Nghiên cứu sử dụng phương pháp đồng liên kết gần đúng tối đa ML Johansen (Maximun Likelihood) để ước lượng tham số mô hình phương trình 8.
CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1. Kiểm định nghiệm đơn vị:
Khi quan sát đồ thị của các biến trong mô hình, nghiên cứu chọn mô hình kiểm định tính dừng có số hạng chặn và không có số hạng xu hướng với độ trễ là = 1 như ( , 0 , 1) trong kiểm định ADF. (Dựa trên kiến nghị quan sát trực quan đồ thị chuỗi thời gian của dữ liệu – Wang 2003: nếu đồ thị có đặc điểm biến thay đổi theo thời gian tăng hay giảm và không có xu hướng dốc rõ ràng, thì nên chọn tình huống 2 của chuỗi thời gian).
Nghiên cứu sử phương dụng trình 2 được viết lại như sau:
Phương trình 12: Mô hình kiểm định tính dừng ( , 0 , 1)
∆ = + + ∆ +
Kết quả kiểm định tính dừng chuỗi sai phân bậc 1: bác bỏ giả thiết Ho, chuỗi sai phân bậc 1 có nghiệm đơn vị, tức là có tính dừng với mức ý nghĩa 5%
đối với biến reer, tnt và mức ý nghĩa 1% đối với biến res, mon, tot. Các biến là
chuỗi kết hợp bậc 1 – I(1) hay là quá trình sai phân dừng ở dạng mức. Nên chuỗi thời gian các biến là không dừng.
4.2. Phương pháp đồng liên kết Johansen:
Vì các chuỗi thời gian trong mô hình là quá trình I(1) như kết quả nêu trên, nên nghiên cứu sẽ tiếp tục kiểm định mối quan hệ đồng liên kết.
Trước tiên, xác định độ trễ tối ưu của các biến trong mô hình là 3 (độ nhạy cảm của mô hình VAR đối với độ trễ các biến) dựa trên thống kê : Dự đoán cuối cùng Lỗi (FPE), Tiêu chuẩn thông tin Akaike (AIC), Tiêu chuẩn Thông tinSchwarz(SC), Tiêu chuẩn Hannan-Quinn (HQ)Mô hình.
Ước lượng tỷ giá cân bằng đồng nhân dân tệ GVHD: Th.S Đinh Thị Thu Hồng
Nhóm 3 – TCDN05 – CHK23 Trang 28
Số trong ngoặc ( ) là giá trị critical Dấu * : bác bỏ giả thiết Ho ở mức ý nghĩa 1%.
Bảng 1 cho thấy thống kê trace và maximum Eigenvalue của mô hình VAR. Cột đầu tiên giả thiết Ho: r = 0, r ≤ 1, r ≤ 2, r ≤ 3 hay r ≤ 4 đại diện hạng của ma trận hệ số trong mô hình VAR. Hạng chỉ ra số lượng mối liên hệ đồng liên kết giữa các biến. Cột thứ 2 là Eigenvalue, cột thức 3 là thống kê Trace, và cột cuối cùng là thống kê Max – Eigenvalue.
Kiểm định giả thiết Ho: r = 0 (không mối quan hệ liên kết), ngược lại r = 1, 2, 3, hay 4. So sánh giá trị Trace > Critical, bác bỏ Giả thiết Ho: r = 0, kết luận có nhiều nhất 4 mối liên hệ đồng liên kết giữa các biến với mức ý nghĩa 1%.
Ngoài ra, Kiểm định giả thiết Ho: r = 0 (không mối quan hệ liên kết), ngược lại r = 1. So sánh giá trị Critical và Max-Eignvalues, bác bỏ Ho và kết luận có một mối liên hệ đồng liên kết ở mức ý nghĩa 1%.
4.3. Phương trình đồng liên kết
Sau khi kiểm định nghiệm đơn vị xác định chuỗi thời gian là không dừng và kiểm định đồng liên kết giữa các biến, thì có thể xác định mô hình là hồi qui thực từ đó ước lượng các hệ số.
