạc, với đường xu hướng gần như nằm ngang và các điểm dữ liệu phân tán rõ rệt.
Tính thanh kho ả n ( Liquidity- LIQ )
Theo thống kê mô tả từ phụ lục 03 và phụ lục 11, tỷ số thanh toán hiện thời trung bình trong hai năm của các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam đạt 1,44 Trong đó, CTCP Thủy sản Mekong ghi nhận tỷ số cao nhất vào năm 2010 với 7,68, trong khi CTCP có tỷ số thấp nhất.
Trong năm 2011, hoạt động xuất nhập khẩu lâm thủy sản tại Bến Tre đạt 0,62, cho thấy ngành thủy sản có khả năng thanh khoản tốt, đảm bảo khả năng thanh toán các khoản nợ ngắn hạn một cách hiệu quả.
Tỷ số thanh toán hiện thời trung bình năm 2010 là 1,48 và năm 2011 là 1,4 cho thấy hầu như không có biến động về khả năng thanh toán của doanh nghiệp
Hệ số tương quan giữa đòn bẩy tài chính và tính thanh khoản là -0,713, cho thấy mối tương quan nghịch khá chặt chẽ với xu hướng giảm Đồ thị phân tán chỉ ra rằng các điểm kết hợp giữa hai biến này có độ tập trung tương đối cao.
T ấ m ch ắ n thu ế phi n ợ (Non-debt tax shields - NDTS )
Theo thống kê tại phụ lục 03 và 12, tấm chắn thuế phi nợ bình quân trong 2 năm đạt 2,58% Tỷ lệ cao nhất thuộc về CTCP thủy sản & XNK Côn Đảo với 10,39% vào năm 2010, trong khi tỷ lệ thấp nhất là -2,02% của CTCP chế biến thủy sản xuất khẩu Minh Hải do công ty này thanh lý một số tài sản cố định, dẫn đến giảm chi phí khấu hao trong năm 2010.
Năm 2010, tấm chắn thuế phi nợ trung bình là 2,73% và giảm năm 2011 với 2,44%, tuy nhiên mức biến động cũng không đáng kể
Hệ số tương quan trong phụ lục 04 và đồ thị phân tán theo phụ lục 12 chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính và tấm chắn thuế phi nợ có mối quan hệ nghịch chiều.
Quy mô (Size - SIZE )
Theo thống kê mô tả tại phụ lục 13, tổng tài sản bình quân trong hai năm đạt 944.503 triệu đồng, với doanh nghiệp có tổng tài sản cao nhất là CTCP.
Tập đoàn Thủy hải sản Minh Phú với 6.325.466 (triệu đồng) năm 2011 và thấp nhất là CTCP Chế biến thủy sản Xuất khẩu Ngô Quyền với 88.006 (triệu đồng) năm
Từ năm 2010 đến năm 2011, tổng tài sản trung bình của các doanh nghiệp thủy sản tăng từ 846.461 triệu đồng lên 1.042.546 triệu đồng, tương ứng với mức tăng 23,17% Sự gia tăng này phản ánh nỗ lực mở rộng quy mô sản xuất và đổi mới công nghệ máy móc của các doanh nghiệp trong ngành.
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và quy mô doanh nghiệp, sử dụng chỉ tiêu Ln(Tổng tài sản) để đo lường quy mô Kết quả từ hệ số tương quan trong phụ lục 04 và đồ thị phân tán tại phụ lục 13 cho thấy có mối quan hệ thuận chiều giữa đòn bẩy tài chính và quy mô doanh nghiệp, với đường xu hướng hơi chếch lên.
