CHƢƠNG 3 PHƢƠNG PH P NGH IN CỨU
3.5. Kiểm định sự vi phạm các giả định của mơ hình
3.5.1. Kiểm định đa cộng tuyến
Trước khi đưa vào ước lượng mơ hình kinh tế, dữ liệu được kiểm định đa cộng tuyến. Thật vậy, mơ hình lý tưởng là các biến độc lập khơng có tương quan với nhau, khi đó hệ số hồi quy riêng cho biết ảnh hưởng của từng biến độc lập đối với biến phụ thuộc khi giả định các biến độc lập cịn lại khơng đổi. Chính vì vậy, cần kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến để kiểm tra tính chính xác của mơ hình, đưa ra những giải pháp khắc phục tốt nhất. Theo kinh nghiệm, nếu hệ số tương quan giữa các biến độc lập nhỏ hơn 0,8 thì mơ hình khơng có đa cộng tuyến.
3.5.2. Kiểm định tự tương quan.
Tự tương quan là sự tương quan giữa các thành phần của dãy quan sát theo thời gian hoặc khơng gian. Khi có hiện tượng tự tương quan, các ước lượng OLS (phương pháp bình phương bé nhất) là khơng hiệu quả. Vì vậy, một trong những giả thuyết quan trọng của mơ hình hồi quy tuyến tính cổ điển là các sai số ngẫu nhiên Ui trong hàm hồi quy tổng thể không xảy ra hiện tượng tự tương quan.
Có nhiều cách phát hiện hiện tượng tự tương quan như phương pháp đồ thị, kiểm định Durbin-Watson, kiểm định Berusch-Godfrey…
Kiểm định tương quan bậc nhất: Đặt giả thiết: H0: p = 0; H1: p ≠ 0
Nếu d < du hoặc (4-d) < du thì bác bỏ giả thiết H0 chấp nhận, H1 có tự tương quan dương hoặc âm.
Tuy nhiên kiểm định Durbin-Watson vẫn có khuyết điểm: cỡ mẫu n lớn thì các giá trị dL, dU khơng có trong bảng.
Vì vậy bài nghiên cứu này sử dụng kiểm định Berusch-Godfrey. Đặt các giả thiết sau:
Giả thiết H0: không tồn tại tự tương quan ở bất kỳ bậc nào
Giả thiết H1: có tồn tại tự tương quan ở bất kỳ bậc nào
Nếu hệ số Prob. > α nên ta chấp nhận giả thiết H0, trong mơ hình hồi quy đã điều chỉnh không tồn tại tự tương quan.
3.5.3. Kiểm định phương sai sai số thay đổi.
Kiểm định White dựa trên hồi quy bình phương phần dư (kí hiệu là RESID) theo bậc nhất và bậc hai của biến độc lập. Kiểm định White là mơ hình tổng qt về sự thuần nhất của phương sai.
3.6. Các bƣớc kiểm định mơ hình nghiên cứu
Bước 1: Khai báo dữ liệu bảng trong Stata.
Bước 2: Dữ liệu nghiên cứu được thống kê mô tả để biết được các thuộc tính của biến: giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất, giá trị trung bình và độ lệch chuẩn. Nhờ đó giúp người đọc có cái nhìn tổng quan về bộ dữ liệu của nghiên cứu.
Bước 3: Phân tích mối tương quan giữa các biến để phát hiện hiện tượng đa cộng tuyến.
Bước 4: Kiểm định phương sai của sai số thay đổi H0: Mơ hình khơng bị phương sai thay đổi
H1: Mơ hình bị phương sai thay đổi
Nếu p-value < α thì bác bỏ giả thuyết H0 và kết luận có sự phương sai sai số, nếu ngược lại thì khẳng định khơng có hiện tượng phương sai sai số trong mơ hình hồi quy.
