trên thế giới và Việt Nam
1.3.1 Kinh nghiệm phát triển thị trường quyền chọn trên thế giới chọn trên thế giới
1.3.1.1 Sở giao dịch quyền chọn Chicago (Chicago Board of Options Exchange – CBOE)
Với lịch sử phát triển lâu dài và đã đạt đến trình độ cao của thị trường giao dịch quyền chọn Mỹ, từ hệ thống thống văn bản pháp luật đến hệ thống giao dịch quyền chọn và đặc biệt đã xây dựng được cơ quan quản lý nhà nước. Chính vì vậy, cần phải thực hiện nghiên cứu mơ hình tổ chức Sở giao dịch quyền chọn Mỹ
mà cụ thể là Sở giao dịch quyền chọn Chicago nhằm rút ra những bài học kinh nghiệm cho Việt Nam trong quá trình xây dựng và phát triển thị trường quyền chọn.
CBOE - thị trường giao dịch quyền chọn đầu tiên ở Mỹ, được thành lập vào tháng 04 năm 1973, hoạt động theo Luật Chứng khoán Liên bang và chịu sự giám sát của Uỷ ban chứng khoán nhà nước (Securities and Exchange Commission ‟ SEC).
Mặc dù, quyền chọn đã được giao dịch từ trước năm 1973, nhưng CBOE đã thành công trong việc tạo ra một thị trường với điều khoản hợp đồng được xác định rõ ràng. Với hơn 30 năm không ngừng phát triển, đến năm 2006 CBOE đã dẫn đầu thị phần thị trường giao dịch quyền chọn tại Mỹ, chiếm một phần ba thị trường với số lượng hợp đồng quyền chọn giao dịch là 674,7 triệu hợp đồng. Và tiếp tục tăng lên 40% trong năm 2007 đạt 944,5 triệu hợp đồng, năm 2008 số lượng hợp đồng giao dịch là 1.193,4 triệu hợp đồng tăng 26% so với năm 2007. Trong năm 2009 với hậu quả của cuộc khủng hoảng tài chính tại Mỹ nên số lượng hợp đồng quyền chọn giao dịch giảm 5% so với năm 2008, chỉ đạt 1.135 triệu hợp đồng. Sự thành công trong lĩnh vực quyền chọn của CBOE là sự hội tụ của nhiều yếu tố nội lực, trong đó có năng lực sáng tạo sản phẩm, cơng tác đào tạo kiến thức quyền chọn và hướng công chúng tới sản phẩm, hệ thống giao dịch mang nhiều tiện ích cho người sử dụng đi kèm với các chính sách ưu đãi khuyến khích mạng lưới các nhà tạo lập thị trường.
Cơ cấu tổ chức và quản lý của
CBOE bao gồm: Uỷ ban giám
sát
Uỷ ban phân xử
Uỷ ban kiểm tra
Uỷ ban phụ trách
thành viên Uỷ ban
phát triển sản phẩm.
Các Uỷ ban này chịu sự điều hành trực tiếp của Chủ tịch Uỷ ban phụ trách lĩnh vực mình quản lý. Các Uỷ ban có trách nhiệm đảm bảo việc tuân thủ các luật lệ và nguyên tắc của sở giao dịch.
Nhà tạo lập thị trường (Market makers): là một cá nhân hoặc người được uỷ nhiệm của một tổ chức đã mua hay thuê một chỗ ngồi - vị trí giao dịch trên sàn (Seats on exchanges). Để tồn tại, nhà tạo lập thị trường phải tạo ra lợi nhuận thông qua chênh lệch giữa giá mua vào thấp và bán ra ở mức giá cao hơn. Nếu một cá nhân muốn trở thành một nhà tạo lập thị trường thì phải tiến hành thủ tục đăng ký, đạt yêu cầu trong kỳ thi sát hạch và được Uỷ ban phụ trách thành viên xác nhận là nhà tạo lập thị trường.
Nhà môi giới trên sàn giao dịch (Floor broker): là cá nhân thực hiện các giao dịch cho các thành viên của công chúng. Nhà môi giới trên sàn giao dịch có thể được trả hoa hồng hay hưởng lương từ các công ty môi giới của họ. Để trở thành nhà môi giới trên sàn, một cá nhân phải hoàn tất thủ tục đăng ký, đạt yêu cầu trong kỳ thi sát hạch năng lực và được Uỷ ban phụ trách thành viên xác nhận là nhà mơi giới. CBOE cũng có một số chủ thể vừa là nhà tạo lập thị trường vừa là nhà môi giới.
