1.2 Tổng quan về quyền chọn vàng
1.2.4.1 Mô hình Biominal
Các giả định:
Phương thức tính lãi là lãi kép liên tục.
Tất cả các nhà đầu tư có thể đi vay và cho vay
theo lãi suất phi rủi ro. Khơng có chi phí giao dịch và thuế.
Cơ hội đầu tư chênh lệch giá không tồn tại.
Xét một hợp đồng quyền chọn mua vàng với sự biến động của giá vàng chỉ có hai trường hợp hoặc là tăng hoặc là giảm trong vịng đời quyền chọn
Ta có giá trị quyền chọn vàng tại cuối thời kỳ là: fu = Max(0,Su ‟ X)
fd = Max(0,Sd ‟ X) (với u>1, d<1)
Trong đó
T: thời hạn
quyền chọn f:
giá trị quyền chọn
X: giá thực hiện quyền chọn; S: giá giao
ngay của vàng u: là tỷ lệ tăng giá
của vàng; d: là tỷ lệ giảm giá của vàng fu: giá quyền chọn tại tỷ lệ u; fd: giá
quyền chọn tại tỷ lệ d r: lãi suất phi rủi
ro
p: xác suất xảy ra tỷ lệ u; 1-p: xác suất xảy ra tỷ lệ d
f = e-rT[pfu + (1-p)fd] với
e
r
T
- d u - d
Hình 1.4: Sơ đồ Biominal một thời kỳ
Su fu S f Sd fd
Trong mơ hình nhị phân một thời kỳ, giá quyền chọn mua là giá trị chiết khấu theo lãi suất phi rủi ro cho một thời kỳ của giá trị bình qn có trọng số của hai giá trị khả thi của giá quyền chọn xảy ra vào cuối thời kỳ, với trọng số của giá quyền chọn tăng tại điểm kết
thúc của một thời kỳ là p (đây là xác suất xảy ra
của tỷ lệ tăng giá vàng (u) trong một thời kỳ), và (1-
p) là trọng số của giá quyền chọn giảm tại điểm kết thúc của một thời kỳ.
Chúng ta đang xem xét giá quyền chọn vàng ở một thời kỳ, nên giá vàng trong tương lai chỉ có hai khả năng hoặc là tăng hoặc là giảm. Và điều này rất đơn giản so với tình hình biến động của giá vàng trong thực tế, có thể thời kỳ đầu giá vàng tăng nhưng sau lại giảm xuống và lại tăng trong kỳ tiếp theo. Nhằm làm tăng tính thực tế, sẽ xem xét giá quyền chọn trong mơ hình nhị phân hai thời kỳ và mở rộng thêm tại mơ hình nhị phân n thời kỳ.
Với mơ hình nhị phân hai thời kỳ thì giá vàng tại điểm kết thúc thời kỳ đầu có thể tăng lên Su hoặc giảm xuống Sd. Tại thời kỳ thứ hai, giá vàng tại điểm kết thúc thời kỳ đầu là Su có thể kết thúc thời kỳ thứ hai tại Suu (tiếp tục tăng lên) hoặc Sud (giảm xuống). Giá vàng tại điểm kết thúc thời kỳ đầu là Sd có thể kết thúc thời kỳ thứ hai tại Sdu (tăng lên trở lại) hoặc Sdd (tiếp tục giảm xuống). Với mỗi giá vàng tại mức giá Su, Suu, Sud, Sd, Sdu, Sdd ta có giá trị quyền chọn vàng tương ứng fu, fuu, fud, fd, fdu, fdd xác định như sau:
fu = Max(0,Su ‟ X) fuu = Max(0,Suu ‟ X) fud = Max(0,Sud ‟ X) fd = Max(0,Sd ‟ X) fdd = Max(0,Sdd ‟ X)
Hình 1.5: Sơ đồ Biominal hai thời kỳ
Suu fuu
Su fu ud S f Sd fd fud Sdd 16 fdd S
Nếu thời kỳ đầu tiên giá vàng kết thúc ở giá Su (tăng lên) thì sang kỳ thứ hai sẽ có hai khả năng về
giá của vàng là Suu (tăng tiếp tục) hoặc Sud (giảm
xuống). Trong điều kiện với một thời kỳ duy nhất và hai khả năng về giá của vàng, việc áp dụng mơ hình nhị phân một thời kỳ vẫn thích hợp để xác định giá quyền chọn fu tại thời điểm cuối kỳ đầu tiên.
