200 Công ty chứng khoán 300,
3.3.2 Kết quả thu được từ phương pháp phân tích hồi quy
Mơ hình hồi quy tuyến tính đơn giản (simple linear regression model) có một biến duy nhất là biến X. Mơ hình hồi quy tuyến tính đơn giản có dạng sau:
Rt= A + BXt Trong đó:
Rt : Mức biến động theo của chỉ số VNIndex ở ngày thứ t Xt: Giá trị của biến độc lập X trong ngày thứ i
Thực hiện hồi quy tỷ lệ biến động của chỉ số thị trường qua chu kỳ của mặt trăng, phương trình hồi quy được thực hiện qua 2 cách tiếp cận.
Trong phương pháp tiếp cận đầu tiên, một mơ hình hàm cos cho biết tác động âm lịch được sử dụng để thử nghiệm tính chu kỳ của các hiệu ứng âm lịch. Ở cách tiếp cận thứ hai là mơ hình hồi quy tuyến tính với các biến giả là những ngày trong tháng. Biến giả sẽ nhận giá trị 1 trong ngày rằm và những ngày xung quay ngày trăng tròn, những ngày còn lại sẽ nhận giá trị 0 .
Mơ hình hồi quy hàm số cosin
Theo phương pháp này, một mơ hình hồi quy có dạng hàm cosin được sử dụng để kiểm tra tác động của chu kỳ tự nhiên của mặt trăng. Cụ thể, mỗi ngày trong tháng âm lịch đều mang một giá trị, gọi là LUNAR, mơ tả q trình trăng trịn. Biến này được tính như sau:
2 πdt LUNAIREt = COS
29,53
(2)
Trong đó dt là số ngày tính từ ngày trăng trịn trước đó cho đến thời gian t. (nghĩa là vào ngày trăng trịn sẽ có giá trị 0)
Theo biến này, hiệu ứng âm lịch sẽ có giá trị cao nhất là +1 vào ngày trăng tròn, và mặt trăng sẽ khuyết dần (giá trị sẽ giảm dần) sau ngày trăng rằm để tiếp cận giá trị -1 vào ngày đầu tháng sau. Một chu kỳ của hàm cosin khoảng 29,53 ngày tương ứng với chiều dài trung bình của một tháng âm lịch.
Để làm rõ thêm, xem hình 5 của q trình tính chu kỳ của tháng âm lịch.
Hình 3.4: Mẫu chu kỳ các ngày trong một tháng âm lịch
Từ kết quả phân tích thống kê mơ tả ở phần trên đã tìm ra mối quan hệ tiêu cực (âm) giữa tỷ lệ biến động của chứng khoán với những ngày xung
quanh thời điểm trăng tròn, phù hợp với bằng chứng về tâm lý và sinh học. Vì vậy, đưa dự đốn giả thuyết này bằng cách xem xét mối quan hệ sau đây:
Rt = α+β LUNARt (3)
2πdt Trong đó LUNARt = COS
29,53
Nếu giả định trên được chứng minh, thì các hệ số hồi quy phải âm và có ý nghĩa thống kê. Phân tích thống kê và phân tích hồi quy tuyến tính với hàm số cosin cùng cho kết quả là lợi suất lân cận những ngày trăng mới so với những ngày xung quanh thời điểm trăng tròn là tích cực với khung thời gian 07 ngày, nhưng với khung thời gian 01 ngày lại cho kết quả tiêu cực. Với khung thời gian 15 ngày và 03 ngày kết quả hồi quy đều cho lợi suất ở kỳ trăng mới là cao hơn so với kỳ trăng tròn. Tuy nhiên, các hệ số hồi quy có giá trị P-value của β là khá cao do đó mức ý nghĩa thống kê của mơ hình chưa đủ mạnh.
