3. PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CÔNG TY HP
3.4.4.Phân tích hiệu suất hoạt động
3.4.4.1. Phân tích lợi nhuận biên
Biểu đồ 15: Lợi nhuận ròng biên
Dựa vào 3 biểu đồ trên ta thấy đƣợc HP có hiệu suất lợi nhuận gộp biên tƣơng
đối ổn định (hệ số sai phân 5.2%) thấp hơn Canon và cao hơn Dell. Với xuất phát điểm
vào năm 2002 âm nhƣng cả lợi nhuận hoạt động biên và lợi nhuận ròng biên có xu hƣớng
tăng nhanh và đã vƣợt Dell và Canon. Tuy nhiên từ năm 2009 tới đây hai chỉ tiêu này lại
giảm trở lại trong khi các đối thủ tăng. Lợi nhuận hoạt đông biên và lợi nhuận gộp biên biến động rất lớn ( hệ số sai phân là 54.11% với lợi nhuận hoạt động biên và
61.14% đối với lợi nhuận ròng biên) chứng tỏ hai chỉ tiêu này rất không chắc chắn làm
HP có rủi ro cao hơn các công ty trong ngành. Vậy ngoài việc giá vốn và chi phí bán hàng đƣợc kiểm soát tốt thì chi phí thuế thu nhập biến động mạnh góp phần vào gia tăng rủi ro cho công ty.
Quản trị tài chính nâng cao GVHD: TS. Nguyễn Thanh Liêm
3.4.4.2. Phân tích Dupont
Biểu đồ 16: ROA của HP so sánh với các đối thủ
ROA của HP tăng nhanh từ -1.28% lên 10.16% từ năm 2002-2008, nhƣng 3 năm
gần đây có sự giảm liên tiếp với mức biến động lớn (hệ số sai phân 58.72%, trong
khi Dell và Canon lần lƣợc chỉ là 33.73% và 28.19%). Ta sẽ phân tích Dupont để rõ hơn
Qua phân tích Dupont ta thấy ROA biến động cùng chiều với với lợi nhuận ròng
biên trong khi vòng quay tổng tài sản có ảnh hƣởng không đáng kể, vòng quay tổng tài
sản có có hƣớng giảm từ năm 2007 trở đi và đến nay vẫn chƣa có dấu hiệu cải thiện. Phần
sau ta sẽ đi phân tích cơ cấu tài sản để xem lý do nào khiến vòng quay này giảm.
Biểu đồ 18: ROE so sánh với các đối thủ
ROE của HP nhìn chung thấp hơn so với hai đối thủ nhƣng khoảng cách này đang ngày càng đƣợc thu hẹp. ROE của HP tăng liên tục trong 7 năm kể từ 2002 và giảm
Quản trị tài chính nâng cao GVHD: TS. Nguyễn Thanh Liêm
Biểu đồ 19: Phân tích Dupont ROE
Phân tích Dupont ROE cho thấy công ty có số nhân vốn chủ ở mức cao và tăng liên tục 10 năm qua.Với vòng quay tài sản và lợi nhuận gộp biên ở mức thấp thì việc sử dụng đòn bẩy nợ đã làm tăng ROE trong con mắt giới hữu quan. Nhƣng thực chất sự gia tăng ROE ở dây không nằm trong hoạt động kinh doanh chính mà nằm ở
hoạt động tài chính của HP. Việc sử dụng nhiều nợ hơn trong cấu trúc vốn sẽ làm tăng
rủi ro của HP. Sự biến động thất thƣờng của ROE do số nhân vốn chủ và lợi nhuận ròng
biên mang lại.
