Thị trờng chứng khoán Việt Nam mới đi vào hoạt động từ tháng 7/2000. Hơn 3 năm hoạt động với nhiều thăng trầm đã cho thấy vai trò to lớn của hoạt động ĐTNN trên thị trờng. Qua việc tìm hiểu kinh nghiệm về sự ttham gia của nhà ĐTNN vào TTCK một số quốc gia, chúng ta có thể rút ra một số bài học kinh nghiệm:
Khẳng định sự cần thiết của hoạt động ĐTNN trên thị trờng chứng khoán Việt Nam ngay trong giai đoạn đầu hoạt động. Nhà ĐTNN tham gia vào thị trờng một mặt giúp nền kinh tế huy động đợc nguồn vốn lớn mà trong nớc cha đáp ứng đợc,
mặt khác phát huy đợc tiềm năng, học hỏi đợc kinh nghiệm, kiến thức, kỹ thuật đầu t chứng khoán của nhà ĐTNN và từng b- ớc đa thị trờng chứng khoán Việt Nam hội nhập quốc tế.
Xây dựng hệ thống pháp luật chứng khoán và thị trờng chứng khoán liên quan đến sự tham gia của nhà ĐTNN nhằm đảm bảo đợc sự ổn dịnh và hấp dẫn của các nhà ĐTNN tham gia thị tr- ờng. Hơn 3 năm hoạt động không là thời gian đủ dài để cho một thị trờng phát triển toàn diện. Để đảm bảo hoạt động một cách an toàn và ổn đinh, phát triển bền vững và hội nhập thị trờng chứng khoán quốc tế, cần quy định tỷ lệ nắm giữ chứng khốn của bên nớc ngồi một cách phù hợp theo từng giai đoạn phát triển của thị trờng.
Đối với thị trờng trái phiếu, việc sở hữu trái phiếu của nhà ĐTNN không ảnh hởng đến quản lý của các tổ chức. Do vậy, không nhất thiết phải hạn chế chặt chẽ tỷ lệ nắm giữ trái phiếu của nhà ĐTNN. Việt Nam nên từng bớc nới rộng tỷ lệ nắm giữ trái phiếu của nhà ĐTNN.
Đối với sự tham gia của các cơng ty chứng khốn nớc ngồi, trong thời gian đầu đi vào hoạt động, thị trờng chứng khoán các nớc đều có quy định về sự tham gia của các cơng ty chứng khốn nớc ngoài với các mức độ khác nhau. Đối với Việt Nam, sự tham gia của các cơng ty chứng khốn nớc ngồi có vai trị quan trọng, nhất là việc học hỏi kinh nghiệm, chuyển giao công nghệ, kỹ thuật đầu t hiện đại. Trong thời gian đầu, các công ty chứng khốn nớc ngồi tham gia thị trờng chứng khốn Việt Nam dới hình thức góp vốn liên doanh với tỷ lệ nhất định. Khi thị tr- ờng hoạt động ổn dịnh và phát triển, tỷ lệ này nên tăng dần lên.
Chơng 2:
Thực trạng hoạt động đầu t nớc ngồi trên thị trờng chứng khốn Việt Nam
2.1Q trình cổ phần hố Doanh nghiệp nhà nớc và sự phát triển Thị trờng chứng khoán Việt Nam
2.1.1 Quá trình Cổ phần hố Doanh nghiệp nhà nớc thời gian qua
Trong hơn 10 năm qua, Đảng và Nhà nớc đã thực hiện nhiều chủ trơng, biện pháp tích cực nhằm đổi mới và nâng cao hiệu quả doanh nghiêp nhà nớc, trong đó phải kể tới sự đóng góp to lớn của hoạt động cổ phần hố DNNN.
