Chƣơng 4 đã trình bày về mức độ ảnh hƣởng của các nhân tố đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận của các công ty niêm yết trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu. Dựa vào kết luận, chƣơng 5 sẽ đề xuất một số chính sách nhằm ngăn ngừa, hạn chế hành vi điều chỉnh lợi nhuận của các công ty niêm yết trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu đối với doanh nghiệp, nhà nƣớc và nhà đầu tƣ. Phần cuối chƣơng sẽ trình bày những hạn chế trong nghiên cứu và đề xuất hƣớng nghiên cứu mở rộng tiếp theo.
5.1 Kết luận
Luận văn nghiên cứu sự ảnh hƣởng của 6 nhân tố: tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, kiểm tốn độc lập, quy mơ cơng ty, địn bẩy tài chính, tỷ lệ sở hữu đại diện là tổ chức, tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn không thuộc ban điều hành trong khoảng thời gian từ 2010-2017 với mẫu quan sát là 197 cơng ty. Mơ hình Friedlan (1994) đƣợc vận dụng để đo lƣờng hành vi điều chỉnh lợi nhuận. Để hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa các nhân tố và hành vi điều chỉnh lợi nhuận của công ty niêm yết trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu. Luận văn đã khảo sát các nghiên cứu trƣớc đây, lý thuyết liên quan đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận, và các nhân tố tác động đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận của nhà quản lý trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu.
Sau khi tổng hợp các lý thuyết liên quan và các nghiên cứu trƣớc, luận văn tiến hành xây dựng giả thuyết và mơ hình nghiên cứu. Dữ liệu đƣợc thu thập từ BCTC có kiểm tốn của 197 cơng ty niêm yết có phát hành thêm cổ phiếu trên sàn HOSE, HNX và sàn UPCOM trong giai đoạn từ 2010-2017. Với nguồn dữ liệu thứ cấp thu thập đƣợc, bằng phƣơng pháp hồi quy cho 6 biến độc lập: tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập (HĐQT), kiểm toán độc lập (KTĐL), quy mô doanh nghiệp (QMDN), địn bẩy tài chính (ĐBTC), tỷ lệ sở hữu đại diện là tổ chức (SHTC), tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn không thuộc ban điều hành (SHCĐL) và một biến phụ thuộc là hành vi điều chỉnh lợi nhuận (DA). Kết quả cho thấy hai biến có quan hệ đồng biến với hành vi điều chỉnh lợi nhuận (QMDN, SHCĐL), ba biến quan hệ
nghịch biến (HĐQT, ĐBTC, KTĐL), và 1 biến cịn lại khơng đạt nên bị loại bỏ khỏi mơ hình nghiên cứu.
5.2 Hàm ý
Từ kết quả nghiên cứu cho thấy dƣới tác động của các nhân tố tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập (HĐQT), kiểm toán độc lập (KTĐL), quy mô doanh nghiệp (QMDN), địn bẩy tài chính (ĐBTC), tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn không thuộc ban điều hành (SHCĐL) thì nhà quản lý của các cơng ty niêm yết có xu hƣớng điều chỉnh lợi nhuận tăng trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu. Do đó từ kết quả nghiên cứu luận văn đƣa ra hàm ý với từng nhân tố tác động nhằm hạn chế hành vi điều chỉnh lợi nhuận của nhà quản lý, nâng cao tính trung thực và hợp lý trên BCTC, giúp nhà đầu tƣ có cơ sở để đƣa ra quyết định đầu tƣ chính xác trong trƣờng hợp doanh nghiệp niêm yết phát hành thêm cổ phiếu.
5.2.1 Đối với nhân tố địn bẩy tài chính
Theo kết quả nghiên cứu, biến đòn bẩy tài chính có tác động ngƣợc chiều đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận của công ty niêm yết trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu, theo đó chủ nợ hay ngân hàng ngoài việc yêu cầu doanh nghiệp cung cấp BCTC và các chứng từ khác, ngồi ra cịn u cầu cơng ty cung cấp các chứng từ mà doanh nghiệp nộp cho cơ quan thuế (Tờ khai thuế VAT,…) nhằm xem xét chính xác tình hình hoạt động của cơng ty, xem cơng ty có thực sự đang hoạt động tốt và có khả năng thực hiện tốt nghĩa vụ trả nợ hay khơng. Do đó nhà quản lý rất thận trọng trong việc điều chỉnh lợi nhuận của công ty, tránh làm cho ngân hàng nghi ngờ về thực trạng hiện tại của cơng ty, dẫn đến khó khăn trong việc thực hiện các món vay tiếp theo.
