YSTAR PX PM G TAX DEBT
Trung bình 19.329 4.651 4.634 11.380 11.145 3.637 Trung vị 19.296 4.645 4.630 11.395 11.140 3.607 Lớn nhất 19.656 4.884 4.808 12.482 12.119 3.863 Nhỏ nhất 19.004 4.447 4.456 10.143 9.917 3.407 Độ lệch chuẩn 0.196 0.095 0.074 0.765 0.725 0.129 Độ nghiêng Skewness 0.221 0.226 0.211 -0.027 -0.185 0.095 Giá trị nhọn Kurtosis 1.819 2.940 3.720 1.662 1.658 1.659 Số quan sát 58 58 58 58 58 58
Bảng 4.1: Mô tả thống kê dữ liệu (tiếp theo)
GNE GDP INF VNI SHORT NEER
Trung bình 12.802 11.625 7.965 5.923 2.720 4.769 Trung vị 12.842 11.632 6.990 6.064 2.608 4.810 Lớn nhất 13.802 12.297 27.734 7.249 4.685 5.097 Nhỏ nhất 11.739 10.974 -2.256 4.793 1.980 4.461 Độ lệch chuẩn 0.674 0.320 6.479 0.531 0.598 0.214 Độ nghiêng -0.067 -0.003 1.212 -0.014 1.393 -0.120
Skewness Giá trị nhọn
Kurtosis 1.610 2.194 4.301 2.757 4.503 1.625
Số quan sát 58 58 58 58 58 58
Các đặc điểm thống kê mô tả dữ liệu nghiên cứu đƣợc trình bày trong Bảng 4.1 ở trên. Bảng 4.1 cho thấy biến YSTAR có giá trị dao dộng nhỏ nhất là 19,004 và lớn nhất là 19,656. Kế tiếp là biến PX với khoảng dao động lớn nhất là 4,884 và thấp nhất là 4,447. Biến PM dao động trong khoảng 4,630 và 4,808. Biến G dao động trong khoảng 10,143 và 12,482. Biến TAX dao động trong khoảng 9,917 và 12,119. Biến DEBT dao động trong khoảng 3,407 và 3,863. Biến GNE dao động trong khoảng 11,739 và 13,802. Biến GDP dao động trong khoảng 10,974 và 12,297. Biến INF dao động trong khoảng -2,256 và 27,734. Biến VNI dao động trong khoảng 4,793 và 7,249. Biến SHORT dao động trong khoảng 1,98 và 4,685. Biến NEER dao động trong khoảng 4,461 và 5,097.
4.1.2. Cấu trúc mơ hình
Trong phần này, bài nghiên cứu xác định các cấu trúc mơ hình SVAR cho Việt Nam. Để ƣớc lƣợng mơ hình SVAR, địi hỏi mơ hình phải đƣợc nhận diện chính xác bằng cách áp đặt các ràng buộc lên các tham số.
Trật tự các biến đƣợc chọn cho mơ hình là:
G, TAX, DEBT, GNE, GDP, INF, VNI, SHORT, NEER.
Khi tính đến ảnh hƣởng của quốc tế, các biến sẽ đƣợc xem xét theo hệ thống: YSTAR, PX, PM, G, TAX, DEBT, GNE, GDP, INF, VNI, SHORT, NEER.
Ma trận hệ số
Cấu trúc của ma trận hạn chế tức thời đƣợc xây dựng dựa trên ma trận của Mardi Dungey và Renée Fry (2007) với các ràng buộc nhƣ sau:
[ ]
- Sản lƣợng Hoa Kỳ YSTAR: Với giả định Việt Nam là nền kinh tế mở nhỏ nên
biến sản lƣợng Hoa Kỳ đƣợc xem là một biến độc lập với sự phát triển trong nƣớc. Theo đó cú sốc trong nƣớc sẽ khơng có tác động đến khu vực nƣớc ngoài, mà bản thân các cú sốc sẽ do chính nó gây ra.
- Chỉ số giá xuất khẩu hàng hóa PX, chỉ số giá nhập khẩu hàng hóa PM: đƣợc xem là những biến đại diện cho thành phần quốc tế, do đó chỉ phản ứng với cú sốc của chính nó.
- Chi tiêu chính phủ G và tổng thu thuế TAX là các biến chính sách trong mơ hình. Thuế và chi tiêu chính phủ có một mối quan hệ ràng buộc lẫn nhau trong việc thực thi chính sách tài khóa. Áp đặt hệ số ràng buộc .
- Nợ chính phủ DEBT: Nợ chính phủ chiếm một tỷ trọng lớn trong nợ công. Nợ
cơng xuất phát từ nhu cầu chi tiêu của Chính phủ; khi chi tiêu của Chính phủ lớn hơn số thuế, phí, lệ phí thu đƣợc, Nhà nƣớc phải đi vay (trong hoặc ngoài nƣớc) hoặc phát hành tiền để trang trải thâm hụt ngân sách. Mỗi giải pháp vay trong nƣớc, vay nƣớc ngoài hoặc phát hành tiền đều có những tác động và hệ quả khác nhau tùy theo quy mô, mức độ, thời gian của từng giải pháp. Do đó có thể thấy sự tác động của chi tiêu chính phủ và Thuế đối với nợ chính phủ. Áp đặt hệ số ràng buộc .
