Number of obs = 3,430 Adj R-sq 0.1394
R-sq 0.1409 Prob > F = 0.0000
coef Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
STD -0.0910 0.0123 -7.4000 0.0000 -0.1151 -0.0669
LTD -0.1140 0.0183 -6.2200 0.0000 -0.1500 -0.0781
SIZE 0.0119 0.0018 6.6700 0.0000 0.0084 0.0154
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Kết quả mơ hình hồi quy cuối cùng này sẽ được sử dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu. Kết quả phân tích cho thấy giá trị thống kê P (F-Statistic) của mơ
hình là 0,000 có nghĩa là hệ số hồi quy R2 của mơ hình đều khác 0, mơ hình trong bài
nghiên cứu phù hợp. Hệ số R2 hiệu chỉnh của mơ hình 1 có giá trị 13,94% - có nghĩa là
sự biến thiên của các biến độc lập trong mơ hình giải thích được 13,94% sự biến thiên của biến phụ thuộc ROE.
Đối với Tỷ lệ STD, hệ số beta chuẩn hố có giá trị âm, cho thấy STD có mối
quan hệ ngược chiều với ROE. Kết quả nghiên cứu này bác bỏ giả thiết H1b khi giả thuyết H1b dự đốn rằng có mối quan hệ cùng chiều giữa STD và ROE. Hệ số tác động là -0,0910 có nghĩa là trong điều kiện các yếu tố khác khơng thay đổi thì khi Tỷ lệ STD tăng 1 đơn vị thì ROE của doanh nghiệp sẽ giảm 0,091 đơn vị.
Đối với Tỷ lệ LTD, kết quả cho thấy hệ số beta chuẩn hố của LTD có giá trị âm, nghĩa là sự biến thiên của LTD có mối quan hệ ngược chiều với sự biến thiên của ROE. Kết quả nghiên cứu này khẳng định giả thuyết H2b khi giả thuyết H2b dự đốn rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa LTD và ROE. Với hệ số beta chuẩn hố đạt - 0,1140%, mơ hình có ý nghĩa rằng trong điều kiện mọi các yếu tố khác không đổi, khi Tỷ lệ nợ trên Tổng tài sản tăng 1 đơn vị thì ROA bị giảm đi 0,1140 đơn vị.
Tương tự như kết quả ở Mơ hình 1 và 2, CTV có vay nợ dài hạn và ngắn hạn tác động tiêu cực lên ROE. Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và các nghiên cứu của Zeitun & Tian (2007), Onaolapo & Kajola (2010), Nguyễn Tấn Vinh (2011), Salim (2012) và Hasan & cộng sự (2014). Hiện tại, nguồn vốn nợ của các công ty trong nghiên cứu này chiếm tỷ trọng khá cao trong tổng nguồn vốn (gần 50%) và kết
4.3.4. Mơ hình 4 - TD tác động lên ROE
Ở Mơ hình 4 - Mơ hình cuối cùng, tác giả tiến hành kiểm định Hausman để lựa chọn mơ hình tác động cố định (FEM) hay mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) để phân tích.
Bảng 14. Kết quả kiểm định Hausman đối với mơ hình TD lên ROE
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-V_B))
fem rem Difference S.E.
TD -0.11242 -0.10520 -0.00722 0.01592 SIZE -0.01644 0.00483 -0.02127 0.00411 SG 0.01130 0.01206 -0.00076 0.00051 AG 0.10551 0.10667 -0.00116 0.00137 EFF 0.05833 0.05078 0.00755 0.00387 chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 65.63 Prob>chi2 = 0 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Ở Mơ hình 4, kiểm định Hausman cho kết quả p-value = 0.000 < 0,05 nên tác giả lựa chọn mơ hình tác động cố định (FEM) để tiếp tục nghiên cứu.