5.2.2 Đối với nhân tố tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn không thuộc ban điều hành
Nhân tố tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn không thuộc ban điều hành có tác động cùng chiều đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận của nhà quản lý trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu, nhằm giữ chân cổ đông hiện tại và thu hút nhà đầu tƣ trong tƣơng lai. Để hạn chế hành vi điều chỉnh nhà quản lý cần có biện pháp hạn chế sự
các cổ đông trong những vấn đề liên quan đến hoạt động trọng yếu và thứ yếu của của công ty.
5.2.3 Đối với nhân tố quy mô doanh nghiệp
Nhân tố quy mơ doanh nghiệp có tác động cùng chiều đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận, theo đó quy mơ của cơng ty càng lớn thì sự điều chỉnh lợi nhuận càng cao. Theo kết quả nghiên cứu, biến kiểm toán độc lập bởi cơng ty kiểm tốn Big Four có ảnh hƣởng đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận của nhà quản lý trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu, có vai trị giám sát và quản lý chặt chẽ việc lập và trình bày báo cao tài chính của doanh nghiệp, hạn chế hành vi điều chỉnh lợi nhuận của nhà quản lý, làm giảm sự tách biệt giữa cổ đông và nhà quản lý trong trƣờng hợp quy mô doanh nghiệp quá lớn. Bên cạnh đó, doanh nghiệp nên quan tâm đến việc xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ trong trƣờng hợp này. Theo đó nó là một quá trình do HĐQT, Ban giám đốc và các nhân viên khác triển khai thực hiện, đƣợc thiết kế nhằm đƣa ra mức độ đảm bảo hợp lý về việc đạt đƣợc mục tiêu trong các khía cạnh sau đây: bảo toàn tài sản, hiệu quả hoạt động và lợi nhuận; mức độ tin cậy của công tác BCTC và tuân thủ các luật lệ, quy định áp dụng. Hệ thống sẽ giúp Ban giám đốc đạt đƣợc các mục tiêu kinh doanh của doanh nghiệp và ngăn chặn các hoạt động bất hợp lệ. Thông qua sự hoạt động hiệu quả của hê thống kiểm sốt nội bộ, các cổ đơng có thể giám sát hành vi của nhà quan lý diễn ra nhƣ thế nào. Ngồi ra, doanh nghiệp cịn có thể thành lâp bộ phận kiểm tốn nội bộ, hay thiết lập đƣờng dây nóng để thu nhận các thơng tin nhanh nhất.
5.2.4 Đối với nhân tố tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập
Tại Việt Nam, Bộ Tài chính quy định về cơ cấu HĐQT tại Khoản 2, điều 11, thông tƣ 121/2012/TT-BTC nhƣ sau: “Cơ cấu thành viên HĐQT cần đảm bảo sự cân đối giữa các thành viên kiêm ban điều hành và các thành viên khơng điều hành, trong đó tối thiểu một phần ba (1/3) tổng số thành viên HĐQT phải là thành viên HĐQT không điều hành”. Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ lệ độc lập của HĐQT càng cao thì sẽ càng hạn chế hành vi điều chỉnh lợi nhuận của nhà quản lý trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu của công ty niêm yết.
Hiện nay rất nhiều doanh nghiệp niêm yết không thực hiện đảm bảo quy định tối thiểu một phần ba (1/3) tổng số thành viên HĐQT phải là thành viên HĐQT không điều hành, đồng thời chƣa có quy định rõ ràng về số lƣợng thành viên HĐQT của công ty niêm yết. Tuy nhiên, trong các công ty cổ phần luôn tồn tại nguy cơ xung đột về lợi ích giữa cổ đơng là ngƣời sở hữu vốn và nhà quản lý trực tiếp sử dụng vốn và điều hành mọi hoạt động của cơng ty. Vì vậy trong cơ cấu của HĐQT phải có sự tham gia của các thành viên HĐQT độc lập, nhằm mục đích giám sát, ngăn chặn hành vi lợi dụng quyền hạn của nhà quản lý trục lợi cá nhân và bảo vệ lợi ích chính đáng của cổ đơng. Hơn nữa, thành viên HĐQT độc lập phải am hiểu sâu sắc về công ty và lĩnh vực hoạt động của công ty, để đƣa ra những chất vấn, ý kiến xác đáng. Các thành viên HĐQT độc lập phải họp thƣờng kỳ (ít nhất mỗi năm một lần) khơng có sự tham gia của những ngƣời liên quan đến điều hành công ty để tăng cƣờng sự trao đổi, chia sẻ ý kiến và thông tin, mối quan tâm giữa các thành viên HĐQT độc lập.
