2.1.3.2 .Vốn kinh doanh của Công ty
3.1 Mục đ ích dụ ng th ướ đo giá trị cđ kinh tă ng thêm ại CTC Pd ược Pd ph m
3.1.2. ết hợp với các công cụ quản lý hiện đại cải thiện thành quả hoạt động
Đối với các doanh nghiệp Việt Nam nói chung và CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 nói riêng th́ ì việc theo đuổi một hệ thống quản lí theo “giá trị” là cần thiết. Ngồi việc là một thước đo thành quả hoạt động của các bộ phận, đơn vị hay tổ chức, th́ ì EVA cũng được coi là một bộ phận cấu thành hệ thống quản lí giá trị trong các tổ chức. Khi kết hợp thước đo này với các phương pháp quản lí hiện đại như phương pháp ABC sẽ giúp nhà quản trị không chỉ dừng lại ở việc đánh giá thành quả hoạt động mà hệ thống này cịn cung cấp thơng tin về nguyên nhân nguồn gốc các hoạt động làm thay đổi giá trị của
doanh nghiệp. Từ đó, giúp nhà quản trị đưa ra các biện pháp phù hợp cải thiện thành quả hoạt động của Công ty trong tương lai, với mục tiêu là tối đa hoá giá trị cho các cổ đơng.
Cần có một thước đo tổng hợp để đánh giá thành quả hoạt động có tính đến chi phí sử dụng vốn đầy đủ và điều chỉnh những khác biệt về cơ sở tiền để chỉ cho các nhà quản lý cũng như các cổ đơng biết được doanh nghiệp có tạo ra và làm tăng them giá trị thực sự hay khơng. Mơ hình đánh giá thành quả hoạt động có sự kết hợp giữa EVA với ABC chỉ ra được cách thức phân bổ các nguồn lực sao cho hiệu quả và sử dụng nguồn lực sao cho tối ưu vì coi chi phí sử dụng vốn như là một loại chi phí gắn liền với sản phẩm.
3.1.3.ết lập chính sách khen thưởng
Hiện tại, CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 vẫn sử dụng chỉ tiêu ROI để đưa ra mức khen thưởng cho cá nhân hay các bộ phận. Tuy nhiên, điểm hạn chế của chỉ tiêu ROI thường được các nhà quản lí sử dụng để thổi phồng kết quả hơn là hiệu quả, một số trường hợp khác các nhà quản lí bộ phận sẽ khơng chấp nhận đầu tư những dự án mới có ROI thấp hơn cho dù nó có tạo ra hay làm tăng thêm giá trị cho tổ chức hay khơng. Theo đó, nguồn vốn sẽ khơng được sử dụng một cách tối ưu. Sử dụng EVA thay cho ROI để khen thưởng cho nhà quản lí sẽ thúc đẩy nhà quản lí Cơng ty chấp nhận bất kỳ dự án đầu tư nào mà có lợi nhuận lớn hơn chi phí sử dụng vốn.
Vận dụng thước đo giá trị kinh tế tăng thêm (EVA) trong việc đánh giá quả hoạt động sẽ thực sự có ích đối với CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 và các cổ đông hiện tại cũng như tương lai. Sau khi nghiên cứu cơ sở lý luận cũng như thành quả đạt được khi vận dụng EVA của một số công ty so sánh với điều kiện thực tế tại CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 mục tiêu nghiên cứu của tác giả muốn trả lời 3 câu hỏi sau:
Thứ nhất, CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 đã và đang đánh giá thành quả hoạt động của doanh nghiệp mình như thế nào?
Thứ hai, đánh giá xem CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 có tạo ra giá trị cho cổ đông hay không?
Thứ ba, việc vận dụng EVA và kết hợp EVA với ABC tại Công ty làm thay đổi kết quả đánh giá đã được sử dụng trong quá khứ như thế nào ?
Việc ứng dụng thước đo EVA để đánh giá thành quả hoạt động tại các Cơng ty nói chung và CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 nói riêng là cần thiết nhằm góp phần giải quyết những vấn đề sau:
-Nhà quản trị cấp cao muốn ra quyết định liên quan đến đầu tư vốn cho các bộ phận, cần phải sử dụng thước đo tài chính gắn liền giữa lợi nhuận và tài sản được đầu tư.
-Các nhà quản trị bộ phận phải luôn xem xét lợi nhuận thu được từ hoạt động kinh doanh có vượt trên chi phí sử dụng vốn đầu tư hay khơng.
