4. Nội dung và kết quả nghiên cứu
4.3. Phân tích hân ã hư ơng sai
4.3.4. Phân rã phương sai đối với nhân tố lãi suất
Nhìn chung cĩ th thấy, t ong ngắn hạn biến động lãi suất chịu ảnh hưởng từ ba nhân tố chính: cú sốc từ biến động lạm hát (29%), tỷ giá à sản lư ng 14%.
Vai t ị há lớn của cú sốc từ biến động lạm hát t ong những thay đ i ề lãi suất ở những quý đầu tiên cho thấy lãi suất t ong nước hản ng ất nhạy à ới cường độ há mạnh t ước những biến động lạm hát à nĩ cũng cĩ nghĩa là lãi suất là cơng cụ chủ yếu đư c NHNN sử dụng đ đối hĩ ới lạm hát, bình n mặt bằng giá cả thị t ường.
tại ỳ đầu xuống dần ở m c 25-26%.
Từ các ết quả thực nghiệm t ên cĩ th thấy: Về cơ bản, ở Việt Nam lãi suất là cơng cụ điều tiết chính của NHNN. Nhân tố này, đại diện cho ch c năng hản ng lại của chính sách tiền tệ t ước những biến động của các biến inh tế ĩ mơ. Chính ì ậy mà những sự thay đ i của lại suất chủ yếu là do chịu tác động đồng thời à cũng khá đồng đều của các nhân tố t ong à ngồi nước.
Vai t ị của các cú sốc biến động lạm hát, cung tiền t ong sự thay đ i của lãi suất là
há lớn, tuy nhiên kết quả hân tích thực nghiệm ở t ên cho thấy tầm quan t ọng của cú sốc lãi suất tới những thay đ i của những biến này là chưa lớn. Từ đĩ cĩ th thấy cơng cụ lãi suất chưa thật sự hản ng tốt t ước những biến động nhằm n định nền inh tế, đồng thời hiệu quả dẫn t uyền của nĩ là hơng cao à những động thái thay đ i lãi suất cĩ hần thụ động, đi sau thị t ường à chưa tạo đư c hiệu ng lan t uyền từ chính sách tiền tệ sang các hu ực hác.
Bảng 4.4: Phân rã phương sai nhân tố lãi suất
Variance Decomposition of DVNLS:
Period S.E. WCPI USSL USCPI USLS SL CPI M2 LS EX
1 0.524842 3.640873 0.696680 7.805287 6.007882 21.70243 45.53942 0.381234 0.375089 13.85110 3 0.677330 4.521588 5.326159 6.556983 10.25277 15.81426 36.72426 2.773690 7.356030 10.67426 6 0.774909 5.558271 5.989041 9.616164 9.861747 14.88653 30.70496 3.192691 9.816542 10.37406 7 0.785048 5.506098 6.689993 9.383563 9.810802 14.50540 30.01731 3.150661 10.02962 10.90655 8 0.799295 5.510021 6.674028 9.693828 10.30531 14.05460 28.98493 3.486212 10.38283 10.90824 9 0.816479 5.820931 6.750537 9.379136 9.933929 13.60629 30.30998 3.413286 10.18252 10.60340 12 0.881306 7.378916 6.118536 8.480975 10.36074 13.05732 29.02140 3.058680 9.332538 13.19089 15 0.927982 10.89067 6.006689 8.128306 9.496633 12.41379 26.88257 3.571568 8.710925 13.89884 18 0.943738 10.58074 5.937897 9.119229 9.486975 12.38902 26.16447 3.726753 8.868102 13.72682 21 0.966691 10.50412 5.805139 8.733516 9.089770 12.26511 26.62257 4.466005 8.893483 13.62028 24 0.982648 10.37190 5.843040 8.801201 8.966571 12.03227 26.50989 4.502034 8.809865 14.16323 27 0.988694 10.33886 5.871639 8.726822 8.934860 11.93744 26.40206 4.795783 8.791591 14.20095 30 0.995615 10.26111 6.236092 8.826827 8.823769 11.81062 26.39327 4.774521 8.688905 14.18489 33 0.998313 10.24704 6.298300 8.877011 8.799462 11.78342 26.26798 4.806641 8.742495 14.17765 36 1.001335 10.38476 6.376731 8.853937 8.831823 11.77050 26.11750 4.832556 8.736273 14.09593 39 1.003133 10.39824 6.360400 8.980043 8.824787 11.74819 26.03594 4.835716 8.742865 14.07382 42 1.005683 10.36585 6.486396 8.980472 8.813153 11.71598 25.94178 4.912723 8.705908 14.07773 45 1.007879 10.33289 6.526268 8.949051 8.787238 11.69568 26.01682 4.984719 8.669444 14.03789 48 1.009296 10.38634 6.516729 8.927302 8.776409 11.66889 26.00387 4.985496 8.659425 14.07554
T ong ngắn hạn, biến động tỷ giá hối đối danh nghĩa ngồi hụ thuộc ào tác động từ các cú sốc của chính nĩ (chiếm 30%) cịn chịu ảnh hưởng há lớn từ các thay đ i lãi suất t ong nước ( hoảng 14%) à cú sốc biến động lạm hát (32%). Ngồi ra, trong quý đầu tiên, các cú sốc từ lãi suất cĩ hiệu lực Hoa Kì cũng cĩ những tác động nhất định (chiếm hoảng 5.32%).
