CHƯƠNG 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
2.4. Mô hình nghiên cứu
Dựa trên những nghiên cứ ần lý thuyết nền tảng, tác giả xây dựng mô hình nghiên cứ ợc minh họ ồ :
Hình 2.1: Mô hình nghiên cứu
Nguồn: Tác giả MỨ Ộ ÁP
DỤNG NGUYÊN TẮC THẬN
TRỌNG
CHÍNH SÁCH CHIA CỔ TỨC
BIẾN KIỂM SOÁT
STOCKDIV-ROA-LEV-AGE-SIZE-FCF-GRO
ồ ểm v i Chen và các c ng sự (2012), Louis và c ng sự (2013) tác giả ủng h giả thuyết nguyên tắc th n trọ ng nghịch biến v i chính sách chia cổ tứctrong công ty. Do chính sách chia cổ tức sẽ ợc quyế ịnh và tính toán dựa trên các kết quả mà nguyên tắc th n trọ ợc áp dụ T , giả v n thừa nh n rằng dù giả thuyết của bài nghiên cứ ợc so v i các nghiên cứu của Ahmed và c ng sự (2000,2002), thì nguyên tắc th n trọng v vai trò quan trọng trong việ ều hòa mối quan hệ giữa chủ nợ và cổ (công ty) và giữa cổ i nhà quản lý.
Tại Việ N , ự tách biệt thu nh c khoản mụ ặc biệt và sau các khoản mụ ặc biệt, mà chỉ phân loại thành lợi nhu n từ hoạ ng kinh doanh, lợi nhu c thuế và lợi nhu n sau thuế. Các khoản mụ ặc biệt phát sinh ngoài hoạt ợ thể tách riêng thu nh c các khoản mụ ặc biệ ể ức tính tổng dồn tích. Mặc khác, vì thu nh p và chi phí khác là các khoản mục nhà quản lý sử dụng ể thao túng, bóp méo thu nh p (Xia và Zhu, 2009), nên tác giả quyế ịnh sử dụng ba loại thu nh ể tính toán ra biế ại diện cho mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng: lợi nhu n từ hoạ ng kinh doanh, lợi nhu c thuế và lợi nhu n sau thuế thu nh p công ty, ểm tra xem liệu bằ khác nhau có cho ra kết quả v i những công ty có mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng càng cao, càng ít chi trả cổ tức. Việc dùng các loại lợi nhu ể ng mứ áp dụng nguyên tắc th n trọ ể kiể ũ ã ợc sử dụng trong các bài nghiên cứ ề tài của Xiaa và c ng sự (2009), nghiên cứu của Ahmed và c ng sự (2002)...
Ba giả thuyết tác giả ặ :
H1: Các công ty có mức độ vận dụng nguyên tắc thận trọng, sử dụng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh để tính toán chỉ số đo lường, càng cao càng có xu hướng trả ít cổ tức bằng tiền cho cổ đông.
H2: Các công ty có mức độ vận dụng nguyên tắc thận trọng, sử dụng lợi nhuận trước thuế để tính toán chỉ số đo lường, càng cao càng có xu hướng trả ít cổ tức bằng tiền cho cổ đông.
H3: Các công ty có mức độ vận dụng nguyên tắc thận trọng, sử dụng lợi nhuận sau thuế để tính toán chỉ số đo lường, càng cao càng có xu hướng trả ít cổ tức bằng tiền cho cổ đông.
Ngoài các biến chính trong bài là mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng và chính sách chia cổ tức bằng tiền, tác giả còn sử dụng m t số các yếu tố khác có tác ến chính sách chia cổ tức bằng tiền làm các biến kiểm soát, vì các biến kiểm ũ ng vào biến phụ thu ế c l , ể bỏ qua tác ng của chú , ự ải là mối quan tâm chính củ ề tài.
T t cả các biến kiể ợ ề ợc từ việc thừa kế mô hình ề tài trong phần tổng quan nghiên cứu.
Biế ầ ợ ề c ến là mối quan hệ giữa dòng tiền tự do (FCF) và chính sách chia cổ tức. Dòng tiền tự ợc xem là dòng tiề ừ ã ứ ủ các chi tiêu về vốn cần thiết cho hoạ ầ Lý ết ủy nhiệm cho rằng các công ty có dòng tiền tự do cao sẽ c v ề ủy nhiệm giữa chủ ợc ủy nhiệm, làm phát sinh các rủi ro về ạ ức do nhà quản lý sử dụng tiền thừa củ ể ầ ặc tiêu dùng cho các hoạ ng không có lợi cho cổ ể giảm hiệ ợng trên, cổ t là sẽ tham gia vào hoạ ng quản lý, hoặc biến nhà quản lý thành m t chủ sở hữu củ ể họ có trách nhiệm phân bổ nguồn lực có lợi cho công ty. Hai là sử dụng thêm vốn bên ngoài từ vay nợ hoặc cổ i ể nhà quản lý cam kết thực hiện hoạ ng kinh doanh khi có sự giám sát của chủ nợ và cổ i. Và cuối cùng là có thể thực hiện chia cổ tứ ể phân bổ số tiề ừ ại cho cổ , ạn chế quyền và khả ng b t lợi của quản lý. Từ lý do trên, tác giả cho rằng chia cổ tức sẽ bị ng nhiều bởi dòng tiền tự do
và chúng sẽ có mối quan hệ ồng biến, tức dòng tiền tự do càng l n, càng có nhiều khả mức chia cổ tức càng cao.