Bảng 3.3: Kết quả hồi quy hàm R =α+βLUNAR +ε =α+βcos(2πdt/29,53) +ε Khung thời gian Chỉ số
Ước lượng hệ số hồi quy Hệ số cố định
(P-Value)
β (P-Value) Khung 15 ngày VNIndex 0.000616 -0.00035
Số quan sát 2073 0.085879 0.48952
Khung 7 ngày VNIndex 0.000647 -0.00051
Số quan sát 1367 0.146767 0.337758
Khung 3 ngày VNIndex 0.00094 -0.00022
Số quan sát 448 0.252237 0.794667
Khung 1 ngày VNIndex 0.00153 0.00153
Số quan sát 137 0.293985 0.293985
Như vậy qua phương pháp phân tích thống kê mơ tả và phân tích hồi quy hàm số cosin cho thấy lợi suất xung quanh những ngày trăng tròn là thấp hơn so với những ngày trăng mới ở khung thời gian 07 ngày, nhưng lợi suất đúng ngày trăng rằm lại có kết quả cao hơn so với ngày trăng đầu tháng.
Những khung thời gian 03 ngày và 15 ngày kết quả phân tích qua tiếp cận qua hai cách khác nhau lại cho kết quả trái ngược nhau.
Với mơ hình này, kêt quả có sự khác biệt với kết quả nghiên cứu của
Fatma Hammami và Ezzeddine Abaoub (2010) trên thị trường chứng khoán
TUNISIAN khi kiểm định trên chỉ số BVMT và TUNINDEX. Hammami và
Abaoub tìm thấy lợi suất của kỳ trăng tròn cao hơn so với kỳ trăng mới ở các
khung thời gian, ngoại trừ khung thời gian 03 ngày (ở cả hai chỉ số) và khung thời gian 01 ngày của chỉ số TUNINDEX.
Mơ hình hồi quy với biến giả LunarDummy
Trong cách tiếp cận thứ hai của mơ hình hồi quy, sẽ tạo ra một biến giả gọi là LUNARDUMMY, biến này có giá trị 1 nếu ngày là ngày trăng tròn hoặc trong 7 ngày xung quanh ngày trăng tròn (đối với khung thời gian hai tuần), những ngày cịn lại có giá trị 0. Tương tự với khung thời gian 7 ngày thì biến giả có giá trị 1 vào ngày trăng rằm hoặc xung quanh đó 3 ngày, những ngày cịn lại sẽ có giá trị 0. Phương trình hàm hồi quy có sử dụng biến giả có dạng
Rt = α +β LUNARDUMMY +ε (4)
Bảng 3.4:
Kết quả hồi quy có sử dụng biến giả R =α +β LUNARDUMMY +ε Khung thời gian Chỉ số
Ước lượng hệ số hồi quy Hệ số cố định
(P-Value)
β (P-Value)
Khung 15 ngày VNIndex 0.000597 2.67E-05
Số quan sát 2073 0.248291 0.970314
Khung 7 ngày VNIndex 0.00091 -0.00075
Số quan sát 1367 0.104162 0.419069
Khung 3 ngày VNIndex 0.00057 0.00071
Số quan sát 448 0.614009 0.66261
Khung 1 ngày VNIndex 0.003059 0.003059
Kết quả của phương pháp phân tích hồi quy có sử dụng biến giả và phương pháp sử dụng mơ hình hàm cosin đều có hệ số hồi quy dương với khung thời gian 01 ngày là trái ngược với những gì mong đợi từ giả thuyết đưa ra. Hệ số hồi quy của khung thời gian 07 ngày cũng đều đạt giá trị âm trong cả hai phương pháp. Tuy nhiên, mức ý nghĩa của các hệ số hồi quy vẫn chưa thỏa mãn. Kết quả này là không ngạc nhiên bởi vì tác giả đã khơng dự đoán rằng hiệu ứng âm lịch có thể giải thích phần lớn những thay đổi trong tỷ lệ biến động giá chứng khoán Sự thay đổi giá chứng khoán chịu tác động của rất nhiều yếu tố khác: thông tin, tâm lý, .., thị trường hiệu quả
Để tóm tắt mối quan hệ giữa tỷ lệ thay đổi của chỉ số VNIndex với chu kỳ âm lịch qua kết quả phân tích thống kê, sử dụng mơ hình hồi quy hàm số cosin và sử dụng mơ hình hồi quy có sử dụng biến giả để giải thích, được thể hiện ở biểu đồ sau:
Hình 3.5: Tóm tắt kết quả của khung thời gian 15 ngày của chỉ số VNIndex
Mức biến động của VNIndex
%0.50% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 -0.10%
-0.20% Ngày trăng rằm Ngày đầu tháng -0.30%
Ngày trong tháng
Thống kê Hàm cos Hàm biến giả
Theo biểu đồ trên, thấy rõ ràng rằng với khung thời gian 15 ngày chỉ số thị trường chứng khốn có mức biến động tăng cao hơn trong giai đoạn trăng
tròn so với giai đoạn trăng mới, điều này trái ngược hẳn với những giả định ban đầu.
