CHƯƠNG 1. CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN
1.2. CÔNG TÁC THẨM ĐỊNH TÀI CHÍNH DỰ ÁN TRONG CHO VAY
1.2.3. Nội dung thẩm định tài chính dự án
Tổng vốn đầu tư là toàn bộ số tiền cần thiết để xây dựng và đưa dự án đi vào hoạt động. Nó là cơ sở để lập kế hoạch và quản lý vốn đầu tư, xác định hiệu quả đầu tư của dự án. Dưới giác độ của một dự án, vốn đầu tư cho một dự án được chia thành 3 phần là vốn đầu tư xây dựng cơ bản, vốn lưu động ròng và vốn dự phòng.
- Vốn đầu tư xây dựng cơ bản: bao gồm toàn bộ chi phí có liên quan đến việc hình thành tài sản dài hạn từ giai đoạn chuẩn bị đầu tư đến giai đoạn thực hiện đầu tư và giai đoạn kết thúc xây dựng dự án, cụ thể:
Chi phí trước đầu tư: các khoản chi phí cần thiết đảm bảo cho dự án được hình thành, triển khai và đi vào hoạt động. Thường có:
+ Chi phí thành lập doanh nghiệp (nếu có) + Chi phí nghiên cứu dự án
+ Chi phí công tác chuẩn bị đầu tư + Chi phí tiền lương ban quản lý + Chi phí công tác của ban quản lý
+ Chi phí tuyển chọn nhân viên
+ Chi phí quản lý chung của ban quản lý + Chi phí sản xuất thử
Vốn đầu tư vào tài sản cố định hữu hình và vô hình:
+ Vốn mua sắm máy móc thiết bị + Vốn cho xây lắp
+ Vốn đầu tư tài sản cố định vô hình
+ Giá trị tài sản cố định được cấp, điều chuyển đến.v.v...
- Vốn lưu động ròng: Trên phương diện kế toán tài chính thì: Vốn lưu động ròng = Tài sản lưu động - Nợ ngắn hạn (nợ lưu động). Đây là vốn cho những tài sản lưu động tối thiểu cần thiết đảm bảo cho dự án có thể hoạt động bình thường trong những điều kiện kinh tế kỹ thuật dự tính.
-Vốn dự phòng: cần phải dự trù một khoản dự phòng vốn đầu tư để sẵn sàng ứng phó với những bất trắc có thể xảy ra. Khoản dự phòng này thường được tính theo một tỷ lệ phần trăm trên tổng vốn đầu tư vào tài sản cố định và vốn lưu động ban đầu.
Tính toán chính xác tổng mức vốn đầu tư có ý nghĩa hết sức quan trọng đối với tính khả thi của dự án vì nếu vốn đầu tư dự trù quá thấp thì dự án có thể bị đổ vỡ vì công trình không đưa vào thực hiện được, ngược lại tính toán quá cao tiền vay nợ nhiều, giảm khả năng sinh lời của dự án.
b. Thẩm định nguồn vốn tài trợ
Nguồn vốn tài trợ cho một dự án có thể được hình thành từ nguồn vốn chủ sở hữu, sử dụng nợ từ các nguồn: tín dụng ngân hàng, tín dụng thương mại và vay thông qua phát hành trái phiếu, hoặc có thể hình thành thông qua cách kết hợp cả hai nguồn trên.
Để đảm bảo tiến độ thực hiện đầu tư của dự án, vừa để tránh ứ đọng vốn, nên các nguồn tài trợ cần được xem xét không chỉ về mặt số lượng mà về cả
thời điểm nhận được tài trợ. Các nguồn vốn dự kiến này phải được đảm bảo chắc chắn. Tiếp đó, phải so sánh nhu cầu về vốn với khả năng đảm bảo vốn cho dự án từ các nguồn về số lượng và tiến độ thông qua lập bảng cân đối vốn đầu tư. Việc xác định tiến độ thực hiện, nhu cầu vốn làm cơ sở cho việc dự kiến tiến độ giải ngân, tính toán lãi vay trong thời gian thi công và xác định thời gian vay trả.
