2007 2006 2005 2004 2003 Đạt CBTC 83 70 53 52 27 Tỷ trọng (%) 61 49 45 54 48 Mất CBTC 54 72 66 45 29 Tỷ trọng (%) 39 51 55 46 52 Tổng số CTCP 137 142 119 97 56
Nguồn: Thu thập, tính tốn của tác giả
2.2.2 Các tình huống mất cân bằng tài chính
Tình huống 1: Cơng ty niêm yết đạt cân bằng tài chính truyền thống lẫn cân bằng tài chính ngắn hạn (đảm bảo cbtc loại 1 và loại 2) chiếm tỷ lệ cao nhất với 56%. Đây là những cơng ty có sự an tồn cao về tình hình tài chính cả về ngắn hạn lẫn dài hạn, khả năng thanh tốn tốt. Những cơng ty này sẽ có rủi ro thấp hơn so với các cơng ty cùng loại nhưng sẽ có tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu thấp hơn. Vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn của công ty không những đủ tài trợ cho toàn bộ tài sản cố định và đâu tư dài hạn mà còn dư một phần để tài trợ cho tài sản lưu động thường xuyên.
Biểu đồ 8: Tỷ trọng đảm bảo cbtc của các công ty niêm yết năm 2007 Mất cbtc toàn Mất cbtc toàn diện, 9% Đảm bảo cbtc2, mất cbtc1, 2% Đảm bảo cbtc1, mất cbtc2, 33% Đảm bảo cbtc, 56%
Nguồn: Khảo sát, tính tốn của tác giả
Ghi chú: Khảo sát 120 công ty niêm yết trong năm 2007 cho kết quả: 56% số
lượng cơng ty đảm bảo cân bằng tài chính (đảm bảo bảo cân bằng tài chính truyền thống và cân bằng tài chính ngắn hạn); 33% số lượng cơng ty niêm yết đảm bảo cbtc 1, mất cbtc 2 (đảm bảo cân bằng tài chính truyền thống nhưng mất cân bằng tài chính ngắn hạn); 2% số lương cơng ty đảm bảo cbtc 2, mất cbtc 1( đảm bảo cân bằng tài chính ngắn hạn nhưng mất cân bằng tài chính truyền thống); 9% số lượng cơng ty mất cân bằng tài chính tồn diện (mất cân bằng tài chính truyền thống lẫn cân bằng tài chính ngắn hạn).
Tình huống 2: Công ty niêm yết đạt cân bằng tài chính truyền thống nhưng lại
mất cân bằng tài chính ngắn hạn. Có 33% tỷ lệ cơng ty niêm yết đạt loại này, đây là những cơng ty có nguồn vồn chủ sở hữu với vay dài hạn đảm bảo tài trợ cho tài sản cố định và đầu tư dài hạn. Tuy nhiên những cơng ty này có số lượng vốn bị chôn chân tại các khoản phải thu và hàng tồn kho quá lớn so với khoản vốn chiếm dụng từ nợ phải
thấy sự đảm bảo an toàn giữa nguồn tài trợ dài hạn và tài sản cố định. Không những vậy cơng ty cịn dư một phần nguồn vốn dài hạn để tài trợ cho tài sản lưu động, tuy nhiên nguồn vốn này không đủ bù đắp cho nguồn vốn lằm trong hàng tồn kho và các khoản phải thu khách hàng. Chính điều này làm cho doanh nghiệp phải đi vay ngắn hạn để bù đắp cho lượng vốn thiếu hụt. Như vậy xét cách sâu xa công ty đã đi vay ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn, cách thức này sẽ gây ra rủi ro cho công ty trong ngắn hạn. Giải pháp trong tình huống này là cơng ty có thể cải thiện tình hình quản lý tài sản lưu động, cụ thể là quản lý hàng tồn kho và các khoản phải thu ở mức thấp nhất nhưng vẫn đảm bảo hoạt động của cơng ty.