Bảng 2: Ước lượng hệ số đồng liên kết và hệ số điều chỉnh
( ): phương sai của sai số và [ ]: giá trị t – statistics Dấu * bác bỏ giả thiết Ho ở mức ý nghĩa 1%. Dấu ** bác bỏgiả thiết Ho ở mức ý nghĩa 5%.
Từ kết quả bảng 2, dùng các hệ số mô hình đưa vào mô hình ước lượng tỷ giá cân bằng thực sự REER (dạng rút gọn của BEER) như sau:
Phương trình 13: Phương trình đồng liên kết
Các hệ số đã ước lượng đều phù hợp với lý thuyết kinh tế. Ngoại trừ biến
điều khoản thương mại tot, những biến còn lại của mô hình như cung tiền mon, dự trữ ngoại hối res, thu nhập bình quân đầu người tnt đều có ảnh hưởng mạnh
lên tỷ giá cân bằng dài hạn. Ví dụ, cung tiền tăng 1% làm đồng RMB giảm 1.179%. Ngoài ra, khi thu nhập bình quân đầu người tăng 1%, đồng RMB tăng 1.25%, dữ trữ ngoại hối tăng 1% đồng nhân dân tệ tăng 0.86%. Tuy nhiên cải thiện điều khoản thương mại không có ảnh hưởng rõ ràng lên RMB.
4.4. Vector hiệu chỉnh sai số (VECM) và phân tích:
Hệ số điều chỉnh là số âm (-0.105554 < 0) có nghĩa là nếu tỷ giá thực tăng giá, thì nó sẽ được hiệu chỉnh giảm và ngược lại. Sự năng động của các mô hình hiệu chỉnh sai số sẽ buộc tỷ giá trở lại trạng thái cân bằng dài hạn. Giá trị tuyệt đối của hệ số điều chỉnh càng lớn, tốc độ điều chỉnh càng nhanh. Nếu hệ số điều chỉnh đến giá trị tuyệt đối 1, có nghĩa là sai lệch sẽ được điều chỉnh trong 1 năm. Theo mô hình, nếu tỷ giá nhân dân tệ thực hiệu quả giảm xuống dưới mức cân bằng, nó sẽ tăng giá lại theo tỷ lệ 10,5% mỗi năm, cho đến khi nó đạt đến mức cân bằng. Trong ngắn hạn, tỷ giá thực hiệu quả cũng bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế cơ bản; cung tiền và dự trữ ngoại hối cũng có ảnh hưởng khác nhau vào sự biến động của tỷ giá hối đoái. Có vẻ như cả ngắn hạn và các biến lâu dài có tác dụng một chiều trên tỷ giá cân bằng. Vì vậy, sự gia tăng trong GDP, sự gia tăng dự trữ ngoại hối, và giảm cung tiền sẽ dẫn đến sự tăng giá của tỷ giá thực hiệu quả.
Các số dư trong mô hình VAR (VEC) cần kiểm định chẩn đoán bằng việc kiểm tra xem tất cả các biến giữ mối quan hệ lâu dài đồng liên kết dài hạn. Kết quả ở bảng 3 cho thấy biến đáp ứng các điều kiện kiểm định.
Ước lượng tỷ giá cân bằng đồng nhân dân tệ GVHD: Th.S Đinh Thị Thu Hồng
Nhóm 3 – TCDN05 – CHK23 Trang 30
Bảng 3: Phân tích và định giá mô hình VAR\VEC
Lấy các giá trị thực tế của các biến cơ bản (res, tnt, mon, tot) trong
phương trình 13, tác giả ước lượng tỷ giá cân bằng thực hiện tại của RMB (BEER). Để loại trừ nhiễu ngẫu nhiên, ngắn hạn trong BEER sử dụng các kỹ thuật lọc HP (xem Clark & MacDonald, 2000), khi đó chúng ta có được giá trị BEER ổn định lâu dài, có dán nhãn như HPBEER trong hình. 1. So với REER thực tế, cuối cùng, chúng ta có thể quan sát sai lệch nhỏ trong nhân dân tệ tỷ giá hiệu quả (Hình 2).
