Bài của TS.Dương Thị Hồng Vân, Trần Phương Nga

QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Ảnh hưởng quản trị vốn lưu động tới khả sinh lời doanh nghiệp: Bằng chứng từ doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng Việt Nam Dương Thị Hồng Vân Trần Phương Nga Ngày nhận: 11/05/2018 Ngày nhận sửa: 29/07/2018 Ngày duyệt đăng: 24/08/2018 Trong nghiên cứu tác giả tập trung phân tích đánh giá ảnh hưởng quản trị vốn lưu động tới khả sinh lợi tổng tài sản (ROA) doanh nghiệp Tác giả sử dụng liệu mảng bao gồm 42 doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn 2012- 2016 Kết nghiên cứu cho thấy tác động thành phần quản trị vốn lưu động bao gồm: Kỳ thu tiền bình qn, kỳ tốn bình qn có tác động tới khả sinh lợi tổng tài sản Bên cạnh đó, kết nghiên cứu quy mô doanh nghiệp, số nợ tỷ lệ tài sản cố định có ảnh hưởng tới khả sinh lợi tổng tài sản Từ khóa: Vốn lưu động, quản trị vốn lưu động, doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng Giới thiệu quản trị vốn lưu động, biểu qua việc thiếu vốn hoạt động sản xuất kinh doanh tính khoản ngắn hạn Việc tìm ảnh hưởng quản trị vốn lưu động tới lợi nhuận cách cụ thể rõ ràng góp phần giúp nhà quản trị công ty phát triển doanh nghiệp bền vững, tạo giá trị gia tăng cho cổ đông Dựa số liệu 42 doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng niêm ột nguyên nhân khiến doanh nghiệp Việt Nam bị yếu so với doanh nghiệp nước hội nhập quốc tế lực quản trị tài cịn hạn chế, đặc biệt việc hoạch định nguồn tài trợ dài hạn © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X 39 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 195- Tháng 2018 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP yết thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn 2012- 2016, tác giả phân tích ảnh hưởng quản trị vốn lưu động tới khả sinh lợi doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng, để có nhìn rõ nét thực tiễn quản trị vốn lưu động ảnh hưởng tới khả sinh lợi doanh nghiệp ngành Vật liệu xây dựng năm gần Trên sở đó, đề xuất giải pháp hồn thiện cơng tác quản lý vốn lưu động doanh nghiệp, góp phần nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Tổng quan nghiên cứu Vốn lưu động (working capital) tiếp cận nghiên cứu vốn lưu động gộp Vốn lưu động gộp để toàn tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn sử dụng hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Quản trị vốn lưu động q trình xây dựng sách vốn lưu động thực sách hoạt động kinh doanh thường ngày doanh nghiệp, nhằm đảm bảo doanh nghiệp có khả trì tính khoản đáp ứng đầy đủ nghĩa vụ ngắn hạn doanh nghiệp Quản trị vốn lưu động bao gồm việc định mức tiền mặt, khoản phải thu, hàng tồn kho hợp lý cách thức tài trợ cho chúng cho chi phí nhỏ Trên giới có nhiều cơng trình nghiên cứu vốn lưu động tác động quản trị vốn lưu động tới hiệu hoạt động doanh nghiệp môi trường khác nhau, nghiên cứu tiêu biểu tổng hợp Bảng Bảng Tổng hợp nghiên cứu trước quản trị vốn lưu động Tác giả Dữ liệu nghiên cứu Biến phụ thuộc Tác động biến độc lập