CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.5. Tổng hợp kết quả nghiên cứu
Một cách tổng thể, các phân tích thực nghiệm đã được thực hiện sử dụng đại
diện dựa trên cơ sở kế toán cho lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng đưa ra kết quả nghiên cứu cho các dự đoán của mơ hình.
Trước hết, nhằm mục đích tìm hiểu về mối quan hệ giữa lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng với chính sách nắm giữ tiền của doanh nghiệp, bài nghiên cứu tiến hành kiểm
định mối quan hệ giữa tiền nắm giữ và lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng theo mơ hình
của Palazzo (2011) cho dữ liệu gồm 366 công ty niêm yết tại 02 sàn giao dịch HOSE và HNX. Trái với kỳ vọng của mơ hình, trong hồi quy dữ liệu chéo khơng thể hiện
được mối tương quan giữa tiền nắm giữ và lợi nhuận chứng khốn kỳ vọng, các biến
cịn lại trong mơ hình có giá trị giải thích cho tiền nắm giữ của doanh nghiệp (trừ biến nợ phát hành trong năm).
Tiếp theo, nhằm kiểm định giả thuyết cho rằng mối tương quan giữa tiền nắm
giữ và lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng sẽ là lớn hơn đối với các cơng ty có tỷ suất lợi nhuận lớn hơn từ các cơ hội đầu tư trong tương lai, bài nghiên cứu tiến hành kiểm định mối quan hệ giữa tiền nắm giữ và lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng đối với các mẫu phụ phân tách nhóm các cơng ty có tỷ suất lợi nhuận từ các cơ hội đầu tư trong tương lai
cao và nhóm các cơng ty có tỷ suất lợi nhuận từ các cơ hội đầu tư trong tương lai là
thấp. Các chi số được sử dụng làm đại diện cho tỷ suất lợi nhuận của các cơ hội đầu tư trong tương lai là quy mô công ty, lợi nhuận vốn cổ phần và giá trị sổ sách trên giá trị thị trường của năm trước năm kiểm định. Trái với kết quả nghiên cứu của Palazzo
(2011), khi sử dụng các chỉ số này làm đại diện cho tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của các cơ hội đầu tư trong tương lai thì kết quả nghiên cứu lại cho thấy rằng khơng có mối
quan hệ giữa tiền nắm giữ và lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng đối với các mẫu phụ được nghiên cứu, thể hiện rằng các cơ hội đầu tư trong tương lai khơng có tác động rõ
ràng đối với mối quan hệ giữa tiền nắm giữ và lợi nhuận chứng khoán kỳ vọng của các doanh nghiệp niêm yết tại thị trường Việt Nam.
Kết quả nghiên cứu được thể hiện trong bảng sau:
Bảng 4.11: So sánh kết quả nghiên cứu và kỳ vọng
Nhân tố Kết quả kỳ vọng nêu ở
chương 3 Kết quả thực nghiệm
Lợi nhuận chứng khốn kỳ
vọng (Re) + Khơng tác động
Thay đổi trong tiền nắm giữ
(Delta) - +
Tỷ suất giữa dòng tiền thuần từ hoạt động sản xuất kinh doanh và tài sản (CF)
+ +
Giá trị sổ sách trên giá thị
trường (BM) - -
Quy mô (SIZE) + -
Dòng tiền thuần từ việc phát hành vốn cổ phần trong năm (NetEquity)
+ -
Chi tiêu vốn đầu tư
Nhân tố Kết quả kỳ vọng nêu ở
chương 3 Kết quả thực nghiệm
Dòng tiền thuần từ việc phát hành nợ trong năm (NetDebt)
+ Không tác động
Kết quả nghiên cứu được chấp nhận ở mức ý nghĩa 1%, 5%, 10% Nguồn: Tổng hợp từ kết quả nghiên cứu của tác giả