Nhân viên giữ sổ lệnh (Order book officials): là nhân viên của sở giao dịch, có chức năng nhận và cập nhật các lệnh của tất cả khách hàng vào hệ thống máy tính. Đồng thời thơng báo giá mua thấp nhất và giá bán cao nhất đến các nhà tạo lập thị trường, nhằm đảm bảo khi giá thay đổi và đạt đến mức giá giới hạn thì giao dịch sẽ được thực hiện thay cho các nhà môi giới, hoặc sẽ được thực hiện khi có ít nhất một nhà tạo lập thị trường sẵn sàng chấp nhận những mức giá đó.
Nhân viên giao dịch (Floor officials): là các thành viên hoạt động trực thuộc các Uỷ ban giám sát, có trách nhiệm giám sát, hướng dẫn các hoạt động giao dịch đảm bảo đúng nguyên tắc và pháp luật. Có
quyền xác nhận tư cách thành viên, kiểm tra và thông báo đến Uỷ ban kiểm tra những giao dịch có dấu hiệu bất thường.
Thư ký thành viên (Member clerks): là những thư ký của các nhà tạo lập thị trường hay môi giới trên sàn, có nhiệm vụ hỗ trợ và giúp đỡ việc nhận lệnh, kiểm tra và chuyển lệnh giao dịch trên sàn.
Hình 1.6: Quy trình giao dịch quyền chọn của CBOE
Người
mua Người bán
(1a) (6a) (7a) (1b) (6b) (7b)
Môi giới của ngườ i mua (2a ) (5a ) (2b ) (5b ) Môi giới của ngườ i bán (8a) (4) (8b) Cơng ty thanh tốn của người mơi giới của người mua (9a ) Trung tâm thanh tốn (9b ) Cơng ty thanh tốn của người mơi giới của người bán (Nguồn: www.cboe.com)
(1a), (1b): Người mua, người bán chỉ thị cho người môi giới của mình tiến hành một giao dịch quyền chọn.
(2a), (2b): Người môi giới của người mua, người bán yêu cầu môi giới trên sàn của cơng ty mình thực hiện giao dịch.
(3): Các nhà môi giới trên sàn gặp nhau trên
sàn giao dịch quyền chọn và thống nhất giá.
(4): Thông tin về giao dịch quyền chọn được báo
cáo cho Trung tâm thanh toán bù trừ.
(5a), (5b): Nhà môi giới trên sàn thông báo giá cho người môi giới của người mua, người bán.
(6a), (6b): Nhà môi giới của người bán, người mua thông báo giá cho người bán, người mua.
Môi giới trên sàn của người môi giới của Sở giao dịch quyề n chọn Môi giới trên sàn của người môi giới của
(7a), (7b): Người mua, người bán ký gửi phí quyền chọn cho người mơi giới. (8a), (8b): Nhà môi giới của người mua, người bán ký gửi phí quyền chọn và
(9a), (9b): Cơng ty thanh tốn của người môi giới của người mua, người bán ký gửi phí quyền chọn và tiền ký quỹ cho Trung tâm thanh toán bù trừ.
Hàng ngày, các phiên giao dịch sẽ được thực hiện thông qua các hệ thống sàn giao dịch điện tử tự động. Thời hạn giao dịch phải được đảm bảo song song với thị trường hàng hóa cơ sở. Trình tự giao dịch được sắp xếp thứ tự theo nguyên tắc ưu tiên theo thời gian đáo hạn gần nhất của các hợp đồng quyền chọn. Nguyên tắc khớp lệnh được ưu tiên cho giá tốt nhất, nếu các lệnh cùng giá thì ưu tiên cho lệnh giới hạn được đăng kí trong sổ của nhân viên giữ sổ lệnh, sau đó là thời gian đặt lệnh. Việc giao dịch và khớp lệnh luôn được sự giám sát và xác nhận của các nhân viên điều hành sở giao dịch.
Một cá nhân muốn giao dịch quyền chọn đầu tiên phải mở một tài khoản ở cơng ty mơi giới. Sau đó cá nhân này sẽ chỉ thị cho người môi giới mua hoặc bán một quyền chọn cụ thể. Người môi giới gửi lệnh đến người môi giới của công ty trên sở giao dịch quyền chọn.
Một nhà đầu tư có thể đồng thời đặt nhiều dạng lệnh khác nhau nhằm ứng phó với các tình huống khác nhau như:
Lệnh thị trường: là dạng lệnh chỉ thị các nhà môi
giới trên sàn giao dịch nhận mức giá tốt nhất.
Lệnh giới hạn: là dạng lệnh quy định cụ thể mức
giá cao nhất có thể trả để mua hoặc mức giá thấp nhất chấp nhận bán. Các lệnh giới hạn có thể có giá trị cho đến khi bị huỷ hoặc có giá trị trong ngày.
Lệnh có giá trị cho đến khi bị huỷ: là dạng lệnh có
hiệu lực cho đến khi bị huỷ bỏ.
Lệnh có giá trị trong ngày: là dạng lệnh có hiệu lực cho đến hết thời gian còn lại trong ngày.
