4.1 Đánh giá xu hướng theo thống kê mô tả
2.1 2.2 2.2
Biểu đồ 2: Xu hướng chi trả cổ tức theo thống kê thu nhập 2007 - 2011
Theo kết quả nghiên cứu ở trên, đặc điểm nổi bật nhất của công ty chi trả là lợi nhuận, cơng ty có lợi nhuận thì ưa thích chi trả cổ tức. Do đó, khảo sát tỷ lệ lợi nhuận của cơng ty chi trả so với tồn bộ lợi nhuận của các công ty để thấy được xu hướng chi trả cổ tức như thế nào. Yt đại diện cho thu nhập cổ phần thường của các công ty. Biểu đồ 2 thể hiện phần trăm những cơng ty chi trả: (1) những cơng ty có thu nhập dương (Yt>0); (2) những cơng ty có thu nhập âm (Yt<0).
Qua bảng thống kê cho thấy rằng, tỷ lệ những cơng ty có lợi nhuận dương chi trả cổ tức là khá cao. Năm 2008 và 2011, tỷ lệ này lên đến hơn 90%. Tỷ lệ thấp nhất rơi vào năm 2010 nhưng cũng đạt mức khoảng 75%. Nói chung, phần trăm những cơng ty chi trả có thu nhập dương giảm dần nhưng sau đó lại tăng lên rất mạnh. Đối với những cơng ty có lợi nhuận âm vẫn chi trả cổ tức, xu hướng cũng giảm dần rồi tăng lên khá cao vào năm 2011 (71,2%).
Sự phản ánh số liệu về xu hướng chi trả cổ tức thông qua Yt cũng phần nào nói lên rằng số lượng cơng ty chi trả cổ tức giảm rồi lại tăng lên nhiều trong năm vừa qua 2011. Một mặt do cơng ty có lợi nhuận, nhưng mặt khác cũng do tâm lý nhà đầu tư Việt Nam vẫn rất u thích cơng ty chi trả cổ tức bằng tiền. Do đó, nếu chưa có cơ hội đầu tư nào có thể mang lại lợi nhuận cao cho cổ đông, khả năng cơng ty có lợi nhuận sẽ chi trả cổ tức là rất lớn.
4.2 Đánh giá xu hướng theo kết quả hồi quy
Bảng 18 Năm Tất cả Chi trả Thực tế Ước tính Chênh lệch 2007 108 71 65,74 65,74 0,00 2008 139 115 82,73 83,45 -0,72 2009 185 138 74,59 77,84 -3,24 2010 257 176 68,48 70,82 -2,33 2011 282 221 78,37 79,79 -1,42 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp và tính tốn
Ghi chú: chỉ tiêu thực tế là phần trăm những công ty chi trả thực tế ở năm t. Chỉ tiêu ước tính là phần trăm ước tính những cơng ty chi trả theo hồi quy. Chỉ tiêu chênh
Sự khác nhau giữa phần trăm ước tính và thực tế của những cơng ty chi trả tăng từ 0% năm 2007 lên đến 3,24% năm 2009, nhưng sau đó lại giảm xuống 2,33% năm 2010, và giảm tiếp 1,42% năm 2011. Khoảng cách giữa ước tính và thực tế qua cả giai đoạn nghiên cứu không cách biệt nhiều, thể hiện những đặc điểm của cơng ty duy trì tương đối ổn định theo thời gian.
Kết quả hồi quy ước tính và thực tế đều cho thấy có sự thay đổi trong đặc điểm của các công ty và xu hướng chi trả cổ tức. Từ năm 2008 -2010, xu hướng chi trả giảm, sau đó tăng lên vào năm 2011. Kết quả này đến từ những thay đổi đặc điểm của các công ty.
5. Kết luận
5.1 Kết luận liên quan đến vấn đề nghiên cứu
Bản chất của chính sách cổ tức và những lý thuyết đã thể hiện mối quan hệ giữa các đặc điểm của công ty và xu hướng chi trả cổ tức. Chủ đề này được Fama và French (2001) đưa ra và một số nhà nghiên cứu khác cũng nghiên cứu nhưng có quan điểm ủng hộ, có quan điểm bác bỏ. Bài luận này chủ yếu dựa trên cơ sở nghiên cứu của Fama và French (2001).
Dữ liệu của luận văn được lấy trên sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2006 – 2011. Bài luận sử dụng phương pháp luận thông qua thống kê mô tả dùng để mơ tả chung về đặc điểm của các nhóm cơng ty, khái quát chung về hiện tượng cổ tức. Phân tích phương sai ANOVA dùng để xác định liệu giá trị trung bình giữa các nhóm có khác nhau hay khơng. Cuối cùng là phân tích hồi quy logit để đưa ra quy tắc ước tính chung về khả năng chi trả cổ tức của công ty từ 2006 – 2011.
