- Quanly rui ro Quan ly tien mat
1.4 Mot so kinh nghiem mo hinh quoc te
De nang cao hieu qua quan ly ngan quy can giam thieu chi phi cho viec n4m giii ngan quy.
Viec xac dinh ngan quy toi uu chinh la giai bai toan toi thieu boa chi phi nim giu ngan quy. Chi phi nam giir ngan quy bao gom chi phi ca hoi va chi phi giao dich. Chi phi co
hoi la tien lai mat di do giu tien mat khien cho tien khong dugc dku tu vao muc dich sinh Igi. Chi phi giao dich la chi phi lien quan den chuyen d6i tir tai san dku tu thanh tiln mat
sin sang cho chi tieu. Hinh 1.5 duai day mo ta chi phi nam giu ngan quy bao gom chi phi CO hoi va chi phi giao dich.
Chi phi nam giir ngan quy
Chi phi cahoi
Qui mo ngan quy
Hinh 1.5: Chi phi nam giii ngan quy
Neu doanh nghiep giu qua nhieu tien mat thi chi phi giao dich se nho nhung nguge lai chi phi CO hoi se lan. Chi phi nam giii ngan quy chinh la tong chi phi ca hoi va chi phi giao dich. Tren hinh 1.5 tong chi phi nam giir ngan quy nho nhat tai diem C* cho nen C* la diem a do ngan quy toi uu.
Ngan quy toi uu dugc xac dinh dua tren xem xet cac yeu to sau:
- Chi phi va thai gian doanh nghiep co the huy dong tien khi can thilt. Viec buy dong tiln thuang yeu cau thai gian va phai mat chi phi. Doanh nghiep khong thi ban cac tai san hoac di vay dl co tien ma khong phai bo ra chi phi (chi phi lai vay, chi phi giao dich mua ban). Do vay, khi viec huy dong tien kho khan hoac ton kem, doanh nghiep co xu huang duy tri ngan quy lan han.
- Viec du doan nhu cau tien. Cac luong tien ciia doanh nghiep cang bien dong thi doanh nghiep cang co xu huang duy tri ngan quy lan de chong lai sir bien dong do.
Cac CO hoi dau tu. Doanh nghiep cang co nhieu co hoi dau tu, thang du ngan quy cang sam dugc dau tu thay vi de tich liiy tren tai khoan hay trong quy.
- Thu nhap tir cac khoan dau tu. Thu nhap tii cac khoan dau tu cao se khien cho doanh nghiep nhanh chong dau tu thang du ngan quy.
Vi tam quan trgng ciia quan ly ngan quy trong cac doanh nghiep, nhieu nha kinh te hoc da quan tam den van de xac dinh ngan quy toi uu va dua ra cac mo hinh xac dinh ngan quy t6i uu. Co rat nhieu mo hinh xac dinh ngan quy toi uu cho cac doanh nghiep, tuy nhien 2 mo hinh dugc biet den rgng rai nhat la mo hinh Baumol-Tobin va mo binh Miler-Orr:
1.4.1 Mo hinh Baumol-Tobin
William Baumol va James Tobin la nhung nguai dau tien dua ra mo hinh xac djnh ngan quy toi uu ket hgp giiia chi phi ca hoi va chi phi giao dich cua viec giu tiln.
Mo hinh dugc dua ra dua tren cac gia dinh sau:
- Doanh nghiep khong c6 so thu tien mat hay luong tien vao nho ban lu6ng tiln ra trong ky
- Luong tien ciia doanh nghiep on dinh
- Doanh nghiep khong du tru tien mat cho muc dich an toan
- Chinh sach von luu dong ciia doanh nghiep la linh boat, tiic la duy tri cac tai san luu dong tuang doi lan trong do cac chiing khoan ng4n han. Vai gia djnh nay doanh
nghiep se tai trg cho viec tham hut ngan quy bkng viec ban cac chiing khoan ngin ban
thay vi di vay.
- Chi phi ban chiing khoan ng4n ban la mot s6 c6 dinh, khong phu thuoc vao quy mo giao dich.
- Chi phi CO dinh phat sinh khi ban chiing khoan ngan han (F)
- Tong s5 tiln mat ckn thilt cho muc dich chi giao dich trong ca thai ky, chang han
mot nam (T)
- Chi phi CO hoi do giu tiln mat (K) : la lai suit cua chiing khoan ngan ban tuang ling vai thai ky, chang ban %/nam
Chi phi CO hoi
Tong chi phi co hoi bang ngan quy trung binh nhan vai lai suat ciia thai ky (K) : Chi phi CO hoi = (C/2)xK.
Chi phi giao dich
Tong chi phi giao dich dugc xac dinh bang each tinh so lan cong ty phai ban chiing khoan trong ky va chi phi giao dich cho moi lan giao dich (F). So lan doanh nghiep phai ban chirng khoan ngan ban trong ky la T/C
Chi phi giao dich = (T/C) x F. Tong chi phi
Tong chi phi lien quan den ngan quy bang chi phi co hoi cong vai chi phi giao dich : T6ng chi phi = [(C/2) x K] + [(T/C) x F].
