N Min Max Mean Std.
Deviation BảngA Các biến vốn sở hữu MSO 1355 0.000000 0.954513 0.115659 0.171464 INST 1355 0.000000 1.000000 0.450176 0.241677 FORG 1355 0.000000 0.445450 0.083720 0.124231 STATE 1355 0.000000 0.904000 0.219173 0.231224 Bảng B
Các biến yếu tố nội tại
F.S 1355 8.779596 13.74683 11.98524 0.751952 LEV 1355 0.000000 0.964357 0.490089 0.219120 DIV 1355 0.000000 0.845230 0.128584 0.128654 BETA 1355 -7.800000 7.200000 0.692362 0.675507
Bảng 4.1 trình bày các biến số trong bài nghiên cứu này, thể hiện các biến số vốn sở hữu như MSO tượng trưng cho vốn sở hữu của nhà quản lý, INTS đại diện cho vốn sở hữu của tổ chức, FORG là vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngồi, biến số tài
chính như DIV tượng trưng cho tỷ lệ chi trả cổ tức, LEV hay đòn bẩy, FS được dùng thể hiện quy mô doanh nghiệp.
Từ bảng trên cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức của các cơng ty có giá trị trung bình là 12.85% trên mệnh giá tính trên HOSE đến 31/12/2012 đây là mức chi trả cổ tức khá cao trong lúc nền kinh tế đang gặp nhiều khó khăn như hiện nay. Với cái nhìn tổng quan tác giả thấy rằng tỷ lệ các tổ chức tham gia đầu tư vào các công ty là lớn nhất, trung bình mỗi cơng ty trên sàn HOSE có 45% vốn sở hữu được nắm giữ bởi các cổ đông tổ chức. Tiếp theo đó tỷ lệ sở hữu của Nhà nước là 21.96%; Các cổ đông là nhà quản lý nắm giữ một tỷ lệ trung bình là 11.56% thấp nhất là tỷ lệ nắm giữ trung bình của nhà đầu tư nước ngoài là 10.09%, con số cho thấy nguồn vốn đầu tư gián tiếp dường như khơng cịn mặn mà với TTCK Việt Nam gần đây.
4.1.2. Ma trận hệ số tương quan các biến trong mơ hình
Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan các biến trong mơ hình
BETA DIV FORG FS INST LEV MSO STATE
BETA 1.000000 DIV -0.035269 1.000000 FORG 0.137923 0.152536 1.000000 FS 0.183303 0.014658 0.228768 1.000000 INST -0.081683 0.086247 0.025718 0.129157 1.000000 LEV -0.003259 -0.18523 -0.236691 0.301037 0.050422 1.000000 MSO 0.041188 -0.12165 -0.003555 0.084863 0.149866 0.094016 1.000000 STATE -0.023861 0.13274 -0.080652 0.041999 0.335439 -0.013176 -0.443420 1.000000
Bảng 4.2 trình bày mối tương quan giữa các biến trong mơ hình hồi quy. Qua bảng trên cho thấy hệ số tương quan giữa các biến độc lập ở mức tương đối thấp (nhỏ hơn 0.3).
4.1.3. Kết quả kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy
Mơ hình nghiên cứu của bài sử dụng dữ liệu bảng (panel data) được hồi quy theo ba cách: Pooling, Random Effect (hiệu ứng ngẫu nhiên), và Fixed Effect (hiệu ứng cố định). Để tìm hiểu xem phương pháp hồi quy nào là phù hợp nhất trong 3 phương pháp trên, tác giả sử dụng hai kiểm định là Likelihood và Hausman.
Để so sánh giữa mơ hình ước lượng Pooling và Fixed Effect, tác giả sử dụng kiểm định Likelihood. Giả thiết H0 : chọn mơ hình Pooling, nếu kết quả hồi quy cho giá trị P-value < α thì bác bỏ giải thuyết H0 và ngược lại nếu P-value ≥ α thi chấp nhận giả thiết H0.