NỘI DUNG NGHIÊN CỨU
4.2.1 Phân tích tương quan Để đo lường mối quan hệ giữa các biến trong mô hình hồi quy, tác giả sử dụng bảng thống kê hệ số tương quan Nếu trị tuyệt đối của hệ số tương quan của hai biến nhỏ hơn 0.8 thì được chấp nhận và nếu lớn hơn 0.8 thì có dấu hiệu của hiện tượng đa cộng tuyến Bảng hệ số tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc như sau:
Dựa vào bảng hệ số tương quan, các biến trong mô hình có hệ số tương quan dưới 0.8, điều này cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến, và các biến được sử dụng trong phân tích hồi quy đều được chấp nhận.
Bảng 4.1 Ma trận hệ số tương quan của các biến
Tam chan thue phi no
Tam chan thue phi no
** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed).
Dựa trên dữ liệu mẫu thu thập từ 37 doanh nghiệp thủy sản trong 02 năm tài chính, chúng tôi đã thực hiện mô hình hồi quy bội với các biến đã được chọn Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu suất kinh doanh của các doanh nghiệp này.
4.2.2.1 Mô hình hồi quy đầy đủ các biến phụ thuộc và độc lập
Bảng 4.2 Bảng tổng hợp các biến độc lập đưa vào mô hình (08 biến)
1 Quy mo, Rui ro kinh doanh, Tinh thanh khoan,
Tang truong, Thue TNDN, Tam chan thue phi no,
Co cau tai san, Loi nhuan: ROA a
Enter a All requested variables entered b Dependent Variable: Don bay tai chinh
Bảng 4.3 Bảng hệ số hồi quy của mô hình tuyến tính (08 biến độc lập).
Model B Std Error Beta t Sig
Tam chan thue phi no -2.056 852 -.191 -2.413 019
Quy mo -.017 016 -.086 -1.064 291 a Dependent Variable: Don bay tai chinh
Theo bảng hệ số hồi quy 4.3, biến Rủi ro kinh doanh có giá trị Sig là 0.834, lớn hơn 0.10 Điều này cho thấy biến này không có ý nghĩa thống kê, vì vậy cần loại bỏ biến Rủi ro kinh doanh và tiến hành chạy lại mô hình.
4.2.2.2 Mô hình hồi quy sau khi loại bỏ biến Rủi ro kinh doanh (01biến phụ thuộc và 07 biến độc lập)
Bảng 4.4 Bảng tổng hợp các biến độc lập đưa vào mô hình (07 biến)
Model Variables Entered Variables Removed Method
1 Quy mo, Loi nhuan: ROA, Thue TNDN,
Co cau tai san, Tang truong, Tam chan thue phi no, Tinh thanh khoan a
Enter a All requested variables entered b Dependent Variable: Don bay tai chinh
Bảng 4.5 Bảng hệ số hồi quy của mô hình tuyến tính (07 biến độc lập)
Model B Std Error Beta t Sig
Tam chan thue phi no -2.056 846 -.191 -2.431 018
Quy mo -.016 016 -.084 -1.057 294 a Dependent Variable: Don bay tai chinh
Theo bảng hệ số hồi quy 4.5, biến Quy mô có giá trị Sig là 0.294, lớn hơn 0.10, cho thấy biến này không có ý nghĩa thống kê Do đó, cần loại bỏ biến Quy mô và tiến hành chạy lại mô hình.
