TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG ------***----- TIỂU LUẬN Học phần: quản trị rủi ro tài chính Đề tài: Các công cụ phái sinh và khả năng áp dụng cho các doanh nghiệp Việt Nam hoạt động trong lĩnh vực dầu khí Nhóm thực hiện: Nhóm 1 Lớp tín chỉ: TCH409(GD1-HK2-2122).1 Giảng viên hướng dẫn: Hà Nội, tháng 02 năm 2022 PHÂN CÔNG NHIỆM VỤ MỤC LỤC https://petrovietnam.petrotimes.vn/ban-tin-dau-khi-282- nha-trang-tranh-cac-lenh-trung-phat-dau-tho-nga- 643321.html https://tuoitre.vn/cuoc-chien-nga-ukraine-ngan-tac-dong- tieu-cuc-toi-kinh-te-viet-nam-20220228081015907.htm https://www.eia.gov/ LỜI MỞ ĐẦU Công cụ phái sinh giúp các nhà đầu tư phòng vệ rủi ro do sự biến động giá của tài sản cơ sở, đồng thời cũng là phương tiện kinh doanh. Trong công cụ phái sinh, xác định rõ các yếu tố: bên bán , bên mua, giá của sản phẩm cơ sở trong tương lai , thời điểm thực hiện việc mua bán trong tương lai. Một số lĩnh vực đã được áp dụng công cụ phái sinh để phòng vệ rủi ro là: sản phẩm nông nghiệp, năng lượng, kim loại quý hiếm, kim loại phục vụ công nghiệp, sản phẩm công nghiệp nhẹ (đường, coca, cà phê, sợi vải...). Ngành Dầu khí là ngành kỹ thuật liên quan đến các hoạt động sản xuất khai thác dầu mỏ và khí đốt. Ngành Kỹ thuật dầu khí chiếm vị trí quan trọng và được ví như cánh tay phải trong quá trình đi lên của nhiều quốc gia. Tại Việt Nam, hiện có nhiều chính sách ưu tiên cho ngành công nghiệp này. Dầu khí là lĩnh vực phải đối mặt với nhiều rủi ro do giá dầu thế giới thường xuyên biến động theo cung - cầu của thị trường, tốc độ phát triển kinh tế, các chính sách về tài chính tiền tệ, chính sách của các nước xuất khẩu dầu mỏ, sự tăng giảm giá trị đồng USD. Vì vậy, các công cụ phái sinh phòng vệ rủi ro về biến động giá dầu thô và giá xăng dầu đã được áp dụng rộng rãi trên thế giới nhằm đảm bảo lợi ích cho các nhà đầu tư. Với tình hình chiến sự căng thẳng giữa Nga và Ukraine hiện nay,ngành dầu khí hế giới có những biến động liên tục : vào ngày 28/2/2022 bất chấp giá dầu vượt ngưỡng 100 USD và việc Nga tấn công Ukraine, liên minh OPEC+ dự kiến sẽ vẫn duy trì việc tăng thêm 400.000 thùng/ngày trong mục tiêu sản lượng hàng tháng trong phiên họp tuần này. Nga và lãnh đạo OPEC Ả Rập Xê- út dẫn đầu nhóm OPEC+, đã quản lý nguồn cung cho thị trường từ đầu năm 2017 và sống sót sau sự sụp đổ về nhu cầu năm 2020, cũng như sự rạn nứt kéo dài một tháng giữa Ả Rập Xê-út và Nga. Giá dầu đã nhanh chóng vượt mốc 100 USD/thùng lần đầu tiên kể từ năm 2014 và giá khí đốt tự nhiên ở châu Âu tăng tới 62%. Tại Việt Nam,chúng ta cũng phải chịu những ảnh hưởng từ cuộc xung đột này, Ngay khi Nga tấn công Ukraine thì khu vực nhạy cảm và chịu ảnh hưởng nhiều nhất là thị trường tài chính đã phản ứng khi giảm điểm từ 2-3%. Giá dầu Brent tăng vượt mức 100 USD/thùng. Khi giá tăng quá cao thì kinh tế toàn cầu sẽ đối mặt với bài toán chi phí tăng, cước vận chuyển tăng, khiến giá hàng hóa cơ bản đều tăng. Trong ngắn hạn thì giá dầu có thể tiếp tục tăng nhưng khó có thể lên mốc cao tới 200 USD/thùng như nhiều dự báo.Việc tăng giá hàng hóa cơ bản cũng như dòng tiền rút ra khỏi thị trường tài chính để tìm nơi trú ẩn an toàn hơn sẽ khiến cho các ngành sản xuất bị ảnh hưởng và phần nào đó cản trở đà phục hồi kinh tế thế giới, tác động đến dòng đầu tư. Vì vậy việc các doanh nghiệp trong lĩnh vực dầu khí ở Việt Nam sử dụng các công cụ phái sinh như một công cụ tài chính hữu hiệu.Tuy nhiên công cụ phái sinh lại chưa thực sự phổ biến ở nước ta vì vậy nhóm đã chọn đề tài “ Các công cụ phái sinh và khả năng áp dụng cho các doanh nghiệp Việt Nam hoạt động trong lĩnh vực dầu khí” để làm rõ về các công cụ phái sinh,đặc điểm của chúng,thực trạng áp dụng và giải pháp cho ngành dầu khí. Tiểu luận bao gồm các chương như sau : Chương I: Tổng quan về công cụ phái sinh Chương II; Thực trạng sử dụng công cụ phái sinh trong ngành dầu khí ở Việt Nam Chương III: Giải pháp nhằm áp dụng hiệu quả các công cụ phái sinh cho ngành dầu khí oqr Viêt Nam
TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG *** - TIỂU LUẬN Học phần: quản trị rủi ro tài Đề tài: Các công cụ phái sinh khả áp dụng cho doanh nghiệp Việt Nam hoạt động lĩnh vực dầu khí Nhóm thực hiện: Nhóm Lớp tín chỉ: TCH409(GD1-HK2-2122).1 Giảng viên hướng dẫn: Hà Nội, tháng 02 năm 2022 PHÂN CÔNG NHIỆM VỤ MỤC LỤC https://petrovietnam.petrotimes.vn/ban-tin-dau-khi-282nha-trang-tranh-cac-lenh-trung-phat-dau-tho-nga643321.html https://tuoitre.vn/cuoc-chien-nga-ukraine-ngan-tac-dongtieu-cuc-toi-kinh-te-viet-nam-20220228081015907.htm https://www.eia.gov/ LỜI MỞ ĐẦU Công cụ phái sinh giúp nhà đầu tư phòng vệ rủi ro biến động giá tài sản sở, đồng thời phương tiện kinh doanh Trong công cụ phái sinh, xác định rõ yếu tố: bên bán , bên mua, giá sản phẩm sở tương lai , thời điểm thực việc mua bán tương lai Một số lĩnh vực áp dụng công cụ phái sinh để phòng vệ rủi ro là: sản phẩm nông nghiệp, lượng, kim loại quý hiếm, kim loại phục vụ công nghiệp, sản phẩm công nghiệp nhẹ (đường, coca, cà phê, sợi vải ) Ngành Dầu khí ngành kỹ thuật liên quan đến hoạt động sản xuất khai thác dầu mỏ khí đốt Ngành Kỹ thuật dầu khí chiếm vị trí quan trọng ví cánh tay phải q trình lên nhiều quốc gia Tại Việt Nam, có nhiều sách ưu tiên cho ngành cơng nghiệp Dầu khí lĩnh vực phải đối mặt với nhiều rủi ro giá dầu giới thường xuyên biến động theo cung - cầu thị trường, tốc độ phát triển kinh tế, sách tài tiền tệ, sách nước xuất dầu mỏ, tăng giảm giá trị đồng USD Vì vậy, cơng cụ phái sinh phịng vệ rủi ro biến động giá dầu thô giá xăng dầu áp dụng rộng rãi giới nhằm đảm bảo lợi ích cho nhà đầu tư Với tình hình chiến căng thẳng Nga Ukraine nay,ngành dầu khí hế giới có biến động liên tục : vào ngày 28/2/2022 bất chấp giá dầu vượt ngưỡng 100 USD việc Nga công Ukraine, liên minh OPEC+ dự kiến trì việc tăng thêm 400.000 thùng/ngày mục tiêu sản lượng hàng tháng phiên họp tuần Nga lãnh đạo OPEC Ả Rập Xêút dẫn đầu nhóm OPEC+, quản lý nguồn cung cho thị trường từ đầu năm 2017 sống sót sau sụp đổ nhu cầu năm 2020, rạn nứt kéo dài tháng Ả Rập Xê-út Nga Giá dầu nhanh chóng vượt mốc 100 USD/thùng lần kể từ năm 2014 giá khí đốt tự nhiên châu Âu tăng tới 62% Tại Việt Nam,chúng ta phải chịu ảnh hưởng từ xung đột này, Ngay Nga cơng Ukraine khu vực nhạy cảm chịu ảnh hưởng nhiều thị trường tài phản ứng giảm điểm từ 2-3% Giá dầu Brent tăng vượt mức 100 USD/thùng Khi giá tăng cao kinh tế tồn cầu đối mặt với tốn chi phí tăng, cước vận chuyển tăng, khiến giá hàng hóa tăng Trong ngắn hạn giá dầu tiếp tục tăng khó lên mốc cao tới 200 USD/thùng nhiều dự báo.Việc tăng giá hàng hóa dịng tiền rút khỏi thị trường tài để tìm nơi trú ẩn an tồn khiến cho ngành sản xuất bị ảnh hưởng phần cản trở đà phục hồi kinh tế giới, tác động đến dịng đầu tư Vì việc doanh nghiệp lĩnh vực dầu khí Việt Nam sử dụng công cụ phái sinh công cụ tài hữu hiệu.Tuy nhiên cơng cụ phái sinh lại chưa thực phổ biến nước ta nhóm chọn đề tài “ Các cơng cụ phái sinh khả áp dụng cho doanh nghiệp Việt Nam hoạt động lĩnh vực dầu khí” để làm rõ công cụ phái sinh,đặc điểm chúng,thực trạng áp dụng giải pháp cho ngành dầu khí Tiểu luận bao gồm chương sau : Chương I: Tổng quan công cụ phái sinh Chương II; Thực trạng sử dụng công cụ phái sinh ngành dầu khí Việt Nam Chương III: Giải pháp nhằm áp dụng hiệu công cụ phái sinh cho ngành dầu khí oqr Viêt Nam CHƯƠNG I : TỔNG QUAN VỀ CÔNG CỤ PHÁI SINH A Thị trường phái sinh công cụ phái sinh - Các công cụ phái sinh giao dịch thị trường tập trung (Exchange-traded) phi tập trung (OTC - Over the Counter) Trên thị trường tập trung, hợp đồng phái sinh chuẩn hóa để tạo tính khoản thị trường mua bán sở giao dịch có tổ chức Các nhà đầu tư thường không quan tâm đến đối tác giao dịch việc giao dịch toán trung gian qua trung tâm toán bù trừ Với thị trường phi tập trung, hợp đồng mua bán phái sinh thỏa thuận trực tiếp hai bên mà không cần qua