RD ITR PD CCC Biến kiểm soát Afeef (2011) 40 doanh nghiệp TTCK ROA N/A N/A ? Pakistan từ 2003- 2008 Sharma 263 doanh nghiệp TTCK ROA + + ? Kumar (2011) Bombay (BSE) từ 2000- 2008 Mumtaz et al 22 doanh nghiệp hóa học ROA N/A N/A LOS: + (2011) TTCK Karachi (KSE) từ năm 2005CR: 2010 Gul et al Các doanh nghiệp vừa nhỏ ROA + LOS: + (2013) Pakistan từ 2006- 2012 CR: Makori 100 công ty niêm yết TTCK ROA + + LOS: + Jagomo Kenya từ 2003- 2012 CR: + (2013) DR: Dong ctv 130 doanh nghiệp niêm yết ROA N/A N/A N/A (2010) TTCK Việt Nam từ năm 2006- 2008 Ghi chú: (+) thể tác động chiều (-) thể tác động ngược chiều (N/A): Khơng nghiên cứu có nghiên cứu khơng có ý nghĩa thống kê ROA- Tỷ suất sinh lời tài sản RD- Kỳ thu tiền bình quân ITR- Kỳ luân chuyển hàng tồn kho PD- Kỳ tốn bình qn CCC- Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt LOS- Quy mô doanh nghiệp CR- Tỷ lệ toán hành DR- Chỉ số nợ Nguồn: Tác giả tổng hợp 40 Số 195- Tháng 2018 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Phương pháp nghiên cứu 3.1 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu Bám sát với nghiên cứu trước Gul et al (2013); Makori Jagomo (2013), tác giả sử dụng mơ hình hồi quy: mơ hình gộpOLS model, mơ hình ảnh hưởng cố định- FEM, mơ hình ảnh hưởng ngẫu nghiên- REM để mối quan hệ quản trị vốn lưu động tới khả sinh lời doanh nghiệp Hai mơ hình nghiên cứu cụ thể tác giả đưa viết bao gồm: (1) ROAit= β0+ β1(RDit)+ β2(ITRit)+ β3(PDit)+ β4(LOSit)+ β5(DRit)+ β6(CRit)+ β7(FATAit)+ ε (2) ROAit= β0+ β1(CCCit)+ β2(LOSit)+ β3(DRit)+ β4(CRit)+ β5(FATAit)+ ε ○○ Biến phụ thuộc (Tỷ suất sinh lời tài sản- ROA) tiêu đo lường tỷ suất sinh lời doanh nghiệp, cụ thể đo lường khả sinh lời đồng tài sản doanh nghiệp Biến ROA sử dụng hầu hết nghiên cứu, cụ thể nghiên cứu Sharma Kumar (2011); Mumtaz et al (2011); Gul et al (2013); Makori D M Ambrose Jagomo (2013) QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP kho năm Biến tác giả Sharma Kumar (2011), Makori Jagomo (2013) đưa vào nghiên cứu có tác động ngược chiều chiều tới khả sinh lời với ý nghĩa thống kê Kỳ tốn bình qn (PD): Kỳ tốn bình qn khoảng thời gian trung bình tính từ lúc doanh nghiệp mua hàng hóa, nguyên vật liệu lúc trả tiền cho người bán Biến tác giả Mumtaz cộng (2011), Makori Jagomo (2013) đưa vào nghiên cứu có tác động ngược chiều chiều tới khả sinh lời với ý nghĩa thống kê Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC): Chu kỳ luân chuyển tiền khoảng thời gian doanh nghiệp chi trả tiền cho nguyên liệu thô tới nhận tiền mặt bán hàng Biến tác giả Sharma Kumar (2011), Makori (2013) Gul cộng (2013) đưa vào nghiên cứu có tác động ngược chiều chiều tới khả sinh lời với ý nghĩa thống kê Quy mô doanh nghiệp (LOS): Các nghiên cứu thực nghiệm Mumtaz cộng (2011), Gul cộng (2013) kết luận biến LOS có tác động chiều với ý nghĩa thống kê tới ROA Chỉ số nợ (DR): Chỉ số cho biết mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Ở nghiên cứu Makori Jagomo (2013), số nợ có tác động ngược chiều đến khả sinh lợi doanh nghiệp Tỷ lệ toán hành (CR): Chỉ số cho biết tỷ lệ tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn ○○ Các biến độc lập Kỳ thu tiền bình quân (RD): Chỉ số cho biết bình quân doanh nghiệp ngày để thu hồi tiền bán hàng sau bán hàng Kỳ thu tiền bình quân tác giả Mumtaz cộng (2011), Gul cộng (2013) đưa vào nghiên cứu tìm Bảng Tổng hợp cách tính biến thấy tác động ROA = LNST ⁄ Tổng tài sản chiều lẫn ngược chiều với ý nghĩa RD = (Các khoản phải thu ngắn hạn bình quân ⁄ Doanh thu bán hàng) × 365 thống kê ITR = (Hàng tồn kho bình qn ⁄ Giá vốn hàng bán) × 365 Kỳ luân chuyển PD = (Phải trả người bán bình qn ⁄ Giá vốn hàng bán) × 365 hàng tồn kho (ITR): Kỳ luân CCC = RD + ITR − PD chuyển hàng tồn LOS = Ln(Doanh thu bán hàng) kho phản ánh số DR = Tổng nợ ⁄ Tổng tài sản ngày để doanh CR = Tài sản ngắn hạn ⁄ Nợ ngắn hạn nghiệp bán, lý hết FATA = Tài sản cố định ⁄ Tổng tài sản số lượng hàng tồn Nguồn: Tác giả tổng hợp Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 195- Tháng 2018 41 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Biến Bảng Thống kê mô tả biến Số quan sát Giá trị trung bình Giá trị nhỏ Giá trị lớn Độ lệch chuẩn ROA 210 0,0639048 -0,46 0,84 0,1084955 RD 210 80,62471 4,63 809,47 111,3268 ITR 210 107,3255 715,12 100,6888 PD 210 50,27219 459,12 65,47214 CCC 210 137,7981 -18,25 949,84 141,9885 LOS 210 6,116671 1,81 9,02 1,504405 DR 210 0,501619 0,06 0,93 0,2137258 CR 210 1,859875 0,36 14,5 1,788974 FATA 210 0,3218095 0,85 0,2288385 Nguồn: Tác giả tính tốn phần mềm STATA doanh nghiệp dùng tài sản ngắn hạn tiền mặt, khoản phải thu, hàng tồn kho để chi trả cho khoản nợ ngắn hạn Tỷ lệ tốn có tác động ngược chiều với ROA nghiên cứu Gul cộng (2013) lại chứng minh có tác động chiều với ROA nghiên cứu Makori Jagomo (2013) Tỷ lệ tài sản cố định (TCSĐ) (FATA): Chỉ số cho biết TSCĐ chiếm phần trăm tổng tài sản công ty Tỷ số sử dụng để đánh giá tác động việc đầu tư tiền vào tài sản cố định để kinh doanh Giả thuyết nghiên cứu Giả thuyết H1: Kỳ thu tiền bình quân (RD) tỷ suất sinh lợi tổng tài sản doanh nghiệp (ROA) có mối quan hệ chiều Giả thuyết H2: Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ITR) có tác động ngược chiều tới tỷ suất sinh lợi tổng tài sản doanh nghiệp (ROA) Giả thuyết H3: Kỳ toán nợ phải trả (PD) tỷ suất sinh lợi tổng tài sản doanh nghiệp (ROA) có mối quan hệ ngược chiều Giả thuyết H4: Có mối quan hệ ngược chiều chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) tỷ suất sinh lợi tổng tài sản doanh nghiệp (ROA) 3.2 Dữ liệu mẫu nghiên cứu Dữ liệu thu thập liệu thứ cấp 42 công ty ngành Sản xuất vật liệu xây dựng 42 Số 195- Tháng 2018 TTCK Việt Nam Dữ liệu thứ cấp liệu sẵn có tác giả thu thập trang web thức Ủy ban Chứng khốn Nhà nước, Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (hnx.vn) Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (hsx.vn) ○○ Thống kê mơ tả Tổng cộng có 210 quan sát liệu nghiên cứu tổng hợp từ 42 doanh nghiệp ngành Sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết giai đoạn từ 2012-2016 sàn HNX HSX lựa chọn Dữ liệu lấy từ Báo