Bước 5: Kiểm định hiện tượng tự tương quan hay tương quan chuỗi H0: Mơ hình khơng có tự tương quan
H1: Mơ hình có hiện tượng tự tương quan
Nếu p-value < α thì bác bỏ giả thuyết H0 và kết luận có hiện tượng tự tương quan, nếu ngược lại thì chấp nhận giả thuyết và khẳng định mơ hình hồi quy không bị tự tương quan.
Bước 6: Hồi quy mơ hình mơ hình Pooled OLS. Bước 7: Hồi quy mơ hình FEM.
Bước 8: Hồi quy mơ hình REM.
Bước 9: Lựa chọn FEM và mơ hình Pooled OLS với giả thuyết như sau: H0: Mơ hình OLS phù hợp.
H1: Mơ hình FEM phù hợp.
Nếu p-value < α ta bác bỏ giả thuyết H0 hay mơ hình FEM sẽ phù hợp với nghiên cứu, ngược lại thì mơ hình OLS sẽ được lựa chọn.
Bước 10: Thực hiện kiểm định Hausman để lựa chọn giữa FEM và REM, với giả thuyết sau:
H0: Mơ hình REM phù hợp. H1: Mơ hình FEM phù hợp.
Nếu p-value < α thì giả thuyết H0 bị bác bỏ, hay nói cách khác FEM sẽ phù hợp với nghiên cứu, ngược lại thì REM sẽ được lựa chọn.
Bước 11: Kiểm định tính phù hợp của mơ hình.
Việc xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp theo mơ hình đã đề xuất được và trình bày kết quả kết quả nghiên cứu được thực hiện tiếp theo trong chương 4.
CHƢƠNG 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả dữ liệu 4.1 Thống kê mô tả dữ liệu
Bảng 4.1. Thống kê dữ liệu nghiên cứu
Nguồn: Kết quả phân tích N = 200
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (LEV) trong nghiên cứu tương đối lớn khoảng 138% điều này có thể cho thấy các doanh nghiệp đã khai thác được địn bẩy tài chính, tức là huy động vốn bằng hình thức đi vay với độ lệch chuẩn tương đối khoảng 31.79%.
Theo kết quả thống kê chỉ số ROE của 200 mẫu, cho thấy khả năng sinh lời từ tồn bộ vốn cổ đơng đóng góp trung bình đạt 11.22%, đây là chỉ số chưa cao so với lãi suất ngân hàng khoảng 10% và có sự chênh lệch giữa các công ty khác nhau với độ lệch chuẩn tương đối lớn là 12.04%. Điều này cho thấy các doanh nghiệp nhìn chung có khả năng sinh lời khác nhau vì khác lĩnh vực kinh doanh và có sự tăng trưởng cổ phiếu không ổn định với độ lệch chuẩn tương đối lớn.
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max Lev 200 1.3776 .3179018 .86 3.37 roe 200 11.22195 12.0454 .01 44.48 ts 200 .02184 0.0023818 .016 0.028 Rg 200 .5089683 .6017044 -.82 2.49504 Liq 200 8.947228 22.5153 .6355615 178.6314 uni 200 .6799595 .1933814 .1193957 1.33 size 200 13.51092 1.36954 9.586582 16.89602 Tang 200 .55225 .2091558 .12 .91
Chi phí tiết kiệm thuế đạt giá trị trung bình khoảng 2.18% và thấp nhất là 1.6% cho thấy hầu hết doanh nghiệp đều thực hiện vay vốn, giá trị này phù hợp với chỉ số LEV tỷ lệ nợ trên tổng tài sản trong nghiên cứu.
Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu trung bình đạt 50.89%, giá trị này tương đối cao chứng tỏ các cơng ty có năng lực tài chính tốt nên sẽ dễ dàng tiếp cận được các nguồn vốn vay thể hiện ở chi số LEV đạt 138%. Bên cạnh đó, với hiệu quả hoạt động kinh doanh tốt, các doanh nghiệp này có thể đi vay thêm để mở rộng sản xuất kinh doanh, duy trì đà tăng trưởng cao trong tương lai.
