2.3 .Các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đến các nhân tố ảnh hƣởng
2.3.3. Thanh toán cổ tức
Khi các doanh nghiệp có nhu cầu về tiền mặt hay gặp khó khăn trong việc huy động nợ do bị hạn chế về tài chính hoặc do họ đã vay mƣợn quá nhiều trƣớc đó, họ có thể cố gắng tăng tiền mặt bằng cách cắt giảm thanh toán cổ tức. Đặc biệt, các công ty tƣ nhân bị hạn chế về tài chính đó sẽ cố gắng giữ tiền mặt bằng cách cắt giảm cổ tức chi trả (Fazzari và cộng sự, 1988). Hầu hết các cơng ty tƣ nhân chỉ có một chủ sở hữu, thƣờng là ngƣời sáng lập hoặc gia đình sáng lập (Corbetta và
Montemerlo, 1999; Brav, 2009). Tài sản của công ty và tài sản cá nhân thƣờng
khơng có sự phân định rõ ràng, đặc biệt là trong các công ty nhỏ (Ang, 1992). Cho nênquyết định trả cổ tức phụ thuộc rất nhiều vào nhu cầu tiền mặt cần giữ lại để tài trợ cho các khoản đầu tƣ mới hoặc phòng ngừa tình trạng thâm hụt tài chính có thể xảy ra. Vì vậy, có một mối tƣơng quan âm giữa việc nắm giữ tiền mặt và chi trả cổ tức(Opler và cộng sự, 1999).
Ngƣợc lại với cách nhận định theo lý thuyết trật tự phân hạng ở trên, lý thuyết về chi phí đại diện cho rằng các công ty đại chúng Mỹ cam kết thanh toán cổ tức ổn định để giảm chi phí đại diện (Easterbrook, 1984; Jensen, Solberg và Zorn,
1992; Kalcheva và Lins, 2007). Cam kết đó khơng đặc trƣng cho công ty tƣ nhân
trong nhiều trƣờng hợp quyền sở hữu và quyền quản lý có xu hƣớng trùng nhau. Phù hợp với suy luận trên, Brav (2009) thấy rằng các công ty đại chúng không thay đổi cổ tức của họ nhiều trong khi chi trả cổ tức của các công ty tƣ nhân nhạy cảm với hiệu suất hoạt động. Cho nên rất có khả năng các cơng ty mà chi trả cổ tức sẽ nắm giữ nhiều tiền mặt hơn để đảm bảo khơng thiếu tiền để thanh tốn nhằm duy trì tín nhiệm của cơng ty. Trong trƣờng hợp này, chúng ta kỳ vọng mối tƣơng quan dƣơng giữa chi trả cổ tức và nắm giữ tiền mặt.
Theo nghiên cứu của Ozkan và Ozkan (2004), tỷ lệ thanh toán cổ tức đƣợc xác định bằng cách lấy tổng số tiền thanh toán cổ tức trong năm chia cho tổng tài sản, ký hiệu là DIV.
2.3.4. Dịng tiền (Cash flow)
Cơng ty có lợi nhuận lớn sẽ đạt dòng tiền lớn từ hoạt động kinh doanh. Theo Kim và cộng sự (1998), dịng tiền lớn có khả năng đảm bảo nguồn vốn cho các hoạt động đầu tƣ và thanh tốn các khoản phải trả.Nó có tác dụnggiúp doanh nghiệp cắt giảm nhu cầu tích trữ tiền mặt, điều này hàm ý rằng lợi nhuận có thể là một cơng cụ thay thế cho việc nắm giữ tiền mặt (Kim và cộng sự, 1998). Một giả thiết khác là những cơng ty lợi nhuận có khuynh hƣớng ít huy động vốn (Opler và cộng sự,
1999; Ferreira và Vilela, 2004). Do đó, chúng ta kỳ vọng những cơng ty có dịng
tiền lớn sẽ dự trữ tiền mặt thấp.
Tuy nhiên cũng có một số lập luận trái chiều dựa trên lý thuyết dòng tiền tự do của Jensen (1986), nhiều công ty cố gắng gia tăng đầu tƣ để tối đa hóa giá trị cổ đơng; do đó họ sẽ xây dựng một dịng tiền mặt vƣợt trội thơng qua hoạt động tích trữ tiền mặt nội bộ, hơn là dựa vào nguồn tài trợ từ bên ngoài. Lúc này mối tƣơng quan đƣợc quan tâm giữa hai biến này là dƣơng.
Dòng tiền đƣợc ký hiệu là CF, xác định dựa theo bài nghiên cứu của Ozkan và Ozkan (2004) là tổng lợi nhuận trƣớc thuế và khấu hao, đem chia cho tổng tài sản.