cáo tài kiểm tốn, Báo cáo thường niên công ty Từ kết thống kê mô tả cho thấy, biến mơ hình ước lượng thu đủ liệu với 210 quan sát Khả sinh lời tổng tài sản (ROA) trung bình đạt 6,39%, mức trung bình so với ngành khác, dao động từ mức -0,46 đến 0,84 cho thấy khả sinh lời đa dạng có mức phân bố lớn doanh nghiệp ngành Kỳ thu tiền bình quân cao Cơng ty Khống sản Vật liệu xây dựng Hưng Long (KHL) với 809,47 ngày (năm 2016), Cơng ty cổ phần gạch ngói Nhị Hiệp (NHC) nhỏ với 4,63 ngày Kỳ luân chuyển hàng tồn kho trung bình 107,32 ngày với độ lệch chuẩn 100,69 ngày, dao động từ ngày đến 715,12 ngày Kỳ tốn bình qn trung bình 50,27 ngày Chu kỳ luân chuyển tiền trung bình 137,79 ngày Quy mơ Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Bảng Ma trận hệ số tương quan biến ROA RD ITR PD CCC LOS DR CR FATA ROA 1,0000 RD -0,1220 1,0000 ITR -0,1225 0,6293 1,0000 PD -0,1354 0,7993 0,6918 1,0000 CCC -0,1199 0,8614 0,8837 0,6556 1,0000 LOS 0,1246 -0,1930 -0,2938 -0,1172 -0,3065 1,0000 DR -0,4143 0,0455 0,0117 0,1783 -0,0393 0,4386 1,0000 CR 0,2546 -0,1061 -0,0378 -0,2466 0,0046 -0,2595 -0,7090 1,0000 FATA -0,3025 -0,1410 -0,0196 0,1396 -0,1614 0,2912 0,4427 -0,4434 1,0000 Nguồn: Tác giả tính tốn STATA doanh nghiệp tính theo doanh thu doanh nghiệp ngành đồng đều, tập trung Chỉ số nợ có giá trị trung bình 0,5 (50%) Tỷ lệ tốn hành có giá trị trung bình 1,86, dao động từ 0,36 đến 14,5 Tỷ lệ TSCĐ trung bình 0,32 với độ lệch chuẩn 0,23 lớn với biến RD, ITR PD nên khẳng định việc chia thành mơ hình nghiên cứu hoàn toàn hợp lý tránh tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng biến ○○ Phân tích tương quan Hệ số tương quan biến mô tả Bảng Từ Bảng 4, tác giả nhận thấy biến: RD, ITR, PD, CCC, DR, FATA, LOS CR có mối quan hệ tuyến tính chặt chẽ với ROA Ngồi ra, biến CCC có hệ số tương quan Kết ước lượng mơ hình theo OLS, REM, FEM cho thấy biến RD, CCC tác động ngược chiều lên ROA biến: ITR, PD tác động chiều lên ROA có mối quan hệ biến RD, PD ROA có ý nghĩa thống kê mức 5%, 10%, cịn với ITR CCC khơng cho kết có ý nghĩa thống kê tác Kết nghiên cứu Bảng Kết ước lượng theo mơ hình OLS, REM, FEM Ước lượng theo mơ hình Ước lượng theo mơ hình Ước lượng theo mơ hình OLS REM FEM Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình Mơ hình RD -0,0002493** -0,0002953** -0,0003628** ITR 0,0000244 0,0000211 3.96e-06 PD 0,0003469* 0,0004744** 0,000637* CCC -0,0000454 -0,0000531 -0,0001113 LOS 0,0301577*** 0,0287133*** 0,0344662*** 0,0340177*** 0,0420376*** 0,0471362*** DR -0,3166803*** -0,3132846*** -0,3364695*** -0,3428842*** -0,3433723*** -0,3650547*** CR -0,0112235** -0,0111745** -0,0116277** -0,0122619** -0,0134557* -0,0138647* FATA -0,1402809*** -0,112139*** -0,123363*** -0,0930892** -0,0967902* -0,0704141 Hằng số 0,1043908*** 0,1085876*** 0,0808159* 0,0880013* 0,032099 0,0225449 R-squared 0,3530 0,3370 0,3463 0,3316 0,3016 0,2811 Prob > F 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 Ghi chú: *, ** *** có ý nghĩa thống kê mức tương ứng 10%, 5% 1% Nguồn: Tổng hợp kết phân tích