Xét về tỷ lệ thanh khoản được xác định bằng tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng nợ ngắn hạn đạt giá trị trung bình 8.94, điều này cho thấy các doanh nghiệp có tỷ lệ thanh khoản cao thì vay nợ nhiều hơn do doanh nghiệp có khả năng tốt trong việc trả các khoản nợ vay ngắn hạn khi đến hạn điều này phù hợp với các chỉ số liên quan như LEV và RG.
Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp được xác định dựa theo tỷ lệ giá vốn hàng bán trên tổng doanh thu thuần đạt giá trị trung bình khoảng 68%. Chỉ tiêu này cho thấy, việc quản lý các khoản chi phí trong giá vốn hàng bán chưa thực sự hiệu quả.
Về quy mơ doanh nghiệp, chỉ số quy mơ trung bình là 13.51, cách biệt so với mức thấp nhất 9.58 và có cách so với mức cao nhất là 16.89
Về tỷ lệ tài sản cố định hữu hình chỉ số trung bình của các doanh nghiệp đạt 55.22%, mức cao nhất lên đến 91% và mức thấp nhất chỉ 12%.
4.2. Phân tích ma trận tự tƣơng quan giữa các biến nghiên cứu trong mơ hình
Phân tích tương quan được thực hiện giữa các biến phụ thuộc và biến độc lập, khi đó việc sử dụng phân tích hồi quy là phù hợp. Giá trị tuyệt đối của các cặp biến càng gần đến 1 thì hai biến này có mối tương quan tuyến tính càng chặt chẽ với nhau.
Tuy nhiên lưu ý đến vấn đề đa cộng tuyến khi phân tích hồi quy khi các biến độc lập trong mơ hình có tương quan chặt chẽ.
Hệ số tương quan bằng 1 trong trường hợp có tương quan tuyến tính đồng biến và -1 trong trường hợp tương quan tuyến tính nghịch biến. Các giá trị khác trong khoảng (-1;1) cho biết mức độ phụ thuộc giữa các biến. Nếu hệ số tương quan có giá trị gần bằng 1 thì giữa các biến càng mạnh. Khi hệ số tương quan bằng 1 hay -1 thì tương quan là hồn hảo (dự báo chính xác giá trị của biến này khi có giá trị của biến kia, theo Tabachnick & Fidell, 2007)
Bảng 4.2. Kết quả ma trận hệ số tƣơng quan giữa các cặp biến
lev roe ts rg liq uni size tang lev 1.0000 roe 0.0095 1.0000 ts 0.4342 -0.1146 1.0000 rg -0.3155 -0.2289 -0.3259 1.0000 liq -0.1639 -0.1561 0.0750 0.2207 1.0000 uni -0.2759 -0.2170 -0.2521 0.2644 -0.4346 1.0000 size 0.1821 -0.0057 -0.0054 -0.1151 0.0375 -0.2286 1.0000 tang 0.2840 0.1568 0.0684 -0.1130 -0.3117 -0.0782 0.1685 1.0000
Nguồn: Kết quả phân tích N = 200
Theo kết quả phân tích tương quan có 03 nhân tố có tương quan nghịch với LEV với các hệ số lần lượt là: RG ( -0.316 ), LIQ ( -0.164 ), UNI ( -0.284). Khác với giả thuyết ban đầu kết quả tương quan cho tỷ lệ thanh khoản có ảnh hưởng ngược chiều với địn bẫy tài chính.
Bốn nhân tố cịn lại có tương quan thuận với LEV là: ROE, TS, SIZE, TANG, các nhân tố đều có tương quan theo đúng giả thuyết ban đầu. Mối quan hệ tương quan có giá trị lớn nhất giữa biến TS và LEV là 0.4342
Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình và địn bẩy tài chính là 0.284
Tương tự quy mơ doanh nghiệp tương quan với địn bẩy tài chính là 0.182.