trung gian Thị trường phi tập trung có tính linh hoạt điều chỉnh số giao dịch theo nhu cầu đặc biệt hai bên mà tìm thấy hợp đồng chuẩn hóa thị trường tập trung Vì vậy, thị trường tồn song song bổ trợ lẫn - Các công cụ phái sinh chia làm loại: Hợp đồng kỳ hạn (Forwards), Hợp đồng tương lai (Futures), Hợp đồng quyền chọn (Options) Hợp đồng hốn đổi(Swaps) Ngồi ra, cịn có số dạng hợp đồng phái sinh khác phát triển áp dụng phù hợp với đặc trưng ngành dầu khí: Hợp đồng Crack spread, Hợp đồng quyền chọn Calendar spread, hợp đồng quy sở (Basis contracts), Hợp đồng Spark spread… Các công cụ phái sinh 1.1 Hợp đồng kỳ hạn - Khái niệm: Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận bên tham gia để mua bán lượng tài sản mức giá xác định thời điểm xác định tương lai Đây dạng hợp đồng thị trường phi tập trung Thời điểm xác định tương lai gọi ngày toán hợp đồng hay ngày đáo hạn Thời gian kể từ ký đến đáo hạn hợp đồng gọi kỳ hạn hợp đồng Giá xác định áp dụng ngày toán hợp đồng gọi giá kỳ hạn - Michael Durbin xác định cơng thức tính giá kỳ hạn hợp đồng kỳ hạn có xét đến đầy đủ yếu tố sau: Trong đó: S: Giá giao (spot price); U: Chi phí lưu kho quy thời điểm (fixed stor- age costs); I: Thu nhập quy thời điểm (fixed income); e: Cơ số logarite tự nhiên; r: Lãi suất phi rủi ro (risk-free interest rate); rf: Lãi suất phi rủi ro ngoại tệ (risk-free foreign rate); u: Hệ số phí tổn q trình lưu kho theo tỷ lệ với giá spot (proportional storage cost); i: Hệ số thu nhập theo tỷ lệ với giá spot (proportional income factor); y: Hệ số thu nhập thuận tiện theo tỷ lệ với giá spot (convenience yield); Lãi lỗ tù hợp đồng kỳ hạn = gái trị nhận - phí họp đồng Vì hai bên khơng phải trả chi phí hợp đồng nên giá trị nhận từ hợp đồng kỳ hạn lãi lỗ bên tham gia hợp đồng Ví dụ : Vào ngày 3/2/20XX,cơng ty ký hợp đồng kỳ hạn với công ty B mua 100 gạo với kỳ hạn tháng với gái kỳ hạn triệu đồng /tấn gạo.Công ty A người mua công ty B người bán hợp đồng kỳ hạn Với mức giá ấn định không mang lại lợi giá cho hai bên.Do vào ngày ký hợp đồng,giá trị hợp đồng 0.Tuy nhiên sau giá gạo thị trường thay đổi giá trị hợp đồng thay đổi Bảng minh họa lãi lỗ công ty A thời điểm thực hợp đồng Giá gao thị trường 10 Lãi/lỗ -1 Nếu cơng ty A có lãi từ hợp đồng kỳ hạn cơng ty B lỗ ngược lại - -2 Đặc điểm hợp đồng kỳ hạn : + Hợp đồng kỳ hạn đối lập với hợp đồng giao hợp đồng giao thỏa thuận mua bán tài sản thời điểm hợp đồng kỳ hạn, thời điểm ký kết khơng có trao đổi hàng hóa sở hay tốn tiền Nếu khơng tính đến nhân tố khác giá kỳ hạn thường lớn giá giao giá kỳ hạn gồm yếu tố lãi suất chi phí lưu kho Hợp đồng kỳ hạn toán thời điểm xác định tương lai Khi đó, hai bên thỏa thuận buộc phải thực nghĩa vụ mua bán theo mức giá xác định, giá thị trường lúc + Hợp đồng kỳ hạn hình thức đơn giản số công cụ phái sinh, nhiên có nhiều điểm hạn chế Thứ nhất, bên mua bên bán phải tự tìm kiếm đối tác phải ấn định giá để làm hợp đồng, việc không dễ dàng Thứ hai, giá thỏa thuận chênh lệch xa giá thị trường, thông thường bên không thực hợp đồng Và thứ ba, hợp đồng kỳ hạn khơng có phương án dự phịng để tháo gỡ, cách để rút khỏi hợp đồng đàm phán chấp nhận chịu phạt Ưu nhược điểm hợp đồng kỳ hạn - Ưu điểm : + Đối với doanh nghiệp,với tư cách công cụ phòng chống rủi ro,hợp đồng kỳ hạn dùng để cố dịnh khoản thu nhập hay chi trả doanh nghiệp theo mức giá ấn định trước,bất chấp biến động tài sản sở thị trường + Hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận riêng biệt hai bên nên quy cách hàng hóa gao dịch khồn chuẩn hóa Do mà thường linh hoạt thời hạn thực hợp đồng,quy mô hợp đồng, thời gian giao dịch, - Nhược điểm: + Tính khoản kém:bên bán bên mua dễ dàng chuyển nhượng ị trí hợp đồng trước ngày đáo hạn.Ví dụ bên khơng thể bán hợp đồng khơng thấy có lợi,hoặc khơng thể hủy bỏ hợp đồng khồn có nhu cầu tài sản sở thaaý bất lợi + Rủi ro bên tham gia hợp đồng khơng có khả thực hợp đồng.Ví dụ tài sản sở thị trường