CHƯƠNG 4 : PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1 Thống kê mô tả
Như đã trình bày trong phần 3, bài viết phân tích các mơ hình nghiên cứu chính sau
Q = α + β*Total risk (1)
Mơ hình (1) nhằm nghiên cứu tác động của tổng rủi ro lên giá trị cơng ty khi khơng có sự tham gia của các biến kiểm sốt. Qua đó cho biết tổng rủi ro sẽ có ảnh hưởng làm tăng hay giảm đối với giá trị công ty.
Q = α + β1*Systematic risk + β2*Non-Systematic risk (2)
Mơ hình (2) nhằm nghiên cứu cụ thể tác động của rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống lên giá trị cơng ty. Ở mơ hình (1) có thể cho ta biết tổng rủi ro ảnh hưởng như thế nào lên giá trị công ty, nhưng không thể cho ta biết liệu rủi ro hệ thống hay rủi ro phi hệ thống sẽ có ảnh hưởng tích cực hay tiêu cực lên giá trị công ty.
Q = α + β*Total risk + α’*Control variables (3)
Mơ hình (3) nhằm nghiên cứu tác động của tổng rủi ro lên giá trị cơng ty khi có sự tham của của các biến kiểm sốt. Kết quả của mơ hình này sẽ cho ta biết liệu các biến kiểm sốt sẽ đóng vai trị như thế nào trong mối quan hệ của tổng rủi ro và giá trị công ty.
Q = α + β1*Systematic risk + β2*Non-Systematic risk + α’*Control variables
(4)
Tương tự như mơ hình (3), mơ hình (4) nhằm nghiên cứu cụ thể tác động của rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống đến giá trị cơng ty khi có sự tham gia của các biến kiếm sốt.
Ngồi 4 mơ hình đã được đề cập ở trên, bài nghiên cứu cũng có thêm các phân tích nhằm nêu rõ liệu có sự khác biệt giữa các công ty với quy mô khác nhau không? Trong đó:
Total Risk bằng tổng Systematic risk và Non-systematic risk. Systemmatic risk
được tính tốn thơng qua tỷ lệ giữa giá trị β2j của một cổ phiếu bình quân theo năm
và phương sai tỷ suất sinh lợi của chỉ số thị trường. Non-systematic risk được tính tốn phương sai của ij hay phương sai của phần dư trong mơ hình CAPM.
Các biến kiểm sốt bao gồm logarit của tổng tài sản của cơng ty bình qn theo năm trong giai đoạn từ 2009-2013 và logarit của tuổi công ty. Tuổi công ty đươc xác định bằng năm hiện tại trừ đi năm thành lập của các công ty được lựa chọn trong mẫu nghiên cứu.
Các công ty được lựa chọn trong mẫu nghiên cứu được lấy từ 10 ngành kinh tế trọng điểm. Bao gồm:
Bất động sản,
Cao su,
Công nghệ thông tin (IT),
Dịch vụ, Dược phẩm, Khai khoáng, Năng lượng, Ngân hàng, Thép, và Dầu mỏ.