fu = e-r T [pfuu + (1-p)fud] (1)
Thực hiện tương tự với trường hợp giá vàng giảm xuống trong thời kỳ đầu tiên với mức giá Sd, ta có :
fd = e-r T [pfud + (1-p)fdd] (2)
Với giá trị giá trị fu và fd, thực hiện mơ hình nhị phân một thời kỳ trong kỳ đầu tiên ta xác định được giá trị quyền chọn f.
f = e-r T [pfu + (1-p)fd]
Thế (1), (2) vào phương trình, ta được :
f = e-2r T [p2fuu + 2p(1-p)fud + (1-p)2fdd]
với
erT – d p =
u-d
Mơ hình nhị phân được mở rộng một cách dễ dàng cho bất kỳ một số lượng thời kỳ.
1.2.4.2 Mơ hình Black-Scholes
Năm 1973, công thức nổi tiếng về định giá quyền chọn được đưa ra trên bài báo của hai giáo sư MIT, Fischer Black và Myron Scholes. Mơ hình Black- Scholes nguyên thủy được xây dựng cho việc định giá quyền chọn mua theo kiểu Châu Âu và áp dụng cho cổ phiếu không trả cổ tức. Mơ hình này được giới thiệu mở rộng áp dụng sang lĩnh vực tiền tệ từ các bài báo của Mark Garman và Steven Kohlhagen và bài của Orlin Grables vào năm 1983. Đối với quyền chọn mua theo kiểu Châu Âu, mơ hình Black-Scholes có thể diễn tả bởi công thức sau:
Ce = Se-bTN(d1) – Ee-aTN(d2)
Và giá quyền chọn bán theo kiểu Châu Âu :
Pe = Ee-aTN(d1) – Se-bTN(d2)
Trong đó:
Ce: giá quyền chọn mua vàng
Pe: giá quyền chọn
bán vàng S: giá
vàng giao ngay
E: giá thực hiện quyền
chọn vàng T: thời hạn
hợp đồng
a: lãi suất phi rủi ro của vàng
b: lãi suất phi rủi ro của đồng tiền dùng thanh toán
trong hợp đồng quyền chọn vàng
e = 2,71828 là hằng số Nê-pe
N(d1) và N(d2) là giá trị của hàm phân phối xác
xuất chuẩn và d1, d2 được xác định như sau :
d1= ln( S / E) [a b T ( 2 / 2)] d2 = d1 - T ngay .
Với là độ lệch chuẩn hàng năm của phần trăm
thay đổi của giá vàng giao
Mơ hình Black-Scholes cho thấy giá quyền chọn mua vàng theo kiểu Châu Âu phụ thuộc vào giá vàng thực hiện so với giá vàng giao ngay, lãi suất phi rủi ro giữa vàng và đồng tiền dùng thanh toán trong hợp đồng quyền chọn vàng, thời hạn của hợp đồng và độ lệch chuẩn của sự thay đổi giá vàng giao ngay. Mô hình này được thực hiện dựa trên một số giả định như sau:
Lãi suất cho vay và đi vay
như nhau. Khơng có thuế
hay chi phí giao dịch.