5.2.5 Đối với nhân tố kiểm toán độc lập
Kết quả nghiên cứu cho thấy tác động của nhân tố kiểm toán độc lâp lên hành vi điều chỉnh lợi nhuận của công ty niêm yết trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu ở mức thấp so với các nhân tố cịn lại, có thể do hạn chế về mặt số lƣợng và chất lƣợng của các tổ chức kiểm toán Việt Nam hiện nay. Tuy nhiên, đối với một cơng ty kiểm tốn có đủ năng lực, uy tín, đảm bảo chất lƣợng kiểm tốn thì lại góp phần giúp cho BCTC của các cơng ty niêm yết đƣợc trình bày một cách trung thực và hợp lý, tuân thủ các chuẩn mực và chế độ kế toán hiện hành, phản ánh đúng bản chất hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, góp phần làm cho nhà đầu tƣ có cái nhìn đúng đắn về tình hình tài chính của cơng ty.
Thực trạng hiện nay, các cơng ty kiểm tốn độc lập vừa thực hiện chức năng kiểm toán BCTC, tuân thủ các chuẩn mực nghề nghiệp; vừa phải duy trì mối quan hệ thân thiết với khách hàng, do những lợi ích kinh tế từ những hợp đồng dài hạn thƣờng kéo theo những mối quan hệ, tâm lý nhƣợng bộ những khách hàng thân thiết
cho năm sau. Để khắc phục tình trạng này, cần có sự thay đổi cơng ty kiểm tốn. Nếu thay đổi cơng ty kiểm tốn liên tục qua các năm thì kiểm tốn viên có thể khơng nắm bắt kịp thời tình hình hoạt động của doanh nghiệp vào năm trƣớc dẫn đến khả năng điều chỉnh lợi nhuận càng cao. Vì thế, hợp đồng kiểm tốn chỉ nên đƣợc ký kết một thời gian ngắn, có thể từ hai đến ba năm.
Việc lựa chọn cơng ty kiểm tốn cho doanh nghiệp cũng cần có sự xem xét của ban lãnh đạo công ty và ngay cả HĐQT đại diện cho cổ đông cũng cần xem xét đến vấn đề này. Kiểm toán độc lập từ bên ngồi có thể giúp xác định các vấn đề trong cơng tác quản lý tài chính, kế tốn khơng cịn phù hợp với quy định của nhà nƣớc, của thuế vụ, hoặc những quy định mới cập nhật liên tục trong môi trƣờng biến đổi ngày nay, và họ khơng có lý do gì để báo cáo không trung thực về tình trạng tuân thủ tài chính của cơng ty và dựa trên các kiến nghị của kiếm toán viên để thực hiện việc tuân thủ pháp luật. Đồng thời đối với bên ngồi, BCTC của cơng ty sẽ có trọng lƣợng hơn nếu đã đƣợc kiểm tốn bởi một cơng ty kiểm tốn độc lập bên ngồi. Kiểm tốn cung cấp nền tảng chung cho các bên liên quan để đánh giá đúng tình hình tài chính của cơng ty, là điều kiện tiên quyết cho các sự đầu tƣ, hợp tác, mua bán, giao dịch kinh tế diễn ra. Để làm đƣợc điều đó doanh nghiệp, bao gồm nhà quản lý và cổ đông cần lựa chọn cơng ty có uy tín, chất lƣợng, tính chun nghiệp và kinh nghiệm làm việc lâu năm. Vừa giúp cho doanh nghiệp hoạt động trên một nền tảng tuân thủ quy định, chuẩn mực kế toán và các quy định pháp lý khác. Đồng thời nếu sự độc lập của cơng ty kiểm tốn đƣợc đề cao, cổ đơng có thể yên tâm trong việc hạn chế đƣợc hành vi điều chỉnh lợi nhuận của nhà quản lý.
5.2.6 Đối với nhà đầu tƣ
Trong bối cảnh kinh tế phát triển nhƣ hiện nay, sức ép đối với các cơng ty niêm yết có phát hành thêm cổ phiếu để đạt đƣợc chỉ tiêu lợi nhuận kế hoạch là rất lớn. Các doanh nghiệp này có thể sẽ vận dụng nhiều thủ thuật kế tốn để thổi phồng lợi nhuận, làm đẹp BCTC nhằm giữ giá cổ phiếu, tránh sức ép của cổ đông, phát hành thêm vốn thu hút nhà đầu tƣ để chống đỡ lại những khó khăn tài chính. Vì vậy, các nhà đầu tƣ cần hết sức thận trọng trong việc tìm hiểu thơng tin và đƣa ra quyết
định đầu tƣ vào các cơng ty niêm yết có phát hành thêm cổ phiếu. Trong luận văn này đã chỉ rõ ba biến có quan hệ ngƣợc chiều với hành vi điều chỉnh lợi nhuận (tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, địn bẩy tài chính, kiểm tốn độc lập) và hai biến có quan hệ đồng biến với hành vi điều chỉnh lợi nhuận (quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn không nằm trong ban điều hành), vì vậy trƣớc khi quyết định thực hiện đầu tƣ vào cơng ty niêm yết có phát hành thêm cổ phiếu thì cần đánh giá sơ bộ về các nhân tố này để có cái nhìn chính xác hơn về lợi nhuận của cơng ty.
