021 ảnh hưởng của đặc điểm thành viên hội đồng quản trị tới tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP hồ chí minh giai đoạn 2010 2018,khoá luận tốt nghiệp

HỌC VIEN NGÂN HÀNG CHƯƠNG TRÌNH CỬ NHÂN CHẤT LƯỢNG CAO KHOA TÀI CHÍNH - ^φ^ - KHOA LUAN TOT NGHIEP ĐỀ TÀI ẢNH HƯỞNG CỦA ĐẶC ĐIỂM THÀNH VIÊN HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ TỚI TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH GIAI ĐOẠN 2010-2018 Sinh viên thực : Nguyễn Bích Ngọc Lớp : K19CLCTCA Khóa học : 2016-2020 Mã sinh viên : 19A4000439 Giảng viên hướng dẫn : Th.S Ngô Thị Hằng Hà Nội, tháng 06 năm 2020 LỜI CẢM ƠN Trước hết, em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến Thạc sĩ Ngô Thị Hằng, người trực tiếp hướng dẫn Khóa luận tốt nghiệp cho em Bằng tất tâm huyết tận tình, cho em gợi ý giá trị liên tục hỗ trợ em q trình hồn thành Khóa luận Em xin bày tỏ lịng biết ơn tới thầy giáo Học viện Ngân hàng, người tận tâm truyền đạt kinh nghiệm, kiến thức bổ ích suốt năm học qua để em có hội hực hành kiến thức Bên cạnh đó, em xin gửi lời cảm ơn đến anh chị Trung tâm phân tích thuộc Cơng ty cổ phần chứng khốn dầu khí, đặc biệt anh chị thuộc phịng phân tích, giúp đỡ em nhiều trình tìm hiểu tiếp cận với nguồn tài liệu thực tế để hồn thành Khóa luận Em xin gửi lời cảm ơn ấm áp tuyệt vời đến gia đình, bạn bè động viên em suốt q trình hồn thiện Khóa luận Kiến thức vô hạn mà tiếp nhận kiến thức cá nhân tồn hạn chế định Do đó, Khóa luận khơng tránh khỏi thiếu sót, em mong nhận góp ý từ để khóa luận hồn thiện hơn! Sinh viên Nguyễn Bích Ngọc LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan tính nghiêm túc, trung thực số liệu kết nghiên cứu Khóa luận tốt nghiệp “Ảnh hưởng đặc điểm thành viên hội đồng quản trị tới tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh” Tất giúp đỡ cho việc xây dựng sở lý luận cho luận trích dẫn đầy đủ, ghi nguồn gốc rõ ràng theo quy định Sinh viên Nguyễn Bích Ngọc 11 MỤC LỤC CHƯƠNG 1: LỜI MỞ ĐẦU V1 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Tổng quan nghiên cứu 1.3 .Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.4 .Đối tượng nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐẶC ĐIỂM CỦA HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ ẢNH HƯỞNG TỚI TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 .Cổ tức 2.1.1 Khái niệm 2.1.2 .Một số lý thuyết liên quan đến cổ tức giá trị doanh nghiệp 2.1.3 Phân loại .12 2.2 .Đặc điểm hội đồng quản trị doanh nghiệp .12 2.2.1 Khái niệm hội đồng quản trị doanh nghiệp: .12 2.2.2 Các đặc điểm hội đồng quản trị ảnh hưởng tới tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp: .14 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP, DỮ LIỆU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 23 3.1 Quy trình nghiên cứu .23 iii 5.2.1 Đối với doanh nghiệp .44 5.2.2 Kiến nghị quan quản lý .45 5.2.3 Kiến nghị nhà đầu tư .46 iv DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Các biến số sử dụng mơ hình 29 Bảng 4.1: Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu 32 Bảng 4.2: Ma trận tương quan Pearson cácbiến 35 Bảng 4.3: Hệ số phóng đại VIF biến 34 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo mô hình PooledOLS, FEM, REM 36 Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman 38 Bảng 4.6: Tổng hợp kết nghiên cứu 39 v CHƯƠNG 1: LỜI MỞ ĐẦU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Cổ tức vấn đề nhận nhiều quan tâm nhà đầu tư dự kiến đầu tư cố phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Bên cạnh yếu tố tiêu tài công ty qua thời kỳ giai đoạn hoạt động khác nhau, tiêu phi tài đặc điểm thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp nhiều gây ảnh hưởng tới tỷ lệ cổ tức chi trả doanh nghiệp Naburi & Ndede (2019) cho yếu tố thuộc hội đồng quản trị trình độ học vấn thành viên hội đồng quản trị, thành viên hội đồng quản trị độc lập, đa dạng giới tính hội đồng quản trị, nhiệm kỳ hội đồng quản trị có mối liên hệ với sách cổ tức doanh nghiệp nghiên cứu Tương tự, Bolbol (2012) nghiên cứu tác động đặc điểm hội đồng quản trị doanh nghiệp với biến đại diện cho đặc điểm kinh doanh doanh nghiệp (quy mơ, tình hình kinh doanh, địn bẩy tài chính) tới sách cổ tức doanh nghiệp, tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê Các đặc điểm HĐQT cho có ảnh hưởng tới