2.2 .CÁC PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU ĐƢỢC SỬ DỤNG
4.1. NHỮNG ƢU ĐIỂM VÀ HẠN CHẾ CỦA CÁC PHƢƠNG PHÁP XÁC
ĐỊNH GIÁ TRỊ NGÂN HÀNG
4.1.1. Những lợi thế và hạn chế của phƣơng pháp dịng tiền chiết khấu
Phân tích dịng tiền chiết khấu (Phân tích DCF) là phƣơng pháp định giá cơ bản đƣợc các nhà đầu tƣ, cán bộ cơng ty, và các chun gia tài chính khác sử dụng rộng rãi. Nó đƣợc giả định trên nguyên tắc rằng giá trị của một công ty, bộ phận, kinh doanh, hay thu thập tài sản ("mục tiêu") có thể đƣợc lấy từ giá trị hiện tại của dòng tiền tự do dự kiến (FCF). FCF dự kiến của công ty bắt nguồn từ nhiều giả định và phán đoán khác nhau về hiệu quả tài chính dự kiến, bao gồm mức tăng trƣởng doanh thu, lợi nhuận, chi tiêu vốn và nhu cầu vốn hoạt động (NWC). DCF có nhiều ứng dụng, bao gồm định giá cho các tình huống M & A khác nhau.
Định giá cho mục tiêu của DCF còn đƣợc gọi là giá trị nội tại của nó, trái ngƣợc với giá trị thị trƣờng của nó, là giá trị đƣợc thị trƣờng quy định tại một thời điểm nhất định. Do đó, khi thực hiện đánh giá tồn diện, DCF đóng vai trị quan trọng trong việc thay thế các kỹ thuật định giá dựa trên thị trƣờng nhƣ các công ty so sánh và các giao dịch trƣớc đó có thể bị bóp méo bởi một số yếu tố, bao gồm sự sai lệch của thị trƣờng (ví dụ, Khủng hoảng tín dụng dƣới chuẩn). Nhƣ vậy, DCF đóng một vai trị quan trọng nhƣ là một kiểm tra về định giá thị trƣờng hiện hành cho một cơng ty giao dịch cơng khai. Một DCF cũng có giá trị khi có rất ít (hoặc khơng có) trị chơi thuần túy, các cơng ty ngang hàng hoặc các vụ mua lại tƣơng đƣơng.
a. Lợi thế của phƣơng pháp dòng tiền chiết khấu.
Phƣơng pháp dòng tiền chiết khấu là phƣơng pháp xác định giá trị của doanh nghiệp ở thời điểm hiện tại bằng cách chiết khấu các dòng thu nhập của doanh nghiệp trong tƣơng lai về hiện tại với mức lãi suất hợp lý.
Lƣu chuyển tiền mặt - phản ánh giá trị của FCF dự kiến, thể hiện một cách
tiếp cận cơ bản để định giá
Tự cung tự cấp - khơng dựa hồn tồn vào các cơng ty thực sự có thể so sánh hoặc các giao dịch, có thể hoặc khơng thể tồn tại, để đánh giá khung giá; DCF đặc biệt quan trọng khi có giới hạn hoặc khơng có "trị chơi thuần túy" so sánh cơng khai với cơng ty đang đƣợc định giá.
Tính linh hoạt - cho phép thực hiện nhiều giả thiết tài chính, bao gồm tăng hoặc giảm tỷ lệ tăng trƣởng, lợi nhuận, yêu cầu về vốn đầu tƣ, và hiệu quả vốn lƣu động.
b. Hạn chế của phƣơng pháp.
Trong q trình định giá doanh nghiệp, phƣơng pháp dịng tiền chiết khấu tỏ ra khó thực hiện.
Sự phụ thuộc vào dự báo tài chính - dự báo chính xác về tình hình tài chính là một thách thức, đặc biệt khi thời gian dự báo kéo dài.
