Nghiên cứu này phân tích ảnh hưởng của lợi thế thương mại đến giá trị doanh nghiệp của 221 công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh, giai đoạn 2011- 2020, với hai biến phụ thuộc được lựa chọn nghiên cứu là giá trị thị trường và giá trị tổng tài sản.
Tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Phạm Tiến Mạnh Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng Nguyễn Mai Ngọc Quỳnh - Phùng Tuấn Anh Sinh viên lớp K21CLCB, Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng Ngày nhận: 20/09/2021 Ngày nhận sửa: 15/12/2021 Ngày duyệt đăng: 18/01/2022 Tóm tắt: Nghiên cứu phân tích ảnh hưởng lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp 221 công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh, giai đoạn 2011- 2020, với hai biến phụ thuộc lựa chọn nghiên cứu giá trị thị trường giá trị tổng tài sản Bằng việc sử dụng kiểm định hệ số tương quan, mơ hình hồi quy với biến nghiên cứu, kết cho thấy, lợi thương mại có tác động chiều đến giá trị thị trường doanh nghiệp, không tác động đến giá trị tổng tài sản Điều phù hợp với lý thuyết kinh tế, lợi thương mại doanh nghiệp ghi nhận tăng lên giá trị thị trường doanh nghiệp thể qua giá cổ phiếu có biến động tích cực Từ khóa: Lợi thương mại, Giá trị doanh nghiệp, Giá trị thị trường The impacts of goodwill on firm value: Case study on listed companies in Vietnam Abstract: The purpose of this study is to determine the impacts of goodwill on the market value of 221 listed firms in the Ho Chi Minh stock exchange over a ten-year period (2011-2020) As it was expected, the regression analysis results of this study show that goodwill has a positive effect on the firm’s market value, but has no effect on the firm’s total assets It completely matched the economic theory, which is that when the goodwill of one firm is recorded to increase, the market value of its stock also has positive changes Keywords: goodwill, firm value, market value Pham, Tien Manh Email: manhpham@hvnh.edu.vn Faculty of Finance, Banking Academy of Vietnam Nguyen, Mai Ngoc Quynh Phung, Tuan Anh K21CLCB, Faculty of Finance, Banking Academy of Vietnam © Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X 79 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 236+237 - Tháng & 2022 Tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Giới thiệu Lợi thương mại khái niệm dùng để biểu thị khác biệt giá trị thị trường doanh nghiệp với giá trị sổ sách tài sản rịng mà doanh nghiệp nắm giữ thời điểm định Khi nhà đầu tư doanh nghiệp khác mong muốn mua công ty này, lợi thương mại phần mà người mua cần phải trả thêm, ngồi phần tài sản doanh nghiệp Tuy nhiên, doanh nghiệp mang tiếng xấu giá trị thị trường nhà đầu tư muốn mua nhỏ giá trị sổ sách doanh nghiệp (Ngọc, 2012) Theo quan điểm kinh tế, lợi thương mại khoản thặng dư giá trị tài sản rịng cơng ty, đồng với giá trị rịng khoản đầu tư, đặc lợi kinh tế thu nhập thặng dư tương lai (Ellis, 2001) Lợi thương mại khó định giá, nhiên lại đóng góp lớn vào giá trị thành cơng doanh nghiệp Vì nghiên cứu tập trung nghiên cứu mối quan hệ lợi thương mại giá trị doanh nghiệp - đo lường thông qua thị giá cổ phiếu công ty thị trường giá trị tổng tài sản doanh nghiệp Tổng quan nghiên cứu Theo IAS 22 (1998), IFRS (2008), lợi thương mại (Goodwill) phần chênh lệch giá mua toán cho việc mua doanh nghiệp giá hợp lý tài sản nhận từ hoạt động mua bán doanh nghiệp Victor cộng (2012) cho lợi ích kinh tế tương lai phát sinh từ tài sản xác định ghi nhận cách riêng rẽ quyền, danh tiếng sản phẩm, thương hiệu yếu tố vơ hình khác lợi thương mại Trong đó, 80 Tregoning (2010) nhận định lợi thương mại bao gồm: lợi thương mại vị trí; lợi thương mại cá nhân; lợi thương mại gắn với tên tuổi danh tiếng doanh nghiệp lợi thương mại độc quyền Theo Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 02, giá trị doanh nghiệp định nghĩa sau: “Giá trị doanh nghiệp giá trị toàn tài sản doanh nghiệp Giá trị tài sản cấu thành tổng tài sản doanh nghiệp tách rời thẩm định sở giá trị thị trường” Giá trị doanh nghiệp xác định theo nhiều phương thức khác Nofrita (2013) khẳng định việc đánh giá giá trị công ty đa dạng Giá trị công ty thể qua báo cáo tài cơng