-Đo lường khả năng hoàn vốn đầu tư sẽ giúp nâng cao ý thức trách nhiệm trong q trình
thực hiện dự tốn về vốn đầu tư của tổ chức.
-Nếu khơng có thước đo đánh giá chính xác hiệu quả sử dụng vốn đầu tư, sẽ khơng khuyến khích các giám đốc bộ phận tạo ra dịng tiền trong tương lai của bộ phận do mình quản lý.
-Hướng mối quan tâm của các nhà quản trị bộ phận đến vấn đề giảm vốn luân chuyển tại bộ phận do mình quản lý.
3.2 VẬN DỤNG THƯỚC ĐO EVA TRONG VIỆC ĐÁNH GIÁ THÀNH QUẢ HOẠT ĐỘNG TẠI CTCP DƯỢC PHẨM BIDIPHAR 1
3.2.1ơ sở dữ liệu và mơ hình lựa chọn.
- Để tính EVA chúng ta cần phải tính 3 nhân tố sau: (i) Lợi nhuận hoạt động trước lãi vay và sau thuế, (ii) vốn đầu tư, (iii) và lãi suất sử dụng vốn bình quân dựa vào công thức CDGM.
Giá trị kinh tế tăng thêm (EVA) được coi là mục tiêu cần đạt được của tổ chức. Có 3 nhân tố ảnh hưởng tới cách tính EVA (i) thu nhập trước lăi vay sau thuế; (ii) Lăi suất sử dụng vốn bình quân; (iii) vốn đầu tư. Bất cứ sự thay đổi nào của một trong 3 nhân tố này cũng sẽ ảnh hưởng tới EVA. Sơ đồ trên sẽ giúp nhà quản lí có thể đưa ra các quyết định thích hợp trong việc tạo ra giá trị theo các cách sau:
- Phân bổ nhiều nguồn lực vào các hoạt động tạo ra giá trị lớn hơn chi phí sử dụng vốn. - Rút vốn đầu tư nơi các hoạt động không tạo ra lợi nhuận sau thuế lớn hơn chi phí sử dụng vốn, trừ trường hợp phải thực thi hoạt động đó theo chiến lược của tổ chức.
Giá trị kinh tế tăng thêm
Điều chỉnh lợi nhuận hoạt
động trước lãi vay sau thuế Vốn đầu tư
Thuế suất Lãi suất
Tài sản lưuNợ ngắn động hạn
Giá hàng BánvốnCP quản lý, bán hàng Tỷ suất sinh lời không rủi roPhần bù rủi ro
- Cải thiện hiệu quả hoạt động để tiếp tục duy trì lợi nhuận sau thuế trong khi giảm vốn đầu tư hoặc làm tăng lợi nhuận sau thuế với mức tăng nhiều hơn tăng vốn đầu tư.
- Tối ưu hoá cấu trúc vốn đầu tư thơng qua việc lựa chọn chi phí vốn từ thấp đến cao đối với nợ và vốn chủ, đảm bảo chi phí sử dụng vốn là thấp nhất.
Sơ đồ 3.1: Mơ hình giá trị kinh tế tăng thêm
Lãi suất sử dụng vốn bình quân Lợi nhuận trước lãi vay Lãi Vay Thuế Lãi suất nợ Lãi suất vốn chủ TSCĐ Đầu tư Vốn luânchuyển
Thu
nhập Chi phí khơngbao gồm lãi vay
Lãi vay
3.2.2 Phương pháp xác định EVA cho việc đánh giá thành quả hoạt động tại CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1
Hiện tại, các nhà quản lí trong CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 vẫn chưa sử dụng thước đo EVA trong việc đánh giá thành quả hoạt động của mình. Để tính EVA cho CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 chúng ta cần thực hiện bốn bước như trong Chương 1 đă trình bày. Khi tính EVA CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 có thể sử dụng số liệu trên Báo
cáo tài chính. Tuy nhiên, để cho việc tính tốn EVA được chính xác thì CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 cần thực hiện những điều chỉnh số liệu kế toán theo quan điểm kinh
tế. Luận văn tính EVA của CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 trong cả 2 trường hợp là: sử dụng số liệu kế toán chưa điều chỉnh và sử dụng số liệu kế tốn đã điều chỉnh.