Chơng trình cổ phần hố DNNN đã bắt đầu thực hiện thí điểm tại Thành phố Hồ Chí Minh vào năm 1992, mở đầu cho công cuộc cải cách hệ thống DNNN một cách sâu rộng. Trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế, đã có lúc từ năm 1993 đến 1997, q trình cổ phần hố đã gần nh dừng lại. Từ cuối thập kỷ 90’, cổ phần hóa đợc đẩy mạnh lên một bớc đáng kể. Đánh dấu cho sự ‘hồi sinh’ của chơng trình là chủ trơng tại Nghị quyết Hội nghi lần thứ ba BCH Trung ơng Đảng khoá IX về tiếp tục sắp xếp, đổi mới, phát triển và nâng cao hiệu quả DNNN. Tiếp đến, Nghị định 64/2002/NĐ-CP ngày 19/6/2002 về chuyển DNNN thành công ty cổ phần và các văn bản hớng dẫn liên quan đã tạo hành lang pháp lý quan trọng cho việc sắp xếp, đổi mới DNNN. Gần đây, ngày 30/3/2004, Thủ tớng Chính phủ đã ký Chỉ thị 11/CT- TTg về đẩy mạnh sắp xếp đổi mới DNNN.
Trên tinh thần của Nghị quyết Trung ơng 3, Nghị quyết Trung ơng 9 khoá IX, triển khai thực hiện các văn bản pháp luật liên quan, chơng trình CPH DNNN đã thu đợc nhiều kết quả. Tính tới cuối năm 2003, tổng số DNNN đợc cổ phần hoá lên tới gần 1400 doanh nghiệp, riêng gần 3 năm từ 2001, số doanh nghiệp đ- ợc CPH là 979, chiếm 71,6% tổng số doanh nghiệp đã CPH. Số l- ợng doanh nghiệp CPH tăng mạnh vào năm 2003:
Năm 1999 2000 2001 2002 2003 2004 (kế hoạch) Số D N
CPH 249 212 204 164 611 1000
Nguồn: Thông tin tổng hợp
Các bộ, địa phơng thực hiện cổ phần hố tốt là Bộ Cơng nghiệp, Bộ Giao thông vận tải, Bộ Xây dựng, Bộ Nông nghiệp và phát triển nơng thơn, Thành phố Hồ Chí Minh, Hải Dơng, Thanh Hoá, Hà Tây, Thái Nguyên. Năm 2003, số doanh nghiệp có quy mơ tơng đối lớn đã đợc cổ phần hố nhiều hơn trớc (trớc năm 2003, có 7,9% doanh nghiệp cổ phần hố có vốn Nhà nớc từ 10 tỉ đồng trở lên, năm 2003 có 15%).
Qua báo cáo của trên 500 doanh nghiệp nhà nớc hồn thành việc cổ phần hố, hiệu quả sản xuất kinh doanh nói chung đều có chuyển biến tích cực. Các chỉ tiêu đều tăng, vốn điều lệ tăng 5-100%, doanh thu tăng 60%, lợi nhuận trớc thuế tăng 137%, nộp NSNN tăng 45%, thu nhập của ngời lao động tăng 63%, cổ tức thực hiện trung bình năm 2002 đạt 15,5%. Nhiều doanh nghiệp đã đầu t thêm máy móc, kỹ thuật hiện đại, mở rộng sản xuất kinh doanh, nâng cao sức cạnh tranh trên thị trờng nội địa và quốc tế.
Về cơ bản, cổ phần hoá đã đạt đợc những mục tiêu nh Nghị quyết đã nêu, tuy vậy, còn nhiều hạn chế. Tiến độ cổ phần hoá tuy đã đợc đảy mạnh hơn trớc nhng chỉ đạt đợc trên 60% kế hoạch đặt ra. Việc thực hiện CPH không đồng đều giữa các bộ, ngành, địa phơng, tổng công ty nhà nớc. Việc tiến hành CPH đợc thực hiện theo một đề án do cơ quan chủ quản soạn riêng, khơng có tính thống nhất, khơng kếp hợp theo ngành và lãnh thổ nên cịn tình trạng chịng chéo về ngành nghề kinh doanh, cơ quản lý trên cùng một địa bán. Nhìn chung, các doanh nghiệp đợc CPH có quy mơ cịn nhỏ, nên huy động thêm vốn xã hội vào phát triển sản xuất, kinh doanh còn hạn chế, cha thu hút đợc nhiều nhà đầu t có tiềm năng về vốn, công nghệ, thị trờng, kinh nghiệm quản lý.
