PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY ĐẾN RỦI RO CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HSX

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG MAI XN BÌNH PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA ĐÕN BẨY ĐẾN RỦI RO CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HSX Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2015 Cơng trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VÕ THỊ THÖY ANH Phản biện 1: PGS TS Hoàng Tùng Phản biện 2: TS Nguyễn Văn Hùng Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh chuyên ngành Tài – Ngân hàng họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 17 tháng 10 năm 2015 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thông tin – Học liệu, Đại học Đà Nẵng; - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hoạt động sản xuất kinh doanh ngày phát triển, công ty phải đối mặt với nguy từ môi trường kinh doanh bên bên việc hướng đến mục tiêu tối đa hóa lợi ích cho chủ sở hữu Một trở ngại rủi ro Rủi ro thường có hai mặt, song mặt tiêu cực thường nhắc đến nhiều hơn; mang đến tổn thất mát cho người mang lại lợi ích, hội Nếu đầu tư nghiên cứu rủi ro, người ta tìm biện pháp phòng ngừa, hạn chế hiệu ứng tiêu cực, đón nhận hội mang lại kết tốt đẹp cho tương lai Trong công ty thường có hai loại rủi ro: rủi ro kinh doanh rủi ro tài Và địn bẩy hoạt động, địn bẩy tài sử dụng cơng cụ để đánh giá rủi ro công ty Trong kinh tế cạnh tranh khốc liệt nay, công ty cần phải có cấu vốn sách quản lý tài sản hợp lý để tận dụng nguồn lực sẵn có, nắm bắt hội thị trường để đưa cơng ty phát triển Việc sử dụng địn bẩy hợp lý cơng cụ tích cực giúp công ty đạt lợi nhuận kỳ vọng mong muốn Tuy nhiên, với chất rủi ro sẵn có, sử dụng địn bẩy khơng hiệu đẩy cơng ty vào khủng hoảng, công ty niêm yết sàn chứng khoán, chịu chi phối lớn từ thị trường Vì vậy, nghiên cứu đề tài: “ Phân tích tác động đòn bẩy đến rủi ro cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HSX)” điều cần thiết Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa sở lý luận đòn bẩy hoạt động, đòn bẩy tài tác động địn bẩy hoạt động, địn bẩy tài đến rủi ro cơng ty tiêu biểu niêm yết HSX - Đo lường tác động đòn bẩy hoạt động, đòn bẩy tài đến rủi ro cơng ty niêm yết HSX - Hàm ý sách rút từ hướng tác động đòn bẩy đến rủi ro đề tài * Câu hỏi nghiên cứu - Xác định địn bẩy hoạt động, địn bẩy tài công ty nào? - Mức độ tác động địn bẩy hoạt động, địn bẩy tài đến rủi ro công ty niêm yết HSX nào? - Hàm ý sách rút từ kết nghiên cứu nào? Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu đề tài tác động đòn bẩy hoạt động địn bẩy tài đến rủi ro công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HSX) Phạm vi nghiên cứu bao gồm: - Phạm vi nội dung: Đề tài nghiên cứu tác động đòn bẩy hoạt động, địn bẩy tài đến rủi ro công ty niêm yết HSX - Phạm vi thời gian: Các công ty thuộc ngành tiêu biểu niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh giai đoạn 2010 – 2014 - Phạm vi không gian: Đề tài sử dụng liệu 30 công ty niêm yết cổ phiếu sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh thời gian chọn Phƣơng pháp nghiên cứu - Chỉ tiêu nghiên cứu: Đề tài sử dụng công cụ tính tốn để xác định độ bẩy tiêu thống kê để đo lường rủi ro thông qua mức độ biến thiên - Tiến trình