Mục đích chọn lựa dữ liệu mẫu từ 10 ngành kinh tế khác nhau nhằm bảo đảm mẫu có thể đại diện cho tồn bộ thị trường chứng khốn. Dữ liệu được thu thập từ nguồn cafef.vn trong giai đoạn từ 2009-2013. Thống kê mô tả cho giá trị bình quân của tỷ suất sinh lời của các cổ phiếu trong giai đoạn 2009-2013 cụ thể như trong bảng 4.1 bên dưới:
Bảng 4.1: Kết quả giá trị bình quân của tỷ suất sinh lời của cổ phiếu bình quân trong giai đoạn 2009-2013
Tỷ suất sinh lời
cổ phiéu Mean Tỷ suất sinh lời cổ phiéu Mean
r(m) 0,0008 r(DMC) 0,0020 r(VIC) -0,0005 r(BMC) -0,0007 r(HAG) -0,0002 r(HGM) -0,0019 r(REE) 0,0023 r(KSB) 0,0005 r(ITA) 0,0014 r(TVD) 0,0008 r(OGC) 0,0003 r(NBC) -0,0008 r(DRC) 0,0017 r(GAS) 0,0022 r(PHR) 0,0003 r(PPC) 0,0030 r(CSM) 0,0018 r(VSH) 0,0014 r(DPR) -0,0006 r(PGD) 0,0010 r(TRC) 0,0000 r(TBC) 0,0014 r(FPT) 0,0012 r(VCB) -0,0001 r(SAM) 0,0005 r(BVH) -0,0001 r(ELC) -0,0018 r(STB) -0,0006 r(CMG) -0,0002 r(CTG) -0,0010 r(SGT) -0,0001 r(EIB) -0,0009 r(OCH) 0,0020 r(HSG) 0,0031 r(PAN) 0,0025 r(POM) 0,0000 r(DSN) 0,0011 r(DTL) -0,0003 r(TCT) 0,0028 r(VIS) 0,0012 r(HOT) -0,0003 r(TLH) 0,0015 r(DHG) 0,0018 r(PVD) 0,0019 r(LAS) 0,0012 r(DPM) 0,0006 r(JVC) -0,0005 r(PVS) 0,0016 r(OPC) 0,0021 r(PVI) 0,0007
Sau khi dữ liệu được thu thập, thống kê mô tả được thực hiện với tính tốn giá trị trung bình (mean), giá trị trung vị (median), và độ lệch chuẩn (standard deviation – SD). Thống kê mô tả được thực hiện cho các biến được sẽ được sử dụng trong các mơ hình đã được đề cập ở trên: Tobin Q, Total Risk, Systematic risk, và Non- systematic risk, Log(Age), Log(Asset) theo 10 ngành kinh tế.
Bảng 4.2: Kết quả thống kê mô tả các biến nghiên cứu
Biến N Mean Median Standard
Deviation Tobin Q 250 1.89 1.96 0.79 Total Risk 250 0.22 0.20 0.11 Systematic 250 0.10 0.13 0.07 Non-Systematic Risk 250 0.11 0.09 0.09 Log(Age) 250 1.25 1.28 0.28 Log(Asset) 250 9.48 9.37 0.86
Kết quả thống kê mô tả cho thấy:
- Giá trị cơng ty (Torbin Q) trung bình trong mẫu nghiên cứu bao gồm 250 quan
sát là 1,89 với độ lệch chuẩn là 0,79.
- Trung bình tổng rủi ro (Total Risk) của 250 quan sát là 0,22 với độ lệch chuẩn
là 0,11.
- Rủi ro hệ thống (Systematic Risk) có giá trị trung bình là 0,1 với độ lệch chuẩn
là 0,07.
- Rủi ro phi hệ thống (Non-Systematic Risk) có giá trị trung bình là 0,11 với độ
lệch chuẩn là 0,09.
- Hai biến kiểm soát là logarit tuổi công ty log(Age) và logarit tổng tài sản log(V) được chuyển đổi theo dạng hàm log có giá trị trung bình lần lượt là 1,25 và 9,48. Giá trị độ lệch chuẩn của 2 biến này lần lượt là 0,28 và 0,86.
4.2 Hồi quy giá trị cơng ty với tổng rủi ro (Khơng có sự tham gia của các biến kiểm sốt)
Như đã trình bày ở trên, mơ hình (1) nhằm nghiên cứu tác động của tổng rủi ro lên giá trị công ty khi khơng có sự tham gia của các biến kiểm sốt. Qua đó cho biết tổng rủi ro sẽ có ảnh hưởng làm tăng hay giảm đối với giá trị cơng ty. Kết quả của phân tích hồi quy được thể hiện ở các bảng bên dưới.
