2.4. NHỮNG ĐIỀU KIỆN ÁP DỤNG CHỨNG KHOÁN HÓA CÁC KHOẢN
2.4.2. Các định chế tài chính trung gian thực hiện chứng khốn hóa
a. Ngân hàng thương mại
Một yếu tố đảm bảo sự thành cơng của nghiệp vụ chứng khốn hóa là các tài sản liên quan phải có sự tương hợp về đặc tính và chất lượng tín dụng. Để có được
một tập hợp các tài sản tài chính thích hợp cho việc phát hành chứng khốn thì các cơ quan tín thác đóng vai trị định chế trung gian trong phát hành chứng khoán phải lựa chọn các tài sản có cùng thời hạn, lãi suất và chất lượng tín dụng. Sự tương hợp về đặc tính và chất lượng của tài sản không thể tồn tại một cách ngẫu nhiên mà cần có một chính sách thích hợp trong hệ thống tài chính để tạo nên sự thống nhất này. Do đó, các NHTM cần có một sự chuẩn hóa trong việc cấp tín dụng để có thể tạo ra một tập hợp nợ có cùng thời hạn, lãi suất và thời biểu thanh tốn thì mới có thể dễ dàng chuyển đổi chúng thành những chứng khoán.
Cuộc khủng hoảng nhà đất ở Mỹ, cho thấy một trong những nguyên nhân là các
khoản vay có chất lượng tín dụng thấp dưới tiêu chuẩn. Đầu những năm 2000 tại Mỹ, lãi suất được cắt giảm xuống mức thấp và giá cả trên thị trường nhà đất liên tục leo
thang, người dân đổ xô đi mua nhà đất do sức hút của mối lợi hiện rõ trước mắt. Vì mong muốn người dân được sở hữu nhà riêng và kích thích tiêu dùng, Chính phủ liên bang đã nới lỏng các điều kiện và khuyến khích người dân mua bất động sản. Tất cả các điều trên đã khiến các tổ chức cho vay cầm cố dễ dàng hơn trong việc cho vay
mua nhà đất. Hệ quả, khi nền kinh tế Mỹ lại đứng trước nguy cơ suy thoái và thị
trường nhà đất bắt đầu chuyển sang giai đoạn xuống dốc, trong khi lãi suất được Cục Dự trữ liên bang Mỹ (FED) tăng trở lại và giữ ở mức cao để đối phó với lạm phát thì
cho vay dưới tiêu chuẩn mới thực sự được quan tâm đúng mức và trở thành vấn đề có thể gây rủi ro hệ thống, đặc biệt là khi các tổ chức tín dụng đã phân tán rủi ro bằng
cách chứng khốn hóa các khoản cho vay này trên phạm vi toàn cầu mà chủ yếu tại thị trường Mỹ và kế đến là châu Âu, nơi có TTCK phát triển vào bậc nhất và hệ thống tài chính rất phát triển. Trên thực tế, những khó khăn trên thị trường bất động sản và cho vay thế chấp ở Mỹ đã rất đáng quan ngại từ năm 2006, biểu hiện khủng hoảng đã xuất hiện với sự gia tăng nợ xấu và số tổ chức cho vay phá sản: hàng loạt công ty bất động sản rơi vào phá sản và giá cổ phiếu nhóm ngành bất động sản sụt giảm mạnh; giá trị
các khoản vay dưới tiêu chuẩn lên đến 600 tỷ USD, bằng 1/5 thị trường cho vay mua nhà của Mỹ trong bối cảnh lãi suất tăng cao và bong bóng bất động sản bắt đầu xì hơi; khoảng 70 hãng cho vay cầm cố ở Mỹ đã ngừng hoạt động hoặc chờ rao bán.