Hình 1: REER và HP BEER của Tỷ giá RMB
Hình.1 cho thấy mối quan hệ giữa REER và BEER đã lọc đối với Trung Quốc trong thời gian 1980-2004. Có thể được nhìn thấy hình đồ thị, hai chuỗi
di chuyển gần nhau, và mức độ khác nhau giữa chuỗi là khá nhỏ. Mức độ tối đa định giá thấp là khoảng 5% (ước tính trong năm 1993), và mức độ tối đa định giá cao là khoảng 3% (năm 1984) (Hình 2).
Hình 2: độ lệch của RMB REER và HPBEER
Trong năm 1982 và năm 1986, tỷ giá thực hiệu quả cao hơn so với tỷ giá cân bằng theo ước tính của các mô hình BEER. Từ năm 1990 đến năm 1995, tỷ giá hiệu quả thực RMB là thấp hơn so với tỷ giá cân bằng theo ước tính của các mô hình BEER. Từ năm 1995, tỷ giá thực hiệu quả là trên danh nghĩa cao hơn mức cân bằng. Khoảng năm 2002, tỷ giá cân bằng là cao hơn so với tỷ giá thực hiệu quả. Đặc biệt là từ năm 1999, mức độ sai lệch giữa tỷ giá hiệu quả thực tế và tỷ giá hối đoái cân bằng đang giảm dần. Trong năm 2002 đến năm 2003, đồng nhân dân tệ cho thấy sự tăng giá. Kể từ đó, tỷ giá Nhân dân tệ tăng giá nhẹ. Tuy nhiên, theo Hình.1, áp lực tăng giá vẫn còn.
Ước lượng tỷ giá cân bằng đồng nhân dân tệ GVHD: Th.S Đinh Thị Thu Hồng
Nhóm 3 – TCDN05 – CHK23 Trang 32
CHƯƠNG V: THẢO LUẬN
Phần này, tác giả thảo luận những gợi ý cho chính sách tỷ giá của Trung Quốc dựa trên những kết quả thực nghiệm. Trước khi thảo luận những gợi ý này, xem xét những tranh luận về chính sách tỷ giá của Trung Quốc từ quan điểm người Mỹ và người Trung.
5.1. Tranh luận chính sách tỷ giá trên quan điểm Trung Quốc và Mỹ
Sự bất đồng trong việc đánh giá tỷ RMB/ USD của Trung Quốc và Mỹ do đứng trên 2 quan điểm khác. Trung Quốc đang theo đuổi trình tự chính sách tự do hóa tài khoản vốn – chế độ tỷ già hối đoái thả nổi. Bằng chứng là Vào ngày 18 tháng 3 năm 2006, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC), Ngân hàng trung ương Trung Quốc, đã công bố những thay đổi lớn trong chính sách kiểm soát tài khoản vốn của Trung Quốc. PBOC cho rằng sự gia tăng mạnh mẽ trong việc dự trữ ngoại tệ (lên tới 941 tỷ USD vào cuối tháng Sáu, với sự gia tăng dự kiến đến 1 nghìn tỷ USD vào cuối năm 2006) đòi hỏi những thay đổi lớn trong các chính sách kiểm soát vốn. Những thay đổi chính sách bao gồm nới lỏng các hạn chế nắm giữ đồng ngoại tệ ở khu vực tư. Ví dụ, theo quy định mới, người dân Trung Quốc có thể mua tới 20,000.00 USD, tăng 150% so với số tiền cho phép trước đó là 8,000.00 USD. Hơn nữa, các tổ chức Trung Quốc được phép mở các tài khoản ngoại tệ tại các ngân hàng thương mại. Cuối cùng, các công ty bảo hiểm Trung Quốc đủ năng lực (công ty có các nhu cầu chính đáng về các giao dịch ngoại hối) được phép đầu tư vào chứng khoán nước ngoài và các ngân hàng thương mại của Trung Quốc được phép đầu tư vào chứng khoán ở nước ngoài thay mặt cho các khách hàng của họ. Lý do cho chính sách này là Trung Quốc đang phát triển thị trường giao ngay và thì trường kỳ hạn có thể thực hiện tốt chức năng và đứng vững là một điều kiện tiên quyết cho việc thích ứng một chế độ tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, giúp doanh nghiệp và ngân hàng Trung Quốc bảo hiểm rủi ro đối với những tổn thất ngoại tệ. Ngoài ra, nước này muốn ổn định hệ thống tài chính quốc gia và xúc tiến xuất khẩu, tăng trưởng kinh tế.