STATA ROA Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 195- Tháng 2018 43 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Bảng Bảng tổng hợp kết so sánh chọn lựa mơ hình H0: OLS hiệu REM Mơ hình Mơ hình Chibar2 = 36,13 Chibar2 = 35,41 Prob > Chibar2 = 0,0000 Prob > Chibar2 = 0,0000 Chi2 = 4,29 Chi2 = 5,28 Prob>Chi2 = 0,7458 Prob>Chi2 = 0,3828 REM REM H0: REM hiệu FEM Mơ hình phù hợp Nguồn: Tổng hợp kết phân tích STATA động với ROA Bên cạnh đó, biến kiểm soát LOS, DR, CR, FATA tác động tới ROA với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5%, 10% Tuy nhiên, FATA tác động ngược chiều tới ROA khơng có ý nghĩa thống kê Mơ hình theo kết ước lượng FEM Quy mơ doanh nghiệp tác động chiều tới ROA, biến: DR, CR, FATA tác động ngược chiều tới ROA 4.1 Lựa chọn mơ hình phù hợp Với mức ý nghĩa 5%, mơ hình hồi qui phù hợp mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random effects model- REM) 4.2 Kiểm tra lỗi mơ hình khắc phục Kiểm định tượng đa cộng tuyến với VIF < 10 tất biến tất mô hình Vì vậy, tượng đa cộng tuyến xem khơng quan trọng Kết phân tích tương quan phù hợp với hầu hết nghiên cứu trước phù hợp với kỳ vọng tác giả giai đoạn nghiên cứu Việt Nam Bảng cho thấy, kiểm định Wooldridge cho biết mô hình khơng có tượng tự tương quan với mức ý nghĩa 5% Tuy nhiên, kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier lại cho kết mơ hình lựa chọn REM mơ mắc lỗi phương sai sai số thay đổi với mức ý nghĩa 5% (vì p-value < 0,05) Vì vậy, để sửa lỗi cho mơ hình REM mắc lỗi phương sai sai số thay đổi, tác giả sử dụng lệnh cluster để sửa lỗi cho mơ hình Kết ước lượng sau khắc phục lỗi mơ hình trình bày phần sau 4.3 Phân tích kết hồi quy Tiếp theo, nghiên cứu áp dụng phương pháp Bảng Kết kiểm định VIF Mơ hình Mơ hình Biến VIF 1/VIF Biến VIF 1/VIF PD 4,06 0,246603 DR 2,41 0,415625 RD 3,46 0,288996 CR 2,13 0,470127 DR 2,41 0,415089 LOS 1,40 0,713720 CR 2,21 0,452843 FATA 1,35 0,741367 ITR 2,19 0,457599 CCC 1,14 0,878585 FATA 1,57 0,637257 LOS 1,43 0,697559 Giá trị trung bình = 2,47 Giá trị trung bình = 1,68 Nguồn: Tổng hợp kết phân tích STATA 44 Số 195- Tháng 2018 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Bảng Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan mô hình nghiên cứu Kiểm định phương sai sai số thay đổi Lagrange Multiplier test Kiểm định tự tương quan Wooldridge test Mơ hình Mơ hình P-value > Chi2 = 0,0000 P-value > Chi2 = 0,0000 F(1, 41) = 0,258 F(1, 41) = 0,125 Prob > F = 0,6145 Prob > F = 0,7252 Nguồn: Tổng hợp từ STATA hồi quy liệu bảng Random effects model (REM) khắc phục lỗi phương sai sai số thay đổi mơ hình Kết hồi quy cho thấy biến RD, CCC, DR, CR, FATA có mối quan hệ ngược chiều với ROA biến ITR, PD, LOS có mối quan hệ chiều với ROA Ngồi ra, mơ hình nghiên cứu khơng biến ITR, CCC có ảnh hưởng tới ROA Bên cạnh đó, biến CR khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình Các biến cịn lại RD, PD, LOS, DR, FATA có ý nghĩa thống kê 1%, 5%, 10% hai mơ hình Như vậy, từ kết phân tích đây, ta thấy: Kỳ thu tiền bình qn (RD) có tác động ngược chiều tới khả sinh lời doanh nghiệp Kết nghiên cứu bác bỏ giả thuyết H1 cho Kỳ thu tiền bình quân với khả sinh lợi doanh nghiệp có mối quan hệ thuận chiều Kết mâu thuẫn với nghiên cứu Sharma Kumar (2011), quán với kết nghiên cứu số tác Afeef (2011) Doanh nghiệp có kỳ thu tiền bình qn thấp có xu hướng tăng hiệu sử dụng vốn lưu động có tác động tích cực tới doanh thu lợi nhuận Đặc thù ngành sản xuất vật liệu xây dựng thường có kỳ thu tiền bình qn cao so với ngành khác, điều ảnh hưởng đến vịng quay vốn lưu động Vì vậy, doanh nghiệp có sách bán chịu phù hợp, thu hồi nợ nhanh tăng hiệu dụng vốn, từ khả sinh lời tăng lên Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ITR) không Bảng Tổng hợp kết hồi quy theo mơ hình ảnh hưởng tới khả sinh lời REM sau khắc phục lỗi doanh nghiệp Kết không Hệ số hồi quy ROA khẳng định giả thuyết H2 đặt ban Mơ hình Mơ hình đầu, nhiên số nghiên cứu RD -0,0002953* giới nghiên cứu Padachi (2006), Vural tác giả (2012) cho kết ITR 0,0000211(0,895) tương tự PD 0,0004744* Kỳ tốn bình qn (PD) có tác CCC - 0,0000531(0,332) động tích cực tới khả sinh lời doanh nghiệp Kết nghiên cứu bác LOS 0,0344662*** 0,0340177*** bỏ giả thuyết H3 cho có mối quan DR - 0,3364695*** - 0,3429942*** hệ ngược chiều Kỳ tốn bình CR - 0,0116277(0,139) - 0,0122619(0,110) quân với khả sinh lời doanh FATA - 0,123363** - 0,0930892** nghiệp Ngoài ra, kết tương đồng với hầu hết nghiên cứu trước Hằng số 0,0808159(0,280) 0,0880013(0.268) giới Việt Nam nghiên cứu R-squared 0,3463 0,3316 Gul cộng (2013), Makori Prob > F 0,0000 0,0000 Jagomo (2013) Doanh nghiệp trì số ngày toán dài, chiếm Ghi chú: *,** *** có ý nghĩa thống kê mức tương ứng 10%, 5% 1% dụng nhiều vốn nhà cung cấp Nguồn: Tổng hợp kết phân tích STATA Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 195- Tháng 2018 45 QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP khả sinh lời doanh nghiệp cao Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) khơng có mối quan hệ với khả sinh lợi doanh nghiệp Kết tương đồng với số nghiên cứu giới Pouraghajan (2012) Mumtaz cộng (2011) không mối quan hệ CCC ROA với mẫu nghiên cứu doanh nghiệp Tehran Karachi Quy mơ doanh nghiệp (LOS) có tác động tích cực tới khả sinh lời doanh nghiệp Khi quy mơ tăng đơn vị khả sinh lời (ROA) tăng 0,0344 lần Mơ hình tăng 0,0340 lần Mơ hình điều kiện nhân tố khác không đổi Kết quy mơ doanh nghiệp lớn khả sinh lời doanh nghiệp lớn Các doanh nghiệp lớn, có uy tín có doanh thu bán hàng tốt hơn, đồng thời huy động vốn với chi phí thấp hơn, thể mức sinh lời thường cao so với doanh nghiệp nhỏ Chỉ số nợ (DR): Hệ số hồi quy biến DR Mơ hình 1, -0,3364, -0,3429 có ý nghĩa thống kê mức 1%, tức số nợ có tác động ngược chiều tới khả sinh lời doanh nghiệp Khi số nợ tăng thêm lần khả sinh lời doanh nghiệp giảm 0,3364 Mơ hình 0,3429 Mơ hình điều kiện nhân tố khác không đổi Kết nhấn mạnh số nợ doanh nghiệp lớn khả sinh lời doanh nghiệp thấp Tỷ lệ toán hành (CR): Kết phân tích nghiên cứu cho thấy khơng cho thấy chứng tỷ lệ tốn hành có tác