3.2.2.1Tính EVA của CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 An khi chưa điều chỉnh số liệu kế toán
Bước 1: Tính lợi nhuận hoạt động trước lãi vay và sau thuế ( NOPAT)
Từ Báo cáo kết quả kinh doanh của CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1 các năm 2008-2012 chúng ta tính được NOPAT các năm như sau: (ĐVT: 1.000.000 đ)
Bảng 3.1- Lợi nhuận hoạt động trước lãi vay và sau thuế các năm 2008-2012
Chỉ tiêu 2008 2009 2010 2011 2012
Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp
150.218.492 200.843.936 214.915.895 292.233.071 363.680.005 Cộng: lãi vay sau
thuế 769.375 1.998.010 4.603.781 287.277 550.576
Lợi nhuận trước lãi vay và sau thuế (NOPAT)
16.483.302 31.835.577 32.408.849 40.566.152 53.439.615
Bước 2: Tính tổng vốn đầu tư (Total Invested Capital – TC)
Bảng 3.2 -Vốn đầu tư các năm 2008-2012 ĐVT: 1.000 đ
Vốn đầu tư 2008 2009 2010 2011 2012
Vốn chủ sở hữu 98.549.589 104.722.399 155.675.316 192.030.328 218.470.492 Nợ phải trả 58.489.783 88.808.025 53.139.466 58.465.566 82.537.578 Cộng vốn đầu tư 157.039.372 193.530.425 208.814.783 250.495.895 301.008.071
Bước 3: Xác định lãi suất sử dụng vốn bình quân (Cost of Capital - WACC)
(i)Tỷ trọng từng nguồn vốn trong cấu trúc vốn
- Từ Báo cáo tài chính các năm 2008-2012 CTCP Dược phẩm BIDIPHAR 1, tác giả tính cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách kế toán (Bảng 3.3).
53
Bảng 3.3 - Cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách kế toán
Chỉ tiêu
2008 2009 2010 2011 2012
Giá trị ghi
sổ Tỷ trọng Giá trị ghi sổ Tỷ trọng Giá trị ghisổ Tỷ trọng Giá trị ghisổ Tỷ trọng Giá trị ghi sổ Tỷ trọng A. NỢ PHẢI TRẢ 58,489,783 37.25 % 88.808.025 45.89% 53.139.466 25.45% 58.465.566 23.34% 82.537.578 27.42% I. Nợ ngắn hạn 57.520.545 71.227.326 46.964.353 49.153.620 73.966.681 II. Nợ dài hạn 969.238 17.580.699 6.175.113 9.311.946 8,570.90 B - VỐN CHỦ SỞ HỮU 98,549,589 62.75 % 105,563,84 3 54.11 % 155,675,31 6 74.55 % 192,030,32 8 76.66 % 218,470,49 2 72.58 % 1. Vốn đầu tư của chủ sở hữu 84,000,000 53.49 % 84,000,000 43.40 % 105,000,00 0 50.28 % 105,000,00 0 41.92 % 105,000,00 0 34.88 % 2. Thặng dư vốn cổ phần 5.889.661 5.889.661 28.092.203 28.092.203 28.092.203
3. Quỹ đầu tư
phát triển 1.500.000 7.322.278 10.105.348 17.806.912 33.614.391
4. Quỹ dự
phòng tài 450.000 1.941.878 3.333.413 5.354.077 8.001.522
chính
5. Lợi nhuận
sau thuế chưa 5.509.927 5.568.581 9.144.413 35.777.134 43.762.375
phân phối
CỘNG NGUỒN VỐN
157,039,372 100% 193,530,425 100% 208,814,783 100% 250,495,895 100% 301,008,071 100%
54
(ii)Lãi suất sử dụng nợ vay
Một cách tính đơn giản hơn thường được sử dụng khi tính lăi suất sử dụng nợ vay của Công ty BIDIPHAR ( tỷ lệ %) :
rd = Lãi vay trong kỳ/ nợ bình quân trong kỳ (*)
Lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế (rd*)
(rd*) =rd(1-T)
Với: T: Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp.
