C ng gi ng nh đi vay ngân hàng, phát hành TP c ng là m t hình th c đi
vay n . Tuy nhiên, phát hành TP cĩ m t s đi m u vi t h n nh quy mơ tài tr ,
th i h n, các chi phí phát sinh, ph m vi ng i cho vay, kh n ng chuy n nh ng và
tính thanh kho n.
Th nh t, v quy mơ tài tr . Thơng qua TP, doanh nghi p cĩ th huy đ ng s v n l n b t k tùy theo nhu c u và phù h p v i ph ng án s d ng v n huy
đ ng. Tuy nhiên, doanh nghi p ph i th hi n đ c tính kh thi c a d án c ng nh
kh n ng hồn tr g c lãi cho các nhà đ u t . Trái l i, trong tr ng h p đi vay ngân
hàng, s v n t i đa mà m i doanh nghi p đ c vay ph thu c vào ngu n v n t cĩ
c a ngân hàng. H n n a, các kho n vay ngân hàng cịn b gi i h n b i h n m c tín d ng mà ngân hàng áp d ng cho m t khách hàng, m t ngành hay m t tiêu chí phân lo i nào đĩ mà doanh nghi p đi vay cĩ th thu c nhĩm đĩ. Ngồi ra, đ nh n đ c kho n vay t ngân hàng, các doanh nghi p c ng c n ph i cĩ tài s n đ m b o cho kho n vay.
Th hai, v th i h n vay. N u các kho n vay ngân hàng th ng là các kho n vay ng n và trung h n thì TP l i r t đa d ng v th i h n và t ch c phát hành hồn tồn t do trong vi c xác đ nh th i h n TP sao cho phù h p v i chu k c a vịng
quay v n c ng nh kh n ng hồn tr v n g c c a mình.
Th ba, n u s d ng v n vay t ngân hàng, ch n ch là m t ch th là
ngân hàng thì vi c tài tr b ng TPDN, l c l ng cho vay s là đơng đ o nh ng nhà
đ u t , nh t là khi cơng ty phát hành r ng rãi ra cơng chúng. Tr ng h p n u các
TP đ c niêm y t trên th tr ng ch ng khốn s làm gia t ng tính thanh kho n c a
TP, đ c bi t là TP c a t ch c phát hành là nh ng cơng ty danh ti ng thì tính thanh
kho n c a TP càng cao. Ng c l i, các kho n vay ngân hàng đ c xem là khơng cĩ
tính thanh kho n vì khơng cĩ kh n ng chuy n nh ng trên th tr ng tr tr ng h p các ngân hàng th c hi n mua bán n v i nhau.
Th t , tài tr b ng TP r h n các kho n vay ngân hàng đ c bi t trong tr ng h p TP đ c phát hành b i các cơng ty danh ti ng, hi u qu ho t đ ng và kh n ng sinh l i cao, đ c x p lo i tín nhi m t t b i các t ch c đnh m c tín nhi m uy tín. Lãi su t đ i v i TPDN bao g m c lãi su t r i ro phi h th ng. Ph n bù r i ro h th ng, r i ro phi h th ng c a chính cơng ty đĩ và ph n bù cho s khơng cân x ng v thơng tin. Do các cơng ty này đã cĩ ti ng t m t t và cơng chúng đã quen thu c v i cách qu n lý và ho t đ ng c a cơng ty đĩ nên m c bù r i ro là t ng đ i th p. Vì v y, lãi su t yêu c u c a nhà đ u t s th p, cơng ty s huy đ ng
đ c v n vĩi m c chi phí ph i ch ng.
Tuy nhiên, khi th c hi n vi c tài tr b ng TP thì t ch c phát hành ph i th c hi n các kho n chi tr m t cách đ u đ n, theo đnh k và khơng mang tính linh ho t nh các kho n hồn tr đ i v i ngân hàng. Chính vì v y, t ch c phát hành ph i cĩ k n ng qu n lý ti n m t t t h n đ kh p đ c lu ng ti n m t ph c t p c a d án v i lu ng chi tr đ u đ n và đ n gi n c a TP phát hành.