Ngược lại Mỹ lại thích chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi thực hiện trước những nỗ lực tự do hóa tài khoản vốn hoàn toàn dựa trên quan điểm mong muốn Trung Quốc chia sẻ gánh năng trong việc làm giảm sự mất bằng thương mại toàn cầu nói chinh và mất cân bằng thương mại Mỹ Trung nói riêng. Mỹ cho rằng Trung Quốc đang định giá thấp đồng Nhân dân tệ.
5.2. Gợi ý chính sách từ kết quả thực nghiệm:
Kết quả thực nghiệm của nghiên cứu hỗ trợ cho chính sách neo giữ tỷ giá và tự do hóa tài khoản vốn. Sự tăng giá tỷ giá hiệu quả thực tế là một hàm số của sự tăng GDP, dự trữ ngoại hối và việc giảm cung tiền cùng với những biến khác. Hiện tại tất cả các biến gây áp lực tăng giá đồng RMB. Cả thu nhập quốc gia và dự trữ ngoại hối ở Trung Quốc đang gia tăng. Sự gia tăng nhanh chóng của dự trữ ngoại tệ và can thiệp vô hiệu hóa bằng chính sách tiền tệ của Ngân hàng nhân dân Trung Quốc (POBC) đã kiểm tra tốc độ tăng nhanh cung tiền. Bên cạnh, chính sách Trung Quốc cho phép chuyển đổi hoàn toàn đồng RMB cùng với cho phép những áp lực thị trường để tăng giá đồng tiền trung và dài hạn chứ không phải trong nhất thời.
Bài nghiên cứu cũng chỉ ra rằng cũng không có sự sai lệch lớn và liên tục của tỷ giá hối đoái RMB/USD có hiệu quả thực với giá trị cân bằng dài hạn của nó. Tỷ lệ dao động trong biên độ hẹp +3% và -5% của tỷ giá hối đoái cân bằng dài hạn trong vòng 25 năm qua. Vì vậy, không có bằng chứng cho thấy việc cố ý tăng giá trong điều kiện tốt nhất sẽ có ảnh hưởng ngắn hạn lên các biến kinh tế. Các biến số kinh tế đang làm tăng giá đồng tiền trong dài hạn. Điều này không có nghĩa là không có giải pháp cho vấn đề mất cân đối cán cân thương mại giữa Mỹ và Trung Quốc. Những phương pháp thay thế như chính sách tài khóa mở rộng ở Trung Quốc, giảm thuế nhập khẩu, loại bỏ hỗ trợ xuất khẩu, tăng lương cho người lao động và phân bổ dữ trữ của PBOC giữa khu vực tư và công, những giải pháp này nằm ngoài phạm vi nghiên cứu.
Tóm lại đồng RMB đang chịu áp lực tăng giá trong trong dài hạn từ các biến số kinh tế và vì tăng giá RMB thời điểm này là dư thừa.