Trên cơ sở tổng mức vốn đầu tư được duyệt, ngân hàng rà soát lại từng loại nguồn vốn tham gia tài trợ cho dự án, đánh giá khả năng tham gia của từng loại nguồn vốn, từ kết quả phân tích tình hình tài chính của chủ đầu tư để đánh giá khả năng tham gia của nguồn vốn chủ sở hữu. Ngân hàng phải cân đối giữa nhu cầu vốn đầu tư và khả năng tham gia tài trợ của các nguồn vốn dự kiến để đánh giá tính khả thi của các nguồn vốn thực hiện dự án. Ta có:
Nhu cầu vay
của dự án = Tổng vốn đầu
tư của dự án - Nguồn vốn chủ sở
hữu của chủ đầu tư - Các nguồn vốn khác c. Thẩm định chi phí sản xuất và giá thành
Sau khi đã xác định được nguồn vốn cho dự án, ngân hàng tiếp tục xác định tổng chi phí sản xuất và giá thành của sản phẩm dự kiến. Tổng doanh thu bao gồm chi phí sản xuất và chi phí ngoài sản xuất. Chi phí sản xuất bao gồm các loại chi phí vật chất, chi phí nhân công, chi phí quản lý, chi phí sử dụng vốn và khấu hao tài sản cố định. Chi phí ngoài sản xuất bao gồm các loại như chi phí quảng cáo, chi phí dự phòng lưu thông sản phẩm và các chi phí khác… Ngân hàng cần xác định giá thành của từng loại sản phẩm, đánh giá các khoản mục chi phí tạo nên giá thành sản phẩm cao hay thấp, có hợp lý hay không, so sánh với giá thành sản phẩm của các loại sản phẩm tương tự trên thị trường và từ đó rút ra những kết luận cụ thể. Để tính giá thành sản phẩm cần căn cứ vào tổng mức chi phí, mức chênh lệch giá, xác định được các hao hụt ngoài dự kiến để tiến hành phân bổ cho số lượng thành phẩm một
cách hợp lý. Khi đó trong quá trình thẩm định cần chú ý tới toàn bộ chi phí để sản xuất sản phẩm, các loại khấu hao (hữu hình và vô hình), kiểm tra chi phí nhân công, phân bổ các chi phí lãi vay ngân hàng, tính toán lại các mức thuế phải nộp, tránh thừa thiếu hay áp dụng sai mức thuế.
d. Thẩm định doanh thu
Doanh thu của dự án là toàn bộ các khoản thu mà dự án dự kiến thu được từ hoạt động sản xuất kinh doanh và các hoạt động khác liên quan. Một cách đầy đủ, bao gồm:
Thu từ sản phẩm chính, Thu từ sản phẩm phụ,
Thu từ bán phế liệu, phế phẩm,
Thu từ hoạt động gia công cho bên ngoài, Thu từ cho thuê tài chính,
Thu từ hoạt động đầu tư tài chính, Thu khác.
Song trong quá trình thẩm định, thường chủ yếu phân tích doanh thu sản phẩm chính và phụ, nếu các khoản thu khác khá nhỏ không đáng kể. Nên lưu ý rằng doanh thu dự kiến của dự án phụ thuộc vào giá bán và sản lượng bán ra dự kiến. Ngoài ra vào năm hoạt động cuối cùng dự án có thể còn có khoản thu từ thanh lý tài sản.
e. Xử lý các biến số dòng tiền và xác định dòng tiền ròng Nguyên tắc xác định dòng tiền
- Dòng tiền phù hợp
Dòng tiền phù hợp (hay dòng tiền chênh lệch) là một sự thay đổi trong tổng dòng tiền trong tương lai của doanh nghiệp mà được coi là hệ quả trực tiếp của việc thực hiện dự án. Các dòng tiền mà sự tồn tại của nó không liên quan đến việc thực hiện hay không thực hiện dự án thì không thể coi là dòng
tiền chênh lệch.
