1.2.4 .2Các giá trị cộng hưởng tăng thêm
2.2 Phân tích định giá Công ty Cổ phần Xây dựng và Vật liệu xây dựng Xi măng Việt
2.2.1 Các chỉ số tài chính cơ bản của CCJS
Số ngày tài sản lưu động ổn định khoảng 55 ngày cho năm 2005, 2006 và giảm xuống 41 ngày cho năm 2007 do sự sụt giảm của hàng tồn kho ảnh hưởng từ sự thiếu hụt clinker.
Số ngày nợ ngắn hạn tăng từ 78 ngày lên 91 ngày trong năm 2006 do sự gia tăng của các khoản nợ phải trả nhưng lại giảm xuống lại 70 ngày do sự gia tăng của giá vốn hàng bán mà nguyên nhân là từ sự tăng giá nguyên vật liệu đầu vào.
Số ngày vốn lưu động luôn âm từ năm 2005 đến năm 2007 là do nguyên vật liệu và chi phí đầu vào tăng dần theo thời gian dẫn đến sự sụt giảm lãi gộp.
Vòng quay tổng tài sản tăng qua các năm từ năm 2005 đến năm 2007 do doanh thu tăng (về giá lẫn về lượng) trong khi tổng tài sản qua các năm khơng có biến động nhiều.
Chỉ số EBIT trên doanh thu gần như bằng 0 do sự tăng mạnh của Giá vốn hàng bán trong đó chủ yếu là do sự tăng giá clinker dẩn đến lãi thuần từ hoạt động kinh doanh rất nhỏ xem như không đáng kể.
Thực tế cho thấy xi măng là 1 loại hàng hóa đặc biệt có giá trị cao, vì vậy chiến lược của Cơng ty là khơng duy trì nhiều số dư hàng tồn kho. Điều này dẫn tới giả định rằng sản lượng sản xuất cũng chính là sản lượng bán (gọi chung là sản lượng) Dựa trên số liệu của năm 2007, sản lượng được dự báo tăng 20% cho năm 2008 và
15%, 10%, 5% cho năm 2009, 2010, 2011 tương ứng.
Giá bán và giá vốn cho mỗi tấn được dự báo tăng 20% cho năm 2008 so với năm 2007 và sau đó sẽ tăng đều hàng năm 5% cho các năm từ 2009 đến năm 2011. Công ty giả định chi phí sẽ tăng đều 5% cho mỗi năm của giai đoạn dự báo. Dựa theo số liệu bên, Chúng ta có thể nhận thấy rằng Cơng ty có lợi nhuận thuần.
Chiến lược của Cơng ty là tối đa hóa lợi nhuận thơng qua việc ngày càng tập trung nhiều hơn vào xi măng bao và giảm quy mô hoạt động cho xi măng xá, gia công và các hoạt động khác.
Bảng 1: Các chỉ số tài chính
2005 2006 2007 6T/2008
Tiền/Doanh thu 0,2 0,3 0,1 0,9 Tỷ lệ thanh toán hiện 0,3 0,31 0,50 0,56 Tỷ lệ thanh toán 0,2 0,17 0,32 0,34 Số ngày phải 29,34 28,28 26,3 31,6 Số ngày hàng tồn 25,13 28,92 14,3 73,7 Số ngày phải 77,86 91,18 70,0 89,2 Tỷ lệ lãi 16,0% 14,6 5,2 6,5 EBIT/Doanh thu 7,7 6,0 0,1 0,6 EBITDA/Doanh thu 6,6 5,4 2,0 0,6 Tỷ lệ lãi ầ 1,1 0,3 2,0 0,3 Vòng quay tổng tài 1,4 1,75 2,00 0,55 Hệ số nợ 0,0 0,0 0,0 61,1 ROA 1,6 0,6 4,1 0,2 ROE 92,0% 36,1 7,8 0,3 ROIC (EBIT/Vốn chủ sở hữu) 92,0% 36,1 7,8 0,2
Bảng 2: Kết quả hoạt động kinh doanh dự báo
Khoản mục (ĐVT: Triệu đồng) 2008F 2009F 2010F 2011F 2012F
Doanh thu thuần 651,627 781,952 860,148 946,162 1,040,779
Giá vốn hàng bán 612,464 727,216 791,336 861,008 936,701
Lãi gộp 39,163 54,737 68,812 85,155 104,078
Chi phí bán hàng 19,549 23,459 25,804 28,385 31,223 Chi phí quản lý 10,426 12,511 13,762 15,139 16,652
Lợi nhuận hoạt động kinh doanh 9,188 18,767 29,246 41,631 56,203
Thu nhập tài chính 1,615 1,613 1,616 1,618 1,629 Chi phí tài chính 807 806 808 809 814
Thu nhập khác 1,303 1,564 1,720 1,892 2,082 Thu nhập cổ tức 2,789 2,789 2,789 2,789 2,789
EBIT 14,087 23,926 34,562 47,120 61,888
Chi phí lãi vay 9,450 7,350 6,300 5,400 3,000 EBT 4,637 16,576 28,262 41,720 58,888
Thuế thu nhập doanh nghiệp 1,972 2,991 8,641 11,780 15,472
Lãi thuần 2,665 13,585 19,621 29,940 43,416
Doanh thu gộp được dự báo tăng 30% trong năm 2008 và tăng đều hàng năm 10% cho đến năm 2011 trước khi ổn định vào năm 2012. Lưu ý rằng doanh thu tăng chủ yếu là do sản lượng tăng.
