T l lãi g p/Tài s n ho t đ ng kinh doanh (GROSSPR)
Std.Error Sig. VIF
INV -.068 .039 .000 1,049 LOS .309 .039 .000 1,110 DR -.407 .040 .000 1,186 FATA .051 .040 .201 1,130 F-value 21,237 .000 Durbin- Watson 1,921 N = 540 R-Sq 21,8% R-Sq (adj) 20,8%
H s trong mô hình 3 th hi n tác đ ng c a th i gian chuy n đ i hàng t n kho đ n kh n ng sinh l i c a công ty. K t qu h i quycó h s là ậ 0,068 cho th y r ng m i quan h gi a th i gian chuy n đ ihàng t n kho và kh n ng sinh l i là âm.
i u này có ngh a là, trong đi u ki n các y u t khác không đ i, khi th i gian chuy n đ i hàng t n kho t ng 10% thì kh n ng sinh l i c a công ty gi m 0,68%. V i p- value = 0,000 (p-value<0,05), k t qu có m c ý ngh a cao t i = 0,01. Nh ta đư bi t, th i gian chuy n đ i hàng t n kho là th i gian bình quân c n thi t đ chuy n hóa nguyên v t li u thành s n ph m cu i cùng và bán cho ng i tiêu dùng. Khi kho ng th i gian này càng ng n thì v n c a công ty đ c chu chuy n nhanh. Nh ng n u kho ng th i gian này càng dài thì công ty s m t chi phí c h i do ngu n v n b giam trong hàng t n kho. i u này có ngh a làn u công ty m tnhi u th i gian h nđ bán hàng t n kho, thì s gây nh h ng b t l i đ nkh n ng sinh l i c a công ty.
Ngoài ra, k t qu h i quy còn cho th y h s c a DR = - 0,407 và h s c a
LOS = 0,309. Các k t qu có ý ngh a cao m c =0,01. K t qu này t ng t v i nh ng phát hi n trong mô hình 1 và 2.
V i nh ng k t qu h i quy trong mô hình 3, chúng ta th y đ c th i gian chuy n đ i hàng t n kho có m i quan h ngh ch chi u v i kh n ng sinh l i c a công ty. Các nhà qu n lý tài chính c n d a vào phát hi n này đ đ a ra nh ng bi n pháp thích h p nh m thúc đ y quá trình chuy n đ i hàng t n kho thành s n ph m càng nhanh càng t t. Th i gian c a quá trình này càng ng n thì hi u su t ho t đ ng c a công ty càng l n, kh n ng sinh l i càng cao.
4.3.2.4. Mô hình 4
GROSSPRit = 0 + 1 (CCCit) + 2 (DRit) + 3 (LOSit) + 4 (FATAit) + Trong mô hình th t , chu k chuy nthành ti n m t đ c s d ngnh là m t bi n đ c l p thay cho k thu ti n bình quân, k tr ti n bình quân và th i gian chuy n đ i hàng t n kho. Các bi n khác đ cgi t ngt nh trong ba mô hình đ u tiên. B ng 4.6: K t qu h i quy mô hình 4.