Yếu tố có mối tương quan thấp nhất với địn bẩy tài chính là tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu đạt 0.0095
4.3. Kết quả hồi quy
4.3.1 Kết quả hồi quy gộp (Pooled OLS)
Bảng 4.3. Kết quả phân tích hồi quy gộp (Pooled OLS)
Source SS df MS Number of obs = 200
Model 6.99096844 7 .998709777 F ( 7, 192) = 14.61
Residual 13.1202783 192 .068334783 Prob > F = 0.0000
Total 20.1112467 199 .101061541 R- squared = 0.3276
Adj R- squared = 0.3238
Root MSE = .26141
lev Coef. Std. Err. t P > |t| [ 95% Conf. Interval]
roe -0.0023461 .001711 -1.37 0.172 -.0057208 .0010285 ts 45.99948 8.712838 5.28 0.000 28.81431 63.18465 rg -.0342302 .0367789 -0.93 0.353 -.1067728 .0383124 liq -.0037571 .0010949 -3.43 0.001 -.0059166 -.0015976 uni -.4484022 .1286049 -3.49 0.001 -.702062 -.1947425 size .022984 .0142427 1.61 0.108 -.0051084 .0510763 tang .221941 .0979926 2.26 0.025 .0286607 .4152214 _cons .3221315 .3307771 0.97 0.331 -.3302922 .9745552
Nguồn: Kết quả phân tích N = 200
Đầu tiên, hồi quy gộp Pooled OLS tổng thể được thực hiện để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của 40 cơng ty niêm yết tại sàn chứng khốn Tp. Hồ Chí Minh giai đoạn 2012 – 2016. Kết quả hồi quy OLS cho thấy tác động 4 biến lên đến địn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 95% lần lượt là tiết kiệm thuế, tỷ lệ thanh khoản, đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp, tỷ lệ tài sản cố định hữu hình. Điểm cần lưu ý, kiểm định F với giá trị p = 0.0000 < 0,05 cũng cho thấy mơ hình sử dụng là phù hợp.
Mơ hình hồi quy gộp Pooled OLS:
LEV = 0.322 + 45.999xTS – 0.448xUNI + 0.23xTANG – 0.004xLIQ
Để đánh giá sự phù hợp của mơ hình hồi quy gộp Pooled OLS, chúng ta sử dụng hệ số R, R-squared hiệu chỉnh (với 0 < R-squared ≤ 1 được gọi là phù hợp vì nó phản ánh biến đưa vào có tương quan tuyến tính), R-squared điều chỉnh, và sai số chuẩn
Chỉ số R-squared là 34.76%, và R-squared hiệu chỉnh là 32.38%, thể hiện mức độ phù hợp của mơ hình ở mức tốt, mơ hình giải thích được 32.38% sự biến thiên của biến phụ thuộc địn bẩy tài chính LEV, tuy nhiên sự phù hợp này chỉ đúng với dữ liệu mẫu. Để kiểm định xem có thể áp dụng cho tổng thể được hay không ta phải kiểm định độ phù hợp của mơ hình. Kết quả kiểm định như sau: giá trị p = 0,00 < 0,05 trị thống kê F được tính từ giá trị R-squared của mơ hình đầy đủ với mức ý nghĩa (giá trị p) rất nhỏ cho thấy mơ hình hồi quy gộp Pooled OLS phù hợp với tập dữ liệu và sử dụng được.
Theo đó mơ hình Pooled OLS tổng thể khơng quan tâm đến các ảnh hưởng riêng lẻ, đặc thù từng doanh nghiệp, trong khi vấn đề ảnh hưởng riêng lẻ là một trong những hiện tượng xảy ra thường xuyên ở những nghiên cứu thực nghiệm. Do đó, tác giả sử dụng mơ hình tác động ngẫu nhiên và mơ hình tác động cố định được sử dụng để khắc phục.