Khơng th khơng đ c p đ n nh ng u đi m c a TPKQMN so v i TPDN
thơng th ng đ i v i vi c huy đ ng v n c a các cơng ty B S. Vi c huy đ ng v n
thơng qua TPKQMN s giúp doanh nghi p tiêu th đ c s n ph m ngay khi hồn thành xong ph n mĩng c a d án. Hay nĩi cách khác, doanh nghi p cĩ th d báo
đ c m c đ tiêu th s n ph m thơng qua k t qu ban đ u c a đ t phát hành. Doanh nghi p c ng cĩ th d báo m t cách t ng đ i v doanh thu c a d án B S.
1.2.4. Ph ng th c và quy trình phát hành trái phi u kèm quy n mua nhà
đ t
Th c ch t, TPKQMN là m t lo i TP thơng th ng k t h p v i quy n mua
b t đ ng s n nh m t quy n gia t ng cho các trái ch . Vì v y, ph ng th c và quy
trình phát hành c a TPKQMN c ng tuân th theo ph ng th c và quy trình phát
hành c a TP thơng th ng khác hi n đang l u thơng trên th tr ng tài chính.
1.2.4.1. Ph ng th c phát hành trái phi u kèm quy n mua nhà đ t
G m hai ph ng th c là: phát hành riêng l và phát hành ra cơng chúng. Tùy
theo m i n c s cĩ nh ng quy đ nh riêng v vi c phát hành theo t ng ph ng th c. S đ 1.4. Các ph ng th c phát hành TPKQMN Ch th phát hành ch ng khốn Bán ra cơng chúng Bán riêng l Th ng l ng u giá B o lãnh i lý B o lãnh Cơng ty ch ng khốn Các nhà đ u t cá nhân và t ch c Các t ch c đ u t CK
1.2.4.2. Quy trình phát hành trái phi u kèm quy n mua nhà đ t
* Phát hành riêng l :
H u h t các đ t phát hành TPKQMN đ u đ c th c hi n theo ph ng th c
phát hành riêng l cho m t s nhà đ u t nh t đnh vì lý do s c n h (hay s l ng b t đ ng s n) đ c bán d i d ng quy n đi kèm v i trái phi u là cĩ h n, th i h n huy đ ng v n th ng ng n (t ng đ ng v i th i gian hồn thành ph n mĩng c a d án). i v i ph ng th c phát hành này, các t ch c phát hành đ đi u ki n ch c n đ ng ký, thơng báo cho y ban ch ng khốn mà khơng c n ph i n p đ n xin phép. N i dung đ ng ký g m các thơng tin nh : tên t ch c phát hành, m nh giá, lãi su t, th i h n, lo i TP, m c đích s d ng v n... Quy trình v vi c cơng b thơng tin, phát hành, cơng b giá c n h , b c th m ch n v trí là quy trình n i b tùy thu c vào m i t ch c phát hành.
T i Vi t Nam, vi c phát hành TPKQMN theo ph ng th c phát hành riêng
l đ c quy đ nh theo Ngh đ nh 52/2006 N -CP v phát hành trái phi u doanh nghi p.