Tuy nhiên, xét t ong t ung hạn, tầm quan t ọng của thay đ i lãi suất, tỷ giá, biến động lạm hát đối ới biến động tỷ giá danh nghĩa cĩ xu hướng giảm. Ngư c lại, ảnh hưởng của các biến cịn lại cĩ sự gia tăng đáng k đặc biệt là tất cả các nhân tố hối ngoại. Như ậy:
Một là, mặc dù tỷ giá hiện nay ẫn cịn chịu sự i m sốt há chặt của NHNN nên há c ng nhắc t ong hoảng thời gian dài. Tuy nhiên, hi xem xét biến động của tỷ giá đặt t ong mối quan hệ t ng th thì ết quả cho thấy nĩ cĩ những biến động nhất định hụ thuộc ào các điều iện inh tế t ong nước à tồn cầu. Cụ th là, t ong ngắn hạn, nĩ chịu ảnh hưởng há lớn từ những đ t điều chỉnh lãi suất chính sách của NHNN. Điều này cĩ th đư c lí giải là do: Khi NHNN thay đ i lãi suất chính sách sẽ dẫn tới những biến động t ong mặt bằng lãi suất thị t ường, từ đĩ gây a những sự tăng giảm m c độ hấ dẫn của các tài sản định danh bằng nội tệ so ới những tài sản nước ngồi, éo theo sự thay đ i t ong cầu nội tệ. Đồng thời, lúc này giá cả hàng hĩa t ong nước thay đ i.
Hai là, tỷ giá hối đối danh nghĩa ở Việt Nam chịu ảnh hưởng lớn à dai dẳng từ những động thái điều chỉnh lãi suất của FED. Kết quả này cũng tương đồng ới ết quả thu đư c từ những nghiên c u t ước đĩ cho nền inh tế Việt Nam Phạm Thế Anh (2008)
Ba là, tỷ giá hối đối danh nghĩa đa hương t ong ngắn hạn sẽ chịu ảnh hưởng chính từ biến động lạm hát à lãi suất t ong nước. Về dài hạn, biến động của biến này chịu ảnh hưởng há đồng đều của t ng h nhiều nhân tố. T ong đĩ, 2 nhân tố n i bật nhất là lãi suất à biến động lạm hát t ong nước.