3.4.5. Phân tích đòn bẩy
3.4.5.1. Phân tích đòn bẩy hoạt động
Đòn bẩy hoạt động đƣợc đặt trƣng bởi tỷ trọng chi phí cố định liên quan đến quyết định đầu tƣ trong tổng chi phí, khi tỷ trọng chi phí cố định liên quan đến quyết định đầu tƣ cao thì đòn bẩy hoạt động sẽ lớn và sẽ khuếch đại ảnh hƣởng của sự
biến động của doanh thu lên lợi nhuận hoạt động. Hiện nay đa phần các chi phí phát (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
sinh trong doanh nghiệp đều là chi phí hỗn hợp nên việc phân chia thành biến phí và
định phí rất khó khăn, trong báo cáo thƣờng niên của HP không có sự phân chia rõ ràng
về biến phí và định phí nên chúng tôi không thế lƣợng hóa một cách chính xác hiệu ứng
đòn bẩy hoạt động là bao nhiêu nhƣng dựa trên phân tích định tính rằng HP hoạt động
trong ngành sản xuất máy tính, máy in có yêu cầu đầu tƣ lớn vào xây dựng nhà máy và
mua sắm các máy móc, thiết bị nên chúng tôi nhận định là tỷ trọng chi phí cố định của
HP ở mức cao trong cơ cấu tổng chi phí nên hiệu ứng đòn bẩy hoạt động cao và ảnh
3.4.5.2. Phân tích đòn bẩy tài chính
Đòn bẩy tài chính đặch trƣng bởi tỷ chi phí cố định liên quan đến các quyết
định tài trợ nhƣ chi phí lãi vay. Hiệu ứng đòn bẩy tài chính có thể đƣợc lƣợng hóa dễ
dàng do có sự tách bạch rõ ràng chi phí lãi vay trong báo cáo kết quả kinh doanh.
Biểu đồ 20: Hiệu ứng đòn bẩy tài chính
Dựa vào biểu đồ trên ta thấy hiệu ứng đòn bẩy tài chính của HP ở mức thấp và duy
trì ổn định từ năm 2003 quanh mức 1.04. Vậy mặc dù công ty có số nhân vốn chủ ở mức lớn nhƣng vốn vay có chi phí rẻ và nhỏ hơn rất nhiều so với EBIT nên hiệu ứng
đòn bẩy tài chính không tác động nhiều đến HP. Tuy nhiên công ty vẫn có thể gặp rủi ro
tài chính liên quan đến thanh toán nợ gốc các khoản vay khi đến hạn do tỷ trọng vốn vay chiếm tỷ trọng càng lớn.
3.4.6. Phân tích cấu trúc tài sản
Phần này đi sâu vào phân tích cấu trúc của từng loại tài sản nhằm đánh giá hiệu suất hoạt động và khả năng sinh lợi trong tƣơng lai của HP.
Quản trị tài chính nâng cao GVHD: TS. Nguyễn Thanh Liêm
3.4.6.1. Tổng tài sản
Biểu đồ 21: Cơ cấu và tốc độ tăng tổng tài sản
Trong cơ cấu tổng tài sản HP có tỷ trọng tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn (bình quân 50%) và đang có tỷ trọng giảm ngày càng nhanh trong những năm gần đây. Tài sản dài hạn đang tích lũy với tốc độ ngày càng nhanh (bình quân 9.5%/năm), tài sản ngắn hạn tăng trƣởng với tốc độ chậm hơn nhiều vào khoảng 3.9%. Chứng tỏ công ty đang tiến hành tái cấu trúc tài sản với việc giảm tài sản ngắn hạn, tăng tài sản dài hạn. Tài
sản dài hạn là tài sản có mức sinh lời cao hơn nhiều so với tài sản ngắn hạn, việc HP duy
3.4.6.2. Tài sản ngắn hạn
Biểu đồ 22: Cơ cấu tài sản ngắn hạn
Nhìn vào cơ cấu tài sản ngắn hạn ta có thể nhận thấy ngay rằng trong giai đoạn
2002-2005 HP có tỷ trọng tiền và tƣơng đƣơng tiền ở mức cao chiếm xấp xỉ 28% tài
sản ngắn hạn và gần 15% tổng tài sản. Tuy nhiên tỷ trọng đã có sự giảm đáng kể trong 5
năm sau đó. Kết hợp với phân tích chiến lƣợc đa dạng hóa liên quan thông qua hành