nghiên cứu: • Thu thập thơng tin • Xác định độ bẩy tiêu liên quan đến đòn bẩy • Đo lường rủi ro thơng qua tiêu thống kê • Xử lý số liệu tổng hợp thông tin, mô tả xu hướng để đưa giải pháp kiến nghị * Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Nghiên cứu đưa tảng lý luận thực tiễn địn bẩy hoạt động, địn bẩy tài tác động đến rủi ro cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh - Kết nghiên cứu hàm ý sách thích hợp cơng ty, nhà nước đơn vị liên quan để công ty sử dụng sách địn bẩy cách hiệu Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu, kết luận, luận văn gồm chương: Chương 1: Cơ sở lý luận tác động đòn bẩy đến rủi ro cơng ty Chương 2: Phân tích tác động địn bẩy đến rủi ro cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Chương 3: Hàm ý sách từ kết nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu Hiện Việt Nam, vấn đề nghiên cứu địn bẩy tác động đến rủi ro thực từ lâu Tuy nhiên, thường chủ đề tập trung phân tích đòn bẩy doanh nghiệp cụ thể, thường địn bẩy tài chưa có nhìn tổng quan tác động đòn bẩy đến rủi ro thị trường Ở quốc tế, có số cơng trình nghiên cứu vấn đề đúc kết thành báo khoa học [1] Afkar Majeed Bhatti [2010], Affect of Leverage on Risk and Stock Returns: Evidence from Pakistani Companies, International Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 [2] Mohammad Ali [2014], Relationship between Financial Leverage and Financial Performance, Research Journal of Finance and Accounting ISSN 2222-1697 (Paper) [3] Peyman Akbari and Ehsan Mohammadi [2013], A Study of the Effects of Leverages Ratio on Systematic Risk based on the Capital Asset Pricing Model Among Accepted Companies in Tehran Stock Market, Journal of Educational and Management Studies ISSN 2322-4770 [4] Lê Thị Hồng [2009], Chính sách địn bẩy tài doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam: Thực trạng giải pháp, Luận văn ngành Kinh tế đối ngoại, Đại học Ngoại Thương Các nghiên cứu cho thấy nhân tố đòn bẩy tác động đến thay đổi lợi nhuận doanh nghiệp, cụ thể biến thiên tiêu lợi nhuận ROE, ROA; làm thay đổi giá trị cổ phiếu công ty Với sở lý luận đòn bẩy kế thừa, phát huy nghiên cứu trước thực hiện, đề tài tác giả tính tốn độ bẩy hoạt động độ bẩy tài đo lường rủi ro cơng ty niêm yết HSX thông qua tiêu liên quan đến mức độ biến thiên tỷ suất sinh lời Từ tìm xu hướng tác động đòn bẩy đến rủi ro, sở để đưa hàm ý sách hợp lý từ kết nghiên cứu đề tài CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY ĐẾN RỦI RO CỦA CÔNG TY 1.1 RỦI RO CỦA CÔNG TY 1.1.1 Khái niệm rủi ro Rủi ro không chắn khả xảy kết không mong muốn Trong khả xảy ra, có khả đưa đến kết khơng mong muốn Và kết đem lại tổn thất hay thiệt hại cho đối tượng gặp rủi ro 1.1.2 Nguyên nhân rủi ro: bao gồm nguyên nhân khách quan nguyên nhân chủ quan 1.1.3 Rủi ro công ty Rủi ro công ty mang đầy đủ đặc điểm tổng quát rủi ro Trong hoạt động kinh doanh công ty, lợi nhuận động lực thúc đẩy công ty phát triển Tuy nhiên, phát triển công ty thường có nhiều nhân tố tác động, gây ảnh hưởng đến hoạt động công ty tạo bất trắc Những bất trắc xảy thường xuyên môi trường kinh doanh dẫn đến sai lệch kết lợi nhuận mong đợi Khác với rủi ro thông thường khác, rủi ro công ty thường cụ thể đo lường Vì rủi ro gắn liền với lợi nhuận nhiều công ty chấp nhận