Theo cơng thức (*) này ta có thể tính được lăi suất sử dụng nợ vay các năm 2008-2012 của Công ty BIDIPHAR:
Bảng 3.4 – Lãi suất sử dụng nợ vay
Năm tài chính 2008 2009 2010 2011 2012
Nợ bình qn trong kỳ 64.785.937 73.648.904 70.973.746 55.802.516 70.501.572 Lãi vay phải trả trong
kỳ 1.025.833 2.664.013 6.138.375 383.036 734.101
Lãi suất sử dụng nợ
vay trước thuế (%) 1,58% 3,62% 8,65% 0,69% 1,04%
Lãi suất sử dụng nợ
vay sau thuế (%) 1,19% 2,71% 6,49% 0,51% 0,78%
(iii)Lãi suất sử dụng vốn chủ (re)
Công ty BIDIPHAR chưa tiến hành niêm yết cổ phiếu trên các sàn giao dịch chứng khốn, vì vậy lãi suất sử dụng cổ phần chính là lãi suất sử dụng vốn chủ, và cổ tức được trả sẽ theo một tỷ lệ nhất định. Căn cứ theo Điều lệ tổ chức và hoạt động của Công ty đã được Đại hội đồng cổ đông thông qua, tỷ lệ cổ tức sẽ được Đại hội đồng cổ đông quyết định dựa trên đề xuất của Hội đồng quản trị, với căn cứ là kết quả hoạt động kinh doanh của năm hoạt động và phương án hoạt động kinh doanh của các năm tới. Theo đó , tỷ lệ cổ tức Cơng ty trả cho cổ đông năm 2008 là 15% và năm 2009 là 18% ,năm 2010: 18%, năm 2011: 20%, năm 2012: 20 %.
Áp dụng cơng thức tính lãi sử dụng vốn cổ phần như sau : rp = Cổ tức cổ phần phải trả
Pp x (1- % chi phí phát hành cổ phần) Với: Pp là giá bán cổ phiếu
Bảng 3.5 – Lãi suất sử dụng vốn chủ
Năm tài chính 2008 2009 2010 2011 2012
1 Số lượng cổ phần (TRIỆU) 8,4 8,4 10,08 0,42 10,08 0,42 10,08 0,42 2 Giá bán cổ phiếu Pp đơnvị 0,022 0,022 0,022 0,015 0,022 0,015 0,022 0,015
3 Tỷ lệ cổ tức trả cho cổ đông 15% 18% 18% 20% 20%
4 Cổ tức cổ phần phải trả=(1)*10.000*(3) 12.600 15.120 18.900 21.000 21.000 5 ∑ Pp (1- % chi phí phát hành CP) 182.952 182.952 225.779,4 225.779,4 225.779,4
6 Lãi suất sử dụng vốn chủ(%) 6,89% 8,26% 8,37% 9,30% 9,30% Lãi suất sử dụng vốn bình quân WACC
Từ lãi suất sử dụng từng loại nguồn vốn và cấu trúc vốn theo giá sổ sách và giá thị trường ta có kết quả tính WACC của Cơng ty BIDIPHAR theo giá trị sổ sách và giá trị thị trường cho giai đoạn 2008- 2012:
Bảng 3.6 - WACC (cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách kế toán) Chỉ tiêu 2008 2009 2010 2011 2012 % Tỷ trọng % Tỷ trọng % Tỷ trọng % Tỷ trọng % Tỷ trọng Lãi suất sử dụng vốn chủ 6,89% 62,75% 8,26% 54,11% 8,37% 74,55% 9,30% 76,66% 9,30% 72,58% Lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế 1,19% 37,25% 2,71% 45,89% 6,49% 25,45% 0,51% 23,34% 0,78% 27,42% WACC (%) 4,77% 5,71% 7,89% 7,25% 6,96%
Bước 4: Tính EVA = NOPAT - WACC x TC
Từ việc xác định được lợi nhuận trước lăi vay và sau thuế, vốn đầu tư và chi phí sử dụng vốn chúng ta có thể tính được EVA gốc (là EVA khi chưa điều chỉnh số liệu sổ sách kế tốn): EVA gốc được tính dựa trên việc tính chi phí sử dụng vốn WACC theo mơ hình CAPM theo giá trị sổ sách kế toán và theo giá thị trường.
Bảng 3.7- EVA–WACC (theo giá trị sổ sách kế toán)
Chỉ tiêu 2008 2009 2010 2011 2012 Vốn đầu tư bình quân 152.486.170 175.284.898 201.172.604 229.655.339 275.751.983 WACC 4,77% 5,71% 7,89% 7,25% 6,96% Chi phi sử dụng vốn đầu tư 7.268.635 10.014.210 15.877.121 16.648.331 19.205.091 Lợi nhuận trước
lăi vay sau thuế 16.483.302 31.835.577 32.408.849 40.566.152 53.439.615
EVA 9.214.667 21.821.367 16.531.728 23.917.821 34.234.524
EVA trên vốn
đầu tư (%) 6,04% 12,45% 8,22% 10,41% 12,41%
`ROI 14,39% 21,44% 20,69% 21,43% 23,58%
EVA theo giá trị ghi số kế tốn được thực hiện theo quy trình vừa nêu trên. Tuy nhiên trong thực tế có sự khác biệt giữa giá trị ghi sổ và giá trị thị trường của các khoản mục trên Báo cáo kế tốn. Vì vậy tác giả thực hiện tính đến giá trị EVA theo giá thị trường. Vốn cổ phần tính theo giá thị trường tăng cao hơn mệnh giá cổ phiếu ghi sổ là nguyên nhân làm thay đổi cấu trúc vốn. Tác giả tính cấu trúc vốn theo giá trị thị trường (Bảng 3.4).