Độ lệch chuẩn vẫn khơng đổi trong suốt thời hạn
hợp đồng. như sau:
1.3 Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọntrên thế giới và Việt Nam trên thế giới và Việt Nam
1.3.1 Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn trên thế giới chọn trên thế giới
1.3.1.1 Sở giao dịch quyền chọn Chicago (Chicago Board of Options Exchange – CBOE)
Với lịch sử phát triển lâu dài và đã đạt đến trình độ cao của thị trường giao dịch quyền chọn Mỹ, từ hệ thống thống văn bản pháp luật đến hệ thống giao dịch quyền chọn và đặc biệt đã xây dựng được cơ quan quản lý nhà nước. Chính vì vậy, cần phải thực hiện nghiên cứu mơ hình tổ chức Sở giao dịch quyền chọn Mỹ
mà cụ thể là Sở giao dịch quyền chọn Chicago nhằm rút ra những bài học kinh nghiệm cho Việt Nam trong quá trình xây dựng và phát triển thị trường quyền chọn.
CBOE - thị trường giao dịch quyền chọn đầu tiên ở Mỹ, được thành lập vào tháng 04 năm 1973, hoạt động theo Luật Chứng khoán Liên bang và chịu sự giám sát của Uỷ ban chứng khoán nhà nước (Securities and Exchange Commission ‟ SEC).
Mặc dù, quyền chọn đã được giao dịch từ trước năm 1973, nhưng CBOE đã thành công trong việc tạo ra một thị trường với điều khoản hợp đồng được xác định rõ ràng. Với hơn 30 năm không ngừng phát triển, đến năm 2006 CBOE đã dẫn đầu thị phần thị trường giao dịch quyền chọn tại Mỹ, chiếm một phần ba thị trường với số lượng hợp đồng quyền chọn giao dịch là 674,7 triệu hợp đồng. Và tiếp tục tăng lên 40% trong năm 2007 đạt 944,5 triệu hợp đồng, năm 2008 số lượng hợp đồng giao dịch là 1.193,4 triệu hợp đồng tăng 26% so với năm 2007. Trong năm 2009 với hậu quả của cuộc khủng hoảng tài chính tại Mỹ nên số lượng hợp đồng quyền chọn giao dịch giảm 5% so với năm 2008, chỉ đạt 1.135 triệu hợp đồng. Sự thành công trong lĩnh vực quyền chọn của CBOE là sự hội tụ của nhiều yếu tố nội lực, trong đó có năng lực sáng tạo sản phẩm, công tác đào tạo kiến thức quyền chọn và hướng công chúng tới sản phẩm, hệ thống giao dịch mang nhiều tiện ích cho người sử dụng đi kèm với các chính sách ưu đãi khuyến khích mạng lưới các nhà tạo lập thị trường.
Cơ cấu tổ chức và quản lý của
CBOE bao gồm: Uỷ ban giám
sát
Uỷ ban phân xử
Uỷ ban kiểm tra
Uỷ ban phụ trách
thành viên Uỷ ban
phát triển sản phẩm.
Các Uỷ ban này chịu sự điều hành trực tiếp của Chủ tịch Uỷ ban phụ trách lĩnh vực mình quản lý. Các Uỷ ban có trách nhiệm đảm bảo việc tuân thủ các luật lệ và nguyên tắc của sở giao dịch.
Nhà tạo lập thị trường (Market makers): là một cá nhân hoặc người được uỷ nhiệm của một tổ chức đã mua hay thuê một chỗ ngồi - vị trí giao dịch trên sàn (Seats on exchanges). Để tồn tại, nhà tạo lập thị trường phải tạo ra lợi nhuận thông qua chênh lệch giữa giá mua vào thấp và bán ra ở mức giá cao hơn. Nếu một cá nhân muốn trở thành một nhà tạo lập thị trường thì phải tiến hành thủ tục đăng ký, đạt yêu cầu trong kỳ thi sát hạch và được Uỷ ban phụ trách thành viên xác nhận là nhà tạo lập thị trường.