mạo hiểm với khả xảy rủi ro cao để có lợi nhuận kỳ vọng lớn 1.1.4 Phân loại rủi ro công ty a Rủi ro hoạt động (Rủi ro kinh doanh) Rủi ro hoạt động rủi ro gắn liền với bất ổn định suất kinh doanh Rủi ro hoạt động phụ thuộc chủ yếu vào phân bổ chi phí biến đổi chi phí cố định Khi nói tới rủi ro hoạt động nói tới tính biến thiên lợi nhuận trước thuế lãi vay (EBIT) Có nhiều nguyên nhân tác động tới thay đổi thay đổi nhu cầu thị trường, giá đầu vào giá đầu Để đo lường mức độ rủi ro này, người ta dùng độ bẩy hoạt động DOL b Rủi ro tài Rủi ro tài diễn với mức độ sử dụng nợ Nó gắn liền với cấu tài cơng ty Rủi ro tài tính khơng chắn tăng thêm thu nhập người góp vốn, hay thu nhập cổ đông công ty cổ phần (EPS) công ty việc sử dụng địn bẩy tài Và để đo lường nó, người ta sử dụng độ bẩy tài DFL 1.1.5 Phƣơng pháp đo lƣờng rủi ro Rủi ro đề cập khả xảy khác biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng Để đo lường rủi ro người ta dùng phân phối xác suất với hai tham số đo lường phổ biến hệ số biến thiên độ lệch chuẩn 1.2 ĐÒN BẨY TRONG KINH TẾ 1.2.1 Một số khái niệm liên quan đến đòn bẩy 1.2.2 Đòn bẩy hoạt động a Khái niệm Đòn bẩy hoạt động thể mức độ sử dụng định phí hoạt động sản xuất kinh doanh Đòn bẩy hoạt động dùng chi phí hoạt động cố định làm điểm tựa Khi công ty sử dụng chi phí hoạt động cố định, thay đổi doanh thu phóng đại thành thay đổi tương đối lớn lãi trước thuế lãi vay (EBIT) Để đo lường thay đổi hay nói cách khác đo lường mức độ tác động đòn bẩy hoạt động, người ta dùng tiêu độ bẩy hoạt động (DOL: Degree of Operating Leverage) b Độ bẩy hoạt động Dưới tác động đòn bẩy hoạt động, thay đổi số lượng hàng bán đưa đến kết lợi nhuận (lỗ) gia tăng với tốc độ lớn Để đo lường mức độ tác động đòn bẩy hoạt động, người ta sử dụng tiêu độ bẩy hoạt động (DOL) Độ bẩy hoạt động định nghĩa phần trăm thay đổi lợi nhuận hoạt động so với phần trăm thay đổi sản lượng (hoặc doanh thu) theo công thức: DOL = ΔEBIT/EBIT ΔQ/Q Ngồi ra, xác định DOL theo công thức doanh thu kết cấu chi phí: DOL = S S −V = EBIT + F EBIT S−V−F c Nhân tố tác động đến đòn bẩy hoạt động Từ công thức xác định độ bẩy hoạt động, thấy rằng, yếu tố tác động đến địn bẩy hoạt động có ý nghĩa quan trọng định kết cấu chi phí, bao gồm biến phí định phí d Ý nghĩa đòn bẩy hoạt động Qua nghiên cứu đòn bẩy hoạt động tác động nó, góc độ nhà quản trị tài chính, ta cần biết trước xem thay đổi doanh thu ảnh hưởng đến lợi nhuận hoạt động Đòn bẩy hoạt động cơng cụ giúp trả lời câu hỏi Một đo lường độ bẩy hoạt động, cơng ty dễ dàng việc định sách doanh thu chi phí 1.2.3 Địn bẩy tài a Khái niệm Địn bẩy tài liên quan đến việc sử dụng nguồn tài trợ có chi phí cố định Địn bẩy tài dùng chi phí tài cố định để làm điểm tựa Khi cơng ty sử dụng chi phí tài cố định, thay đổi EBIT phóng đại thành thay đổi tương đối lớn thu nhập cổ phần (EPS) Để đo lường mức độ tác động địn bẩy tài chính, người ta sử dụng độ bẩy tài (DFL: Degree of Financial Leverage) b Độ bẩy tài Độ bẩy tài (DFL) tiêu định lượng dùng để đo lường mức độ biến động EPS EBIT thay đổi Độ bẩy tài mức độ EBIT xác định phần trăm thay đổi EPS EBIT thay đổi phần trăm ΔEPS/EPS DFL = ΔEBIT/EBIT Hoặc dùng cơng thức theo chi phí sau: DFL= Q(P-V) -F Q(P-V) -F-I = EBIT EBIT-I c Nhân tố tác động đến đòn bẩy tài Địn bẩy tài dùng chi