Variance Decomposition of DLOGEX:
Period S.E. WCPI USSL USCPI USLS SL CPI M2 LS EX
1 0.010955 0.427245 2.650237 0.698018 5.326877 7.342792 32.77298 6.233033 14.45664 30.09218 3 0.012471 1.867048 8.481906 1.856019 9.095215 6.458428 28.98160 5.661071 11.85834 25.74037 6 0.013224 3.345881 10.03191 2.572039 8.698736 7.906016 27.05891 6.044059 10.96038 23.38208 9 0.014178 5.258074 9.848338 4.074955 9.677097 8.132494 23.77121 7.800457 11.02528 20.41210 12 0.014760 5.926183 9.295580 4.882705 10.42545 7.588504 22.54178 7.988266 11.53662 19.81491 15 0.015088 5.974193 8.962856 5.102036 10.29300 7.511492 22.45579 8.677594 11.92468 19.09835 18 0.015402 5.782051 9.413808 5.103623 9.982198 8.156821 22.05361 8.442376 11.89635 19.16916 21 0.015528 5.758858 9.500297 5.205509 10.27938 8.389229 21.74893 8.486102 11.76824 18.86346 24 0.015661 5.956474 9.457991 5.587462 10.21961 8.325676 21.59085 8.474999 11.75033 18.63660 27 0.015744 6.083083 9.386644 5.810901 10.23523 8.242303 21.53238 8.485139 11.76158 18.46274 30 0.015810 6.054908 9.377094 5.887786 10.19546 8.298121 21.58436 8.516272 11.69237 18.39363 33 0.015856 6.023127 9.362220 6.026885 10.20880 8.256742 21.58801 8.515353 11.68258 18.33628 36 0.015899 6.031873 9.320697 6.076804 10.16086 8.228508 21.64205 8.505735 11.66825 18.36523 39 0.015923 6.060114 9.323154 6.095226 10.15740 8.221259 21.60210 8.532469 11.65040 18.35788 42 0.015931 6.060386 9.341208 6.094921 10.15325 8.217004 21.59557 8.526495 11.65106 18.36010 45 0.015939 6.074063 9.341587 6.109108 10.14396 8.220280 21.59403 8.519514 11.64071 18.35675 48 0.015944 6.086339 9.340186 6.107008 10.14600 8.225013 21.58178 8.519688 11.64282 18.35116
4.4. Những hạn chế trong kết quả nghiên cứu
Biến đo lường tỷ giá hối đối: tại Việt Nam tại nhiều thời đi m thường tồn tại 2 tỷ giá do NHNN muốn duy t ì tỷ giá n định, do đĩ muốn hản ánh chính xác tỷ giá cần cĩ số liệu là tỷ giá thị t ường, tuy nhiên số liệu này là hơng chính thống, hơng đầy đủ nên tác giả chưa th thu thậ , chỉ sử dụng tỷ giá liên ngân hàng, tỷ giá danh nghĩa do NHNN cơng bố, do đĩ cĩ th đã làm ảnh hưởng đến độ chính xác của ết quả chạy mơ hình, đặc biệt là ề độ t ễ tác động của các cú sốc.
Ngồi a, một số chuỗi dữ liệu, chẳng hạn sản lư ng, M2 à lãi suất, CPI của Việt Nam, do dữ liệu hơng hồn tồn liên tục, bị huyết t ong một ài tháng cuối năm 2012 do IFS chưa cậ nhật nên đư c b sung từ các nguồn t ong nước. Điều này cũng cĩ th làm ảnh hưởng đến ết quả nghiên c u.
5. KẾT LUẬN
Thơng qua iệc mơ hình hĩa chính sách tiền tệ tại Việt Nam bằng mơ hình SVAR, bài nghiên c u đã đưa a đư c những ết quả hảo sát thực nghiệm ề tác động à m c độ, thời gian ảnh hưởng của cú sốc nước ngồi (thơng qua biến lạm hát thế giới, lạm phát, lãi
Việt Nam (lạm hát, cung tiền, lãi suất, tỷ giá). Nhìn chung cĩ th thấy:
Th nhất, đ ng t ước các cú sốc thay đ i của nền inh tế nước ngồi, lạm hát là biến cĩ m c độ bị tác động lớn nhất so ới các biến hác, ch ng tỏ Việt Nam là một nền inh tế nhỏ à cĩ độ mở tương đối, há nhạy cảm à ất dễ bị tác động.
Th hai, t ong cơng cuộc chống lạm hát, các cơng cụ chính sách lãi suất à tỷ giá cĩ vai trị khá mờ nhạt, chưa thực sự hát huy hiệu quả nhằm n định nền inh tế hi thường
hản ng chậm (2-5 tháng) t ước những thay đ i của lạm hát.
Th ba, kết quả hân ã hương sai cho hầu hết các biến inh tế t ong nước cho thấy, biến cung tiền là nhân tố cĩ ảnh hưởng đáng k t ong hầu hết các cú sốc của những biến này. Điều này cĩ nghĩa là sự tăng t ưởng hối lư ng tiền t ong lưu thơng đĩng một ai t ị há lớn t ong tăng t ưởng inh tế cũng như cĩ th tạo nên những thay đ i t ong biến động lạm hát.
