CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3. Kiểm định mơ hình hồi quy và giả thuyết nghiên cứu
4.3.1. Mơ hình 1 - STD, LTD tác động lên ROA
Để phân tích dữ liệu, tác giả sử dụng mơ hình hồi quy gộp (Pooled) mơ hình sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) với giả định khơng có đơn vị chéo đặc biệt nào hoặc thời kỳ đặc biệt nào ảnh hưởng đến các hệ số trong mơ hình.
Sau khi chắc chắn rằng mơ hình khơng có hiện tượng đa cộng tuyến, tác giả lựa chọn mơ hình tác động cố định (FEM) hay ngẫu nhiên (REM) bằng kiểm định Hausman. Nếu mơ hình có P-value < 0,05 thì chọn mơ hình FEM, nếu P-value > 0,05 thì lựa chọn mơ hình REM.
Bảng 5. Kết quả kiểm định Hausman đối với mơ hình STD, LTD lên ROA
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fem rem Difference S.E.
STD -0.1533 -0.1582 0.0049 0.0064 LTD -0.1759 -0.1761 0.0001 0.0066 SIZE -0.0010 0.0036 -0.0046 0.0016 AG 0.0040 0.0041 -0.0001 0.0002 SG 0.0408 0.0413 -0.0005 0.0005 EFF 0.0264 0.0238 0.0027 0.0015 chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 32.85 Prob>chi2 = 0.0000 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Ở Mơ hình 1, kiểm định Hausman cho kết quả p-value = 0.000 < 0,05 nên lựa chọn mơ hình tác động cố định (FEM) để tiếp tục nghiên cứu.
Tiếp theo đó, tác giả kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi bằng kiểm định Wald, với tiêu chuẩn P-value <0,05 thì có xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Kết quả kiểm định Wald cho thấy, mơ hình có P-value bé hơn 0,05, kết luận có hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Do đó, tác giả khắc phục mơ hình bằng mơ hình sai số chuẩn mạnh (Robust Standard errors). Kết quả khắc phục phương sai sai số thay đổi bằng mơ hình sai số chuẩn mạnh (Robust Standard errors) ở Mơ hình 1 – STD, LTD lên ROA:
Bảng 6: Kết quả khắc phục phương sai sai số thay đổi ở Mơ hình 1 bằng mơ hình sai số chuẩn mạnh
R-sq 0.2214 Prob > F = 0.0000 coef Robust Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] STD -0.1533 0.0169 -9.06 0.000 -0.1866 -0.1201 LTD -0.1759 0.0196 -8.99 0.000 -0.2144 -0.1375 SIZE -0.0010 0.0029 -0.36 0.722 -0.0067 0.0046 AG 0.0408 0.0049 8.29 0.000 0.0311 0.0505 SG 0.0040 0.0013 3.17 0.002 0.0015 0.0064 EFF 0.0264 0.0061 4.35 0.000 0.0145 0.0384 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Sau khi khắc phục mơ hình, tác giả tiến hành kiểm định hồi quy để đi đến kết luận các giả thuyết nghiên cứu.
Bảng 7: Kết quả kiểm định hồi quy ở Mơ hình 1 - STD và LTD tác động lên ROA
Number of obs = 3,430 R-sq 0.2506
Adj R-sq 0.2493 Prob > F = 0.0000 coef Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] STD -0.1670 0.0061 -27.2000 0.0000 -0.1791 -0.1550 LTD -0.1786 0.0092 -19.5000 0.0000 -0.1966 -0.1607 SIZE 0.0060 0.0009 6.7500 0.0000 0.0043 0.0078 AG 0.0491 0.0039 12.6200 0.0000 0.0415 0.0567 SG 0.0024 0.0013 1.7600 0.0780 -0.0003 0.0050 EFF 0.0182 0.0013 13.6300 0.0000 0.0156 0.0209 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Kết quả mơ hình hồi quy cuối cùng này sẽ được sử dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu. Kết quả phân tích cho thấy giá trị thống kê P (F-Statistic) của mơ hình là 0,000 có nghĩa là hệ số hồi quy R2 của mơ hình đều khác 0, mơ hình trong bài nghiên cứu phù hợp. Hệ số R2 hiệu chỉnh của Mơ hình 1 có giá trị 24,93% - có nghĩa là sự biến thiên của các biến độc lập trong mơ hình giải thích được 24,93% sự biến thiên của biến phụ thuộc ROA.