T l lãi g p/Tài s n ho t đ ng kinh doanh (GROSSPR)
Std. Error Sig. VIF
CCC -.246 .038 .000 1,101 LOS .264 .039 .000 1,156 DR -.416 .039 .000 1,170 FATA -.071 .038 .066 1,136 F-value 24,222 .000 Durbin-Watson 1,927 N = 540 R-Sq 26,7% R-Sq (adj) 25,6% Chu k chuy n thành ti n m t đ c s d ng ph bi n đ đo l ng hi u qu qu n tr v n luân chuy n. T k t qu ch yh i quy cho th yr ng có m t m i quan h ngh ch chi ugi a chu k chuy nthành ti n m tvà kh n ng sinh l i c a công ty. V i
ti n m t t ng lên 10% thì kh n ng sinh l i c a công ty gi m 2,46%. V i p-value là 0,000, k t qu có ý ngh a cao t i = 0,01. i u này ng ý r ngs gia t ngho c gi m trong chu k chuy n thành ti n m t nh h ng đáng k đ n kh n ng sinh l i c a
công ty. Chu k chuy n thành ti n m t bao g m kho n th i gian t khi công ty thanh
toán các kho n n đ n khi thu ti n m t. Do đó, chu k chuy n thành ti n m t b ng kho n th i gian bình quân đ ng v n đ c duy trì d i hình th c tài s n l u đ ng. M c tiêu c a công ty là rút ng n chu k này đ n m c t i đa nh ng không làm nh h ng đ n ho t đ ng s n xu t c a công ty. i u này s làm t ng kh n ng sinh l i công ty vì n u chu k chuy n thành ti n m t càng dài, nhu c u tài tr bên ngoài càng l n và vi c tài tr đó càng làm t ng phí t n và do v y, làm gi m giá tr kinh t gia t ng (EVA) c a công ty.
T ng t v i ba mô hình tr c, k t qu mô hình h i quy này c ng cho th y t l n có tác đ ng ngh ch chi u v i kh n ng sinh l i c a công ty (-0,416) và quy mô
công ty (LOS) có tác đ ng thu n chi u v i kh n ng sinh l i công ty (0,264).
K t qu h i quy mô hình 4 cho th y m i quan h ngh ch chi u gi a chu k chuy n thành ti n m t và kh n ng sinh l i c a công ty. Công ty có chu k chuy n thành ti n m t càng ng n thì th i gian ngu n v n g n v i tài s n l u đ ng càng ít, v n đ u t c a công ty đ c luân chuy n nhanh h n và t o ra kh n ng sinh l i cao h n.
K tălu n
K t qu nghiên c u cho th y r ng có m t m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a công ty c ph n Vi t Nam, m i qua h đó là ngh ch chi u gi a kh n ng sinh l i v i các thành ph n c a qu n tr v n luân chuy n nh k ph i thu bình quân, k thanh toán bình quân, th i gian chuy n đ i hàng t n kho và chu k chuy n thành ti n m t.
T t c các mô hình h i quy trên đ u đư đ c th nghi m cho đa c ng tuy n. Nhân t phóng đ i ph ng sai (VIF) c a các bi n gi i thích đ c s d ng đ phát hi n xem m t trong nh ng y u t d báo có m i liên quan tuy n tính v i các y u t d báo còn l i hay không. VIF đo l ng ph ng sai c a h s h i quy c tính s t ng lên bao nhiêu n u các bi n trong bài nghiên c u là đa c ng tuy n. VIF có quan
h v i R2j(H s xác đ nh c a hàm h i quy ph ). Khi R2jti n v 1, ngh a là m c đ đa công tuy n gi a bi n đ c l p này v i các bi n đ c l p khác trong mô hình h i quy b i càng cao thì VIF càng l n. Quy t c ki m nghi n là khi VIF>10 thì m c đ đa công tuy n là cao. K t qu tính toán VIF trong bài nghiên c u này cho th y t t c các
bi n có nhân t phóng đ i ph ng sai l n nh t là 1,288 đư ch ra r ng có đa c ng tuy n r t th p gi a các y u t d đoán trong các mô hình h i quy. M t kinh nghi m khác đ ki m tra đa c ng tuy n là xem xét h s t ng quan c p gi a các bi n đ c l p. N u h s t ng quan c p l n h n 0,8 thì v n đ đa c ng tuy n tr nên nghiêm tr ng. K t qu phân tích t ng quan trong B ng 4.2 cho th y h s t ng quan c p gi a các bi n đ c l p đ u nh h n 0,8 r t nhi u. i u này l i m t l n n a kh ng đ nh r ng có đa c ng tuy n r t th p gi a các bi n đ c l p các trong mô hình h i quy đ c xem xét trên. M c đ đa c ng tuy n th p cho th y k t qu t các mô hình có đ tin c y cao.