Để so sánh giữa mơ hình ước lượng Fixed Effect Model (FEM) và Random Effect Model (REM), tác giả sử dụng kiểm định Hausman Test với giả thiết H0 : chọn mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM), nếu kết quả hồi quy cho giá trị P-value < α thì bác bỏ giả thiết H0 và ngược lại nếu giá trị P-value ≥ α thì chấp nhận giả thiết H0. Với α tương ứng với các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%.
Bảng 4.3 Kết quả kiểm định Likelihood mơ hình 1
Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ02
Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob.
Cross-section F 5.262361 (270,1080) 0.0000 Cross-section Chi-square 1137.745544 270 0.0000
Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV
Method: Panel Least Squares Date: 01/07/13 Time: 23:21 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 271
Total panel (balanced) observations: 1355
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.023512 0.056234 0.395620 0.6545 MSO -0.072667 0.019062 -3.812160 0.0001 BETA -0.006217 0.004901 -1.268570 0.2048 FS 0.014051 0.004617 3.043504 0.0024 LEV -0.115994 0.015610 -7.430571 0.0000
R-squared 0.051435 Mean dependent var 0.119267 Adjusted R-squared 0.050004 S.D. dependent var 0.122570 S.E. of regression 0.119466 Akaike info criterion -1.407889 Sum squared resid 19.26733 Schwarz criterion -1.388658 Log likelihood 958.8445 Hannan-Quinn criter. -1.400688 F-statistic 18.81786 Durbin-Watson stat 0.870899 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 4.4 Kết quả kiểm định Hausman Test mơ hình 1
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ02
Test cross-section random effects
Test Summary StatisticChi-Sq. Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 15.937961 4 0.0031
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. MSO 0.034113 -0.016369 0.000229 0.0008 BETA 0.001348 -0.000158 0.000002 0.2739 FS 0.005285 0.009007 0.000004 0.0761 LEV -0.064906 -0.098942 0.000465 0.1146
Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV
Method: Panel Least Squares Date: 01/07/14 Time: 23:23 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 271
Total panel (balanced) observations: 1355
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.083467 0.055751 1.497138 0.1346 MSO 0.034113 0.026273 1.298419 0.1944 BETA 0.001348 0.004455 0.302620 0.7622 FS 0.005285 0.004905 1.077505 0.2815 LEV -0.064906 0.029610 -2.192028 0.0286 Effects Specification
Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.590952 Mean dependent var 0.119267 Adjusted R-squared 0.487175 S.D. dependent var 0.122570 S.E. of regression 0.087774 Akaike info criterion -1.849029 Sum squared resid 8.320700 Schwarz criterion -0.791333 Log likelihood 1527.717 Hannan-Quinn criter. -1.452995 F-statistic 5.694437 Durbin-Watson stat 1.961866 Prob(F-statistic) 0.000000
Kết quả kiểm định Lilkelihood: P-value = 0 < α. Suy ra bác bỏ giả thiết H0 : chọn mơ hình Pooling, sử dụng mơ hình hiệu ứng cố định (FEM).
Kết quả kiểm định Hausman Test: P-value = 0.0031 < α. Suy ra bác bỏ giả thiết H0, REM là khơng phù hợp, sử dụng mơ hình hiệu ứng cố định (FEM)
4.1.3.2.Lựa chọn phương pháp hồi quy đối với mơ hình 2
Bảng 4.5 Kết quả kiểm định Likelihood mơ hình 2
Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ02
Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 5.320630 (270,1079) 0.0000 Cross-section Chi-square 1146.959796 270 0.0000
Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV
Method: Panel Least Squares Date: 01/07/14 Time: 23:36 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 271
Total panel (balanced) observations: 1355
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.024650 0.054261 0.486768 0.6265 MSO -0.082026 0.019190 -4.274487 0.0000 INST 0.046365 0.013719 3.379753 0.0007 BETA -0.004340 0.004914 -0.883328 0.3772 FS 0.011976 0.004640 2.581204 0.0100 LEV -0.115720 0.015551 -7.441463 0.0000 R-squared 0.060765 Mean dependent var 0.119267 Adjusted R-squared 0.057284 S.D. dependent var 0.122570 S.E. of regression 0.119007 Akaike info criterion -1.414844 Sum squared resid 19.10555 Schwarz criterion -1.391767 Log likelihood 964.5571 Hannan-Quinn criter. -1.406204 F-statistic 17.45506 Durbin-Watson stat 0.865848 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định Hausman Test mơ hình 2
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ02
Test cross-section random effects