Đối với Tỷ lệ STD, hệ số beta chuẩn hố có giá trị âm, cho thấy STD có mối
quan hệ ngược chiều với ROA. Kết quả nghiên cứu này bác bỏ giả thiết H1a khi giả thuyết H1a dự đốn rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa STD và ROA. Hệ số tác
động là -0,1670 có nghĩa là trong điều kiện các yếu tố khác khơng thay đổi thì khi Tỷ lệ STD tăng 1 đơn vị thì ROA của doanh nghiệp sẽ giảm 0,1670 đơn vị. Kết quả này tương đồng với một số nghiên cứu trước đó như của Ahmad và cộng sự (2012), Bùi và Nguyễn (2016), Đỗ và Đàm (2019), Trần và Nguyễn (2020). Điều này có thể lý giải bởi khoản vay ngắn hạn mà đa số doanh nghiệp niêm yết đang vay là các khoản vay ngân hàng phải trả lãi chứ không được miễn lãi như chiếm dụng vốn nhà cung cấp hay ứng trước của khách hàng. Thêm nữa, các doanh nghiệp được nghiên cứu có tỷ lệ STD khá cao, mức trung bình tới 42%, thậm chí có doanh nghiệp vay ngắn hạn tới hơn 96%; tỷ lệ vay cao kèm lãi suất tạo thành áp lực thanh toán chi phí lãi vay khiến doanh nghiệp hoạt động kém hiệu quả.
Đối với Tỷ lệ LTD, kết quả cho thấy hệ số beta chuẩn hố của LTD có giá trị âm,
nghĩa là sự biến thiên của LTD có mối quan hệ ngược chiều với sự biến thiên của ROA. Kết quả nghiên cứu này khẳng định giả thuyết H2a khi giả thuyết H2a dự đốn rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa LTD và ROA. Kết quả này tương tự với kết quả của các nghiên cứu Mahfuzah Salim và Dr.Raj Yadav (2012), Bùi và Nguyễn (2016), Trần và Nguyễn (2020). Với hệ số beta chuẩn hố đạt -0,1786%, mơ hình có ý nghĩa rằng trong điều kiện mọi các yếu tố khác không đổi, khi Tỷ lệ nợ trên Tổng tài sản tăng 1 đơn vị thì ROA bị giảm đi 0,1786 đơn vị. Dễ hiểu điều này bởi vì các khoản vay dài hạn phải chịu lãi suất cao hơn vay ngắn hạn, hơn nữa đa số các khoản vay dài hạn là những khoản vay lớn đề đầu tư máy móc, nhà xưởng, sản xuất… Khoản vay lớn chịu lãi cao khiến doanh nghiệp chịu áp lực trả lãi khá lớn, tác động tiêu cực đến HQHĐ của công ty.
Như vậy ở Mơ hình 1, có thể thấy rằng CTV có vay nợ ngắn hạn và dài hạn ảnh hưởng tiêu cực đến HQHĐ của công ty, việc sử dụng vốn vay không hiệu quả hoặc quản trị dòng tiền trả nợ yếu kém khiến cho tỷ suất sinh lợi bị giảm đi. Nếu cấu trúc nợ vay không hợp lý, khi tỷ lệ nợ cao đến một ngưỡng nào đó thì chi phí của những khoản nợ bên ngồi vượt qua lợi ích từ việc giảm chi phí đại diện khi sử dụng địn cân nợ cao, lúc này tăng sử dụng nợ có thể làm tăng chi phí kiệt quệ tài chính, từ đó làm giảm hiệu
quả của doanh nghiệp. Điều này cũng thể hiện qua các nghiên cứu thực nghiệm của Berger và di Patti (2006), Nguyen và Nguyen (2015).