Toàn bộ dữ liệu được lấy trên sàn HOSE, tính tốn thành các tỷ số đại diện cho lợi nhuận, cơ hội đầu tư và quy mô của công ty. Et/At là tổng thu nhập trước lãi sau thuế so với tổng tài sản, Yt/Bet là thu nhập cổ phần thường so với giá trị sổ sách vốn chủ (lợi nhuận), Dat/at là tốc độ tăng tài sản, Vt/at là giá trị thị trường của tài sản so với tổng tài sản (cơ hội đầu tư), At là tổng tài sản, Lt/At là tổng nợ so với tổng tài sản (quy mô).
Những đặc điểm của các công ty và xu hướng chi trả cổ tức có thay đổi theo thời gian nhưng không thay đổi quá lớn. Điều này thể hiện trong việc tính tốn ước tính hồi quy logit. Những cơng ty có lợi nhuận càng cao thì khả năng chi trả cổ tức càng lớn.
5.2 Kết luận liên quan đến mơ hình
Kết quả của mơ hình hồi quy logit này có thể xem như là cơng cụ tham khảo để kiểm định và ước tính những đặc điểm của công ty và hành vi chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên HOSE. Những phát hiện trong bài này có thể được sử dụng nhằm khám phá những thay đổi đặc điểm của các cơng ty, có thể ước tính được khả năng cơng ty có thể chi trả.
Mơ hình nghiên cứu cho kết quả kiểm định giả thuyết như sau:
• Có mối liên hệ đáng kể giữa lợi nhuận công ty và quyết định chi trả cổ tức của cơng ty niêm yết trên HOSE.
• Có mối liên hệ đáng kể giữa cơ hội đầu tư và quyết định chi trả cổ tức của công ty niêm yết trên HOSE.
• Khơng có mối liên hệ đáng kể giữa quy mô và quyết định chi trả cổ tức của công ty niêm yết trên HOSE.
• Có sự thay đổi nhẹ giữa các đặc điểm của công ty niêm yết theo thời gian
• Phần trăm ước tính khả năng chi trả cổ tức của cơng ty thay đổi nhẹ qua giai đoạn nghiên cứu.
• Có sự khác nhau giữa tỷ lệ ước tính cơng ty chi trả và tỷ lệ thực tế công ty chi trả (ước tính ln lớn hơn thực tế)
Mặc dù, theo thống kê mô tả, lợi nhuận cơng ty có xu hướng giảm theo thời gian, nhưng tại sao những công ty niêm yết trên HOSE lại tiếp tục chi trả cổ tức với tỷ lệ ngày càng cao? Một số nhà nghiên cứu đã quan tâm đến vấn đề khi nghiên cứu tại sao một số công ty chi trả và một số lại không và tại sao một số nhà đầu tư thích cổ tức nhưng một số lại khơng.
Những vấn đề trên có thể được giải thích với một số lý do sau:
• Thơng tin bất cân xứng: Cổ tức như là tín hiệu về lợi nhuận cơng ty và có thể được sử dụng như là cơng cụ để ước tính kết quả kinh doanh của cơng ty và giá trị cổ phiếu của nó. Đối với nhà đầu tư chuyên nghiệp, họ đánh giá thông tin về cổ tức của một công ty theo nhiều hướng khác nhau. Nhưng đối với nhà đầu tư nhỏ lẻ, cổ tức lại là thông tin đánh giá rất cao, quyết định đến giá cổ phiếu của cơng ty đó.
•Hiệu ứng khách hàng: Như đã nói, một số nhà đầu tư rất ưa chuộng việc nhận cổ tức. Công ty xem như việc thanh toán cổ tức phụ thuộc vào nhu cầu từ các nhà đầu tư.
•Chính sách thuế: Hiện nay, chính sách thuế thu nhập đối với cổ tức vẫn chưa có hiệu lực nên tính ảnh hưởng về sự so sánh giữa cổ tức và lãi vốn vẫn chưa rõ ràng. Chỉ có nhà đầu tư chuyên nghiệp, họ định giá được cơng ty một cách có căn cứ thì sẽ u thích cổ tức hay là không. Tuy nhiên, khi chính sách thuế được áp
dụng, sự so sánh này sẽ mang tính chất quyết định rất lớn đến khả năng chi trả của công ty niêm yết.