4.2.2.3 Mô hình hồi quy sau khi loại bỏ biến Rủi ro kinh doanh và Quy mô (01biến phụ thuộc và 06 biến độc lập)
Bảng 4.6 Bảng tổng hợp các biến độc lập đưa vào mô hình (06 biến)
Model Variables Entered Variables Removed Method
1 Tam chan thue phi no, Tang truong,
Tinh thanh khoan, Thue TNDN, Co cau tai san, Loi nhuan: ROA a
Enter a All requested variables entered b Dependent Variable: Don bay tai chinh
Bảng 4.7 Bảng hệ số hồi quy của mô hình tuyến tính (06 biến độc lập)
Model B Std Error Beta t Sig
Tam chan thue phi no -1.838 821 -.171 -2.239 029 a Dependent Variable: Don bay tai chinh
Bảng hệ số hồi quy 4.7 cho thấy biến Thuế TNDN có giá trị Sig là 0.237>0.10 nên biến này không có ý nghĩa thống kê và phải loại bỏ biến Thuế
TNDN đồng thời chạy lại mô hình hồi quy
4.2.2.4 Mô hình hồi quy sau khi loại bỏ biến Rủi ro kinh doanh, Quy mô và Thuế TNDN (01biến phụ thuộc và 05 biến độc lập)
Bảng 4.8 Bảng tổng hợp các biến độc lập đưa vào mô hình (05 biến)
Model Variables Entered Variables Removed Method
1 Tam chan thue phi no, Tang truong, Tinh thanh khoan, Co cau tai san, Loi nhuan: ROA a
Enter a All requested variables entered b Dependent Variable: Don bay tai chinh
Bảng 4.9 Bảng hệ số hồi quy của mô hình tuyến tính (05 biến độc lập)
Model B Std Error Beta t Sig
Tam chan thue phi no -1.706 816 -.158 -2.090 040 a Dependent Variable: Don bay tai chinh
Theo bảng hệ số hồi quy 4.9, tất cả các giá trị Sig của các biến đều nhỏ hơn
Hệ số của các biến trong mô hình hồi quy tuyến tính bội phải có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 0.10 Do đó, tác giả lựa chọn mô hình hồi quy tuyến tính bội với các biến được trình bày trong bảng 4.9 để xây dựng mô hình cấu trúc tài chính cho các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam.
Mô hình hồi quy được xây dựng với công thức FL = 0.907 + 0.094GR - 0.283ASSET - 0.994PRO - 0.094LIQ - 1.706NDTS cần được kiểm tra các giả định để đảm bảo tính chính xác và hiệu quả của các hệ số hồi quy đã tìm ra.
4.2.3 Kiểm tra các giả định của mô hình đã lựa chọn
4.2.3.1 Đánh giá độ phù hợp của mô hình và kiểm định sự phù hợp của mô hình
Bảng 4.10 Độ phù hợp của mô hình
Std Error of the Estimate
1 819 a 671 647 1102366 a Predictors: (Constant), Tam chan thue phi no, Tang truong, Tinh thanh khoan, Co cau tai san, Loi nhuan: ROA
Một trong những công việc quan trọng trong quy trình thống kê để xây dựng mô hình từ dữ liệu là chứng minh sự phù hợp của mô hình Hầu như không có đường thẳng nào hoàn toàn phù hợp với tập dữ liệu, luôn tồn tại sự sai lệch giữa các giá trị dự đoán từ hồi quy và giá trị thực tế Hệ số xác định R² là một thước đo phổ biến để đánh giá sự phù hợp của mô hình tuyến tính; R² gần 1 cho thấy mô hình thích hợp, trong khi R² gần 0 chỉ ra sự kém phù hợp Tuy nhiên, số lượng biến trong phương trình không đảm bảo tính phù hợp cao hơn Trong hồi quy bội, hệ số R² điều chỉnh (Adjusted R²) được tính toán từ R² để phản ánh chính xác hơn mức độ phù hợp của mô hình.
Theo bảng 4.10, hệ số R 2 điều chỉnh của mô hình là 0.647 Như vậy, mô hình hồi quy tuyến tính đã xây dựng phù hợp với tập dữ liệu đến mức 64.7%
Mô hình hồi quy tuyến tính chỉ thể hiện sự phù hợp với dữ liệu mẫu và có thể không phản ánh đúng thực tế của toàn ngành thủy sản Việt Nam Để kiểm tra độ phù hợp của mô hình, cần sử dụng kiểm định F trong bảng phân tích phương sai ANOVA.