Đây là điều rất đáng lo ngại bởi hiện nay, việc vay vốn ngắn hạn và dài hạn trở nên vô cùng phổ biến trong nền kinh tế nhưng dường như nhà quản trị tài chính lại không biết cách dùng vốn vay một cách hợp lý, còn gây cản trở và khó khăn cho sự sinh lời và phát triển của cơng ty.
4.3.2. Mơ hình 2 – TD tác động lên ROA
Tương tự ở Mơ hình 1, tác giả tiến hành kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình FEM hoặc REM ở Mơ hình 2
Bảng 8. Kết quả kiểm định Hausman đối với Mơ hình 2 - TD lên ROA
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fem rem Difference S.E.
TD -0.1603 -0.1630 0.0027 0.0060 SIZE -0.0013 0.0033 -0.0046 0.0016 AG 0.0040 0.0041 -0.0001 0.0002 SG 0.0405 0.0411 -0.0005 0.0005 EFF 0.0271 0.0244 0.0027 0.0015 chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 32.21 Prob>chi2 = 0.0000 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Ở Mơ hình 2, kiểm định Hausman cho kết quả p-value = 0.000 < 0,05 nên tác giả lựa chọn mơ hình tác động cố định (FEM) để tiếp tục nghiên cứu.
Tiếp theo đó, tác giả kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi bằng kiểm định Wald, với tiêu chuẩn P-value <0,05 thì có xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Kết quả kiểm định Wald cho thấy, mơ hình có P-value bé hơn 0,05, kết luận có hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Do đó, tác giả khắc phục mơ hình bằng mơ hình sai số chuẩn mạnh (Robust Standard errors).
Kết quả hồi quy với phương trình mơ hình sai số chuẩn mạnh (Robust Standard errors) ở Mơ hình 2 - TD lên ROA
Bảng 9: Kết quả khắc phục Mơ hình 2 bằng mơ hình sai số chuẩn mạnh
R-sq 0.2225 Prob > F = 0.0000 coef Robust Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] TD -0.1603 0.0168 -9.5600 0.0000 -0.1932 -0.1273 SIZE -0.0013 0.0029 -0.4500 0.6510 -0.0070 0.0044 AG 0.0405 0.0049 8.2900 0.0000 0.0309 0.0502 SG 0.0040 0.0012 3.1900 0.0020 0.0015 0.0064 EFF 0.0271 0.0061 4.4600 0.0000 0.0151 0.0390 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Sau khi khắc phục mơ hình, tác giả tiến hành kiểm định hồi quy mơ hình như thơng thường để đi đến những kết luận về giả thuyết nghiên cứu.
Bảng 10: Kết quả kiểm định hồi quy ở Mơ hình 2 – TD tác động lên ROA
Number of obs = 3,430 Adj R-sq 0.2493 R-sq 0.2503 Prob > F = 0.0000 coef Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] TD -0.1696 0.0058 -29.1200 0.0000 -0.1810 -0.1581
SIZE 0.0058 0.0009 6.6300 0.0000 0.0041 0.0076 AG 0.0490 0.0039 12.5900 0.0000 0.0413 0.0566 SG 0.0023 0.0013 1.7300 0.0840 -0.0003 0.0050 EFF 0.0187 0.0013 14.4800 0.0000 0.0162 0.0212 Cons -0.0374 0.0234 -1.6000 0.1090 -0.0832 0.0084 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Kết quả mơ hình hồi quy cuối cùng này sẽ được sử dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu. Kết quả phân tích cho thấy giá trị thống kê P (F-Statistic) của mơ hình là 0,000 có nghĩa là hệ số hồi quy R2 của mơ hình đều khác 0, mơ hình trong bài nghiên cứu phù hợp. Hệ số R2 hiệu chỉnh của mơ hình 1 có giá trị 24,93% - có nghĩa là sự biến thiên của các biến độc lập trong mơ hình giải thích được 24,93% sự biến thiên của biến phụ thuộc ROA.