giảm xuống mạnh gây tổn thất q lớn,bên mua từ chối khơng mua theo cam kết hợp đồng 1.2 Hợp đồng tương lai - Khái niệm: Hợp đồng tương lai hình thức hợp đồng kỳ hạn tiêu chuẩn thực thị trường tập trung Thị trường tập trung có chức kết nối bên mua với bên bán đảm bảo hai bên tuân thủ nghĩa vụ giao dịch Giá áp dụng ngày đáo hạn hợp đồng gọi giá tương lai - Hợp đồng tương lai lập sở giao dịch hàng hóa thực thơng qua tổ chức trung gian gọi trung tâm toán bù trừ (clearing house) theo chế mơ tả Hình Trung tâm tốn bù trừ tìm đối tác, khớp lệnh mua bán đảm bảo hợp đồng, nhà đầu tư không cần quan tâm đến đối tác Trung tâm yêu cầu bên mở tài khoản ký quỹ, tính khoản lỗ lãi hàng ngày (cộng vào hay trừ tài khoản bên) theo biến động giá tương lai Việc tính tốn nhằm loại trừ phần rủi ro cho trung tâm toán bù trừ trường hợp bên hợp đồng khơng có khả tốn đáo hạn - Các điều khoản hợp đồng tương lai chuẩn hóa giúp cho việc ký kết hợp đồng diễn nhanh chóng, bảo đảm an tồn mặt pháp lý So với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai có tính khoản cao bên hợp đồng tương lai dễ dàng lý hợp đồng trước ngày đáo hạn mà không cần thông qua thỏa thuận nào, cách lập hợp đồng ngược lại với vị có Đến ngày đáo hạn, bên không muốn thực nghĩa vụ hợp đồng, trung tâm toán bù trừ toán bù trừ hợp đồng nghĩa vụ giao hàng, nhận hàng họ chuyển giao cho bên khác Ngoài ra, số ưu điểm khác hợp đồng tương lai bên bán hàng hóa tương lai dù khơng có hàng hóa tay hai bên thỏa thuận mua bán lượng lớn hàng hóa với chi phí khởi điểm ban đầu nhỏ so với số tiền thực tế phải tốn để mua/bán HÌnh : Cơ chế mua bán hợp đồng tương lai Cách tính giá trị đáo hạn hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai Vì hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai hợp đồng mua bán số lượng hàng hóa sở thời điểm xác định tương lai với mức giá xác định trước nên chế phân phối giá trị đáo hạn tham gia hợp đồng giống - Gọi F giá thực hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai ST giá giao thị trường thời điểm đáo hạn T P giá trị nhận bên mua hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai thời điểm đáo hạn + Trường hợp giá giao cao giá thỏa thuận (ST > F) (Hình 2a) • Bên mua: Bên mua nhận giá trị đáo hạn (lãi rịng) Pmua = ST - F bán với giá giao ST thị trường phải mua với giá F • Bên bán: Bên bán nhận giá trị đáo hạn F - ST (bị thiệt hại ST - F) giá giao thị trường ST bán với giá F + Trường hợp giá giao nhỏ giá thỏa thuận (ST ≤ F) (Hình 2b) • Bên mua: Bên mua khoản F - ST mua thị trường với giá giao ST phải mua với giá F • Bên bán: Bên bán thu khoản lãi ròng Pbán = F - ST giá bán giao thị trường ST bán với giá F - Giá tương lai xác định sở thiết lập mối quan hệ giá tương lai (future price) giá giao (spot price) theo nguyên tắc mức giá xác định thu lợi nhuận việc kinh doanh dựa vào chênh lệch giá (principle of no artitrage) + Giả sử giá tài sản sở hành So Khoản tiền So vay với lãi suất r để mua tài sản sở Đồng thời bán hợp đồng tương lai với giá tương lai Fo kỳ hạn kỳ hạn vay tiền (ngày đáo hạn hợp đồng ngày phải bán tài sản sở với giá Fo) Giả sử khoảng thời gian từ mua tài sản sở hợp đồng tương lai đáo hạn, tài sản sở tạo khoản lãi D Vào thời điểm đáo hạn, giá tài sản sở thị trường ST + Dòng tiền thời điểm Bảng (giả định kỳ hạn hợp đồng = 1): Đến ngày đáo hạn, số tiền cuối kỳ thu là: Fo - So (1 + r) + D HÌnh : Biểu đồ tính giá trị đáo hạn hợp đồng tương lai Bảng 1: Dòng tiền thời điểm + Nguyên tắc thu lợi nhuận dựa vào chênh lệch giá nên đầu kỳ bỏ đồng cuối kỳ nhận đồng Do đó: F0 – S0 (1+ r) + D = → F0 = S0 (1 + r) – D = S0 ( + r – d) (Trong đó: d = D/S0 tỷ lệ cổ tức) + Theo công thức trên, giá tương lai xác định chi phí hội việc mua tài sản cất giữ thời điểm tương lai + Nếu Hợp đồng tương lai có kỳ hạn T giá tương lai thời điểm t là: (St: Giá giao thời điểm t; đến đáo hạn: T = t, Ft = St) Ưu nhược điểm hợp đồng tương lai - Ưu điểm : + Tính khoản