ỨNG DỤNG mô HÌNH QUẢN TRỊ rủi RO dựa TRÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CHO CÔNG TY cổ PHẦN tập đoàn HOA SEN (MCK HSG)

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG -  Môn: Quản trị rủi ro Doanh nghiệp ỨNG DỤNG MƠ HÌNH QUẢN TRỊ RỦI RO DỰA TRÊN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CHO CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐOÀN HOA SEN (MCK: HSG) Giảng viên: TS Phạm Tiến Mạnh Khoa: Tài Mã lớp học phần: FIN75A01 Họ tên sinh viên: Ngô Thị Hạ Mã số sinh viên: 17G401049 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 Tổng quan ngành thép Trước đến với giả định dự phóng đánh giá rủi ro qua tổng quan ngành thép phục hồi kinh tế sau đại dịch covid-19 Đầu tiên nói tiêu điểm ngành thép năm 2020 Tiêu thụ nước bị ảnh hưởn tiêu cực đại dịch tháng đầu năm có phục hồi đáng khích lệ giai đoạn Sản phẩm thép xây dựng thép dẹt giảm 12% 5% tháng đầu Kể từ lần kiểm sốt dịch thành cơng tháng 5, sản lượng tiêu thụ sản phẩm phục hồi 1% 7% so với kỳ Mức tăng trưởng nhờ: nhu cầu ổn định từ kênh dân dụng, nhanh đầu tư công giá thép có xu hướng tăng Xuất tang trưởng mạnh mẽ Từ Q2 2020, nhờ nhu cầu giới phục hồi gián đoạn chuỗi công ứng, tổng sản lượng sản phẩm thép tăng 48% so với kì Sản lượng xuất khẩ tăng mạnh do: Đẩy mạnh đầu tư sở hạ tầng nhiều quốc gia, ngành ô tô hồi phục, mảng sản xuất hồi phục tỏng nửa năm cuối 3 Giá thép tăng nhiều nửa cuối năm Do nhu cầu giới phục hồi nguồn cung bị gián đoạn, giá thép xây dựng nước tăng 25% so với đầu năm Với điểm năm 2020, Ngành thép tăng 111% so với đầu năm 188% so với mức đáy tháng Với lợi từ sách vĩ mơ tỏng ngồi nước nhằm phục hồi kinh tế sau đại dịch covid 2020, ngành thép tiếp tục mang đến nhiều triển vọng cho nhà đầu tư năm 2021, cụ thể Tăng trưởng nước dự kiến hồi phục trở lại mức bình thường 8% so với mức thấp 2020, động lực đến từ đầu tư sở hạ tầng dịng vốn FDI Nhu cầu xuất tích cực canh tranh gay gắt Theo Hiệp hội thép giới, nhu cầu thé giới dự kiến tăng 4.1% năm 2021 sau giảm 2.4% vào năm 2020 Tuy nhiên, nguồn cung giới dần ổn định gây áp lực cạnh tranh lên xuất Việt Nam Giá thép tiếp tục tăng đến nguồn cung giới dần ổn định Trước phục hồi tăng trưởng mạnh mẽ ngành thép, nhiều công ty hưởng lợi có tăng trưởng cao lợi nhuận, số HSG, biết đến nhà sản xuất tơn thép hàng đầu Việt Nam, trước nói triển vọng, đưa vài thơng tin doanh nghiệp Tập đoàn HS với tên đầy đủ CTCPTĐHS thành lập vào 8/8/2001 bới ông Lê Phước Vũ với vốn điều lệ ban đầu 30 tỷ đông Sau năm kinh nghiệm có mặt thị trường, TĐHS tức niêm yết vào ngày 8/11/2008 với tên mã HSG Theo Hiệp hội thép VN, doanh nghiệp chiếm 33.1% thị phần tôn 20.3% thị phần ống thép nhựa Công ty trọng đầu tư chuỗi giá trị tơn thép để cung cấp sản phẩm có chất lượng cao Hiện nay, HSG sỏ hữu 11 nhà máy lớn, 300 chi nhánh phân phối bán lẻ sản phầm đc tin dùng 70 quốc gia Về chiến lược, chủ trương HĐQT định hướng HSG tạo khác biệt để cạnh tranh lành mạnh giữ vững vị thị trg, chuỗi giá trị tạo bơi hệ thống sản xuất phân phối Ðối với hệ thống sản xuất, HSG hoàn tất việc đầu tư 10 nhà máy phân bổ miền Bắc, Trung Nam, điều giúp giảm thiểu chi phí vận chuyển đáp ứng nhanh nhu cầu thị trường Ðối với hệ thống phân