động mua lại các công ty trong ngành thì HP tích lũy nhiều tài sản thanh toán không (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Quản trị tài chính nâng cao GVHD: TS. Nguyễn Thanh Liêm
Biểu đồ 23: Vòng quay một số khoản mục tài sản ngắn hạn
Khoản phải thu chiếm tỷ trọng tƣơng đối lớn xấp xỉ 25% tài sản ngắn hạn vào năm 2002 và có tăng liên tục sau đó đạt 40% tổng tài sản ngắn hạn vào năm 2011 với tốc độ
10.86%/năm. Sự tích lũy phải thu nhanh hơn tốc độ tăng giá vốn đã làm cho vòng
quay phải thu giảm có thể do 2 lý do, thứ nhất là công ty nới lỏng chính sách tín dụng
để tăng doanh số và duy trì mối quan hệ với khách hàng, thứ 2 do công tác thu nợ trong
giai đoạn này chƣa đƣợc hiệu quả, có khả năng xuất hiện nợ chậm trả, xu hƣớng này có
thể do nền kinh tế khủng hoảng làm cho các khách hàng gặp khó khăn trong thanh
toán, HP đang ngày càng bị khách hàng chiếm dụng vốn nhiều hơn. Tồn kho chiếm tỷ trọng bình quân khoảng 15% và liên tục giảm trong thời gian qua, tốc độ luân chuyển
tồn kho đƣợc cải thiện liên tục.
Biểu đồ 24: Cơ cấu và tốc độ tăng trưởng tài sản dài hạn
Trong cơ cấu tài sản dài hạn thì ta nhận thấy tài sản cố định vô hình chiếm tỷ
trọng lớn xấp xỉ 60% tài sản dài hạn, 31% tổng tài sản và có xu hƣớng tăng dần với tốc
độ bình quân 12.03% mỗi năm, tốc độ tăng tài sản vô hình cao gấp hơn 2 lần tài sản hữu
hình. Tài sản cố định hữu hình chiếm tỷ trọng nhỏ khoảng 9.1% tổng tài sản và duy trì
tỷ trọng ổn định với tốc độ 6.59%/năm. HP hoạt động trong ngành sản xuất máy tính,
máy in với đặc thù tài sản vô hình chủ yếu là các bằng sáng chế, bản quyền các tài sản
trí tuệ, đây là lợi thế cạnh tranh cốt lõi của công ty trên thị trƣờng, ngoài ra công ty cũng đầu tƣ một ngân sách R&D lớn để liên tục phát minh ra các sản phẩm mới, đa dạng hóa danh mục sản phẩm của mình và bổ sung thêm các bằng sáng chế vào danh mục tài sản vô hình của mình cộng với mua lại hàng loạt công ty và bằng sáng chế đã làm cho tài sản vô hình tăng nhanh cả về tỷ trọng lẫn tốc độ.
Quản trị tài chính nâng cao GVHD: TS. Nguyễn Thanh Liêm
3.4.7. Phân tích cấu trúc nguồn vốn
3.4.7.1. Phân tích khái quát nguồn vốn
Biểu đồ 25: Nguồn vốn và tốc độ tăng trưởng nguồn vốn
Cơ cấu nguồn vốn của HP đang có sự tăng trƣởng mạnh mẽ của các khoản nợ dài hạn với tốc độ 16.5%/năm chiếm tỷ trọng 30% tổng nguồn vốn vào năm 2011. Nợ
ngắn hạn cũng tăng nhẹ với tốc độ 8.38%/năm chiếm tỷ trọng bình quân 27.5% tổng
nguồn vốn. Vốn chủ với tốc độ tăng trƣởng rất chậm chạp 0.81%/năm nên tỷ trọng giảm liên tục từ 51% xuống 30% tổng nguồn vốn trong vòng 10 năm qua. Thời gian qua HP sử dụng một lƣợng tiền mặt rất lớn đề mua lại nhiều bằng sáng chế và các công ty khác để thực thi chiến lƣợc đa dạng hóa liên quan của mình vì thế HP đã huy động vốn
cũng đem lại cho HP nhiều rủi ro hơn. Đây cũng có thể là chiến lƣợc sử dụng đòn bẩy của công ty nhằm cải thiện ROE trong mắt các nhà đầu tƣ, khuất lấp bớt sự giảm ROE
do lợi nhuận gộp biên biến động mạnh theo xu hƣớng giảm. Khoản phải trả liên tục
duy trì ổn định 12.42% tổng vốn chủ với tốc độ tăng trƣởng 8.6%.