Độ nhạy với các giả định - những thay đổi tƣơng đối nhỏ trong các giả định chính, chẳng hạn nhƣ tốc độ tăng trƣởng, lợi nhuận, WACC hoặc xuất cảnh nhiều, có thể tạo ra các phạm vi định giá khác nhau có ý nghĩa
Giá trị cuối cùng - giá trị hiện tại của giá trị cuối cùng có thể chiếm tới 3/4 hoặc cao hơn giá trị DCF, làm giảm sự liên quan của FCF hàng năm của giai đoạn dự báo.
Giả định cấu trúc vốn liên tục - cơ bản DCF không linh hoạt để thay đổi cấu trúc vốn của công ty trong giai đoạn dự báo.
Phƣơng pháp này bị giới hạn trong các trƣờng hợp sau: - Doanh nghiệp đang trong q trình tái cơ cấu:
-Đó là việc bán tài sản, mua thêm tài sản hoặc thay đổi cơ cấu vốn cổ đơng và chính sách cổ tức, thay đổi cơ cấu sở hữu (chẳng hạn từ doanh nghiệp sở hữu cơng sang sở hữu tƣ nhân) hoặc chính sách quản lý chi phí. Mỗi thay đổi trên dẫn đến việc ƣớc tính các dịng tiền dự kiến sẽ khó khăn hơn và tác động đến yếu tố rủi ro của doanh nghiệp. Do đó, sử dụng số liệu trong q khứ có thể sẽ phản ánh
khơng đúng giá trị của các doanh nghiệp này.
-Để có thể ƣớc tính đƣợc giá trị doanh nghiệp trong trƣờng hợp này thì dịng tiền dự kiến phải phản ảnh đƣợc tác động của các thay đổi trên trong thời gian sắp tới và tỷ suất chiết khấu phải đƣợc điều chỉnh để phản ánh đƣợc hoạt động kinh doanh mới và mức rủi ro tài chính của doanh nghiệp.
- Đối với các doanh nghiệp nhỏ:
Phƣơng pháp này đòi hỏi phải đo lƣờng đƣợc mức rủi ro của doanh nghiệp, để từ đó tính tỷ suất chiết khấu; nhƣng do các doanh nghiệp nhỏ khơng có chứng khốn giao dịch trên thị trƣờng nên khơng thể tính đƣợc các thơng số rủi ro của các doanh nghiệp này.
Vì vậy, giải pháp trong trƣờng hợp này là nên xem xét mức rủi ro của các doanh nghiệp có thể so sánh có chứng khốn giao dịch trên thị trƣờng, hoặc tham khảo các số liệu kế tốn có sẵn ở các doanh nghiệp này.
4.1.2. Những lợi thế và hạn chế của phƣơng pháp so sánh doanh nghiệp tƣơng đƣơng
Phƣơng pháp so sánh doanh ghiệp tƣơng đƣơng tƣơng đối dễ thực hiện, và dữ liệu của doanh nghiệp thƣờng có mức độ phổ biến rộng rãi (với điều kiện là các công ty so sánh đƣợc giao dịch cơng khai). Ngồi ra, giả định rằng thị trƣờng có hiệu quả định giá chứng khốn của các cơng ty khác, nên việc so sánh xác định phạm vi định giá hợp lý, trong khi các phƣơng pháp định giá khác nhƣ DCF phụ thuộc vào toàn bộ mảng các giả định.
Những yếu tố này làm cho phƣơng pháp so sánh phân tích là một trong những kỹ thuật định giá đƣợc sử dụng rộng rãi nhất trong thực tế. Các ngân hàng đầu tƣ, các nhà phân tích nghiên cứu bán, các nhà đầu tƣ cổ phần tƣ nhân, và các nhà phân tích thị trƣờng khác đều sử dụng phƣơng pháp so sánh. Tuy nhiên, cũng có những bất lợi khi sủ dụng phƣơng pháp này.
a. Lợi thế của phƣơng pháp so sánh doanh nghiệp tƣơng đƣơng.
