Nguồn: Bloomberg, VCSC
Phân tích độ nhạy
Do đơn hàng từ E-Land là yếu tố dẫn dắt chính cho tăng trưởng trong tương lai của TCM, và trong bối cảnh hoạt động kinh doanh của E-Land có mối liên hệ chặt chẽ với tăng trưởng của TT Trung Quốc, nơi cơng ty có hệ thống phân phối lớn và đang phát triển, chúng tôi cho rằng TCM phụ thuộc nhiều vào thị trường Trung Quốc. Trong bối cảnh nền kinh tế Trung Quốc đang chững lại và viễn cảnh về “cú hạ cánh cứng”, chúng tơi phân tích độ nhạy của dự báo và giá mục tiêu dựa theo các giả định tăng trưởng khác nhau của lượng đơn hàng mới E-Land. Theo kịch bản cơ sở, chúng tôi giả định lượng đơn hàng của E-Land sẽ tăng 30% vào năm 2016 để nâng mức đóng góp của E-Land vào doanh thu may mặc từ xuất khẩu lên 43% theo thơng tin từ phía cơng ty.
Kịch bản cơ sở: Tăng trưởng xuất khẩu cho E-Land năm 2016*
Tăng trưởng khối
lượng E-land 24% 27% 30% 32% 35%
Tổng doanh thu (tỷ
đồng) 3.070 3.089 3.108 3.120 3.139
Biên LN gộp 13,4% 13,7% 13,9% 14,1% 14,3%
EPS (đồng/CP) 1.873 1.991 2.108 2.187 2.304
P/E 2016 theo giá hiện
tại 14,2 13,4 12,6 12,2 11,5
Giá mục tiêu (đồng) 22.466 24.736 27.110 28.756 31.362
Ghi chú: Dự báo tăng trưởng xuất khẩu đến E-Land của chúng tôi trong những năm tới được xuất phát từ giả định tăng trưởng 2016. Do đó, thay đổi dự báo năm 2016 theo từng kịch bản ở trên có tác động đến dự báo tăng trưởng đến năm 2020
Ngoài ra, khi TCM chịu ảnh hưởng lớn từ biến động tỷ giá ngoại tệ như đã đề cập ở trên, chúng tôi cũng thực hiện phân tích độ nhạy đối với tăng trưởng khối lượng may mặc từ E-Land cũng như giả định tỷ giá VND/USD. Kịch bản cơ sở của chúng tôi giả định mức trượt giá 2% của VND so với USD trong năm 2016 và 30% tăng trưởng khối lượng hàng may mặc xuất khẩu cho E-Land.
0 5 10 15 20 25 Peers average TCM
Hình 63: Độ nhạy EPS 2016 cho lượng tăng trưởng xuất khẩu đến E-Land và giả định trượt giá giữa VND và USD 32% 30% 27% 24% 2% 2.187 2.108 1.991 1.873 3% 2.256 2.177 2.058 1.939 4% 2.326 2.245 2.125 2.004
Hình 64: Độ nhạy giá mục tiêu cho lượng tăng trưởng xuất khẩu đến E-Land và giả định trượt giá giữa VND và USD 32% 30% 27% 24% 2% 28.756 27.110 24.736 22.466 3% 32.703 30.837 28.177 25.694 4% 36.831 34.816 31.923 29.172 Nguồn: Phân tích VCSC Triển vọng
Tỷ đồng 2015A 2016F Thay đổi % Ghi chú
Doanh thu 2.792 3.108 11,3% Tăng do tăng trưởng hàng may mặc xuất khẩu Sợi 822 837 1,8% Vải 192 196 2,0% May mặc 1.720 2.015 17,1% Khác 58 61 4,5% LN gộp 426 432 1,4%
Chi phí bán hàng & tiếp thị -86 -96 11,3% Do chi phí nhân cơng cao hơn Chi phí điều hành -121 -135 11,3% Do chi phí nhân cơng cao hơn
LN từ HĐKD 219 202 -7,9%
Chi phí lãi vay -27 -32 18,4%
LN trước thuế 167 163 -2,6%
Thuế TNDN -13 -24 84,6% Thuế TNDN tăng từ 7,5%-15%
LN sau thuế 154 138 -10,1%
LNST và sau lợi ích CĐTS 154 138 -10,1%
EBITDA 289 285 -1,1%
Biên lợi nhuận gộp % 15,3% 13,9% Chi phí bán hàng và tiếp thị/Doanh
thu % 3,1% 3,1%
Chi phí điều hành/Doanh thu % 4,3% 4,3% Biên LN từ hoạt động % 7,9% 6,5% Biên EBITDA % 10,3% 9,2% Biên LNST % 5,5% 4,4% Thuế suất % 7,9% 15,0% Tỷ lệ trượt giá của VND
Lượng xuất khẩu ước tính đên E- Land
Lượng xuất khẩu ước tính đên E-Land
Tỷ lệ trượt giá của VND
Phân tích kỹ thuật Nhận định:
Đồ thị giá kéo dài đà giảm trung hạn về mức hỗ trợ trung hạn 24,700 và liên tục giao dịch dưới mức giá 29,700 VND dựa vào mức trung bình trong 20 tuần.
Theo hệ thống chỉ báo kỹ thuật, chúng tôi đánh giá rủi ro trung hạn có chiều hướng suy giảm cho nên áp lực giảm giá trung hạn có thể sẽ suy yếu. Tuy nhiên, hệ thống chỉ báo xu hướng của chúng tơi vẫn duy trì ở mức GIẢM cho xu hướng trung hạn trên đồ thị giá và mức hỗ trợ của hệ thống tại 24,700 VND
Khuyến nghị:
Các nhà đầu tư trung hạn chỉ mua vào khi đồ thị giá vượt lên trên mức 29,700. Ở kịch bản tích cực, chúng tơi cho rằng đồ thị giá có thể sẽ biến động trong vùng giá 24,700 – 29,700.
