1.2.4 .2Các giá trị cộng hưởng tăng thêm
1.3 Định giá công ty được mua
1.3.3 Định giá giá trị cộng hưởng hoạt động
Giá trị cộng hưởng hoạt động rất có tiềm năng, ở một hình thức nào đó, trong các
thương vụ mua bán. Cũng có một số ý kiến khơng đồng tình, tuy nhiên, hơn thế là giá trị cộng hưởng có thể định giá hay khơng, và nếu có, thì giá trị đó nên là thế nào. Một ý kiến cho rằng giá trị cộng hưởng quá mơ hồ để được định giá và bất kì cố gắng có hệ thống nào
để làm việc đó địi hỏi quá nhiều giả thuyết vô nghĩa. Nếu điều này là thật, một cơng ty
khơng nên địi hỏi được trả lợi nhuận lớn cho giá trị cộng hưởng nếu nó khơng có giá trị gì. Trong khi định giá giá trị cộng hưởng đòi hỏi chúng ta phải đặt ra những giả thuyết
về sự tăng trưởng và dòng tiền lưu chuyển trong tương lai, sự thiếu chính xác trong quy trình
định giá khơng có nghĩa là chúng ta không thể đạt được sự định giá công bằng. Như vậy,
chúng ta giữ nguyên ý kiến cho rằng giá trị cộng hưởng có thể định giá được bằng cách trả lời hai câu hỏi cơ bản sau:
(1) Hình thức của giá trị cộng hưởng: Liệu nó có làm giảm chi phí trên phần trăm doanh thu và tăng lợi nhuận biên (vd: khi có lợi thế quy mơ). Liệu nó có tăng tỉ lệ tăng trưởng tương lai (vd: khi có sự gia tăng sức mạnh thị trường) hoặc độ dài thời kì tăng trưởng? Giá trị cộng hưởng, để có được ảnh hưởng về giá trị, phải có được ảnh hưởng đến một trong 4
kiến cao hơn (tiềm năng tăng trưởng cao hơn, sức mạnh thị trường), một thời kì tăng trưởng dài hơn (từ việc tăng lợi thế cạnh tranh), hoặc chi phí vốn thấp hơn (khả năng nợ cao hơn). (2) Thời điểm việc giá trị cộng hưởng ảnh hưởng lưu chuyển tiền tệ: Giá trị cộng hưởng có thể xuất hiện ngay, nhưng chúng gần như chỉ xuất hiện sau một thời gian. Vì giá trị cộng hưởng là giá trị hiện tại của dịng tiền lưu chuyển do nó tạo ra, thời gian càng dài giá trị càng giảm.
Một khi chúng ta đã trả lời được những câu hỏi đó, chúng ta có thể định giá giá trị
cộng hưởng bằng cách sử dụng một kỹ thuật mở rộng chiết khấu dòng tiền lưu chuyển. Đầu tiên, chúng ta định giá ngay những công ty liên quan trong việc hợp nhất đang đứng độc lập, bằng cách chiết khấu lưu chuyển dòng tiền dự kiến cho mỗi cơng ty trên chi phí vốn trung bình của cơng ty đó. Thứ hai, chúng ta định giá cơng ty khi hợp nhất các cơng ty lại, khơng có giá trị cộng hưởng, bằng cách thêm vào giá trị đạt được của mỗi công ty ở bước đầu tiên. Thứ ba, chúng ta xây dựng ảnh hưởng cộng hưởng giá trị trên tỉ lệ tăng trưởng dự tính và
dịng tiền lưu chuyển và định giá các công ty hợp nhất với giá trị cộng hưởng. Chênh lệch giữa những công ty hợp nhất với giá trị cộng hưởng và những cơng ty hợp nhất khơng có nó chính là giá trị cộng hưởng.