phối, bối cảnh cung vượt cầu nay, HSG phát huy tối đa tảng phân phối trải dài nước, bán đến tận tay khách hang theo phân khúc nên vận hành linh hoạt tăng lợi nhuận, hệ thống đước quản lý ERP Về HSG Với chiến lược phù hợp xu kinh nghiệm dày dặn ban điều hành HSG doanh nghiệp mang lại nhiều triển vọng tốt cho nha đầu từ thông qua báo cáo quý 2021: Sản lượng tiêu thụ 2021 trị mức tăng trưởng dựa vào xuát khẩu, tổng sản lượng quý 72% nhờ xuất khẩu, mặt khác nước tăng 25,6% so với mức thấp Q2 2020 Lợi nhuận tăng giá thép tăng, lợi nhuận gộp quý tăng 75.7% so với kỳ 26.1% so với quý trước Rủi ro hoạt động sản xuất Tốc độ tăng trưởng kinh tế  Tổng cầu kinh tế  Mức tăng trưởng toàn ngành xây dựng  Nhu cầu tiêu thụ sản phẩm tôn thép Sự xuống kinh tế  ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu Tập Đoàn Hoa Sen Bệnh dịch T4 Tuần này, Kinh tế quý 3/2021 giảm sâu, tăng trưởng GDP âm 6,17%, công nghiệp 5,02% Trên bảng đồ có tới nhà máy khu vực phía Nam, bị ảnh hưởng nặng nề dịch bệnh Có nhiều nhà máy khu vực miền Nam  Gặp nhiều khó khăn chi phí phát sinh phải sản xuất điều kiện tâm dịch RR bệnh tác động đến Kinh tế  Kinh tế yếu làm giảm sức chống chịu trc dịch bệnh  RR cộng hưởng với tạo thành tác động cực lớn tới hoạt động Tập Đoàn Rủi ro cạnh tranh  Hòa Phát với dự án Dung Quất - dự kiến vận hành vào năm 2024  Ngành thép xuất hiện tượng cung vượt cầu  Thị trường nước dần bão hòa  Các cơng ty có tảng hoạt động lĩnh vực thép xây dựng, ống thép mở rộng sang lĩnh vực tơn mạ Hịa Phát, Pomina Trong phần định lượng rủi ro, sử dụng hai loại bảng liệu, bảng cân đối kế toán hợp sau kiểm toán báo cáo kết hoạt động kinh doanh Hoa Sen từ năm 2016 đến 2020 để làm nguồn thu thập liệu đầu vào, dùng cho việc tính tốn giá trị sở Dữ liệu lấy từ báo cáo tài đăng website thức cơng ty Có nhiều phương pháp tính giá trị doanh nghiệp sử dụng Với ưu điểm đơn giản dễ thực đó, nghiên cứu này, chúng em sử dụng phương pháp tỷ lệ %DT để dự báo dòng ngân lưu tương lai công ty Với giai đoạn dự báo năm (từ 2021-2026) Đầu tiên, cho thấy cấu vốn cơng ty từ 2016-2020 Từ tính chi phí sử dụng vốn bình qn có trọng số (WACC) sử dụng làm suất chiết khấu giá dòng ngân lưu tự (FCFt) định giá hoạt động công ty Từ số liệu, cho thấy công ty sử dụng vốn vay lớn (>50%), đặc biệt vào 2017,18 tỷ lệ nợ cao lên đến 70%, nhiên có xu hướng giảm thời gian sau vốn chủ sở hữu tăng lên gần 40% Như vậy, cấu vốn Hoa Sen có thay đổi năm Có: WACC bq = 7.36% WACC2020 = 8.09% Do đó, chi phí vốn bình quân 7.36% phù hợp với thực tế doanh nghiệp Tiếp theo xác định dòng ngân lưu tự năm (FCFt) CTCP Tập đoàn Hoa Sen từ năm 2021 đến 2026 theo phương pháp tỷ lệ %DT Vì vậy, trước hết phải tính tỷ lệ khoản mục báo cáo tài theo doanh thu Các mục trình bày bảng 2.3 Cơ sở dự báo dòng ngân lưu tương lai HSG áp dụng phương pháp giá trị trung bình số liệu thống kê năm từ 2016 đến 2020 giả định kinh nghiệm việc tham khảo mục tiêu dài hạn HSG giai đoạn 2021-2026 Và sở dự báo (tình bản) khoản mục thấy cột cuối bảng 2.4 Tiếp đến là, phân tích mơi trường vĩ mơ mục tiêu dài hạn HSG năm 2021-2026: - Trung bình tăng trưởng doanh thu Hoa Sen giai đoạn 2016-2020 12.1% Tuy nhiên tăng trưởng doanh thu công ty biến động mạnh khơng