Nhu vay, tong chi phi giu tien mat (TC) la mot ham cua ngan quy (C):
TC = (C/2)K + (T/C)F.
Ngan quy toi uu khi tong chi phi nho nhat. Tone chi phi nho nhat khi: = =
dC 2 C^ 2TF
0 . Giai phuang trinh nay chiing ta c6 dugc C* = J
Nhung gia dinh ciia mo hinh Baumol khong diing tren thuc te nen lam ban chi mo hinh Baumol. Nhung dii sao mo hinh nay ciing co su dong gop quan trgng trong ly thuylt quan ly ngan quy. Phan tiep theo se xem xet mo binh Miller-Orr (MO), trong mo hinh nay mot so ban che ciia mo hinh Baumol se dugc khac phuc.
1.4.2 Mo binh Miller-Orr
Merton Miller va Daniel Orr phat triln mo binh ngan quy t6i uu vai luong tien vao va luong tien ra bien dong ngau nhien hang ngay.
Mo hinh dugc dua ra dua tren cac gia dinh sau:
- Lu6ng tiln rong (luong tien vao tni luong tien ra) bien dong ngau nhien va c6 phan phoi chuan.
Chinh sach von luu dong cua doanh nghiep la linh boat, tiic la duy tri cac tai san luu dong tuang doi lan trong do cac chiing khoan ngan han. Vai gia dinh nay doanh nghiep se tai trg cho viec tham hut ngan quy bang viec ban cac chiing khoan ngan ban thay vi di vay.
- Chi phi chuyen doi giiia tien va chiing khoan ngan ban la mot so co dinh, khong phu thuoc vao quy mo giao dich.
Theo mo hinh MO, ngan quy hang ngay c6 the a miic ky vgng, a miic cao nhat hoac a miic thap nhat nhung miic thay doi trung binh bang 0. Hinh 1.6 mo ta mo hinh MO.
Ngan quy
Cao (H)
Muc tieu (Z)
Thap (L) Thoi gian
Doanh nghiep cho phep ngan quy biln dong nglu nhien trong pham vi giai ban va neu nhu ngan quy van nam trong miic giira giai han tren va giai han duai thi doanh nghiep khong can thiet thuc hien giao dich mua bay ban chiing khoan ngan han. Khi ngan quy dung giai ban tren (tai diem X) thi doanh nghiep se mua H - Z dong chiing khoan ngan ban de giam ngan quy tra ve Z. Nguge lai, khi ngan quy giam dung giai han duai (tai diem Y) thi doanh nghiep se ban Z - L dong chiing khoan ngan han de gia tang ngan quy len den Z.
Giong nhu mo binh Baumol-Tobin, mo hinh MO phu thuoc vao chi phi giao dich va chi phi CO hoi. Chi phi giao dich lien quan den viec mua ban chiing khoan ngan ban la F co dinh, chi phi ca hoi do giir tien mat la K bang lai suat ngan ban.
Khac vai mo hinh Baumol-Tobin, trong mo hinh MO, so lan giao dich ciia moi thai ky la so ngau nhien thay doi tuy thuoc vao su bien dong ciia luong tien vao va luong tien ra. Vai ngan quy thap nhat L da cho, giai mo binh MO chiing ta tim dugc ngan quy muc tieu (Z) va giai ban tren (H). Gia tri ciia Z va H lam cho miic tong chi phi toi thieu dugc quyet dinh theo mo hinh MO la:
3Fo-'
V 4K
//*=:3Z*-2Z
trong do * chi gia tri toi uu va a la phuang sai ciia luong tien mat rong hang ngay, hang tuan hoac hang thang va K la lai suat cua ky ban tuang ling. Ngan quy trung binh theo mo hinh MO la:
^ ^ 4 Z - Z 3
De ap dung mo hinh MO nha quan ly ngan quy can lam cac viec sau: - Thiet lap giai ban duai cho ngan quy.
- Xac dinh miic lai suat de xac dinh chi phi ca hoi
- LTac lugng chi phi giao dich lien quan den viec mua ban chiing khoan ngan han.
So sanh mo binh MO va mo hinh Baumol co thi thky mac dii khac nhau ve miic do phiic
tap nhung 2 mo binh diu cho tbiy miic t6n quy t6i uu ty le thuan vai chi phi giao dich, ty le nghich vai chi phi ca hoi. LTu dilm ciia mo hinh MO la giiip ta nhan thiic ro ban miic ton quy toi uu con phu thuoc vao miic do bien dong cua luong tien rong. Mo hinh MO cho thay miic do bien dong cua luong tien rong cang lan (a^ cao), chenh lech giira ngan quy toi uu va ngan quy toi thieu cang lan, giai ban tren ciia ngan quy cung cang lan va ngan quy binh quan cang cao. Dieu nay rat de nhan thay bai le khi luong tien bien dong lan, kha nang ngan quy giam xuong duai miic toi thieu cang lan. Do vay can phai duy tri ngan quy lan ban de chong lai kha nang nay xay ra.