Cuối cùng là, hệ thống các ênh t uyền dẫn chính sách tiền tệ ở Việt Nam chưa thực sự hoạt động hiệu quả, ngay cả đối ới những ênh t uyền thống như lãi suất à tỷ giá hối đối. Một ài đặc đi m cấu t úc của nền inh tế giú giải thích cho hiện tư ng này là do thị t ường tài chính ở Việt Nam cịn há non t ẻ nên t ình độ hát t i n của hệ thống tài chính ẫn tương đối thấ . Sự thiếu đa dạng t ong loại hình các t ch c hoạt động cũng như chủng loại các sản hẩm cung ng t ên thị t ường hiến tốc độ à m c độ t uyền dẫn chính sách t ở nên há hiêm tốn. Việc chỉ cĩ một số ít các định chế tài chính ới ưu thế độc quyền à nguồn cung các sản hẩm tài chính thay thế nghèo nàn đã hiến những định chế này cĩ hả năng gây a các ảnh hưởng đến lãi suất cũng như giá cả thị t ường độc lậ ới các định hướng mục tiêu của NHNN. Bên cạnh đĩ, sự i m sốt tỷ giá há chặt chẽ của NHNN cũng là một nhân tố hạn chế sự hát huy tác dụng của ênh tỷ giá ở thị t ường Việt Nam.
6. HƯỚNG PHÁT TRIỂN ĐỀ TÀI
Đề tài cĩ th mở ộng theo hướng xem xét t ng th nền inh tế, t ong đĩ mơ hình SVAR đư c xây dựng bao gồm mối quan hệ tác động qua lại của cả chính sách tiền tệ
t ong
h chặt chẽ giữa tiền tệ à tài hĩa, nên iệc cĩ th lư ng hĩa đư c mối quan hệ này t ong một mơ hình động t ng quát sẽ là một hướng nghiên c u mở ộng mang ý nghĩa ng dụng thực tiễn cao.
Ngồi a, cĩ th b sung nhiều biến đại diện cho nền inh tế ĩ mơ như chỉ số ch ng hốn, NEER, OUTPUT GAP… đ hản ánh chính xác hơn nền inh tế ĩ mơ.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC TÀI LIỆU TIẾNG ANH
1. Akihiro Kubo, 2008. Macroeconomic impact of monetary policy shocks: evidence from recent experience in Thailand. Science Direct Jounal of Asean Economic, 19: 83-91.
2. Alain Ize and Eric parrado, 2002. Dollarixation, Monetary policy, and the pass through, IMF Working Paper, WP/02/188.
3. Benjamin O.Maturu, 2007. Channels of Monetary Policy Transmission in Kenya. In:
Transmission Mechanism of Monetay Policy Seminar, 12th African Economic Society Conference. Cape Town, South Africa.
4. Bernanke, Ben, and Ilian Mihov, 1998. Measuring monetary policy. The Quarterly
Journal of Economics, 3: 870-902.
5. Borys and Horváth, 2008. The Effects of Monetary Policy in the Czech Republic: An Empirical Study. The Czech National Bank, Working paper series 4.
6. Camen, U., 2006. Monetary Policy in Vietnam: The case of a transition country in Monetary Policy in Asia: approaches and implementation. BIS Papers, 31: 232-252.
7. Castelnuovo, Efrem and Paolo Surico, 2006. The price puzzle: fact or artifact ?.
Bank of England Working Paper No. 288.
8. Cho, Seong – Jei and Jongku Kang, 1999. The impact of Monetary Bank Lending Behavior. The Bank of Korea economics Paper, 2 (1), P.1-28.
9. Choudhri, E. and Hakura, D, 2001. Exchange Rate Pass-Through to Domestic Prices: Does the Inflationary Environment Matter? IMF, [Online], Available at:
<http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2001/wp01194.pdf>, [Accessed 25 February 2012].
10. Cushman, David O and Tao Zha, 1997. Indentyfying monetary Policy in a Smaill Open Economy under Flexible Exchange Rates. Journals of Monetary economics, P. 39, 433-488.
Transmission in India, RBI Working Papers, [online] Available at <http://rbidocs.rbi.org.in/rdocs/Publications/PDFs/WPS6180512FL.pdf>, [Accessed 15 May 2013].
12. Ferri, G., Kang, T.S., 1999. The credit chanel at work: Lesson from the Republic of Ko ea’s financail c isis. World Bank paper, WP 2190.
13. Frederic S. Mishkin, 2004. The economics of monetary, banking and financial market. 7th edition. New York. With the Addsion Wesley, page 619.
14. Frederic. S Mishkin, 1996. The Channels of Monetary Transmission: Lessons for
Monetary Policy, NBER Working Paper Series 5464, [Online] Available at:
<http://www.nber.org/papers/w5464> [Accessed 15 May 2013].