Biế ợ ại diện cho khả ợi củ ợ ại diện bởi ROA (Hille, 2011), chỉ số này cho th ợng lợi nhu ợc tạo ra trên m ồng vố ầu ( ốn vay và vốn chủ sở hữu). ROA cao sẽ cho th y hiệu quả ầ n, các công ty có nhiều lợi nhu n trên vố ầ n càng có khả trả cổ tứ thua l .
Biến kiểm soát thứ ba mà tác giả sử dụ ế b y của công ty (LEV). Lại quay trở về v i lý thuyết ủy nhiệm, trong mối quan hệ giữa chủ nợ và cổ Các công ty ều, thì chủ nợ càng có nhiều mối b , ọ ỏi công ty phải hoạ ng sử dụng vố ú ụ ể không làm th t thoát vốn vay, luôn duy trì tài sản sẵ ể trả nợ và hạn chế chia cổ tứ ể không làm tổn hạ ến lợi ích của chủ nợ ồng th i công ty ũ ị áp chi phí ủy nhiệm l n thông qua mức lãi su t cho vay cao và th i gia ắn, hoặc gặp các b t lợi trong hợ ồng nợ, khó có thể tiếp c n nguồn tài trợ vốn. Do v y dự LEV cao, càng hạn chế chia cổ tức.
Các công ty có thể cần tiền cho các quyế ị ầ ú i phải ra quyế ịnh chia cổ tức cho cổ , họ có thể sử dụ ổ tức bằng cổ phiếu (STOCKDIV). Hình thức chia cổ tức bằng cổ phiếu sẽ gi i hạn dòng tiền chi ra cho cổ tức bằng tiền.
Nếu muốn có tiền từ quỹ n i b cho các dự ầ l n , hỏi công ty phải giữ lại lợi nhu n thay vì phân phối chúng cho chủ sỡ hữu. Sử dụng tiền từ n i b công ty sẽ giúp công ty làm giảm các chi phí từ các nguồn vốn bên ngoài công ty bở ú ng ít tố é ồng th i, việc ch p nh n không nh n cổ tứ ể giữ lại tiền cho các dự ầ ởi cổ ốn sẽ nh ợc nhiều lợi ừ sự thành công của các kế hoạch phát triể ó (Al-Kuwari, 2009). V i
phát triể (GRO), công ty ng ít chia cổ tức hoặc không chia cổ tức.
Hai biến cuố ợ ề c ế ến kiểm soát là quy mô công ty (SIZE) tuổi công ty (AGE) ị ng chứng khoán. Quy mô ợc nh n xét là có mối quan hệ thu n chiều v i chính sách chia cổ tức do quy mô công ty càng l n, mứ phân tán quyền lực càng cao, các chủ sở hữu có thể phải i quản lý từ , ồng th i, những công ty có quy mô l n ng có khả ếp c n vốn từ phát hành cổ phiế ỏ, giả ợc chi phí vốn vay, và cho phép công ty chia nhiều cổ tứ ổ (Al-Kuwari, 2009). Tác giả lựa chọ tuổi công ty niêm yết trên thị ng thay vì lựa chọn th i gian thành l c khi niêm yết bởi lẽ c khi gia nh p thị ng chứ ã ịch sử phát triển khá lâu, chúng có thể ợc tạo nên từ sự sáp nh p, hợp nh t hay chia tách từ các tổ chứ , ếm ợc các thông tin chính xác về th i gian hình thành củ tuổi niêm yết ợ ến chính sách chia cổ tức do chu kỳ sống của công ty chi phối ến sự phát triể ợng tiền mặt nắm giữ (Chen và các c ng sự, 2012), v y chiề ng củ tuổi công ty ết rõ có ả ởng thu n hay nghịch t i chính sách chia cổ tức.
Bảng tổng kế y các dự ủa tác giả về chiề ng của các biế c l p và kiểm soát lên chính sách chia cổ tứ :
Bảng 2.1: Dự ng của các nhân tố lên chính sách chia cổ tức bằng tiền.
Biế c l p và biến kiểm soát Chiề ng Mứ áp dụng nguyên tắc th n
trọng(CONACC)
-
Dòng tiền tự do (FCF) +
Khả ợi (ROA) +
b y (LEV) -
Chia cổ tức bằng cổ phiếu (STOCKDIV) -
i phát triển (GRO) -
Quy mô công ty (SIZE) +
tuổi niêm yết (AGE) ?
Nguồn: Tác giả Kết luận
T , ả ã ệ ế ề tài, xoay quanh nguyên tắc th n trọng và chính sách chia cổ tức. Trong mối quan hệ giữa nguyên tắc th n trọng và chính sách chia cổ tức bằng tiền, chủ yế ợc giải thích bởi lý thuyết hợ ồng và lý thuyết ủy nhiệm. Dựa trên lý thuyết nền và các nghiên cứ ợ ề c p tạ , ả giả thuyết rằng nguyên tắc th n trọng sẽ ng kiềm hãn, hạn chế mức chi cổ tứ , ến v ề ủy nhiệm trong công ty cổ phần niêm yế P ứu và kết quả nghiên cứu sẽ ợ ề c ến trong phần tiếp theo củ ề tài.
Giới thiệu
3 ợc xây dự ể gi i thiệu về ạn thiết kế nghiên cứu bao gồm xây dựng quy trình nghiên cứu, chọn m u, mô tả các biế ng chúng và cung c p các thông tin về ữ liệ ợc sử dụng ể kiể ịnh các giả thuyết.