2.2 .CÁC PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU ĐƢỢC SỬ DỤNG
3.2. XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ NGÂN HÀNG THƢƠNG MẠI CỔ PHẦN Á CHÂU
BẰNG PHƢƠNG PHÁP DỊNG TIỀN CHIẾT KHẤU
3.2.1. Phân tích số liệu tài chính trong q khứ
Để nắm bắt đƣợc tình hình kết quả hoạt động kinh doanh cũng nhƣ đƣa ra các dự báo trong tƣơng lai của ngân hàng, ta cần nghiên cứu các số liệu trong quá khứ.
Bảng 3.1: Bảng cân đối kế toán giai đoạn năm 2014 – 31/3/2017
(Đơn vị tính: Triệu đồng)
Tiền và các khoản tƣơng đƣơng tiền Cho vay khách hàng Chứng khoán đầu tƣ Tài sản cố định Tài sản vơ hình Tài sản khác Tổng tài sản Nợ phải trả Nợ phải trả khác Tổng nợ phải trả
chủ sở hữu (Nguồn: Báo các kế tốn hợp nhất có kiểm tốn ACB năm 2014 - 31/3/2017)
Bảng 3.2: Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh 2014 -31/3/2017
(Đơn vị tính : Triệu đồng)
Thu nhập hoạt động thuần
Thu nhập lãi thuần Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ
Lãi thuần từ kinh doanh ngoại hối và vàng Lãi/ lỗ từ mua chứng khoán
Lãi thuần từ hoạt động khác Thu nhập từ góp vốn, mua cổ phần Chi phí hoạt động Lợi nhuận trƣớc dự phịng rủi ro Chi phí dự phịng rủi ro
Lợi nhuận trƣớc thuế
Chi phí thuế TNDN
Lợi nhuận sau thuế Lãi cơ bản trên cổ
Bảng 3.3: Tỷ suất sinh lời của ngân hàng trong quá khứ
Khả năng sinh lợi của Ngân hàng TMCP Á Châuở mức vừa phải và có xu hƣớng ngày càng tăng. Tỷ lệ lợi nhuận thuần trên vốn chủ sở hữu luôn đạt khoảng từ 7% đến 10% .
3.2.2. Dự đốn báo cáo tài chính trong tƣơng lai
Số liệu dự đoán trong tƣơng lại của Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) dựa vào dựa vào kết quả định hƣớng nền kinh tế trong tƣơng lai.
Bảng 3.4: Dự báo kết quả kinh doanh năm 2017 - năm 2021
(Đơn vị tính: tỷ đồng)
Thu nhập hoạt động thuần
Thu nhập lãi thuần
Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ
Lãi thuần từ kinh doanh ngoại hối và vàng Lãi/ lỗ từ mua chứng khoán
Lãi thuần từ hoạt động khác
Thu nhập từ góp vốn, mua cổ phần Chi phí hoạt động
Lợi nhuận trƣớc dự phịng rủi ro Chi phí dự phịng rủi ro
Lợi nhuận trƣớc thuế
Chi phí thuế TNDN
Lợi nhuận sau thuế Lãi cơ bản trên cổ phiếu
Chi phí vốn chủ sở hữu Ke : KRF + β ×RP Dự báo
KRF : 8.9 % trong năm 2017 – năm 2020 KRF : 8.5 % sau năm 2021
β = 0.77
RM: = 6 % trong năm 2017 – năm 2021 RM: = 6.2% sau năm 2022
Ta có bảng dự báo tình hình phát triển của ngân hàng nhƣ sau:
Bảng 3.5: Dự báo tình hình phát triển của Ngân hàng TMCP Á Châu
Tốc độ tăng trƣởng của ngân hàng Chi phí vốn chủ sở hữu = + ∗( − ) Re = 8.9% +0,77 *(6% - 8.9%) Re = 6.67 % Xác định chi phí vốn bình qn ( WACC) = + × + + × (−) = 6%*6.67% + 94% * 8,2 %* (100%- 20%) = 6,6 %
3.2.3. Xác định giá trị của Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB)
=++=
Dự đốn dịng tiền tự do trong tƣơng lai gia đoạn 2017 -2020
1 =
Trong đó:
Các dịng tiền tự do trong các năm từ năm 2017 đến năm 2020 là FCF2017,
FCF2018, FCF2019, FCF2020, FCF2021 ,đƣợc tính bằng lợi nhuận thuần dự tính của các năm 2017 đến năm 2021. Giá trị các khoản lợi nhuận thuần dự tính đƣợc thể hiện trên bảng dự báo kết quả kinh doanh qua các năm từ năm 2017 – năm 2021.