sách cổ tức theo Bolbol (2012) gồm có tổng tỷ lệ sở hữu thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp, số lượng thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp, số lượng thành viên kiêm nhiệm chức danh CEO hội đồng quản trị, đa dạng giới tính hội đồng quản trị doanh nghiệp Nghiên cứu Chang & Dutta (2012) cho đặc điểm hội đồng quản trị số thành viên hội đồng quản trị, số thành viên kiêm nhiệm chức danh CEO hội đồng quản trị, số thành viên hội động quản trị làm việc tổ chức, công ty khác, tỷ lệ sở hữu nội hội đồng quản trị doanh nghiệp, có mối liên hệ định tới sách cổ tức doanh nghiệp Mặc dù có nhiều nghiên cứu quốc tế thực nghiên cứu thực nghiệ với đa dạng yếu tố đại diện đặc điểm hội đồng quản trị mối liên hệ với tỷ lệ chi trả cổ tức hay sách cổ tức doanh nghiệp, xong kết nghiên cứu tương đối khác biệt nghiên cứu khác Ví dụ Al-Najjar & Hussainey (2009) kết luận thành viên hội đồng quản trị làm việc tổ chức khác nhiều gây ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Trong đó, Cotter and Silvester (2003) thực nghiên cứu 109 doanh nghiệp niêm yết Úc năm 1997 lại kết luận rằng, họ khơng tìm thấy mối liên kết số lượng thành viên hội đồng quản trị làm việc tổ chức khác tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Tại Việt Nam, số lượng nghiên cứu mối quan hệ đặc điểm thành viên hội đồng quản trị với sách cổ tức cơng ty cổ phần, đa phần nghiên cứu trước tập trung đề cập đến nhân tố ảnh hưởng tới vấn đề cổ tức mà khơng cụ thể sâu vào làm rõ tác động thành phần hội động quản trị Ví dụ, nghiên cứu Nguyễn Đức Vũ (2016) Nguyễn Thị Xuân Trang (2012) tập trung nghiên cứu tập trung vào yếu tố tài doanh nghiệp để đánh giá ảnh hưởng lên định tỷ lệ cổ tức lợi nhuận chưa xem xét đến vai trị đặc điểm hội đồng quản trị Vì vậy, để khái quát hóa sở lý luận đưa chứng thực nghiệm liên quan đến vấn đề Việt Nam, chủ đề “Ảnh hưởng đặc điểm thành viên hội đồng quản trị tới tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh” lựa chọn làm chủ đề nghiên cứu khóa luận tốt nghiệp em 1.2 Tổng quan nghiên cứu Tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết vấn đề quan tâm hàng đầu nhà đầu tư không thị trường chứng khoán Việt Nam mà khắp giới, coi khoản lợi nhuận kiếm từ việc nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp Các định doanh nghiệp tỷ lệ chi trả cổ tức giúp xác định khoản lợi nhuận giữ lại để làm nguồn tài trợ nội doanh nghiệp Trong đó, hội đồng quản trị doanh nghiệp quan đầu não, giữ vai trò trụ cột việc quản trị doanh nghiệp cách phê duyệt định, sách quản lý tổng thể tất công việc tổ chức Thực tế có nhiều nghiên cứu nước nước ngồi sâu vào phân tích vấn đề doanh nghiệp liên quan đến tỷ lệ chi trả cổ tức sách chi trả cổ tức doanh nghiệp đó, với thành phần tác động khác nên dẫn đến quan điểm kết luận khác Trong số nghiên cứu nước ảnh hưởng đặc điểm hội đồng quản trị tới tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp, Naburi & Ndede (2019) nghiên cứu tác động nhân tố thuộc hội đồng quản trị doanh nghiệp lên cổ tức công ty niên yết Sở giao dịch chứng khoán Nairobi (the Nairobi Securities Exchange) Kenya xác định biến số đại diện cho đặc điểm hội đồng quản trị gồm có: trình độ học vấn thành viên hội đồng quản trị; thành viên hội đồng quản trị độc lập; đa dạng giới tính hội đồng quản trị; nhiệm kỳ hội đồng quản trị Bài nghiên cứu dựa vào ba cở sở lý thuyết là: lý thuyết đại diện (the agency theory), lý thuyết bên liên quan (the stakeholder’s theory) lý thuyết quản lý (the stewardship theory) Dữ liệu sử dụng liệu sơ cấp thứ cấp kết hợp phương pháp định tính định lượng với quy mơ bao gồm 254 nhà quản lý từ 64 doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán Nairobi Kết nghiên cứu biến trình độ học vấn hội đồng quản trị doanh nghiệp, số lượng thành viên hội đồng quản trị độc lập, nhiệm kỳ hội đồng quản trị có tác động tới sách chi trả cổ tức doanh nghiệp, biến đa dạng giới tính hội đồng quản trị khơng có mối quan hệ với sách cổ tức doanh nghiệp Bolbol (2012) nghiên cứu mối liên hệ đặc điểm hội đồng quản trị doanh nghiệp lên tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp cho rằng: biến quy mơ doanh nghiệp, tình hình hoạt động doanh nghiệp, tổng tỷ lệ sở hữu thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp có tác động chiều khơng đáng kể lên tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp, biến hệ số địn bẩy tài chính, số lượng thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp, thành phần hội đồng quản trị doanh nghiệp, yếu tố đạo đức thành viên hội đồng quản trị, số lượng thành viên kiêm nhiệm chức danh CEO hội đồng quản trị, đa dạng giới tính hội đồng quản trị doanh nghiệp lại có tác động ngược chiều tới tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Nghiên cứu Klein (2002) công ty với nhiều thành viên hội đồng quản trị cho phép thành viên hội đồng quản trị chun mơn hóa nhiệm vụ mình, dẫn tới chi phí cho việc điều hành doanh nghiệp tăng lên, từ làm giảm dịng cổ tức chi trả Tương tự, Jensen (1993) Coefficients H1 : Lựa chọn mơ hình tác động cố định (FEM) Dựa vào kết thể bảng Khi giá trị P value nhỏ 0.05 (mức ý nghĩa4.4, 5%),tabác thấy bỏviệc giả thuyết đưa thêm H , biến chấp nhận H1, mơ hình hồi quy nhân tố tác động kiểm cố định FEM chấp nhận soát vào mơ hình tác động cố định Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman (FEM) tác động ngẫu nhiên (REM) cần thiết giá trị ước lượng tham số biến kiểm soát thêm vào có ý nghĩa thống kê giúp giải thích biến động biến giải thích tốt (R2 R2 điều chỉnh mơ hình có biến kiểm sốt cao so với mơ hình khơng có biến kiểm sốt) Hơn nữa, kết mơ hình FEM2 REM2 nhận tốt với mơ hình Pooled OLS mơ hình Pooled OLS bỏ qua việc phân tích tự tương quan phần dư F ab mơ hình với biến giải thích, phân tích trước phần mơ hình nghiên cứu Theo kết ước lượng, thấy giá trị ước lượng tham số biến giải thích tổng số lượng thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp (BOARDSIZE), trình độ học vấn thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp (EDUCA), số lượng thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp làm việc tổ chức, doanh nghiệp khác (OUTSIDE), tổng tài sản doanh nghiệp (TTS), tỷ lệ sở hữu Nhà nước doanh nghiệp 37 sqrt(diag(V_bV_B)) (b) (b-B) S.E BOARDSIZE fem -0.0049 (B) rem -0.0036 Difference -0.0013 FEMALE -0.0020 -0.0027 0.0007 FOREIGN 0.0038 0.0038 -0.0001 EDUCA -0.0046 -0.0047 0.0001 OUTSIDE -0.0053 -0.0082 0.0028 OWNERSHIP -0.0127 -0.0279 0.0151 GOVERNMENT 0.0446 0.0496 -0.0050 TTS -0.0363 -0.0362 -0.0001 LNPRI 0.0194 0.0199 -0.0005 b= B= consistent inconsisten t under Ho and Ha; obtained under Ha efficient under Test: chi2(9) xtreg Ho: difference in coefficents not systematic (b-B)'[(V_b-V_B)A(-1)](b-B) = = Prob>chi2 from xtreg Ho; obtained from = (V_b-V_B is not positive definite) 839.07 0.0000 Biến giải thích Chiều Chiều hướng tác hướng động tác động từ Ta có bảng 4.6, tổng hợp lại tác động củakết biến mơ mơ hình lên dự hình FEM biên phụ thuộc: Nhóm đặc điểm thành viên hội đồng quản trị kiến doanh nghiệp Bảng 4.6: Tổng hợp kết nghiên cứu (Biến độc lập) Tổng số lượng thành viên hội đồng quản trị Ngược chiều Ngược chiều doanh nghiệp (BOARDSIZE) Số lượng thành viên hội đồng quản trị nữ Ngược chiều Khơng (FEMALE) ảnh Trình độ học vấn thành viên hội Ngược chiều Ngược chiều đồng quản trị doanh nghiệp (EDUCA) Số lượng thành viên hội đồng quản trị Cùng chiều người nước ngồi (FOREIGN) Khơng Tổng tỷ lệ phần trăm sở hữu thành viên Cùng chiều hội đồng quản trị nắm giữ (OWNERSHIP) Không ảnh Số lượng thành viên hội đồng quản trị Ngược chiều Ngược chiều doanh nghiệp làm việc tổ chức, doanh nghiệp khác (OUTSIDE) tác Nhóm biến thuộc tính cơng ty (Biến kiểm sốt) Tổng tài sản doanh nghiệp (TTS) Cùng chiều Tỷ lệ sở hữu Nhà nước doanh nghiệp (GOVERNMENT) Ngược chiều Lợi nhuận sau thuế (LNPRI) Cùng chiều Nguồn: Tác giả tổng hợp Dựa kết kiểm định Hausman, trình bày bảng 4.5, kết luận mơ hình hồi quy nhân tố tác động cố định (FEM) đánh giá phù hợp mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) 38 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ kết ước lượng 39 Theo bảng ta kết luận sau: Thứ nhất, hệ số ước lượng BOARDSIZE đạt giá trị -0.0049 có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% Kết cho biết số lượng thành viên hội đồng quản trị tăng lên đơn vị (1 người), làm cho tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp có khả giảm 0.0049 đơn vị, tương đương 0.49% Kết nghiên cứu phù hợp với lý thuyết đồng với số nghiên cứu trước Klein (2002) Jensen (1993) Rõ ràng, công ty với số lượng thành viên hội đồng quản trị lớn cho phép thành