đồng điển năm 2019 Hoa Sen tăng trưởng âm (-18.8% ) có lúc lại tăng trưởng mạnh (46.3% vào năm 2017) Tuy nhiên, theo mục tiêu dài hạn từ năm 2021-2026 công ty báo cáo chiến lược báo cáo thường niên, Hoa Sen có mức tăng doanh thu 20% - Tỷ suất thuế Thu nhập doanh nghiệp 20% theo thông tư 45/BTC/2013 Chính phủ Các giả định cịn lại áp dụng theo tỷ lệ trung bình giai đoạn 2016-2020 Bảng 2.5 trình bày kết dự báo phần BCTC Hoa Sen giai đoạn 2021-2026 Nguyên tắc dự báo giả định dịng ngân lưu có tỷ lệ tăng trưởng không ổn định giai đoạn định, tăng trưởng dịng tiền ổn định việc dự báo chấm dứt Do giả định từ năm 2026 trở cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng ổn định mức 20% Bảng 2.6 cho ta thấy giá trị hoạt động cty Hoa Sen 30 nghìn 947 tỷ đồng từ tính giá trị nội sở Kết Bảng 2.7 cho thấy giá trị nội cổ phiếu HSG 45.747,88 đồng/CP So với giá thị trường cổ phiếu HSG 45,400 đồng/CP Giá thị trường tiến gần với giá trị nội doanh nghiệp Định lượng rủi ro riêng lẻ Các giả định liệu đầu vào: Chúng ta lấy giả định từ năm 2026 trở sau, tỷ lệ tăng trưởng không đổi (do tốc độ tăng trưởng FCF = g = 13% không đổi) để tính tốn quan sát rủi ro riêng lẻ có tác động lên giá trị sở CTCP Tập đoàn Hoa Sen Dữ liệu đầu vào để tính tốn tác động rủi ro riêng lẻ lên giá trị sở HSG lấy từ bảng cân đối kế toán hợp sau kiểm tốn cơng ty giai đoạn 2015 – 2020, bảng báo cáo kết hoạt động kinh doanh giai đoạn 2015 – 2020 Tính tốn mơ hình Trong trình định lượng rủi ro riêng lẻ, đưa vào phân tích cú sốc làm giảm giá trị sở công ty, giảm tỷ lệ tăng trưởng DT, giảm tiêu EPS, giảm mức xếp hạng… Trong nghiên cứu để đánh giá rủi ro doanh nghiệp đề cập tiếp cận điểm tổn thương CTCP Tập đoàn Hoa Sen, là: Giảm giá trị sở cơng ty nhiều 35% Rủi ro riêng lẻ định lượng tác động tiềm chúng đến giá trị sở công ty Rủi ro hiểu sai lệch so với kỳ vọng Định nghĩa giá trị kỳ vọng đề cập là giá trị sở công ty Bước đầu tiên, liệt kê số biến rủi ro quan trọng cho có tác động mạnh (tăng/giảm) đến giá trị sở công ty Định nghĩa biến rủi ro biến dù có thay đổi (tăng/giảm), ảnh hưởng chúng lên giá trị sở công ty lớn (tăng/giảm) Tại công ty CP Tập đoàn Hoa Sen chọn biến rủi ro sau: Thay đổi tỷ lệ tăng doanh thu Thay đổi tỷ lệ chi phí/doanh thu Thay đổi tỷ lệ khoản phải thu/doanh thu Thay đổi tỷ lệ chi phí tích luỹ/doanh thu Thay đổi tỷ lệ tồn kho/doanh thu Thay đổi tỷ lệ khoản phải trả/doanh thu Thay đổi thuế thu nhập doanh nghiệp Thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn có trọng số (WACC) Các biến rủi ro lựa chọn có biến động nhiều giai đoạn 20152020 thường có tác động mạnh mẽ làm thay đổi giá trị công ty Kết đầu Để đánh giá tác động rủi ro riêng lẻ lên biến đổi giá trị sở công ty, sử dụng kỹ thuật phân tích độ nhạy chiều với tình đặt ra: bi quan, sở lạc quan (bi quan: giá trị công ty bị giảm; sở: giá trị công ty không thay đổi; lạc quan: làm tăng giá trị công ty) Tác động việc thay đổi tỷ lệ tăng doanh thu đến giá trị sở công ty giá cổ phần: Bảng 2.2.2.1 Bảng phân tích tác động thay đổi %DT Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ tăng doanh thu Bi quan Cơ sở Lạc quan Khoản 15.00% 20.00% 22.00% mục Giá trị 20,329,410,291 1,579,133,951,74 20,329,410,291,29 