Tiếp theo đó, tác giả kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi bằng kiểm định Wald, với tiêu chuẩn P-value <0,05 thì có xảy ra hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Kết quả kiểm định Wald cho thấy, mơ hình có P-value bé hơn 0,05, kết luận
Kết quả khắc phục mơ hình với phương trình mơ hình sai số chuẩn mạnh (Robust Standard errors) ở Mơ hình 4 - TD lên ROE:
Bảng 15: Kết quả khắc phục Mơ hình 4 - TD lên ROE
R-sq 0,1268
Prob > F = 0.0000
coef Robust Std.Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
TD -0.1124 0.0391 -2.8800 0.0040 -0.1892 -0.0356 SIZE -0.0164 0.0068 -2.4000 0.0170 -0.0299 -0.0030 AG 0.1055 0.0121 8.7600 0.0000 0.0818 0.1292 SG 0.0113 0.0033 3.4700 0.0010 0.0049 0.0177 EFF 0.0583 0.0128 4.5400 0.0000 0.0331 0.0836 Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Từ kết quả khắc phục đó, tác giả tiến hành kiểm định mơ hình hồi quy đối với Mơ hình 4 – TD tác động lên ROE và có được kết quả hồi quy như sau:
Bảng 16: Kết quả hồi quy Mơ hình 4 - TD tác động lên ROE
Number of obs = 3,430 Adj R-sq 0.1392
R-sq 0.1405 Prob > F = 0.0000
coef Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
TD -0.0960 0.0117 -8.2300 0.0000 -0.1189 -0.0731
SIZE 0.0115 0.0018 6.5500 0.0000 0.0081 0.0150
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Kết quả mơ hình hồi quy cuối cùng này sẽ được sử dụng để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu. Kết quả phân tích cho thấy giá trị thống kê P (F-Statistic) của mơ
hình là 0,000 có nghĩa là hệ số hồi quy R2 của mơ hình đều khác 0, mơ hình trong bài
nghiên cứu phù hợp. Hệ số R2 hiệu chỉnh của mơ hình 1 có giá trị 13,92% - có nghĩa là
sự biến thiên của các biến độc lập trong mơ hình giải thích được 13,92% sự biến thiên của biến phụ thuộc ROE.
Kết quả nghiên cứu cho thấy hệ số beta chuẩn hố của biến TD mơ hình 4 có giá trị âm, kết luận TD có mối quan hệ ngược chiều với ROE. Kết quả nghiên cứu này khẳng định giả thuyết H4b khi giả thuyết H4b dự đốn rằng TD có mối quan hệ ngược chiều với ROE. Hệ số tác động đạt giá trị -0,096 có ý nghĩa khi các yếu tố khác khơng thay đổi thì khi tăng 1 đơn vị trên Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản sẽ kéo theo giảm 0,096 đơn vị Tỷ suất sinh lời trên VCSH (ROE). Kết quả này giống với những nghiên cứu trước như Muritala (2012), Ahmad và cộng sự (2012), Bùi và Nguyễn (2016), Đỗ và Đàm (2019). Từ kết quả này có thể nhận thấy các doanh nghiệp càng vay nợ nhiều thì ROE sẽ giảm. Như đã phân tích ở những phần trên, hầu hết các doanh nghiệp trong bài nghiên cứu đều có tỷ lệ nợ vay khá cao (trên 50% vốn sở hữu), dẫn đến chi phí kiệt quệ tài chính đã vượt mức lợi ích từ lá chắn thuế khiến lợi nhuận suy giảm.
