Để giải thích mối liên hệ giữa thành viên độc lập trong HĐQT và chất lượng lợi nhuận, đầu tiên chúng ta chạy mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất (OLS):
𝑬𝑸𝒊𝒕 = 𝜷𝟎 + 𝜷𝟏(𝑰𝒏𝒅𝒆𝒑𝒆𝒏𝒅𝒆𝒏𝒕 𝒃𝒐𝒂𝒓𝒅𝒊𝒕) + 𝜷𝟐(𝑳𝒆𝒗𝒆𝒓𝒂𝒈𝒆𝒊𝒕)
+ 𝜷𝟑(𝑪𝒂𝒔𝒉 𝒇𝒍𝒐𝒘𝒔𝒊𝒕) + 𝜷𝟒(𝑰𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒎𝒆𝒏𝒕 𝑶𝒑𝒑𝒐𝒓𝒕𝒖𝒏𝒊𝒕𝒊𝒆𝒔𝒊𝒕) + 𝜷𝟓(𝑩𝒊𝒈𝟒𝒊𝒕) + 𝜷𝟔(𝑭𝒊𝒓𝒎 𝑺𝒊𝒛𝒆𝒊𝒕) + 𝜺𝒊𝒕
Với:
EQit= chất lượng lợi nhuận của công ty i trong năm t, được đo lường bằng cách sử dụng mô hình điều chỉnh của Jones (EQ được lấy từ phần dư của mô hình, nó là dồn tích bất thường).
Independent Boardit= Số thành viên độc lập trong HĐQT chia tổng số thành viên trong HĐQT của công ty i trong năm t.
Leverageit=Tổng nợ ghi trên sổ sách chia cho tổng tài sản của công ty i trong năm t
Cash flowsit=Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh chia tổng tài sản của công ty i trong năm t-1
Investment Opportunitiesit= Tỷ lệ giá trị cổ phiếu trên thị trường chia cho tổng giá trị cổ phiếu trong sổ sách
22
Big4it= là biến giả (dummy variable): 1 nếu kiểm toán viên thuộc công ty Big4 và là 0 nếu kiểm toán viên không phải kiểm toán viên thuộc công ty Big4
FirmSizeit=log giá trị vốn hóa của công ty i trên thị trường trong kỳ
𝜀𝑖𝑡=những yếu tố còn lại của công ty i trong năm t
𝛽0 là hằng số, 𝛽1 đến 𝛽6 là hệ số.
Việt Nam là thị trường kinh tế mới nổi nằm trong khu vực Nam Á. Khu vực này có thị trường chứng khoán hoạt động chưa thực sự hiệu quả hiệu quả. Hiện nay, số lượng dòng tiền đầu tư từ nước ngoài vào thị trường mới nổi đang gia tăng.
Tuy nhiên, nhà đầu tư lại khá dè chừng khi đầu tư vào thị trường này bởi lẽ chất lượng lợi nhuận thấp hay có thể nói tính minh bạch của BCTC chưa cao, đồng thời do cơ chế pháp lý bảo vệ nhà đầu tư thấp và nền pháp lý lỏng lẻo. Nghiên cứu trước đưa ra kết luận rằng, khi dòng tiền đầu tư từ các cổ đông lớn sẽ làm tăng giá trị của công ty, đây cũng là một trong những động lực mà các doanh nghiệp trong thị trường mới nổi cố gắng thu hút các nhà tư lớn nhằm làm tăng giá trị của công ty. Từ kết quả thực nghiệm của các nghiên cứu trước chỉ ra rằng các quốc gia thuộc khu vực có nên kinh tế mới nổi có