Lãi suất chiết khấu trong các năm từ năm 2017 – năm 2021 dự tính bằng 6.6% (dự tính dựa trên lãi suất phi rủi ro, hệ số β, và phần bù rủi ro). Chi phí vốn chủ sở hữu ( theo bảng dự báo tình hình phát triển của Ngân hàng TMCP Á Châu)
Đơn vị tính: Tỷ đồng
Năm 2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Năm 2021
1,833 3,663 4,633 5,324 6,397
( Ngồn : BCTC ACB, MBS Research) Theo dự đoán trên, giá trị của Ngân hàng TMCP Á Châu trong giai đoạn 1 từ năm 2017- năm 2021 là. = Thay số thực tế ta có: = , + (+.%) = . . ( ệ đồ )
Với dự đoán tốc độ tăng trƣởng của Ngân hàng TMCP Á Châu ở bảng:
Giá trị các khoản thu nhập thuần của Ngân hàng TMCP Á Châu đoạn năm 2022 – năm 2026.
Lợi nhuận sau thuế
Tƣơng tự giá trị của Ngân hàng TMCP Á Châu trong giai đoạn 2 (từ năm 2022- năm 2026) bằng:
=
Trong đó:
Dịng tiền tự do trong các năm từ năm 2022 đến năm 2026 là FCF2022, FCF2023, FCF2024, FCF2025, FCF2026 đƣợc tính bằng lợi nhuận thuần dự tính của các năm 2022 – năm 2026. Giá trị các khoản lợi nhuận sau thuế đƣợc tính dựa trên bảng dự báo lợi nhuận trong năm 2022 – năm 2026.
Lãi suất chiết khấu trong các năm từ năm 2022 – năm 2026 đƣợc dự tính bằng 6.2%, ( lãi suất sự tính của ngân hàng trong cùng thời kỳ): chi phí vốn chủ sở hữu.
Theo những dự đốn trên, giá trị của Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) trong
=
Thay số vào ta có :
=
= . . ( ệ đồ )
Giá trị của Ngân hàng giai đoạn 3 ( sau năm 2026)
=
Trong đó : FCF2026là thu nhập dự tính năm 2026 , g là tốc độ tăng trƣởng của ngân hàng trong thời gian từ năm 2025 về sau và r là chi phí vốn chủ sở hữu là 13.5%. Thay số thực tế ta có: = Thay số thực tế ta có: = 2027 ∗(1+ ) − ∗(+) = . . ( ệ đồ )
Giá trị của Ngân hàng TMCP Á Châu đƣợc xác định bằng:
=
= + + = . . ( ệ đồ )
Vậy giá trị của Ngân hàng TMCP Á Châu tính theo phƣơng pháp dịng tiền chiết khấu là 79.017.496 ( triệu đồng)
3.3.1. Bƣớc I: Xác định NHTM có thể so sánh
Bảng 3.6: Tóm tắt dữ liệu hoạt động lịch sử của ngân hàng Á Châu
Bảng3.7: Tóm tắt dữ liệu hoạt động dự báo trong tƣơng lai (năm 2017 – năm 2021)
(Đơn vị tính: tỷ đồng)
Thu nhập hoạt động thuần
Thu nhập lãi thuần
Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ Lãi thuần từ kinh doanh ngoại hối và vàng
Lãi/ lỗ từ mua chứng khoán
Lãi thuần từ hoạt động khác Thu nhập từ góp vốn, mua cổ phần
Chi phí hoạt động
Lợi nhuận trƣớc dự phịng rủi ro Chi phí dự phịng rủi ro
Lợi nhuận trƣớc thuế
Chi phí thuế TNDN
Lợi nhuận sau thuế Lãi cơ bản trên cổ phiếu
(Nguồn : BCTC ACB, MBS Research) Lựa chọn các cơng ty có thể so sánh.