ty, đặc biệt liệu khứ thể bảng cân đối kế toán, giá trị tổng tài sản doanh nghiệp; giá trị doanh nghiệp đo lường thơng qua giá trị thị trường, xác định số lượng cổ phần lưu hành thị giá thời điểm xác định Đã có nhiều chứng thực nghiệm thế giới cho thấy lợi thương mại của doanh nghiệp có ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp Dưới góc nhìn kinh tế, liệu lợi thương mại bảng cân đối kế toán thể thơng tin tài hữu ích, giúp nhà đầu tư hình thành nhận thức phù hợp khía cạnh vơ hình giá trị thị trường doanh nghiệp Wang (1993) chọn mẫu nghiên cứu công ty hoạt động ngành dịch vụ Mỹ, bao gồm 67 công ty vào năm 1988 69 công ty vào năm 1989 để nghiên cứu mối liên hệ lợi thương mại giá trị thị trường doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy, giá trị lợi thương mại có tác động đến giá trị thị trường tài sản khác nợ phải trả doanh nghiệp, Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 236+237- Tháng & 2022 PHẠM TIẾN MẠNH - NGUYỄN MAI NGỌC QUỲNH - PHÙNG TUẤN ANH với hệ số tác động lớn Do đó, lợi thương mại có mối quan hệ chiều với giá trị thị trường Điều chứng tỏ mức độ ảnh hưởng lợi thương mại đến giá trị thị trường doanh nghiệp lớn so với tài sản khác Churyk Chewning (2003) nghiên cứu ảnh hưởng lợi thương mại đến giá trị thị trường, cách tách giá trị phân bổ lợi thương mại khỏi lợi nhuận bất thường, hồi quy theo giá trị thị trường doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy trường hợp lợi thương mại bị định giá thấp có tác động tiêu cực đến giá trị thị trường doanh nghiệp Lapointe (2006) cho rằng, sụt giảm lợi thương mại có liên quan đến ban quản lý doanh nghiệp Điều chứng tỏ lợi thương mại có bị tác động nhà quản lý công ty; đồng thời nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư quan tâm đến việc thay đổi giá trị thương mại, với tăng lên hay giảm xuống lợi thương mại ảnh hưởng đến định nhà đầu tư Theo Kedron (2020), lợi thương mại có ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu công ty lĩnh vực sản xuất Nghiên cứu xem xét mức độ liên quan lợi thương mại giá cổ phiếu số công ty Châu Âu; với liệu bao gồm 7.253 công ty chia nhỏ theo lĩnh vực theo phân ngành chuẩn Cộng đồng Kinh tế Châu Âu (NACE), giai đoạn 2009 - 2017 Nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích hồi quy tuyến tính để xác định ảnh hưởng lợi thương mại đến giá cổ phiếu Kết cho thấy thơng tin có lợi thương mại phải xác định cách rõ ràng để cung cấp cho nhà đầu tư nhiều thơng tin Bên cạnh đó, có số nghiên cứu liên quan đến yếu tố tác động đến giá trị thị trường, tổng tài sản doanh nghiệp Dharmawan cộng (2019); Ahmad Alghusin (2015); Mạnh (2017); hay nghiên cứu liên quan yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp; khả sinh lời doanh nghiệp (Zulkifli cộng sự, 2017); địn bẩy tài (Berger cộng sự, 2006; Fan Qiu, 2008; Ying cộng sự, 2015; (Berger & Bonaccorsi di Patti, 2006; Fan & Qiu, 2008; Ying et al., 2015; số lượng thành viên hội đồng quản trị (Cheng cộng sự, 2008; Latif cộng sự, 2013; Mạnh, 2017); tài sản dài hạn (Gamayuni, 2015; Ocak Findik, 2019) Trong giai đoạn phát triển Việt Nam nay, việc đánh giá tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp điều cần nghiên cứu Theo tìm hiểu nhóm nghiên cứu đến chưa có nhiều nghiên cứu tác động lợi thương mại đến giá trị thị trường doanh nghiệp thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Mạnh cộng (2020) cho có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu công ty niêm yết, cổ đông lớn, quy mô doanh nghiệp tỷ suất sinh lời tổng tài sản Nghiên cứu Dũng (2014) sâu phân tích mức độ tn thủ cơng bố thơng tin lợi thương mại công ty niêm yết Hồng Kông giai đoạn 2005 - 2006 cho thấy có cải thiện cơng bố thơng tin lợi thương mại giai đoạn Tuy nhiên, nghiên cứu thực so sánh giai đoạn ngắn nên chưa thể đến kết luận rõ ràng cải thiện mang tính xu Nghiên cứu Nhung (2020) ảnh hưởng thông tin lợi thương mại đến giá trị thị trường công ty niêm yết phân tích liệu khoảng thời gian 2010- 2017 Thông qua phương pháp định lượng phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu, nghiên cứu Số 236+237- Tháng & 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 81 Tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam thơng tin lợi thương mại có tác động tích cực đến TTCK Việt Nam Nghiên cứu sâu tìm hiểu tác động lợi thương lại đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết giao dịch TTCK Việt Nam giai đoạn 2011- 2020, nhằm đóng góp thêm vào sở lý thuyết kết thực nghiệm lĩnh vực Số liệu, phương pháp nghiên cứu giả thuyết nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu 221 doanh nghiệp thuộc 10 ngành Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2011- 2020, tổng số lượng mẫu nghiên cứu 2.206 quan sát Tất số liệu thứ cấp lấy theo liệu kế toán cuối năm tài chính, Báo cáo tài kiểm toán, Báo cáo thường niên hay Bản cáo bạch công ty qua năm (Bảng 1) Trong doanh nghiệp thu thập số liệu, năm Bảng Số lượng công ty nghiên cứu STT Ngành Số lượng Nguyên vật liệu 38 Bất động sản 27 Năng lượng Dịch vụ thiết yếu 11 Hàng hóa tiêu dùng thiết yếu 26 Chăm sóc sức khỏe Cơng nghiệp 62 Hàng tiêu dùng 26 Công nghệ thông tin 10 Tài 10 Tổng 221 Nguồn: Nhóm tác giả tổng hợp 82 khơng có liệu lợi thương mại bị loại, nhằm thống biến nghiên cứu Phương pháp mơ hình nghiên cứu Các biến nghiên cứu được tập trung phát triển kiểm định yếu tố ảnh hưởng đến biến phụ thuộc giá trị doanh nghiệp, đo lường thông qua giá trị thị trường doanh nghiệp (MV) Tổng tài sản doanh nghiệp (TAV) Các biến độc lập bao gồm Lợi thương mại (GW), Khả sinh lời (ROA, ROE), cổ đông nhà nước (SO), cổ đông tổ chức (IO), số lượng thành viên hội đồng quản trị (TB), địn bẩy tài (LEV), tài sản dài hạn (LA) (Bảng 2) Phương pháp thống kê mô tả, phân tích, so sánh sử dụng; đồng thời phương pháp định lượng, sử dụng phương pháp hồi quy theo mô hình OLS, FEM và REM áp dụng để tìm mối liên hệ biến nghiên cứu với giá trị doanh nghiệp Dựa mơ hình nghiên cứu Kedron (2020), có bổ sung số biến điều kiện Việt Nam, có hai mơ hình nghiên cứu đưa dựa góc độ: (1) Lợi thương mại có ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp; (2) Lợi thương mại có ảnh hưởng đến tổng tài sản doanh nghiệp Mơ hình nghiên cứu đề xuất sau: Mơ hình 1: MVit = β1.0 + β1.1GWit + β1.2ROAit + β1.3ROEit + β1.4LEVit + β1.5TBit + β1.6SOit + β1.7IOit + β1.8LAit + ε1,it Mơ hình 2: TAVit = β2.0 + β2.1GWit + β2.2ROAit + β2.3ROEit + β2.4LEVit + β2.5TBit + β2.6SOit + β2.7IOit + β2.8LAit + ε2,it Trong đó: MV: Giá trị thị trường doanh nghiệp; TAV: Giá trị tổng tài sản doanh nghiệp; GW: Giá trị lợi thương mại; ROA: Tỷ suất sinh lời tổng tài sản; ROE: Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu; LEV: Đòn bẩy tài chính; TB: Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 236+237- Tháng & 2022 PHẠM TIẾN MẠNH - NGUYỄN MAI NGỌC QUỲNH - PHÙNG TUẤN ANH Bảng Diễn giải biến mơ hình nghiên cứu Tên biến Ký hiệu Định nghĩa Cách tính; đơn vị MV TAV Giá thị thị trường doanh nghiệp Tổng tài sản doanh nghiệp Log (giá trị thị trường) Log (tổng tài sản) GW Giá trị lợi thương mại doanh nghiệp Log (giá trị lợi thương mại) Biến phụ thuộc Giá trị doanh nghiệp Biến độc lập Lợi thương mại Biến kiểm soát Sở hữu nhà nước SO Cổ đông tổ chức IO Địn bẩy tài LEV Số lượng thành viên TB hội đồng quản trị Tài sản dài hạn LA Tỷ lệ sở hữu nhà nước doanh nghiệp Tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức doanh nghiệp Địn bẩy tài doanh nghiệp % % Tổng nợ/ Vốn góp chủ sở hữu Số lượng thành viên hội đồng quản trị Người Giá trị tài sản dài hạn doanh nghiệp Log (tài sản dài hạn) Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản Lợi nhuận sau thuế/ Vốn ROE ROE Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu góp chủ sở hữu Nguồn: Nhóm tác giả đề xuất dựa tổng quan nghiên cứu Ghi chú: số liệu cuối năm tài ROA ROA Tỷ suất sinh lời tổng tài sản Số lượng thành viên hội đồng quản trị; SO: Sở hữu nhà nước; IO: Tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức doanh nghiệp; LA: Giá trị tài sản dài hạn Giả thuyết nghiên cứu Dựa sở lý thuyết, nhóm nghiên cứu đưa giả thuyết nghiên cứu sau đây: H1: Lợi thương mại có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp H1a: Lợi thương mại có ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp H1b: Lợi thương mại có ảnh hưởng đến tổng tài sản doanh nghiệp H2: Khả sinh lời có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp H2a: Khả sinh lời có ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp H2b: Khả sinh lời có ảnh hưởng đến tổng tài sản doanh nghiệp H3: Sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp H3a: Sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp H3b: Sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng đến tổng tài sản doanh nghiệp H4: Sở hữu cổ đơng tổ chức có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp H4a: Sở hữu cổ đông tổ chức có ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp H4b: Sở hữu cổ đông tổ chức có ảnh hưởng đến tổng tài sản doanh nghiệp H5: Số lượng thành viên hội đồng quản trị có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp H5a: Số lượng thành viên hội đồng quản trị có ảnh hưởng đến giá trị thị trường Số 236+237- Tháng & 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 83 Tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam doanh nghiệp H5b: Số lượng thành viên hội đồng quản trị có ảnh hưởng đến tổng tài sản doanh nghiệp H6: Đòn bẩy tài có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp H6a: Địn bẩy tài có ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp H6b: Đòn bẩy tài có ảnh hưởng đến tổng tài sản doanh nghiệp H7: Tài sản dài hạn có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp H7a: Tài sản dài hạn có ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp H7b: Tài sản dài hạn có ảnh hưởng đến tổng tài sản doanh nghiệp Kết nghiên cứu Thống kê mô tả Bảng cho thấy, biến phụ thuộc, giá trị trung bình giá trị thị trường (MV) 221 công ty giai đoạn 2011- 2020 11,796 với độ lệch chuẩn 0,695 Thêm vào đó, giá trị lớn giá trị thị trường 14,596 giá trị nhỏ khoảng 8,791 Bên cạnh đó, biến tổng tài sản doanh nghiệp (TAV) có giá trị trung bình 12,194 với độ lệch chuẩn 0,615 giá trị lớn 15,094 giá trị nhỏ 9,988 Với biến độc lập lợi thương mại đạt giá trị trung bình 24,112, độ lệch chuẩn 2,363; biến kiểm sốt, số trung bình ROA, ROE, địn bẩy tài chính, số lượng thành viên hội đồng quản trị, sở hữu nhà nước, cổ đông lớn công ty, tài sản dài hạn doanh nghiệp 0,116; 0,246; 2,821; 5,835; 0,176; 0,234; 11,677 Độ lệch chuẩn 1,356; 0,304; 4,749; 1,859; 0,244; 0,268; 0,665 Đòn bẩy tài chính, số lượng thành viên hội đồng quản trị, tài sản dài hạn doanh nghiệp cho thấy nhìn chung cơng ty niêm yết HOSE có hiệu hoạt động tương đối ổn định Bảng phân tích tự tương quan, hệ số tương quan tài sản dài hạn với biến giá trị thị trường tổng tài sản doanh nghiệp tương đối cao, với mức giá trị 70,99% 79,58%; nhìn chung, hệ số tương quan biến mơ hình có giá trị nhỏ 80% nên mơ hình có ý nghĩa thống kê (Neeraj, 2019) Bảng Thống kê mô tả Biến Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị lớn MV 11,796 0,695 8,791 14,596 TAV 12,194 0,615 9,988 15,094 GW 24,112 2,363 17,504 29,784 ROA 0,116 1,356 -1,779 57,519 ROE 0,246 0,304 -2,335 2,109 LEV 2,821 4,749 0,001 73,092 TB 5,835 1,859 5,000 14,000 SO 0,176 0,244 0,000 0,907 IO 0,234 0,268 0,000 0,966 LA 11,677 0,665 4,854 14,315 Nguồn: Tính tốn nhóm nghiên cứu, sử dụng phần mềm Stata 14 84 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 236+237- Tháng & 2022 PHẠM TIẾN MẠNH - NGUYỄN MAI NGỌC QUỲNH - PHÙNG TUẤN ANH Bảng Kết kiểm định tương quan biến MV MV TAV GW ROA ROE LEV TB SO IO LA TAV 0,7958* GW 0,3923* 0,3114* ROA 0,1159* -0,0954* -0,0419 ROE 0,2894* 0,0335 0,0719 0,0433* LEV 0,0676* 0.3228* -0,0704 -0,034 0,0794* TB 0,3409* 0,3342* 0,2497* 0,0171 0,0106 0,0485* SO 0,0584* 0,0013 -0,4344* 0,0353 0,0244 -0,0282 -01,096* IO 0,1785* 0,0856* -0,1370* 0,0498* 0,1477* -0,0227 0,0728* -0,0376 LA 0,7099* 0,8613* 0,4488* 0,0509* 0,2445* 0,0359 0,0708* -0,0987* 0,0113 Ghi chú: * thể mức ý nghĩa 10% Nguồn: Tính tốn nhóm nghiên cứu, sử dụng phần mềm Stata 14 Kết mơ hình hồi quy với giá trị thị trường (MV) Theo kết mơ hình hồi quy OLS, hệ số R2 đạt giá trị 0,7250, cho thấy 100% biến động giá trị thị trường doanh nghiệp có 72,5% biến độc lập kiểm sốt mơ hình, cịn 27,5% tác động biến ngẫu nhiên biến khác khơng đề cập mơ hình Thêm vào đó, nhìn vào p-value, thấy hầu hết biến độc lập kiểm sốt mơ hình ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp chúng nhỏ 0,05; có biến kiểm