Nhà môi giới trên sàn giao dịch (Floor broker): là cá nhân thực hiện các giao dịch cho các thành viên của công chúng. Nhà mơi giới trên sàn giao dịch có thể được trả hoa hồng hay hưởng lương từ các công ty môi giới của họ. Để trở thành nhà môi giới trên sàn, một cá nhân phải hoàn tất thủ tục đăng ký, đạt yêu cầu trong kỳ thi sát hạch năng lực và được Uỷ ban phụ trách thành viên xác nhận là nhà mơi giới. CBOE cũng có một số chủ thể vừa là nhà tạo lập thị trường vừa là nhà môi giới.
Nhân viên giữ sổ lệnh (Order book officials): là nhân viên của sở giao dịch, có chức năng nhận và cập nhật các lệnh của tất cả khách hàng vào hệ thống máy tính. Đồng thời thơng báo giá mua thấp nhất và giá bán cao nhất đến các nhà tạo lập thị trường, nhằm đảm bảo khi giá thay đổi và đạt đến mức giá giới hạn thì giao dịch sẽ được thực hiện thay cho các nhà môi giới, hoặc sẽ được thực hiện khi có ít nhất một nhà tạo lập thị trường sẵn sàng chấp nhận những mức giá đó.
Nhân viên giao dịch (Floor officials): là các thành viên hoạt động trực thuộc các Uỷ ban giám sát, có trách nhiệm giám sát, hướng dẫn các hoạt động giao dịch đảm bảo đúng nguyên tắc và pháp luật. Có
quyền xác nhận tư cách thành viên, kiểm tra và thông báo đến Uỷ ban kiểm tra những giao dịch có dấu hiệu bất thường.
Thư ký thành viên (Member clerks): là những thư ký của các nhà tạo lập thị trường hay môi giới trên sàn, có nhiệm vụ hỗ trợ và giúp đỡ việc nhận lệnh, kiểm tra và chuyển lệnh giao dịch trên sàn.
Hình 1.6: Quy trình giao dịch quyền chọn của CBOE
Người
mua Người bán
(1a) (6a) (7a) (1b) (6b) (7b)
Mơi giới của ngườ i mua (2a ) (5a ) (2b ) (5b ) Mơi giới của ngườ i bán (8a) (4) (8b) Cơng ty thanh tốn của người mơi giới của người mua (9a ) Trung tâm thanh tốn (9b ) Cơng ty thanh tốn của người mơi giới của người bán (Nguồn: www.cboe.com)
(1a), (1b): Người mua, người bán chỉ thị cho người môi giới của mình tiến hành một giao dịch quyền chọn.
(2a), (2b): Người môi giới của người mua, người bán yêu cầu môi giới trên sàn của cơng ty mình thực hiện giao dịch.
(3): Các nhà môi giới trên sàn gặp nhau trên
sàn giao dịch quyền chọn và thống nhất giá.
(4): Thông tin về giao dịch quyền chọn được báo
cáo cho Trung tâm thanh tốn bù trừ.
(5a), (5b): Nhà mơi giới trên sàn thông báo giá cho người môi giới của người mua, người bán.
(6a), (6b): Nhà môi giới của người bán, người mua thông báo giá cho người bán, người mua.
Môi giới trên sàn của người môi giới của Sở giao dịch quyề n chọn Môi giới trên sàn của người môi giới của
(7a), (7b): Người mua, người bán ký gửi phí quyền chọn cho người môi giới. (8a), (8b): Nhà môi giới của người mua, người bán ký gửi phí quyền chọn và
(9a), (9b): Cơng ty thanh tốn của người môi giới của người mua, người bán ký gửi phí quyền chọn và tiền ký quỹ cho Trung tâm thanh toán bù trừ.
Hàng ngày, các phiên giao dịch sẽ được thực hiện thông qua các hệ thống sàn giao dịch điện tử tự động. Thời hạn giao dịch phải được đảm bảo song song với thị trường hàng hóa cơ sở. Trình tự giao dịch được sắp xếp thứ tự theo nguyên tắc ưu tiên theo thời gian đáo hạn gần nhất của các hợp đồng quyền chọn. Nguyên tắc khớp lệnh được ưu tiên cho giá tốt nhất, nếu các lệnh cùng giá thì ưu tiên cho lệnh giới hạn được đăng kí trong sổ của nhân viên giữ sổ lệnh, sau đó là thời gian đặt lệnh. Việc giao dịch và khớp lệnh luôn được sự giám sát và xác nhận của các nhân viên điều hành sở giao dịch.