3.4Những nguyên nhân có thể ảnh hưởng tới kết quả phân tích
Sự non trẻ của thị trường chứng khoán Việt Nam cũng tạo ra những nguyên nhân khác có thể ảnh hưởng đến kết quả phân tích, đó là:
Kết quả trong nghiên cứu này dựa vào chỉ số giá chứng khốn chung VNIndex, trong đó tổng hợp quyết định đầu tư thường xuyên của hàng nghìn nhà đầu tư qua các thời kỳ khác nhau của thị trường. Tuy nhiên, thị trường chỉ gia tăng về quy mô, đa dạng về hàng hóa trong vài năm gần đây. Trong năm năm phát triển, đến cuối năm 2005 thị trường mới chỉ thu hút được hơn 31 nghìn tài khoản với 32 cơng ty niêm yết và mức vốn hóa của thị trường cổ phiếu mới chỉ đạt hơn 1,2% GDP
Tính hiệu quả của thị trường chứng khốn cịn ở mức yếu, ảnh hưởng của tính bầy đàn là khá lớn, đặc biệt khi chu kỳ mặt trăng tác động vào con người ở mức độ nhẹ.
Trong quá trình phát triển thì có tới 9 lần UBCKNN thay đổi biên độ dao động tại HOSE, trong đó có tới 3 lần thay đổi biên độ trong dữ diệu được khảo sát của nghiên cứu này. Điều này có thể dẫn đến những ảnh hưởng phần nào đến kết quả.
Dữ liệu phân tích cịn ít (tương đối ngắn), những nghiên cứu từ các thị trường chứng khốn trên thế giới có ý nghĩa thống kê thì dữ liệu thường được lấy trên 10 năm.
Kết luận chương 3
Bài luận văn này tìm cách khám phá ra bằng chứng về mối quan hệ giữa các giai đoạn âm lịch và lợi suất chứng khoán dựa trên chỉ số chung VNIndex tại Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE). Kết quả từ các phương pháp phân tích được sử dụng như phân tích thống kê mơ tả, phân tích hồi quy dựa trên mơ hình hàm số cosin và phân tích hồi quy có sử dụng biến giả đều cho thấy lợi suất trung bình xung quanh kỳ trăng mới là cao hơn đáng
kể so với kỳ trăng tròn ở khung thời gian 07 ngày. Sự khác biệt trung bình này chiếm đến 66,67% mức lợi suất trung bình của của thời kỳ trăng tròn trong thời gian hơn 8 năm khảo sát. Nếu giả định mỗi năm có 250 ngày giao dịch thì lợi suất chênh lệch giữa thời kỳ trăng mới so với thời kỳ trăng tròn sẽ lên tới 8,15%/năm (chiếm gần 89% so với lãi suất huy động tiết kiệm bình quân từ năm 2002-2009). Do độ lệch tiêu chuẩn hàng ngày của khung thời gian 07 ngày khá lớn (hơn 1,64%) khi đó nó sẽ che mất tác dụng ở mức độ chênh lệch lợi nhuận. Bởi vì những khác biệt trong lợi suất là tương đối nhỏ so với độ lệch chuẩn của lợi suất hàng ngày. Chính điều này là nguyên nhân chính dẫn tới hệ số t-test thấp và chưa đạt về mặt ý nghĩa thống kê.
Như vậy, nghiên cứu cho thấy mức độ ảnh hưởng trực tiếp của chu kỳ mặt trăng lên con người thể hiện qua quyết định đầu tư của các nhà đầu tư là tương đối nhẹ, đặc biệt khi hiện nay thị trường chứng khốn Việt Nam cịn đang bị giới hạn bởi quy định bởi ngày T+3 và biên độ dao động. Tuy nhiên, nghiên cứu này sẽ là tài liệu nghiên cứu hữu ích với những nghiên cứu liên quan đến tính chu kỳ trên thị trường chứng khốn Việt Nam.