CH NGă5
K T LU N VÀ KHUY N NGH 5.1 K tălu năchoăbƠiănghiênăc u
K t qu c a bài nghiên c u này phù h p v i nh ng nghiên c u đư th c hi n tr c đây c a Deloof (2003); Raheman và Nasr (2007), Falope OI, Ajilore OT (2009), h tìm th y m i quan h ngh ch chi u gi a các th c đo qu n tr v n luân chuy n bao g m k thu ti n bình quân, th i gian chuy n đ i hàng t n kho, k thanh toán bình quân, chu k chuy n thành ti n m t v i kh n ng sinh l i c a công ty.
M i quan h ngh ch chi u gi a kh n ng sinh l i - đ c đo l ng b ng t l
lãi g p/tài s n ho t đ ng kinh doanh và chu k chuy n thành ti n m t ậđ c s d ng đ đo l ng hi u qu qu n tr v n luân chuy n cho th y r ng chu k chuy n thành ti n m t càng dài thì kh n ng sinh l i c a công ty càng th p. Nghiên c u này cho th y các nhà qu n lý có th t o ra giá tr cho c đông b ng cách gi m chu k chuy n thành ti n m t trong m t ph m vi h p lý.
K t qu t phân tích m i quan h gi a v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a các công ty trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam c ng ch ra r ng: có m i quan h ngh ch chi u gi a k thu ti n bình quân, th i gian chuy n đ i hàng t n kho và k thanh toán bình quân v i kh n ng sinh l i c a công ty. Vì v y, các nhà qu n lý có th gia t ng l i nhu n c a công ty b ng cách gi m k thu ti n bình quân, th i gian chuy n đ i hàng t n kho hay k thanh toán bình quân.
V các gi thuy t đư đ c đ t ra ph n tr c, qua k t qu phân tích h i quy,
chúng ta có th ch p nh n gi thuy t H11 và bác b H01, t c là có m i quan h tích c c gi a hi u qu qu n tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i c a các công ty Vi t Nam. Hi u qu qu n tr v n luân chuy n càng cao, t c là t i thi u hóa chu k chuy n thành ti n m t mà không làm nh h ng đ n s n l ng và doanh s c a công ty thì kh n ng sinh l i c a công ty càng nhi u và ng c l i. C ng t phân tích h i quy, chúng ta ch p nh n gi thuy t H12r ng có m i quan h thu n chi u gi a quy mô công ty và kh n ng sinh l i c a công ty đó. Công ty có quy mô càng l n thì có nhi u kh n ng đáp ng các nhu c u v v n v i chi phí th p h n các công ty có quy mô
nh , do đó làm t ng kh n ng sinh l i c a công ty. Chúng ta c ng ch p nh n gi thuy t H13liên quan đ n m i quan h gi a t l n và kh n ng sinh l i c a công ty. K t qu nghiên c u cho th y, có m i quan h ngh ch bi n gi a t l n và kh n ng sinh l i c a công ty. Nh ng công ty có m c n cao thì th ng có kh n ng sinh l i th p và ng c l i do các ch n th ng đòi h i m c lưi su t cao h n (làm t ng chi phí tài chính c a công ty) đ bù đ p nh ng r i ro mà h có th g p ph i trong t ng lai đ i v i nh ng công ty s d ng đòn b y cao.
Tuy nhiên, bài nghiên c u c ng m c ph i m t s h n ch . Th nh t, th i gian nghiên c u còn t ng đ i ng n do h n ch v s li u c a các công ty c ph n trên th tr ng. Bên c nh đó, bài nghiên c u t p trung vào các công ty c ph n thu c l nh v c s n xu t, do đó, ch a bao quát đ c h t toàn n n kinh t Vi t Nam. Th ba, bài nghiên c u th c hi n trên ph m vi qu c gia v i hàng tr m công ty, nh ng m u nghiên c u đáp ng m c tiêu ch có 540 quan sát. S m u này còn khá nh , ch a ph n ánh đ c đ y đ hi n tr ng c a n n kinh t . H n n a, nghiên c u ch đ c p đ n các y u t n i b , ch a xem xét đ n các y u t bên ngoài nh m c đ ho t đ ng c a n n kinh t hay c a ngành công nghi p. Cu i cùng, bài nghiên c u ch s d ng d li u th c p, d a trên nh ng thông tin có s n c a các công ty c ph n đ c công b trên các website (c th là d li u trong bài nghiên c u này đ c l y t
www.cophieu68.com), m t khác, các s li u thu th p trong trang web này đư đ c làm tròn đ n hàng tri u nên các tính toán trong bài nghiên c u s có sai s so v i th c t .
Các nghiên c u trong t ng lai nên đi u tra t ng quát c n n kinh t , không ch đi u tra các doanh nghi p s n xu t mà nên đi u tra nhi u lo i hình doanh nghi p khác n a đ có nh ng đánh giá chính xác h n. Bên c nh đó, ph m vi c a bài nghiên c u có th đ c m r ng h n, không ch nghiên c u m i quan h gi a qu n
tr v n luân chuy n và kh n ng sinh l i mà còncó th m r ng đ n vi c qu n tr các
thành ph n v n luân chuy n bao g m qu n tr ti n m t và ch ng khoán th tr ng, qu n tr kho n ph i thu hay qu n tr hàng t n kho. M t khác, d li u đ c s d ng trong các nghiên c u sau này c n đa d ng h n, bao g m c d li u s c p và d li u th c p đ bài nghiên c u có ch t l ng cao h n.
5.2 Khuy nngh
có th qu n tr v n luân chuy n c a công ty có hi u qu thì đi u ki n tiên quy t đó là các nhà qu n lý ph i hi u rõ v v n luân chuy n và có nh ng quan đi m đúng đ n v đ u t và tài tr v n luân chuy n.
Khi th c hi n qu n tr v n luân chuy n, không ít nhà qu n lý đư có nh ng quan ni m sai l m nh ph i d tr càng nhi u hàng t n kho càng t t. Ngoài ra, khi mua hàng, các nhà cung ng th ng đ ngh công ty mua nhi u h n s hàng c n thi t đ đ i l y m t kho n gi m giá. Khi đ c gi m giá, nhi u nhà qu n lý s ngh là đư gi m đ c chi phí mua hàng. Tuy nhiên, khi mua hàng v t s l ng c n thi t t c là công ty s ph i giam m t kho n ti n m t vào s hàng t n kho dôi thêm đó. i u này s làm cho công ty m t chi phí c h i đ u t s ti n này vào nh ng m c đích khác. N u chi phí m t đi này l n h n l i ích đ t đ c t kho n gi m giá thì công ty s b thi t h i. Do đó, khi nh n đ c yêu c u gi m giá các nhà qu n lý c n ph i cân nh c gi a chi phí và l i ích đ có nh ng quy t đ nh đúng đ n là có nên mua v t s l ng c n thi t hay không. Bên c nh đó, không ch cân nh c gi a l i ích và chi phí, mà nhà
qu n lý còn ph i d a vào đ c đi m ngành và đ c đi m s n ph m c a công ty đ đ a ra chính sách hàng t n kho thích h p. i v i nh ng công ty s n xu t các m t hàng có th i gian s ng ng n nh ngành hàng v th i trang hay thi t b đi n t thì không
nên d tr quá nhi u hàng t n kho đ tránh b thi t h i khi hàng hóa tr nên l i th i. Các công ty có các s n ph m d nh h h ng nh hoa qu , rau c c ng v y, không nên d tr nhi u hàng t n kho đ tránh m t mát do h h ng. Ng c l i, đ i v i nh ng công ty kinh doanh các s n ph m thi t y u và lâu b n thì nên có chính sách d