Lệnh dừng: là dạng lệnh cho phép nhà đầu tư
nắm giữ một quyền chọn riêng biệt ở mức giá thấp hơn mức giá hiện tại. Nếu giá thị trường giảm xuống đến mức giá đã quy định, người môi giới được chỉ thị bán quyền chọn ở mức giá tốt nhất hiện có.
Lệnh tất cả hoặc không: là dạng lệnh cho phép
người môi giới thực hiện một phần lệnh với giá này và phần còn lại với giá khác.
Lệnh tất cả hoặc không, cùng giá: là dạng lệnh yêu cầu người môi giới hoặc là thực hiện toàn bộ lệnh với cùng một mức giá hoặc là không thực hiện lệnh.
Các lệnh mua bán phải xác định nhà tạo lập thị trường, nhà mơi giới, mã hàng hóa cơ sở, loại hợp đồng quyền chọn, thời gian đáo hạn, giá thực hiện, giá chuyển nhượng, khối lượng giao dịch, tên công ty thanh toán thành viên và được cung cấp đến các thành viên giao dịch có liên quan trên sàn.
Mọi giao dịch thành công trên sàn đều được thông báo đến Công ty thanh toán bù trừ trên quyền chọn (Option Clearing Corporation- OCC). Các thông tin bao gồm: xác nhận thành viên Công ty thanh tốn có liên quan, loại hình hợp đồng, loại hình hàng hóa cơ sở, giá thực hiện, thời gian đáo hạn, số lượng hợp đồng, phí giao dịch , nhà mơi giới, tài khoản giao dịch, thời gian mua bán và một số thông tin khác.
Việc thanh toán và thực hiện hợp đồng quyền chọn phải thơng qua Cơng ty thanh tốn bù trừ trên các tài khoản giao dịch của khách hàng. Công tác giao nhận hàng hóa cơ sở và thanh toán hợp đồng được điều chỉnh bởi các nguyên tắc giao dịch của Cơng ty thanh tốn bù trừ. Khi đến ngày đáo hạn hoặc người sở hữu hợp đồng quyền chọn yêu cầu thực hiện, Công ty đề nghị khách hàng bên mua nộp số tiền tương ứng giá trị hợp đồng quyền chọn mua, sau đó yêu cầu khách hàng bán quyền chọn nộp hàng hóa cơ sở hay tiền mặt tương ứng để tiến hành chuyển giao. Nếu một bên vi phạm nghĩa vụ thực hiện chuyển giao hoặc thanh tốn thì sẽ bị Cơng ty thanh toán bù trừ xử lý theo Luật và các quy định của Cục dự trữ liên bang.
1.3.1.2 Sở giao dịch chứng khoán Hàn Quốc (Korea Exchange – KRX)
KRX bao gồm 4 thị trường tương đương 4
Sở giao dịch: Sở giao dịch chứng
khốn chính
Sở giao dịch chứng khoán điện tử KOSDAQ (Korean Securities Dealers Automated Quotation)
Sở giao dịch trái phiếu
KRX thiết lập Sở giao dịch hợp đồng tương lai song song với các Sở giao dịch khác, và cóù nguồn gốc từ Sở giao dịch hợp đồng tương lai Hàn Quốc (KOFEX) thành lập năm 1999 trên cơ sở hợp nhất 2 bộ phận là Sở giao dịch hợp đồng tương lai và Sở giao dịch quyền chọn.
Hệ thống giao dịch tại KRX
Phương thức giao dịch: KRX tổ chức giao dịch theo phương thức giao dịch khớp lệnh, bao gồm khớp lệnh định kỳ xác định giá mở cửa, khớp lệnh liên tục và khớp lệnh định kỳ xác định giá đóng cửa tương tự như phương thức giao dịch hiện đang áp dụng tại TTCK Việt Nam.
Kýù quỹ giao dịch: nhà đầu tư phải thực hiện ký quỹ bằng tiền mặt hoặc ngoại tệ trước khi giao dịch.
Quy mô hợp đồng: KRX quy định quy mô hợp đồng
quyền chọn đối với từng loại hàng hóa cơ sở cụ thể.
Kiểu thực hiện quyền: kiểu Châu Âu.
Ngày thanh toán: T+2 kể từ ngày đến hạn của hợp
đồng quyền chọn.
Giới hạn vị thế: phụ thuộc vào khối lượng hàng
hóa cơ sở đang lưu hành, KRX đưa ra các mức giới hạn vị thế đối với quyền chọn. Mỗi loại quyền chọn có mức giới hạn vị thế khác nhau.
Trung tâm thanh toán bù trừ
KRX thành lập một công ty con làm Trung tâm thanh tốn bù trừ và có một hệ thống các công ty thành viên thanh toán cung cấp dịch vụ thanh toán bù trừ cho khách hàng. Muốn trở thành thành viên thanh tốn phải có sự chấp thuận của KRX và được cấp giấy phép hoạt động thanh toán bù trừ.