* Phát hành ra cơng chúng
i v i hình th c này, địi h i d án ph i cĩ s l ng b t đ ng s n c n bán v i s l ng l n, c ng v i th i gian c n huy đ ng v n t ng đ i dài. V i th i gian
và quy mơ d án nh trên thì vi c phát hành ra cơng chúng s giúp đ t phát hành
trái phi u d thành cơng, thu hút đ c nhi u nhà đ u t c ng nh gia t ng tính thanh kho n cho trái phi u khi đ c giao d ch trên th tr ng th c p. Tùy theo quy
đnh khác nhau c a m i n c v đi u ki n phát hành trái phi u ra cơng chúng, ch
các cơng ty th a mãn các yêu c u đĩ m i đ c phát hành ra cơng chúng. T i Vi t
Nam, vi c phát hành TPKQMN ra cơng chúng ph i th c hi n theo quy đnh c a
Lu t Ch ng khốn. S đ 1.5. Quy trình phát hành TP ra cơng chúng Chu n b h s xin phép phát hành N p h s xin phép phát hành lên UBCK Cơng b phát hành và phân ph i ch ng khốn
H s xin phép phát hành ph i đ y đ theo quy đnh c a y ban Ch ng khốn Nhà n c, bao g m các tài li u sau:
- Gi y đ ng ký chào bán trái phi u kèm quy n mua nhà đ t ra cơng chúng - B n cáo b ch g m: thơng tin tĩm t t v t ch c phát hành nh t ch c b
máy, ho t đ ng kinh doanh...; Thơng tin v đ t chào bán nh đi u ki n chào bán,
các y u t r i ro, l i nhu n và doanh thu d ki n, ph ng án phát hành...; Báo cáo tài chính c a t ch c phát hành trong 2 n m g n nh t đáp ng theo yêu c u c a B Tài chính
- Các h s pháp lý c a cơng ty nh b n đi u l , quy t đnh c a i h i đ ng
c đơng thơng qua ph ng án phát hành, quy t đnh c a H i đ ng qu n tr thơng qua h s v vi c chào bán trái phi u.
Ngay sau khi nh n đ c gi y phép phát hành, t ch c phát hành ph i g i cho
y ban ch ng khốn các tài li u ph c v cho vi c phân ph i nh b n cáo b ch tĩm
t t, n i dung thơng báo phát hành và các tài li u khác. Ti p theo, t ch c phát hành
s th c hi n vi c cơng b B n thơng báo phát hành trên các ph ng ti n thơng tin
đ i chúng.
Cu i cùng, t ch c phát hành s th c hi n vi c phân ph i trái phi u kèm quy n mua nhà đ t v i các b c nh l y thơng tin nhà đ u t , ti n hành đ t c c, thu ti n và chuy n giao trái phi u cho nhà đ u t .
1.3. Th tr ng trái phi u doanh nghi p c a các n c trên th gi i và bài h c kinh nghi m cho Vi t Nam
S ra đ i c a TPKQMN là s thích nghi v i th c t và là s k t h p gi a hai lo i hình ch ng khốn TP(TPDN) và ch ng kh , trong đĩ TP là ch ng khốn chính và ch ng kh là lo i ch ng khốn đ c phát hành kèm theo nh m gia t ng
thêm s h p d n c a TPDN mà các cơng ty B S phát hành.
Chính vì đ c tính này mà cĩ th nĩi s thành b i c a m t đ t phát hành TPKQMN ph thu c nhi u vào b n ch t c a TP chính đ c phát hành.
Nh v y, t vi c nghiên c u v th tr ng TPDN c a các n c trên th gi i, cĩ th nh n đnh và rút ra bài h c kinh nghi m, nh ng h ng đi m i cho th tr ng TPKQMN Vi t Nam.
1.3.1. Th tr ng trái phi u doanh nghi p c a các n c trên th gi i * Th tr ng TPDN M
S phát tri n th tr ng TPDN t i M cĩ th chia làm hai giai đo n: Tr c
và sau khi ban hành Lu t ch ng khốn n m 1933. Tr c khi ban hành Lu t Ch ng
khốn 1933, các cơng ty d dàng ti p c n v i th tr ng. Sau khi ban hành Lu t Ch ng khốn n m 1933, t t c các cơng ty mu n phát hành TPDN ph i đ c s thơng qua c a SEC. Ph n l n các cơng ty t i M đ u s d ng ph ng th c phát hành TPDN đ huy đ ng v n nên đã t o đ c s sơi đ ng và l n m nh cho th
tr ng TP M .
T i M , t n t i hai lo i th tr ng th c p đ i v i TPDN: S giao d ch và th tr ng OTC. Các cơng ty cĩ th phát hành TP riêng l ho c phát hành ra cơng
chúng. Các TP phát hành riêng l khơng c n ph i đ ng ký v i SEC vì khơng liên
quan đ n vi c chào bán ra cơng chúng. Tuy nhiên, khơng gi ng nh vi c phát hành TP ra cơng chúng th ng do các t ch c phát hành l n, các t ch c phát hành TP riêng l th ng là các cơng ty nh , ít đ c bi t đ n, s v n c n huy đ ng khơng l n v i lãi su t TP cao h n và tính thanh kho n th p h n. Th tr ng phát hành riêng l đã tr i qua nh ng bi n đ ng l n k t khi ban hành đi u l SEC 144A vào n m 1990 cho phép các nhà đ u t cĩ t ch c đ đi u ki n đ c kinh doanh các TPDN riêng l , làm gia t ng tính thanh kho n cho th tr ng TPDN phát hành riêng l .