phí tài làm điểm tựa để bẩy lợi nhuận lên Hay nói cách khác cách cơng ty sử dụng nguồn tài trợ cách hiệu Vì vậy, nhân tố tác động đến địn bẩy tài cấu tài cơng ty d Ý nghĩa địn bẩy tài Khi hoạt động kinh doanh hiệu quả, cơng ty thường định tài trợ vốn từ nguồn có chi phí cố định (nợ vay cổ phiếu ưu 10 - Đo lường rủi ro công ty giai đoạn nghiên cứu: Như đề cập phần lý luận rủi ro rủi ro đề cập khả xảy khác biệt lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng Để đo lường rủi ro người ta dùng phân phối xác suất với hai tham số đo lường phổ biến độ lệch chuẩn hệ số biến thiên Chỉ tiêu dùng để để xác định rủi ro đề tài hệ số biến thiên, xác định mức độ rủi ro đơn vị lợi nhuận Tác giả sử dụng hệ số biến thiên ROE (tỷ suất sinh lời vốn chủ) để đánh giá rủi ro ROE mục tiêu cuối mà cổ đông hướng tới đầu tư vào công ty cổ phần, để xem xét phần vốn đầu tư họ sinh lời Chỉ tiêu ROE ROE TB Bảng 1.2 Đo lường rủi ro công ty Năm T1 Năm T2 … ROE1 ROE2 Năm Tn ROEn ROEAvg = (ROE1+ ROE2+ ROEn)/n n ĐLC ROE σ ROE Hệ số biến thiên =S= ∑ (ROE t - ROE avg )2 t =1 n -1 CV = σROE / ROEAvg - Tác động đòn bẩy hoạt động đến rủi ro: Mục tiêu nghiên cứu đề tài đo lường tác động địn bẩy đến rủi ro, phải xem xét xu hướng tác động độ bẩy hoạt động hệ số biến thiên ROE công ty niêm yết HSX Giả thiết đặt cơng ty có độ bẩy hoạt động lớn tỷ suất lợi nhuận biến thiên mạnh so với cơng ty có độ bẩy hoạt động nhỏ Vì thấy, kết nghiên cứu dự kiến cho ta số xu hướng sau: 11  Tác động đòn bẩy hoạt động đến rủi ro theo ngành kinh tế: Ngành kinh tế có độ bẩy hoạt động trung bình cao hệ số biến thiên ROE lớn ngược lại  Tác động đòn bẩy đến rủi ro theo độ lớn địn bẩy (độ bẩy) hoạt động: Cơng ty có độ bẩy hoạt động lớn hệ số biến thiện ROE lớn ngược lại 1.3.3 Tác động địn bẩy tài đến rủi ro cơng ty - Xác định độ bẩy tài (DFL) Tương tự xác định độ bẩy hoạt động, độ bẩy tài xác định thơng qua cơng thức chi phí là: DFL= Q(P-V) -F Q(P-V) -F-I = EBIT EBIT-I - Đo lường rủi ro công ty giai đoạn nghiên cứu : - Tác động đòn bẩy tài đến rủi ro: Giả thiết đặt cơng ty có độ bẩy tài lớn tỷ suất lợi nhuận biến thiên mạnh so với cơng ty có độ bẩy tài nhỏ Vì vậy, kết nghiên cứu dự kiến cho ta số xu hướng tương tự đòn bẩy hoạt động:  Tác động đòn bẩy tài đến rủi ro theo ngành kinh tế: Ngành kinh tế có độ bẩy tài trung bình cao hệ số biến thiên ROE lớn ngược lại  Tác động đòn bẩy đến rủi ro theo độ lớn địn bẩy (độ bẩy) tài chính: Cơng ty có độ bẩy tài lớn hệ số biến thiện ROE lớn ngược lại KẾT LUẬN CHƢƠNG 12 CHƢƠNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY ĐẾN RỦI RO CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HSX 2.1 TÌNH HÌNH KINH TẾ THẾ GIỚI VÀ VIỆT NAM 2.1.1 Tình hình kinh tế giới Kinh tế đà phục hồi tăng trưởng trở lại sau giai đoạn khủng hoảng, rủi ro lạm phát giảm nhiều Tuy nhiên, khủng hoảng đặt yêu cầu cấp thiết với toàn giới tái cấu kinh tế nước nhằm nâng cao lực cạnh tranh cao hướng tới phát triển bền vững Với tái thiết tích cực, kinh tế bước phục hồi có bước đột phá biến chuyển đáng kể, có trở ngại khủng hoảng nợ công Châu Âu vào năm 2010 – 2011 sụp đổ Hi Lạp, song kinh tế giới có nhiều dấu hiệu khả quan Theo báo cáo “Tình hình triển vọng kinh tế giới năm 2015” Liên hợp quốc cơng bố ngày 10/12/2014 dự đốn kinh tế giới đến cuối năm 2015 năm 