Tình huống 3: Cơng ty đảm bảo cân bằng tài chính ngắn hạn nhưng lại mất cân
bằng tài chính truyền thống và chỉ có 2% số cơng ty xẩy ra tình huống này. Đây là tình huống khá đặc biệt, tình huống này xẩy ra khi cơng ty có nguồn vốn thường xuyên không tài trợ đủ cho tài sản cố định và đầu tư dài hạn (vốn luân chuyển ở trạng thái âm). Tuy nhiên do chiếm dụng được một lượng lớn vốn từ các khoản phải trả (đáng nhẽ phải trả nhưng chưa trả), lượng vốn chiếm dụng này không những bù đắp đủ phần tài sản ngắn hạn nằm bất động (hàng tồn kho, khoản phải thu) mà còn bù đắp một phần tài sản lưu động thường xuyên tại doanh nghiệp. Trong ngắn hạn thì điều này là rất tốt, tuy nhiên trong dài hạn thì doanh nghiệp cần xem xét lại.
Tình huống 4: Cơng ty mất cân bằng tài chính tốn diện (mất cân bằng tài
chính truyền thống lẫn cân bằng tài chính ngắn hạn), có 9% số cơng ty niêm yết xẩy ra tình huống này. Đây thực sự là những cơng ty đáng lo ngại về đảm bảo an toàn về tài chính, khả năng thanh tốn… nếu tình trạng này xẩy ra trong nhiều năm liên tục thì nguy cơ mất khả năng thanh toán và phá sản là rất cao.
2.3 PHÂN TÍCH THỰC TRẠNG CBTC VỚI RỦI RO
2.3.1 CBTC với hệ số Beta
Với số liệu thu thập về hệ số Beta của 38 công ty niêm yết trên TTCK kết hợp với số liệu thông kê về cân bằng tài chính với giả định sử dụng biến giả là CBTC 1 sẽ đạt giá trị 1 nếu đảm bảo cân bằng tài chính (đảm bảo trạng thái dương của vốn luân chuyển) và nhận giá trị 0 nếu khơng đảm bảo cân bằng tài chính, sử dụng phần mềm Eviews 3.0 theo phương pháp bình phương nhỏ nhất cho ta kết quả như sau:
Mặc dù số liệu của 38 công ty niêm yết trên thị trường chưa phản ánh đúng toàn bộ biến động của thị trường. Beta tồn thị trường đúng nghĩa phải có kết quả là 1, nhưng tổng hợp Beta của 38 cơng ty có số liệu thống kê cho ta kết quả là 0.907327 (Mean dependent var - Ở bảng dưới). Tuy nhiên kết quả đó khơng quan trọng, vì cái chúng ta cần tìm ở đây là mối quan hệ giữa hệ số Beta với cân bằng tài chính truyền thống (vốn luân chuyển ròng) hay quan hệ giữa sự đảm bảo an tồn trong hoạt động tài chính với rủi ro tăng thêm so với rủi ro của thị trường của chính cổ phiếu cơng ty đó.
Với kết quả có được, chúng ta thấy giữa hệ số Beta của cổ phiếu với cân bằng tài chính có quan hệ tỷ lệ nghịch, thể hiện ở hệ số Beta của hàm hồi quy giữa Beta với CBTC 1 (cân bằng tài chính loại 1 hay cân bằng tài chính truyền thống) là một số âm (- 0.170735). Kết hợp với hệ số Alpha là 1.06 đã cho chúng ta thấy một mỗi quan hệ khá rõ ràng về rủi ro riêng của từng cổ phiếu với sự đảm bảo cân bằng tài chính.
Theo đó phương trình: BETA = 1.06 - 0.1707352941*CBTC1
Nói lên rằng cơng ty niêm yết nào có sự đảm bảo cân bằng tài chính càng cao thì sẽ có được một hệ số Beta của chứng khoán càng thấp (tương ứng với rủi ro riêng của chứng khốn đó thấp hơn so với rủi ro của thị trường). Ngược lại nếu công ty nào không đảm bảo cân bằng tài chính loại 1 hay cơng ty phải sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ cho tài sản dài hạn thì có hệ số Beta lớn. Nếu tỷ lệ mất cân bằng tài chính càng lớn thì đồng nghĩa với hệ số Beta của cơng ty càng lớn và do dó rủi ro riêng của chứng khốn đó hẳn nhiên lớn hơn rủi ro chung của thị trường.