Nguyên nhân chủ yếu của việc CPH chậm, chất lợng cha cao trớc hết ở nhận thức của cán bộ quản lý, ngời lao động trong doanh nghiệp và ngay cả các cơ quan chủ quản. Sự thiếu quyết tâm chỉ đạo và thực hiện đúng theo đề án tổng thể do Thủ t- ớng Chính phủ phê duyệt trở thành hệ quản của nhận thức không thông suốt. Một nguyên nhân khác là thời gian xây dựng đề án, trình duyệt kéo dài, quy trình thực hiện cổ phần hoá DNNN cha thực sự hợp lý. Một số hạn chế của quy trình này liên quan tới việc định giá doanh nghiệp, cơ chế phát hành cổ phiếu, cổ phần lần đầu, giải quyết vấn đề nợ tồn đọng…
Trớc thực tế đó, Thủ tớng Chính phủ đã ra chỉ thị về đẩy mạnh sắp xếp đổi mới DNNN, trong đó nhấn mạnh việc cổ phần hố các DNNN quy mơ lớn, các tổng công ty. Phơng thức bán cổ phiếu đã gắn với đấu giá qua thị trờng chứng khốn, khơng khép kín trong nội bộ doanh nghiệp. Trên tinh thần đó, Tổng cơng ty
Điện tử-tin học Việt Nam (Bộ Công nghiệp), Tổng công ty Xuất nhập khẩu và Xây dựng Việt Nam (Bộ Xây dựng), Tổng công ty Thơng mại và xây dựng (Bộ Giao thông vận tải) đã nằm trong danh sách các tổng cơng ty đầu tiên thực hiện cổ phần hố trong năm 20049. Cùng lúc đó, Chính phủ đề nghị NHNN trong q 2 năm 2004 gấp rút chuẩn bị đề án cổ phần hoá hai NHTM quốc doanh là Ngân hàng Ngoại thơng Việt Nam và Ngân hàng Phát triển nhà Đồng bằng Sơng Cửu Long trình Chính phủ.
Nhìn lại hơn 10 năm bắt đầu thí điểm cổ phần hoá DNNN, kết quả đầy khích lệ bên cạnh hàng loạt các khó khăn cần giải quyết. Với chủ trơng đẩy mạnh CPH sâu rộng hiện nay, tơng lai về nguồn hàng dồi dào, chất lợng cao cho thị trờng là điều có thể thấy rõ. Hàng hố nhiều và chất lợng tốt chính là yếu tố quyết định thu hút sự tham gia của nhà đầu t trong và ngồi n- ớc.
2.1.2 Q trình hình thành và phát triển Thị tr-ờng Chứng khốn Việt Nam ờng Chứng khoán Việt Nam
2.1.2.1 Sự ra đời thị trờng chứng khoán Việt Nam
Xuất phát từ nhận thức đúng đắn về vai trị của thị trờng chứng khốn trong việc thúc đẩy phát triển kinh tế nói chung và hồn thiện thị trờng tài chính nói riêng, việc thiết lập và phát triển TTCK đã đợc đặt ra ngay từ đầu thập kỷ 90’. Chính Phủ Việt Nam đã có những bớc chuẩn bị khá thận trọng và công phu cho việc ra đời của TTCK.
Ngày 21/12/1990, Quốc hội Nớc Cộng hoà Xã hội Chủ nghĩa Việt Nam đã thông qua Luật Công ty nhằm điều chỉnh hoạt động của công ty trách nhiệm hữu hạn và công ty cổ phần. Luật này đã đợc thay thế bằng Luật Doanh nghiệp thông qua ngày 12/6/1999. Đạo luật này đã mở đờng quan trọng cho sự phát triển các loại hình doanh nghiệp, trong đó có cơng ty cổ phần, cơng ty TNHH, đối tợng chủ yếu cung cấp hàng hố cho thị trờng chứng khốn.