30,137,798,684,80 công ty ,291 Giá trị cổ 45,747.88 3,553.57 45,747.88 67,819.99 phiếu - Tình sở: tỉ lệ tăng doanh thu 20% giá trị cơng ty đạt 20,329 tỷ đồng giá cổ phần thường 45,747.88 đồng/cp - Khi %DT tăng từ 15% đến 22% giá trị sở công ty tăng từ 1,579 tỷ đồng lên 30,138 tỷ đồng Tác động việc thay đổi tỷ lệ chi phí/DT đến giá trị sở công ty giá cổ phần: Bảng 2.2.2.2 Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ chi phí/DT Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ chi phí/doanh thu Bi quan Cơ sở Lạc quan Khoản 95.00% 94.00% 92.00% mục Giá trị 20,329,410,291,2 27,027,007,260,03 20,329,410,291,29 6,934,216,353,80 công ty 91 Giá trị cổ 45,747.88 60,819.68 45,747.88 15,604.27 phiếu - Tình sở: tỉ lệ chi phí/doanh thu 94% giá trị cơng ty đạt 20,329 tỷ đồng giá cổ phần thường 45,747.88 đồng/cp - Khi tỉ lệ chi phí/doanh thu giảm từ 95% xuống 92% giá trị sở công ty giảm từ 27,027 tỷ đồng xuống 6,934 tỷ đồng Tác động việc thay đổi tỷ lệ khoản phải thu/DT đến giá trị sở công ty giá cổ phần: Bảng 2.2.2.3 Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ khoản phải thu/DT Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ khoản phải thu/doanh thu Bi quan Cơ sở Lạc quan Khoản 4.00% 7.00% 9.00% mục Giá trị 20,329,410,291,2 16,922,260,871,52 20,329,410,291,29 22,600,843,237,80 công ty 91 Giá trị cổ 45,747.88 38,080.67 45,747.88 50,859.35 phiếu - Tình sở: tỉ lệ khoản phải thu/doanh thu 7% giá trị cơng ty đạt 20,329 tỷ đồng giá cổ phần thường 45,747.88 đồng/cp - Khi tỉ lệ khoản phải thu/doanh thu tăng từ 4% đến 9% giá trị sở công ty tăng từ 16,922 tỷ đồng lên 22,601 tỷ đồng Tác động việc thay đổi tỷ lệ chi phí tích luỹ/DT đến giá trị sở cơng ty giá cổ phần: Bảng 2.2.2.4 Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ chi phí tích luỹ/DT Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ chi phí tích luỹ/doanh thu Bi quan Cơ sở Lạc quan Khoản 4.00% 2.00% 0.50% mục Giá trị 20,329,410,291, 18,057,977,344,77 20,329,410,291,29 22,032,985,001,17 công ty 291 Giá trị cổ 45,747.88 40,636.40 45,747.88 49,581.48 phiếu - Tình sở: tỉ lệ chi phí tích luỹ/doanh thu 2% giá trị cơng ty đạt 20,329 tỷ đồng giá cổ phần thường 45,747.88 đồng/cp - Khi tỉ lệ chi phí tích luỹ/doanh thu tăng từ 0.5% lên 4% giá trị sở cơng ty giảm từ 22,033 tỷ đồng xuống 18,058 tỷ đồng Tác động việc thay đổi tỷ lệ tồn kho/DT đến giá trị sở công ty giá cổ phần: Bảng 2.2.2.5 Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ tồn kho/DT Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ tồn kho/doanh thu Bi quan Cơ sở Lạc quan Khoả 0.2 23.00% 0.25 n mục Giá trị 20,329,410,291,29 16,922,260,871,52 20,329,410,291,29 22,600,843,237,80 công 1 ty Giá trị cổ 45,747.88 38,080.67 45,747.88 50,859.35 phiếu - Tình sở: tỷ lệ tồn kho/doanh thu 23% giá trị cơng ty đạt 20,329 tỷ đồng giá cổ phần thường 45,747.88 đồng/cp - Khi tỉ lệ tồn kho/doanh thu giảm từ 25% xuống 20% giá trị sở công ty giảm từ 22,601 tỷ đồng xuống 16,922 tỷ đồng Tác động việc thay đổi tỷ lệ khoản phải trả/DT đến giá trị sở công ty giá cổ phần: Bảng 2.2.2.6 Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ khoản phải trả/DT Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ khoản phải trả/doanh