động ngược chiều tới khả sinh lời doanh nghiệp Biến độc lập tỷ lệ tài sản cố định (FATA): Hệ số hồi quy biến FATA Mơ hình 1, -0,1233, -0,0930 có ý nghĩa thống kê mức 5% Điều giải thích tỷ lệ tài sản cố định có tác động ngược chiều tới khả sinh lời doanh nghiệp, tức doanh nghiệp đầu tư vào TSCĐ khả sinh lợi doanh nghiệp cao Điều lý giải tác động chi phí khấu hao thường lớn năm đầu, ảnh 46 Số 195- Tháng 2018 hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp Kết luận Bài viết đánh giá mối liên hệ vốn lưu động nói chung, thành phần vốn lưu động khả sinh lời doanh nghiệp Kết phân tích rằng, vấn đề quản lý khoản phải thu khoản phải trả doanh nghiệp ngành sản xuất vật liệu xây dựng có ảnh hưởng đáng kể đến khả sinh lời doanh nghiệp ngành Thực tế Việt Nam, giai đoạn thị trường ngành vật liệu xây dựng có xu hướng phát triển, công ty ngành vật liệu xây dựng thực sách nới lỏng khoản phải thu từ khách hàng với điều kiện tài khơng đổi khách hàng trì hỗn tốn, cơng ty khơng áp dụng điều khoản phạt chậm toán Do làm tăng chi phí khoản phải thu, làm giảm lợi nhuận ngắn hạn công ty Tuy nhiên, với sách này, cơng ty giữ chân khách hàng hội để gia tăng lợi nhuận dài hạn tăng khả sinh lời doanh nghiệp tương lai Đồng thời, giai đoạn nay, doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng thương lượng với nhà cung cấp để kéo dài thời hạn toán để bù lại phần gia hạn cho khách hàng, lợi nhuận khả sinh lời doanh nghiệp gia tăng Bên cạnh yếu tố có ảnh hưởng đáng kể tới khả sinh lợi doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng tiêu kỳ luân chuyển hàng tồn kho, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tỷ lệ toán hành chưa có đủ sở nghiên cứu để kết luận có mối quan hệ với ROA Kết hàm ý rằng, nhà quản lý doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng gia tăng khả sinh lợi doanh nghiệp mình, tạo giá trị gia tăng cho nhà đầu tư thơng qua sách quản lý vốn lưu động hợp lý Kết chứng thực nghiệm ngành vật liệu xây dựng Việt Nam, mang lại giá trị thiết thực doanh nghiệp ngành việc phân tích cách chung Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng chung với liệu tất ngành nghề, điểm viết so với nghiên cứu trước Tuy nhiên, nghiên cứu gặp hạn chế chưa xét đến số tiêu khác phản ánh khả sinh lợi doanh nghiệp ROE, ROS, ROI… số yếu tố (biến kiểm sốt) ảnh hưởng đến khả sinh lợi QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP doanh nghiệp tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ thất nghiệp, yếu tố khác ngồi ngành (như đặc điểm thị trường tài chính, nhu cầu xuất nhập nguyên vật liệu doanh nghiệp…) Đây hướng mở cho nghiên cứu ■ Tài liệu tham khảo Afeef, M., 2011, Analyzing the Impact of Working Capital Management on the Profitability of SME’s in Pakistan, International Journal of Business and Social Science, Vol No 22 Dong, Huynh Phuong & Jhy-tay Su., 2010, The Relationship between Working Capital Management and Profitability: A Vietnam Case, International Research Journal of Finance and Economics Gamze Vural cộng sự, 2012, Affects of