Bên cạnh đó, nhà đầu tƣ cần theo dõi tình hình doanh nghiệp qua nhiều năm, cần có kiến thức đầy đủ hơn về BCTC, phân tích logic các yếu tố cấu thành nên BCTC, xâu chuỗi các sự kiện lại với nhau mới có thể nhìn thấy đƣợc sức khoẻ của doanh nghiệp, và đánh giá chính xác hơn về chỉ tiêu lợi nhuận. Kết hợp với việc phân tích chỉ tiêu dịng tiền từ hoat động kinh doanh đƣợc trình bày trên báo cáo lƣu chuyển tiền tệ, không bị ảnh hƣởng bởi sự thay đổi các phƣơng pháp kế tốn, thì sẽ có cái nhìn chính xác hơn về chỉ tiêu lợi nhuận của cơng ty, xem có hành vi điều chỉnh lợi nhuận của nhà quản lý hay không phụ thuộc vào sự chênh lệch của chỉ tiêu này. Đồng thời cập nhật thông tin thƣờng xuyên về sự thay đổi lãnh đạo, cổ đơng lớn và tìm hiểu ngun nhân, để thấy đƣợc tình hình cơng ty đang phát triển tốt hay là gặp khó khăn.
Ngồi ra, nhà đầu tƣ cần thận trong với những trƣờng hợp công bố thông tin BCTC trễ hạn, giải trình về chênh lệch kết quả hoạt động kinh doanh trƣớc và sau khi cơng bố tài chính đƣợc kiểm tốn, nhƣ chênh lệch tỷ giá, trích lập dự phịng, chi phí trích trƣớc, chi phí trả trƣớc, ghi nhận doanh thu, ….Đây là những nguy cơ tiềm ẩn sự gian lận cao, đặc biệt trong trƣờng hợp doanh nghiệp sắp phát hành thêm cổ phiếu, nguy cơ doanh nghiệp muốn thổi phồng lợi nhuận rất cao, vì vậy nhà đầu tƣ cần đặc biệt chú ý.
Việc nắm bắt thơng tin chung về tình hình kinh tế cũng giúp cho các nhà đầu tƣ trong việc chọn ngành nghề đầu tƣ, phân tích đƣợc cơ hội phát triển của từng ngành, từng lĩnh vực và dự đoán đuợc xu thế phát triển kinh tế nói chung và mức
tăng trƣởng kinh tế nói riêng của các cơng ty niêm yết có phát hành thêm cổ phiếu qua từng năm.
5.3 Hạn chế của đề tài và hƣớng nghiên cứu tiếp theo
Một số hạn chế của luận văn mà tác giả nhận thấy nhƣ sau:
- Do hạn chế về thời gian nghiên cứu, nên việc nghiên cứu các nhân tố ảnh
hƣởng đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu của các công ty niêm yết chỉ dừng lại ở 6 nhân tố: tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, kiểm tốn độc lập, quy mơ cơng ty, địn bẩy tài chính, tỷ lệ sở hữu đại diện là tổ chức, tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn khơng thuộc ban điều hành. Ngồi ra cịn nhiều yếu tố khác chƣa đƣợc đƣa vào nhƣ quy mô HĐQT, ban kiểm sốt, tính thanh khoản, tốc độ tăng trƣởng lợi nhuận, quy mơ kiểm tốn… Theo kết quả của mơ hình nghiên cứu chỉ ra hệ số xác định hiệu chỉnh là 44.9%, nghĩa là các biến độc lập góp phần giải thích đƣợc 44.9% biến phụ thuộc, đây là hệ số chấp nhận đƣợc, gần 55.1% các nhân tố khác tác động đến biến phụ thuộc mà bài nghiên cứu chƣa xem xét đến.
- Do hạn chế về thời gian nghiên cứu nên phạm vi lấy dữ liệu chỉ dừng lại theo
năm mà chƣa xem xét trong từng quý để đánh giá chính xác hơn hành vi điều chỉnh lợi nhuận trong trƣờng hợp phát hành thêm cổ phiếu, do có thể điều chỉnh tăng lợi