Q trình cổ phần hoá DNNN đã đợc xúc tiến ngay từ đầu những năm 90’ nhằm cải cách DNNN, tăng mức độ xã hội hoá của đầu t và cải thiện hiệu quả quản lý và hoạt động của doanh nghiệp. Đây cũng là giải pháp tạo hàng hoá cho TTCK sau này. Cùng với cổ phiếu, TPCP và trái phiếu doanh nghiệp cũng đợc chú trọng phát hành. Những quy định mới về phát hành, quản lý, chuyển nhợng cổ phiếu, trái phiếu cũng bắt đầu đợc xác lập rõ nét, tạo cơ sở cho giao dịch của thị trờng.
Ngày 28/11/1996, Chính Phủ đã ban hành Nghị định số 75/CP về việc thành lập Uỷ ban Chứng khoán Nhà Nớc, cơ quan
quản lý Nhà Nớc về chứng khoán và TTCK. Trong một thời gian khơng dài, Uỷ ban Chứng khốn Nhà Nớc đã hồn thành một khối l- ợng công việc lớn quan trọng nhằm chuẩn bị cho sự ra đời của TTCK. Nhờ quá trình chuẩn bị tích cực đó, ngày 11/7/1998, Chính Phủ đã ban hành Nghị định số 48/1998/NĐ-CP về Chứng khoán và TTCK, Thủ tớng Chính Phủ đã ký quyết định số 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/7/1998 về việc thành lập Trung tâm giao dịch chứng khốn tại Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh.
Ngày 20/7/2000 đánh dấu một bớc quan trọng đối với TTCK Việt Nam. Trung tâm giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh khai trơng và đợc chính thức đa vào hoạt động. Sự kiện này đợc xem là một trong hai sự kiện quan trọng, nổi bật nhất của Việt Nam trong năm kết thúc thế kỷ XX.
TTGDCK TP. HCM ra đời đã mở ra kênh huy động vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế, phục vụ sự nghiệp cơng nghiệp hóa - hiện đại hóa đất nớc. Nhng ý nghĩa của sự ra đời TTGDCK đã v- ơn ra ngồi khn khổ đó trong giai đoạn hiện nay của nền kinh tế, góp phần thúc đẩy cải cách các doanh nghiệp theo hớng cơ chế thị trờng, hỗ trợ tích cực cho q trình cổ phần hóa DNNN. Sự ra đời của TTGDCK cịn là sự bổ sung hồn chỉnh cho một cơ cấu thị trờng tài chính theo hớng phát triển nền tài chính phù hợp với chính sách xây dựng kinh tế thị trờng theo định hớng XHCN, và thêm một lần nữa khẳng định sự nhất quán trong đờng lối đổi mới của Đảng phù hợp với xu hớng quốc tế hóa đời sống kinh tế và đa nền kinh tế hội nhập khu vực và quốc tế.
Từ thời điểm tháng 7 năm 2000 đến nay, các chứng khoán ở Việt Nam đợc giao dịch trên hai thị trờng, thị trờng chính thức tại
các chứng khoán niêm yết và "thị trờng tự do" đối với các chứng khốn cịn lại.