thu Bi quan Cơ sở Lạc quan Khoả 6.00% 7.00% 8.50% n mục Giá trị 20,329,410,291,29 21,465,126,764,54 20,329,410,291,29 18,625,835,581,40 công ty Giá trị cổ 45,747.88 48,303.61 45,747.88 41,914.27 phiếu - Tình sở: tỷ lệ khoản phải trả/doanh thu 7% giá trị cơng ty đạt 20,329 tỷ đồng giá cổ phần thường 45,747.88 đồng/cp - Khi tỷ lệ khoản phải trả/doanh thu giảm từ 8.5% xuống 6% giá trị sở cơng ty tăng từ 18,626 tỷ đồng lên 21,465 tỷ đồng Tác động việc thay đổi tỉ lệ thuế đến giá trị sở công ty giá cổ phần: Bảng 2.2.2.7 Bảng phân tích tác động thay đổi tỷ lệ thuế Bảng phân tích tác động thay đổi % tỷ lệ thuế Bi quan Cơ sở Lạc quan Khoả 17.00% 20.00% 22.00% n mục Giá trị 20,329,410,291,29 18,822,450,973,32 20,329,410,291,29 21,334,049,836,60 công ty Giá trị cổ 45,747.88 42,356.72 45,747.88 48,008.65 phiếu - Tình sở: Khi tỷ suất thuế thu nhập doanh nghiệp 20% giá trị công ty đạt 20,329 tỷ đồng giá cổ phần thường 45,747.88 đồng/cp - Khi tỷ suất thuế thu nhập doanh nghiệp tăng từ 17% xuống 25% giá trị sở cơng ty tăng từ 18,822 tỷ đồng lên 21,334 tỷ đồng Tác động việc thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn có trọng số (WACC) đến giá trị sở công ty giá cổ phần: Bảng 2.2.2.8 Bảng phân tích tác động thay đổi WACC Bảng phân tích tác động thay đổi chi phí sử dụng vốn bình qn có trọng số (WACC) Bi quan Cơ sở Lạc quan Khoản 5.36% 7.36% 8.36% mục Giá trị 20,329,410,29 13,014,719,474,01 20,329,410,291,29 26,380,596,416,00 công ty 1,291 Giá trị cổ 45,747.88 29,287.41 45,747.88 59,365.04 phiếu - Tình sở: Khi WACC 7.36% giá trị cơng ty đạt 20,329 tỷ đồng giá cổ phần thường 45,747.88 đồng/cp - Khi WACC tăng từ 17% xuống 25% giá trị sở công ty tăng từ 13,015 tỷ đồng lên 26,381 tỷ đồng Tác động rủi ro riêng lẻ đến giá trị sở công ty Nhằm xác định tác động rủi ro riêng lẻ đến giá trị công ty, cần ước lượng xác suất xảy cho tình rủi ro Đặt giả định xác suất xảy theo tình (tình bi quan: 0.4-0.6; tình sở : 0.25-0.3 tình lạc quan: 0.2-0.3), ta có tổng kết bảng 2.8 Giá trị trung bình theo tình rủi ro tính cơng thức: Gbq = 13xi * pi Trong đó: Gbq: giá trị bình quân (hay giá trị trung bình) Xi: Giá trị cơng ty theo tình i Pi: Xác suất xảy tình i Bảng 2.8: Giá trị trung bình cơng ty theo tình Các Bi Cơ Lạc tình quan sở quan Bi quan (1) Cơ sở (2) Lạc quan (3) TB (1) (2) (3) rủi ro RR1_T 1,579,133, 20,329,410,2 30,137,798, 15,771,816 hay đổi 0.4 0.3 0.3 951,740 91,291 684,803 ,273,524 tỷ lệ DT RR2_th ay đổi 27,027,007, 20,329,410,2 6,934,216,3 20,999,169 0.5 0.3 0.2 tỷ lệ chi 260,033 91,291 53,806 ,988,165 phí RR3_T hay đổi 16,922,260 20,329,410,2 22,600,843, 19,080,122 0.5 0.3 0.2 tỷ lệ ,871,520 91,291 237,804 ,170,708 KPThu RR4_T 0.5 0.3 0.2 18,057,977 20,329,410,2 22,032,985, 19,534,408 hay đổi ,344,777 91,291 001,176 ,760,011 tỷ lệ chi phí tích luỹ RR5_ Thay đổi tỷ lệ tồn kho RR6_ Thay đổi tỷ lệ khoản phải trả RR7_ Thay đổi tỷ lệ thuế TNDN RR8_ Thay đổi WACC 0.5 0.3 0.2 16,922,260 ,871,520 20,329,410,2 91,291 22,600,843, 237,804 19,080,122 ,170,708 0.5 0.3 0.2 21,465,126 ,764,547 20,329,410,2 91,291 18,625,835, 581,405 20,556,553 ,585,942 0.5 0.2 0.25 18,822,450 ,973,323 20,329,410,2 91,291 21,334,049, 836,602 19,827,090 ,518,635 0.5 0.3 0.2 