TPDN t i M cĩ k h n r t đa d ng t ng n, trung đ n dài h n, t 2 n m đ n 50 n m.
* Th tr ng TPDN t i Nh t B n
ĩng vai trị quan tr ng trên th tr ng TPDN t i Nh t là Bond Floatation Commitee (Kisakai) g m 43 t ch c (trong đĩ cĩ 7 ngân hàng) cĩ nhi m v xây d ng các tiêu chu n cho vi c phát hành TP, giám sát k h n, t ng giá tr phát hành, ki m sốt các đ t phát hành ra cơng chúng đ tránh vi c thao túng th tr ng. Các
ngân hàng t i Nh t khơng đ c th c hi n các nghi p v b o lãnh, vì v y đã m t đi
m t kho n doanh thu t phí b o lãnh. Thêm n a, các cơng ty huy đ ng v n b ng TP
thay cho vi c đi vay ngân hàng ngày càng t ng làm n y sinh mâu thu n v quy n l i gi a các ngân hàng và các cơng ty ch ng khốn.
Các quy đnh v t ch c ho t đ ng và t ch c trên th tr ng TPDN Nh t
B n đ u do B Tài chính Nh t B n ban hành. B Tài chính Nh t B n đã thành l p
y ban giám sát th tr ng đ th c hi n thanh tra giám sát và c ng ch th c thi
vi c cơng b thơng tin và ch ng gian l n trên th tr ng.
H th ng đnh m c tín nhi m t i Nh t chính th c ra đ i vào n m 1997. Ngồi các t ch c đnh m c tín nhi m n c ngồi, nhi u t ch c đnh m c tín nhi m l n đã đ c thành l p t i Nh t.
Vào n m 1987, TP chuy n đ i, TP kèm quy n tr thành lo i TP ch đ o trên
th tr ng TP Nh t. Chính ph Nh t đã th c hi n chính sách n i l ng quy đnh, đnh giá d a trên m c chênh l ch giá nh m m c đích phát tri n th tr ng TPDN.
* Th tr ng TPDN Trung Qu c
Nh ng n m 1990-1992, xu h ng huy đ ng v n b ng TPDN gia t ng m nh làm t ng tính thanh kho n, t o nên s h p d n cho th tr ng TPDN. ki m sốt
ch t ch th tr ng TPDN, Chính ph Trung Qu c đã ban hành “Các quy đnh hành
chính đ i v i TPDN” vào n m 1993. n n m 1996, TPDN t i Trung Qu c mang tính thanh kho n th p, khơng đ c giao d ch th ng xuyên. Tr c tình hình này, nh m c i thi n và phát tri n th tr ng TPDN, Chính ph đã th c hi n các bi n pháp nâng cao tính thanh kho n cho TPDN nh : đ nh giá c n c vào TP Chính ph , xây d ng t ch c đnh m c tín nhi m...Bên c nh đĩ, mu n đ c niêm y t t i S giao d ch thì c n ph i th a mãn m t s đi u ki n nh t đ nh, trong đĩ n u phát hành t 1 t NDT tr lên thì c n ph i cĩ đ nh m c tín nhi m AAA.
C quan giám sát, qu n lý th tr ng TP là y ban Giám qu n Trung Qu c.
* Th tr ng TPDN Hàn Qu c
TPDN đ u tiên đ c phát hành vào n m 1963. Lúc đĩ, Chính ph nh n th y,
TP là m t kênh huy đ ng v n r t quan tr ng và Lu t khuy n khích th tr ng v n ra đ i n m 1968 đã đ c ban hành nh m h tr cho s phát tri n c a th tr ng TP.