- Loại bỏ chi phí chìm (sunk cost) ra khỏi phân tích
Chi phí chìm là chi phí đã xuất hiện từ trước mà không thể bù đắp dù dự án có được chấp thuận hay không. Chi phí chìm như thế không phải là chi phí tăng lên nên không được bao hàm trong sự phân tích.
- Chi phí cơ hội được đưa vào phân tích
Chi phí cơ hội thể hiện một cơ hội (hoặc một chuỗi khoản thu nhập) bị mất đi nếu sử dụng những tài sản sẵn có vào dự án đang xem xét. Mặc dù chi phí này không phải là một khoản thực chi nhưng vẫn nằm trong dòng tiền vì đây là khoản thu nhập công ty chấp nhận mất đi để thực hiện dự án.
- Xem xét tác động phụ
Dòng tiền chênh lệch của một dự án bao gồm tất cả các thay đổi dòng tiền của doanh nghiệp được gây ra bởi việc thực hiện dự án. Trong nhiều trường hợp, việc chấp nhận dự án có thể gây ra những tác động phụ, kể cả tốt và xấu đối với dòng tiền của doanh nghiệp. Tác động phụ nổi bật nhất đó là sự xói mòn. Xói mòn là hiện tượng dòng tiền được tạo ra bởi dự án mới bắt nguồn từ những dự án hiện tại của doanh nghiệp.
- Phân bổ chi phí quản trị chung
Chi phí quản trị chung là những chi phí hoạt động không liên quan trực tiếp tới bất cứ sản phẩm hay dịch vụ cụ thể nào của doanh nghiệp. Những chi phí này bao gồm chi phí quản lý, các chi phí hành chính, tiền thuê văn phòng, tiền điện, nước…Chúng được phân bổ cho các bộ phận hay sản phẩm theo một tiêu thức nào đó như doanh thu, hay giờ máy chạy chẳng hạn. Trên phương diện quản trị tài chính, những chi phí này chỉ phân bổ và hạch toán vào một dự án nếu chúng phát sinh là do hệ quả trực tiếp của dự án đó. Cách tốt nhất để xác định có nên tính một khoản chi phí quản trị chung cho một dự án hay không là hãy đánh giá những chi phí quản trị tăng thêm, hay sự chênh
lệch của những chi phí này trước và sau thời điểm có dự án mới.
Một dự án có thể được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu, nợ hoặc thông qua thuê tài sản, hay bất kỳ cách kết hợp nào giữa các hình thức trên. Đối với mỗi hình thức tài trợ, việc xác định dòng tiền cần có những điều chỉnh nhất định.
+ Đối với dự án được tài trợ hoàn toàn bằng vốn chủ sở hữu thì dòng tiền ròng hàng năm được xác định như sau:
NCF = LNST + Khấu hao
+ Đối với dự án được tài trợ bằng nợ và vốn chủ sở hữu thì dòng tiền ròng được xác định:
Trường hợp thanh toán theo dòng tiền hằng năm NCF = LNST + Khấu hao - Trả vốn vay
Trường hợp thanh toán dưới hình thức trả lãi hàng năm và gốc trả vào năm cuối dự án
NCF = LNST + Khấu hao
+ Nếu dự án được tài trợ toàn bộ bằng vốn vay thì dòng tiền ròng được xác định như sau:
NCF = LNST + Khấu hao - Trả gốc hàng năm
+ Nếu tài sản cố định của dự án được hình thành thông qua thuê thì dòng tiền ròng của dự án được xác định như sau:
NCF = LNST
Lưu ý: Vốn lưu động ban đầu sẽ được thu hồi khi dự án kết thúc. Vì vậy, dòng tiền ròng năm cuối cùng sẽ được cộng thêm vốn lưu động ban đầu.