2016 tăng trưởng 3,1% 3,3%, sau tăng 2,6% vào năm 2014 2.1.2 Tình hình kinh tế Việt Nam Việt Nam bối cảnh hội nhập kinh tế giới không tránh khỏi ảnh hưởng từ diễn biến kinh tế toàn cầu Những tác động từ khủng hoảng tài suy thối kinh tế giới trước Việt Nam đánh giá nước khác khu vực, kinh tế chững lại chưa rơi vào suy thoái Sớm nhận thức ảnh hưởng khủng hoảng, từ phủ 13 chuyển mục tiêu từ ưu tiên kiềm chế lạm phát sang ưu tiên ngăn chặn suy giảm tăng trưởng, coi trọng ổn định kinh tế vĩ mô đảm bảo an sinh xã hội Trong trình đổi phát triển kinh tế, kinh tế Việt Nam ngày hội nhập sâu vào kinh tế giới Việc hội nhập kinh tế giới ảnh hưởng đến kinh tế Việt Nam thơng qua hai thị trường thị trường hàng hố, dịch vụ thị trường tài Sự hồi phục kinh tế Việt Nam năm 2014 sở quan trọng để chuyên gia kinh tế thống quan điểm đặt mục tiêu tăng trưởng 6,2% năm 2015 hợp lý Trong năm 2015, Việt Nam sớm thực cam kết theo Hiệp định ký kết Việc thực thi hiệp định thương mại thời gian tới khiến hoạt động xuất nhập Việt Nam năm 2015 tăng mạnh so với năm 2014 Như vậy, kinh tế nước ta ngày hội nhập với giới Điều ảnh hưởng không nhỏ đến hoạt động doanh nghiệp nay, đặc biệt công ty đại chúng Để bắt kịp với xu phát triển, mở rộng xuất cơng ty ngày trọng đến hoạt động huy động vốn đầu tư vào công nghệ, mở rộng quy mô sản xuất việc sử dụng sách địn bẩy quan tâm hầu hết công ty Tuy nhiên song hành với hội nhập rủi ro tiềm ẩn cơng ty khơng có sách huy động vốn quản lý chi phí hợp lý 2.2 KHÁI QUÁT VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 2.2.1 Sự đời phát triển thị trƣờng chứng khốn Việt Nam 14 2.2.2 Một số nhóm ngành tiêu biểu thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Về sở phân loại ngành công ty thuộc ngành đề tài, tác giả sử dụng quan điểm phân ngành Vietstock: Vietstock lựa chọn tiêu chuẩn phân ngành theo hệ thống phân ngành VSIC 2007 Việt Nam, có trật tự logic cao việc xếp thứ tự ngành Quan điểm phân ngành lựa chọn có nhiều nét tương đồng với tiêu chuẩn NAICS 2007 (The North American Industry Classification System), áp dụng cho việc phân ngành Tiêu chuẩn có tính phổ biến, bao quát cao, hỗ trợ nhiều tổ chức quốc tế 2.3 PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY ĐẾN RỦI RO CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN HSX 2.3.1 Tác động đòn bẩy đến rủi ro theo nhóm ngành tiêu biểu Bảng 2.1 Tổng hợp độ bẩy trung bình rủi ro theo ngành kinh tế Ngành DOL DFL ROE TB CV Sản xuất chế biến Xây dựng bất động sản 2,16 1,70 1,99 1,81 18,45% 13,19% 0,43 0,63 Thương mại Tiện ích cộng đồng 1,90 1,26 1,57 1,33 24,14% 11,39% 0,44 0,25 Vận tải kho bãi Công nghệ truyền thông 1,56 2,55 1,02 1,70 42,98% 9,03% 0,09 0,73 Khai khoáng Dịch vụ lưu trú ăn uống 1,41 2,67 1,10 2,14 17,41% 12,54% 0,43 0,73 Nông-lâm-ngư nghiệp 1,47 1,13 20,17% 0,58 (Nguồn: Tác giả tự tính tốn) 15 Bảng số liệu 2.1 mơ tả tác động địn bẩy hoạt động địn bẩy tài đến rủi ro công ty niêm yết ngành tiêu biểu kinh tế Số liệu xác định trung bình vịng năm, giai đoạn 2010 – 2014 Đây giai đoạn kinh tế nước ta có nhiều biến chuyển phát triển, hội nhập sâu với kinh tế giới Thơng qua q trình phân tích tác động địn bẩy đến rủi ro ngành kinh tế, có số liệu phù hợp với phương pháp phân tích, từ kết phân tích ngành ta chia làm nhóm ngành có kết phân tích khác