5. Kết luận
5.3. Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo
Mặc dù bài nghiên cứu đã tìm ra mối tương tác giữa chính sách tiền tệ lên đầu tư và những đặc điểm của các doanh nghiệp khiến nó hạn chế ảnh hưởng của chính sách tiền tệ lên hoạt động đầu tư của doanh nghiệp tại Việt Nam, bài nghiên cứu vẫn còn một số hạn chế như sau:
Thứ nhất, về mặt dữ liệu, mặc dù đã cố gắng thu thập dữ liệu các biến từ những nguồn dữ
liệu đáng tin cậy, tuy nhiên vì một số hạn chế tại thị trường chứng khoán Việt Nam như thị trường chứng khoán chỉ mới được thành lập thành lập, việc công bố thông tin của các công ty niêm yết không đầy đủ, nên mẫu quan sát không thể bao gồm hết toàn bộ các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam. Bài nghiên cứu chỉ sử dụng một mẫu nhỏ gồm 264 công ty cho 30 kỳ quan sát, đồng thời một số chỉ tiêu vi mô bị khuyết trong một số kỳ quan sát. Mặc dù các kết quả ước lượng trong bài nghiên cứu vẫn bảo đảm được các giả định vững chắc của phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu OLS nhưng việc ước lượng với bảng dữ liệu không cân x ứng (thiếu thông tin), mẫu quan sát nhỏ so với tổng thể sẽ có những hạn chế nhất định.
Thứ hai, Thời kỳ mẫu quan sát từ Quý I năm 2008 đến Quý II năm 2015 phần lớn nằm
trong giai đoạn nền kinh tế Việt Nam chịu tác động nhiều bởi khủng hoảng tài chính tồn cầu 2007-2009, do đó các kết quả hồi quy chưa thật sự nắm bắt được tác động của chính sách tiền tệ lên đầu tư trong thời kì nên kinh tế ổn định và hưng thịnh để có thể đưa ra kết luận một cách tổng quát về mối quan hệ trên.
Thứ ba, Bài nghiên cứu phân loại các doanh nghiệp dựa trên hoạt động kinh doanh chính
của các doanh nghiệp, tham khảo theo phân loại ngành của công ty cổ phần Vietstock. Do đó việc phân loại doanh nghiệp vào các ngành kinh tế chưa thật sự mang tính cơ sở khoa học cao. Vì vậy, các bài nghiên cứu tiếp theo về lĩnh vực này nên phân loại theo những tiêu chuẩn của các tổ chức, cơ quan nhà nước… có uy tín, khi đó hiệu ứng ngành có thể được đo lường tốt hơn, các kết quả có tính tin cậy cao hơn.
Cuối cùng, bài nghiên cứu này cố gắng xem xét hiệu ứng ngành và thời gian nhưng chưa
xem xét đến hiệu ứng riêng biệt của từng doanh nghiệp, vậy liệu rằng khi xem xét hiệu ứng cố định theo doanh nghiệp thì tác động của chính sách tiền tệ lên đầu tư có ý nghĩa và khác biệt hay không.
Để khắc phục những hạn chế này, bài nghiên cứu định hướng sẽ mở rộng kích thước mẫu, chuẩn hóa trong việc phân loại ngành trong những nghiên cứu tiếp theo. Ngoài ra bài nghiên cứu còn định hướng sẽ xem xét sự khác biệt trong tác động của chính sách tiền tệ lên đầu tư theo từng giai đoạn kinh tế. Đồng thời cũng xem xét thêm liệu rằng khi xem xét đặc điểm riêng biệt của doanh nghiệp thì mối quan hệ nêu trên có mang lại những kết quả mang giá trị về mặt lý thuyết kinh tế không.
TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tham khảo trong nước
Chu Khánh Lân (2013). Nghiên cứu thực nghiệm về truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh tín dụng tại Việt Nam. Tạp chí ngân hang Số 5 (3/2013), tr. 17-23
Lê Thanh Tùng (2014). Mối quan hệ giữa chính sách tài khóa, chính sách tiền tệ và đầu
tư tư nhân tại Việt Nam. Tạp chí Kinh tế và phát triển, số 207/2014, tr. 28-36
Ngân hàng Nhà nước. 2007, 2008, 2009, 2010, 2011, 2012, 2013. Báo cáo thường niên Ngân hàng nhà nước Việt Nam.
Ngân hàng Nhà nước và JICA, 2002. Điều hành chính sách tiền tệ trong nền kinh tế bị đơ
la hóa một phần.
