Quản trị lợi nhuận và biến động đồng bộ giá cổ phiếu: Nghiên cứu thực nghiệm tại thị trường chứng khoán Việt Nam

Biến động đồng bộ giá cổ phiếu (hay còn gọi là hiện tượng đồng biến động giá cổ phiếu) đo lường mức độ biến động theo cùng một xu hướng (biến động hệ thống) của giá cổ phiếu trong cùng một thị trường; Phụ thuộc vào mức độ thông tin phản ánh trong giá cổ phiếu. Mục tiêu của nghiên cứu này không chỉ thúc đẩy sự hấp dẫn đối với đầu tư nước ngoài mà còn bảo vệ tốt các khoản đầu tư trong nước vào thị trường chứng khoán Việt Nam.

Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 Kỷ yếu khoa học QUẢN TRỊ LỢI NHUẬN VÀ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG BỘ GIÁ CỔ PHIẾU: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Nguyễn Thị Hoàng Thương* Trường Đại học Kinh tế – Đại học Đà Nẵng *Tác giả liên lạc: hthuong144@gmail.com TÓM TẮT Biến động đồng giá cổ phiếu (hay gọi tượng đồng biến động giá cổ phiếu) đo lường mức độ biến động theo xu hướng (biến động hệ thống) giá cổ phiếu thị trường; phụ thuộc vào mức độ thông tin phản ánh giá cổ phiếu Nghiên cứu Roll (1988) cho rằng, biến động đồng giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng thông tin liên quan đến giá trị công ty, nghiên cứu kể từ công bố thu hút quan tâm đáng kể nhiều nhà học thuật giới Trong đó, Jin & Myers (2006) cho mơi trường thiếu minh bạch liên quan trực tiếp đến việc giảm giá cổ phiếu kết việc tích góp thơng tin tiêu cực liên quan đến đặc thù công ty Điều dẫn đến việc giá cổ phiếu thị trường khơng mang tính thơng tin cao có xu hướng biến động đồng cao với thị trường Liên kết mối quan hệ này, tác giả tìm mối liên hệ quản trị lợi nhuận, nhân tố quan trọng minh bạch công ty, với tượng biến động đồng giá cổ phiếu giai đoạn 2007-2014 Theo điều tra tác giả, gần nghiên cứu tiên phong thị trường Việt Nam Kết hồi quy cho thấy mức ý nghĩa thuyết phục, với mức độ tin cậy đáng kể biến với kết luận quản trị lợi nhuận có biến động đồng giá cổ phiếu có tác động chiều Hay nói cách khác, nhà đầu tư có xu hướng tập trung nhiều vào thông tin đặc thù công ty, rủi ro đồng biến động giá cổ phiếu mức độ quản trị lợi nhuận giảm Kết minh bạch công ty niêm yết thị trường Việt Nam cải thiện đáng kể thị trường trở nên hiệu hơn, động lực để nâng hạng thị trường chứng khoán lên thị trường Do đó, mục tiêu nghiên cứu không thúc đẩy hấp dẫn đầu tư nước ngồi mà cịn bảo vệ tốt khoản đầu tư nước vào thị trường chứng khốn Việt Nam Từ khóa: Quản trị lợi nhuận, đồng biến động giá cổ phiếu, tính thơng tin giá cổ phiếu, tính minh bạch thơng tin EARNINGS MANAGEMENT AND STOCK PRICE SYNCHRONICITY: EVIDENCE FROM VIETNAM Nguyen Thi Hoang Thuong* The University of Danang – University of Economics *Corresponding author: hthuong144@gmail.com ABSTRACT If stock prices have an insignificant (or not) reflection on firm-specific information, stock prices have a tendency to move together and hence, lead to synchronicity on the market According to Roll (1988), stock price synchronicity is affected by firm-specific information, whereas, Jin and Myers (2006) denote that incomplete transparency is directly linked with stock price crashes as accumulated negative firm-specific information Following up these insights, this paper explore the link between stock price synchronicity and earnings management This approach differs from the existing literature in instead of employing in Developed Markets or Emerging Markets, I merely examine this argument