cao + Phịng ngừa rủi ro: thể việc sử dụng bù trừ rủi o giá biến động thị trường,thông qua viecj gái trị tương đương vơí thị trường + Địn bẩy tài - Nhược điểm: + u cầu ký quỹ bổ sung: khoản lãi lỗ phát inh phản ánh cách rõ ràng tài khoản ký quỹ nhà đầu tu tham gia hợp đồng tương lai nhà đầu tư phải thường xuyên ký quỹ bổ sung số tiền tài khoản bị thấp,thậm chí với mức quỹ trì + Yếu tố phịng ngừa rủi ro làm giảm tiềm gia tăng lợi nhuận: chuyển biến giá trị thị trường theo chiều hướng tích cực nhà đầu tư hợp đồng tương lai khơng có khả tạn dụng điểm có lợi để làm tăng lợi nhuận sựu bù trừ + Mặt trái hiệu ứng đòn bẩy: hiệu ứng tạo nên lợi nhuận dự doán đối tượng ham gia hợp đồng tương lai chiều hướng dịch chuyển giá thành tài sản ,mặt hàng dự đốn khơng trùng khớp việc thua lỗ ập đến 1.3 Hợp đồng quyền chọn - Khái niệm : Hợp đồng quyền chọn loại hợp đồng đảm bảo cho chủ sở hữu quyền, nghĩa vụ, để mua bán lượng định hàng hóa sở mức giá xác định, trước thời điểm xác định tương lai - Đây hình thức đầu tư phái sinh Nó mang lại cho bạn quyền khơng có nghĩa vụ thực giao dịch khoản đầu tư Dựa tài sản sở làm đảm bảo tiền điện tử, bất động sản, chứng khốn hay hàng hóa,… - Các hợp đồng quyền chọn chủ yếu thực sàn giao dịch Thời điểm xác định tương lai gọi ngày đáo hạn, thời gian từ ký hợp đồng quyền chọn đến ngày toán gọi kỳ hạn quyền chọn, mức giá áp dụng ngày đáo hạn gọi giá thực => Điểm khác hợp đồng quyền chọn so với hợp đồng tương lai quyền chọn cho phép bên sở hữu quyền thực hợp đồng không bắt buộc phải thực Đây điểm hấp dẫn hợp đồng quyền chọn so với hợp đồng tương lai cho phép nhà đầu tư đưa lựa chọn có lợi cho hợp đồng đáo hạn Ngồi ra, hợp đồng quyền chọn giao dịch thị trường tập trung phi tập trung Hợp đồng quyền chọn áp dụng thành công việc chốt giá sàn giá trần mua sản phẩm, nhiên chi phí loại hợp đồng ngày cao Căn vào nghĩa vụ tài sản sở hợp đồng quyền chọn gồm quyền chọn mua (call option) quyền chọn bán (put option) 1.3.1 Quyền chọn mua (call option): Cho phép mua tài sản vào thời điểm định với mức giá định ♦ ♦ Khi mua quyền chọn mua (Hình 3a) Trường hợp giá thị trường giao (ST) > giá xác định (E): Nếu thực quyền mua, bên mua nhận lợi giá ST - E - C bán thị trường với giá giao ST mua với giá E (và bỏ chi phí C để chọn mua) Trường hợp giá thị trường giao (ST) ≤ giá xác định (E): Nếu thực quyền mua, bên mua mua tài sản với giá sở E hoàn toàn mua thị trường với ♦ ♦ giá giao ST ≤ E nên thực tế bên mua không thực quyền trường hợp khoản chi phí C Khi bán quyền chọn mua (Hình 3b): Vị bên bán quyền chọn mua ngược lại với vị bên mua quyền chọn mua (nguyên tắc zero-sum game) Nếu ST > E: Bên mua có quyền mua thực hợp đồng, tức mua tài sản sở Khi bên bán quyền sau nhận mức phí C (do bên mua quyền trả) phải bán cho bên có quyền chọn mua mức giá E giá thị trường ST nhận lợi giá C + ST - E Nếu ST ≤ E: Bên bán quyền chọn mua nhận khoản lãi C từ việc bán quyền Bên mua hợp đồng quyền chọn bán quyền bán số lượng hàng hóa, chứng khoán định theo giá xác định (E) thời điểm định tương lai Bên mua phải trả cho bên bán khoản phí chọn bán C (put premium) Hình 3: Biểu đồ tính giá trị đáo hạn tham gia quyền chọn mua 1.3.2 Quyền chọn bán (put option): Cho phép bán tài sản vào thời điểm định với mức giá định Khi mua quyền chọn bán (Hình 4a) • Nếu ST < E: Nếu thực quyền, bên có quyền chọn bán nhận giá trị đáo hạn E - ST - C bán thị trường giá ST thực quyền bán với giá E (và phải trả khoản phí C) • Nếu ST ≥ E: Bên có quyền bán không thực quyền phải khoản phí C mua quyền chọn bán Khi bán quyền chọn bán (Hình 4b) • Nếu ST < E: Bên có quyền chọn bán bán tài sản sở với giá E, bên bán quyền chọn bán phải mua tài sản sở với giá E giá thị trường ST bị lỗ (ST - E) • Nếu ST ≥ E: Bên có quyền chọn bán khơng thực hợp đồng bên bán quyền chọn bán thu lãi khoản C Căn vào thời hạn giao hàng giá tham khảo thực quyền chọn bán quyền chọn bán bao gồm quyền chọn bán kiểu châu Âu, châu