4.4. Tổng hợp kết quả hồi quy của mơ hình và kết luận giả thuyết nghiên cứu
Như vậy, kết quả nghiên cứu cho thấy rằng, tất cả các chỉ số CTV bao gồm: Tỷ lệ STD, Tỷ lệ LTD và Tỷ lệ TD có mối quan hệ ngược chiều với ROA và ROE. Điều này có nghĩa là khi tăng tỷ lệ vay nợ thì HQHĐ kém đi. Điều này cũng cho thấy rằng nợ ngắn hạn thì ít tốn kém chi phí hơn nhưng các doanh nghiệp chưa sử dụng hiệu quả các
đo lường qua chỉ số ROA và ROE. Các doanh nghiệp vay ngắn hạn để tài trợ vốn lưu động trong khi tài sản cố định được đầu tư từ các nguồn vay dài hạn. Tuy nhiên, việc chuyển đổi tài sản tăng thêm đó thành lợi nhuận tương đương lại chưa được thực hiện. Mối quan hệ ngược chiều này cũng cho thấy rằng doanh nghiệp ngày càng sử dụng nhiều vốn vay hơn trong khi lợi nhuận lại chưa tăng trưởng ở mức tương xứng.
Nguyên nhân sâu xa có thể xuất phát từ chi phí sử dụng vốn vay (lãi suất vay ngắn hạn và dài hạn) hiện cao hơn mức sinh lời từ hoạt động sản xuất kinh doanh mang lại. Một nguyên nhân nữa có thể đến từ tỷ lệ vốn vay quá cao trong vốn chủ sở hữu khiến cho phần lợi ích lá chắn thuế khơng đủ bù đắp cho chi phí lãi vay khiến kiệt quệ tài chính, suất sinh lợi ROA và ROE giảm sút. Hoặc có thể do doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn vay để tài trợ cho hoạt động sản xuất, kinh doanh không đúng nguồn, lấy các nguồn vay lãi cao để trả cho các tài sản ngắn hạn khiến càng về lâu về dài gánh chịu chi phí quá lớn.
Mối quan hệ giữa các biến kiểm soát và tỷ suất sinh lợi ROA
Kết quả nghiên cứu cho thấy trong cả bốn mơ hình hồi quy, các biến kiểm soát bao gồm: SIZE, AG, SG, EFF đều có hệ số tương quan dương và có ý nghĩa thống kê, kết luận các biến kiểm sốt có mối tương quan thuận chiều với HQHĐ của công ty (đo lường thông qua ROA và ROE).
Đối với Quy mô, kết quả hồi quy cho thấy SIZE có tác động cùng chiều tới ROA.
H4 được chấp nhận, củng cố mối liên hệ cùng chiều giữa SIZE và HQHĐ của công ty: Một sự gia tăng trong quy mô kéo theo sự tăng trưởng về tỷ suất ROA. Kết quả nghiên cứu này tương tự với các nghiên cứu trước của Muritala (2012), Ahmad & cộng sự (2012), Le & Phung (2013), Bùi & Nguyễn (2016), Trần & cộng sự (2017), Đỗ & Đàm (2019), Trần & Nguyễn (2020). Vì vậy, lợi thế quy mơ là một yếu tố quan trọng, quyết định tích cực lên HQHĐ. Các doanh nghiệp có quy mơ lớn sẽ có hoạt động sản xuất
nhà cung cấp và nhà phân phối.
Đối với Tăng trưởng doanh thu, Tăng trưởng tài sản thì mối quan hệ giữa AG,
SG cùng chiều với HQHĐ của công ty (đo lường bằng ROA và ROE). Kết quả nghiên cứu này chấp nhận giả thuyết H5, H6 và tương tự như kết quả của Muritala (2012), Đoàn (2014), Bùi & Nguyễn (2016), Trần & cộng sự (2017). Theo Zeitun & Tian (2007) và Abor (2005). Như vậy, AG và SG là yếu tố tích cực quyết định đối với HQHĐ của cơng ty trong mẫu nghiên cứu. Điều này có nghĩa là AG và SG thúc đẩy sự gia tăng ROA và ROE. Việc mở rộng tài sản và doanh thu của mình giúp doanh nghiệp có thêm nguồn thu để trang trải chi phí, thu hút thêm nhiều khách hàng, tạo uy tín trên thị trường và cơ sở để có áp lực thanh tốn đối với nhà cung cấp cũng như kênh phân phối, góp phần nâng cao HQHĐ kinh doanh.