Test Summary StatisticChi-Sq. Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 13.891564 5 0.0163
Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. MSO 0.004674 -0.036598 0.000253 0.0094 INST 0.065510 0.061275 0.000061 0.5881 BETA 0.001829 0.000790 0.000002 0.4399 FS 0.003241 0.006736 0.000004 0.0909 LEV -0.064786 -0.098092 0.000455 0.1185
Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV
Method: Panel Least Squares Date: 01/07/14 Time: 17:37 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 271
Total panel (balanced) observations: 1355
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.081253 0.055357 1.467815 0.1424 MSO 0.004674 0.027070 0.172669 0.8629 INST 0.065510 0.016098 4.069550 0.0001 BETA 0.001829 0.004425 0.413357 0.6794 FS 0.003241 0.004895 0.661961 0.5081 LEV -0.064786 0.029399 -2.203693 0.0278 Effects Specification
Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.597135 Mean dependent var 0.119267 Adjusted R-squared 0.494459 S.D. dependent var 0.122570 S.E. of regression 0.087149 Akaike info criterion -1.862785 Sum squared resid 8.194919 Schwarz criterion -0.801243 Log likelihood 1538.037 Hannan-Quinn criter. -1.465311 F-statistic 5.815703 Durbin-Watson stat 1.973677 Prob(F-statistic) 0.000000
Kết quả kiểm định Lilkelihood: P-value = 0 < α. Suy ra bác bỏ giá thiết H0 : chọn mơ hình Pooling, sử dụng mơ hình hiệu ứng cố định (FEM).
Kết quả kiểm định Hausman Test: P-value = 0.0163< α. Suy ra bác bỏ giả thiết H0, mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) là khơng phù hợp, sử dụng FEM.
4.1.3.3.Lựa chọn phương pháp hồi quy đối với mơ hình 3
Bảng 4.7 Kết quả kiểm định Likelihood mơ hình 3
Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ02
Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 5.202342 (270,1078) 0.0000 Cross-section Chi-square 1130.357232 270 0.0000
Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV
Method: Panel Least Squares Date: 01/07/14 Time: 23:38 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 271
Total panel (balanced) observations: 1355
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.076205 0.053440 1.425996 0.1541 MSO -0.081718 0.019080 -4.283012 0.0000 INST 0.045825 0.013641 3.359488 0.0008 FORG 0.105270 0.025823 4.076568 0.0000 BETA -0.006044 0.004903 -1.232710 0.2179 FS 0.006030 0.004838 1.246257 0.2129 LEV -0.094121 0.016344 -5.758688 0.0000 R-squared 0.072203 Mean dependent var 0.119267 Adjusted R-squared 0.068073 S.D. dependent var 0.122570 S.E. of regression 0.118324 Akaike info criterion -1.425621 Sum squared resid 18.87289 Schwarz criterion -1.398698 Log likelihood 972.8584 Hannan-Quinn criter. -1.415540 F-statistic 17.48403 Durbin-Watson stat 0.880897 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 4.8 Kết quả kiểm định Hausman Test mơ hình 3
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ02
Test cross-section random effects
Test Summary StatisticChi-Sq. Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 16.389873 6 0.0118 Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. MSO 0.004675 -0.036781 0.000256 0.0096 INST 0.065516 0.059284 0.000065 0.4403 FORG -0.000131 0.066447 0.001068 0.0416 BETA 0.001830 -0.000064 0.000002 0.1672 FS 0.003242 0.005038 0.000004 0.3578 LEV -0.064791 -0.089454 0.000445 0.2422
Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: DIV
Method: Panel Least Squares Date: 01/07/14 Time: 23:39 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 271
Total panel (balanced) observations: 1355
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.081251 0.055389 1.466909 0.1427 MSO 0.004675 0.027084 0.172609 0.8630 INST 0.065516 0.016224 4.038247 0.0001 FORG -0.000131 0.046058 -0.002835 0.9977 BETA 0.001830 0.004450 0.411381 0.6809 FS 0.003242 0.004918 0.659230 0.5099 LEV -0.064791 0.029476 -2.198091 0.0282 Effects Specification
Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.597135 Mean dependent var 0.119267 Adjusted R-squared 0.493990 S.D. dependent var 0.122570 S.E. of regression 0.087189 Akaike info criterion -1.861309 Sum squared resid 8.194919 Schwarz criterion -0.795921 Log likelihood 1538.037 Hannan-Quinn criter. -1.462395 F-statistic 5.789261 Durbin-Watson stat 1.973670 Prob(F-statistic) 0.000000
Kết quả kiểm định Lilkelihood: P-value = 0 < α. Suy ra bác bỏ giá thiết H0 : chọn mơ hình Pooling, sử dụng mơ hình hiệu ứng cố định (FEM).