b. Các định chế trung gian phát hành chứng khoán, bão lãnh chứng khoán
Giống như mọi chứng khoán khác, nghiệp vụ chứng khốn hóa cũng cần một
định chế đóng vai trị trung gian để giúp các nhà phát hành chuyển đổi những tài sản
của mình thành chứng khốn. Với nghiệp vụ chứng khốn hóa thì vai trị này cịn lớn hơn nhiều lần vì họ phải tham gia vào quá trình cơ cấu lại các tập hợp tài sản và quản lý các chứng khoán được phát hành dựa trên những tập hợp tài sản đó. Ngồi ra, định chế tài chính trung gian này khơng chỉ đóng vai trị là người bảo lãnh phát hành đơn thuần như là đối với việc phát hành chứng khốn thơng thường khác mà họ cịn phải
đảm nhận ln việc thanh toán lãi và gốc chứng khoán cho nhà đầu tư trong suốt thời
hạn của chứng khốn liên quan. Đó chính là các SPV (hoặc SPC – Special Purpose Copmpany). Tại hầu hết tại các quốc gia, các định chế này thường được thành lập
dưới sự bảo trợ của nhà nước, chẳng hạn như công ty HKMC tại Hồng Kơng, Ginnie Mae và Freddie Mac do chính phủ Mỹ thành lập.
d. Các tổ chức cung cấp dịch vụ hỗ trợ
Bên cạnh các SPV, vai trò các định chế cung cấp các dịch vụ hỗ trợ cũng rất quan trọng. Nổi bật nhất là các tổ chức cung cấp cơ chế tăng cường tín nhiệm cho các chứng khốn được phát hành theo phương thức chứng khốn hóa các tài sản. Những tổ chức đứng ra bảo lãnh cho những chứng khốn này thường là các cơng ty bảo hiểm,
các định chế lớn trên thị trường. Đây là những cơng ty tài chính được xếp hạng tín
nhiệm với thang điểm cao nhất từ AA đến AAA.
Một cơ chế tăng cường tín nhiệm là vơ cùng cần thiết cho việc thực hiện chứng khốn hóa. Nhà phát hành bảo đảm rằng việc thanh toán gốc và lãi trái phiếu cho nhà
đầu tư không bị cản trở bởi sự ngắt quảng của luồng thu nhập hoặc tình trạng mất khả
năng thanh tốn của các con nợ. Cơ chế tăng cường tín nhiệm này có thể mang tính chất nội sinh hay ngoại sinh, nghĩa là có thể do chính bản thân nhà phát hành sử dụng tài sản của mình để bảo đảm thêm cho chứng khoán đã phát hành hoặc do bên thứ ba
đảm nhiệm.
Cơ chế tăng cường tín nhiệm nội sinh có thể thực hiện bằng nhiều phương thức:
Thứ nhất, sử dụng một tập hợp tài sản tài chính có giá trị lớn hơn giá trị chứng
khoán phát hành để thực hiện chứng khốn hóa.
Thứ hai, thiết lập một quỹ dự phịng để sử dụng mỗi khi có trục trặc xảy ra đối
với các nguồn thu bảo đảm cho việc chi trả lãi và gốc chứng khốn có liên quan.
Thứ ba, phát hành một chứng khốn với nhiều kỳ hạn và cơ chế thanh toán
khác nhau.
Ngoài ra, các nhà phát hành chứng khốn có thể lựa chọn biện pháp tăng cường tín nhiệm cho đợt phát hành của mình thơng qua một tổ chức bên ngồi cơng ty. Sự bảo đảm của một bên thứ ba có thể là Chính phủ, cơng ty bảo hiểm hoặc từ ngân hàng, cơng ty tài chính lớn khác. Sự bảo đảm mà bên thứ ba đưa ra có thể là đối với chất lượng các khoản phải thu hoặc chất lượng của chứng khoán phát hành. Thực chất đây chính là sự bảo lãnh về tài chính đối với chứng khốn phát hành. Người bảo lãnh sẽ cam kết chi trả phần nợ gốc và lãi trong trường hợp người chịu trách nhiệm trả nợ mất khả năng thanh toán.