Tài sản cố định khi thanh lý sẽ được tính là thu nhập từ hoạt động bất thường và phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp nên được tính trong LNST của năm tiến hành thanh lý.
Do đó, dòng tiền ròng hoạt động năm cuối của dự án phải được bổ sung hai bộ phận nếu có là tiền ròng thu được từ thanh lý tài sản cố định và giá trị
tài sản lưu động ròng thu hồi được.
f. Thẩm định lãi suất chiết khấu dự án
Lãi suất chiết khấu thường được xác định là mức sinh lợi danh nghĩa tối thiểu của vốn đầu tư.
- Đối với vốn chủ sở hữu: là tỷ suất lợi nhuận của vốn chủ sở hữu.
- Đối với vốn huy động từ bên ngoài: chính là chi phí vốn trong điều kiện có tính đến tỷ lệ chi phí huy động.
- Đối với vốn vay: chính là chi phí vốn của vốn vay (thường lấy lãi suất) sau thuế.
- Trong trường hợp dự án được đầu tư từ nhiều nguồn khác nhau, thì lãi suất chiết khấu chung sẽ được tính bình quân từ lãi suất khiết khấu của các nguồn đó. Trong thực tế, lãi suất thường được xác định theo lãi suất thị trường và được hiểu là phí suất cơ hội vốn.
g. Thẩm định các chỉ tiêu hiệu quả tài chính của dự án
Có rất nhiều chỉ tiêu dùng để đánh giá hiệu quả về mặt tài chính của dự án đầu tư. Song, các chỉ tiêu phổ biến và cơ bản gồm có:
Giá trị hiện tại ròng (Net present value - NPV)
Giá trị hiện tại ròng được tính toán là số chênh lệch giữa giá trị hiện tại của các luồng tiền dự tính dự án mang lại trong thời gian tồn tại của dự án và giá trị đầu tư ban đầu. Đây là chỉ tiêu được sử dụng phổ biến nhất trong thẩm định tài chính dự án.
Công thức tính NPV được xác định như sau:
Trong đó:
NPV: giá trị hiện tại thuần của dự án đầu tư NCFt: dòng tiền ròng năm t
Rt: tổng doanh thu năm t Ct: tổng chi phí năm t r: tỷ suất chiết khấu n: tuổi thọ dự án
Dòng tiền ròng = Dòng tiền vào – dòng tiền ra
Chỉ tiêu NPV được dùng để đánh giá tính khả thi về mặt tài chính của một dự án đầu tư về lý thuyết cũng như thực tiễn. Đây là chỉ tiêu cơ bản dùng để đánh giá qui mô lợi ích hay hiệu quả của một dự án đầu tư vì nó thể hiện giá trị tăng thêm mà dự án đem lại cho công ty. Với cùng một suất chiết khấu, dự án nào có NPV lớn chứng tỏ dự án có hiệu quả hơn vì nó tạo ra được cho công ty thêm nhiều của cải.
- Nếu NPV > 0: dự án có suất sinh lời cao hơn chi phí cơ hội của vốn (tỷ suất sinh lời cao hơn suất chiết khấu), thì:
+ Các dự án là độc lập đều có thể được chấp thuận.
+ Các dự án loại trừ nhau và có thời gian hoạt động như nhau thì dự án nào có NPV lớn nhất sẽ được chọn.
- Nếu NPV<0 : dự án có suất sinh lời thấp hơn chi phí cơ hội của vốn (tỷ suất sinh lời của dự án < suất chiết khấu) thì bị loại bỏ.
- Nếu NPV=0: dự án có suất sinh lời bằng chi phí cơ hội của vốn (tỷ suất sinh lời của dự án bằng với suất chiết khấu) thì tùy thuộc tình hình cụ thể và sự cần thiết của dự án mà nhà đầu tư có thể quyết định chọn hay không chọn.
