niêm yết trên sàn chứng khoán HSX
Kết quả ước lượng các mô hình cho thấy rằng khả năng tạo ra lợi nhuận, quy mô công ty và cơ hội tăng trưởng là các yếu tố chính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty. Trong khi đó, cấu trúc tài chính công ty, bao gồm cơ cấu vốn và cơ cấu tài sản có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty.
Về cấu trúc vốn công ty
Khả năng sinh lời có tương quan âm rất mạnh với cấu trúc vốn các công ty. Điều này cho thấy, trong quá trình hoạt động, các công ty có khả năng sinh lợi và tạo ra dòng tiền lớn, thích sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư hơn vay nợ. Các công ty có khả năng tạo ra lợi nhuận lớn thường trả bớt nợ vay để giảm chi phí tài chính và duy trì tỷ lệ nợ thấp trong cơ cấu vốn. Ngoài ra, các yếu tố quy mô công ty, cơ hội tăng trưởng cũng có tương quan dương với đòn bẩy tài chính. Kết quả này cho thấy các công ty có quy mô lớn, có nhiều cơ hội tăng trưởng có nhu cầu vốn cao thường chọn phương thức tài trợ vốn từ nợ vay.
Tính thanh khoản cổ phiếu không có bằng chứng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty. Kết quả này cho thấy tính sôi động của giao dịch cổ phiếu trên thị trường chứng khoán không ảnh hưởng đáng kể đến quyết định cơ cấu vốn của các công ty ở Việt Nam.
Cơ cấu tài sản không có bằng chứng ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính chung, nhưng lại có bằng chứng tác động rất lớn đến tỷ lệ nợ dài hạn. Điều này khác với các kết quả nghiên cứu của Onaolapo và Kajola (2010) trong nghiên cứu về thị trường chứng khoán Nigieria. Đây có phải chăng là một đặc thù của các công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam? Khi tài sản hữu hình không có ảnh hưởng
rõ ràng đến tổng nợ vay, nhưng đóng vai trò rất quan trọng để các doanh nghiệp có thể tiếp cận vốn vay dài hạn ở Việt Nam.
Về hiệu quả hoạt động công ty
Từ những kết quả phân tích mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động và cấu trúc tài chính cho thấy việc gia tăng sử dụng vốn vay làm giảm hiệu quả hoạt động kinh tế của các công ty. Kết quả này có hàm ý rằng, việc gia tăng đòn bẩy tài chính không mang lại hiệu quả kinh tế cho các công ty so với chi phí tài chính gia tăng và làm giảm lợi nhuận công ty. Do đó việc điều tiết đòn bẩy tài chính hợp lý sẽ đóng vai trò quan trọng để cải thiện hiệu quả hoạt động các doanh nghiệp.
Bên cạnh đó tài sản hữu hình cũng có tương quan nghịch với các chỉ số hiệu quả kinh tế ROE và ROA. Kết quả này hoàn toàn trái ngược với giả thuyết của nghiên cứu này khi cho rằng các doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản hữu hình lớn sẽ có lợi thế khi vay nợ nên chi phí tài chính thấp. Có phải chăng kết quả này thể hiện khó khăn trong những năm 2009-2012 của nền kinh tế Việt Nam đã ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp sử dụng vốn vay dài hạn để đầu tư lớn trong thời gian này. Việc đầu tư không mang lại hiệu quả trong giai đoạn kinh tế khó khăn cùng với chi phí tài chính từ nợ cao có thể đã ảnh hưởng xấu đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp.
Mối tương quan giữa quy mô công ty với hiệu quả kinh tế ROA là không có ý nghĩa thông kế, tuy nhiên quy mô công ty lại có tương quan âm với mức ý nghĩa 10% với ROE. Kết quả này chưa đủ bằng chứng để khẳng định các công ty quy mô lớn ở Việt Nam có lợi thế quyền lực thị trường và có lợi thế kinh tế theo quy mô nên có hiệu quả hoạt động cao.
Tính thanh khoản cổ phiếu có tương quan dương nhưng rất nhỏ đến hiệu quả hoạt động kinh tế. Do tính thanh khoản cổ phiếu không ảnh hưởng đáng kể đến cơ cấu vốn do đó nó không tác động nhiều đến chi phí tài chính của công ty và không có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động. Kết quả này hàm ý có phải hay không sự sôi động của thị trường chứng khoán không ảnh hưởng nhiều đến quyết định lựa chọn
cấu trúc vốn công ty của các giám đốc tài chính cũng như hiệu quả về mặt kinh tế đối với những công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán trong giai đoạn 2009 – 2012. Kết quả này ngụ ý dường như ngay cả các công ty đã niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam cũng chưa xem cổ phiếu là một kênh huy động vốn hữu hiệu so với phương thức vay nợ. Kết quả là thị trường chứng khoán không đóng nhiều vai trò trong việc giảm chi phí tài chính và nâng cao hiệu quả kinh tế của các công ty.
Về giá trị thị trường công ty
Trái ngược với tương quan âm đối với hiệu quả kinh tế, đòn bẩy tài chính có tương quan dương đáng kể với chỉ số TOBINQ đo lường giá trị thị trường của doanh nghiệp. Kết quả này ngụ ý các doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính lớn được thị trường chứng khoán đánh giá cao hơn về mặt giá trị. Đây có thể là lý do giải thích tại sao khi tỷ lệ nợ tăng, hiệu quả hoạt động kinh tế giảm nhưng các công ty vẫn duy trì một tỷ lệ nợ cao.
Một phát hiện khác của nghiên cứu đó là các yếu tố vòng quay tài sản, cơ hội tăng trưởng không có ảnh hưởng đáng kể đến chỉ số TOBINQ. Trong khi tài sản cố định hữu hình có tương quan dương rất lớn với chỉ số TOBINQ. Kết quả này ngụ ý rằng giá trị của các công ty trên thị trường chứng khoán dường như phụ thuộc chủ yếu vào giá trị thanh lý thay vì cơ hội tăng trưởng và hiệu quả hoạt động kinh tế mà chúng mang lại. Yếu tố quy mô công ty có tương quan âm đối với giá trị công ty hay quy mô công ty càng lớn thị trường định giá càng thấp cũng góp phần củng cố thêm cho lập luận này.