Ước lượng tỷ giá cân bằng đồng nhân dân tệ GVHD: Th.S Đinh Thị Thu Hồng
Nhóm 3 – TCDN05 – CHK23 Trang 34
CHƯƠNG VI: MỞ RỘNG 6.1. Liên hệ thực tiễn Việt Nam:
Trong khi RMB được cho là định giá thấp thì đồng nội tệ Việt Nam lại đang bị định giá cao, gây bất lợi cho xuất khẩu. Thị trường tự do tồn tại song hành với thị trường phi chính thức và hiện tượng đô la hoá còn trầm trọng. Các đại lý thu đổi ngoại tệ, tiệm vàng cũng tiến hành giao dịch ngoại tệ với giá tự thiết lập. Mặc dù đã có tương đối đầy đủ các biện pháp để kiểm soát, chế tài hành vi sử dụng ngoại tệ trong định giá, thanh toán trên lãnh thổ Việt Nam, nhưng do kiểm tra xử phạt không được chú trọng nên vi phạm diễn ra khá phổ biến, làm giảm uy tín VND, đồng thời sự chênh lệch giữa tỷ giá tự do và tỷ giá niêm yết gây bất an cho dân chúng nên nó ảnh hưởng đến tâm lý nắm giữ, tích trữ USD không chỉ của cá nhân mà cả doanh nghiệp.
Dự trữ ngoại hối quá mỏng khiến biện pháp can thiệp trực tiếp của NHNN lên tỷ giá hối đoái hầu như không có hiệu quả, đồng thời làm ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư vào việc duy trì sự ổn định của đồng nội tệ.
Ước lượng tỷ giá cân bằng đồng nhân dân tệ GVHD: Th.S Đinh Thị Thu Hồng
Nhóm 3 – TCDN05 – CHK23 Trang 36
So sánh dự trữ ngoại hối của Việt Nam và các nước trong khu vực
Nguồn: World Bank.
Sự phá sản của Vinashin, kéo theo mối hoài nghi về khả năng hoạt động sản xuất của các doanh nghiệp nhà nước, đồng thời làm ảnh hưởng đến sức khoẻ của hệ thống tài chính ngân hàng. Xếp hạng tín nhiệm quốc gia cũng bị hạ bậc, vị trí của các ngân hàng lớn theo xếp hạng của Moody’s hay S&P cũng giảm theo. Điều này làm ảnh hưởng đến việc huy động vốn quốc tế của một số doanh nghiệp lớn của nước ta.
6.2.Một số đặc điểm của tỷ giá VND/USD:
Tỷ giá VND/USD được khống chế trong biên độ do NHNN ấn định so với tỷ giá công bố chính thức, các NHTM được ấn định tỷ giá giữa VND với tất cả các ngoại tệ còn lại, trên thực tế tỷ giá giữa VND với các ngoại tệ còn lại được
tính chéo trên cơ sở tỷ giá VND/USD với tỷ giá giữa USD và các ngoại tệ đó. Tuy nhiên do tỷ giá chính thức neo trong thời gian khá dài cộng với biên độ giao dịch chậm thay đổi trong thời gian rất dài nên trên thực tế tỷ giá VND/USD không phản ánh đúng diễn biến USD trên thị trường thế giới. Điều này gây ảnh hưởng tiêu cực đến thương mại và vay nợ của các doanh nghiệp sử dụng các đồng tiền khác như EUR, JPY làm đồng tiền thanh toán, do vậy làm hạn chế khả năng đa dạng hoá đồng tiền, thanh toán quốc tế.
Việc xác định tỷ giá VND/USD còn cứng nhắc: Tỷ giá chính thức do NHNN công bố là mức bình quân của tỷ giá trong ngày giao dịch gần nhất trước đó nên chưa phải là một cơ sở vững chắc để tỷ giá chính thức thực sự có ý nghĩa kinh tế. Theo Hoàng Công Gia Khánh (2009), quy mô của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng vẫn khá khiêm tốn (dưới 5%) so với tổng quy mô toàn thị trường, NHNN không phải lúc nào cũng can thiệp đúng mức chênh lệch trên thị trường nhưng lại giới hạn khung tỷ giá giao dịch trên thị trường nên tỷ giá bình quân trên thị trường ngoại tệ không thể phản ánh đúng cung cầu tiền