Ngân hàng thƣơng mại cổ phần Sài Gòn Hà Nội (SHB)
Ngân hàng cung cấp các sản phẩm ngân hàng, dịch vụ khác nhau cho các tổ chức, cá nhân tại Việt Nam. Công ty cung cấp các khoản tiền gửi dài hạn ngắn và
toán và các dịch vụ khác; dịch vụ đại lý bảo hiểm; và tín dụng dƣới hình thức chiết khấu cơng cụ chuyển nhƣợng và giấy tờ có giá khác. Bên cạnh đó, cơng ty cung cấp dịch vụ tài chính và chứng khốn bao gồm mơi giới, kinh doanh, tƣ vấn đầu tƣ, bảo lãnh phát hành và lƣu ký chứng khoán; thẻ; và dịch vụ chuyển tiền, bảo lãnh, và ngân hàng điện tử.
Ngân hàng thƣơng mại cổ phần Quân Đội (MB)
Ngân hàng cung cấp dịch vụ ngân hàng cá nhân và doanh nghiệp khác nhau tại Việt Nam. Nó cung cấp tiết kiệm, nhu cầu, và các sản phẩm huy động kỳ hạn; vay xây dựng nhà, cải tạo, căn hộ mua, nhà đất dự án mua, xe, giấy thế chấp, khơng có bảo đảm, du học nƣớc ngồi, và các khoản vay cổ phần hóa, cũng nhƣ ngắn hạn, trung và dài hạn; và bao thanh toán và chuyển tiền dịch vụ, cũng nhƣ các dịch vụ thu gom xuất khẩu. Công ty cũng cung cấp dịch vụ quản lý tiền mặt, bao gồm vốn lƣu động, các khoản phải thu, phải trả, tài khoản nhóm, và các dịch vụ quản lý quỹ tập trung; đảm bảo các dịch vụ; dịch vụ ngoại hối; và các dịch vụ ngân hàng điện tử, cũng nhƣ thẻ. Bên cạnh đó, nó cung cấp các sản phẩm tài trợ thƣơng mại và dịch vụ tài chính, cung cấp thơng tin, cũng nhƣ các dịch vụ ngân hàng khác. Hơn nữa, công ty đang tham gia vào việc cung cấp các khoản nợ và quản lý tài sản, mơi giới đầu tƣ và giao dịch chứng khốn, chứng khoán đầu tƣ doanh, tƣ vấn đầu tƣ và quản lý quỹ; giao dịch bất động sản và đầu tƣ; cao ốc văn phòng và xây dựng khu dân cƣ; nhân thọ và phi nhân thọ; giá trị gia tăng; và dịch vụ tƣ vấn.
Ngân hàng thƣơng mại cổ phần Xuất Nhập Khẩu (EIB)
Ngân hàng cung cấp dịch vụ ngân hàng khác nhau và các sản phẩm cho các tổ chức và khách hàng cá nhân tại Việt Nam. Ngân hàng cung cấp theo yêu cầu, tiết kiệm, thời gian, qua đêm, tích lũy, và tiền gửi thanh toán; tiền gửi với lãi suất ƣu đãi, tầng, và hàng ngày; tiền gửi có kỳ hạn bắt buộc; và chứng chỉ tiền gửi. Nó cũng cung cấp các khoản vay nhà ở, các khoản vay cho ngƣời buôn bán nhỏ, cho vay có bảo đảm bằng sổ tiết kiệm và giấy tờ có giá, cho vay giao dịch chứng khốn và các khoản đầu tƣ, cho vay chứng khoán T-ngày, cho vay du học, vay mua ơ tơ, cho vay khơng có bảo đảm cho ngƣời lao động, thấu chi và cho vay bằng dự án đầu tƣ; dịch
vụ bao thanh toán; và trả trƣớc, thẻ ghi nợ, tín dụng, thẻ đồng thƣơng hiệu. Bên cạnh đó, cơng ty tham gia vào kinh doanh ngoại tệ bằng tại chỗ, trao đổi, chuyển tiếp và lựa chọn tiền tệ và kinh doanh vàng;cung cấp dịch vụ chuyển tiền và chuyển tiền; dịch vụ đóng gói cho các nghiên cứu ở nƣớc ngồi; dịch vụ Internet, di động và SMS Banking; và các dịch vụ thanh tốn hóa đơn, chẳng hạn nhƣ điện, nƣớc, vé máy bay và các dịch vụ thanh tốn hóa đơn tự động, cũng nhƣ thanh tốn cƣớc viễn thơng và các dịch vụ thu gom. Hơn nữa, nó cung cấp quản lý tập trung huy động, tiền lƣơng, và các dịch vụ tiền mặt; thanh toán của khách du lịch, kiểm tra, rà soát và ban hành và bộ sƣu tập; dịch vụ thanh toán quốc tế. Thêm vào đó, các cơng ty tham gia vào việc tiếp nhận vốn ủy thác đầu tƣ; nhận vốn từ các tổ chức tín dụng trong và ngồi nƣớc; chiết khấu thƣơng phiếu, trái phiếu nhà nƣớc, và các giấy tờ có giá; đầu tƣ chứng khốn; phát hành thẻ nội địa và quốc tế; dịch vụ tƣ vấn tài chính; giao dịch trái phiếu doanh nghiệp;và các dịch vụ ngân hàng khác.