Kết quả kiểm định Hausman Test: P-value = 0.0118< α. Suy ra bác bỏ giả thiết H0, mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) là khơng phù hợp, sử dụng mơ hình hiệu ứng cố định (FEM).
4.1.3.4.Lựa chọn phương pháp hồi quy đối với mơ hình 4
Bảng 4.9 Kết quả kiểm định Likelihood mơ hình 4
Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ02
Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 5.178760 (270,1077) 0.0000 Cross-section Chi-square 1127.587846 270 0.0000
Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DIV
Method: Panel Least Squares Date: 01/07/14 Time: 23:41 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 271
Total panel (balanced) observations: 1355
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.078897 0.053402 1.477430 0.1398 MSO -0.058208 0.022548 -2.581467 0.0099 INST 0.032356 0.015275 2.118259 0.0343 FORG 0.111575 0.025998 4.291693 0.0000 STATE 0.032785 0.016801 1.951351 0.0512 BETA -0.006443 0.004902 -1.314178 0.1890 FS 0.005403 0.004844 1.115552 0.2648 LEV -0.093056 0.016336 -5.696272 0.0000 R-squared 0.074818 Mean dependent var 0.119267 Adjusted R-squared 0.070011 S.D. dependent var 0.122570 S.E. of regression 0.118201 Akaike info criterion -1.426968 Sum squared resid 18.81969 Schwarz criterion -1.396199 Log likelihood 974.7709 Hannan-Quinn criter. -1.415447 F-statistic 15.56149 Durbin-Watson stat 0.882051 Prob(F-statistic) 0.000000
Bảng 4.10 Kết quả kiểm định Hausman Test mơ hình 4
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ02
Test cross-section random effects
Test Summary StatisticChi-Sq. Chi-Sq. d.f. Prob.
Cross-section random 17.553463 7 0.0142 Cross-section random effects test comparisons:
Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. MSO 0.004857 -0.027724 0.000191 0.0183 INST 0.065886 0.054554 0.000048 0.1012 FORG -0.000065 0.069566 0.001062 0.0326 STATE -0.063528 0.026253 0.004261 0.1690 BETA 0.001540 -0.000107 0.000002 0.2423 FS 0.003226 0.004791 0.000004 0.4206 LEV -0.065368 -0.088584 0.000445 0.2711 Cross-section random effects test equation:
Dependent Variable: DIV Method: Panel Least Squares Date: 01/07/2014 Time: 27:42 Sample: 2008 2012
Periods included: 5
Cross-sections included: 271
Total panel (balanced) observations: 1355
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.095682 0.057589 1.661451 0.0969 MSO 0.004857 0.027087 0.179327 0.8577 INST 0.065886 0.016230 4.059525 0.0001 FORG -6.52E-05 0.046061 -0.001417 0.9989 STATE -0.063528 0.069341 -0.916161 0.3598 BETA 0.001540 0.004461 0.345279 0.7300 FS 0.003226 0.004918 0.655954 0.5120 LEV -0.065368 0.029485 -2.216985 0.0268 Effects Specification
Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0.597449 Mean dependent var 0.119267 Adjusted R-squared 0.493914 S.D. dependent var 0.122570 S.E. of regression 0.087196 Akaike info criterion -1.860612 Sum squared resid 8.188537 Schwarz criterion -0.791378 Log likelihood 1538.565 Hannan-Quinn criter. -1.460257 F-statistic 5.770532 Durbin-Watson stat 1.974888 Prob(F-statistic) 0.000000
Kết quả kiểm định Lilkelihood: P-value = 0 < α. Suy ra bác bỏ giả thiết H0: chọn mơ hình Pooling, sử dụng mơ hình hiệu ứng cố định (FEM).