Giả thuyết H 0 : ββββ i =0 Bảng phân tích ANOVA dùng để kiểm định F (kiểm định giả thuyết H0) như sau:
Bảng 4.11 Bảng phân tích ANOVA kiểm định sự phù hợp của mô hình
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig
Total 2.513 73 a Predictors: (Constant), Tam chan thue phi no, Tang truong, Tinh thanh khoan, Co cau tai san,
Loi nhuan: ROA b Dependent Variable: Don bay tai chinh
Giá trị F'.766 với mức ý nghĩa Sig.= 0.000 cho thấy có thể bác bỏ giả thuyết H0, từ đó khẳng định rằng mô hình hồi quy tuyến tính bội phù hợp với tổng thể ngành thủy sản.
4.2.3.2 Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến
Cộng tuyến là hiện tượng khi các biến độc lập có mối tương quan chặt chẽ, gây khó khăn trong việc tách biệt ảnh hưởng của từng biến đến biến phụ thuộc Hiện tượng này làm tăng độ lệch chuẩn của các hệ số hồi quy và giảm trị thống kê t của kiểm định ý nghĩa (Sig.), dẫn đến các hệ số trở nên kém ý nghĩa mặc dù hệ số xác định R² vẫn cao.
Các hệ số phát hiện và đánh giá mức độ của hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình bao gồm:
- Hệ số tương quan giữa các biến độc lập: hệ số tương quan cao
Độ chấp nhận của biến (Tolerance) là một yếu tố quan trọng trong phân tích đa biến Nếu độ chấp nhận của biến nhỏ, gần 0, thì có thể xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến, gây ảnh hưởng đến độ chính xác của mô hình Ngược lại, nếu độ chấp nhận của biến lớn, gần 1, thì hiện tượng đa cộng tuyến sẽ không xảy ra, giúp đảm bảo tính ổn định và độ tin cậy của kết quả phân tích.
Hệ số phóng đại phương sai (Variance Inflation Factor - VIF) là nghịch đảo của độ chấp nhận, và khi VIF lớn hơn 10, điều này cho thấy có dấu hiệu của đa cộng tuyến trong mô hình phân tích.
Bảng 4.12 Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến của mô hình
Model B Std Error Beta t Sig Tolerance VIF
Tam chan thue phi no -1.706 816 -.158 -2.090 040 841 1.189 a Dependent Variable: Don bay tai chinh
Bảng 4.12 cho thấy các hệ số Tolerance gần bằng 1 và hệ số VIF nhỏ hơn 2, điều này cho thấy rằng các biến trong mô hình không gặp phải hiện tượng đa cộng tuyến.
4.2.3.3 Kiểm định phần dư e i (sai số)
- Kiểm định tính độc lập của phần dư (không có tương quan giữa các phần dư):
Sự tồn tại của phần dư e i xuất phát từ việc không đưa đủ biến ảnh hưởng vào mô hình, chọn sai dạng quan hệ, và sai số trong đo lường các biến Các phần dư này có thể dẫn đến hiện tượng tự tương quan theo thời gian và không gian Để đảm bảo mô hình có ý nghĩa thống kê, các phần dư cần phải ngẫu nhiên, độc lập và có phân phối chuẩn Thống kê Durbin-Watson (d) có thể được sử dụng để kiểm định mối tương quan giữa các sai số kề nhau (tương quan chuỗi bậc nhất), với giả thuyết được thiết lập trong quá trình kiểm định.
Giả thuyết H 0 : Hệ số tương quan tổng thể của các phần dư bằng 0
Bảng 4.13 Bảng thống kê đại lượng Durbin- Watson.