13,014,719, 20,329,410,2 474,012 91,291 26,380,596, 416,008 17,882,302 ,107,595 Lấy giá trị trung bình trừ giá trị sở ta tính mức tác động biến rủi ro làm tăng/giảm giá trị sở công ty Nếu giá trị < 0, tức giá trị cơng ty bị giảm; cịn > 0, có nghĩa làm tăng giá trị cơng ty Bảng 2.9 thể tác động rủi ro riêng lẻ đến giá trị công ty Bảng 2.9: Tác động rủi ro riêng lẻ đến giá trị cơng ty % thay Đánh Thứ tự Các tình TB TB-Cơ sở(2) đổi giá rủi ưu tiên rủi ro GTDN ro rủi ro RR1_Thay đổi 15,771,816,273,524 (4,557,594,017,766) -28.90% Cao tỷ lệ Doanh thu RR2_thay đổi 20,999,169,988,165 669,759,696,874 3.19% tỷ lệ Chi phí RR3_Thay đổi tỷ lệ Khoản 19,080,122,170,708 (1,249,288,120,583) -6.55% phải thu RR4_ Thay đổi 19,534,408,760,011 (795,001,531,280) -4.07% tỉ lệ chi phí tích lũy RR5_Thay đổi 19,080,122,170,708 (1,249,288,120,583) -6.55% tỷ lệ tồn kho RR6_ Thay đổi 20,556,553,585,942 227,143,294,651 1.10% tỷ lệ Khoản phải trả RR7_ Thay đổi 19,827,090,518,635 (502,319,772,656) -2.53% tỷ lệ thuế RR8_ Thay đổi 17,882,302,107,595 (2,447,108,183,696) -13.68% WACC Tổng rủi ro (9,903,696,755,037) -57.99% TB Từ kết định lượng phân tích tác động biến rủi ro riêng lẻ giá trị sở công ty, thực phép so sánh với rủi ro doanh nghiệp dự kiến: giảm giá trị công ty 35%, để đánh giá mức độ nghiêm trọng biến rủi ro xếp hạng theo tác động tiềm chúng lên giá trị hoạt động cơng ty Xếp hạng tình rủi ro thể hình 2.1 Hình 2.1: Sắp xếp ưu tiên tình rủi ro riêng lẻ Với mức rủi ro doanh nghiệp dự kiến … % so sánh với kết đánh giá rủi ro riêng lẻ, số nhận định đưa sau: Các rủi ro làm giảm giá trị công ty lớn 25% rủi ro cao (RR1_Thay đổi tỷ lệ Doanh thu), mức giảm giá trị công ty từ 10% đến 25% rủi ro trung bình (RR8_Thay đổi WACC), mức giảm giá trị công ty 10% rủi ro thấp (RR3_Thay đổi tỷ lệ Khoản phải thu, RR4_Thay đổi tỉ lệ chi phí tích lũy, RR5_Thay đổi tỷ lệ tồn kho, RR7_Thay đổi tỷ lệ thuế) Tổng rủi ro riêng lẻ 57.99% Kết cho thấy, rủi ro tác động làm giá trị sở công ty mạnh thay đổi tỷ lệ doanh thu (-28.9%), rủi ro thay đổi WACC (-13.68%), rủi ro cịn lại có tác động thấp Định lượng rủi ro doanh nghiệp Tuy nhiên thực tiễn, yếu tố bên bên ngồi tác động đến dịng ngân lưu tự doanh nghiệp tác động riêng lẻ đề cập tính tốn Chúng ta xây dựng mơ hình tính tốn với tác động giả định biến rủi ro lúc lên giá trị sở giá trị nội cổ phiếu thường công ty HSG Phần mềm Crystal Ball (CB) hoạt động Excel Công cụ công cụ mô hỗ trợ định lượng rủi ro doanh nghiệp Các giả định liệu đầu vào Định nghĩa biến rủi ro theo phân phối giả định (xem PL) Định nghĩa hàm mục tiêu: Bài tốn mơ có hàm mục tiêu mà xem xét: 1) Giá trị hoạt động CTCP Tập đoàn Hoa Sen 2) Giá cổ phần cơng ty CTCP Tập đồn Hoa Sen Kết mô rủi ro doanh nghiệp Kết mô cho thấy xác suất công ty nhận giá trị 20,329 tỷ đồng 43,61% (hay khả xảy biến cố giá trị công ty nhỏ giá trị sở) Xác suất để EPS đạt 3,612 đồng/CP 23.59% (Xem phụ lục) Xác suất để giá trị cổ phiếu đạt 45,700 đồng/cổ phiếu 20.868% Để làm tăng giá trị cơng ty, HSG điều chỉnh: thay đổi tỷ lệ doanh thu hay thay đổi tỷ lệ WACC Ra định rủi ro Xác định mức chấp nhận rủi ro Người ta thường định nghĩa mức độ chấp nhận rủi ro mức độ rủi ro cao mà doanh nghiệp sẵn sàng chấp nhận Tuy