Ngân hàng thƣơng mại cổ phần quốc tế Việt Nam
Ngân hàng cung cấp dịch vụ ngân hàng khác nhau và các sản phẩm cho các tổ chức và khách hàng cá nhân tại Việt Nam.Huy động vốn ngắn hạn, trung hạn và dài hạn, tiếp nhận vốn ủy thác đầu tƣ và phát triển của các tổ chức trong nƣớc, vay vốn của NHNN và của các tổ chức tín dụng khác, cho vay ngắn hạn, trung hạn, dài hạn, chiết khấu thƣơng phiếu, trái phiếu và giấy tờ có giá; thực hiện hoạt động bao thanh tốn.
Bảng 3.8: Danh sách các cơng ty có thể so sánh
Ngân hàng
3.3.2. Bƣớc II: Xác định vị trí các thơng tin cần thiết
Các thơng tin chính đƣợc lấy từ hồ sơ những năm gần nhất và các thông tin trên trang chứng khốn, thơng tin tài chính bổ sung có từ các trang web nhƣ: Vietstock Finance.vn , Cafef.vn ; bsc .com.vn…
3.3.3. Bƣớc III: Thống kê tỷ lệ và các giao dịch chủ yếu
Sau khi định vị các thơng tin tài chính cần thiết cho các cơng ty có thể so sánh đƣợc lựa chọn. Dƣới đây là ví dụ về Ngân hàng TMCP Quân Đội (MBB) - đƣợc xác định là so sánh với Ngân hàng thƣơng mại cổ phần Á Châu.
Bảng 3.11: Giá trị vốn chủ sở hữu và giá trị doanh nghiệp
(Đơn vị tính: triệu đồng)
Tiền và các khoản tƣơng đƣơng tiền Tổng tài sản
Tổng số nợ Vốn chủ sở hữu
Tổng nợ phải trả và vốn chủ sở hữu
Bảng 3.12: Báo cáo kết quả kinh doanh.
(Đơn vị tính: triệu đồng) Thu nhập hoạt động thuần Thu nhập lãi thuần Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ Lãi thuần từ kinh doanh ngoại hối và vàng Lãi/ lỗ từ mua
Thu nhập từ góp vốn, mua cổ phần Chi phí hoạt động Lợi nhuận trƣớc dự phịng rủi ro Chi phí dự phịng rủi ro Lợi nhuận trƣớc thuế Chi phí thuế TNDN
Lợi nhuận sau thuế Lãi cơ bản trên
cổ phiếu
Tiền mặt lịch sử của MBB từ các hoạt động, đầu tƣ, và chi phí đầu tƣ đƣợc
STT Chỉ tiêu
1 Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh
2 Dòng tiền từ hoạt động đầu tƣ
3 Dòng tiền từ hoạt động tài chính
4 Dịng tiền thuần trong năm
5 Tiền và tƣơng đƣơng tiền đầu năm
6 Tiền và tƣơng đƣơng tiền cuối năm
7 Tiền thu lãi cho vay + cổ tức
8 Thuế suất
9 Khấu hao + Phân bổ
10 Tiền chi mua TSCĐ + TSDH khác
Bảng 3.14: Tỷ suất lợi nhuận LTM trên đầu tƣ
LTM lợi nhuận / tỷ lệ đầu tƣ Lợi nhuận trên vốn đầu tƣ (ROIC)
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) Lợi nhuận trên tài sản (ROA)
ROIC: LTM EBIT / Vốn đầu tƣ trung bình.