Tính đến 30/05/2016 (VND/ share)
Chu kỳ phân tích trung hạn 3-6 tháng
Ngưỡng kháng cự trung hạn 29.700
Ngưỡng hỗ trợ trung hạn 24.700
Xu hướng trung hạn GIẢM
Báo cáo Tài chính
KQLN (tỷ đồng) 2015A 2016F 2017F BẢNG CĐKT tỷ đồng 2015A 2016F 2017F
Doanh thu thuần 2.792 3.108 3.516 Tiền và tương đương 88 140 79 Giá vốn hàng bán -2.365 -2.675 -3.026 Đầu tư TC ngắn hạn 5 5 5 Lợi nhuận gộp 426 432 490 Các khoản phải thu 157 163 184 Chi phí bán hàng -86 -96 -108 Hàng tồn kho 781 795 899 Chi phí quản lí DN -121 -135 -151 TS ngắn hạn khác 141 141 141 LN thuần HĐKD 219 202 230 Tổng TS ngắn hạn 1.171 1.243 1.308 Doanh thu tài chính 24 3 5 TS dài hạn (gộp) 1.643 1.857 1.857 Chi phí tài chính -87 -53 -59 - Khấu hao lũy kế -772 -853 -936 Trong đó, chi phí lãi vay -27 -32 -39 TS dài hạn (ròng) 871 1.004 922 Lợi nhuận từ công ty LDLK 5 5 5 Đầu tư TC dài hạn 140 140 0 Lợi nhuận/(chi phí) khác 5 5 6 TS dài hạn khác 327 212 213
LNTT 167 163 188 Tổng TS dài hạn 1.338 1.356 1.134
Thuế TNDN -13 -24 -28 Tổng Tài sản 2.509 2.598 2.442
LNST trước CĐTS 154 138 159
Lợi ích CĐ thiểu số 0 0 0 Phải trả ngắn hạn 212 193 218 LN ròng trừ CĐTS , báo cáo 154 138 159 Nợ ngắn hạn 818 842 785 LN ròng trừ CĐTS, điều chỉnh (1) 107 104 119 Nợ ngắn hạn khác 202 225 254 EBITDA 289 285 315 Tổng nợ ngắn hạn 1.231 1.259 1.257 EPS cơ bản báo cáo, VND 3.127 2.812 3.242 Nợ dài hạn 340 271 136 EPS cơ bản điều chỉnh(1), VND 2.189 2.108 2.431 Nợ dài hạn khác 42 41 9 EPS pha lỗng hồn tồn(2), VND 2.189 2.108 2.431 Tổng nợ 1.614 1.571 1.401
TỶ LỆ 2015A 2016F 2017F Cổ phiếu ưu đãi 0 0 0
Tăng trưởng Vốn cổ phần 492 492 492
Tăng trưởng doanh thu 8,6% 11,3% 13,1% Thặng dư vốn CP 23 23 23 Tăng trưởng LN HĐKD 6,8% -7,9% 14,1% Lợi nhuận giữ lại 236 278 354 Tăng trưởng LNTT -8,1% -2,6% 15,3% Vốn khác 145 234 172 Tăng trưởng EPS, điều chỉnh -14,9% -3,7% 15,3% Lợi ích CĐTS 7 6,5 7
Vốn chủ sở hữu 896 1.027 1.041
Khả năng sinh lời Tổng cộng nguồn vốn 2.509 2.598 2.442
Biên LN gộp % 15,3% 13,9% 13,9%
Biên LN từ HĐ % 7,9% 6,5% 6,6% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ tỷ
dồng 2015A 2016F 2017F
Biên EBITDA 10,3% 9,2% 9,0% Tiền đầu năm 141 88 140 LN ròng trừ CĐTS điều chỉnh 5,5% 4,4% 4,5% Lợi nhuận sau thuế 154 138 159
ROE % 17,3% 13,5% 15,4% Khấu hao 69 83 85
ROA % 6,1% 5,3% 6,5% Thay đổi vốn lưu động -155 -16 -71 Điều chỉnh khác -76 18 15
Chỉ số hiệu quả vận hành Tiền từ hoạt động KD -9 223 188
Số ngày tồn kho 108,4 107,5 102,1
Số ngày phải thu 19,1 18,8 18,0 Chi mua sắm TSCĐ. ròng -235 0 -150
Số ngày phải trả 26,3 27,6 24,7 Đầu tư 5 -54 143
TG luân chuyển tiền 101,3 98,7 95,4 Tiền từ HĐ đầu tư -230 -54 -7
Thanh khoản Cổ tức đã trả -59 -49 -49
CS thanh toán hiện hành 1,0 1,0 1,0 Tăng (giảm) vốn 0 0 0 CS thanh toán nhanh 0,3 0,4 0,3 Tăng (giảm) nợ dài hạn 118 -69 -135 CS thanh toán tiền mặt 0,1 0,1 0,1 Tăng (giảm) nợ ngắn hạn 171 1 -57 Nợ/Tài sản 46,2% 42,8% 37,7% Tiền từ các hoạt động TC
khác -44 0 0
Nợ/Vốn sử dụng 56,4% 52,0% 46,9% Tiền từ hoạt động TC 187 -118 -242
Nợ/Vốn CSH 118,9% 94,3% 80,4%
Khả năng thanh toán lãi vay 8,0 6,2 5,9 Tổng lưu chuyển tiền tệ -53 52 -60
Lịch sử khuyến nghị