for individual firms in Vietnam, a typical sample of Frontier Markets To the best of my knowledge, it seems to conclude that this research is the pioneer in Vietnam in the period 2007-2014 Their common point is a significantly positive relation between earnings management and stock price synchronicity In another way, when investors have a tendency to concentrate on firmspecific information, earnings management would decrease and stock price would decrease 349 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 Kỷ yếu khoa học synchronicity risk Hence, this paper provide an understanding of the firm-specific characteristics that can predict extreme outcomes could be useful in portfolio and riskmanagement applications Additionally, this advance would stimulate a strong motivation to upgrade Vietnam stock market into Emerging Market It becomes driving forces due to sets of improvements, such as attracts foreign investments, promotes domestic investments and expands the transparency of listed firms in Vietnam Keywords: Earnings management, stock price synchronicity, stock price informativeness, transparency TỔNG QUAN Ở góc độ vĩ mơ, nghiên cứu thực nghiệm gần cho thấy giá cổ phiếu có xu hướng biến động đồng cao thị trường nổi, quốc gia có bảo vệ nhà đầu tư thấp chế quản trị không cao Ở quốc gia này, thông tin công bố thị trường hầu hết không tin cậy không kịp thời Ở góc độ vi mơ, cơng trình nghiên cứu thực nghiệm đưa chứng để khẳng định rằng, cơng ty có chế quản trị tốt mơi trường thơng tin minh bạch thường xảy tượng biến động đồng giá cổ phiếu nhờ vào việc nhà đầu tư dễ tiếp cận thơng tin hữu ích (Piotroski & Roulstone, 2004; Hutton, Marcus & Tehranian, 2009; Gul, Kim & Qiu, 2010) Trong đó, góc độ cơng ty, Healy & Wahlen (1999) quản trị lợi nhuận xảy nhà quản trị sử dụng quyền hạn họ để điều chỉnh thông tin báo cáo tài cấu trúc nghiệp vụ để tác động đến báo cáo tài chỉnh nhằm che đậy số thông tin hiệu hoạt động công ty Tuy nhiên, chứng phản hồi nhà đầu tư liên quan đến quản trị lợi nhuận12 Đặc biệt, Jin & Myers (2006) cho môi trường thiếu minh bạch liên quan trực tiếp đến việc rớt giá cổ phiếu kết việc tích góp thơng tin tiêu cực liên quan đến đặc thù công ty Từ hiểu biết này, vài báo khác khám phá mối quan hệ biến động đồng giá cổ phiếu hành vi quản trị lợi nhuận Khi có thông tin đặc thù công ty công bố, nhà đầu tư khơng có chứng xác đáng để định thay phụ thuộc vào thơng tin thị trường, dẫn đến tượng biến động đồng cao giá cổ phiếu Như kết quả, hiệu ứng mối quan hệ nghiên cứu sâu rộng năm gần THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU Được thúc đẩy nghiên cứu tiên phong Amy P Hutton cộng sự, (2009), biến nghiên cứu bao gồm tính đồng giá cổ phiếu quản trị lợi nhuận Mẫu ban đầu bao gồm tất công ty niêm yết Việt Nam với số liệu từ sở liệu StoxPlus giai đoạn 2007201413 Tất liệu thành lập hai sàn giao dịch chính: HNX (Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội) HOSE (Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh) Tuy nhiên, tác giả loại bỏ quan sát với số liệu không đủ để ước tính mức độ quản trị lợi nhuận, biến số kiểm sốt tính đồng giá cổ phiếu Kết là, sở liệu trường hợp liệu không cân Sau điều chỉnh, mẫu cuối bao gồm 2,259 quan sát thuộc 282 cơng ty ngành Bên cạnh đó, theo nghiên cứu trước, tác giả sử dụng đồng thời phép biến đổi R2 𝐵𝑒𝑡𝑎 đại diện cho biến động đồng giá cổ phiếu đo lường dồn tích có điều chỉnh để hàm ý cho mức độ quản trị lợi nhuận Mơ hình hồi