4.3.2. Kết quả hồi quy mơ hình tác động cố định (FEM)
Bảng 4.4. Kết quả phân tích hồi quy mơ hình tác động cố định (FEM)
Fixed-effects (within) regression Number of obs = 200
Group variable: namel Number of groups = 40
R-sq: within = 0.4951 Obs per group: min = 5
between = 0.0002 avg = 5.0
overall = 0.0001 max = 5
F( 7,153) = 21.44
corr (u_i, Xb) = -1.0000 Prob > F = 0.0000
lev Coef. Std. Err. t p > | t| [ 95% Conf. Interval]
roe -4.103036 2.866985 -1.43 0.154 -9.767023 1.560952 ts 45.35973 13.28721 3.41 0.001 19.10965 71.60981 rg -.1957847 .0495322 -3.95 0.000 -.29364 -.0979294 liq -.0050174 .0033496 -1.50 0.136 -.0116348 .0016001 uni -.5287459 .197819 -2.67 0.008 -.9195552 -.1379366 size .0904083 .0449333 2.01 0.046 .0016386 .179178 tang -.07405263 1.568444 -0.47 0.637 -3.839129 2.358076 _cons 46.12252 31.38117 1.47 0.144 -15.87382 108.1189 sigma_u 49.90126 sigma_e .1893218
rho .9999856 (fraction of variance due to u_i)
F test that all u_i = 0: F(39, 153) = 5.46 Prob > F = 0.0000
Nguồn: Kết quả phân tích N = 200
Kết quả hồi quy FEM cũng cho thấy có 4 biến tác động lên đến địn bẩy tài chính ở mức ý nghĩa 95% lần lượt là tiết kiệm thuế (TS), tốc độ tăng trưởng doanh thu (RG), đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp(UNI), quy mô doanh nghiệp (SIZE). Điểm
cần lưu ý, kiểm định F với giá trị p = 0.0000 < 0,05 cũng cho thấy mơ hình sử dụng là phù hợp.
Mơ hình tác động cố định (FEM):
LEV = 46.122 + 45.359xTS + 0.09xSIZE - 0.196xRG – 0.529xUNI
Để đánh giá sự phù hợp của mơ hình tác động cố định, chúng ta sử dụng hệ số R, R - Squared (với 0 <R - Squared ≤ 1 được gọi là phù hợp vì nó phản ánh biến đưa vào có tương quan tuyến tính), R - Squared, và sai số chuẩn.
Chỉ số R Squared = 49.51% thể hiện mức độ phù hợp của mơ hình ở mức tốt, mơ hình giải thích được 49.51% sự biến thiên của biến phụ thuộc đòn bẩy tài chính, tuy nhiên sự phù hợp này chỉ đúng với dữ liệu mẫu. Để kiểm định xem có thể áp dụng cho tổng thể được hay không ta phải kiểm định độ phù hợp của mơ hình.Kết quả kiểm định như sau: Giá trị p = 0,00 <0,05 trị thống kê F được tính từ giá trị R square của mơ hình đầy đủ với mức ý nghĩa (giá trị p) rất nhỏ cho thấy mơ hình tác động cố định của ta phù hợp với tập dữ liệu và sử dụng được.
4.3.3. Kết quả hồi quy mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM)
Bảng 4.5. Kết quả phân tích hồi quy mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM)
Random-effects GLS regression Number of obs = 200
Group variable: namel Number of groups = 40
R-sq: within = 0.4734 Obs per group: min = 5
between = 0.1729 avg = 5.0
overall = 0.3286 max = 5
corr (u_i, X) = 0 (assumed) Wald chi2(7) = 146.28
Prob > chi2 = 0.0000
lev Coef. Std. Err. t p > | t| [ 95% Conf. Interval]
roe -.003533 .0028802 -1.23 0.220 -0.0091781 .002112 ts 33.61285 8.348271 4.03 0.000 17.25054 49.97516 rg -.1133811 .0374976 -3.02 0.002 -.1868751 -.0398871 liq -.0036208 .0015742 -2.30 0.021 -.0067063 -.0005354 uni -.4810293 .1548792 -3.11 0.002 -.784587 -.1774716 size .026169 .0216626 1.21 0.227 -.0162889 .068627