soát biến sở hữu nhà nước có tỷ lệ p-value cao 0,05 (p-value = 0,235 > 0,05) Từ kết hệ số beta, nhận thấy biến độc lập kiểm sốt có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc có biến địn bẩy tài (LEV) có tác động ngược chiều với biến phụ thuộc- biến giá trị thị trường doanh nghiệp Nhóm tác giả chọn sử dụng mơ hình White để kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi mô hình OLS Hiện tượng phương sai sai số thay đổi không làm thiên chệch kết ước lượng hệ số làm kết ước lượng không hiệu sai số chuẩn ước lượng hệ số khơng cịn bé Kiểm định White cho kết quả p-value = 0,0000, mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi Nếu sử dụng mô hình OLS có thể dẫn đến ước lượng không hiệu (Card Rothstein, 2006) Kết mơ hình tác động cố định FEM: Ta có R2= 0,7160 cho thấy mơ hình phù hợp biến độc lập kiểm sốt mơ hình giải thích 71,6% biến động giá trị thị trường doanh nghiệp, lại tác động biến ngẫu nhiên biến khác khơng đề cập mơ hình Lợi thương mại, ROA, ROE, địn bẩy tài chính, cổ đông tổ chức, số lượng thành viên hội đồng quản trị tài sản dài hạn có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp với p-value nhỏ 0,05 Các biến lợi thương mại, ROA, ROE, cổ đông tổ chức, số lượng thành viên hội đồng quản trị tài sản dài hạn có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, biến địn bẩy tài có ảnh hưởng Số 236+237- Tháng & 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 85 Tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Bảng Kết chạy mơ hình OLS, FEM REM với MV Biến Pooled OLS FEM REM Hệ số β p-value Hệ số β p-value Hệ số β p-value GW 0,0271 0,0180 0,02713 0,0160 0,0271 0,0180 ROA 0,0585 0,0000 0,0551 0,0000 0,0585 0,0000 ROE 0,6419 0,0000 0,6350 0,0000 0,6419 0,0000 LEV -0,0404 0,0000 -0,0400 0,0000 -0,0404 0,0000 TB 0,0341 0,0030 0,0349 0.0020 0,0341 0,0030 SO 0,1411 0,2350 0,1894 0.1050 0,1411 0,2340 IO 0,1645 0,0250 0,1421 0.0490 0,1645 0,0240 LA 0,7889 0,0000 0,7739 0,0000 0,7889 0,0000 Sig F 0,0000 0,0000 0,0000 R-square 0,7250 0,7160 0,7156 Nguồn: Tính tốn nhóm nghiên cứu, sử dụng phần mềm Stata 14 tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Biến sở hữu nhà nước có p-value > 0,05 nên khơng có ý nghĩa thống kê Kết mơ hình tác động ngẫu nhiên REM đưa giá trị R2 = 0,7156, cho thấy biến mơ hình giải thích 71,56% biến động giá trị thị trường doanh nghiệp Lợi thương mại, ROA, ROE, địn bẩy tài chính, cổ đông tổ chức, số lượng thành viên hội đồng quản trị tài sản dài hạn có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp với p-value nhỏ 0,05 Các biến lợi thương mại, ROA, ROE, cổ đông tổ chức, số lượng thành viên hội đồng quản trị tài sản dài hạn có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, biến địn bẩy tài có ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp Biến sở hữu nhà nước có p-value > 0,05 nên khơng có ý nghĩa thống kê Nhằm định xem mơ hình FEM hay REM phù hợp với việc kiểm định ảnh hưởng biến độc lập kiểm sốt lên biến MV, nhóm nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman; với giả thuyết H0: Khơng có mối tương quan biến giải thích thành phần ngẫu nhiên (tức mơ hình 86 REM phù hợp); giả thuyết H1: Có mối tương quan biến giải thích thành phần ngẫu nhiên (tức mơ hình FEM phù hợp) Kết cho thấy, với p-value= 0,0000< 0,05 nên ta bác bỏ giả thiết H0 chấp nhận giả thuyết H1 Mơ hình nhân tố tác động cố định (FEM) phù hợp để giải thích tác động nhân tố đến giá trị thị trường doanh nghiệp so với mơ hình nhân tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Kết mơ hình hồi quy với biến tổng tài sản (TAV) Theo kết mơ hình hồi quy với biến TAV Bảng cho thấy, hai giá trị R2 R2 hiệu chỉnh 0,8851 0,8824 Với R2 = 88,51% cho thấy biến độc lập kiểm sốt giải thích 88,51% biến động biến tổng tài sản 11,49% biến động tổng tài sản giải thích yếu tố ngẫu nhiên yếu tố khác khơng đề cập mơ hình Các biến độc lập kiểm sốt có giá trị p-value > 0,05 cho thấy biến không tác động đến tổng tài sản doanh nghiệp Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 236+237- Tháng & 2022 PHẠM TIẾN MẠNH - NGUYỄN MAI NGỌC QUỲNH - PHÙNG TUẤN ANH Bảng Kết chạy mơ hình OLS, FEM REM với TAV Pooled OLS Biến FEM REM Hệ số β p-value Hệ số β p-value Hệ số β p-value GW -0,005 0,398 -0,006 0,362 -0,005 0,398 ROA 0,001 0,702 0,001 0,857 0,001 0,702 ROE 0,016 0,636 0,013 0,711 0,016 0,636 LEV 0,037 0,000 0,038 0,000 0,037 0,000 TB -0,001 0,819 0,001 0,815 -0,001 0,819 SO -0,056 0,372 -0,042 0,507 -0,056 0,371 IO 0,047 0,228 0,049 0,207 0,047 0,227 LA 0,780 0,000 0,769 0,000 0,780 0,000 Sig.F 0,0000 0,0000 0,0000 R-square 0,8851 0,8804 0,8803 Nguồn: Tính tốn nhóm nghiên cứu dựa phần mềm Stata Chỉ có biến địn bẩy tài tài sản dài hạn tác động đến tổng tài sản doanh nghiệp biến có tác động chiều với tổng tài sản doanh nghiệp Kết mơ hình tác động cố định FEM: Giá trị R2 đạt 0,8804, có nghĩa mơ hình với biến độc lập kiểm sốt giải thích 88,04% biến động tổng tài sản doanh nghiệp Địn bẩy tài tài sản dài hạn có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp có giá trị p-value nhỏ 0,05 Các biến địn bẩy tài tài sản dài hạn có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp Các biến lợi thương mại, ROA, ROE, số lượng thành viên hội đồng quản trị, sở hữu nhà nước, cổ đơng tổ chức có p-value > 0,05 nên khơng có ý nghĩa thống kê Kết mơ hình tác động ngẫu nhiên REM: Giá trị R2 = 0,8803 thể biến mô hình giải thích 88,03% biến động tổng tài sản Thêm vào đó, giá trị p-value địn bẩy tài tài sản dài hạn nhỏ 0,05 cho thấy biến có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Các biến đòn bẩy tài tài sản dài hạn có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp Các biến lợi thương mại, ROA, ROE, số lượng thành viên hội đồng quản trị, sở hữu nhà nước, cổ đông tổ chức có p-value > 0,05 nên khơng có ý nghĩa thống kê Từ kết chạy mơ hình FEM REM, tiến hành kiểm định Hausman để so sánh, lựa chọn mơ hình FEM hay REM phù hợp Kết kiểm định Hausman cho thấy p-value < 0, đủ sở để khẳng định sử dụng mơ hình FEM phù hợp Kết kiểm tra tượng phương sai sai Bảng Kết kiểm định phương sai sai số thay đổi mơ hình FEM H0 = sigma(i)^2 Sigma^2 for all i Chi2(10) = 19.71 Prob > Chi2 = 0.0321 Nguồn: Tính tốn nhóm nghiên cứu dựa phần mềm Stata Số 236+237- Tháng & 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 87 Tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Bảng Kết luận giả thuyết nghiên cứu Giả thuyết Giả định ban đầu nghiên cứu Kết nghiên cứu H1 Lợi thương mại có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp H2 Khả sinh lời có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp H3 Sở hữu nhà nước có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp H4 H5 Chấp nhận H1a Bác bỏ H1b Chấp nhận H2a Bác bỏ H2b Bác bỏ Sở hữu cổ đông tổ chức có ảnh hưởng đến giá trị Bác bỏ doanh nghiệp Số lượng thành viên hội đồng quản trị có ảnh hưởng đến giá Chấp nhận H5a trị doanh nghiệp Bác bỏ H5b H6 Địn bẩy tài có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Chấp nhận H7 Tài sản dài hạn có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Chấp nhận Nguồn: Kết nghiên cứu nhóm tác giả số thay đổi mơ hình nghiên cứu thơng qua kiểm định Modified Wald test Breusch and Pagan (Bảng 7), với hệ số p-value < α (α= 0,05) Vì giả thiết H0 bị bác bỏ Các giá trị p-value < α (α = 5%), điều hàm ý giả thuyết H0 tượng phương sai thay đổi mơ hình bị bác bỏ với mức ý nghĩa 5% Như vậy, dựa vào kết nghiên cứu; nhóm nghiên cứu đưa kết luận giả thuyết nghiên cứu ban đầu Bảng Kết luận khuyến nghị Bài nghiên cứu tập trung xem xét tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết HOSE; với hai biến sử dụng đo lường giá trị thị trường giá trị tổng tài sản doanh nghiệp Ngồi ra, số biến kiểm sốt khác đưa vào để kiểm định tác động đến giá trị doanh nghiệp; khả sinh lời, tỷ lệ sở hữu nhà nước, tỷ lệ sở hữu cổ đông tổ chức; số lượng thành viên hội đồng quản trị; địn bẩy tài chính; tài sản dài hạn Kết nghiên cứu cho thấy: Thứ nhất, lợi thương mại có tác động 88 chiều với giá trị thị trường doanh nghiệp; lại khơng có ảnh hưởng đến tổng tài sản công ty Kết nghiên cứu trùng với kết Wang (1993); Churyk Chewning (2003) Điều nhóm tác giả trước giải thích, giá trị lợi thương mại phản ánh kỳ vọng nhà đầu tư vào tăng trưởng cơng ty, thúc đẩy nhà đầu tư mua gom cổ phiếu, làm cho thị giá cổ phiếu tăng thị trường thứ cấp Thứ hai, khả sinh lời có tác động chiều với