Một cơng ty có thể vừa là thành viên giao dịch vừa là thành viên thanh toán của KRX. Thành viên giao dịch
nếu không đồng thời là thành viên thanh tốn thì phải kýù hợp đồng thanh tốn với ít nhất một thành viên thanh toán để sử dụng dịch vụ thanh toán.
Để đảm bảo cho quá trình giao dịch được an tồn và thơng suốt, bên cạnh hệ thống giao dịch thì KRX đã xây dựng thêm nhiều hệ thống hỗ trợ khác với chức năng riêng. Cụ thể như:
Hệ thống giám sát: thực hiện giám sát tất cả giao dịch và đảm bảo hoạt động giao dịch được công bằng và minh bạch.
Hệ thống lưu kýù: đảm bảo quá trình đăng ký, lưu
ký và thanh tốn bù trừ diễn ra an tồn, khơng gián đoạn; tính tốn tỷ lệ ký quỹ và thông báo sau mỗi ngày giao dịch nhằm đảm bảo đủ số dư tài khoản cho ngày giao dịch kế tiếp; ký quỹ, phong tỏa và giải tỏa tài sản của nhà đầu tư.
Ngân hàng thanh toán: kýù quỹ, giải tỏa
thanh tốn và dự trữ tiền. Hệ thống cơng bố
thơng tin ra thị trường.
Hệ thống thông tin chứng khoán.
Hệ thống an tồn: kiểm sốt các vấn đề trong quá
trình giao dịch, đảm bảo các hoạt động diễn ra an tồn.
Hệ thống sự cóá: ln sẵn sàng giải quyết
bất kỳ sự cóá phát sinh. Quy trình giao dịch tại
KRX
Mở tài khoản: nhà đầu tư đến các công ty thành
viên của KRX để mở tài khoản giao dịch.
Đặt lệnh: khi đặt lệnh mua bán, nhà đầu tư phải
ký quỹ theo quy định. Các công ty thành viên thực hiện kiểm tra ký quỹ và thực hiện phong tỏa tài khoản ký quỹ trước khi thực hiện lệnh cho nhà đầu tư, sau đó chuyển lệnh mua/bán vào hệ thống giao dịch tại Sàn giao dịch hợp đồng tương lai.
Thông báo kết quả giao dịch: theo phương thức và
kết quả giao dịch về từng thành viên để thơng báo cho nhà đầu tư.
Thanh tốn bù trừ: vào ngày đến hạn hợp đồng
quyền chọn, những hợp đồng không thực hiện sẽ tự động hủy bỏ. Để thực hiện quyền chọn nhà đầu tư cần tiến hành quy trình sau:
Nhà đầu tư thông báo cho Công ty lưu ký tài khoản về việc thực hiện quyền chọn.
Công ty lưu ký tài khoản thực hiện tổng hợp và gửi thơng báo cho Trung tâm thanh tốn bù trừ. Trung tâm thanh toán bù trừ sẽ chọn ngẫu nhiên cơng ty thành viên có nhà đầu tư phát hành quyền chọn lưu ký tài khoản để thực hiện thanh toán bù trừ. Nếu cơng ty thành viên cóù nhiều hơn một nhà đầu tư
đủ điều kiện thực hiện nghĩa vụ, thì người phát hành quyền chọn được chỉ định theo nguyên tắc ưu tiên cho người phát hành quyền chọn đăng ký phát hành quyền chọn trước để thực hiện thanh toán bù trừ.
Người phát hành quyền chọn được chỉ định phải thực
hiện giao/nhận hàng hóa cơ sở, hoặc tiền theo quy định trong hợp đồng quyền chọn. Trung tâm thanh toán bù trừ và ngân hàng thanh tốn sẽ chuyển giao tiền và hàng hóa cơ sở từ tài khoản thanh tốn giữa các cơng ty thành viên. Sau đó, cơng ty thành viên có trách nhiệm chuyển giao tiền và hàng hóa cơ sở về tài khoản của nhà đầu tư.
1.3.2 Kinh nghiệm giao dịch quyền chọn vàng tại NH TMCP Á Châu
Được phép của NHNN, NH TMCP Á Châu - ACB đã bắt đầu cung cấp sản phẩm quyền chọn vàng cho khách hàng giao dịch chính thức kể từ ngày 15/12/2004. Hợp đồng quyền chọn do ACB phát hành có thể phát sinh hoặc không phát sinh giao nhận vàng thực tế, ACB sẽ thực hiện ghi có vào tài khoản của khách hàngï khoản lãi chênh lệch giữa giá vàng giao ngay do ACB niêm yết và giá thực hiện quyền thay cho việc giao nhận vàng