CHƯƠNG 4 : NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3 Kết quả hồi quy mơ hình nhân tố quy mô, nhân tố giá trị ảnh hưởng đến TSSL
vượt trội
4.3.1 Hồi quy theo mơ hình của CAPM
Mơ hình của CAPM dùng để giải thích sự tác động nhân tố thị trường lên TSSL của cổ phiếu. Tác giả sử dụng phần mền Stata 12.0 để chạy mơ hình hồi quy TSSL vượt trội của bốn danh mục theo nhân tố thị trường.
Bảng 4.9: Bảng kết quả hồi quy TSSL vượt trội của bốn danh mục
= + +
Hệ số Quy mô Giá trị sổ sách trên giá thị trường
H L
S 0.0059509 0.0896563***
B 0.0865499*** 0.0924633***
S 0.0576491*** 0.9187331***
B 0.8726865*** 0.9484055***
(Ghi chú: Tác giả tính tốn dựa trên dữ liệu về giá hàng tháng và số cổ phiếu đang
lưu hành được thu thập thơng qua báo cáo tài chính đã được kiểm tốn và phần mền Stata 12.0. Mơ hình được ước lượng có sử dụng Newey-West với 6 độ trễ. *,
Nhận xét:
Các hệ số chặn đều có giá trị dương và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%, chỉ trừ hệ số chặn của danh mục SH. Danh mục có tỷ số BE/ME thấp có hệ số chặn cao hơn danh mục có tỷ số BE/ME cao.
Các hệ số của nhân tố thị trường đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Hệ số của danh mục thị trường có giá trị dương và có ý nghĩa thống kê, cho thấy mối quan hệ tác động mạnh của nhân tố thị trường đến tỷ suất sinh lời của cổ phiếu.
Đối với danh mục BL là danh mục có hệ số lớn nhất với 0.9484055, điều này cho thấy TSSL của danh mục này tương quan cùng chiều với sự biến động của thị trường với mức cao hơn so với các danh mục khác. Danh mục này đại điện cho các cơng ty có quy mơ lớn và có giá trị sổ sách trên giá thị trường thấp, những công ty này là những cơng ty có giá trị vốn hóa trên thị trường lớn, mọi thông tin liên quan đến thị trường sẽ rất nhạy cảm đối với giá cổ phiếu của các công ty này, điều này lý giải tại sao hệ số tương quan đối với danh mục này là lớn nhất so với các danh mục còn lại. Kết quả này thống nhất với kết quả đã được nghiên cứu bởi William Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor (1960) và nhiều nghiên cứu khác trước đây.
4.3.2 Hồi quy theo mơ hình ba nhân tố của Fama-French
Tác giả sử dụng mơ hình hồi quy theo Fama-French sử dụng SMB và HML để giải thích cho sự biến động của TSSL vượt trội của 4 danh mục cổ phiếu theo ME và BE/ME.
Bảng 4.10 Bảng kết quả hồi quy TSSL vượt trội 4 danh mục trong mơ hình hồi
quy 3 nhân tố của Fama-French
= + + + +
Hệ số Quy mô Giá trị sổ sách trên giá thị trường
H L S 0.0025103** 0.0866542*** B 0.0866542*** 0.0926311*** S 1.021125*** 0.9095245*** B 0.9095245 0.9311666*** S 0.9588492*** 0.90902*** B -0.09098 -0.021918 S 0.8064901*** -0.2276028 B 0.7723972*** -0.3589417**
(Ghi chú: Tác giả tính tốn dựa trên dữ liệu về giá hàng tháng và số cổ phiếu đang
lưu hành được thu thập thông qua báo cáo tài chính đã được kiểm tốn và phần mền Stata 12.0. Mơ hình được ước lượng có sử dụng Newey-West với 6 độ trễ. *,
**, *** chỉ mức ý nghĩa của hệ số với mức ý nghĩa lần lượt là 10%, 5% và 1%)
Nhận xét:
Các hệ số chặn đều có giá trị dương và có ý nghĩa thống kê
Xem xét sự giải thích của nhân tố SMB đến sự biến thiên của TSSL vượt trội của cổ phiếu: hai danh mục có quy mơ nhỏ (SH và SL) có hệ số cao (0,9588492 và 0,90902) so với hệ số của nhân tố SMB của hai danh mục có quy mơ lớn (BH và
hệ số chuyển từ giá trị thấp của danh mục có quy mơ lớn sang giá trị cao của danh mục có quy mơ nhỏ. Hay nói khác hơn là danh mục bao gồm các cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ mang lại TSSL cao hơn các danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn. Xem xét giải thích của nhân tố HML đến sự biến thiên của TSSL vượt trội của cổ phiếu: hai danh mục có tỷ số BE/ME cao (SH và BH) có hệ số cao (0,8064901 và 0,7723972) so với danh mục có hệ số BE/ME thấp (SL và BL) có hệ số thấp hơn (-0,2276028 và -0,3589417). Như vậy, tác giả nhận thấy có hiệu ứng giá trị sổ sách trên giá thị trường thể hiện ở chỗ hệ số chuyển đổi từ giá trị thấp của danh mục có BE/ME thấp sang hệ số cao của danh mục có BE/ME cao tức là danh mục các cổ phiếu có giá trị sổ sách trên giá thị trường cao mang lại TSSL cao hơn danh mục các cổ phiếu có giá trị sổ sách trên giá thị trường thấp.