giá trị thị trường doanh nghiệp, lại khơng có ảnh hưởng đến tồng tài sản Điều có nghĩa, khả sinh lời doanh nghiệp tăng, làm giá trị thị trường doanh nghiệp tăng lên, ngược lại; việc thể kỳ vọng nhà đầu tư hiệu hoạt động doanh nghiệp qua thời gian (Dharmawan cộng sự, 2019; Ahmad Alghusin, 2015; Mạnh, 2017) Thứ ba, số lượng thành viên hội đồng quản trị có mối quan hệ chiều với giá trị thị trường cơng ty; lại khơng có ảnh hưởng đến tổng tài sản doanh nghiệp Kết trùng với nghiên cứu Cheng cộng sự, (2008); Latif Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 236+237- Tháng & 2022 PHẠM TIẾN MẠNH - NGUYỄN MAI NGỌC QUỲNH - PHÙNG TUẤN ANH cộng sự, (2013); Mạnh (2017); cho với việc nhiều thành viên hội đồng quản trị, họ phải thỏa hiệp kỹ trước có đồng thuận; từ định hội đồng quản trị cực đoan làm cho hiệu hoạt động cơng ty tốt Thứ tư, địn bẩy tài có tác động ngược chiều với giá trị thị trường lại có mối quan hệ chiều với tổng tài sản Điều thể thị trường đánh giá tiêu cực việc vay nợ doanh nghiệp; nhiên việc vay nợ để đầu tư lại làm tăng giá trị tổng tài sản công ty (Berger cộng sự, 2006; Fan Qiu, 2008); (Berger & Bonaccorsi di Patti, 2006; Fan & Qiu, 2008; Ying et al., 2015 Thứ năm, tài sản dài hạn có ảnh hưởng tích cực đến giá trị thị trường; tổng tài sản công ty Tiềm tăng trưởng công ty phụ thuộc lớn vào việc đầu tư dài hạn, doanh nghiệp có tổng tài sản lớn, hấp dẫn nhà đầu tư quan tâm đầu tư, mua cổ phiếu Bên cạnh đó, tài sản dài hạn chiếm tỷ trọng lớn tổng tài sản doanh nghiệp, phản ánh khả tăng trưởng dài hạn (Gamayuni, 2015; Ocak Findik, 2019) Từ kết luận trên, nhóm tác giả đề xuất số khuyến nghị nhà đầu tư doanh nghiệp; là: Trước tiên, nhà đầu tư, trước đầu tư vào doanh nghiệp niêm yết, đặc biệt công ty niêm yết HOSE, cần xem xét yếu tố có tác động đến thị giá cổ phiếu, giá trị thương mại, tỷ suất sinh lời, tài sản dài hạn tổng số thành viên hội đồng quản trị Với việc kết nghiên cứu cho thấy, biến có tác động chiều với thị giá cổ phiếu, giúp danh mục cổ phiếu nhà đầu tư tăng trưởng mặt dài hạn Thứ hai, công ty niêm yết, cần cân nhắc sử dụng đòn bẩy tài mức hợp lý, gia tăng vay nợ để đầu tư giúp doanh nghiệp tăng tổng tài sản có tiềm tăng trưởng tương lai; nhiên việc tăng vay nợ kèm áp lực trả lãi, điều kiện kinh doanh khơng thuận lợi gây khó khăn lớn cho doanh nghiệp, chí phá sản Bên cạnh đó, số lượng thành viên hội đồng quản trị nhiều giúp cho định ban lãnh đạo bị ràng buộc, loại trừ định mang tính chất lợi ích nhóm, tượng chi phí đại diện; nhiên, với số lượng thành viên hội đồng quản trị nhiều, kèm bất lợi, chi phí trả lương phúc lợi, thành viên hội đồng có mâu thuẫn, chí chia phe phái q trình hoạt động; gây bất lợi cho trình sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp ■ Tài liệu tham khảo Ahmad, N., & Alghusin, S (2015) The Impact of Financial Leverage, Growth, and Size on Profitability of Jordanian Industrial Listed Companies Research Journal of Finance and Accounting Www.Iiste.Org ISSN, 6(16) www iiste.org Berger, A N., & Bonaccorsi di Patti, E (2006) Capital structure and firm performance: A new approach to testing agency theory and an application to the banking industry Journal of Banking and Finance, 30(4), 1065–1102 https://doi.org/10.1016/J.JBANKFIN.2005.05.015 Card, D., & Rothstein, J (2006) Racial Segregation and the Black-White Test Score Gap Cheng, S., Evans, J H., & Nagarajan, N J (2008) Board size and firm performance: The moderating effects of the market for corporate control Review of Quantitative Finance and Accounting, 31(2), 121–145 https://doi org/10.1007/S11156-007-0074-3 Churyk, N T & Chewning, E J (2003) Goodwill and amortization: are they value relevant? Academy of Accounting and Financial Studies Journal, 7(2), 57–69 Số 236+237- Tháng & 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 89 Tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Dharmawan Buchdadi, A., Ulupui, I., & Dalimunthe, S (2019) Corporate governance practise in Indonesia View project Academy of Accounting and Financial Studies Journal, 23(2), 1–7 https://www.researchgate.net/ publication/333056515 Dũng, T M (2014) Compliance levels of Goodwill Impairment Testing in Hong