- Tổng chi tiêu quốc gia GNE: Đƣợc giả định là một hàm của cả biến số chính sách tài khóa tức thời và biến trễ cùng với tất cả các độ trễ của các biến trong hệ
thống nên áp đặt hệ số ràng buộc . Gây ra tác động đối với các biến sản lƣợng , lạm phát , chỉ số giá thị trƣờng VNI , lãi suất và cả NEER
.
- Sản lƣợng GDP: Phản ứng với sản lƣợng (GDP) của nền kinh tế lớn Hoa Kỳ qua hệ số
GDP = C+I+G+XK-NK thể hiện mối quan hệ đồng biến giữa GDP và G. Tuy nhiên nếu chi tiêu chính phủ vƣợt ngƣỡng cần thiết để đảm bảo cho sự tăng trƣởng kinh tế thì có thể gây ra sự sụt giảm tăng trƣởng kinh tế. Vì vậy chƣa thể xác định ảnh hƣởng chính của chi tiêu chính phủ lên GDP. Do đó áp đặt hệ số để thể hiện mối quan hệ này.
Bên cạnh đó GDP cịn chịu tác động từ lạm phát trong nƣớc. Mối quan hệ
giữa lạm phát và tăng trƣởng của nền kinh tế Việt Nam cũng phù hợp với lý thuyết và kết quả của nhiều kiểm nghiệm trên thế giới. Ở mức lạm phát thấp, gia tăng lạm phát thƣờng gắn liền với tăng trƣởng cao hơn (giai đoạn 1992-2007). Tuy nhiên, khi lạm phát đạt đến một ngƣỡng cao nhất định, thì nó bắt đầu tác động tiêu cực lên tăng trƣởng (giai đoạn trƣớc 1992). Vì vậy, chƣa thể xác định đƣợc hƣớng tác động chính của lạm phát lên sản lƣợng nên ràng buộc giữa sản lƣợng (GDP) và yếu tố lạm phát sẽ đƣợc áp đặt qua hệ số
Ngoài ra, đối với nền kinh tế mở nhỏ Việt Nam, sản suất trong nƣớc phụ thuộc chặt chẽ từ các yếu tố sản xuất đƣợc nhập khẩu từ nƣớc ngồi, do đó một sự thay đổi trong tỷ giá sẽ có tác động đáng kể đến sản lƣợng. Vì vậy áp đặt hệ số
để phản ánh tác động của tỷ giá đến sản lƣợng.
- Lạm phát INF: giả định lạm phát là một hàm của thuế, tổng chi tiêu quốc gia thực (sự hấp thụ) và GDP, áp đặt các hệ số .
- Chỉ số giá chứng khoán VNI: Trong nghiên cứu của Mardi Dungey và Renée
Fry (2009) có sử dụng biến hpinf là biến lạm phát giá nhà ở NewZealand. Lạm phát giá nhà là một sự kiểm soát cho hành vi giá tài sản ở NewZealand. Nó đƣợc mơ phỏng nhƣ là một hàm của sản lƣợng và nhu cầu trong nƣớc ở hiện tại và ở một độ
giá nhà cũng nhƣ dữ liệu của chỉ số này ở Việt Nam chƣa có và chƣa đƣợc thống kê. Vì vậy, bài nghiên cứu sử dụng chỉ số giá chứng khoán VNINDEX, đại diện cho kênh tài sản tài chính, để thay thế.
Lạm phát làm thay đổi hành vi tiêu dùng và đầu tƣ của dân cƣ, lạm phát và thị trƣờng chứng khốn có mối liên hệ nghịch chiều. Lạm phát tăng cao cho thấy nền kinh tế đang nóng, báo hiệu sự tăng trƣởng kinh tế kém bền vững. Ngƣời dân không muốn giữ tiền mặt hoặc gửi tiền trong ngân hàng mà chuyển sang nắm giữ vàng, bất động sản, ngoại tệ…tăng trƣởng kinh tế sẽ chậm lại do thiếu vốn đầu tƣ. Kết quả kinh doanh của doanh nghiệp khơng cịn hấp dẫn, thị trƣờng chứng khoán khơng cịn sinh lợi. Do đó có một mối quan hệ nghịch chiều giữa lạm phát và thị trƣờng chứng khoán. Áp đặt hệ số .