quy thực theo phương trình sau ( 𝑆𝑌𝑁𝐶𝐻𝑖,𝑡 = 𝛼0 + 𝛽1 𝐷𝐴𝑖,𝑡−1 + 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑟𝑜𝑙𝑠𝑖,𝑡−1 + 𝜃𝑛 + 𝛿𝑡 + 𝜀𝑖,𝑡 Trong 𝑆𝑌𝑁𝐶𝐻𝑖,𝑡 đại diện cho rủi ro biến động đồng giá cổ phiếu đo lường Beta 𝑅 𝐷𝐴𝑖,𝑡−1 dồn tích có điều chỉnh 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑟𝑜𝑙𝑠𝑖,𝑡−1 tập hợp biến kiểm soát nhân tố đặc thù công ty, bao gồm: Qui Sở dĩ giai đoạn nghiên cứu chỉ đến 2014 hạn chế ng̀n lực thời gian, chi phí Đây cũng là một hạn chế của đề tài, cần nghiên cứu tiếp theo mở rộng và khắc phục hạn chế này 13 Quản trị lợi nhuận là tởng ước tính dòng tiền tương lai và dòng tiền hiện liên quan đến giao dịch kinh tế phát sinh một khoảng thời gian báo cáo định 12 350 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 mô doanh nghiệp (𝑀𝑉), Hệ số giá thị trường giá sổ sách (𝑀𝐵), Đòn bẩy (𝐿𝑒𝑣), Lợi tức tài sản (𝑅𝑂𝐴), Giao dịch cổ phiếu (𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟), Tính bất ổn giá cổ phiếu (𝑆𝑇𝐷), Tỉ suất lợi tức năm (𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛) Tất biến độc lập đưa vào mơ trình hồi quy với độ trễ năm Giai đoạn lấy mẫu từ năm 2007 đến năm 2014 (từ 2006 đến 2013 biến trễ) Mô hình hồi quy bao gồm ảnh hưởng cố định ngành (𝜃𝑛 ), ảnh hưởng cố định năm (𝛿𝑡 ) Giả thuyết chính: Mức quản trị lợi nhuận có mối quan hệ cùng chiều với biến động đồng giá cổ phiếu Kỷ yếu khoa học chứng thực nghiệm nghiên cứu cho thấy quản trị lợi nhuận có tương quan chiều đáng kể với tính đồng giá cổ phiếu Như là, kết phù hợp với hầu hết nghiên cứu trước Ngoài ra, tác giả thực số kiểm định để đánh giá liệu phát chúng tơi phần trước có đáng tin cậy hay khơng Trước tiên, tác giả Kiểm sốt biến trễ phụ thuộc (LagDep) để kiểm định quan ngại có mối tương quan cao biến Thứ hai, mối tương quan quản trị lợi nhuận tính đồng giá cổ phiếu công ty không thay đổi thay đổi theo thời gian hạn chế mặt liệu nghiên cứu Thứ ba, tác giả đặt vấn đề khác đặc điểm sở giao dịch Kết kiểm định cho thấy hầu hết kết tin cậy mức độ cao, ngoại trừ mơ hình ảnh hưởng cố định; mơ hình đồng thời cho thấy mối quan hệ chiều quản trị lợi nhuận tất đại diện cho đồng biến động giá cổ phiếu Về bản, kiểm định tính bền vững xác nhận kết có khả bị điều khiển biến tương quan bị bỏ qua mối quan hệ nội sinh KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Hầu hết hệ số ước lượng biến kiểm soát nhân tố đặc thù cơng ty có ý nghĩa thống kê có kết mong đợi Thống kê mô tả Ma trận tương quan cho kết hợp lý, khơng có giá trị đáng ngờ Kết nghiên cứu từ mơ hình Pooled OLS trình bày Bảng Theo đó, hệ số ước tính quản trị lợi nhuận biến động đồng giá cổ phiếu 0.146 (t-stat = 2.41) 0.042 (t-stat = 2.59) cho biến tương ứng 𝑙𝑛𝑟𝑠𝑞 𝐵𝑒𝑡𝑎 Thêm vào đó, 𝑅 điều chỉnh cho mơ hình giá trị thống kê t thể độ tin cậy cao Tóm lại, Bảng Kết nghiên cứu từ mơ hình Pooled OLS BIẾN Beta 𝑙𝑛𝑟𝑠𝑞 (2) (1) DA 0.146** 0.042*** (2.41) (2.59) ROA 0.323 -0.710*** (0.50) (-3.55) Turnover 6.357*** 2.369*** (12.69) (13.81) MV 0.515*** 0.108*** (16.16) (9.57) MB -0.851*** -0.255*** (-11.33) (-10.29) STD 1.197* 1.246*** (1.83) (5.82) Lev 0.052 0.026 (0.17) (0.27) Return -0.429*** -0.148*** (-3.89) (-4.32) Constant -1.038*** 0.559*** 351 Giải thưởng Sinh viên Nghiên cứu khoa học Euréka lần thứ XIX năm 2017 Fixed effects Nobs Adj R-squared (-3.66) YI 2,259 0.3814 Kỷ yếu khoa học (6.28) YI 2,259 0.3258 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý Nghiên cứu tập trung phân tích tác động quản trị lợi nhuận đến rủi ro