Biểu đồ 5.2 : Biểu đồ tổng hợp các chỉ số kinh tế ở Việt Nam năm 2005-2013
4.4. Thảo luận kết quả nghiên cứu
Đầu tiên, nghiên cứu sử dụng kiểm định nghiệm đơn vị để kiểm tra tính dừng của biến chỉ số giá chứng khoán thực và cổ tức thực trước khi đi vào kiểm định đồng liên kết tuyến tính. Kết quả thu được các biến đều dừng ở sai phân bậc một. Bảng 4.4 trình bày việc áp dụng kiểm định của Engle và Granger trong phương trình (3.8), kết quả kiểm định đồng liên kết tuyến tính của Engle và Granger chỉ ra rằng giữa chỉ số giá chứng khoán thực và cổ tức thực trên thị trường khơng có đồng liên kết tuyến tính. Như vậy, không tồn tại mối quan hệ tuyến tính trong dài hạn giữa chỉ số giá chứng khoán thực và cổ tức thực ở cả sàn HOSE và sàn HNX trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Sau đó, nghiên cứu sử dụng kỹ thuật hồi quy ngưỡng-xu hướng (M-TAR) với ngưỡng 𝜏 = 0 để kiểm định nghiệm đơn vị trong tỷ lệ cổ tức- giá của Enders
và Granger được nêu trong bảng 4.5. Tiêu chuẩn AIC được sử dụng để lựa chọn độ trễ phù hợp. Và trong bảng 4.6 ngưỡng τ chưa biết. Kết quả không tồn tại nghiệm đơn vị trong tỷ lệ cổ tức-giá và cơ chế điều chỉnh là cân xứng. Từ các kết quả trên ta có thể kết luận rằng, tỷ lệ cổ tức-giá ở cả hai sàn HOSE và HNX là một q trình có tính dừng và cơ chế điều chỉnh là cân xứng. Kết luận, tỷ lệ cổ tức-giá là một q trình có tính dừng và có tính điều chỉnh cân xứng ở thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 1/2006 đến 12/2014.
Kết quả kiểm định đồng liên kết phi tuyến của Enders và Skilos sử dụng kỹ thuật hồi quy ngưỡng-xu hướng (M-TAR) được được thể hiện trong bảng 4.7, 4.8. Trong hai trường hợp ngưỡng 𝜏 = 0 và 𝜏 chưa biết chỉ ra rằng không thể từ chối giả thuyết null của không đồng liên kết (𝐻0: 𝜌1 =𝜌2 = 0) và giả thuyết null của
chỉ số giá chứng khoán thực và cổ tức thực trên thị trường và tồn tại sự điều chỉnh cân xứng giữa hai biến này. Ngoài ra, các hệ số ước tính ngưỡng 𝜌1,𝜌2 dùng để xác định tốc độ điều chỉnh những sai lệch tích cực và tiêu cực từ giá trị cơ bản. Căn cứ vào bảng 4.7, 4.8 cho thấy rằng sai lệch tích cực từ giá trị cơ bản được loại bỏ nhanh hơn so với sai lệch tiêu cực ở sản HOSE và ngược lại ở sàn HNX.
Từ kết quả nghiên cứu trên cho thấy không tồn tại đồng liên kết tuyến tính trong dài hạn giữa chỉ số giá chứng khốn thực và cổ tức thực. Đồng thời, khơng tồn tại đồng liên kết phi tuyến trong dài hạn giữa chỉ số giá chứng khoán thực và cổ tức thực và tỷ lệ cổ tức-giá là một quá trình khơng có tính dừng, tức “tồn tại
hiện tượng bong bóng hợp lý” ở thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 1/2006 đến 12/2014.
Việc kiểm định hiện tượng bong bóng hợp lý có tồn tại trong thị trường chứng khoán Việt Nam có thể cung cấp một tài liệu tham khảo cho các nghiên cứu về hiện tượng này trong thị trường chứng khoán ở những giai đoạn tiếp theo và các thị trường khác như thị trường vàng, bất động sản…. Từ đó, giúp cho nhà đầu tư có thể nhận ra sự tồn tại của bong bóng và đưa ra những quyết định của mình khi tham gia thị trường, như nhà đầu tư có thể bán lại tài sản từ việc sỡ hữu trước đó để đưa giá trị tài sản trở về giá trị thực là một cách để giảm thiểu tình trạng bong bóng xảy ra. Đồng thời, giúp các nhà hoạch định chính sách đưa ra một chính sách phù hợp để làm giảm cơn sốt nếu bong bóng vuợt khỏi tầm kiểm soát và giúp nhà đầu tư duy trì niềm tin vào nền kinh tế Việt Nam. Điều đó sẽ giúp TTCK hoạt động hiệu quả hơn, tránh bị đổ vỡ hệ thống.
Kết luận chƣơng 4.
Kết quả kiểm định đồng liên kết tuyến tính và phi tuyến của Engle và Granger (1987) và Enders và Siklos (2001) chỉ ra rằng không tồn tại đồng liên kết tuyến tính và phi tuyến giữa chỉ số giá chứng khốn thực và cổ tức thực. Kết luận bong bóng hợp lý có tồn tại ở cả sàn HOSE và HNX, tức “tồn tại hiện tượng bong
bóng hợp lý” ở thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 1/2006 đến 12/2014.
Kết quả nghiên cứu cung cấp một cái nhìn tổng thể về mối quan hệ giữa chỉ số giá chứng khoán và cổ tức tại thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 1/2006 đến 12/2014. Đồng thời, cung cấp một cách khái quát hơn về hồi quy ngưỡng thơng qua việc tìm ra mối quan hệ phi tuyến giữa chỉ số giá chứng khoán thực và cổ tức thực trong dài hạn bằng phương pháp hồi quy ngưỡng-xu hướng (M-TAR: Mometum Threshold Autogressive Regression) để kiểm định hiện tượng bong bóng hợp lý trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ
Chương này tổng hợp vấn đề nghiên cứu. Và cùng tìm hiểu tác động của bong bóng trong chứng khoán đến các chỉ số kinh tế để từ đó đưa ra một số khuyến nghị cho thị trường chứng khốn Việt Nam. Cuối cùng, trình bày đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo và các điểm hạn chế trong bài nghiên cứu.