Gần 4 năm đi vào hoạt động là qng đờng khơng dài so với lộ trình 15 năm đổi mới. Quãng đờng đó càng ngắn nếu đem so với lơgíc hình thành TTCK trong lịch sử phát triển lâu dài của thể chế kinh tế thị trờng mà trong đó TTCK là nấc thang cao nhất. Tuy nhiên, TTCK Việt Nam cũng đã trải qua nhiều bớc thăng trầm, đúc rút đợc nhiều kinh nghiệm, và đóng góp khơng nhỏ vào sự phát triển kinh tế đất nớc. Năm 2004, UBCKNN đã chính thức trực thuộc Bộ Tài chính, thị trờng chứng khốn dành cho các DNV&N (TTGDCK Hà Nội) đang đợc gấp rút đa vào hoạt động. Với rất nhiều các nỗ lực của các Bộ, ngành liên quan, một loạt các văn bản pháp luật mới, các văn bản thay thế, chỉnh sửa trong lĩnh vực chứng khoán và thị trờng chứng khoán đã đợc ban hành, đặc biệt là việc ban hành Nghị định 144/2004/NĐ-CP thay thế Nghị định 48/1998/NĐ-CP về Chứng khoán và thị trờng chứng khoán và Quyết định 163/2003/QĐ-TTg phê duyệt chiến lợc phát triển thị trờng chứng khoán từ nay đến năm 2010, đang hứa hẹn một sự trỗi dậy của TTCK Việt Nam sau một thời gian dài trầm lắng.
2.1.2.2 Đánh giá kết quả hoạt động thị trờng chứng khoán Việt Nam đến cuối năm 2003
Với mục tiêu cơ bản đề ra cho thời kỳ đầu hoạt động của TTCK Việt Nam là đa vào vận hành một TTCK qui mô nhỏ, phát triển từ thấp đến cao và không gây mất ổn định kinh tế-xã hội, TTCK sau hơn ba năm hoạt động đã bớc đầu đạt đợc mục tiêu và dần khẳng định vị thế của mình trong tổng thể hệ thống tài chính quốc gia. Dới đây là một số khía cạnh chính trong tổng thể hoạt động của thị trờng hơn 3 năm qua:
Về công tác tổ chức và vận hành TTGDCK
Hiện thị trờng chứng khoán Việt Nam mới đa vào hoạt động TTGDCK Tp. HCM với vai trị là Sở giao dịch chính thức của thị tr- ờng chứng khốn Việt Nam. TTGDCK đợc tổ chức theo mơ hình tập trung với quy mơ nhỏ, thực hiện chức năng xác định giá chứng khoán theo quan hệ cung cầu và tạo cơ hội luân chuyển vốn cho nhà đầu t chứng khoán.
Thời gian đầu hoạt động, TTGDCK chỉ thực hiện 3 phiên 1 tuần, từ tháng 3/2002 nâng lên 5 phiên 1 tuần. Tính đến 31/12/2003, TTGDCK đã tổ chức 700 phiên giao dịch chứng khốn liên tục, an tồn trong đó giao dịch cổ phiếu chiếm 88%, 12% còn lại thuộc về giao dịch trái phiếu.
Mặc dù còn nhiều hạnchế về điều kiện cơ sở kỹ thuật và nhân lực, TTGDCK đã thực hiện tơng đối tốt chức năng của trung tâm lu ký chứng khoán. Thời gian thanh toán đã rút ngắn xuống từ 4 còn 3 ngày. 100% số trái phiếu niêm yết cùng với hơn 50% số cổ phiếu giao dịch đợc lu ký tại trung tâm giúp cho hoạt động thanh toán giao dịch chứng khoán nhanh gọn, giảm thiểu rủi ro.
Từ 20/5/2003 TTGDCK đã áp dụng một số giải pháp kỹ thuật nh: hạ thấp lô giao dịch từ 100 cổ phiếu 1 lô xuống cịn 10 cổ phiếu 1 lơ, tăng từ 1 lên 2 lần khớp lệnh trong 1 phiên giao dịch, bổ sung lệnh giao dịch ATO, giảm tỷ lệ ký quỹ tối thiếu xuống 70%. Các giải pháp kỹ thuật này giúp nhà đầu t có thêm lựa chọn cho quyết định sử dụng vốn của mình, tập dợt cho việc khớp lệnh liên tục sau này.
Tạo hàng hoá cho TTCK là một khâu quan trọng trong việc thúc đẩy thị trờng phát triển. Khi thị trờng bắt đầu hoạt động chỉ có 2 cổ phiếu đợc niêm yết giao dịch tại TTGDCK với tổng giá trị vốn niêm yết là 270 tỷ đồng. Tính đến 31/12, tổng giá trị