Kết quả nghiên cứu cho thấy hệ số beta chuẩn hố của biến TD mơ hình 2 có giá trị âm, kết luận TD có mối quan hệ ngược chiều với ROA. Kết quả nghiên cứu này khẳng định giả thuyết H3a khi giả thuyết H3a dự đốn rằng TD có mối quan hệ ngược chiều với ROA. Hệ số tác động đạt giá trị -0,1696 có ý nghĩa khi các yếu tố khác khơng thay đổi thì khi tăng 1 đơn vị trên Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản sẽ kéo theo giảm 0,1696 đơn vị Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA). Kết quả này giống với những nghiên cứu trước như Muritala (2012), Ahmad và cộng sự (2012), Bùi và Nguyễn (2016), Đỗ và Đàm (2019). Trong khi ROA thể thiện mức độ hiệu quả trong việc sử dụng tài sản, bao gồm cả vốn và nợ vay để sinh lời cho doanh nghiệp, thì mối quan hệ ngược chiều giữa hai chỉ số cho thấy việc sử dụng nợ vay của các doanh nghiệp trong nghiên cứu này đang không hiệu quả.
Sau khi chắc chắn rằng mơ hình khơng có hiện tượng đa cộng tuyến, tác giả lựa chọn mô hình tác động cố định (FEM) hay ngẫu nhiên (REM) bằng kiểm định Hausman. Nếu mơ hình có P-value < 0,05 thì chọn mơ hình FEM, nếu P-value > 0,05 thì lựa chọn mơ hình REM.
Bảng 11. Kết quả kiểm định Hausman đối với mơ hình STD, LTD lên ROE
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fem rem Difference S.E.
TD -0.1109 -0.1020 -0.0089 0.0170 SIZE -0.1159 -0.1146 -0.0013 0.0179 AG -0.0164 0.0050 -0.0214 0.0041 SG 0.0113 0.0121 -0.0008 0.0005 EFF 0.1056 0.1068 -0.0012 0.0014 chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 65.50 Prob>chi2 = 0.0000 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Tương tự như hai mơ hình trên, kiểm định Hausman cho kết quả p-value = 0.000 < 0,05 nên tác giả lựa chọn mơ hình tác động cố định (FEM) để tiếp tục nghiên cứu.
Tiếp theo đó, tác giả kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi bằng kiểm định Wald, với tiêu chuẩn P-value <0,05 thì có xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Kết quả kiểm định Wald cho thấy, mơ hình có P-value bé hơn 0,05, kết luận có hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Do đó, tác giả khắc phục mơ hình bằng mơ hình sai số chuẩn mạnh (Robust Standard errors).
Kết quả khắc phục mơ hình bằng phương trình mơ hình sai số chuẩn mạnh (Robust Standard errors) ở Mơ hình 3 - STD và LTD lên ROE:
Bảng 12: Kết quả khắc phục Mơ hình 3 - STD và LTD lên ROE
R-sq 0.1268 Prob > F = 0.0000 coef Robust Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] STD -0.1109 0.0401 -2.7600 0.0060 -0.1898 -0.0320 LTD -0.1159 0.0481 -2.4100 0.0170 -0.2105 -0.0212 SIZE -0.0164 0.0069 -2.3700 0.0180 -0.0300 -0.0028 AG 0.1056 0.0121 8.7400 0.0000 0.0818 0.1293 SG 0.0113 0.0033 3.4600 0.0010 0.0049 0.0177 EFF 0.0582 0.0130 4.4800 0.0000 0.0326 0.0837 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Sau khi đã khắc phục mơ hình khỏi phương sai sai số thay đổi, tác giả tiếp tục phân tích Mơ hình hồi quy để xem xét mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc.