Bảng 4.3: Kết quả tóm tắt mơ hình hồi quy giữa giá trị cơng ty với tổng rủi ro (Không bao gồm các biến kiểm soát)
Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .275a .076 .072 .76188
a. Predictors: (Constant), Total Risk
Kết quả tóm tắt của phân tích hồi quy ở bảng 4.3 cho thấy rằng tổng rủi ro giải thích được 13,4% sự thay đổi của giá trị công ty với R Square = 0,076.
Bảng 4.4: Kết quả phân tích ANOVA của mơ hình hồi quy giữa giá trị công ty với tổng rủi ro (Không bao gồm các biến kiểm soát)
ANOVAa Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 11.758 1 11.758 20.256 .000b Residual 143.953 248 .580 Total 155.710 249
Kết quả phân tích Anova nhằm kiểm định sự phù hợp của mơ hình ở bảng 4.4 với giá trị Sig = 0,000 < 0,05 cho thấy rằng mơ hình hồi quy là phù hợp với độ tin cậy 95%.
Bảng 4.5: Kết quả phân tích của mơ hình hồi quy giá trị công ty với tổng rủi ro (Không bao gồm các biến kiểm soát)
Coefficientsa Model Unstandardized Coefficients Unstandardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.469 .105 14.012 .000 Total Risk 1.910 .424 .275 4.501 .000
Bảng 4.5 cho thấy giá trị B chưa chuẩn hóa và giá trị Beta chuẩn hóa cho biến Total Risk lần lượt là 1,910 và 0,275. Ước lượng này có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 5% với T = 4,501. Kết quả này cho thấy tổng rủi ro có tác động cùng chiều đến giá trị công ty với B = 1,910. Điều đó có nghĩa là một sự tăng lên trong tổng rủi ro sẽ làm cho giá trị công ty tăng lên. Đồng thời kết quả này hồn tồn có ý nghĩa thống kê ở mức tin cậy 95% với giá trị Sig = 0,000 < 0,05.
Nên lưu ý rằng kết quả trên chỉ đúng trong trường hợp chỉ có một mình tổng rủi ro tham gia vào sự tác động lên giá trị cơng ty mà khơng có sự tham gia của yếu tố khác.
Như vậy với kết quả hồi quy giữa giá trị công ty và tổng rủi ro cho ta kết luận rằng với một sự tăng lên trong tổng rủi ro sẽ làm cho giá trị công ty tăng lên. Tuy nhiên, điều này không cho ta biết được rằng cụ thể rủi ro hệ thống hay rủi ro phi hệ thống có tác động cùng chiều đến giá trị cơng ty hay cả hai điều có tác động cùng chiều đến giá trị cơng ty. Chính vì vậy ta đi vào phân tích hồi quy cho giá trị cơng ty với cụ thể các biến con của tổng rủi ro là rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống.
4.3 Hồi quy giá trị công ty với rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống (Khơng có sự tham gia của các biến kiểm sốt)
Mơ hình (2) nhằm nghiên cứu cụ thể tác động của rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống lên giá trị công ty. Như kết quả ở mô hình (1) đã cho ta biết tổng rủi ro ảnh hưởng cùng chiều lên giá trị công ty, nhưng không thể cho ta biết liệu rủi ro hệ thống hay rủi ro phi hệ thống sẽ có ảnh hưởng tích cực hay tiêu cực lên giá trị công ty.
Kết quả hồi quy của giá trị công ty với rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống ở các bảng dưới đây sẽ trình bày cho ta thấy cụ thể sự tác động này lên giá trị công ty.