Kong: The lessons learnt for Vietnam Ellis, M (2001) Goodwill Accounting: Everything has changed and Nothing has Changed Journal of Applied Corporate Finance, 14(3), 103–112 https://doi.org/10.1111/J.1745-6622.2001.TB00442.X Fan, J., & Qiu, X (2008) Taking Shanxi as an example to study on the relationship between financial leverage and growth of listing Corporation Journal of Economic Problem, 4(68–70) Gamayuni, R R (2015) The Effect Of Intangible Asset, Financial Performance And Financial Policies On The Firm Value International Journal of Scientific & Technology Research, 4(1), 202–212 Ias 22 Revised | PDF | Goodwill (Accounting) | Financial Statement (1998) https://www.scribd.com/ document/209320854/Ias-22-Revised IFRS — Business Combinations (2008) https://www.iasplus.com/en/standards/ifrs/ifrs3 Kedron, M (2020) Goodwill and Its Effect on Share Price of Manufacturing and Nonmanufacturing Companies 68(2), 373–382 https://doi.org/10.11118/actaun202068020373 Lapointe, P (2006) Causes and consequences of transitional goodwill impairment losses Concordia University, Canada Latif, R A., Kamardin, H., Mohd, K N T., & Adam, N C (2013) Multiple Directorships, Board Characteristics and Firm Performance in Malaysia Management, 3(2), 105–111 https://doi.org/10.5923/J.MM.20130302.07 Manh, P T (2017) Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến thị giá cổ phiếu niêm yết sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Tạp Chí Khoa Học Lạc Hồng, 11(2002), 66–70 Mạnh, P T (2017) Mối quan hệ thành phần ban lãnh đạo hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp Chí Khoa Học Đào Tạo Ngân Hàng, 187(12), 33-40,57 Mạnh, P T., Phương, N T., Huyền, Đ T., & Linh, L T (2020) Tác động cấu trúc sở hữu đến thị giá cổ phiếu công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Tạp Chí Khoa Học Đào Tạo Ngân Hàng, 212+213, 42–54 Neeraj, B (2019) RPubs - Interpreting Correlation: 0.8 Correlation is high but what it is like? RPubs https://rpubs com/nbhatnagar12/interpretCorrelation Ngọc, N V (2012) Từ điển kinh tế Đại học Kinh tế Quốc dân NXB ĐH Kinh tế Quốc dân https://sachkinhte.vn/tudien-kinh-te-hoc-dai-hoc-kinh-te-quoc-dan Nhung, Đ T H (2020) Nghiên cứu ảnh hưởng thông tin lợi thương mại đến giá trị thị trường công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đại học kinh tế quốc dân Nofrita, R (2013) The Effect of Profitability on Company Value with Dividend Policy as an Intervening Variable Padang State University Ocak, M., & Findik, D (2019) The impact of intangible assets and sub-components of intangible assets on sustainable growth and firm value: Evidence from Turkish listed firms Sustainability (Switzerland), 11(19) https://doi org/10.3390/SU11195359 Tregoning, I (2010) The meaning and nature of goodwill in the tax context Autralian Tax Review, 39, 123–137 Victor, M., & Tinta, A (2012) The accounting treatment of goodwill as stipulated by IFRS 62, 1120–1126 https:// doi.org/10.1016/j.sbspro.2012.09.192 Wang, Z (1993) An Empirical Evaluation Of Goodwill Accounting Journal of Applied Business Research (JABR), 9(4), 127–133 https://doi.org/10.19030/JABR.V9I4.6003 Ying, Y., Albaity, M., & Bin Hassan, C H (2015) How dynamic capital structure works in China? International Journal of Research in Business and Technology, 7(2) https://doi.org/10.17722/IJRBT.V7I2.421 Zulkifli, Z., Endri, E., & Kurniasih, A (2017) Determinan Internal Dividend Payout Ratio Perusahaan Farmasi terdaftar di Bursa Efek Indonesia Jurnal Keuangan Dan Perbankan, 21(2), 238–252 90 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 236+237- Tháng & 2022 .. .Tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Giới thiệu Lợi thương mại khái niệm dùng để biểu thị khác biệt giá trị thị trường doanh nghiệp. .. 81 Tác động lợi thương mại đến giá trị doanh nghiệp cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam thơng tin lợi thương mại có tác động tích cực đến TTCK Việt Nam Nghiên cứu sâu tìm hiểu tác động. .. Cách tính; đơn vị MV TAV Giá thị thị trường doanh nghiệp Tổng tài sản doanh nghiệp Log (giá trị thị trường) Log (tổng tài sản) GW Giá trị lợi thương mại doanh nghiệp Log (giá trị lợi thương mại)