Tỷ suất hoàn vốn nội bộ (Internal rate of return - IRR)
Tỷ suất sinh lời nội bộ hay còn gọi tỷ suất hoàn vốn nội bộ là một mức lãi suất chiết khấu mà tại đó giá trị hiện tại của các khoản tiền ròng hàng năm trong tương lai do đầu tư mang lại bằng với vốn đầu tư ban đầu. Hay nói cách khác, tỷ suất sinh lời nội bộ là mức lãi suất chiết khấu mà tại đó giá trị hiện tại ròng (NPV) của khoản đầu tư bằng không.
Theo định nghĩa trên IRR là lãi suất r* thỏa mãn phương trình:
r* được tính bằng phương pháp nội suy theo các bước sau:
+ Bước 1: chọn một mức lãi suất tùy ý r1 sao cho giá trị hiện tại ròng của dự án dương
(NPV1> 0) theo lãi suất r1.
+ Bước 2: Chọn tiếp một lãi suất r2 thỏa mãn điều kiện NPV1 < 0.
+ Bước 3: r* được tính theo công thức nội suy như sau:
IRR chính là suất sinh lời thực tế của dự án đầu tư. Vì vậy, một dự án được chấp nhận khi suất sinh lời thực tế của nó (IRR) bằng hoặc cao hơn suất sinh lời yêu cầu (suất chiết khấu). Vậy theo tiêu chuẩn IRR, dự án được chấp nhận là dự án có IRR ≥ Suất sinh lời yêu cầu.
Cụ thể có ba trường hợp như sau:
- Trường hợp 1: Tỷ suất sinh lời nội bộ của dự án nhỏ hơn chi phí sử dụng vốn (IRR < r) thì loại bỏ dự án.
- Trường hợp 2: Tỷ suất sinh lời nội bộ của dự án bằng chi phí sử dụng vốn (IRR=r) thì tùy điều kiện cụ thể và sự cần thiết của dự án mà doanh nghiệp có thể chấp nhận hay loại bỏ dự án.
- Trường hợp 3: Tỷ suất sinh lời nội bộ của dự án lớn hơn chi phí sử dụng vốn (IRR> r) thì:
+ Nếu đây là dự án là độc lập thì dự án được chấp thuận.
+ Nếu là dự án thuộc loại loại trừ nhau thì chọn dự án nào có tỷ suất sinh lời nội bộ cao nhất.
Chỉ số doanh lợi (Profit Index - PI)
Chỉ số lợi nhuận còn gọi là tỷ số lợi ích chi phí(B/C ratio) là tỷ số giữa tổng hiện giá dòng tiền tự do và chi phí đầu tư ròng của dự án.
Hay
Trong đó, ICO là tổng hiện giá đầu tư ròng, còn NINVt là giá trị đầu tư ròng ở năm t.
Nguyên tắc ra quyết định dựa trên PI là chấp nhận dự án khi PI ≥1 và bác bỏ dự án khi PI < 1.
Thời gian hoàn vốn
Thời gian hoàn vốn là thời gian để thu nhập mang lại từ dự án đủ bù đắp được chi phí bỏ ra.
Cơ sở chấp nhận dự án dựa trên tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn là thời gian hoàn vốn phải thấp hơn hoặc bằng thời gian hoàn vốn yêu cầu. Thời gian hoàn vốn càng nhỏ càng tốt vì doanh nghiệp sẽ mau chóng thu hồi vốn đầu tư bỏ ra.
- Thời gian hoàn vốn không chiết khấu:
Trong đó, n là số năm để dòng tiền tích lũy của dự án < 0 và đến năm n+1 sẽ > 0.
- Thời gian hoàn vốn có chiết khấu: chỉ tiêu này công thức tính như trên nhưng với dòng tiền có chiết khấu.
Một dự án có PBP càng nhỏ càng tốt vì: