Chương 1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU
1.3.1- Kinh nghiệm giao dịch quyền chọn cổ phiếu tại một số nước trên thế
1.3.1.1- Kinh nghiệmgiao dịchquyền chọn cổ phiếu tạiTTCK Mỹ
Tháng 4/1973, thị trường quyền chọn Chicago (Chicago Board Options Exchange - CBOE) được thành lập tại Mỹ, đặc biệt trao đổi quyền chọn về cổ
phiếu. Thị trường CBOE ra đời giúp giá cả quyền chọn và ngày đáo hạn được tiêu chuẩn hóa. Nhờ đó tăng tính thanh khoản của hợp đồng quyền chọn và kích thích thị trường thứ cấp về quyền chọn phát triển theo. Kể từ đó, giao dịch quyền chọn ngày càng trở nên phổ biến và chỉ sau một thời gian ngắn hàng loạt thị trường quyền chọn khác lần lượt ra đời.
Một số quy định đối với quyền chọn cổ phiếu ở Mỹ
• Về quy mơ hợp đồng: Cơng ty thanh tốn bù trừ hợp đồng quyền chọn (OCC)
quy định hợp đồng quyền chọn trên thị trường tập trung là 100 cổ phiếu cơ sở mỗi
hợp đồng.
• Giới hạn vị thế:là những giới hạn về số lượng hợp đồng được phép mua bán với nhà đầu tư, được đặt ra nhằm tránh trường hợp cổ phiếu trên các hợp đồng quyền chọn bán ra cao hơn số cổ phiếu đang lưu hành. Theo quy định của Mỹ thì khơng một nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức nào được phép có vị thế 8.000 hợp đồng quyền chọn của cùng một cổ phiếu cơ sở của cùng một phía thị trường.
• Giới hạn thực hiện: là quy định nhằm giới hạn số lượng hợp đồng được giao
dịch trong một khoảng thời gian cụ thể, để hạn chế việc nhà đầu tư do tránh giới hạn vị thế mà thực hiện hợp đồng liên tục gây rối loạn thị trường. Theo qui định của Mỹ, không một nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức nào có thể thực hiện vượt quá 8.000 hợp đồng của cùng một cổ phiếu cơ sở trong vịng 5 ngày liên tiếp.
•Tiêu chuẩn của cổ phiếu cơ sở để quyền chọn được niêm yết:
+ Tối thiểu 7.000.000 cổ phiếu đó đang lưu hành trên thị trường. + Tối thiểu 20.000 người đang nắm giữ cổ phiếu đó.
+ Khối lượng giao dịch trên toàn thị trường phải đạt 2.400.000 cổ phiếu trong vòng 12 tháng liên tục.
+ Thị giá cổ phiếu ít nhất phải đạt $5.7/ cổ phiếu trong 3 tháng gần nhất. + Công ty phát hành phải tuân thủ Luật chứng khoán Mỹ (1934).
Cách thức giao dịch quyền chọn cổ phiếu
Khi nhà đầu tư muốn giao dịch quyền chọn, người đó sẽ gửi phiếu lệnh quyền
chọn đến nhà môi giới, sau đó lệnh này sẽ được gửi đến OCC thông qua thành viên của OCC. Trên phiếu lệnh bao gồm các yếu tố như: số tài khoản khách hàng, số
đăngký của người đại diện, loại lệnh, hành động mua bán, cổ phiếu cơ sở… Căn cứ vào lệnh OCC sẽ chọn ngẫu nhiên thành viên giao dịch có vị thế thích hợp để thực hiện lệnh cho khách hàng. Trong vòng 24 giờ kể từ khi giao dịch được thực hiện,
người mua quyền chọn sẽ phải thanh tốn tiền phí hợp đồng cho người bán cũng
thông qua OCC.
Vào ngày đáo hạn, các hợp đồng có giá trị thực từ 25 cent trở lên sẽ được OCC tự động thực hiện nếu khơng có yêu cầu nào từ nhà đầu tư. Ngày thanh toán của hợp
đồng là T+3 và định kỳ nhà đầu tư sẽ nhận được một bản sao kê về tài khoản giao
dịch.
1.3.1.2- Kinh nghiệm giao dịch quyền chọncổ phiếutạiTTCK Hàn Quốc
Thị trường chứng khoán Hàn Quốc (KRX) là SGDCK duy nhất của Hàn Quốc, là SGDCK hiện lớn thứ tư ở châu Á và là một trong những Sở giao dịch có số lượng hợp đồng chứng khốn phái sinh xếp hàng đầu trên thế giới. KRX thành lập Sở giao dịch quyền chọn vào năm 1997. Sản phẩm quyền chọn đầu tiên của Hàn Quốc là quyền chọn chỉ số KOSPI 200 xuất hiện vào năm 1997.Đến ngày 28/01/2002, hợp đồng quyền chọn cổ phiếuchính thức được niêm yết lần đầu với 7 cổ phiếu cơ sở
được giao dịch. Hiện nay, hệ thống các quyền chọn niêm yết trên KRX gồm quyền
chọn cổ phiếu và quyền chọn chỉ số.
Một số quy định đối với quyền chọn cổ phiếu ở Hàn Quốc
- Biên độ dao động giá: Biên độ dao động giá đối với sản phẩm phái sinh là
±15% so với giá đóng cửa ngày giao dịch hôm trước (bằng biên độ dao động giá đối với cổ phiếu niêm yết trên KRX cũng là ± 15%). Riêng đối với sản phẩm KOSPI 200 Options biênđộ giao động là ± 10%.
- Quy mô hợp đồng:Đối với quyền chọn cổ phiếu, một hợp đồng tương đương 10
cổ phiếu. Đối với quyền chọn chỉ số: 0,05 điểm tương đương 25.000KRW (KOSPI 200).
- Giới hạn vị thế: Đối với quyền chọn cổ phiếu, giới hạn này phụ thuộc vào khối
lượng cổ phiếu lưu hành KRX đưa ra các mức mở khác nhau. Đối với quyền chọn
chỉ số, mỗi loại chỉ số cũng có mức mở khác nhau theo từng giai đoạn, như KOSPI 200 có mức mở vị thế là 7.500 hợp đồng.
- Thời hạn hợp đồng: KRX chỉ áp dụng tháng đáo hạn theo vòng quay 1 chu kỳ
là tháng, đáo hạn vào tháng 3, tháng 6, tháng 9 và tháng 12.
- Ngày thanh toán: KRX áp dụng chu kỳ ngày thanh toán T+2 kể từ ngày đáo
hạn hợp đồng.
- Kiểu thực hiện quyền: KRX thực hiện theo kiểu Châu Âu, tức là quyền chọn chỉ
đượcphép thực hiện vào ngày đáo hạn.
- Các điều khoản thay đối giá và khối lượng quyền chọn: KRX điều chỉnh giá
thực hiện, khối lượng hợp đồng khi CTNY có cổ phiếu là tài sản cơ sở của quyền chọn thực hiện trả cổ tức bằng cổ phiếu, chia tách cổ phiếu, gộp cổ phiếu… KRX
không điều chỉnh khiCTNY trả cổ tức bằng tiền mặt.
1.3.1.3- Kinh nghiệmgiao dịchquyền chọncổ phiếu tạiTTCK Nhật (TSE)
Năm 1878, TTCK Nhật ra đời, là TTCK ra đời sớm nhất so với các nuớc ở Châu
Á. Hiện nay, SGDCK Tokyo (TSE) là SGDCK và các hợp đồng phái sinh lớn thứ hai trên thế giới. Năm 1989, quyền chọn chứng khốn chính thức được giao dịch trên thị trường bắt đầu với quyền chọn chỉ số chứng khoán, đến 1997 quyền chọn cổ phiếu chính thức triển khai. Ở Nhật, cổ phiếu giao dịch được chia làm 3 nhóm. Nhóm cổ phiếu hạng nhất dành cho cổ phiếu của các cơng ty lớn; Nhóm cổ phiếu hạng 2 dành cho các công ty nhỏ hơn với khối lượng giao dịch thấp hơn; Nhóm cổ phiếu hạng 3 dành cho cổ phiếu tăng trưởng và mới nổi của các công ty mới trong
và ngoài nước. Hợp đồng quyền chọn trên TSE là hợp đồng quyền chọn theo kiểu
1.3.2- Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam
TTCK phái sinh nói chung và thị trường quyền chọn nói riêng là thị trường cao cấp, chỉ được triển khai giao dịch một khi TTCK đã phát triển đến một mức độ nhất
định.
So vớiTTCK củanhiều nước trên thế giới, TTCK Việt Nam vẫn cịn ít về bề dày, do thời gian từ khi thị trường đi vào hoạt động cho đến nay mới chỉ vừa tròn 10
năm. Tuy nhiên, trong khoảng thời gian hoạt động vừa qua, TTCK Việt Nam cũng
đã có những đóng góp đáng kể vào sự nghiệp xây dựng và phát triển kinh tế chung
của cả đất nước. Vì thế nhu cầu và xu hướng tất yếu để tiếp tục phát triển TTCK Việt Namsao cho hồn thiện và hiệu quả hơn, trong đó có nhu cầu và xu hướng xây dựng thị trường quyền chọn chứng khoán đang ngày càng trở nên bức thiết.
Để rút ngắn thời gian xây dựng và mau chóng triển khai hiệu quả quyền chọn cổ
phiếu, việc học hỏi kinh nghiệm của các nước đi trước là vô cùng cấp thiết.Trên cơ
sở tìm hiểumột số nét vềlịch sử hình thành và giao dịch quyền chọn củaMỹ,Nhật, Hàn Quốc,một sốbài học kinh nghiệmcó thể được rút ra phục vụ cho q trình xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam.
Thứ nhất, cần có thời gian đủ để hồn thiện TTCK, để tích lũy, để chuẩn bị kỹ
càng cho việc xây dựng và triển khai quyền chọn cổ phiếu.
Nhìn lại lịch sử hình thành TTCK và thị trường quyền chọn của Mỹ, Nhật và Hàn Quốc đều thấy phải mất một thời gian dài kể từ khi hình thành TTCK đến khi thị trường quyền chọn chínhthức được xây dựng và hoạt động.Mỹ phải mất 183 năm, Nhật phải mất 110 năm và Hàn Quốc phải mất 41 năm cho q trình này.
Qua đó cho thấy, dù các nước có TTCK thành lập muộn hơn nhưng có lợi thế học
hỏi được kinh nghiệm, nhờ vậy rút ngắn được khoảng cách thời gian hơn; tuy nhiên nhìn chung vẫn phải cần nhiều thời gian để hoàn thiện TTCK, để tích lũy, để chuẩn bị kỹ càng các yếu tố phục vụ cho giao dịch quyền chọn trước khitriển khai quyền chọn.
Quyền chọn cổ phiếu là giao dịch cao cấp, nếu nóng lịng triển khai khi các điều kiện chưa hội đủ chắc chắn sẽ dẫn đến sự thất bại và ảnh hưởng khôn lường đến
TTCK.
Thứ hai, cần chuẩn bị tốt hàng hóa cơ sở trước khi xây dựng và triển khai quyền
chọn cổ phiếu.
Quyền chọn cổ phiếu là sản phẩmmà sự ra đời, tồn tại và phát triển dựa trên sự tồn tại và phát triển của các loại cổ phiếu cơ sở. Muốn quyền chọn cổ phiếu chất
lượng, đa dạng, thực sự mở rộng cơ hội và gia tăng hiệu quả đầu tư cho các bên
tham gia quyền chọn thì trước tiên hàng hóa cơ sở của quyền chọn cổ phiếu phải đa dạng và quan trọng hơn cả là phảichất lượng.
Qua tìm hiểu TTCK của một số nước, chỉ có những cổ phiếu hội đủ những tiêu chuẩn nhất địnhvềthời gian niêm yết của cổ phiếu cơ sở trên SGDCK, về số lượng cổ phiếu đang lưu hành, về số người đang nắm giữ cổ phiếu, về khối lượng giao dịch của cổ phiếu đó trên tồn thị trường trong một thời gian,…thì mới trở thành cổ phiếu cơ sở cho quyền chọn. Vì thế ở Hàn Quốc, tại thời điểm bắt đầu triển khai, giao dịch quyền chọn cổ phiếu cũng chỉ được thực hiện trên 7 cổ phiếu cơ sở, dù số cổ phiếu niêm yết và giao dịch trên TTCK phong phú hơn rất nhiều. Ở Nhật, cổ phiếu giao dịch được chia làm nhiều nhóm phù hợp với chất lượng và khả năng thanh khoản để tạo điều kiện thuận lợi cho quá trình lựa chọn đầu tư và giao dịch.
Đồng thời, xem xét ở cả 3 thị trường, quyền chọn cổ phiếu đều được bắt đầu với quyền chọn chỉ số chứng khoán trước, sau một thời gian mới triển khai quyền chọn với cổ phiếu cơ sở.
Mặt khác, chuẩn bị hàng hóa cho quyền chọn cổ phiếu còn thể hiện ở việc xây dựng các qui định về: danh mục cổ phiếu cơ sở được phép giao dịch, cách ký hiệu mã cổ phiếu giao dịch quyền chọn khi được yết giá.
Chuẩn bị hàng hóa cho quyền chọn tốt sẽ giúp quyền chọn mau chóng phát huy hiệu quả. Từ đó nhanh chóng khẳng định vị trí, vai trị của quyền chọn cổ phiếu trên
TTCK. Đây cũng là một trong những kinh nghiệm quan trọng hàng đầu cho quá
trình xây dựng và phát triển quyền chọn cổ phiếu tại TTCK Việt Nam.
Thứ ba, nên lựa chọn kiểu thực hiện quyền chọn phù hợp với điều kiện của
TTCK.
Mỗi kiểu thực hiện quyền chọn đều có những mặt ưu cũng như những mặt hạn chế riêng khi áp dụng. Vì thế biết lựa chọn kiểu thực hiện quyền cho phù hợp cũng là một trong những nhân tố ảnh hưởng không nhỏ đến khả năng cũng như hiệu quả củagiao dịchquyền chọn.
Nhìn lại giao dịch quyền chọn trên cả 2 thị trường Nhật và Hàn Quốc đều thấy kiểu thực hiện quyền chọn được lựa chọn và áp dụng là quyền chọn kiểu Châu Âu.
Đây cũng là một trong những kinh nghiệm Việt Nam cần cân nhắclựa chọnkhi xây dựng và triển khai quyền chọn cổ phiếu trên TTCK Việt Nam.
Thứ tư, cần chuẩn bị tốt các yếu tố cơ bản của TTCK như hệ thống pháp luật,hệ thống các qui đinh, qui cách cho vận hành quyền chọn;hệthống thông tin; cơ sở hạ tầng kỹ thuật; hệ thống giám sát; trìnhđộ nguồn nhân lực tham gia thị trường…Vì quyền chọn cổ phiếu là sản phẩm cao cấp, chỉ có thể triển khai và giao dịch trên nền tảng của một TTCK đã phát triển cao. Thêm vào đó, khi các yếu tố thị trường được hoàn thiện và hiệu quả sẽ thúc đẩy quyền chọn cổ phiếu, với tư cách là một hàng hóa trên thị trường cũng hiệu quả và phát triển.
Xem xét quá trình hình thành và phát triển của TTCK và thị trường quyền chọn của Mỹ, Nhật, Hàn Quốc có thể rút ra được kinh nghiệm này.
- Về hệ thống luật pháp, các qui định, qui cách quản lý và điều chỉnh thị trường, cả 3 quốc gia đều lựa chọn phương án xây dựng một khn khổ luật pháp hồn chỉnh về giao dịch chứng khoán phái sinh nói chung, về quyền chọn cổ phiếu nói riêng rồi mới thiết lập thị trường này. Điều này được thể hiện qua thời gian vừa hoàn thiện hoạt động vừa chuẩn bị kể từ khi hình thành TTCK đến khi chính thức
Hệ thống pháp lý vềquyền chọn bao gồm những qui định về thể chế, cấu trúc thị
trường, tổ chức vận hành thị trường, thành viên tham gia thị trường, các sản phẩm được giao dịch trên thị trường, việc thanh toán và bù trừ, các thẩm quyền của cơ
quan quản lý trong việc duy trì một thị trường trật tự, công bằng và minh bạch. Hệ thống pháp lýcũng cần đưa ra những qui định cụ thể về các tiêu chuẩn cũng
như điều kiện liên quan đến giao dịch quyền chọn như qui định về số lượng cổ phiếu cơ sở trên mỗi hợp đồng quyền chọn giao dịch; ngày tháng đáo hạn, ngày giờ giao dịch cuối cùng; giá thực hiện trên cơ sở thị giá cổ phiếu; biên độ dao động giá;
đơn vị giao dịch; các loại lệnh giao dịch phù hợp với với tình hình thị trường; qui định về vị thế và số lượng hợp đồng quyền chọn tối đa được phép giao dịch cho cả nhà đầu tư trong nước và ngoài nước; các trường hợp thay đổi giá thực hiện và khối lượng hợp đồng quyền chọn khi có sự chia tách, sát nhập cổ phiếu hay chia cổ tức
bằng tiền mặt giống như thông lệ của các nước có thị trường quyền chọn phát triển. - Về cơ sở hạ tầng kỹ thuật, đặc biệt là công nghệ thông tin hiện đại trong giao dịch và thanh toán bù trừ các giao dịch quyền chọn là một nhân tố quan trọng góp phần vào sự thành cơng của thị trường. Việc tạo dựng cơ sở hạ tầng hiện đại cho thị
trường quyền chọn, đưa giao dịch trực tuyến vào áp dụng ngay từ ban đầu tạo lập thị trường, đáp ứng yêu cầu khớp lệnh nhanh chóng là nền tảng để duy trì tính thanh khoản của thị trường.
Từ kinh nghiệm của các thị trường quyền chọn cho thấy, để có được một thị
trường quyền chọn cổ phiếu thành cơng, Việt Nam cần có đủ năng lực để thiết lập một hệ thống công nghệ thông tin hiện đại, một cơ sở hạ tầng kỹ thuật hiện đại.
- Về trìnhđộ, nhận thức của nhà đầu tư và nguồn nhân lực tham gia, phục vụ thị trường quyền chọn.
Ngoài khung pháp lý hoàn chỉnh, một cấu trúc thị trường hợp lý và một cơ sở hạ tầng hiện đại, TTCK phái sinh cũng cần chuẩn bị đầy đủ về mặt kiến thức và kinh nghiệm cho các thành viên thị trường.
Mỹ, Nhật và Hàn Quốc đều phải mất khoảng thời gian dài để thành lập thị trường quyền chọn kể từ khi có TTCK. Chính trong khoảng thời gian dài này, kể cả nhà
đầu tư, kể cả nguồn nhân lực tham gia phục vụ thị trường đều đã cóđủ điều kiện để
nâng cao nhận thức, kinh nghiệm cũng như trìnhđộ chun mơn.
Việt Nam kể từ khi thành lập TTCK cho đến nay, khoảng thời gian hoạt động và