Á Mỹ Trong quyền chọn bán kiểu châu Âu thực vào ngày đáo hạn quyền chọn bán kiểu Mỹ thực vào thời điểm trước ngày đáo hạn quyền chọn bán kiểu châu Á quy định việc toán phụ thuộc vào giá trung bình tài sản sở thời kỳ định thời điểm đáo hạn (nên cịn gọi quyền chọn trung bình) Hình 4: Biểu đồ tính gái trị đáo hạn tham gia quyền chọn bán Đánh giá ưu nhược điểm hợp đồng quyền chọn - Ưu điểm: + Người mua quyền chọn mua có quyền mua tài sản mức giá thấp thị trường giá cổ phiếu tăng + Người mua quyền chọn kiếm lợi nhuận cách bán cổ phiếu mức giá thực giá thị trường thấp giá thực + Người bán quyền chọn nhận phí quyền chọn từ người mua để viết quyền chọn - Nhược điểm: + Giá thị trường giảm Người bán quyền chọn bán buộc phải mua tài sản mức giá cao so với mức họ thường trả thị trường + Người viết quyền chọn mua phải đối mặt với rủi ro lớn giá cổ phiếu tăng đáng kể họ buộc phải mua cổ phiếu mức giá cao + Người mua quyền chọn phải trả phí quyền chọn trả trước cho người viết quyền chọn 1.4 Hợp đồng hoán đổi - Khai niệm: Hợp đồng hoán đổi công cụ sáng tạo muộn công cụ trên, với mục đích ban đầu để đưa cơng cụ có chi phí thấp hợp đồng quyền chọn Hợp đồng hoán đổi thỏa thuận hai bên trao đổi dòng tiền (cash flow) dựa giá trị hàng hóa sở Đối với hợp đồng hốn đổi, thực tế khơng có trao đổi hàng hóa hai bên thực hợp đồng - Các hợp đồng hoán đổi thường giao dịch bên thị trường giao dịch tập trung nên có đầy đủ đặc tính tương tự cơng cụ phái sinh thị trường phi tập trung Bởi hợp đồng hốn đổi khơng có trao đổi hàng hóa nào, nên cần phải thiết lập giá sở, hay gọi “số tiền dự kiến” (notional amount) hợp đồng, để xác định số tiền hốn đổi định kỳ Một cơng ty (bên mua) thỏa thuận với đối tác (bên bán) để thực hợp đồng hoán đổi quãng thời gian T, quy định toán định kỳ hàng tháng Bên mua đồng ý trả cho bên bán mức giá cố định C, bên bán đồng ý trả cho bên mua theo mức giá thị trường thực vào thời điểm kết thúc hợp đồng (T) Mơ hình thực Hợp đồng hốn đổi mơ tả Hình 5a - Hàng tháng, giá thị trường thực St cao “giá dự kiến” C (St > C), bên bán phải toán cho bên mua số tiền tương ứng với chênh lệch giá St - C sản phẩm Nếu mua hàng, bên mua phải mua thị trường thực với giá St > C, phải bỏ khoản tiền C phần chênh lệch St - C bên bán toán Ngược lại, bên bán bán hàng hóa với giá St, phải trả khoản chênh lệch St - C cho bên mua nên thu giá bán C - Hàng tháng, giá thị trường thực St thấp “giá dự kiến” C (St < C), bên mua phải toán cho bên bán số tiền tương ứng với chênh lệch giá C - St sản phẩm Bên mua mua hàng với giá St < C, phải toán số chênh lệch C - St cho bên bán nên giá thực tế để mua hàng C Ngược lại, định bán hàng, bên bán phải bán với giá St < C, bên mua toán khoản chênh lệch C - St nên coi bán với giá C => Như vậy, tác động tổng hợp Hợp đồng hoán đổi hợp đồng mua/bán thị trường thực đảm bảo bên mua bên bán giao dịch với mức giá dự kiến C ban đầu, nhờ hai bên giảm thiểu rủi ro giá biến động (tăng giảm) Tác động tổng hợp mơ hình hóa Hình 5b Hình 5: Mơ hình vận hành hợp đồng hốn đổi cách tính dịng chi phí B Các cơng cụ phái sinh lĩnh vực dầu khí - Tùy vào mục đích sử dụng đặc điểm loại rủi ro, có nhiều loại công cụ khác áp dụng để phịng ngừa rủi ro lĩnh vực dầu khí Ví dụ, chiến lược đa dạng hóa bảo hiểm công cụ thường sử dụng lĩnh vực thăm dò doanh nghiệp muốn tránh rủi ro hư tổn tài sản rủi ro khoản nợ Hoặc, doanh nghiệp khơng có nguồn cung dồi cần tránh rủi ro khối lượng đầu vào thường sử dụng biện pháp trì tồn kho tối thiểu mua lại tài sản sản xuất doanh nghiệp khác Trong đó, công cụ phái sinh đặc biệt phù hợp cho việc quản trị rủi ro giá, đặc biệt giai đoạn giá biến động mạnh - Rủi ro giá lĩnh vực dầu khí có liên quan đến khâu sản xuất doanh nghiệp tham gia thị trường Một số doanh nghiệp tích hợp hoạt động từ khâu thăm dò, chế biến đến kinh doanh nhằm loại trừ rủi ro giá vào giai đoạn q trình sản xuất Ví dụ việc tăng giá dầu thô mua vào cho đơn vị lọc dầu