Kết quả trên phù hợp với kết quả đã được nghiên cứu bởi Fama-French (1993) và nhiều nghiên cứu khác về ảnh hưởng của quy mô và giá trị đối với TSSL của cổ phiếu như của: Drew và Veeraraghavan (2002); Rouwenhorst (1999); Brown et al. (2008); Hearn (2010b); Hearn và Piesse (2009); Judith Lischewski và Svitlana Voronkova (2012).
4.3.3 So sánh hệ số 2 mơ hình hồi quy để xác định ảnh hưởng của nhân tố quy môvà nhân tố giá trị đến TSSL vượt trội và nhân tố giá trị đến TSSL vượt trội
Bảng 4.11 Bảng so sánh kết quả hồi quy TSSL vượt trội của 4 danh mục theo mơ
hình CAPM và mơ hình Fama-French
CAPM Fama-French
Giá trịsổsách trên giá thị trường
Giá trịsổsách trên giá thịtrường Hệsố Quy mô H L H L S 0.0059509 0.0896563*** 0.0025103** 0.0866542*** B 0.0865499*** 0.0924633*** 0.0866542*** 0.0926311*** S 0.0576491*** 0.9187331*** 1.021125*** 0.9095245*** B 0.8726865*** 0.9484055*** 0.9095245 0.9311666*** S 0.9588492*** 0.90902*** B -0.09098 -0.021918 S 0.8064901*** -0.2276028 B 0.7723972*** -0.3589417**
(Ghi chú: Tác giả tính tốn dựa trên dữ liệu về giá hàng tháng và số cổ phiếu đang
lưu hành được thu thập thơng qua báo cáo tài chính đã được kiểm tốn và phần mền Stata 12.0. Mơ hình được ước lượng có sử dụng Newey-West với 6 độ trễ. *,
**, *** chỉ mức ý nghĩa của hệ số với mức ý nghĩa lần lượt là 10%, 5% và 1%)
Nhận xét: kết quả bảng 4.10 cho thấy:
- Các hệ số chặn đều có giá trị dương và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%, chỉ trừ hệ số chặn của danh mục SH trong mơ hình CAPM là khơng có ý nghĩa thống kê.
- Hệ số chặn của danh mục có tỷ số BE/ME thấp (danh mục SL và danh mục BL) ở mơ hình 3 nhân tố Fama-French nhỏ hơn hệ số chặn của danh mục (SL
và BL) của mơ hình CAPM. Kết quả trên cho thấy phần bù của danh mục có tỷ số BE/ME thấp có sụt giảm, sau khi đưa thêm vào nhân tố quy mô SMB và nhân tố giá trị HML. Điều này cho thấy mơ hình 3 nhân tố Fama – French giải thích tốt hơn đối với danh mục có tỷ số BE/ME thấp (danh mục SL và danh mục BL).
- Hệ số ở cả hai mơ hình đều cao cho thấy sự biến động lớn của danh mục do ảnh hưởng của nhân tố thị trường. Đặc điểm này phù hợp với thị trường chứng khoán mới nổi với nhiều biến động.
- Hệ số có giá trị âm ở danh mục có quy mơ lớn (BH và BL) và chuyển sang dương ở danh mục có quy mơ nhỏ (SH và SL).
- Hệ số cho thấy nhân tố giá trị chuyển từ âm ở danh mục BE/ME thấp sang dương ở danh mục có BE/ME cao.
Kết quả tổng quát cho thấy, nhân tố quy mô và nhân tố giá trị sổ sách trên giá thị trường có ảnh hưởng đến TSSL của danh mục cổ phiếu. Kết quả này tương tự như kết quả đã được nghiên cứu trên thị trường khác như kết quả của: Drew và Veeraraghavan (2002); Malkiel và Jun (2009); Barry et al. (2002); Rouwenhorst (1999); Judith Lischewski và Svitlana Voronkova (2012). Danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ nhỏ và giá trị sổ sách trên giá thị trường cao thì tạo ra TSSL cao hơn so với danh mục cổ phiếu cơng ty có quy mơ lớn và có giá trị sổ sách trên giá thị trường thấp. Kết quả này giúp tác giả giải thích được 2 câu hỏi nghiên cứu đầu tiên trong bài nghiên cứu này.