Bảng 13: Kết quả phân tích hồi quy ở Mơ hình 3 - STD và LTD lên ROE
Number of obs = 3,430 Adj R-sq 0.1394 R-sq 0.1409 Prob > F = 0.0000 coef Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] STD -0.0910 0.0123 -7.4000 0.0000 -0.1151 -0.0669 LTD -0.1140 0.0183 -6.2200 0.0000 -0.1500 -0.0781 SIZE 0.0119 0.0018 6.6700 0.0000 0.0084 0.0154 AG 0.1216 0.0078 15.6000 0.0000 0.1063 0.1369
SG 0.0096 0.0027 3.5500 0.0000 0.0043 0.0149 EFF 0.0404 0.0027 15.0800 0.0000 0.0352 0.0457
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Kết quả mơ hình hồi quy cuối cùng này sẽ được sử dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu. Kết quả phân tích cho thấy giá trị thống kê P (F-Statistic) của mơ hình là 0,000 có nghĩa là hệ số hồi quy R2 của mơ hình đều khác 0, mơ hình trong bài nghiên cứu phù hợp. Hệ số R2 hiệu chỉnh của mơ hình 1 có giá trị 13,94% - có nghĩa là sự biến thiên của các biến độc lập trong mơ hình giải thích được 13,94% sự biến thiên của biến phụ thuộc ROE.
Đối với Tỷ lệ STD, hệ số beta chuẩn hố có giá trị âm, cho thấy STD có mối
quan hệ ngược chiều với ROE. Kết quả nghiên cứu này bác bỏ giả thiết H1b khi giả thuyết H1b dự đốn rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa STD và ROE. Hệ số tác động là -0,0910 có nghĩa là trong điều kiện các yếu tố khác khơng thay đổi thì khi Tỷ lệ STD tăng 1 đơn vị thì ROE của doanh nghiệp sẽ giảm 0,091 đơn vị.
Đối với Tỷ lệ LTD, kết quả cho thấy hệ số beta chuẩn hố của LTD có giá trị âm, nghĩa là sự biến thiên của LTD có mối quan hệ ngược chiều với sự biến thiên của ROE. Kết quả nghiên cứu này khẳng định giả thuyết H2b khi giả thuyết H2b dự đốn rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa LTD và ROE. Với hệ số beta chuẩn hố đạt - 0,1140%, mơ hình có ý nghĩa rằng trong điều kiện mọi các yếu tố khác không đổi, khi Tỷ lệ nợ trên Tổng tài sản tăng 1 đơn vị thì ROA bị giảm đi 0,1140 đơn vị.
Tương tự như kết quả ở Mơ hình 1 và 2, CTV có vay nợ dài hạn và ngắn hạn tác động tiêu cực lên ROE. Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và các nghiên cứu của Zeitun & Tian (2007), Onaolapo & Kajola (2010), Nguyễn Tấn Vinh (2011), Salim (2012) và Hasan & cộng sự (2014). Hiện tại, nguồn vốn nợ của các công ty trong nghiên cứu này chiếm tỷ trọng khá cao trong tổng nguồn vốn (gần 50%) và kết
quả nghiên cứu cho thấy, mức độ sử dụng nợ tác động nghịch chiều đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
4.3.4. Mơ hình 4 - TD tác động lên ROE
Ở Mơ hình 4 - Mơ hình cuối cùng, tác giả tiến hành kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình tác động cố định (FEM) hay mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) để phân tích.
Bảng 14. Kết quả kiểm định Hausman đối với mơ hình TD lên ROE
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fem rem Difference S.E.
TD -0.11242 -0.10520 -0.00722 0.01592 SIZE -0.01644 0.00483 -0.02127 0.00411 SG 0.01130 0.01206 -0.00076 0.00051 AG 0.10551 0.10667 -0.00116 0.00137 EFF 0.05833 0.05078 0.00755 0.00387 chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 65.63 Prob>chi2 = 0 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Ở Mơ hình 4, kiểm định Hausman cho kết quả p-value = 0.000 < 0,05 nên tác giả lựa chọn mơ hình tác động cố định (FEM) để tiếp tục nghiên cứu.
Tiếp theo đó, tác giả kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi bằng kiểm