Kết quả kiểm định Hausman Test: P-value = 0.0142< α. Suy ra bác bỏ giả thiết H0, mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) là khơng phù hợp, sử dụng mơ hình hiệu ứng cố định (FEM).
Vậy, sau khi thực hiện kiểm định Likelihood và Hausman Test, mơ hình hồi quy hiệu ứng cố định (FEM) là phù hợp và sẽ được sử dụng để trình bày kết quả hồi quy ở phần tiếp theo.
4.1.4. Kiểm định tính dừng
Một trong các giả thiết của mơ hình hồi quy cổ điển là các biến độc lập phải phi ngẫu nhiên. Nếu chúng ta ước lượng mơ hình có chuỗi thời gian mà các biến độc lập khơng dừng, thì khi đó giả thiết của OLS bị vi phạm ( kỳ vọng tốn, phương sai và hiệp phương sai khơng đổi theo thời gian). Kiểm định nghiệm đơn vị là một tiêu chuẩn để kiểm định tính dừng. Dickey-Fuller đã đưa ra tiêu chuẩn kiểm định như sau: Giả thiết Ho: p=1 (chuỗi là không dừng), H1: p≠1 (chuỗi dừng). Nếu kết quả kiểm định cho P-value < α, bác bỏ H0, chấp nhận H1(Với α tương ứng với mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%).
Bảng 4.11 Kết quả kiểm định tính dừng biến DIV
Panel unit root test: Summary Series: DIV
Date: 01/07/14 Time: 23:44 Sample: 2008 2012
Exogenous variables: Individual effects Automatic selection of maximum lags Automatic selection of lags based on SIC: 0
Newey-West bandwidth selection using Bartlett kernel Balanced observations for each test
Cross-
Method Statistic Prob.** sections Obs Null: Unit root (assumes common unit root process) Levin, Lin & Chu t* -49.9737 0.0000 227 908 Null: Unit root (assumes individual unit root process) Im, Pesaran and Shin W-stat -9.56933 0.0000 227 908 ADF - Fisher Chi-square 614.326 0.0000 227 908 PP - Fisher Chi-square 721.368 0.0000 225 900 ** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic Chi
Bảng 4.12 Kết quả kiểm định tính dừng biến MSO
Panel unit root test: Summary Series: MSO
Date: 01/07/14 Time: 23:46 Sample: 2008 2012
Exogenous variables: Individual effects Automatic selection of maximum lags Automatic selection of lags based on SIC: 0
Newey-West bandwidth selection using Bartlett kernel Balanced observations for each test
Method Statistic Prob.**
Cross-
sections Obs Null: Unit root (assumes common unit root process) Levin, Lin & Chu t* -694.262 0.0000 260 1040 Null: Unit root (assumes individual unit root process) Im, Pesaran and Shin W-stat -136.775 0.0000 260 1040 ADF - Fisher Chi-square 1143.00 0.0000 260 1040 PP - Fisher Chi-square 1251.69 0.0000 259 1036 ** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic Chi
-square distribution. All other tests assume asymptotic normality.
Bảng 4.13 Kết quả kiểm định tính dừng biến INST
Panel unit root test: Summary Series: INST
Date: 01/071/14 Time: 23:46 Sample: 2008 2012
Exogenous variables: Individual effects Automatic selection of maximum lags Automatic selection of lags based on SIC: 0
Newey-West bandwidth selection using Bartlett kernel Balanced observations for each test
Cross-
Method Statistic Prob.** sections Obs Null: Unit root (assumes common unit root process) Levin, Lin & Chu t* -96994.1 0.0000 218 872 Null: Unit root (assumes individual unit root process) Im, Pesaran and Shin W-stat -11624.4 0.0000 218 872 ADF - Fisher Chi-square 1060.70 0.0000 218 872 PP - Fisher Chi-square 1184.08 0.0000 217 868 ** Probabilities for Fisher tests are computed using an asymptotic Chi