nhiên, có giới hạn cứng người ta cấu tạo nên giới hạn vượt qua Không thế, giới hạn mềm thiết lập, vượt qua thời gian ngắn Vai trò giới hạn mềm tăng mức độ ý, qua đố giảm rủi ro doanh nghiệp mức giới hạn mềm Mức chập nhận rủi ro cho CTCP Hoa Sen Group dựa kết mô doanh nghiệp với xác suất xảy làm giảm giá trị công ty so với giá trị sở “43,61%” Giới hạn mềm xác định dựa vào bảng , giới hạn cứng 35% giới hạn mềm 10% Bảng Mức chấp nhận rủi ro HSG Rủi ro Mức chấp nhận Các điểm tổn thương Khả Giới hạn mềm Giới hạn cứng % giảm giá trị DN 28.14% 10% 35% 25% % giảm EPS 25% 23.59% 10% 35% Vì chúng tơi giả định sốc tổn thương cho HSG giá trị công ty giảm nhiều 25% giá trị sở, tức 25% x 20,329,410,291,291= 5,082,352,572,823 Sử dụng mô Crytal Ball cho thấy xác suất làm giá trị công ty giảm 25% 28.14% Theo kết tổng hợp Bảng 1, tất điểm tổn thương nằm mức giới hạn cứng mềm chấp nhận Tích hợp ERM vào việc định Từ kết phân tích rủi ro doanh nghiệp cho thấy xác suất xảy làm giảm giá trị công ty so với giá trị sở 43,61% Tuy vậy, để làm giảm giá trị công ty, HSG điều chỉnh yếu tố có tác động mạnh như:t tỷ lệ doanh thu thay đổi WACC Điều chỉnh sau: Tỉ lệ doanh thu giảm từ 20% thành 18% Tỉ lệ WACC tăng lên từ 7.35% thành 8% [Tính lại giá trị cơng ty HSG sau điều chỉnh ta có kết bảng sau.] Bảng tính lại giá trị hoạt động cơng ty HSG sau điều chỉnh KHOA 2020 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F N MỤC TÍNH Tính FCF NOW 7,779,18 7,564,39 8,925,98 10,532,6 12,428,5 14,665,6 C=TS 4,091,69 4,946,96 6,037,41 63,524,1 42,958,4 80,691,0 LĐ 49 96 25 hoạt động NNH HĐ TSCĐ 7,623,90 8,879,94 10,478,3 12,364,4 14,590,0 17,216,2 ròng 1,986,96 1,894,25 31,435,2 31,093,5 28,690,4 33,854,6 25 66 08 81 Vốn 15,403,0 16,444,3 19,404,3 22,897,0 27,018,5 31,881,9 hoạt 86,078,6 36,841,2 17,472,6 94,617,7 71,648,9 14,545,7 động 60 20 40 15 03 06 (NOC) Đầu tư 547,370, 1,041,25 2,959,98 3,492,77 4,121,47 4,863,34 vào 857,761 0,762,56 0,631,42 7,145,07 7,031,18 2,896,80 vốn 0 hoạt động Tỷ 20% 20% 20% 20% 20% 20% suất thuế thu nhập (theo TT45/ BTC2013) NOPA 1,288,03 1,578,65 1,862,81 2,198,12 2,593,78 3,060,66 T 9,420,80 6,336,75 4,477,37 1,083,30 2,878,29 3,796,38 Ngân 537,405, (1,097,16 (1,294,65 (1,527,69 (1,802,67 lưu tự 574,197 6,154,04 6,061,77 4,152,89 9,100,41 6) 5) 4) 5) 2026F 17,305,5 03,215,4 09 20,315,1 55,948,5 24 37,620,6 59,163,9 33 5,738,74 4,618,22 20% 3,611,58 3,279,73 (2,127,16 1,338,49 0) (FCF) Tỷ lệ tăng trưởng FCF Giá trị hoạt động Giá termin al (giá trị cuối)* Tổng FCF -304% 18% 18% 18% 18% 48,073,8 46,249,8 63 537,405, 574,197 (1,097,16 (1,294,65 (1,527,69 (1,802,67 45,946,6 6,154,04 6,061,77 4,152,89 9,100,41 84,911,3 6) 5) 4) 5) 73 25,133,6 46,268,2 42 Bảng Tính lại giá trị sở CTCP HSG Giá trị hoạt động công ty 25,133,646,268,242 + Giá trị tài sản đầu tư 547,370,857,761 = Tổng giá trị nội DN 25,681,017,126,003 - Nợ 11,165,669,154,000 - Cổ phiếu ưu đãi = Giá trị nội vốn cổ phần 14,515,347,972,003 thường Tổng số cổ phiếu lưu hành 444,379,313 Giá nội cổ phiếu 32,664 thường Thu nhập sau thuế/CP (Đồng/CP) – 2,898.51 EPS Kết tính lại cho thấy giá trị nội cổ phiếu HSG 32,664 đồng Vốn hóa thị trường 32,664 x 444,379,313 = 14,515,205,879,832 đồng Bảng