bù lại doanh thu từ việc bán dầu thô Tuy nhiên, doanh nghiệp nhỏ thường khơng có mơ hình tích hợp phải sử dụng công cụ phái sinh Các doanh nghiệp khai thác dầu thơ muốn phịng vệ việc giá dầu thơ thấp, phải giao dịch phái sinh với doanh nghiệp lọc dầu muốn phòng vệ việc giá dầu cao Các doanh nghiệp lọc dầu muốn phòng vệ việc giá sản phẩm lọc dầu thấp giao dịch phái sinh với kho dự trữ khách hàng quan ngại giá sản phẩm lọc dầu tăng Tại khâu, bên bán bên mua phân tách rủi ro thành nhiều phần xử lý phần Qua đó, sử dụng đồng thời hợp đồng phái sinh thị trường tập trung với hợp đồng từ thị trường phi tập trung để quản trị rủi ro giá - Bảng 2: Các rủi ro giá ngành dầu khí chiến lược quản trị rủi ro 2.1 Các hợp đồng quy sỏ ( Basic contracts) - Trong trường hợp hai bên, hai bên tham gia hợp đồng đối mặt với biến động giá giao thị trường địa phương (local market) có xu hướng ngược với biến động giá thị trường tham chiếu (reference market), công cụ phái sinh khó giải Ví dụ, doanh nghiệp kinh doanh dầu thô Trung Đơng tham gia hợp đồng hốn đổi với doanh nghiệp khai thác dầu thô, với giá tham chiếu giá dầu Brent Doanh nghiệp kinh doanh dầu thô giao dịch mua dầu thực thị trường Trung Đông với giá spot Dubai, doanh nghiệp khai thác dầu thô giao dịch bán dầu thực thị trường châu Âu với giá Brent Trong số điều kiện định, giá dầu spot Dubai có xu ngược với xu giá Brent, đó, mục tiêu trì mức giá giao dịch ổn định hợp đồng hốn đổi khơng đạt Cụ thể, chênh lệch giá Brent giá spot Dubai giảm thấp thời điểm bắt đầu hợp đồng hoán đổi, doanh nghiệp kinh doanh dầu thô thua lỗ khoản toán doanh nghiệp khai thác cho doanh nghiệp kinh doanh (dựa giá Brent) không bù chi phí mua dầu thực thị trường Trung Đơng (giá spot Dubai) Tình ngược lại, doanh nghiệp khai thác dầu thơ gặp bất lợi - Để phịng ngừa rủi ro mang tính địa phương, khác biệt đặc tính sản phẩm, chí khác biệt thời gian hợp đồng tình cụ thể xảy với bên tham gia hợp đồng, thị trường giao dịch tập trung cung cấp nhiều loại hợp đồng quy sở khác Với ví dụ trên, doanh nghiệp kinh doanh dầu thơ tốn khoản chi phí cố định cho sàn giao dịch, để đổi lại, sàn giao dịch trả khoản chênh lệch giá Brent giá Dubai cho doanh nghiệp kinh doanh dầu thô Giao dịch giúp cho doanh nghiệp kinh doanh dầu thô đạt mục tiêu giữ ổn định giá mua dầu thực hợp đồng hoán đổi, gọi hợp đồng hoán đổi quy sở (basis swap) dạng đơn giản dạng Basis contracts 2.2 Hợp đồng crack spread - Lợi nhuận nhà máy lọc dầu phụ thuộc vào chênh lệch giá dầu thô giá sản phẩm lọc dầu Vì vậy, doanh nghiệp lĩnh vực lọc dầu quan tâm đến chênh lệch giá dầu đầu vào giá sản phẩm đầu (khoảng chênh lệch gọi Crack spread) giá dầu hay giá sản phẩm Bởi nhà máy lọc dầu đưa dự báo tin cậy chi phí khó dự báo giá dầu thô giá sản phẩm, nên khoảng chênh lệch giá yếu tố rủi ro Do đó, nhà máy lọc dầu thường muốn đảm bảo trì khoảng chênh lệch cách: (1) mua dầu thô hợp đồng tương lai bán hợp đồng sản phẩm lọc dầu tương lai; (2) mua quyền mua dầu thô bán quyền bán sản phẩm lọc dầu Tuy nhiên, cách phức tạp yêu cầu doanh nghiệp muốn phịng vệ phải huy động vốn để trì tài khoản ký quỹ [4] - Năm 1994, sàn giao dịch NYMEX lần đầu cho triển khai hợp đồng Crack spread, hợp đồng bao gồm bước mua bán nhiều hợp đồng tương lai lần giao dịch Nhờ đó, hợp đồng Crack spread giúp nhà máy lọc dầu kiểm sốt đồng thời giá dầu thơ đầu vào giá sản phẩm dầu đầu để trì lợi nhuận Một cơng ty lọc dầu mua gói hợp đồng Crack spread tương đương với việc kết hợp đồng thời mua hợp đồng dầu thô tương lai (30 nghìn thùng), bán hợp đồng xăng dầu tương lai (20 nghìn thùng) bán hợp đồng dầu đốt tương lai (10 nghìn thùng) (thời gian thực hợp đồng bán trễ thời gian thực hợp đồng mua tháng) Tỷ lệ 3-2- xấp xỉ tỷ lệ thực tế hoạt động lọc dầu ngọt: thùng dầu thơ cho thùng xăng dầu (gồm xăng, dầu diesel, xăng máy bay) thùng dầu đốt (dầu hỏa, dầu nhiên liệu…) - Tuy nhiên, tỷ lệ 3-2-1 dựa hoạt động lọc dầu không phù hợp cho