Trong đi u ki n hi n t i, th tr ng ch ng khoán c a n c ta v a m i ra đ i và
hi u qu ho t đ ng ch a cao, ngu n hàng hóa cho th tr ng còn r t h n ch , trình đ
và n ng l c c a các t ch c tài chính trung gian còn khiêm t n, vi c đ xu t m t mô
hình có kh n ng ng d ng ngay c n ph i cân nh c đ n nhi u y u t , trong đó quan
tr ng nh t là các y u t liên quan đ n vi c l a ch n lo i tài s n tài chính đ chuy n hóa, lo i ch ng khoán chuy n hóa và pháp nhân đ c bi t.
3.2.2.1. L a ch n mô hình ch ng khoán hóa:
Trên th gi i, mô hình ch ng khoán hóa thông qua trung gian (MBS) v n là mô
hình c b n và ph bi n đ ch ng khoán hóa tài s n c a ngân hàng. H n n a, mô hình
này hay còn g i là mô hình ch ng khoán hóa b t đ ng s n th ch p có nhi u u đi m, nó thích h p đ l a ch n ng d ng vào đi u ki n c a nu c ta.
V n d ng mô hình ch ng khoán hóa thông qua trung gian (MBS), chúng ta xây d ng qui trình ch ng khoán hóa b t đ ng s n cho Vi t nam trong giai đo n đ u nh
sau:
S đ 3.1: Quy trình ch ng khoán hóa b t đ ng s n
• Trình t th c hi n ch ng khoán hoá
B c 1: NHTM cho khách hàng vay ti n, khách hàng chuy n giao các tài s n th ch p cho NHTM
B c 2: Qu y thác đ u t ti p xúc v i các NHTM đ th a thu n các đi u ki n v giá mua l i các kho n cho vay b t đ ng s n c a NHTM, th i h n và ph ng th c thanh toán. Sau khi mua các kho n tín d ng này, Qu y thác đ u t (công ty ch ng khoán hóa) t p h p các kho n n này thành t ng nhóm theo nh ng tiêu chu n nh t đnh v lãi su t, v th i h n…
B c 3: Qu y thác đ u t s trình ph ng án khai thác công trình và phát hành
trái phi u lên y ban ch ng khoán Nhà n c (b ph n chuyên trách ch ng khoán hoá)
g m đ n xin phát hành; ph ng án phát hành; lo i ch ng khoán; th i h n thanh toán;
lãi su t; s l ng phát hành; ph ng th c phát hành…. Sau khi ph ng án đ c phê duy t, Qu y thác đ u t s th c hi n các th t c pháp lỦ cho đ t phát hành. N u phát hành trái phi u ra công chúng đ niêm y t, Qu y thác đ u t ph i th c hi n thêm
(4) (2) UB Ch ng khoán NN Qu y thác đ u t Nhà đ u t NHTM T ch c y thác phát hành Khách hàng vay (1) (1”) (2”) (3) (3”) (5) (i) (iii) (ii)
các th t c v phát hành ch ng khoán ra công chúng hi n hành theo quy đ nh hi n hành c a U ban Ch ng khoán Nhà n c.
B c 4: Qu y thác đ u t s l a ch n và ký h p đ ng v i các t ch c u thác phát hành đ th c hi n phát hành trái phi u.
T ch c y thác phát hành s th c hi n các th t c chào bán các trái phi u này ra
công chúng đ u t . T ch c y thác phát hành này th ng là các công ty ch ng khoán
ho c t ch c có ti m l c tài chính m nh. Vi c phát hành ch ng khoán thông qua y thác phát hành giúp cho t ch c phát hành huy đ ng v n m t hi u qu và ti t ki m chi phí.
B c 5: T ch c y thác phát hành s phát hành ch ng khoán hoá ra công chúng
đ u t .. Trái phi u phát hành có th phát hành m t hay nhi u đ t, tu theo l ch c th c a
khâu thanh toán ti n mua quy n khai thác công trình và đ c đi m doanh thu có đ c t khâu khai thác công trình.
• Quy trình thanh toán
- Thanh toán mua n và mua ch ng khoán
T ch c y thác phát hành sau khi bán ch ng khoán cho nhà đ u t , thu ti n v (i), tr chi phí b o lãnh phát hành s chuy n s ti n còn l i cho Qu y thác đ u t (ii).
Sau đó Qu y thác đ u t s thanh toán ti n mua các kho n n tín d ng b t đ ng s n
cho các NHTM (iii). S ti n thanh toán này nh h n giá tr các kho n vay mua nhà mà
các NHTM đã cho vay.
- Thanh toán ti n c a khách hàng vay ti n ngân hàng và thanh toán cho nhà đ u
t
B c (1”): Khách hàng vay thanh toán n g c và lãi hàng k . Sau đó, NHTM s
tách bi t các kho n thanh toán n g c và lãi mà khách hàng thanh toán theo t ng k .
B c (2”): n h n thanh toán lãi trái phi u, NHTM cho vay mua nhà s
chuy n kho n thanh toán này cho Qu y thác đ u t .
B c (3”): Qu y thác đ u t s ti n hành thanh toán lãi trái phi u cho nhà đ u
trái phi u ch ng khoán hóa đáo h n. NHTM s chuy n kho n ti n g c cho Qu y thác
đ u t đ thanh toán cho nhà đ u t sau khi gi l i m t kho n phí cho d ch v phát hành
và ph c v kho n vay.