3.4.7.2. Phân tích tỷ suất nợ
Biểu đồ 26: Thông số nợ trên tài sản (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Quản trị tài chính nâng cao GVHD: TS. Nguyễn Thanh Liêm
Biểu đồ 28:Thông số nợ dài hạn trên vốn dài hạn
Công ty với đặc thù hoạt động trong ngành sản xuất máy tính, máy in có tốc độ tăng trƣởng nhanh yêu cầu lƣợng vốn cao đầu tƣ nhiều nên yêu cầu vốn cao, kênh
huy động vốn vay đƣợc ƣa chuộng hơn cả vì tính linh hoạt của nó, HP có các thông số
về nợ thấp hơn Dell và cao hơn Canon và có xu huớng tăng, điều này phù hợp với sự
tăng lên của hiệu ứng đòn bẩy tài chính. Thông số nợ dài hạn trên vốn dài hạn có sự
biến động tăng mạnh nhất từ khủng hoảng 2008-2009, chứng tỏ vốn chủ rất khó huy
động nên HP đã huy động vốn vay để tài trợ cho hoạt động của mình, với sự biến động kinh tế xấu nhƣ thời kỳ này, gia tăng vốn vay làm cho rủi ro tài chính của HP tăng lên rất nhiều.
Biểu đồ 29: Số lần trả lãi vay
Công ty có số lần trả lãi ở mức cao bình quân 20 lần và có xu hƣớng giảm nhẹ
từ năm 2009 trở đi. Tuy nhiên khả năng có trả đƣợc nợ hay không tùy thuộc vào thời
điểm sản sinh ngân quỹ có kịp lúc trả nợ. Để hiểu rõ hơn khả năng thanh toán các nghĩa vụ tài chính và tiền đƣợc sử dụng nhƣ thế nào ta tìm hiểu báo cáo lƣu chuyển tiền tệ của
HP.
3.4.8. Phân tích cân bằng tài chính
BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TiỀN TỆ
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Lợi nhuận ròng -923 2540 3500 2400 6200 7260 8330 7660 8760 7070
Khấu hao 2120 2530 2400 2340 2350 2710 3360 4770 4820 4980
Thuế hoãn lại -351 -279 26 -162 693 415 1.03 379 197 166
Thay đổi vốn luân
chuyển 402 -445 -1590 1580 1350 -1290 785 -1060 -3890 -1890 Các thay đổi khác không bằng tiền 4180 1720 759 1860 759 517 1090 1290 2030 2300 Dòng tiền từ hoạt động 5440 6060 5090 8030 11400 9620 14600 13400 11900 12600 0 Đầu tƣ tài sản -1710 -2000 -2130 -2000 -2540 -3040 -2990 -3690 -4130 -4540 Thanh lý tài sản 362 353 447 542 556 568 425 495 602 999 Mua lại 0 -149 -1120 -641 -855 -6790 -11200 -391 -7980 -10400 Đầu tƣ -351 -596 -715 -1730 -46 -282 -178 -160 -51 -96 Đầu tƣ khác 3110 -1120 -1060 71 -2440 -2620 -2710 -3520 -3930 -4470
Quản trị tài chính nâng cao GVHD: TS. Nguyễn Thanh Liêm
HP có vốn luân chuyển ròng dƣơng và ngày càng biến động lớn theo hƣớng giảm
(độ lệch chuẩn 5,604.86 ngàn USD), tốc độ tăng tài sản dài hạn nhanh hơn tốc độ
tăng nguồn vốn dài hạn đã làm cho NWC giảm. Tài sản dài hạn của HP 100% đƣợc
tài trợ bằng vốn dài hạn nên nhận định chung cân bằng tài chính vẫn tốt, tuy nhiên sự
giảm dần NWC nếu vẫn tiếp tục trong tƣơng lai thì nguồn ngắn hạn sẽ có thể tài trợ cho
tài sản dài hạn nên dễ xảy ra áp lực thanh toán lớn cho HP.