Đối với yếu tố Tỷ lệ Doanh thu trên tổng tài sản, mối quan hệ giữa EFF và
HQHĐ của công ty (ROA và ROE) là cùng chiều, có ý nghĩa sự gia tăng Tỷ lệ EFF sẽ kéo theo tăng trưởng ROA, ROE. Giả thuyết H7 được chấp nhận, tương tự như kết quả của Muritala (2012), Onaolapo & Kajola (2010), Trần & cộng sự (2017), Đỗ & Đàm (2019). Điều này dễ dàng nhận thấy tương tự như những phân tích ở các yếu tố ở trên, doanh thu lớn hơn tài sản và tỉ lệ này càng tăng sẽ càng có lợi cho HQHĐ cơng ty.
Như vậy, nghiên cứu này cho thấy Quy mô, Tốc độ tăng trưởng tài sản, Tốc độ tăng trưởng doanh thu, Tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản là những yếu tố quyết định quan trọng, tác động tích cực lên HQHĐ của cơng ty. Các doanh nghiệp lớn có thể tận hưởng được lợi thế từ quy mô, kinh nghiệm và khả năng của họ để tiếp cận thông tin, công nghệ. Điều này phù hợp với lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn (Trade-off Theory) của DeAngelo và Masulis (1980), tức là những doanh nghiệp có quy mơ càng lớn thì càng dễ dàng tiếp cận với các nguồn vốn vay mượn và sử dụng nhiều nợ vay hơn các doanh nghiệp có quy mơ nhỏ.
Giả thuyết Nội dung Kết quả
H1a Tỷ lệ STD có mối quan hệ thuận chiều với ROA Bác bỏ
H1b Tỷ lệ STD có mối quan hệ thuận chiều với ROE Bác bỏ
H2a Tỷ lệ LTD có mối quan hệ ngược chiều với ROA Chấp thuận
H2b Tỷ lệ LTD có mối quan hệ ngược chiều với ROE Chấp thuận
H3a Tỷ lệ TD có mối quan hệ ngược chiều với ROA Chấp thuận
H3b Tỷ lệ TD có mối quan hệ ngược chiều với ROE Chấp thuận
H4 SIZE tác động cùng chiều đối với HQHĐ của công ty Chấp thuận
H5 Tăng trưởng tài sản tác động cùng chiều đối với HQHĐ của công ty Chấp thuận
H6 SG tác động cùng chiều đối với HQHĐ của công ty Chấp thuận
H7 Tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản tác động cùng chiều
đối với HQHĐ của công ty Chấp thuận
Mục tiêu của nghiên cứu này là xem xét tác động của CTV đến HQHĐ của Cơng ty niêm yết tại Sở Giao dịch chứng khốn Việt Nam từ năm 2011 đến năm 2020. Nghiên cứu này tập hợp số lượng mẫu là 387 công ty theo phương pháp đo lường hiệu quả tài chính, đó là ROA và ROE. Bài nghiên cứu thực hiện hồi quy Pooled OLS để kiểm định mơ hình. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng quyết định CTV là quyết định quan trọng và có mối quan hệ ngược chiều với HQHĐ của cơng ty.