Bảng 4.6: Kết quả tóm tắt mơ hình chạy hồi quy giữa giá trị công ty với rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống (Không bao gồm các biến kiểm soát)
Model Summaryb
Model R R Square Adjusted R
Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .780a .609 .605 .49674 2.007
a. Dependent Variable: Tobin Q
b. Predictors: (Constant), Systematic, Non-Systematic Risk
Kết quả tóm tắt ở bảng 4.6 cho thấy rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống giải thích được 60,5% sự thay đổi của giá trị công ty (Adjusted R Square = 0,605). Đồng thời cũng cho thấy khơng có hiện tượng tự tương quan trong mơ hình hồi quy này (1,5 < Durbin-Watson = 2,007 < 2,5).
Bảng 4.7: Kết quả phân tích ANOVA mơ hình chạy hồi quy giữa giá trị cơng ty với rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống (Khơng bao gồm các biến kiểm sốt)
ANOVAa Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 94.763 2 47.381 192.021 .000b Residual 60.947 247 .247 Total 155.710 249
a. Dependent Variable: Tobin Q
b. Predictors: (Constant), Systematic, Non-Systematic Risk
Bảng 4.7 trình bày kết quả phân tích Anova của mơ hình phân tích hồi quy đa biến nhằm kiểm định sự phù hợp của mơ hình cho thấy mơ hình hồi quy là hồn tồn phù hợp ở mức ý nghĩa 5% với giá trị Sig = 0,000 < 0,05.
Bảng 4.8: Kết quả phân tích mơ hình chạy hồi quy giữa giá trị công ty với rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống (Không bao gồm các biến kiểm soát)
Coefficientsa Model Unstandardize d Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Toler ance VIF 1 (Constant) 1.203 .070 17.218 .000 Non-Systematic Risk -1.490 .333 -.179 -4.474 .000 .992 1.008 Systematic 8.186 .440 .744 18.602 .000 .992 1.008
Ngoài ra, kết quả hồi quy ở bảng 4.8 cho thấy:
- Giá trị B chưa chuẩn hóa và giá trị Beta chuẩn hóa cho biến Systematic Risk lần
lượt là 8,186 và 0,744. Ước lượng này có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 5% với giá trị Sig = 0,000 < 0,05. Kết quả này cho thấy rằng rủi ro hệ thống có tác động cùng chiều đến giá trị công ty, tức là một sự gia tăng trong rủi ro hệ thống sẽ làm tăng giá trị cơng ty.
- Giá trị B chưa chuẩn hóa và giá trị Beta chuẩn hóa cho biến Non-Systematic
Risk lần lượt là -1,490 và -0,179. Ước lượng này có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 5% với giá trị Sig = 0,000 < 0,05. Kết quả này cho thấy rằng rủi ro phi hệ thống có tác động cùng chiều đến giá trị công ty, tức là một sự gia tăng trong rủi ro phi hệ thống sẽ làm giảm giá trị công ty.
- Đồng thời giá trị VIF của rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống đồng thời bằng
1,008 < 5, cho thấy khơng có hiện tượng đa cộng tuyến trong mơ hình hồi quy này.
Như vậy kết quả hồi quy giữa giá trị công ty với rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống cho thấy rằng rủi ro hệ thống có tác động cùng chiều đến giá trị công ty và rủi ro phi hệ thống có tác động ngược chiều đến giá trị cơng ty. Đồng thời giá trị Beta chuẩn hóa của rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống lần lượt là 0,744 và -0,179 cho thấy rằng rủi ro hệ thống có tác động mạnh hơn so với rủi ro phi hệ thống đến giá trị cơng ty, chính vì vậy mà tổng rủi ro sẽ có tác động cùng chiều đến giá trị công ty như đã được chứng minh ở phần trên.
Bởi vì rủi ro hệ thống là khơng thể phịng ngừa, chính vì vậy mà các cơng ty cần tập trung vào nhằm làm giảm rủi ro phi hệ thống, qua đó có thể làm tăng giá trị công ty.
Cũng giống như kết quả phân tích hồi quy giữa giá trị cơng ty và tổng rủi ro ở phần trên thì kết quả phân tích hồi quy giữa giá trị cơng ty với rủi ro hệ thống và rủi ro hệ thống chỉ đúng trong trường hợp chỉ có sự tham gia của rủi ro hệ thống và rủi
ro phi hệ thống tác động đến giá trị cơng ty mà khơng có sự tham gia của các yếu tố khác.
