CHƯƠNG 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
4.3. Thảo luận kết quả
Qua kết quả kiể ợng bằ GMM giả ặt ra, nh n th ở kết lu n về mối liên hệ giữa mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng lên chính sách chia cổ tức bằng tiền ợ ại diện bởi biến quan sát PAYOUT. Tuy nhiên khi sử dụ ại diện CASHDIV/ASSET lại cho th nghịch biến giữa mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng lên chính sách chia cổ tức bằng
ba loại lợi nhu n là: lợi nhu n từ hoạ ng kinh doanh, lợi nhu c thuế và lợi nhu n sau thuế ( ON , ON , ON 3) ề ng nghịch biến v i CASHDIV/ASSET, mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng càng cao, mức chia cổ tức bằng tiền càng th p.
V i giả thuyết H1, kết quả kiể ịnh mối quan hệ trong mô hình 4 cho th y:
biến CONACC1 có quan hệ nghịch biến v i CASHDIV/ASSET v i hệ số gốc là - 0, 99765 ứ ý , ứ ể mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng ( ợ ng bằng dồn tích phi hoạ ng sử dụng lợi nhu n từ hoạ ng kinh doanh là thành phần trong tổng dồ ) ị thì mức chi trả cổ tức bằng tiền cho cổ ảm x p xỉ , ị. Kết quả này củng cố giả thuyết H1.
Khi mứ áp dụng nguyên tắc th n trọ ợ ng bằng dồn tích phi hoạt ng (sử dụng lợi nhu n tr c thuế hay sau thuế trong thành phần tổng dồ ) ũ ng nghịch biến v i mức chia cổ tức bằng tiền, hệ số gốc trong mối quan hệ giữa CONACC2, CONACC3 và CASHDIV/ASSET lầ ợt là -0,0161555, -0, 867 ề ý ở ứ ủ ố ả ế H H3
ả ế H , H , H3 ợ ủ ố ằ ế ả ợ GMM , ể ợ ứ ụ ắ ọ ế , ứ ụ ắ ọ , ổ ứ ằ ề ạ ế ợ ề ả ổ ề ú ự ủ ả ụ ạ V ệ N ố ế ả ứ ủ ự ( ) L U ( 3) ế ả ủ Ahmed và c ng sự (2000,2002), Hille (2011).Nguyên nhân có sự khác biệ thể ến từ các lý do mà tác giả ã ề c : ) Nền kinh tế Việt Nam có nhữ é ồng v i Trung Quố , ệc kết quả nghiên cứu về mối liên hệ giữa mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng v i chính sách chia cổ tức bằng tiền sẽ tự nghiên cứu của Chen và các c ng sự (2009). 2) Việc sử dụng mô hình v i chiều tác ng của nguyên tắc th n trọng lên chính sách cổ tức trái nghịch v i chiều nghiên cứu ề tài của Ahmed và c ng sự (2000,2002), Hille (2011). 3) Khác biệ
không sử dụng tổng dồ ũ ể gây ra sự trái nghịch trong kết quả nghiên cứu.
N ại, tác giả v n thừa nh n rằng có bằng chứng chứng minh nguyên tắc th n trọng quan hệ nghịch biến v i mức chia cổ tức bằng tiền củ , ềm hãm mức chia cổ tứ , ể làm giảm thiểu mâu thu n cho công ty và các chủ nợ ồng th i làm công cụ tốt cho cổ ỏi việc bỏ ra các chi phí u nhiệm thông qua hoạ ng chia cổ tứ ể kiểm soát quản lý.