sau : Nhóm 1: Nhóm ngành có độ bẩy hoạt động (DOL) độ bẩy tài (DFL) cao tác động đến thay đổi lợi nhuận qua năm làm hệ số biến thiên ROE cao bao gồm : Ngành Sản xuất chế biến, Xây dựng, Thƣơng mại, Công nghệ truyền thông Đây ngành lớn, có số lượng cơng ty chiếm thành phần chủ đạo thị trường chứng khốn Nhóm 2: Nhóm ngành có độ bẩy hoạt động (DOL) độ bẩy tài (DFL) thấp có xu hướng tăng lên giai đoạn nghiên cứu, hệ số biến thiên ROE cao, hai ngành Nơng – Lâm – Ngƣ nghiệp Khai khống Nhóm 3: Nhóm ngành có độ bẩy hoạt động (DOL) độ bẩy tài (DFL) thấp hệ số biến thiên ROE thấp, bao gồm ngành Tiện ích cộng đồng Vận tải kho bãi Nhóm 4: Nhóm có ngành cịn lại ngành Dịch vụ lƣu trú ăn uống Đây ngành mà thơng qua q trình phân tích chưa đem lại kết nghiên cứu rõ ràng, ngành có số lượng cơng ty niêm yết HSX q nên khơng thể nhận định tổng quan cho ngành 16 2.3.2 Tác động đòn bẩy đến rủi ro theo độ lớn đòn bẩy a Tác động đòn bẩy đến rủi ro theo độ lớn đòn bẩy (độ bẩy) hoạt động Tác giả lựa chọn 10 cơng ty có độ bẩy hoạt động trung bình cao để so sánh với 10 cơng ty có độ bẩy hoạt động trung bình thấp Kết phân tích phù hợp với giả thiết đề tài mà cơng ty có độ bẩy hoạt động cao có biến thiên lợi nhuận lớn so với cơng ty có độ bẩy hoạt động trung bình thấp, hay nói cách khác, tác động đòn bẩy hoạt động đến rủi ro tác động thuận chiều: đòn bẩy hoạt động lớn dẫn đến rủi ro cơng ty lớn Ngồi ra, ta nhận thấy 10 cơng ty có độ bẩy hoạt động thấp có đến 9/10 cơng ty có ROE trung bình cao; ngược lại, 10 cơng ty có độ bẩy hoạt động cao có 5/10 cơng ty có ROE trung bình thấp (dưới 10%) Như vậy, công ty cần thận trọng sử dụng yếu tố đòn bẩy hoạt động mình, số cơng ty quan tâm nhiều đến việc sử dụng độ bẩy hoạt động có khoảng 50% cơng ty giữ mức lợi nhuận cao, tận dụng tốt tác động “bẩy” b Tác động địn bẩy đến rủi ro theo độ lớn đòn bẩy (độ bẩy) tài Tương tự với địn bẩy hoạt động, kết phân tích tác động độ bẩy tài đến rủi ro có tác động thuận chiều: độ bẩy tài lớn rủi ro cơng ty lớn ngược lại Khi sử dụng địn bẩy tài chính, đa phần công ty cần phải cẩn trọng cơng ty sử dụng địn bẩy tài lớn có đến 6/10 có ROE trung bình thấp; cịn cơng ty có độ bẩy tài thấp ngược lại, ROE trung bình cao Rõ ràng giống đòn bẩy hoạt 17 động, địn bẩy tài dao hai lưỡi nguy hiểm, không sử dụng hiệu làm chi phí tăng cao, lợi nhuận suy giảm xuống thấp Vì thế, nhiều cơng ty chọn giải pháp an tồn sử dụng địn bẩy để bảo đảm mức sinh lời hợp lý Tổng hợp kết ta có 25/30 cơng ty dùng để phân tích đề tài tuân theo quy luật tác động chung: Khi hai loại địn bẩy lớn hai có giá trị lớn tỷ số sinh lời vốn chủ (ROE) công ty biến thiên mạnh giai đoạn nghiên cứu với hệ số biến thiên 0,5 ngược lại Như vậy, địn bẩy rủi ro cơng ty tỷ lệ thuận với đòn bẩy thước đo rủi ro công ty niêm yết HSX c Tác động đòn bẩy đến rủi ro theo xu hướng thay đổi độ lớn đòn bẩy (độ bẩy) Kết phân tích cho thấy với 11 cơng ty có độ bẩy tăng năm gần cớ tới 9/11 cơng ty có rủi ro cao (hệ số biến thiên >0,5) Như vậy, xu hướng thay đổi độ bẩy mà cụ thể xu hướng tăng lên độ bẩy có tác động không nhỏ đến rủi ro công ty, công ty trọng nhiều đến yếu tố đòn bẩy hoạt động kinh doanh cần phải cẩn trọng với rủi ro mà công ty gặp phải, mà lợi nhuận tăng cao suy giảm xuống thấp tác động yếu tố chi phí 2.3.3 Tác động địn bẩy