Mac du mo hinh MO co tinh tong quat ban mo hinh Baumol-Tobin nhung de ap dung dugc mo binh MO, mot so gia dinh ciia mo binh can phai dugc xem xet. Gia dinh quan trgng nhat ciia mo hinh MO la luong tien rong bien dong ngau nhien va co phan phoi chuan. Thuc te cac luong tien ciia doanh nghiep thuang co tinh chu ky, co the bien dong r^t manh. Dieu do anh huang den hieu qua ciia mo hinh.
Viec xac dinh ngan quy toi uu la cong viec quan trgng ciia nha quan ly ngan quy. Tuy nhien, ngan quy ciia doanh nghiep luon bien dong, c6 the cao han hoac thap ban miic toi uu. Nhiem vu ciia nha quan ly ngan quy la duy tri ngan quy a miic toi uu. De thuc hien dieu do, nha quan ly ngan quy can thiet phai dau tu thang du ngan quy hoac tai trg tham hut ngan quy.
- Dau tu thang du ngan quy
Trong qua trinh boat dong, ngan quy ciia doanh nghiep co the vugt qua miic ngan quy toi iru va CO tinh nhan roi tam thai.
Nhu da trinh bay a phan chu ky ngan quy, trong DNBH, xuk phat tu dac diem chu ky
ngan quy dao nguge, hoat dong bao hilm luon tao ra mot lugng tien nhan roi nhat dinh. Lugng tien nhan roi tao ra tu boat dong bao hilm khong phai luon c6 the dugc dua vao dau tu ngay. Truac khi dugc dau tu vao cac ca hoi dau tu, lugng tien nhan roi nay chinh la thang du ngan quy can dugc nha quan ly ngan quy dau tu de dat dugc miic sinh loi toi uu vai nhung rang huge dap ling kha nang thanh toan va yeu cau cua boat dong dau tu. Viec phan biet dau tu thang du ngan quy tam thai nhan roi vai dau tu von ciia DNBH chi CO y nghia tuang doi va mang tinh quy uac. Hoat dong dau tu von ciia DNBH phai co hieu qua nhung phai dam bao kha nang thanh toan. Vi vay, DNBH se phan bo vao tai san dau tu dai han va ngan ban theo mot ty le nhat dinh. Tai san dau tu dai ban nham muc dich chii yeu la tao ra thu nhap trong khi muc dich chii yeu ciia tai san dau tu ngan ban la dam bao tinh thanh khoan. Nhu vay, dau tu thang du ngan quy va dau tu von ngan han deu dau tu vao cac cong cu tai chinh ngan ban de dap ling kha nang thanh toan. Tuy nhien, dau tu thang du ngan quy chu trgng dau tu vao cac tai san c6 the chuyen doi thanh tien mot each nhanh nhat va thuang dugc thuc hien bai bg phan quan ly tai chinh trong khi dau tu von ngan ban thuang dugc thuc hien bai bg phan dau tu.
Dau tu thang du ngan quy ciia DNBH phai dam bao 3 muc tieu :
An toan: thang du ngan quy phai bao toan gia tri. Dieu do yeu cau phai dau tu vao cac cong cu khong co hoac co nii ro thanh toan rat thap. Cac nha quan ly ngan quy thuang rat than trgng trong dau tu ngan quy
- Kha nang chuyen doi thanh tien nhanh chong hay tinh thanh khoan cao: cac tai
san dku tu phai c6 kha nang chuyen thanh tien mot each nhanh chong ma chi phi khong qua lan dk dap ung yeu cau thanh toan cac trach nhiem bao hiem hoac huy dong cho boat
- Mang lai thu nhap hgp ly: dau tu thang du ngan quy nham toi uu boa thu nhap. Thu nhap tu cac khoan dau tu phu thuoc vao nhieu yeu to nhung chii yeu la miic do rui ro.
Tren co so cac muc tieu tren, cac cong cu dau tu chii yeu ciia dau tu la: tin phieu kho bac, tien giii ky ban, thuang phieu, chiing chi tien giii c6 the chuyen nhugng, hgp dong mua lai, chiing nhan thanh toan ciia ngan hang...
Tai trg tham hut ngan quy
Khi ngan quy giam xuong duai miic ngan quy toi uu, nha quan ly ngan quy phai tim kiem cac phuang an tai trg. Tai trg tham hut ngan quy c6 the dugc thuc hien bang each chuyen doi tai san dau tu thanh tien, di vay hoac ket hgp ca bai giai phap tren.
Quyet dinh lira chgn phuang an tai trg cuoi cung chii yeu phu thuoc vao chi phi cho phuang an do.