Working Capital Management on Firm’s Performance: Eviden from Turkey, International Journal of Economics and Financial Issue, Vol Gul cộng sự, 2013, Working capital management and Performance of SME sector, European Journal of Business and Management Makori D M A Jagomo, 2013, Working Capital Management and Firm Profitability: Empirical Evidence from Manufacturing and Construction Firms Listed on Nairobi Securities Exchange, Kenya, International Journal of Accounting and Taxation Mumtaz, A., Rehan, M., Rizwan, M., Murtaza, F., Jahanger, A., Almas, 2011, H., Impact of Working Capital Management on firms’performance: Evidence from Chemical sector listed firms in KSE-100 index Padachi, 2006, Trends in working capital management and its impact on firm’s performance: an analysis of Mauritian small manufacturing firms, International Review of business research papers, Vol Pouraghajan A, 2012, Impact of Working Capital Management on Profitability and Market Evaluation: Evidence from Tehran Stock Exchange, Journal of Basic and Aplied Scientific Reseach, Vol.3 Sharma, A & Kumar, S., 2011, Effect of Working Capital Management on Firm Profitability: Empirical Evidence from India, Global Business Review Thông tin tác giả Dương Thị Hồng Vân, Tiến sĩ Đại học Ngoại thương Email: hongvan0612@yahoo.com Trần Phương Nga Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam Email: ngatranphuong07@gmail.com Summary The impact of working capital management on firm’s profitability: Evidence from construction material companies in Vietnam This study aims at analyzing and evaluating the impact of working capital management on return on equity (ROA) of construction material companies in Vietnam The author uses panel data from 42 construction material companies listed on Vietnamese stock exchange from 2012 to 2016 The study results show evidence of signigicant impact of working capital components including average collection period, average days payable on return on asset Besides, the author finds that firm size, debt ratio and asset tangibility significantly affect the companies’ return on asset Key words: Working capital, working capital management, contruction material companies Van Thi Hong Duong, PhD Foreign Trade University Nga Phuong Tran Vietnam International Bank (VIB) Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 195- Tháng 2018 47 ... Business Review Thông tin tác giả Dương Thị Hồng Vân, Tiến sĩ Đại học Ngoại thương Email: hongvan0612@yahoo.com Trần Phương Nga Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam Email: ngatranphuong07@gmail.com Summary... Ngân hàng QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP Bảng Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi tự tương quan mơ hình nghiên cứu Kiểm định phương sai sai số thay đổi Lagrange Multiplier test Kiểm định... lại cho kết mô hình lựa chọn REM mơ mắc lỗi phương sai sai số thay đổi với mức ý nghĩa 5% (vì p-value < 0,05) Vì vậy, để sửa lỗi cho mơ hình REM mắc lỗi phương sai sai số thay đổi, tác giả sử dụng