3.2.2.2. L a ch n lo i tài s n tài chính:
Tr c m t, nghi p v ch ng khoán hóa ch có th đ c áp d ng vào các d án
đã đ c nghi m thu toàn b , ho c t ng ph n, và đã đ c đ a vào khai thác có doanh
thu, v i tài s n chuy n hóa là các kho n vay ngân hàng ho c v n do ngân sách c p. T
góc đ k thu t, lo i tài s n tài chính này h i đ tiêu chu n c a tài s n chuy n hóa bao
g m kh n ng sinh l i đ c l p và tính tách b ch c a tài s n. T góc đ th tr ng, ch ng khoán chuy n hóa t các tài s n này có th thuy t ph c đ c các nhà đ u t v
m c đích và đ an toàn c a vi c đ u t .
3.2.2.3. L a ch n lo i ch ng khoán chuy n hóa:
Trên lý thuy t, c c phi u và trái phi u đ u có th đ c s d ng v i t cách là
ch ng khoán chuy n hóa. M c dù c phi u có l i đi m là th i gian đáo h n v nh vi n, song bù l i ng i đ u t l i yêu c u m t t su t sinh l i cao h n so v i trái phi u.
Trong khi đó, trái phi u có th i gian đáo h n h u h n, và ràng bu c t ch c phát hành
v i ngh a v thanh toán cho trái ch lãi và v n g c trái phi u, trong su t kho ng th i
gian cho đ n khi ch ng khoán đáo h n.
i v i các d án có thu phí, th i gian có th khai thác th ng không quá dài trung bình 10-15 n m, vi c s d ng c phi u v i vai trò ch ng khoán chuy n hóa s
không phát huy đ c u th vô h n c a v n góp, mà còn t o áp l c v lãi su t trên
v n đ i v i pháp nhân đ c bi t.
H n n a, đ i v i các công trình công ích, phúc l i công c ng có thu phí, m c
đích c a d án là ph c v c ng đ ng, cho nên t l phí thu ch đ c phép m c v a
đ đ thanh toán cho các chi phí qu n lý khai thác công trình và tr lãi v n vay.
Nh v y, vi c l a ch n ch ng khoán chuy n hóa ph i ph thu c vào tính ch t và kh
n ng khai thác c a t ng d án, song nhìn chung đ i v i lo i tài s n chuy n hóa đã xác
đ nh nh trên, trái phi u s có u th h n c v m t k thu t và tính kh m i so v i c
Nh v y, có th phác h a s l c m t mô hình ch ng khoán hóa đáp ng đ c các yêu c u v m t k thu t và hi n tr ng n n kinh t n c ta, là mô hình trong đó
Qu y thác đ u t s gi vai trò là pháp nhân m c đích đ c bi t, th c hi n ch c n ng
tái c u trúc l i các lu ng v n. Tài s n đ c đ a ra chuy n hóa qua mô hình này là các kho n v n góp c a ngân sách nhà n c, ho c các kho n cho vay c a h th ng ngân
hàng th ng m i, đ th c hi n các d án h t ng k thu t.
Ch ng khoán có tài s n đ m b o đ c phát hành d a vào các tài s n chuy n hóa nói trên, là các lo i trái phi u t trung đ n dài h n, có m c lãi su t t ng đ i h p
d n đ i v i ng i đ u t cao h n m c lãi su t c a trái phi u Chính ph có cùng k
h n, và có th b ng lãi su t các lo i trái phi u do h th ng ngân hàng th ng m i phát hành.
3.2.2.4. Nâng cao n ng l c qu n tr tài chính doanh nghi p
có th th c hi n thành công giao d ch ch ng khoán hóa, các bên th ch p và
đi vay c n ph i áp d ng các ph ng pháp qu n tr tài chính hi n đ i và s d ng r ng
rãi công ngh thông tin trong ho t đ ng qu n tr kinh doanh c a mình.
3.2.2.5. i u ki n đ nh giá và c c u các gói trái phi u đ c ch ng khoán hoá
Vi c phát tri n nghi p v này Vi t Nam s gi m gánh n ng cho th tr ng tín d ng truy n th ng, nh t là trong b i c nh nhu c u nhà n c ta đang còn r t l n, trong khi ta l i ch a có th tr ng cung c p d ch v tài chính cho nhu c u này. Tuy
nhiên, đ nghi p v này ho t đ ng có hi u qu n c ta, thì Vi t Nam c n ph i xây
d ng t t :
H th ng d li u tài chính cá nhân. Th tr ng b t đ ng s n minh b ch.
Các t ch c đ nh m c tín nhi m ph trách đánh giá cho các t ch c tài chính và ngân hàng tham gia ho t đ ng này.
H th ng giám sát, c nh báo và phòng ng a r i ro tài chính.
T t c nh ng đi u này làm cho vi c đ nh giá và c c u các gói trái phi u đ c ch ng khoán hoá tr nên chính xác và tin c y. Chúng ta hy v ng Vi t Nam s có
nh ng bài h c kinh nghi m t các n c trên th gi i đã áp d ng ph ng pháp này , t
đó tìm ra đ c con đ ng đi đúng và phù h p v i n n kinh t trong n c hi n nay.