đến rủi ro theo tính chất sở hữu vốn cơng ty Tác giả lựa chọn 10 cơng ty có vốn đầu tư nhà nước, ngành trên, niêm yết sàn giao dịch HSX để đánh giá tác động đòn bẩy đến rủi ro Kết tính tốn cho thấy độ bẩy cơng ty mức thấp, có xu hướng tăng lên 18 Khi nghiên cứu với số lượng công ty tương tự dùng để phân tích khối cơng ty tư nhân, khơng có vốn đầu tư nhà nước kết hoàn toàn trái ngược độ bẩy công ty cao hệ số biến thiên ROE lớn, ROE trung bình tương đối thấp Đây điểm mà cơng ty sử dụng yếu tố địn bẩy cao phải lưu ý So sánh tác động đòn bẩy đến rủi ro theo tính chất sở hữu vốn DOL DFL Có vốn NN ROE Ko có vốn NN CV Biểu đồ 2.2 So sánh tác động địn bẩy đến rủi ro theo tính chất sở hữu vốn Biểu đồ cho ta cách nhìn trực quan rõ ràng khác biệt sách địn bẩy loại hình cơng ty Đối với cơng ty có đầu tư vốn từ nhà nước, đa số có DFL DOL mức thấp khơng có xu hướng tăng lên, xu hướng tăng không rõ ràng Điều làm cho mức độ biến thiên ROE công ty thấp nhiều so với cơng ty khối ngồi quốc doanh Ngược lại, cơng ty khơng có đầu tư vốn nhà nước hệ số biến thiên ROE lại cao hơn, tức rủi ro công ty lớn hơn, điều phù hợp với kết thống kê cho 19 thấy DOL DFL công ty cao có xu hướng tăng lên giai đoạn nghiên cứu 2.3.4 Tác động đòn bẩy đến rủi ro phân theo quy mô công ty Kết phân tích cho thấy nhìn chung việc phân tích tác động địn bẩy đến rủi ro phân theo quy mô chưa đem lại xu hướng tổng quan mà cơng ty có quy mơ nhỏ hay lớn có cơng ty có độ bẩy cao độ bẩy thấp Mặt khác, số lượng công ty có đủ thơng tin nghiên cứu cịn thấp, chưa thể đại diện cho toàn thị trường Tuy nhiên, phân tích theo khía cạnh quy mơ ta thu số kết luận đáng lưu ý: Ở cơng ty có quy mơ nhỏ, việc quản lý chưa tốt chi phí làm cho nhiều cơng ty quy mô nhỏ chịu tác động từ yếu tố rủi ro địn bẩy, dẫn đến tỷ suất lợi nhuận bình quân thấp thay đổi liên tục năm gần Ở cơng ty có quy mơ lớn hoạt động sản xuất kinh doanh ổn định Sự điều tiết yếu tố rủi ro đòn bẩy tốt Vì đa phần cơng ty có tỷ suất lợi nhuận bình qn cao thay đổi VNM, REE, PGC, PVD, KDC KẾT LUẬN CHƢƠNG 20 CHƢƠNG HÀM Ý CHÍNH SÁCH TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY ĐẾN RỦI RO CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN HSX Qua phân tích tác động đòn bẩy đến rủi ro phân theo ngành kinh tế bản, theo độ lớn xu hướng thay đổi địn bẩy, theo quy mơ tính chất sở hữu vốn cơng ty, kết thu phản ánh phần mục tiêu nghiên cứu đề tài - Đòn bẩy rủi ro hai yếu tố tỷ lệ thuận với - Nhiều ngành kinh tế chủ đạo có độ bẩy cao rủi ro lớn - Những cơng ty có đầu tư vốn nhà nước hoạt động ổn định tác động địn bẩy đến rủi ro cơng ty khơng có hỗ trợ vốn từ nhà nước - Yếu tố quy mô chưa phải yếu tố phân loại rõ ràng để đánh giá tác động đòn bẩy lên rủi ro - Sử dụng đòn bẩy chưa hiệu vấn đề nhiều công ty 3.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.2.1 Hàm ý sách quan quản lý nhà nƣớc a Hoàn thiện thị trường tài để hỗ trợ cơng ty khơng có hỗ trợ vốn từ nhà nước Minh bạch hóa thị trường tài quy định chặt chẽ thống để tạo tâm lý yên tâm cho công ty tiếp cận Phát triển thị trường cho th tài quỹ tín dụng để cơng ty có thêm kênh huy động vốn 21 b Phát triển thị trường, tạo môi trường kinh doanh thuận lợi tăng tính cạnh tranh cho cơng ty - Phát triển thị trường hàng hóa, lao động có tính cạnh tranh cao giảm