Nghiên cứu cho thấy rằng tất cả các chỉ số CTV có mối quan hệ ngược chiều với ROA và ROE , điều này khơng có nghĩa các doanh nghiệp bỏ qua hoàn toàn ý nghĩa về việc đi vay nợ để thực hiện các hoạt động đầu tư, kinh doanh. Đối với nợ ngắn hạn và nợ dài hạn thì tốn kém chi phí và do đó tác động ngược chiều đến HQHĐ của công ty đo lường qua chỉ số ROA và ROE. Khi doanh nghiệp sử dụng nợ, xuất hiện khả năng rủi ro về tài chính thể hiện như sau: doanh nghiệp sử dụng vốn vay kém hiệu quả hay nền kinh tế bất lợi cho doanh nghiệp thì việc sử dụng nợ sẽ tác động tiêu cực làm giảm hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp. Hoặc khi doanh nghiệp khơng có khả năng thanh toán lãi và nợ vay đến hạn dẫn đến doanh nghiệp có nguy cơ phá sản. Tuy nhiên, lợi ích của nợ dài hạn đó là lá chắn thuế của lãi suất và nợ dài hạn làm giảm chi phí đại diện. Thực tế là, dịng tiền doanh thu từ kinh doanh có vẻ chưa đủ để tài trợ vốn lưu động hoặc tài trợ cho các mục đích mở rộng kinh doanh, nên các doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nguồn vốn vay dài hạn để tài trợ cho các nhu cầu tài sản ngắn hạn bên cạnh việc mua sắm tài sản cố định. Thực tế này dẫn đến chi phí sử dụng vốn quá cao, cao hơn mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận dẫn đến ảnh hưởng xấu lên ROA và ROE. Do đó, các nhà quản lý cơng ty phải sử dụng hiệu quả hơn nợ ngắn hạn và nợ dài hạn, hạn chế sử dụng nguồn vay mượn để tài trợ cho các hoạt động thường ngày của doanh nghiệp.
phóng hàng tồn kho có thể bị phụ thuộc bởi chất lượng dịch vụ logistics quá yếu kém ở Việt Nam khi mà chi phí logistics quá cao - điều này phản ánh sự gia tăng chi phí vận chuyển, phân phối, kho vận, vận hành đường bộ, cảng biển… Kéo theo số lượng hàng hoá tồn kho phải lớn hơn nhu cầu thực tế, dẫn đến tồn đọng vốn và chậm trễ trong việc xử lý hàng tồn kho. Điều này làm sụt giảm hiệu quả sử dụng vốn lưu động của bản thân doanh nghiệp.
Khi phải đi vay nợ với lãi suất cao, tiền mặt từ các nguồn thu trong vốn lưu động sẽ vô cùng quan trọng với doanh nghiệp. Quản trị tốt dòng tiền cũng là một lợi thế cạnh tranh trong quản trị doanh nghiệp, vì sử dụng tiền mặt và vốn lưu động hiệu quả để chi trả cho các hoạt động thường ngày thì doanh nghiệp đỡ phải gánh áp lực đi vay vốn, trả lãi định kỳ. Do đó, để phát triển bền vững thì khi các nhà quản trị hoạch định chiến lược cho tương lai cũng cần phải chú trọng đến quản trị lưu chuyển tiền tệ bên cạnh các kế hoạch sản xuất kinh doanh, dự toán ngân sách…
Nghiên cứu cũng cho thấy Quy mô Công ty, Tốc độ tăng trưởng tài sản, Tỷ lệ doanh thu trên tổng tài sản là những yếu tố quyết định quan trọng đối với HQHĐ của cơng ty, nhà quản trị cần có chiến lược tận dụng tối đa lợi thế vốn có về quy mơ, tăng trưởng tài sản hay giá trị doanh thu trên tổng tài sản mà doanh nghiệp đang có hoặc tìm biện pháp để gia tăng những yếu tố trên để góp phần tạo đà cho sự phát triển bền vững cho doanh nghiệp trong giai đoạn hiện nay. Việc tăng doanh thu giúp doanh nghiệp có nguồn để trang trải các khoản chi phí, để tái sản xuất mở rộng nhằm tạo điều kiện để mở rộng quy mô kinh doanh, mở rộng thị trường tiêu thụ, thu hút thêm nhiều khách hàng, góp phần nâng cao hiệu quả kinh doanh.
một số hàm ý để gia tăng HQHĐ:
- Cấu trúc vốn càng tăng thì kéo hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp đi xuống,
do đó các doanh nghiệp cần cân nhắc tỷ nợ nợ vay như thế nào là hợp lý trên tổng