4.4 Hồi quy giữa giá trị công ty và tổng rủi ro với sự tham gia của các biến kiểm soát kiểm soát
Như kết quả phân tích hồi quy giữa giá trị thị trường và tổng rủi ro trong mơ hình (1) thì tổng rủi ro có tác động cùng chiều đến giá trị công ty, tức là một sự gia tăng trong tổng rủi ro sẽ làm tăng giá trị công ty và điều này chỉ đúng trong trường hợp chỉ có một mình tổng rủi ro tham gia vào sự tác động đến giá trị cơng ty mà khơng có sự tham gia của các yếu tố khác.
Mơ hình nghiên cứu (3) đánh giá mối quan hệ giữa giá trị thị trường và tổng rủi ro với sự tham gia của các biến kiểm sốt tuổi cơng ty (Log(Age) và tổng tài sản cơng ty Log(Asset)). Mục đích của việc hồi quy này nhằm xem xét sự tác động của tổng rủi ro đến giá trị cơng ty khi có sự tham gia của các biến kiểm sốt có khác so với việc khơng có sự tham gia của các biến kiểm sốt hay khơng. Kết quả hồi quy được trình bày trong các bảng dưới đây.
Bảng 4.9: Kết quả tóm tắt mơ hình chạy hồi quy giữa giá trị công ty và tổng rủi ro với sự tham gia của các biến kiểm soát
Model Summaryb
Model R R Square Adjusted R
Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 .394a .155 .145 .73115 2.068
a. Predictors: (Constant), Log(Asset), Total Risk, Log(Age) b. Dependent Variable: Tobin Q
Kết quả tóm tắt hồi quy được thể hiện ở bảng 4.9 cho thấy các biến Tổng rủi ro, tuổi công ty, và tổng tài sản có thể giải thích được 14,5% sự thay đổi của giá trị công ty. Đồng thời kết quả trên cũng cho thấy khơng có hiện tượng tự tương quan trong mơ hình hồi quy này (1,5 < Durbin-Watson = 2,068 < 2,5).
Bảng 4.10: Kết quả phân tích ANOVA mơ hình chạy hồi quy giữa giá trị cơng ty và tổng rủi ro với sự tham gia của các biến kiểm soát
ANOVAa
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
1
Regression 24.205 3 8.068 15.093 .000b
Residual 131.505 246 .535
Total 155.710 249
a. Dependent Variable: Tobin Q
b. Predictors: (Constant), Log(Asset), Total Risk, Log(Age)
Bảng 4.10 trình bày kết quả phân tích Anova của mơ hình phân tích hồi quy đa biến nhằm kiểm định sự phù hợp của mơ hình cho thấy mơ hình hồi quy là hồn tồn phù hợp ở mức ý nghĩa 5% với giá trị Sig = 0,000 < 0,05.
Bảng 4.11: Kết quả phân tích mơ hình chạy hồi quy giữa giá trị cơng ty và tổng rủi ro với sự tham gia của các biến kiểm soát
Coefficientsa Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Toler ance VIF 1 (Constant) -.790 .553 -1.428 .155 Total Risk 1.819 .410 .262 4.432 .000 .985 1.016 Log(Age) -.146 .166 -.052 -.877 .381 .982 1.018 Log(Asset) .260 .054 .281 4.789 .000 .996 1.004
a. Dependent Variable: Tobin Q
Bảng 4.11 trình bày kết quả phân tích mơ hình chạy hồi quy giữa giá trị cơng ty và tổng rủi ro với sự tham gia của các biến kiểm soát cho thấy:
- Giá trị B chưa chuẩn hóa và giá trị Beta đã chuẩn hóa của tổng rủi ro lần lượt là