EV/ Doanh thu = Giá trị doanh nghiệp / Doanh thu LTM EV / EBITDA = Giá trị doanh nghiệp / EBITDA điều chỉnh P/E = Giá cổ phiếu hiện tại/ EPS
Chỉ số LTM Nợ/ Tổng nợ phải trả và vốn cổ phần
Tổng nợ/ EBITDA Nợ ròng/ EBITDA
Nợ/ Tổng giá trị vốn = Tổng nợ 31/3/2017 / ( Tổng nợ 31/3/2017 + Vốn cổ phần
31/3/2017) Tổng nợ/ EBITDA = Tổng nợ 31/3/2017 / LTM EBITDA điều chỉnh
Nợ ròng/ EBITDA = Tổng nợ 31/3/2017 – Tiền 31/3/2017 )/ LTM EBITDA điều chỉnh
Bảng 3.15 : Thống kê giá trị doanh nghiệp
(Đơn vị tính: Triệu đồng)
EV/ Doanh thu Doanh thu EV/ EBITDA
EV/EBIT
EV/ Doanh thu = Giá trị doanh nghiệp/ Doanh thu LTM
EV/ EBITDA = Giá trị doanh nghiệp / EBITDA điều chỉnh P/E = Giá cổ phiếu hiện tại / EPS
Tốc độ tăng trƣởng.
Tốc độ tăng trƣởng trong lịch sử và tốc độ tăng trƣởng ƣớc tính cho Ngân hàng dựa trên các chỉ tiêu doanh thu, EBITDA và EPS trong thời gian khác nhau đƣợc tính tốn. Tốc độ tăng trƣởng 1 năm 2 năm CAGR 1 năm 2 năm CAGR Tốc độ tăng trƣởng 1 năm = Giá trị năm cuối / giá trị năm trƣớc -1
Tốc độ tăng trƣởng 2 năm CAGR = (Giá trị năm cuối / giá trị ban đầu) ^ (năm cuối – năm đầu) -1
Đối với dữ liệu lịch sử, sử dụng báo cáo tài chính thu nhập đã điều chỉnh. EPS MBB đã tăng 31% so với (tăng trƣởng lịch sử 1 năm) năm qua và tại một CAGR tăng 8% so với hai năm qua (2 năm tăng trƣởng kép lịch sử).
Đối với tốc độ tăng trƣởng trong tƣơng lai, sử dụng ƣớc tính ban đầu từ các giao dịch.
Trong năm tiếp theo, tốc độ tăng trƣởng dự kiến của MBB của năm 2017 so với năm 2016 về EBITDA là 5% và năm 2017 so với năm 2015 là 6% ( tốc độ tăng trƣởng kép).
3.3.4. Bƣớc IV: Đánh giá các NHTM so sánh
Sau khi hoàn thành bƣớc III, phân tích các tiêu chuẩn cho Ngân hàng TMCP
Á Châu đƣợc thực hiện.
Các chỉ tiêu đầu tiên của kết quả tập trung vào đặc điểm tài chính của cơng ty so sánh, để xác định vị trí tƣơng đối của ACB trong tổng các ngân hàng làm giá trị then chốt. Khi phân tích điểm chuẩn cần kết hợp với việc xem xét các đặc điểm kinh doanh chủ chốt, cũng nhƣ các chỉ tiêu để so sánh với ngân hàng cần xác định. Những ngân hàng so sánh có giá trị tƣơng tự gần nhau nhất là phƣơng tiện giúp cho việc xác định khung giá trị doanh nghiệp để xác định khung phạm vi cuối cùng.
Sử dụng các kết quả để phân tích và so sánh các doanh nghiệp tƣơng đƣơng so với ngân hàng ACB với hoạt động tài chính điển hình tác động trực tiếp vào định giá ngân hàng. Sau đó so sánh với ngân hàng tƣơng đƣơng để đƣa ra khung giá trị.
Bảng 3.16: So sánh giá trị các ngân hàng Ngân hàng VPB SHB MBB ACB
75
Ngân hàng Lợi nhuận
(%) VPB 59.00% SHB 27.34% MBB 52.11% EIB 62.11% VIB 48.67% Trung bình 49.85% Số giá trị 52.11% Ngân hàng VPB SHB MBB ACB EIB VIB Trung bình Số giá trị 76
Ngân hàng LTM SHB 3.69