Ngoài ra lãi suất cũng tác động đến thị trƣờng chứng khốn. Lãi suất thấp do chính sách tiền tệ mở rộng làm giảm lãi suất chiết khấu của chứng khốn từ đó làm tăng giá kỳ vọng và tăng thu nhập. Ngƣợc lại lãi suất cao sẽ gây ra tác động xấu cho thị trƣờng chứng khốn. Vì vậy tồn tại một mối quan hệ nghịch chiều giữa lãi suất và thị trƣờng chứng khoán, áp đặt hệ số cho mối quan hệ này.
Bên cạnh lạm phát và lãi suất, tỷ giá hối đoái cũng là một nhân tố gây tác động khơng nhỏ đối với thị trƣờng chứng khốn. Do đó áp đặt hệ số
- Lãi suất SHORT: Lãi suất đƣợc kỳ vọng tăng khi sản lƣợng cao hơn sản lƣợng tiềm năng và tỷ lệ lạm phát vƣợt mục tiêu dài hạn của chính phủ. Bên cạnh đó lãi suất cịn phản ứng với sản lƣợng, lạm phát ở những độ trễ nhất định. Lạm phát là một trong những nhân tố chủ chốt ảnh hƣởng đến lãi suất. Khi lạm phát tăng lên, một trong những biện pháp để giảm lạm phát là hút bớt lƣợng tiền lƣu thơng. Bên cạnh đó các cá nhân, tổ chức trong nền kinh tế đang nắm giữ vốn cũng không dám cho vay do sợ mất giá đồng vốn của mình. Hai điều này khiến cho khả năng cung ứng vốn trên thị trƣờng sụt giảm. Để khắc phục vấn đề, Ngân hàng Nhà nƣớc sẽ điều chỉnh lãi suất tƣơng ứng. Do đó có một mối quan hệ chặt chẽ và tác động qua lại mật thiết giữa lạm phát và lãi suất.
khóa thắt chặt đòi hỏi phải thu hút, huy động vốn lớn cho nền kinh tế thông qua tăng lãi suất hoặc một sự sụt giảm lãi suất khi thực hiện một chính sách tài khóa mở rộng.
Ngồi ra, lãi suất có sự điều chỉnh khi có sự thay đổi trong tỷ giá hối đối NEER, vì vậy NEER đƣợc kỳ vọng là sẽ gây ra những ảnh hƣởng nhất định lên lãi suất. Do đó áp đặt hệ số cho các mối quan hệ này.
- Tỷ giá hối đối NEER: đƣợc xem là một biến thơng tin thị trƣờng, mô tả trạng thái cân bằng trên thị trƣờng tài chính, nên giả định nó phản ứng với tất cả các biến trong mơ hình, là biến nội sinh nhất trong mơ hình.
Cấu trúc hệ phƣơng trình SVAR dạng ma trận
[ ] [ ] = [ ] [ ] 4.2. Kết quả thực nghiệm
4.2.1. Các thử nghiệm ban đầu 4.2.1.1. Kiểm định tính dừng 4.2.1.1. Kiểm định tính dừng
đồ tự tƣơng quan hoặc kiểm định nghiệm đơn vị. Bài nghiên cứu chọn kiểm định nghiệm đơn vị vì sẽ cho kết quả chính xác và đáng tin cậy nhất trong nghiên cứu.
Tiến hành kiểm định nghiệm đơn vị của từng biến riêng biệt để xác định thuộc tính dừng, sử dụng phƣơng pháp phổ biến là phƣơng pháp ADF (Augmented Dickey-Fuller) với hồi quy chặn, không xu thế (intercept), tiêu chuẩn thông tin AIC (Akaike’s Information Criterion) của Akaike (1973) đƣợc sử dụng để chọn lựa k tối ƣu cho mơ hình ADF (vì kết quả của kiểm định ADF thƣờng rất nhạy cảm với sự lựa chọn chiều dài độ trễ k). Kết quả kiểm định ở Bảng 4.2 đều cho thấy biến PX, PM, GDP, INF là chuỗi thời gian dừng I(0), các biến còn lại đều là chuỗi thời gian không dừng I(0) và là chuỗi dừng I(1). Giá trị tới hạn của kiểm định ADF với các mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% và 10% lần lƣợt là -3.55, -2.91, -2.59.
Tiến hành lấy sai phân bậc nhất các biến ngoại trừ biến PX, PM, GDP và INF để chuyển các chuỗi dữ liệu thành chuỗi thời gian dừng trƣớc khi đƣa vào mơ hình.
4.2.1.2. Xác định độ trễ tối ƣu và tính ổn định của mơ hình
Mơ hình VAR quan tâm nhiều đến cấu trúc trễ, vì vậy việc xác định số bƣớc trễ tối ƣu và lựa chọn mơ hình ổn định là hết sức quan trọng, đặc biệt là cho kết quả phân tích hàm phản ứng xung và phân rã phƣơng sai ở sau vì nếu mơ hình khơng đáp ứng đƣợc các điều kiện về tính ổn định thì các kết quả của phản ứng xung sẽ khơng có ý nghĩa.