Model Variables Entered Variables Removed Method
1 Tam chan thue phi no, Tang truong, Tinh thanh khoan, Co cau tai san, Loi nhuan: ROA a
Enter a All requested variables entered b Dependent Variable: Don bay tai chinh
Std Error of the Estimate Durbin-Watson
1 819 a 671 647 1102366 2.144 a Predictors: (Constant), Tam chan thue phi no, Tang truong, Tinh thanh khoan, Co cau tai san, Loi nhuan: ROA b Dependent Variable: Don bay tai chinh
Kết quả từ phần mềm SPSS cho thấy d=2.144 Tra bảng Durbin- Watson với
5 biến độc lập và 74 quan sát sẽ cho ra kết quả dL= 1.487, dU= 1.770 và 4-dL 2.513, 4-dU= 2.230 Giá trị d=2.144 tính được nằm trong miền chấp nhận giả thuyết
H0 : không có tự tương quan chuỗi bậc nhất
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Sau khi thực hiện các bước chọn biến, thu thập dữ liệu, chạy mô hình, phân tích tương quan và hồi quy, cũng như kiểm định và loại bỏ các biến không phù hợp, tác giả đã xây dựng mô hình hồi quy tuyến tính về đòn bẩy tài chính và các yếu tố ảnh hưởng đến các doanh nghiệp thủy sản Việt Nam.
FL= 0.907+ 0.094GR- 0.283ASSET- 0.994PRO- 0.094LIQ- 1.706NDTS
FL : Đòn bẩy tài chính
ASSET : Cơ cấu tài sản
NDTS : Tấm chắn thuế phi nợ
4.3.2 Các nhân tố ảnh hưởng và chiều hướng tác động
Mô hình hồi quy tuyến tính bội được xây dựng với biến phụ thuộc là đòn bẩy tài chính, cùng với 5 biến độc lập phản ánh các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp thủy sản, như được tóm tắt trong bảng dưới đây.
Bảng 4.16: Tổng hợp các giả thuyết và kết quả nghiên cứu thực nghiệm các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp thủy sản Việt Nam
Nhân tố tác động Ký hiệu Giả thuyết Xu hướng dự kiến Kết quả nghiên cứu thực nghiệm
Cơ cấu tài sản ASSET H2 +/- -
Rủi ro kinh doanh RISK H4 - Không xác định
Thuế TNDN TAX H5 + Không xác định
Tấm chắn thuế phi nợ NDTS H7 - -
Quy mô SIZE H8 +/- Không xác định
Từ bảng 4.16 cho thấy có 05 nhân tố có mối tương quan đến đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp và có ý nghĩa thống kê, bao gồm:
Tăng trưởng (GR) có mối quan hệ tỷ lệ thuận với đòn bẩy tài chính, với mức ý nghĩa thống kê đạt 10% Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984) và các nghiên cứu thực nghiệm của Nguyễn Thành.
Cường (2008), Trần Đình Khôi Nguyên (2006), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010)
Hầu hết các doanh nghiệp thủy sản tại Việt Nam đang trong giai đoạn khởi sự và phát triển, dẫn đến việc đầu tư mở rộng nhà xưởng, mua nguyên vật liệu, cùng máy móc thiết bị gia tăng mạnh mẽ Tốc độ tăng trưởng doanh thu trung bình trong 02 năm đạt 23,13%.
Trong những năm qua, ngành thủy sản Việt Nam đã hưởng lợi từ nhiều chính sách hỗ trợ xuất khẩu, đặc biệt là từ định hướng phát triển nông nghiệp- nông thôn của chính phủ Sự gia nhập WTO đã mang lại những cải cách về thủ tục hành chính, mở rộng thị trường xuất khẩu và tạo điều kiện thuận lợi về tỷ giá cho các doanh nghiệp Nhờ đó, nhiều doanh nghiệp trong ngành đã gia tăng vay nợ, chủ yếu là nợ ngắn hạn, nhằm tận dụng chi phí thấp từ nguồn vốn vay.
Cơ cấu tài sản có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với đòn bẩy tài chính, với mức ý nghĩa thống kê 5% Điều này cho thấy các doanh nghiệp không sử dụng tài sản cố định để gia tăng khoản vay Kết quả này đồng nhất với nghiên cứu của Samuel G H Huang và Frank M Song (2002) tại Trung Quốc, cho rằng các doanh nghiệp có mối quan hệ chặt chẽ với các nhà tài trợ vốn có khả năng vay mượn mà không cần cung cấp nhiều chứng cứ thế chấp.