ế ả ợ ủ ạ ệ RO ệ ồ ế ổ ứ , ệ RO ề tiề ả ổ ứ , ả 3 , ế ề ý ố ở ứ Kế ả ợ ứ ủ N ễ Hữ P ạ H ( ), L Urcan (2013), N ọ ả N ễ ( )
ợ ự ằ ệ ị ế ổ ứ ằ ề công ty ề ự ể ợ ổ ứ ả ừ ợ ồ ủ ủ ợ, trong mô hình 4, 5, 6 ệ ố ố ầ ợ là: -0,023839,
-0,0234332, -0, 3 99 ứ ý Kế ả ở ế ạ ế ứ ổ ứ ằ ề , ố ứ Chen và ự ( ) L U ( 3)
Từ ệ ố ố ,5,6 ứ ý ổ ứ ằ ổ ế ề ợ ề ổ ứ , ề ự ủ ả ứ ủ ự ( ) N ể ạ ị ứ V ệ N ề ế ệ , ệ ợ ổ ứ ằ ổ ế ạ ề ủ ổ ế ổ , ầ ố ắ ắ ợ ầ ố ổ ứ ằ ề ổ ế
Biế i phát triển cho th y mối quan hệ nghịch biến v i chính sách chia cổ tức, phù hợp v i nghiên cứu của Loius và Urcan (2013), ú ý ống kê ở mức 1%. Kết quả này chứng tỏ các công ty i phát triển sẽ mong muốn giữ lại tiền cho mụ ầ ổ tức t n dụ ế từ nguồn vốn n i b .
ợc mối liên hệ giữ tuổi niêm yết của công ty và chính sách chia cổ tức bằng tiền, ết quả ợng bằng GMM cho th , tuổi niêm yết càng l ng trả ít cổ tức cho cổ ể bởi vì các công ty ã hoạ ng ổ ịnh, không cần phải có mức cổ tức chi trả ể ú ầ ằng chứng này phù hợp v i nghiên cứu của Loius và Urcan (2013).
T ả ự ằ ề ự ẽ ự ợ ề ổ ứ , ở ế ả ạ ố ệ ữ ú (P >|z| ằ ầ ợ 0,237, 0,378, 0,491 trong mô hình 4,5,6). Biến quy mô công ty có quan hệ thu n chiều v i mức chi trả cổ tức bằng tiền ạ ý ống k , ả ợc mối liên hệ giữa quy mô công ty và chính sách chia cổ tức. Kết quả này có thể có sự ồng hoặc khác biệt so v i m t số nghiên cứ , ể do sự ồng hoặc khác biệt trong m u các ợc chọn nghiên cứu, th i gian nghiên cứ , ặ ểm thị ng kinh tế,...Ví dụ ng sự ( ) ng thu n chiều lên chính sách cổ tức, tuy nhiên theo kết quả của Nguyễn Hữ P ạm Hoàng(2014), mối quan hệ giữa chúng lại không có ý ố , ự ứu củ T L c và Phạm Phát tiến (2015). Sự khác biệt này có thể ến tự việc lựa chọn m u và ặc thù tại m c.
Kết luận
T , ả ã ết quả thố ũ ết quả c ợng các ợc xây dự c.
P ợ GMM ợc sử dụ ể xử lý số liệu do gặp phải hiệ ợng n i sinh từ mối quan hệ ồng th i giữa chính sách chia cổ tức và nguyên tắc th n trọng. Kết quả xử lý số liệu cho th y tồn tại mối quan hệ giữa chính sách chia cổ tức và nguyên tắc th n trọng. Mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng càng cao, mức chi trả cổ tức của các công ty càng th P ng dồn tích phi hoạ ại diện cho mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng có thành phần tổng dồn tích tính từ cả ba loại lợi nhu n trên báo cáo tài chính: lợi nhu n từ hoạ ng kinh doanh,
ại diện bởi t lệ số tiền chi cổ tức trên tổng tài sản củ Q củng cố các giả thuyết H1, H2, H3 mà tác giả ặt ra. Kết quả xử lý số liệu cho th y tồn tại mối quan hệ giữa chính sách chia cổ tức và nguyên tắc th n trọng. Mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng càng cao, mức chi trả cổ tức của các công ty càng th p. Các biến kiểm soát là chia cổ tứ ằng cổ phiếu và khả ợi của công ty có quan hệ thu n chiều v i chính sách chia cổ tức, tuy nhiên biế ại diệ i phát triển, tuổi niêm yết y lại có quan hệ nghịch biến. Các biến còn lại là dòng tiền tự do và quy mô công ty không cho th y quan hệ nào v i chính sách chia cổ tức.