chất lượng lợi nhuận thấp. Khi chất lượng lợi nhuận bị đánh giá thấp, doanh nghiệp khó có thể thu hút dòng tiền đầu tư bên ngoài. Đối mặt với khả năng không thể thu hút vốn từ nhà đầu tư nước ngoài, các quốc gia như Nhật, Đài Loan, Trung Quốc, Indonesia và Việt Nam đã thực hiện các thay đổi trong luật doanh nghiệp cũng như các chính sách khuyến khích để nâng cao chất lượng lợi nhuận thông qua nâng cao khuôn mẫu pháp lý bảo vệ nhà đầu tư. Một trong những điểm quan trọng của chính sách đó là doanh nghiệp phải cải cách hệ thống quản trị doanh nghiệp. Luật Doanh nghiệp Việt Nam đã yêu cầu doanh nghiệp phải có ít nhất 1/3 số lượng thành viên độc lập trong HĐQT. Khi chất lượng lợi nhuận thấp, chính phủ có những động thái yêu cầu các công ty đại chúng phải thực hiện tổ chức bộ máy quản trị theo các tiêu chuẩn nhất định, bên cạnh đó thực hiện khuyến khích họ không chỉ tuân thủ đúng tỷ lệ thành viên trong HĐQT mà tỷ lệ này càng cao càng tốt. Với hành động này, các quốc gia trong khu vực Đông Á hy vọng rằng có thể kéo chất lượng lợi nhuận của các công ty đại chúng trong nước, thu hút dòng vốn từ các nhà đầu tư lớn từ bên ngoài, nâng cao giá cổ phiếu trên thị trường. Do đó, EQ thấp có thể tác động ngược lại lên tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT, khi này trong mô hình sẽ xảy ra hiện tượng nội sinh giữa biến Chất lượng lợi nhuận và biến tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT.
Các nghiên cứu trước cũng đã đưa ra kết luận rằng xuất hiện vấn đề nội sinh trong mô hình OLS khi đo lường tác động của tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT lên
23
chất lượng lợi nhuận (M. 2009, Adams, Hermalin et al. 2010, Dimitropoulos and Asteriou 2010).
Bên cạnh chạy mô hình hồi quy OLS, nhóm nghiên cứu tiến hành thực hiện mô hồi quy hai giai đoạn (Two Stage Least of Square-2SLS). Mô hình hồi quy 2SLS sử dụng công cụ ước lượng thay thế khi có vấn đề tiềm tàng biến tỷ lệ thành viên độc lập là biến nội sinh. Thành viên độc lập trong HĐQT là giá trị được lựa chọn do đó nó có thể bị tác động bởi những kết quả và những đặc tính của công ty trong năm. Đối với doanh nghiệp niêm ở Việt Nam hiện nay, quyết định lựa chọn thành viên trong hội đồng quản trị có thể bị phụ thuộc vào chất lượng lợi nhuận.