viên hội đồng quản trị chun mơn hóa nhiệm vụ mình, dẫn tới chi phí cho việc điều hành doanh nghiệp tăng lên, từ làm giảm dòng cổ tức chi trả (Klein, 2002) Bên cạnh đó, hội đồng quản trị với nhiều thành viên làm việc hiệu hội đồng quản trị với thành viên mà số lượng thành viên lớn, doanh nghiệp gặp khó khăn việc phối kết hợp thành viên, khó đến thống định, điều gây ảnh hưởng xấu tới tình hình hoạt động công ty làm cho lợi nhuận giảm cổ tức chia (Jensen, 1993) Thứ hai, hệ số ước lượng tham số EDUCA - trình độ học vấn thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp - đạt giá trị -0.0046 có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% Kết cho biết số lượng thành viên hội đồng quản trị có trình độ học vấn từ thạc sỹ trở lên tăng lên đơn vị (1 người), làm cho tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp có khả giảm 0.0046 đơn vị, tương đương 0.46% Đây kết tương xứng với nghiên cứu He cộng (2016), Warren (2005) Khi hội đồng quản trị có nhiều thành viên có trình độ học vấn cao có xu hướng trả cổ tức tiền mặt Ta chấp nhận giả thuyết H3: Trình độ học vấn thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp có ảnh hưởng ngược chiều lên tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Thứ ba, hệ số biến OUTSIDE - số lượng thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp làm việc tổ chức, doanh nghiệp khác đạt giá trị -0.0053 có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 0.1% Kết cho biết số lượng thành viên hội đồng quản trị làm việc tổ chức, doanh nghiệp 40 khác tăng lên đơn vị (1 người), làm cho tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp có khả giảm 0.0053 đơn vị, tương đương 0.53% Ket thu khố luận hồn tồn đồng với kết nghiên cứu Al-Najjar & Hussainey (2009) Điều hoàn toàn phù hợp với thực tế thành viên hội đồng quản trị làm việc tổ chức khác nhiều mức độ tập trung nguồn lực cho việc điều hành công ty cụ thể có phần giảm sút đáng kể, điều tác động tiêu cực tới hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, theo ảnh hưởng bất lợi tới tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Thứ tư, hệ số biến GOVERNMENT - Tỷ lệ sở hữu Nhà nước doanh nghiệp đạt giá trị -0.0363 có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 0.1% Kết cho biết tỷ lệ sở hữu Nhà nước doanh nghiệp đơn vị (1%), làm cho tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp có khả giảm 0.0363 đơn vị, tương đương 3.63% Có nghĩa tỷ lệ sở hữu Nhà nước doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với lượng tiền mặt dùng để trả cổ tức Thứ năm, tương tự Al-Malkawi (2007), kết nghiên cứu khố luận tìm thấy mối quan hệ thuận chiều tổng tài sản doanh nghiệp tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Cụ thể, hệ số biến kiểm soát TTS - tổng tài sản doanh nghiệp đạt giá trị 0.0446 có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 0.1% Như vậy, doanh nghiệp có quy mơ lớn thị trường đồng nghĩa với việc chỗ đứng uy tín doanh nghiệp khẳng định qua năm Do đó, doanh nghiệp hào phóng việc công bố lượng lớn cổ tức tiền mặt cho nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu họ Thứ sáu, ta có hệ số biến LNPRI - lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp đạt giá trị 0.0194 có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 0.1% Kết cho biết lợi nhuận sau thuế tăng thêm 1% làm cho tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp có khả tăng 0.000194 đơn vị Có nghĩa lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp tác động chiều tới tỷ lể tiền mặt trả cổ tức doanh nghiệp Khi doanh nghiệp làm ăn có lãi lớn họ chi trả nhiều cổ tức Điều giống với nghiên cứu Naeem & Nasr (2007) Bose & Husain (2011) cổ tức coi công cụ hấp dẫn nhà đầu tư 41 Thứ sáu, ta có hệ số biến GOVERNMENT đạt giá trị 0.0194 có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 0.1% Kết cho biết lợi nhuận sau thuế tăng thêm 1% làm cho tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp có khả tăng 0.000194 đơn vị Có nghĩa lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp tác động chiều tới tỷ lể tiền mặt trả cổ tức doanh nghiệp Ngồi ra, kết nghiên cứu khơng tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê FEMALE (đại diện cho đa dạng giới HĐQT), FOREIGN (số lượng thành viên HĐQT người nước ngoài), OWNERSHIP (Tổng tỷ lệ phần trăm sở hữu thành viên hội đồng quản trị nắm giữ) với tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Cụ thể, tương tự Saeeda & Sameer (2017) Gyapong1 (2019), khố luận khơng tìm thấy ảnh hưởng đa dạng hóa giới tính hội đồng quản trị lên tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Như vậy, khơng có khác biệt tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp có nhiều nữ giới tham gia HĐQT với doanh nghiệp thành viên HĐQT nữ giới Và khác với nghiên cứu Yon & Park (2006) Pucheta-Martmez & López-Zamora (2016) cho giám đốc người nước thường làm việc hiệu ngắn hạn họ thường ưa thích tỷ lệ chi trả cổ tức mức cao giữ lại tiền tái đầu tư cho doanh nghiệp, kết nghiên cứu khố luận lại cho việc có xuất thành viên HĐQT khơng có tác động tới tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp Điều phù hợp với thực tiễn doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam mẫu nghiên cứu khoá luận phần lớn doanh nghiệp khơng có thành viên HĐQT người nước ngồi (với khoảng 70 doanh nghiệp có số lượng doanh nghiệp có thành viên HĐQT người nước chiếm tỷ trọng 31.7% số lượng doanh nghiệp đưa vào quan sát) , doanh nghiệp có thành viên HĐQT người nước ngồi tỷ lệ thành viên HĐQT người nước chiếm tỷ trọng nhỏ cấu thành viên HĐQT Ngoài ra, tồn khác biệt kết luận khố luận nghiên cứu trước cịn khác kinh tế nước, thời gian diễn nghiên cứu, đặc điểm ngành nghề kinh doanh công ty văn hoá doanh nghiệp doanh nghiệp thuộc quốc gia khác 42 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ CẢI THIỆN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH 5.1 Ket luận Có thể nói cổ tức ln vấn đề quan tâm hàng đầu giới đầu tư khơng phạm vi thị trường chứng khốn Việt Nam mà khắp giới, xem khoản lợi nhuận mà nhà đầu tư kiếm từ việc sở hữu cổ phiếu doanh nghiệp Trên thực tế có nhiều nghiên cứu sâu vào việc phân tích vấn đề doanh nghiệp liên quan đến sách chi trả cổ tức hay tỷ lệ cổ tức doanh nghiệp đó, với thành phần tác động khác Một số nhân tố gây tác động lên sách cổ tức ta khơng thể khơng kể đến đặc điểm hội đồng quản trị doanh nghiệp Như đề cập trên, hội đồng quản trị quan quản lý cơng ty, có tồn quyền nhân danh công ty để định, thực quyền nghĩa vụ công ty không thuộc thẩm quyền Đại hội đồng cổ đông (“Hội đồng quản trị”, 2018) Đó quan tối cao chịu trách nhiệm điều hành giám sát việc thực kế hoạch mục tiêu công ty buổi họp đại hội cổ đông thống đề ra, có định liên quan đến lượng cổ tức chi trả Bài viết này, tác giả tập trung sâu vào phân tích đặc điểm thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp ảnh hưởng lên tỷ lệ cổ tức doanh nghiệp Với số liệu nghiên cứu từ 221 doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 10 lĩnh vực kinh doanh bao gồm: nguyên vật liệu, bất động sản, lượng, dịch vụ thiết yếu, hàng hóa tiêu dùng thiết yếu, chăm sóc sức khỏe, cơng nghiệp, hàng tiêu dùng, cơng nghệ thơng tin, tài giai đoạn năm kể từ 2010 đến năm 2018 với tổng số mẫu quan sát 1144 Sau xây dựng mơ hình nghiên cứu phù hợp, kết nghiên cứu thu tóm tắt ảnh hưởng cụ thể số nhân tố doanh nghiệp gây tác động chiều hay ngược chiều lên tỷ lệ cổ tức mà doanh nghiệp định chi trả Dựa kết mơ hình hồi quy, tổng số lượng thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp có tác động ngược chiều tới biến phụ thuộc 43 lượng tỷ lệ phần trăm cổ tức tiền mặt Ket sát với giả thuyết nghiên cứu đề cập trùng hợp với nghiên cứu trước tác giả Rozeff (1982) tin lượng tỷ lệ phần trăm cổ tức tiền cao làm giảm lượng tiền chi phí cho nhà quản lý Ông lập luận cổ tức làm giảm tiền mặt cơng ty, giảm chi phí cho thành viên hội đồng quản trị Tiếp đó, yếu tố trình độ học vấn thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp có tác động ngược chiều lên biến phụ thuộc Đây kết phù hợp với giả thuyết nghiên cứu thứ tư viết tương đồng nghiên cứu trước nhóm tác giả Li-Jen He cộng (2016): nhóm nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy OLS với liệu công ty niêm yết Đài Loan giai đoại từ năm 2007 tới năm 2011 kết luận rằng, hội đồng quản trị có chủ tịch người đào tạo từ trường kinh tế có trình độ học vấn từ thạc sĩ trở lên có xu hướng trả cổ tức tiền mặt Cũng giống hai yếu tố trên, yếu tố số lượng thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp làm việc tổ chức, doanh nghiệp khác tác động ngược chiều với tỷ lệ cổ tức tiền mặt chi trả Điều hoàn toàn phù hợp với giả thuyết nghiên cứu thứ năm viết đề cập Đối với biến kiểm sốt mơ hình kết thu hồn toàn hợp lý tương đồng với thực tế khi, biến tổng tài sản doanh nghiệp có tác động ngược chiều lên biến phụ, biến kiểm soát tỷ lệ sở hữu nhà nước biến lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp Kết luận hữu ích kết nghiên cứu đáng lưu tâm nhà đầu tư trước định mua vào bán cổ phiếu hay định việc lựa chọn cổ phiếu phù hợp cho riêng 5.2 Kiến nghị 5.2.1 Đối với doanh nghiệp Bài viết nguồn tài liệu tham khảo hữu ích cho thân doanh nghiệp, quan quản lý nhà đầu tư ảnh hưởng đặc điểm hội đồng quản trị lên tỷ lệ cổ tức doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh, với ảnh hưởng cụ thể nhân tố hội đồng quản trị doanh nghiệp đến lượng tỷ lệ phần trăm cổ tức tiền mặt doanh nghiệp Từ giúp ích cho khơng thân doanh nghiệp, quan 44 quản lý mà giúp cho nhà đầu tư hướng tới định đắn Với nhóm đối tượng, khoá luận đề xuất giải pháp nhằm cải thiện sách chi trả cổ tức sau: Thứ nhất, doanh nghiệp cần phải lựa chọn tỷ lệ phù hợp để chi trả cổ tức Doanh nghiệp nên có sách cổ tức dài hạn với tỷ lệ hợp lý để chi trả dựa mục tiêu đối đa hóa lợi nhuận thu Thứ hai, doanh nghiệp cần phải có lưu ý việc lựa chọn đội ngũ thành viên hội đồng quản trị Bởi đội ngũ quản trị có ảnh hưởng trực tiếp lên sách định mặt công ty Kết nghiên cứu cho thấy, máy quản trị cồng kênh với số lượng đông thành viên HĐQT làm gia tăng chi phí doanh nghiệp giảm khả chi trả cổ tức tốt cho cổ đông, chưa kể việc cấu trúc máy HĐQT với nhiều thành viên HĐQT khó thống quan điểm điều hành, quản lý doanh nghiệp, khó giúp doanh nghiệp tối đa hoá giá trị tài sản cho cổ đông, đồng thời việc không thống quan điểm gây khó khăn việc xây dựng sách chi trả cổ tức hợp lý cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, lựa chọn đội ngũ thành viên hội đồng quản trị cần lưu ý tới lịch sử làm việc thành viên Kết nghiên cứu từ khoá luận gợi ý việc thành viên HĐQT kiêm nhiệm nhiều vị trí, chức nhiệm vụ nhiều doanh nghiệp khác có thẻ tác động bất lợi lên tỷ lệ chi trả cổ tức Do doanh nghiệp với HĐQT tinh gọn, thành viên HĐQT kiêm nhiệm nhiều vị trí giúp doanh nghiệp, cách gián tiếp, có sách cổ tức hiệu Các công ty nên công bố báo cáo thường để từ đem lại sở liệu đáng tin cậy cho thị trường Việt Nam, tạo dựng uy tín cho thân doanh nghiệp lịng nhà đầu tư, qua nguồn thơng tin hữu ích cho nghiên cứu khoa học kinh tế sau 5.2.2 Kiến nghị quan quản lý Kết từ nghiên cứu cho thấy số lượng thành viên ban lãnh đạo lớn tỷ lệ cổ tức chi trả nhỏ liên quan đến vấn đề chi phí đại diện Khi mà phần lớn nhà điều hành doanh nghiệp có trình độ học vấn 45 cao mong muốn giữ lại lượng tiền mặt tự cho công ty nhiều Bên cạnh đó, kết nghiên cứu lợi nhuận cơng ty có tác động chiều với tỷ lệ cổ tức công ty tỷ lệ sở hữu Nhà nước doanh nghiệp cao đem lại cho nhà đầu tư tỷ lệ cổ tức hấp dẫn Để kết nghiên cứu sát với thực tế, quan quản lý Bộ Tài Chính Ủy ban Chứng khốn Nhà Nước nên có chế giám sát chặt chẽ phối hợp với tổ chức liên quan kiểm định độ xác thơng tin đưa ra, xử phạt nghiêm khắc trường hợp vi phạm Điều tín hiệu tích cực tất nhà đầu tư, đem lại công kinh doanh làm cho liệu nghiên cứu kinh tế xác 5.2.3 Kiến nghị nhà đầu tư Ngoài giá trị kết nghiên cứu doanh nghiệp quan chức quản lý thị trường, kết nghiên cứu cịn có ý nghĩa nhà đầu tư tìm kiếm hội đầu tư vào doanh nghiệp có khả chi trả cổ tức ổn định với tỷ lệ chi trả cổ tức phù hợp, hấp dẫn Theo kết nghiên cứu, hội đồng quản trị doanh nghiệp đặc điểm đáng để xem xét đến định đầu tư nhà đầu tư Bời hội đồng quản trị ảnh hưởng đến nhiều hoạch định sách doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp doanh nghiệp lớn có hội đồng quản trị với nhiều thành viên, đa dạng giới tính quốc tich, có sách thu hút nhân tài đãi ngộ cao, hội đồng quản trị có chất lượng làm gia tăng lợi nhuận đáng kể cho công ty Đồng thời cần quan tâm đến số khác, thông tin tài khác doanh nghiệp để đến định đầu tư xác Bên cạnh đó, yếu tố tỷ lệ cổ tức chi trả cho người nắm giữ cổ phiếu công ty đáng ý kênh thu nhập nhà đầu tư định đầu tư vào cơng ty 46 DANH SÁCH TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG ANH: Abubakr Saeeda & Muhammad Sameerb, 2017, Impact of board gender diversity on dividend payments: Evidence from some emerging economies, International Business Review, from http://dx.doi.org/10.1016/j.ibusrev.2017.04.005> Adams, R B., & Ferreira, D (2009), Women in the boardroom and their impact of governance and performance, Journal of Financial Economics, 94(2), 291-309 Agrawal and Chadha (2005), Corporate Governance and Accounting Scandals, Journal of Law and Economics, 48 (2), 371-406 Ametrano (2014), Teaching Ethical Decision Making: Helping Students Reconcile Personal and Professional Values, Journal of Counseling & Development, 92 (2), 154-161 Beakert, G and C.R Harvey (2000), Foreign speculators and emerging equity markets, Journal of Finance, 55, 565-613 Ben-Nasr, H (2015), Government ownership and dividend policy: Evidence from newly privatized firms, Journal of Business Finance & Accounting, 42(5), 665-704 Carney, R.W and Child, T.B (2013), Changes to the ownership and control of East Asian corporations between 1996 and 2008: the primacy of politics, Journal of Financial Economics, 107(2), 494-513 Carter, D A., Simkins, B J., & Simpson, W G (2003), Corporate governance board diversity, and firm value, Financial Review, 38(1), 33-53 Cavanagh (2009), What’s good for business?, America, 200 (4), 20- 22 10 Chazi, A., Boubakri & N and Zanella (2011), Corporate dividend policy in practice: Evidence from an emerging market with a tax-free environment, Pacific-Basin Finance Journal, 19, 245-259 11 Claessens, S., Djankov, S and Lang, L.H.P (2000), The separation of ownership and control in East Asian corporations, Journal of Financial Economics, 58(1), 81-112 47 12 Cumming, D J., Leung, T Y., & Rui, O M (2015), Gender diversity and securities fraud, Academy of Management Journal, 58(5), 1572-1593 13 Easterbrook (1984), Two agency cost explanations of dividends, American Economic Review, 74, 650 - 659 14 Ernest Gyapong, Ammad Ahmed, Collins G Ntim & Muhammad Nadeem (2019), Board gender diversity and dividend policy in Australian listed firms: the effect of ownership concentration, Journal of Management and Governance, from 15 Fama, E.F and Jensen, M.C (1983), Separation of ownership and control, Journal of Law and Economics, 26, 301-325 16 Farinha, J (2003), Dividend Policy, Corporate Governance and the Managerial Entrenchment Hypothesis: An Empirical Analysis, Journal of Business Finance and Accounting, 30, 1173-1209, from 17 Finkelstein, S and Hambrick, D.C (1996), Strategic Leadership: Top Executives and Their Effects on Organizations, West Publishing: St Paul, MN 18 Firth, M., Gao, J., Shen, J., & Zhang, Y (2016), Institutional stock ownership and firms’ cash dividend policies: Evidence from China, Journal of Banking & Finance, 65(4), 91-107 19 Francis, B., Hasan, I., Park, J C., & Wu, Q (2015), Gender differences in financial reporting decision-making: Evidence from accounting conservatism, Contemporary Accounting Research, 32(3), 1285-1318 20 Gioia, D.A (2003), Teaching teachers to teach corporate governance differently, Journal of Management & Governance, 7, 255-262 21 Goergen, M., L Renneboog, and L Correia da Silva (2004), When Do German Firms Change Their Dividends?, Journal of Corporate Finance, 4, 257284 22 Gugler, K., and B B Yurtoglu (2003), Corporate Governance and Dividend Pay-Out Policy in Germany, European Economic Review, 47, 731-758 23 H Kent Baker, Erhan Kilincarslan & Alper Haktan Arsal (2017), Dividend policy in Turkey: Survey evidence from Borsa Istanbul firms, from < https://doi: 10.1016/j.gfj.2017.04.002> 48 24 Jackline Naburi & Fredrick W S Ndede (2019), Board Composition and Dividend Decisions of Companies Listed at the Nairobi Securities Exchange Kenya, International Journal of Current Aspects, 3, 354-371 25 Jame chens (2018), Outside directors, Investopedia, from < and the impact of https://www.investopedia.com/terms/o/outsidedirector.asp> 26 Jensen, M.C (1993), The modern industrial revolution, exit failure of internal control systems, Journal of Finance, 48(3), 831-80 27 Jie Chen, Woon Sau Leung & Marc Goerge (2017), The board gender composition on dividend payouts, Journal of Corporate Financ, from < https://doi:10.1016/j.jcorpfin.2017.01.00> 28 Klein, A (2002), Audit committee, board of director characteristics, and earnings management, Journal of Accounting and