Phƣơng pháp áp dụng dựa trên thị trƣờng - thông tin dùng để lấy giá trị
cho mục tiêu dựa trên số liệu thị trƣờng cơng khai thực tế, qua đó phản ánh sự tăng trƣởng của thị trƣờng và kỳ vọng rủi ro, cũng nhƣ tình cảnh chung của xã hội.
Thuyết tƣơng đối - dễ đo và so sánh với các công ty khác.
Nhanh chóng và thuận tiện - việc định giá có thể đƣợc xác định dựa trên một vài yếu tố đầu vào dễ tính tốn.
Định giá hiện tại dựa trên dữ liệu thị trƣờng hiện hành, có thể đƣợc cập nhật trên cơ sở hàng ngày (hoặc trong ngày).
b. Những hạn chế của phƣơng pháp so sánh doanh nghiệp tƣơng đƣơng.
Định giá theo thị trƣờng - dựa trên thị trƣờng có thể bị lệch trong những giai đoạn bất ổn hoặc khơng lý tƣởng.
Khơng có các so sánh có liên quan - có thể khó xác định hoặc thậm chí khơng tồn tại, đặc biệt nếu mục tiêu hoạt động trong một lĩnh vực thích hợp, trong trƣờng hợp đó việc định giá ám chỉ bởi các cơng ty kinh doanh có thể ít có ý nghĩa hơn.
Các vấn đề cụ thể của công ty - việc định giá mục tiêu dựa trên việc đánh giá các cơng ty khác, có thể khơng đạt đƣợc điểm mạnh, điểm yếu, cơ hội và rủi ro cụ thể của mục tiêu.
4.1.3. Những lợi thế và hạn chế của phƣơng pháp so sánh giao dịch mua bán tƣơng đƣơng
a. Những ƣu điểm của phƣơng pháp so sánh giao dịch mua bán tƣơng đƣơng
Phân tích dựa trên thị trƣờng đƣợc dựa trên số lần mua lại thực tế và phí bảo hiểm trả cho các cơng ty tƣơng tự
Các giao dịch hiện tại - gần đây có xu hƣớng phản ánh thị trƣờng M & A, thị trƣờng vốn và các điều kiện kinh tế chung.
Phƣơng pháp tƣơng đối – nhiều ngồn cung cấp các điểm tham khảo đơn giản trên các ngành và trong các khoảng thời gian.
Sự đơn giản - các số liệu chính cho một số giao dịch đã chọn có thể định giá lại
Tính khách quan - dựa trên tiền lệ, và do đó tránh đƣợc các giả định về hiệu suất trong tƣơng lai của công ty.
b. Những hạn chế của phƣơng pháp so sánh các giao dịch mua bán tƣơng đƣơng.
Trên cơ sở thị trƣờng - nhiều lần có thể bị lệch theo thị trƣờng vốn hoặc mơi trƣờng kinh tế tại thời điểm giao dịch.
Các giao dịch trƣớc đây theo định nghĩa đã xảy ra trong quá khứ và do đó có thể khơng phản ánh đúng các điều kiện thị trƣờng hiện tại.
Sự tồn tại của các vụ mua lại có thể so sánh - trong một số trƣờng hợp rất khó có thể tìm thấy một thƣơng vụ mua bán của các giao dịch trƣớc.
Tính khả dụng của thơng tin - thơng tin có thể khơng đủ để xác định số lần giao dịch cho nhiều lần mua lại tƣơng đƣơng.
Cơ sở của ngƣời mua tài sản định giá - nhiều khoản thanh tốn của ngƣời mua có thể dựa trên những kỳ vọng quản lý hiệu quả tài chính trong tƣơng lai của mục tiêu (thƣờng khơng phải là cơng khai) thay vì thơng tin tài chính đƣợc báo cáo.