Khi đó, sẽ xảy ra vấn đề nội sinh trong mô hình và kết quả từ mô hình OLS sẽ bị chệch và không còn phù hợp. Mô hình 2SLS được thực hiện cụ thể như sau:
Bước 1:
𝐈𝐧𝐝𝐞𝐩𝐞𝐧𝐝𝐞𝐧𝐭 𝐁𝐨𝐚𝐫𝐝𝐢𝐭
= 𝛂𝟎+ 𝛂𝟏(𝐁𝐨𝐚𝐫𝐝 𝐒𝐢𝐳𝐞𝐢𝐭) + 𝛂𝟐(𝐋𝐞𝐯𝐞𝐫𝐚𝐠𝐞𝐢𝐭)
+ 𝛂𝟑(𝐂𝐚𝐬𝐡 𝐅𝐥𝐨𝐰𝐬𝐢𝐭) + 𝛂𝟒(𝐈𝐧𝐯𝐞𝐬𝐭𝐦𝐞𝐧𝐭 𝐎𝐩𝐩𝐨𝐫𝐭𝐮𝐧𝐢𝐭𝐢𝐞𝐬𝐢𝐭) + 𝛂𝟓(𝐁𝐢𝐠𝟒𝐢𝐭) + 𝛂𝟔(𝐅𝐢𝐫𝐦 𝐒𝐢𝐳𝐞𝐢𝐭) + 𝛈𝐢𝐭
Bước 2:
𝑬𝑸𝒊𝒕 = 𝝀𝟎 + 𝝀𝟏(𝑰𝒏𝒅𝒆𝒑𝒆𝒏𝒅𝒆𝒏𝒕 𝑩𝒐𝒂𝒓𝒅 𝒊𝒕) + 𝝀𝟐(𝑳𝒆𝒗𝒆𝒓𝒂𝒈𝒆𝒊𝒕)
+ 𝝀𝟑(𝑪𝒂𝒔𝒉 𝒇𝒍𝒐𝒘𝒔𝒊𝒕) + 𝝀𝟒(𝑰𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒎𝒆𝒏𝒕 𝑶𝒑𝒑𝒐𝒓𝒕𝒖𝒏𝒊𝒕𝒊𝒆𝒔𝒊𝒕) + 𝝀𝟓(𝑩𝒊𝒈𝟒𝒊𝒕) + 𝝀𝟔(𝑭𝒊𝒓𝒎 𝑺𝒊𝒛𝒆𝒊𝒕) + 𝝑𝒊𝒕
Với:
Independent Board là thành viên độc lập trong hội đồng quản trị sau khi dùng công cụ đo Board Sizet
Board Sizet được định nghĩa như là số lượng thành viên trong HĐQT của công ty i trong năm t.
Số lường thành viên trong HĐQT được sử dụng như một công cụ đo vì hai lý do sau. Thứ nhất, tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT dường như sẽ nhỏ hơn khi tăng số lượng tổng thành viên trong HĐQT lên (Chen & Al-Najjar 2012; Klein 2002; Mak & Li 2001). Thứ hai, công ty có số lượng thành viên trong HĐQT lớn có lẽ thể có khả năng mời thành viên từ bên ngoài vào HĐQT mà không mất đi quyền đại diện với tư cách người trong cuộc (Agrawal & Knoeber 1996).
24
Để kiểm tra liệu rằng có tồn tại vấn đề biến nội sinh và liệu rằng việc sử dụng công cụ đo (Board Size) đã sử dụng là hợp lý, chúng ta biểu diễn kiểm định biến nội sinh như kiểm định của Hausman. Để kiểm định tồn tại biến nội sinh, bước đầu tiên ta thực hiện như trong mô hình đầu tiên của ước lượng 2SLS. Phần dư 𝜂̂𝑖𝑡 thu được và thêm vào mô hình OLS như sau:
𝑬𝑸𝒊𝒕 = 𝜷𝟎 + 𝜷𝟏(𝑰𝒏𝒅𝒆𝒑𝒆𝒏𝒅𝒆𝒏𝒕 𝒃𝒐𝒂𝒓𝒅𝒊𝒕) + 𝜷𝟐(𝑳𝒆𝒗𝒆𝒓𝒂𝒈𝒆𝒊𝒕)
+ 𝜷𝟑(𝑪𝒂𝒔𝒉 𝒇𝒍𝒐𝒘𝒔𝒊𝒕) + 𝜷𝟒(𝑰𝒏𝒗𝒆𝒔𝒕𝒎𝒆𝒏𝒕 𝑶𝒑𝒑𝒐𝒓𝒕𝒖𝒏𝒊𝒕𝒊𝒆𝒔𝒊𝒕) + 𝜷𝟓(𝑩𝒊𝒈𝟒𝒊𝒕) + 𝜷𝟔(𝑭𝒊𝒓𝒎 𝑺𝒊𝒛𝒆𝒊𝒕) + 𝜷𝟕(𝜼̂ ) + 𝜺𝒊𝒕 𝒊𝒕
Nếu hệ số 𝛽7 là có ý nghĩa thống kê, nó có nghĩa rằng trong mô hình tồn tại vấn đề biến nội sinh. Trong trường hợp không tồn tại vấn đề biến nội sinh trong mô hình thì ước lượng OLS cho kết quả tốt hơn 2SLS và ngược lại, khi mô hình tồn tại vấn đề nội sinh thì 2SLS sẽ cho kết quả tốt hơn.