15. Friedman, Milton and Anna Schwartz, 1963. A Monetary History of the United States, 1867-1960, Princeton, Princeton University Press.
16. Ganev G, Molnar K, Rybinski K, Wozniak P. , 2002. Transmission Mechanism of monetary Policy in Central and Eastern Europe. CASE Report No.52.
17. Gert Peersman and Frank Smets, 2001. The monetary transmission mechanisim in the Euro area: More evidence from Var Analysis. Woking Paper No 91.
18. Gottschalk, Jan, 2001. An Introduction into the SVAR Methodology: Identification, Interpretation and Limitations of SVAR models. Kiel Working Paper, No. 1072. 19. Goujon, Michặl, 2006. Fighting inflation in a dollarized economy: The case of
Vietnam, Journal of Comparative Economics, 34: 564-581.
20. Hoffmaister, A.W., J.E. Roldos, and P.Wickham, 1998. Macroeconomic Fluatuations in Sub-saharan Africa. IMF Staff Papers 45: 132-161.
21. International Monetary Fund, 2003. What Drives Inflation in Vietnam? A Regional Approach. IMF Country Report No. 06/422, November, International Monetary Fund, Washington, D.C., U.S.A.
22. International Monetary Fund, 2006. Inflation Dynamics in Vietnam. IMF Country
23. Jan Gottschalk, 2001. An Introduction into the SVAR methodlogy: Indentification, Interpretation and Limitation of SVAR Models. Kiel Working paper No.1072.
24. Jonathan McCarthy, 2007. Pass-through of exchange rates and Import prices to domestic inflation in some industrialized economies. Eastern Economic Journal, 33: 4.
25. Le Viet Hung and Wade Pfau, 2008. VAR Analysis of the Monetary Transmission Mechanism in Vietnam, Applied Econometrics and International Development, Vol.
9, No. 1, pp. 165-179, [Online] available at: <http://ssrn.com/abstract=1257854> [Accessed 15 September 2012].
26. Mala Raghavan and Param Silvapulle, 2007. Structural VAR Approach to Malaysian Monetary Policy Framework: Evidence from the Pre- and Post-Asian Crisis Periods, Department of Econometrics and Business Statistics Monash
University, Caulfield, VIC 3145, Australia, [Online] at: <http://nzae.org.nz/wp- content/uploads/2011/08/nr1215397050.pdf>, [Accessed 15 September 2012].
27. Mosis M. Sichei, 2005. Bank – Lending Chanel in South – Africa: Bank – Level Dynamic panel Data Analysis, Departments of economics Working Paper Series,
WP 2005-10.
28. Nguyen, Huu Minh, Tony Cavoli, and John K. Wilson, 2012, The Determinants of Inflation in Vietnam, 2001-09, ASEAN Economic Bulletin, 29: 1-14.
29. Nguyen, Thi Thu Hang and Duc Thanh Nguyen, 2010, Macroeconomic Determinants of Vietnam’s Inflation 2000-2010: Evidence and Analysis, December,
Vietnam Centre for Economic and Policy Research, University of Economics and Business, Vietnam National University, Hanoi, Vietnam.
30. Norman Loayza and Klaus Schmidt- Hebbel, 2006. Monetary policy functions and transmission mechanism: An overview, Central Bank of Chile, P2, [Online] at: <http://bcentral.cl/estudios/...central/pdf/.../001_020gallego>, Accessed 15 September 2012].
31. Piti Disyatat and Pinnarat Vongsinsirikul, 2003. Monetary policy and the transmission mechanism in Thailand. Journal of Asian Economics 14: 389–418.
32. Rina Bhattacharya, 2013. Inflation Dynamics and Monetary Policy Tranmission in Vietnam and Emerging Asia. IMF Working papers, WP/13/155.
33. Rokon Bhuiyan, 2012. Monetary Transmission Mechanism in a Small Open Economy: A Bayesian Structural VAR Approach. Canadian Journal of Economics, 45: 1037–1061.
34. Shahawaz Karim and Minsoo Lee and Christopher Gan, 2011. Price Effects of Monetary Policy: The Case of a Small Open Economy of New Zealand, Economic Analysis and Policy (EAP): 41: 253-272.
35. Sims, Christopher A, 1992. Interpreting the Macroeconomic Time Series Facts: The Effects of Monetary Policy. European Economic Review, June, Vol. 36 No. 5: 975-
1011.
36. Sims, Christopher A, 2009. Inflation Expectations, Uncertainty and Monetary