Theo báo cáo chào bán cổ phiếu ra công chúng thời điểm tháng 3/2010, công ty quyết định tăng lượng vốn điều lệ từ 84 tỷ lên thành 105 tỷ đồng, mệnh giá: 10.000 đồng/cổ phần, giá bán cho cổ đông hiện hữu: 22.000 đồng/cổ phần, cho người lao động: 15.000 đồng/cổ phần, tổng số lượng chào bán: 2.100.000 cổ phần, trong đó:
- Chào bán 1.680.000 cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu - Chào bán 420.000 cổ phiếu cho người lao động
57
Bảng 3.8 Cấu trúc vốn theo giá trị thị trường
Chỉ tiêu
2008 2009 2010 2011 2012
Giá trị ghi
sổ Tỷ trọng Giá trị ghisổ Tỷ trọng Giá trị ghi sổ Tỷ trọng Giá trị ghi sổ Tỷ trọng Giá trị ghi sổ Tỷ trọng A. NỢ PHẢI TRẢ 58,489,783 22.83% 88808025 30.17% 53139466 16.01% 58465566 15.65% 82537578 19.46% I. Nợ ngắn hạn 57.520.545 71.227.326 46.964.353 49.153.620 73.966.681 II. Nợ dài hạn 969.238 17.580.699 6.175.113 9.311.946 8,570.9 B - VỐN CHỦ SỞ HỮU 197,700,038 77.17% 205,522,398 69.83% 278,735,377 83.99% 315,090,326 84.35% 341,530,491 80.54% 1. Vốn đầu tư của CSH 184,800,000 72.13% 184,800,000 62.79% 228,060,000 68.72% 228,060,000 61.05% 228,060,000 53.78% 2. Thặng dư vốn cổ phần 5,889,661 5,889,661 28,092,203 28,092,203 28,092,203 3. Quỹ đầu tư phát triển 1,500,000 7,322,278 10,105,348 17,806,912 33,614,391 4. Quỹ dự phòng tài 450.000 1,941,878 3,333,413 5,354,077 8,001,522 chính 5. Lợi nhuận sau thuế chưa 5,509,927 5,568,581 9,144,413 35,777,134 43,762,375 phân phối CỘNG NGUỒN VỐN 256,189,821 100% 294,330,423 100% 331,874,843 100% 373,555,892 100% 424,068,069 100%
58
Bảng 3.9 - WACC (cấu trúc vốn theo giá thị trường)
Chỉ tiêu 2008 2009 2010 2011 2012 % Tỷ trọng % Tỷ trọng % Tỷ trọng % Tỷ trọng % Tỷ trọng Lãi suất sử dụng vốn chủ 6,89% 77,17% 8,26% 69,83% 8,37% 83,99% 9,30% 84,35% 9,30% 80,54% Lãi suất sử dụng nợ vay sau thuế 1,19% 22,83% 2,71% 30,17% 6,49% 16,01% 0,51% 15,65% 0,78% 19,46% WACC (%) 5,59% 6,59% 8,07% 7,93% 7,64%
Bảng 3.10 - EVA - WACC (theo giá trị thị trường)
Chỉ tiêu 2008 2009 2010 2011 2012 Vốn đầu tư b́ nh quân 152.486.170 175.284.898 201.172.604 229.655.339 275.751.983 WACC 5,59% 6,59% 8,07% 7,93% 7,64% Chi phi sử dụng vốn đầu tư 8.521.979 11.543.501 16.234.336 18.200.886 21.075.463 Lợi nhuận trước
lăi vay sau thuế 16.483.302 31.835.577 32.408.849 40.566.152 53.439.615
EVA 7.961.323 20.292.076 16.174.513 22.365.266 32.364.152
EVA trên vốn
đầu tư (%) 5,22% 11,58% 8,04% 9,74% 11,74%