Nguyễn Phúc Cảnh, 2014. Truyền dẫn của chính sách tiền tệ qua kênh giá tài sản tài chính: Nghiên cứu thực nghiệm tại Việt Nam. Phát triển và hội nhập. Số 19 (29) - Tháng 11-12/2014.
Nguyễn Phi Lân, 2010. Cơ chế truyền dẫn tiền tệ dưới góc độ phân tích định lượng.
Ngân hàng nhà nước Việt Nam, Số 18 (9/2010), trang 19 – 27.
Nguyễn Thị Kim Thanh, 2006. Những thách thức đặt ra cho việc điều hành chính sách tiền tệ. Thơng tin Tài chính, số 12, trang 10-12.
Nguyễn Thị Kim Thanh, 2008. Hoàn thiện cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ của ngân
hàng Nhà nước Việt Nam trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế.
Trần Ngọc Thơ, 2012. Giáo trình Tài chính doanh nghiệp hiện đại. Trường Đại học Kinh tế Tp. Hồ Chí Minh. Nơi xuất bản: nhà xuất bản thống kê.
Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Hữu Tuấn (2013). Cơ chế truyền dẫn Chính sách tiền tệ ở Việt nam tiếp cận theo mơ hình SVAR. Tạp chí Phát triển và Hội nhập, 10 (UEF), trang 8-16.
Tài liệu tham khảo nước ngoài
Ashcraft, Adam and Murillo Campello, 2007. Firm balance sheets and monetary policy transmission. Journal of Monetary Economics, Vol. 54, No. 6, 1515–28.
Bernanke, Ben S. and Alan S. Blinder, 1988. Credit, Money, and Aggregate Demand.
The American Economic Review, Vol. 78, No. 2, Papers and Proceedings of the One- Hundredth Annual Meeting of the American Economic Association. (May, 1988), 435- 439.
Bernanke, Ben S. and Alan S. Blinder, 1992. The Federal funds rate and the channels of
monetary transmission. American Economic Review, Vol. 82, No. 4, 901–21.
Bernanke, Ben S. and Mark L. Gertler, 1989. Agency cost, net worth and business fluctuations. American Economic Review, Vol. 79, No. 1, 14–31.
Bernanke, Ben S., and Mark Gertler. 1990. Financial fragility and economic performance. Quarterly Journal of Economics 105 (February), 87–114.
Blinder, Alan S. and Louis John Maccini, 1991. Taking stock: A critical assessment of recent research on inventories. Journal of Economic Perspectives, Vol. 5, No. 1, 73–96.
Chatelain, Jean-Bernard,Andrea Generale, Ignacio Hernando,Uif von Kalckreuth and PhilipVermeulen, 2003. New findings on firm investment and monetary transmission in the euro area. Oxford Review of Economic Policy, Vol. 19, No. 1, 73–83.
Choi, Woon Gyu and Yungsan Kim, 2001. Has inventory investment been liquidity- constrained? Evidence from U.S. panel data. IMF Working Paper, WP/01/122, International Monetary Fund,Washington, DC.
Cleary, Sean, Paul Povel and Michael Raith, 2007. The U-shaped investment curve: Theory and evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 42, No. 1, 1– 39.
Dickinson, David and Jia Liu, 2007. The real effects of monetary policy in China: An empirical analysis. China Economic Review, Vol. 18, No. 1, 87–111.
Fan, Longzhen, Yihong Yu, and Chu Zhang, 2011. An empirical evaluation of China’s monetary policies. Journal of Macroeconomics, Vol. 33, No. 2, 358–71.
Fazzari, Steven, Hubbard R. Glenn and Bruce C. Petersen, 1988. Financing constraints and corporate investment. Brookings Papers on Economic Activity, Vol. 19, No. 1, 141–
206.
Fisher Irving, 1933. The debt-deflation theory of great depressions. Econometrica, Vol. 1, No. 4, 337–57.
Georgopoulos, George and Walid Hejazi, 2009, “Financial structure and the heterogeneous impact of monetary policy,” Journal of Economics and Business, Vol. 61,
No. 1, 1–33.
Gertler Mark and Simon Gilchrist, 1994. Monetary policy, business cycles, and the behavior of smallmanufacturing firms. The Quarterly Journal of Economics, Vol. 109,
No. 2, 309–40.
Gertler Mark L. and Hubbard R. Glenn, 1988. Financial Factors in Business Fluctuations. NBER Working Paper No. 2758 (Also Reprint No. r1251)
Guariglia, Alessandra, 1999. The effects of financial constraints on inventory investment:
Evidence from a panel of UK firms. Economica, Vol. 66, No. 261, 43–62.