tất nhà máy lọc dầu, đặc biệt nhà máy sử dụng dầu nặng dầu chua Do đó, với hợp đồng Crack spread, thị trường giao dịch phi tập trung làm tốt thị trường tập trung việc cung cấp hợp đồng phù hợp với nhiều nhu cầu khác Các doanh nghiệp giao dịch thị trường phi tập trung tổng hợp nhu cầu nhà máy lọc dầu, từ đưa danh mục đầu tư có tỷ lệ trao đổi phù hợp với mong muốn 2.3 Hợp đồng quyền chọn Crack Spread - Một số doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực dầu khí (như kinh doanh xăng dầu, phân phối khí…) khơng q lo ngại trước tình hình giá dầu biến động, cần đảm bảo chênh lệch giá bán giá mua vào cao chi phí vận hành kho thu lợi nhuận Trong trường hợp này, hợp đồng quyền chọn cho phép bên sở hữu (ví dụ doanh nghiệp phân phối khí) mua hàng với giá giao tương lai xác định trước (fixed strike price) thiết lập giá trần mong muốn Hợp đồng quyền chọn bán cho phép doanh nghiệp sở hữu (trường hợp doanh nghiệp sở hữu kho xăng dầu) bán với giá định trước thiết lập giá sàn đảm bảo - Bên cạnh hợp đồng quyền chọn thông thường, thị trường phái sinh sản phẩm dầu khí cịn sử dụng hợp đồng quyền chọn Crack spread Hợp đồng quyền chọn Crack spread giúp phòng vệ trước biến động mức chênh lệch giá đầu vào đầu nhà máy lọc dầu, thay phịng vệ trước biến động giá Một nhà máy lọc dầu lo khoảng chênh lệch giá có lợi mua hợp đồng quyền chọn bán Crack spread Các khách hàng sản phẩm lọc dầu lo chênh lệch giá tăng giá dầu thơ ổn định mua hợp đồng quyền chọn mua Crack spread Tuy nhiên, để sử dụng hợp đồng quyền chọn Crack spread, bên sử dụng phải trả trước khoản ký quỹ cho mức giá phịng vệ mong muốn Chi phí mua quyền chọn cao điều khoản thuận lợi cho bên mua, thời gian thực kéo dài tốn Một cách để nhà máy lọc dầu giảm chi phí đồng thời mua quyền chọn bán bán quyền chọn mua, chi phí quyền chọn mua bù đắp khoản lợi nhuận thu từ việc bán 2.4 Hợp đồng quyền chọn calendar spread - Các kho dự trữ dầu cho phép nhà sản xuất dự trữ tạm thời dầu thô chuyển thị trường Chi phí lưu kho yếu tố quan trọng giá bán dầu đốt khí tự nhiên Ví dụ, giá khí tự nhiên tháng mùa đơng định giá từ giá “tháng vai” (“shoulder months” - tháng - tháng - 10 hàng năm nhu cầu khí thấp nhất) cộng với chi phí lưu kho khoản phụ phí Nếu chênh lệch giá tháng mùa đông “tháng vai” cao chi phí kho dự trữ, thương nhân mua dự trữ khí, đồng thời bán hợp đồng khí tương lai Những giao dịch có xu hướng thu hẹp chênh lệch giá, chí tạo thêm doanh thu cho doanh nghiệp sở hữu kho - Các giao dịch sở cho hình thức mua quyền chọn mua hợp đồng quyền chọn Calendar spread Cụ thể, trước thời điểm “tháng vai”, doanh nghiệp sở hữu kho thực đồng thời hợp đồng mua khí tương lai tương lai gần hợp đồng bán khí tương lai tương lai xa Đến thời điểm “tháng vai”, doanh nghiệp sở hữu kho nhận khí hợp đồng mua lưu kho, sau chờ đến tháng cao điểm để xuất bán theo cam kết hợp đồng bán - Sàn giao dịch NYMEX cung cấp hợp đồng quyền chọn Calendar spread cho dầu thô, dầu đốt loại xăng động 2.5 Hợp đồng Spark spread - Hợp đồng Spark spread tương tự hợp đồng quyền chọn Crack spread áp dụng cho nhà máy điện khí thay cho nhà máy lọc dầu Hợp đồng Spark spread giúp nhà máy điện trì khoảng chênh lệch giá điện bán giá khí đầu vào để sản xuất điện thông qua việc sử dụng đồng thời hợp đồng mua khí thiên nhiên tương lai hợp đồng bán điện tương lai KẾT LUẬN ... đề tài “ Các cơng cụ phái sinh khả áp dụng cho doanh nghiệp Việt Nam hoạt động lĩnh vực dầu khí? ?? để làm rõ công cụ phái sinh, đặc điểm chúng,thực trạng áp dụng giải pháp cho ngành dầu khí Tiểu... Tổng quan công cụ phái sinh Chương II; Thực trạng sử dụng công cụ phái sinh ngành dầu khí Việt Nam Chương III: Giải pháp nhằm áp dụng hiệu công cụ phái sinh cho ngành dầu khí oqr Viêt Nam CHƯƠNG... tác động đến dịng đầu tư Vì việc doanh nghiệp lĩnh vực dầu khí Việt Nam sử dụng công cụ phái sinh công cụ tài hữu hiệu.Tuy nhiên cơng cụ phái sinh lại chưa thực phổ biến nước ta nhóm chọn đề tài