Tốc độ tăng trưởng giá vốn cũng được dự báo theo doanh thu tương lai nhưng với tốc độ thấp hơn và giảm dần qua các năm. Dự báo tỷ lệ lãi gộp tăng 1% mỗi năm từ 6% đến 10% cho cả giai đoạn dự báo.
Chi phí bán hàng và chi phí quản lý tăng theo doanh thu trong đó chi phí bán hàng chiếm tỷ lệ 3% doanh thu và chi phí quản lý chiếm tỷ lệ 1,7% trên doanh thu. Lãi suất cũng được dự báo giảm dần từ 20% đến 15% theo thời gian.
Công ty được giảm thuế thu nhập doanh nghiệp 50% của mức thuế suất 28% cho năm 2008 và của mức thuế suất 25% cho năm 2009.
Bảng 3 Bảng cân đối kế toán dự báo
Khoản mục (ĐVT: Triệu đồng) 2008F 2009F 2010F 2011F 2012F
Tài sản lưu động 97,252 106,807 116,728 127,454 134,453
Tiền 612 727 791 861 937
Các khoản phải thu 46,417 48,203 52,551 57,029 57,029
Phải thu khác 20,000 20,000
20,000 20,000 20,000 Hàng tồn kho 25,170 31,878 36,857 42,461 48,760 Tài sản lưu động khác 5,053 6,000 6,529 7,103 7,728
TSCĐ và đầu tư dài hạn 209,667 196,606 187,866 177,371 167,081
TSCĐ hữu hình 162,312 149,916 139,308 126,758 114,208
Nguyên giá 223,621 223,621 225,564 225,564 225,564 Khấu hao lũy kế (61,309) (73,705)
(86,256) (98,806) (111,356)
TSCĐ vơ hình 30 - - - -
Nguyên giá 149 149 149 149 149
Khấu hao lũy kế (119) (149) (149) (149) (149)
Đầu tư xây dựng cơ bản 2,454 120 120 120 120
Đầu tư dài hạn 27,888 27,888 27,888 27,888 27,888 Chi phí trả trước 16,982 18,681 20,549 22,604 24,864 Tổng tài sản 306,919 303,413 304,594 304,825 301,534 Các khoản phải trả 106,254 101,161 100,721 99,011 92,305 Vay ngắn hạn 45,000 35,000 35,000 30,000 20,000 Phải trả nhà cung cấp 30,204 35,863 39,025 42,461 46,193 Phải trả khác 31,050 30,299 26,696 26,550 26,111 Vốn chủ sở hữu 200,665 202,250 203,872 205,813 209,228 Vốn điều lệ 200,000 200,000 200,000 200,000 200,000 Lợi nhuận chưa phân phối 665 2,250 3,872 5,813 9,228
CCJS không dự định đầu tư chi tiêu mua sắm TSCĐ trong suốt thời gian dự báo vì Cơng ty khơng có kế hoạch đầu tư mở rộng nhà xưởng vì chính sách hạn chế phát triển ngành xi măng của Chính phủ và Cơng ty khơng cịn đất để phát triển các dự án. Cơng ty có thể tăng hiệu quả hoạt động thông qua việc xây dựng một cầu cảng mới. Tuy nhiên điều này khơng khả thi vì Cơng ty bị hạn chế về vốn đầu tư và diện tích đất để tiến hành triển khai dự án xây dựng cảng.
Đây cũng là ngun nhân Cơng ty khơng có khoản vay dài hạn. Ngồi ra Cơng ty
cũng khơng có phát sinh những khoản nợ tiềm tàng khác trong suốt thời gian dự báo.
Số ngày tài sản lưu động được duy trì là khoảng 39 ngày trong giai đoạn dự báo. Với số ngày phải trả được dự báo ổn định trong khoảng 18 ngày số ngày vốn lưu
động được duy trì khoảng 21, 22 ngày trong suốt thời gian dự báo.
Khoản vay ngắn hạn giảm dần qua các năm do sự hoạt động hiệu quả của Công ty theo thời gian và sự ổn định của vốn lưu động.