3.4.9. Phân tích ngân quỹ
3.4.9.1. Tổng quan về ngân quỹ (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Báo cáo lƣu chuyển tiền tệ đƣợc lập trên cơ sở kế toán tiền thay vì cơ sở kế
toán dồn tích thể hiện dòng tiền lƣu chuyển trong 1 năm gồm 3 dòng là hoạt động kinh
Dòng tiền từ tài chính
khác 0 0 0 0 251 481 293 162 4450 163
Dòng tiền từ tài chính -1570 -1550 -4160 -5020 -6080 -5600 -2020 -6670 -2910 -1570
Dòng tiền ròng 7000 3000 -1520 1250 2490 -5110 -1140 3130 -2350 -2890
Biểu đồ 31: Ngân quỹ
Trong 3 dòng tiền thì ta thấy dòng kinh doanh là dòng tạo ra ngân quỹ dƣơng,
không những tài trợ hầu hết cho các hoạt động kinh doanh mà còn tài trợ cho các
hoạt động đầu tƣ của mình. Ngân quỹ hoạt động kinh doanh chủ yếu đến từ lợi nhuận
ròng, khấu hao và giảm khoản phải trả, chi chủ yếu cho thay đổi vốn luân chuyển ròng. Dòng đầu tƣ có ngân quỹ âm do hầu hết chi những khoản lớn cho đầu tƣ tài sản cố định và mua lại các công ty khác.
Dòng tài trợ chủ yếu thu đƣợc từ phát hành chứng khoán và vay nợ trong khi chi những khoản lớn cho các hoạt động mua chứng khoán, thanh toán nợ và cổ tức nên có số dƣ âm.
Quản trị tài chính nâng cao GVHD: TS. Nguyễn Thanh Liêm
Vậy nhận định chung ngân quỹ hoạt động kinh doanh là có giá trị lớn và bền
vững nên dƣới đây chúng tôi áp dụng kỹ thuật phân tích tỷ lệ tài chính(1) để đi sâu phân
tích và tìm hiểu nó.
Bảng 1 : Phân tích tỷ số tài chính C
h ỉ t i ê u 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Ngân quỹ hoạt động trên doanh thu1
9.61% 8.29% 6.37% 9.26% 12.44% 9.22% 12.33% 11.70% 9.44% 9.90%
Ngân quỹ hoạt động trên EBIT2
-537.55% 144.77% 114.85% 155.14% 162.42% 106.09% 139.41% 89.18% 103.67% 130.21%
Đầu tƣ tài sản trên ngân quỹ hoạt
động3 -31.43% -33.00% -41.85% -24.91% -22.28% -31.60% -20.48% -27.54% -34.71% -36.03%
Đầu tƣ tài sản trên khấu hao4
-31.43% -33.00% -41.85% -24.91% -22.28% -31.60% -20.48% -27.54% -34.71% -36.03%
Tỷ lệ tái đầu tƣ ngân quỹ5 57.35% -24.92% -48.13% -21.92% -24.47% -94.80% -93.84% -26.72% -95.80% -111.11%