Gunji, Hiroshi and Yuan Yuan, 2010. Bank profitability and the bank lending channel: Evidence from China. Journal of Asian Economics, Vol. 21, No. 2, 129–41.
Grunfeld, Y., 1960. The Determinants of Corporate Investment. AC Harberger, ed., The
Demand for Durable Goods, (Chicago: University of Chicago Press, 1960), 211-66
Hart, O. & Moore, J., 1991. A Theory of Debt Based on the Inalienability of Human Capital. Working papers 592, Massachusetts Institute of Technology (MIT), Department
of Economics.
Hu, Charles X., 1999. Leverage, monetary policy, and firm investment. Economic
Kashyap, Stein, 1993. Monetary policy and credit conditions: Evidence from the
composition of external finance. American Economic Review.
Kashyap; Lamont; Stein, 1994. Credit Conditions and the Cyclical Behavior of Inventories. The Quarterly Journal of Economics, Volume 109, Issue 3 (Aug., 1994),
565-592
Koivu, Tuuli, 2009. Has the Chinese economy become more sensitive to interest rates? Studying credit demand in China. China Economic Review, Vol. 20, No. 3, 455–70.
Koo, Richard C., 2008. The Holy Grail of Macroeconomics: Lessons from Japan’s Great
Recession. Singapore: John Wiley & Sons.
Lamont Owen, 1993. Corporate Debt Overhang and Macroeconomic Vulnerability.
M.I.T, unveroffentlichtes Manuskript.
Lang, Larry, Eli Ofek and Rene M. Stulz, 1996. Leverage, investment and firm growth.
Journal of Financial Economics, Vol. 40, No. 1, 3–29.
Laurens, Bernard and Rodolfo Maino, 2007. China: Strengthening monetary policy implementation. IMF Working Paper, No. 07/14, International Monetary Fund, Washington, DC.
Le Viet Hung và Wade Pfau (2008), “VAR Analysis of the Monetary Transmission Mechanism in Vietnam”, Applied Econometrics and International Development, Vol. 9, No. 1, pp. 165-179, January – June 2009
Love, Inessa, 2003. Financial development and financing constraints: International evidence from the structural investment model. The Review of Financial Studies, Vol. 16,
No. 3, 765–91.
Mehrotra, Aaron N., 2007. Exchange and interest rate channels during a deflationary era
– Evidence from Japan, Hong Kong and China. Journal of Comparative Economics, Vol.
Meyer J. R., Kuh E, 1958. The Investment Decision. An Empirical. The Economic Journal Vol. 70, No. 279 (Sep., 1960), pp. 561-563
Myers, 1984. Coporate Financing and Investment Decision When Firm Have Information
That Investors Do No Have. Journal of Financal Economics. 13:2, pp. 187-221.
Mishkin Frederic S., 1996. The Channels of monetary transmission: lessons for monetary
policy. National bureau of economics research, 1050 Massachusetts Avenue, Cambridge,
MA 02138.
Nagahata, Takashi and Toshitaka Sekine, 2002. The effects of monetary policy on firm investment after the collapse of the asset price bubble: An investigation using Japanese micro data. Bank of Japan Working Paper, No. 02–3, Bank of Japan, Tokyo.
Oliner, Stephen and Glenn D. Rudebusch, 1996. Is there a broad credit channel for monetary policy. Economic Review, Vol. 1, No.1, 3–13.
Philip Vermeulen, 2002. Business Fixed Investment: Evidence of a Financial Accelerator
in Europe. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, Department of Economics,
University of Oxford, vol. 64(3), pages 217-35, July.
Poncet, Sandra, Walter Steingress and Hylke Vandenbussche, 2010. Financial constraints in China: Firm-level evidence. China Economic Review, Vol. 21, No. 3, 411–
22.
Rondi L., Sack B., Schiantarelli F. and Sembenelli A., 1998, Firm’s Financial and Real Responses to Business Cycle Shocks and to Monetary Contraction: Evidence for Small and Large Italian Companies. Giornale degli Economisti e Annali di Economia, n.1.
Sun, Lixin, Jim L. Ford and David G. Dickinson, 2010. Bank loans and the effects of monetary policy in China: VAR/VECM approach. China Economic Review, Vol. 21, No.
Valderrama, 2001. Credit channel and investment behavior in Austria: A microeconometric approach. European Central Bank Working Paper, No.108, European
CentralBank, Frankfurt.
Xiong, Weibo, 2011. Measuring the monetary policy stance of the People’s Bank of China: An ordered probit analysis. China Economic Review [online; cited 30 July 2011].
Available from: 10.1016/j.chieco.2011.04.002.
Zhang, Wenlang, 2009. China’s monetary policy: Quantity versus price rules. Journal of
Macroeconomics Vol. 31, No. 3, 473–84.
Zheng, Tingguo, XiaWang and Huiming Guo, 2012. Estimating forward-looking rules for China’s monetary policy: A regime-switching perspective. China Economic Review,
Vol. 23, No. 2, 47–59.
Ying Sophie Huang, Frank M. Song, Yizhong Wang, 2012. Monetary Policy and Corporate Investment: Evidence from Chinese Micro Data. China &World Economy Page 1-20, Vol. 20, No. 5, 2012
Danh mục Website tham khảo
Website Hiệp hội ngân hàng Việt Nam.<http://www.vnba.org.vn>. Website Ngân hàng nhà nước Việt Nam.<http://www.sbv.gov.vn >. Website Tổng cục thống kê Việt Nam. <https://www.gso.gov.vn >.
Website International Monetary Fund.< http://www.imf.org/external/data.htm>. Website Wikipedia. <https://vi.wikipedia.org>.
Website Thời báo Cafef.<http://cafef.vn>. Website Vietstock. <http://vietstock.vn>.
PHỤ LỤC Phụ lục 1. Thống kê mô tả của các biến
leverage 7802 .5005811 .218708 .0027057 .9659258 size 7538 22.1284 1.464728 18.19738 27.22272 tobinQ 7417 1.07437 .5035789 .0484633 6.68773 inventory 7459 .009461 .1140021 -.7463501 7.375604 liquidity 5513 -.0010152 .2147039 -3.218835 2.281413 irgrowth 7656 -.2814934 1.881895 -9.425555 2.417424 m2growth 7656 .0513006 .0276283 -.0036586 .1232121 investment 4816 .0015119 .0787097 -1.579575 .8146251 Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max
Phụ lục 2. Hệ số tương quan giữa các biến
leverage 0.0150 -0.0210 -0.0086 -0.0007 0.0471 -0.1088 0.3094 1.0000 size -0.0140 0.0206 -0.0009 0.0021 -0.0192 0.1881 1.0000 tobinQ 0.0151 0.0708 0.0752 -0.0060 0.1930 1.0000 inventory -0.0134 -0.0068 0.0085 -0.0619 1.0000 liquidity 0.1496 -0.0112 -0.0019 1.0000 irlag1 -0.0089 0.2155 1.0000 m2growthlag1 0.0370 1.0000 investment 1.0000 invest~t m2grow~1 irlag1 liquid~y invent~y tobinQ size leverage (obs=4391)
Phụ lục 3. Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
Mean VIF 65.43 liquidity 1.00 0.995810 inventory 1.06 0.940746 irlag1 1.92 0.520656 m2growthlag1 5.84 0.171217 tobinQ 6.31 0.158392 leverage 7.20 0.138826 intercept 235.76 0.004242 size 264.34 0.003783 Variable VIF 1/VIF . estat vif, uncentered
Phụ lục 4. Các kết quả Phương pháp hồi quy bình phương tối thiểu với biến giả ngành và thời gian
Bảng 3:Kết quả hồi quy mối quan hệ giữa đầu tư với các nhóm biến đặc điểm doanh nghiệp và các biến chính sách tiền tệ
Mơ hình 1 _cons -.011132 .0112972 -0.99 0.324 -.0332804 .0110163 time29 -.0915306 .0938757 -0.98 0.330 -.2755751 .0925138 time28 -.0077211 .0017186 -4.49 0.000 -.0110905 -.0043518 time27 0 (omitted) time26 .0131646 .012886 1.02 0.307 -.0120985 .0384277 time25 -.0112289 .0087624 -1.28 0.200 -.0284076 .0059499 time24 .0276943 .0111789 2.48 0.013 .0057779 .0496107 time23 -.0093661 .0151108 -0.62 0.535 -.0389909 .0202588 time22 .0257401 .007775 3.31 0.001 .010497 .0409831 time21 -.0151727 .0120273 -1.26 0.207 -.0387524 .008407 time20 .0156446 .0105512 1.48 0.138 -.0050411 .0363303 time19 .0071023 .0116653 0.61 0.543 -.0157677 .0299723 time18 .0142374 .0080638 1.77 0.078 -.0015718 .0300466 time17 -.0058584 .0091323 -0.64 0.521 -.0237624 .0120457 time16 .0084231 .0106668 0.79 0.430 -.0124893 .0293354 time15 .0136018 .0112205 1.21 0.225 -.008396 .0355997 time14 .0116514 .0077819 1.50 0.134 -.0036051 .0269079 time13 .001044 .0079773 0.13 0.896 -.0145956 .0166837 time12 .0105172 .0102361 1.03 0.304 -.0095508 .0305853 time11 .0128314 .0096268 1.33 0.183 -.006042 .0317049 time10 .0104914 .0077131 1.36 0.174 -.0046302 .0256131 time9 -.0032441 .008018 -0.40 0.686 -.0189634 .0124752 time8 .0089257 .0108825 0.82 0.412 -.0124095 .0302609 time7 .0081563 .0101657 0.80 0.422 -.0117736 .0280863 time6 .0085845 .0076912 1.12 0.264 -.0064941 .0236631 time5 .0033059 .0082406 0.40 0.688 -.0128499 .0194617 time4 .009512 .0097745 0.97 0.331 -.009651 .0286749 time3 .0005975 .0102732 0.06 0.954 -.0195432 .0207381 time2 .0148694 .0076105 1.95 0.051 -.0000511 .0297899 time1 -.0052232 .0111177 -0.47 0.639 -.0270194 .0165731 nganh28 -.0064189 .0081675 -0.79 0.432 -.0224314 .0095935 nganh27 .0107046 .0081893 1.31 0.191 -.0053507 .0267599 nganh26 -.0068377 .0052821 -1.29 0.196 -.0171933 .003518 nganh25 .0051318 .0062211 0.82 0.409 -.0070647 .0173283 nganh24 -.0026729 .00558 -0.48 0.632 -.0136125 .0082667 nganh23 .0144553 .006426 2.25 0.025 .001857 .0270536 nganh22 -.0013583 .0108853 -0.12 0.901 -.0226992 .0199825 nganh21 -.0041116 .0054811 -0.75 0.453 -.0148573 .0066341 nganh20 -.0004012 .0060645 -0.07 0.947 -.0122908 .0114883 nganh19 -.0038176 .0047529 -0.80 0.422 -.0131357 .0055004 nganh18 -.0105512 .0117695 -0.90 0.370 -.0336255 .012523 nganh17 .0141386 .0123347 1.15 0.252 -.0100437 .0383208 nganh16 -.0398743 .0245261 -1.63 0.104 -.087958 .0082094 nganh15 .0256532 .0153033 1.68 0.094 -.0043491 .0556554 nganh14 -.0131918 .0211736 -0.62 0.533 -.054703 .0283194 nganh13 -.0033968 .0051402 -0.66 0.509 -.0134742 .0066805 nganh12 -.0024988 .0101681 -0.25 0.806 -.0224335 .0174358 nganh11 -.010729 .0100954 -1.06 0.288 -.0305212 .0090631 nganh10 -.0046091 .0067208 -0.69 0.493 -.0177854 .0085672 nganh9 -.0042269 .005591 -0.76 0.450 -.0151882 .0067343 nganh8 -.0071645 .0071954 -1.00 0.319 -.0212712 .0069422 nganh7 -.0051606 .0353636 -0.15 0.884 -.0744914 .0641702 nganh6 -.0837259 .0508816 -1.65 0.100 -.1834799 .0160282 nganh5 .0006378 .0060342 0.11 0.916 -.0111923 .0124679 nganh4 -.009663 .0049118 -1.97 0.049 -.0192927 -.0000333 nganh3 -.0066813 .0047682 -1.40 0.161 -.0160295 .0026669 nganh2 -.0038866 .0056327 -0.69 0.490 -.0149295 .0071563 nganh1 .0023539 .0064723 0.36 0.716 -.0103351 .0150429 leverage .0092289 .0081093 1.14 0.255 -.0066694 .0251272 tobinQ .0038702 .0051919 0.75 0.456 -.0063086 .0140489 inventory -.0053665 .0089792 -0.60 0.550 -.0229704 .0122374 liquidity .050101 .0116675 4.29 0.000 .0272267 .0729754 investment Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Robust Root MSE = .07767 R-squared = 0.0506 Prob > F = . F( 59, 4335) = . Linear regression Number of obs = 4396
Mơ hình 2 . _cons -.0180656 .0114978 -1.57 0.116 -.0406071 .004476 time26 -.0020564 .013701 -0.15 0.881 -.0289173 .0248045 time25 -.0198142 .0091246 -2.17 0.030 -.0377032 -.0019252 time24 .0203604 .0113842 1.79 0.074 -.0019585 .0426794 time23 -.0091536 .0150936 -0.61 0.544 -.0387447 .0204376 time22 .0260706 .0077747 3.35 0.001 .0108282 .041313 time21 -.014894 .0120108 -1.24 0.215 -.0384413 .0086533 time20 .0059925 .0109979 0.54 0.586 -.015569 .0275541