Economics, 33(3), 375-400 29 Koyuncu, B., Firfiray, S., Claes, B and Hamori, M (2010), CEOs with a functional background in operations: Reviewing their Performance and prevalence in the top post, Human resource management, 49 (5), 869-882 30 La-Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A and Vishny, R.W (2000), Agency problems and dividend policies around the world, Journal of Finance, 55 (1), 1-33 31 Li-Jen He, Hsiang-Tsai Chiang, Yu-Chen Cheng, He-You Hong (2016), The effect of the professional education background of the chairman of the board and executive management on dividend policy in Taiwanese listed companies Investment Management and Financial Innovations, 13(1), 8-13 32 Luc Renneboog & Grzegorz Trojanowski (2005), Control Structures and Payout Policy, ECGI Working Paper Series in Finance, 80, 2-9 33 María Consuelo Pucheta-Martínez & Blanca López-Zamora (2016), How foreign and institutional directorship affects corporate dividend policy, Investment Analysts Journal, 34 Masulis, R W., Wang, C., & Xie, F (2012), Globalizing the boardroom—The effects of foreign directors on corporate governance and firm 49 from LIỆU THAM TIẾNG 53(3), VIỆT: 527-554, performance, DANH JournalSÁCH of TÀI Accounting and KHẢO Economics, from 45 Đinh Bảo Ngọcjjacceco.2011.12.003> & Nguyễn Chí http://dx.doi.org/10.1016/ tố Cường (2014), Các nhân < ảnh đến sách cổ cácGarcia-Feijoo doanh nghiệp niêm yết thị trườngEffects: chứng 35 hưởng Matthew Faulkner & tứcLuis (2020), Hot-Stove khoán Việt Nam tế, 290, 42Experiences - 60 The Impact of , Phát CEOtriển PastKinh Professional on Dividend Policy, from < 46 ‘Hội đồng quản trị’ (2018), Wikipedia, truy cập ngày tháng năm https://ssrn.com/abstract=3529701> 36 2020, Miller, M & F Modigliani (1961), Dividend Policy, Growth, and từ the Moh’d, M A., L G Perry & J N Rimbey (1995), An Investigation 47 Nguyễn Đức VũRelationship (2016), Nghiên Theory nhân tố hưởngPolicy, đến of the Dynamic between cứu Agency and ảnh Dividend sách cổ tức30,của doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường Financial Review, 367-385 Việt Nam, LuậnGrowth, văn thạc sĩ, Đại học Nằng 38 chứng Rozeff,khoán M.S (1982), beta andĐà agency costs as determinants 48 Quốc hội payout (2014),ratios, LuậtJournal doanh nghiệp, Research, ban hành5, 249-259 ngày 26 tháng 11 năm of dividend of Financial 39 2014 Shleifer, A., & R Vishny (1986), Large Shareholders and Corporate 49 Trương Lộc Phạm Phát Tiến (2015), Các nhân tố ảnh hưởng Control.Đông Journal of&Political Economy, 94, 461-488 chínhH., sách cổ cơng sở giao dịch chứng 40 đến Short, H tứcZhang, and ty niêm K yết Keasey (2002), The khoán Link between thành phố Policy Hồ Chí and Minh, Tạp chí khoa học trườngJournal Đại họcofCần Thơ, 38, Finance, 67 - 74 8, 105Dividend Institutional Ownership, Corporate 122 41 Warren, S.S background and Thomas, experience, experience on R.T industry perceived (2005), experience, environmental The effects generic uncertainty of executive and firm functional management performance, Advances in competitiveness research, 13 (1), 1-8 42 Yi-Chein Chiang & Bo-Song Lai (2015), Dividend payout policy decision: the role of foreign ownership, Investment Management and Financial Innovations, 12, 10-20 43 Yon, K H., & Park, S H (2006), The influence of foreign investments in Korean stocks on the Korean economy, Korean Management Review, 35(6), 1885-1912 44 Zeckhauser, Effective R J., Monitors? and An J Pound Investigation (1990), of Share Are Large Ownership Shareholders and Corporate Performance In: R G Hubbard (ed.), Asymmetric Information, Corporate Finance, and Investment, University of Chicago Press: Chicago 50 51 ... CHÍNH - ^φ^ - KHOA LUAN TOT NGHIEP ĐỀ TÀI ẢNH HƯỞNG CỦA ĐẶC ĐIỂM THÀNH VIÊN HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ TỚI TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH GIAI ĐOẠN... kết luận rằng, tỷ lệ cổ tức bị ảnh hưởng chi? ??u với tỷ lệ sở hữu hội đồng quản trị (khi tỷ lệ sở hữu nhỏ số định), ngược lại tỷ lệ cổ tức bị ảnh hưởng ngược chi? ??u với tỷ lệ sở hữu hội đồng quản trị. .. quản trị doanh nghiệp làm việc tổ chức, doanh nghiệp khác có ảnh hưởng ngược chi? ??u tới tỷ lệ chi trả cổ tức doanh nghiệp 2.2.2.6 Tỷ lệ sở hữu cổ phiếu thành viên hội đồng quản trị doanh nghiệp