Nghiên cứu của Samuel G H Huang và Frank M Song (2002) chỉ ra rằng các doanh nghiệp thủy sản tại Việt Nam chủ yếu vay tín chấp từ ngân hàng, dựa vào hàng tồn kho và quyền đòi nợ từ hợp đồng xuất khẩu Số tiền vay phụ thuộc vào mối quan hệ tốt đẹp với các ngân hàng, ảnh hưởng đến khả năng vay mượn của doanh nghiệp.
Các khoản vay chủ yếu phục vụ mục đích mua nguyên vật liệu và hàng hóa chế biến xuất khẩu, dẫn đến sự gia tăng tổng tài sản doanh nghiệp Tuy nhiên, tài sản cố định tăng ít hơn, làm cho cơ cấu tài sản giảm, diễn ra ngược chiều với đòn bẩy tài chính Do đó, việc cơ cấu tài sản biến động ngược chiều với đòn bẩy tài chính là hợp lý.
Lợi nhuận có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với đòn bẩy tài chính, với mức ý nghĩa thống kê 1% Điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng trong tài trợ doanh nghiệp, cho thấy rằng các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường giữ lại lợi nhuận để tài trợ cho hoạt động của mình, dẫn đến việc sử dụng nợ vay ít hơn Các nghiên cứu thực nghiệm của Almas Heshmati (2001), Samuel G H Huang và Frank M Song đã xác nhận điều này.
Nghiên cứu của Sheridan Titman và Roberto Wessels (1988) cho thấy hiệu quả kinh doanh có mối quan hệ tỉ lệ nghịch với tỉ suất nợ Tại Việt Nam, các nghiên cứu của Trần Đình Khôi Nguyên (2006), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) và Nguyễn Thành cũng xác nhận mối liên hệ này.
Cường (2008) cũng cho kết quả tương tự
Tính thanh khoản (LIQ) có mối quan hệ nghịch biến với đòn bẩy tài chính, với mức ý nghĩa thống kê đạt 1% Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, cho thấy các doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản có tính thanh khoản cao có khả năng sử dụng những tài sản này để tài trợ cho các khoản đầu tư của mình Do đó, tính thanh khoản của doanh nghiệp càng cao thì đòn bẩy tài chính càng thấp.
Một doanh nghiệp có tính thanh khoản cao thường sở hữu lượng tiền mặt lớn, hàng tồn kho dồi dào, khoản phải thu cao và có khả năng vay ngắn hạn, đồng thời duy trì mức nợ phải trả thấp.
Sản phẩm thủy sản có thời gian sử dụng ngắn và khó bảo quản, do đó các doanh nghiệp cần tiêu thụ hàng tồn kho sớm để đảm bảo chất lượng cho người tiêu dùng Việc nâng cao số vòng quay hàng tồn kho giúp doanh nghiệp thu hồi vốn nhanh chóng, từ đó giảm thiểu nhu cầu vay nợ và sử dụng nguồn vốn hiệu quả hơn cho hoạt động kinh doanh.
Các hợp đồng bán hàng thủy sản thường có thời gian thu hồi vốn nhanh chóng, khoảng 06 tháng Điều này giúp các khoản nợ phải thu được thu hồi kịp thời, từ đó cung cấp nguồn tài chính cho các hợp đồng tiếp theo và giảm thiểu nhu cầu vay nợ.
Tấm chắn thuế phi nợ (NDTS) có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với đòn bẩy tài chính, với mức ý nghĩa thống kê 5% Đây là khoản chi phí khấu hao tài sản cố định, được tính vào chi phí trước khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp Khi tấm chắn thuế này tăng cao, số thuế được trừ ra cũng tăng, mang lại lợi ích lớn hơn cho các cổ đông.