Một cá nhân muốn giao dịch quyền chọn đầu tiên phải mở một tài khoản ở cơng ty mơi giới. Sau đó cá nhân này sẽ chỉ thị cho người môi giới mua hoặc bán một quyền chọn cụ thể. Người môi giới gửi lệnh đến người môi giới của công ty trên sở giao dịch quyền chọn.
Một nhà đầu tư có thể đồng thời đặt nhiều dạng lệnh khác nhau nhằm ứng phó với các tình huống khác nhau như:
Lệnh thị trường: là dạng lệnh chỉ thị các nhà môi
giới trên sàn giao dịch nhận mức giá tốt nhất.
Lệnh giới hạn: là dạng lệnh quy định cụ thể mức
giá cao nhất có thể trả để mua hoặc mức giá thấp nhất chấp nhận bán. Các lệnh giới hạn có thể có giá trị cho đến khi bị huỷ hoặc có giá trị trong ngày.
Lệnh có giá trị cho đến khi bị huỷ: là dạng lệnh có
hiệu lực cho đến khi bị huỷ bỏ.
Lệnh có giá trị trong ngày: là dạng lệnh có hiệu lực cho đến hết thời gian còn lại trong ngày.
Lệnh dừng: là dạng lệnh cho phép nhà đầu tư
nắm giữ một quyền chọn riêng biệt ở mức giá thấp hơn mức giá hiện tại. Nếu giá thị trường giảm xuống đến mức giá đã quy định, người môi giới được chỉ thị bán quyền chọn ở mức giá tốt nhất hiện có.
Lệnh tất cả hoặc không: là dạng lệnh cho phép
người môi giới thực hiện một phần lệnh với giá này và phần còn lại với giá khác.
Lệnh tất cả hoặc không, cùng giá: là dạng lệnh yêu cầu người môi giới hoặc là thực hiện toàn bộ lệnh với cùng một mức giá hoặc là không thực hiện lệnh.
Các lệnh mua bán phải xác định nhà tạo lập thị trường, nhà mơi giới, mã hàng hóa cơ sở, loại hợp đồng quyền chọn, thời gian đáo hạn, giá thực hiện, giá chuyển nhượng, khối lượng giao dịch, tên công ty thanh toán thành viên và được cung cấp đến các thành viên giao dịch có liên quan trên sàn.
Mọi giao dịch thành công trên sàn đều được thông báo đến Công ty thanh toán bù trừ trên quyền chọn (Option Clearing Corporation- OCC). Các thông tin bao gồm: xác nhận thành viên Công ty thanh tốn có liên quan, loại hình hợp đồng, loại hình hàng hóa cơ sở, giá thực hiện, thời gian đáo hạn, số lượng hợp đồng, phí giao dịch , nhà môi giới, tài khoản giao dịch, thời gian mua bán và một số thông tin khác.
Việc thanh toán và thực hiện hợp đồng quyền chọn phải thơng qua Cơng ty thanh tốn bù trừ trên các tài khoản giao dịch của khách hàng. Công tác giao nhận hàng hóa cơ sở và thanh tốn hợp đồng được điều chỉnh bởi các nguyên tắc giao dịch của Cơng ty thanh tốn bù trừ. Khi đến ngày đáo hạn hoặc người sở hữu hợp đồng quyền chọn yêu cầu thực hiện, Công ty đề nghị khách hàng bên mua nộp số tiền tương ứng giá trị hợp đồng quyền chọn mua, sau đó yêu cầu khách hàng bán quyền chọn nộp hàng hóa cơ sở hay tiền mặt tương ứng để tiến hành chuyển giao. Nếu một bên vi phạm