biến động đồng giá cổ phiếu Sử dụng liệu 282 công ty niêm yết hai Sở giao dịch Chứng khoán TPHCM Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ 2007 đến 2014, kết phân tích cho thấy mối quan hệ chiều quản trị lợi nhuận tính đồng giá cổ phiếu, hàm ý mức độ thông tin đặc thù công ty Kết phù hợp với giả thuyết đưa trước đó, mức độ quản trị lợi nhuận thấp, chứng tỏ cơng ty có mức độ minh bạch cao nhà đầu tư, điều làm cho người tham gia thị trường tiếp cận thơng tin đặc thù cơng ty q trình phân tích Kết giá cổ phiếu cơng ty mang tính thơng tin cao rủi ro biến động đồng giá cổ phiếu giảm Phần lớn kiểm định tính bền vững cho kết tin cậy cao, ngoại trừ mơ hình ảnh hưởng cố định Đề tài nhằm ba mục tiêu lớn Một là, xác định liệu quản trị lợi nhuận có liên quan đến biến động đồng giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng Hai là, nghiên cứu tiền đề góp phần giúp nhà đầu tư có thơng tin hữu ích để phân tích đầu tư quản trị danh mục cổ phiếu Ba là, viễn cảnh tốt đẹp, nhà kinh tế có thêm minh chứng rõ nét để tìm giải pháp quan trọng việc cải thiện quy định, quy chế nhằm nâng hạng thị trường chứng khoán Việt Nam từ thị trường cận biên lên thị trường Theo số liệu MSCI vào tháng 6/2017, Việt Nam chưa xếp vào danh sách xem xét nâng hạng lên thị trường Về bản, nâng hạng thị trường chứng khoán giúp thị trường Việt Nam có quy mơ lớn chất lượng tốt so với thị trường cận biên, có tiềm phát triển cao thị trường phát triển Để đáp ứng tiêu chuẩn lên thị trường nổi, bên cạnh việc cải thiện quy mơ, tính khoản hay mức độ tiếp cận nhà đầu tư nước ngoài, thị trường Việt Nam cịn có áp lực phải cải thiện điều kiện giao dịch hệ thống vận hành, khung thể chế đặc biệt tính minh bạch thơng tin Trong trường hợp này, quản trị lợi nhuận nói riêng tính minh bạch nói chung dấu hiệu quan trọng việc xác định khả xảy biến động đồng giá cổ phiếu Thêm vào đó, nâng hạng thị trường chứng khốn cách khác để nói việc cải cách hồn thiện thị trường chứng khoán Việt Nam để trở nên tốt Bởi lẽ phát triển lên tầm cao đồng nghĩa với sức hấp dẫn để phát triển cách bền vững xu đón đầu sóng cách mạng cơng nghiệp 4.0 TÀI LIỆU THAM KHẢO AMY P HUTTON, ALAN J MARCUS, HASSAN TEHRANIAN, (2009): “Opaque financial reports, R-squared and crash risk” Journal of Financial Economics, 1-86 DURNEV, A., MORCK, YEUNG B., ZARWIN, P., (2004): “Value-Enhancing capital budgeting and Firm-specific stock return variation” The Journal of Finance, 59(1), 65105 JIN, L., MYERS, S.C, (2006): “R-squared around the world: new theory and new tests” Journal of Financial Economics 79, 257-292 PIOTROSKI, J., ROULSTONE, T., (2004): “The influence of analyst institutional investors, and insiders on the incorporation of market, industry, and firm-specific information into stock price” Accounting Review 79, 1119-1151 ROLL, R., (1988): “R-squared” Journal of Finance 43, 541-566 352 ... Mức quản trị lợi nhuận có mối quan hệ cùng chiều với biến động đồng giá cổ phiếu Kỷ yếu khoa học chứng thực nghiệm nghiên cứu cho thấy quản trị lợi nhuận có tương quan chiều đáng kể với tính đồng. .. mục tiêu lớn Một là, xác định liệu quản trị lợi nhuận có liên quan đến biến động đồng giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng Hai là, nghiên cứu tiền đề góp phần giúp nhà đầu tư... Việt Nam từ thị trường cận biên lên thị trường Theo số liệu MSCI vào tháng 6/2017, Việt Nam chưa xếp vào danh sách xem xét nâng hạng lên thị trường Về bản, nâng hạng thị trường chứng khoán giúp thị