Giới thiệu
Cuố 5, ả sẽ chung về nghiên cứu, nêu ra những hạn chế của bài nghiên cứu và chỉ ng nghiên cứu tiế ể hoàn thiện và mở r ng v ề nghiên cứu.
5.1. Đ n n
Nguyên tắc th n trọng là m t nguyên tắc quan trọng trong thực hành kế toán, nó góp phần giảm b ợng thu nh p bị khai khống và ghi nh n c các m ể giảm thiểu các rủi ro cho công ty ều kiện nền kinh tế nhiều biế ng và b t trắc. Kết quả nghiên cứ ã y tồn tại mối liên hệ nghịch biến giữa mứ v n dụng nguyên tắc th n trọng và chính sách chia cổ tức bằng tiền, nguyên tắc th n trọ ợc v n dụ , ợng tiền chia cổ tức chảy ra khỏi công ty càng ít. Bằng việc kiểm soát sự ều chỉnh thu nh p thông qua thu nh p và chi phí khác, tác giả sử dụng cả ba loại lợi nhu n trên báo cáo kết quả hoạ ng kinh doanh là: lợi nhu n từ hoạ ng kinh doanh, lợi nhu c thuế và lợi nhu n sau thuế làm thành phần trong chỉ số tổng dồ ể tính toán dồn tích phi hoạ ại diện cho mứ áp dụng nguyên tắc th n trọng, cho th y nế ợc tính toán bằng chỉ số lợi nhu n nào, thì dồn tích phi hoạ ũ ối ịch v i chính sách cổ tức bằng tiền, củng cố giả thuyết H1, H2, H3 mà tác giả ặt ra.
Bằng chứng trên có mố ồng v i các nghiên cứu của Chen và c ng sự (2012), L U ( 3) ị ế ả ủ Ahmed và c ng sự( , ), H ( ) S ải là v ề nghiêm trọng vì nhà nghiên cứ ũ ết lu n rằng, nguyên tắc th n trọ ềm hãm cổ tức chi trả cho cổ , ảm thiểu mâu thu n giữa chủ nợ và cổ , ú khả ếp c n vốn dễ , ịu các ràng bu t quá khắc khe trong hợp ồng nợ ồng th i giảm chi phí u nhiệm cho cổ ải giám sát các hoạ ng của nhà quản lý thông qua chi phí cho việc chia cổ tức tốn kém.
Nghiên cứ ồng th ũ ằng chứng cho mối liên hệ giữa chính sách và các biến kiểm soát, việc sử dụng các biến kiểm soát nhằm bổ sung các biến quan
kiểm soát và chính sách chia cổ tức có thể ồng v i m t số nghiên cứ , ũ ể khác lý do có thể ến từ m ợc chọn, th i gian nghiên cứ , ặt thù thị ng hoạ ng, ngành nghề kinh doanh...
Chính sách cổ tức có tầm quan trọ ối v i công ty, nó làm hoài hòa các mối quan hệ giữa các bên trong nền kinh tế, ặc biệt là giữa chủ nợ, cổ ản lý. Vì thế lựa chọn chính sách chia cổ tức nói chung, và chính sách chia cổ tức bằng tiền nói ng mạ ến hoạ ng của công ty ề ã p thêm chứng cứ rằng các công ty tại Việt Nam có v n dụng nguyên tắc th n trọng và vai trò củ ối v i chính sách chia cổ tức bằng tiề , ựa chọ ều hành hiệu quả quyế ịnh chia cổ tức.