chi phí xuống mức thấp để công ty mở rộng sản xuất - Cải thiện khuôn khổ pháp lý, cắt giảm thủ tục hành chính, đơn giản hóa quy định để tạo điều kiện thuận lợi cho công ty hoạt động - Tăng cường sách hỗ trợ ưu đãi cho cơng ty gặp khó khăn, tránh tình trạng phá sản hàng loạt 3.2.2 Hàm ý sách ngân hàng tổ chức cho vay - Thay đổi sách thơng thống cho đối tượng công ty nhỏ, tham gia thị trường có nhu cầu mở rộng quy mơ sản xuất kinh doanh để phát triển - Đơn giản hóa thủ tục thiết lập chế cho vay phù hợp loại công ty - Tăng tỷ trọng cho vay công ty thuộc ngành kinh tế mũi nhọn Sản xuất, Thương mại, Nông lâm ngư nghiệp,… - Hỗ trợ công ty khâu lập dự án, thẩm định dự án,… - Nâng cao chất lượng tín dụng 3.2.3 Hàm ý sách công ty niêm yết - Tăng cường biện pháp gia tăng doanh thu - Cắt giảm chi phí không cần thiết hoạt động công ty - Lên kế hoạch xác định mục đích vay vốn cụ thể để sử dụng hiệu nguồn vốn vay 22 - Mạnh dạng tham gia kênh huy động vốn để nâng cao khả huy động vốn - Nâng cao lực tài khả cạnh tranh thị trường 3.3 HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TRONG TƢƠNG LAI 3.3.1 Hạn chế nghiên cứu Số lượng cơng ty có đầy đủ số liệu năm (2010 – 2014), đáp ứng u cầu phân tích đề tài cịn hạn chế Vì vậy, đề tài lựa chọn phân tích 30 cơng ty đại diện cho ngành kinh tế sàn HSX Số lượng cơng ty chưa thể đại diện cho tồn thị trường, đó, kết nghiên cứu chưa mang tính bao quát Cách phân loại chi phí đề tài nhìn chung mức tương đối theo chủ quan tác giả, thực tế có nhiều loại chi phí phát sinh phức tạp nên khó mà phân biệt cách rõ ràng xác Do đó, kết tính tốn độ bẩy hoạt động chưa hoàn toàn khách quan 3.3.2 Hƣớng nghiên cứu tƣơng lai Với phát triển thị trường chứng khốn cơng ty niêm yết ngày nhiều, để nghiên cứu tương lai có kết rõ ràng bao quát tác giả cần tăng số lượng cơng ty phân tích nhiều Có thể mở rộng phân tích thêm sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) để có cách nhìn tổng thể cho tồn thị trường 23 Đi sâu vào phân tích chi phí cơng ty tìm cách xây dựng nên mơ hình tính tốn chi phí cách xác để tăng tính khách quan thuyết phục cho kết nghiên cứu KẾT LUẬN CHƢƠNG 24 KẾT LUẬN Trong thời đại ngày nay, đôi với phát triển kinh tế tồn cầu doanh nghiệp Việt Nam ngày sử dụng nhiều sách để hướng tới mục tiêu tối đa hóa lợi ích chủ sở hữu Việc mở rộng quy mô sản xuất, phát triển thị trường, tăng cường huy động vốn sở để doanh nghiệp sử dụng sách địn bẩy mình, đặc biệt cơng ty niêm yết Tuy nhiên, sách ln hàm chứa yếu tố rủi ro công ty không quản lý tốt khoản mục chi phí mình, công ty niêm yết sàn chứng khoán, chịu chi phối lớn từ thị trường Nghiên cứu đề tài cho thấy nhân tố lớn tác động đến rủi ro doanh nghiệp sách địn bẩy Ngồi thân doanh nghiệp nhà nước, ngân hàng tổ chức cho vay cần phải có sách hợp lý để địn bẩy sử dụng cách có hiệu quả, đạt mức lợi nhuận mong muốn Trong q trình thực luận văn, cịn có số hạn chế kiến thức, kinh nghiệm thực tiễn thời gian vừa phải học tập vừa tham gia công tác nên luận văn chắn tránh khỏi thiếu sót Tuy nhiên, tác giả hi vọng đề tài đóng góp phần việc đánh giá tác động địn bẩy đến rủi ro cơng ty niêm yết nói riêng thị trường nói chung, qua kiến nghị sách hợp lý đơn vị có thẩm quyền liên quan Rất mong nhận góp ý chân thành từ q thầy giáo, giáo để luận văn hoàn thiện