Tác động rủi ro riêng lẻ đến giá trị công ty sau điều chỉnh Bảng 4.a) Các tình Bi Cơ Lạc Bi quan (1) Cơ sở (2) Lạc quan TB quan sở quan (3) rủi ro (1) (2) (3) RR1_Th 40.00 30.0 ay đổi tỷ % 0% 30.00 2,940,752, % 631,497 14,515,347 ,972,003 34,888,168 ,861,042 15,997,356, 102,512 lệ Doanh thu RR2_tha y đổi tỷ lệ Chi phí RR3_Th ay đổi tỷ lệ Khoản phải thu RR4_Th ay đổi tỷ lệ tồn kho RR5_ Thay đổi tỷ lệ Khoản phải trả RR6_ Thay đổi tỉ lệ chi phí tích lũy RR7_ Thay đổi tỷ lệ thuế RR8_ Thay đổi WACC 50.00 30.0 % 0% 20.00 21,243,080 % ,024,727 14,515,347 ,972,003 1,059,883, 866,554 15,188,121, 177,275 50.00 30.0 % 0% 20.00 11,441,072 % ,661,298 14,515,347 ,972,003 16,564,864 ,845,807 13,388,113, 691,411 50.00 30.0 % 0% 20.00 11,441,072 % ,661,298 14,515,347 ,972,003 16,564,864 ,845,807 13,388,113, 691,411 50.00 30.0 % 0% 20.00 15,540,106 % ,408,905 14,515,347 ,972,003 12,978,210 ,316,650 14,720,299, 659,383 50.00 30.0 % 0% 20.00 12,465,831 % ,098,200 14,515,347 ,972,003 16,052,485 ,627,356 13,798,017, 066,172 50.00 25.0 % 0% 25.00 13,001,608 % ,260,140 14,515,347 ,972,003 15,524,507 ,779,912 14,010,768, 068,049 50.00 30.0 % 0% 20.00 7,97 14,51 20,2 12,39 % 5,748,025, 5,347,972, 60,407,676 4,559,939,8 820 003 ,853 81 Bảng 3.b) Các tính rủi ro RR1_Thay đổi tỷ lệ Doanh thu RR2_thay đổi tỷ lệ Chi phí RR3_Thay đổi tỷ lệ Khoản phải thu TB TB – sở (2) % thay đối GTDN 15,997,356,102,512 1,482,008,130,509 0.10 15,188,121,177,275 672,773,205,272 0.05 13,388,113,691,411 (1,127,234,280,592) -0.08 RR4_Thay đổi tỷ lệ tồn kho RR5_ Thay đổi tỷ lệ Khoản phải trả RR6_ Thay đổi tỉ lệ chi phí tích lũy RR7_ Thay đổi tỷ lệ thuế RR8_ Thay đổi WACC 13,388,113,691,411 (1,127,234,280,592) -0.08 14,720,299,659,383 204,951,687,380 0.01 13,798,017,066,172 (717,330,905,831) -0.05 14,010,768,068,049 (504,579,903,954) -0.03 12,394,559,939,881 (2,120,788,032,122) -0.15 Tổng rủi ro: -2,827,531,005,168.41 : -22.30% So sánh kết qua trước sau điều chỉnh rủi ro, kết tiêu cực rủi ro tăng giá trị doanh nghiệp giảm (xem bảng 4) Bảng So sánh kết điều chỉnh rủi ro Khoản mục Trước điều chỉnh Sau điều chỉnh Tỷ lệ +/Tổng rủi ro -57.59% -22.30% 35.29% ĐLC tiêu cực 121,677,617,907 121,838,098,854 Giá trị HĐ 30,947,708,587,529 25,133,646,268,242 -18.79% Khả giảm 43.61% 26.78% GTDN 1 1 1 1 Kết Luận: Sau điều chỉnh tỉ lệ doanh thu giảm từ 20% thành 18% tỉ lệ WACC tăng từ 7.35% thành 8% Cho thấy có giảm sút giá trị doanh nghiệp xấp xỉ 18,79%, nhiên rủi ro tổng thể giảm 35,93% Điều hoàn toàn phù hợp với doanh nghiệp sản xuất hàng vật liệu xây dựng có doanh thu phụ thuộc mạnh vào giá bán sản phẩm thị trường 1 11 1 ... độ ý, qua đố giảm rủi ro doanh nghiệp mức giới hạn mềm Mức chập nhận rủi ro cho CTCP Hoa Sen Group dựa kết mô doanh nghiệp với xác suất xảy làm giảm giá trị công ty so với giá trị sở “43,61%” Giới... tác động rủi ro riêng lẻ đến giá trị công ty Bảng 2.9: Tác động rủi ro riêng lẻ đến giá trị công ty % thay Đánh Thứ tự Các tình TB TB-Cơ sở(2) đổi giá rủi ưu tiên rủi ro GTDN ro rủi ro RR1_Thay... Lấy giá trị trung bình trừ giá trị sở ta tính mức tác động biến rủi ro làm tăng/giảm giá trị sở công ty Nếu giá trị < 0, tức giá trị cơng ty bị giảm; cịn > 0, có nghĩa làm tăng giá trị cơng ty