2.3.5. Tăng trưởng
Khi thông tin không cân xứng giữa nhà quản trị và nhà đầu tƣ, huy động vốn bên ngồi có thể rất tốn kém. Myers và Majluf (1984) phát biểu rằng những công ty đối mặt với bất cân xứng thơng tin sẽ thích sử dụng quỹ nội bộ hơn bên ngoài. Vấn đề bất cân xứng thông tin thƣờng hạn chế với những công ty đang tăng trƣởng. Những công ty đang tăng trƣờng nhận thấy huy động vốn bên ngoài quá tốn kém và từ bỏ những dự án với NPV dƣơng. Để tránh tình huống này, những cơng ty đang tăng trƣởng sẽ nắm giữ thêm tài sản có tính thanh khoản, mà đặc trƣng là tiền. Dựa trên lập luận bất cân xứng thông tin, mối tƣơng quan dƣơng đƣợc mong đợi giữa tăng trƣởng và tỷ lệ tiền mặt nắm giữ.
Lý thuyết đánh đổi cũng góp phần ủng hộ thêm cho lập luận về mối tƣơng quan giữa tăng trƣởng và tỷ lệ nắm giữ tiền mặt mà lý thuyết trật tự phân hạng đã nêu ở trên. Nếu một cơng ty có các cơ hội đầu tƣ đáng giá trong tƣơng lai, họ sẽ cố gắng không để tiền mặt chạy ra ngoài trƣớc thời điểm cơ hội này đƣợc triển khai. Cụ thể, sự thành công của các doanh nghiệp phụ thuộc rất lớn vào sự độc đáo của các sáng kiến kinh doanh và do đó họ có xu hƣớng dành tiền cho hoạt độngnghiên cứu và phát triển. Với các bằng sáng chế đặc biệt, họ có thể thƣơng mại hóa các sáng kiến của họ và duy trì vị trí cạnh tranh trong mơi trƣờng năng động (Bahrami
và Evans, 1987; Wasserman , 1988). Boyle và Guthrie (2003) lập luận rằng nắm giữ
một mức tiền cao là cần thiết cho các hoạt động đầu tƣ tiềm năng. Nếu không đủ nguồn quỹ nội bộ, các cơng ty sẽ huy động tài chính từ bên ngồi với chi phí tài trợ cao hơn, dẫn đến khả năng từ bỏ cơ hội đầu tƣ, làm giảm giá trị công ty và tài sản cổ đông. Để tránh thiệt hại nhƣ vậy, các công ty cần thêm vốn cho các cơ hội đầu tƣ của họ bằng cách giữ tiền mặt nhiều hơn, đặc biệt là đối với các doanh nghiệp đang đối đầu với những khó khănvề việc huy động vốn bên ngồi
Vì những lý do khác nhau, nắm giữ tài sản có tính thanh khoản cao sẽ có giá trị hơn đối với các doanh nghiệp đang nắm giữ nhiều cơ hội đầu tƣ, đặc biệt là nếu họ đang trong tình trạng hạn chế về tài chính (Denis và Sibilkov, 2010). Bởi vì nhiều bài nghiên cứu thực nghiệm cho thấy các cơng ty có nhiều cơ hội tăng tƣởng thƣờng phải gánh chịu chi phí phá sản cao (Williamson, 1988; Shleifer và Vishny, 1992;
Harris và cộng sự, 1990).Điều này đƣợc minh chứng rõ hơn đối với các công ty tƣ
nhân bởi vì họ thƣờng gặp nguy cơ khơng thể tiếp tục đầu tƣ do nguồn vốn nội bộ cạn kiệt (Ang, 1991). Do đó, những cơng ty dạng này thƣờng phải nắm giữ lƣợng lớn tiền mặt và các chứng khốn thị trƣờng dễ chuyển đổi để phịng ngừa kiệt quệ tài chính và rủi ro phá sản. Cụ thể, Opler (1999) đã xác minh mối quan hệ này thông qua bài nghiên cứu thực nghiệm đối với các công ty Mỹ trong giai đoạn từ 1971 - 1974. Tóm lại, chúng ta kỳ vọng rằng cơ hội tăng trƣởng cao liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt cao trong các công ty.
Ngƣợc lại, theo quan điểm lý thuyết chi phí đại diện, mối quan hệ này hoàn tồn trái ngƣợc. Cụ thể, khi những cơng ty có ít cơ hội tăng trƣởng hoặc thậm chí khơng có các cơ hội đầu tƣ có lợi nhuận, các nhà quản trị ngại thay đổi có khuynh hƣớng vẫn nắm giữ nhiều tiền mặt để phục lợi ích riêng của chính mình (Opler và
cộng sự, 1999; Ferreria và Vilela, 2004). Trong trƣờng hợp này tồn tại mối tƣơng
quan âm giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và tốc độ tăng trƣởng.
Theo Shah (2011), bài nghiên cứu này xác định yếu tố tăng trƣởng (ký hiệu là GRT) dựa vào tốc độ tăng trƣởng hàng năm của tổng tài sản.