Thống kê của ngân hàng thanh tốn quốc tế cho thấy, đến hết 2006, số dư hợp đồng giao dịch phái sinh trên thị trường tài chính quốc tế tương đương 417 tỷ
USD. Thế nhưng, con số này ở Việt Nam rất ít được nhắc tới vì quá khiêm tốn, mặc dù
đây là cơng cụ bảo hiểm rủi ro tài chính phổ biến trên thế giới.
Trong khuơn khổ một hội thảo do Vụ Chiến lược phát triển ngân hàng
(Ngân hàng Nhà nước) và Ngân hàng Ngoại thương (Vietcombank) phối hợp tổ chức mới đây, các chuyên gia ngành ngân hàng, tài chính đã cùng nhau chia sẻ thực trạng và tìm giải pháp phát triển thị trường phái sinh. Cơng cụ phái sinh chính là một loại hình bảo hiểm rủi ro tài chính khi thực hiện các hợp đồng kinh tế mà bản chất là phân tán rủi ro tiềm ẩn và đương nhiên, lợi nhuận của các giao dịch cùng được chia sẻ cho các bên. Cơng cụ phái sinh gồm các cơng cụ giao dịch kỳ hạn (Forward), hốn đổi (Swaps), quyền chọn (Options) và tương lai (Futures). Chia sẻ những lợi ích mà ngân hàng thương mại thu được khi thực hiện cơng cụ phái sinh, Ths. Nguyễn Quang Minh (Vietcombank) cho biết: Thực ra, mục đích của ngân hàng thương mại khi tham gia
cơng cụ phái sinh là để bảo hiểm rủi ro giao dịch tài chính cho cả ngân hàng và khách hàng. Trong quá trình hoạt động, nếu cĩ sinh lời thì bản chất vẫn là phịng ngừa rủi ro
để tối đa hĩa lợi nhuận chứ khơng hẳn là kiếm lời!
Nhà đầu tư sẽ được lợi gì từ sử dụng cơng cụ phái sinh? Ơng Nguyễn Đại
Lai, Phĩ Vụ trưởng Vụ Chiến lược Phát triển ngân hàng cho biết: xét tổng thể qua hàng năm, chỉ riêng doanh nghiệp nước ngồi khi đưa vốn ngoại tệ vào Việt Nam đầu tư, sau khi thu lợi nhuận và chuyển tiền về nước, nếu sử dụng cơng cụ phái sinh, họ sẽ tránh được thiệt hại khi cĩ rủi ro về tỷ giá. Tiếp đĩ là các dự án đầu tư với số vốn lớn. Các dự án này đều vay hay mua chịu một lượng lớn hàng hĩa nước ngồi bằng USD, nếu sử dụng hốn đổi lãi suất (Swaps) thì cĩ thể tránh được thiệt hại khơng nhỏ với những biến động khĩ lường của thị trường tiền tệ. Thế nhưng, chủ các dự án này gần như chưa bao giờ sử dụng cơng cụ phái sinh. Ngay cả như quỹ dự trữ ngoại hối của Ngân hàng Nhà nước, tương đương với lượng ngoại tệ của 11 tuần nhập khẩu cũng đang nằm im trong két sắt, mặc dù lượng dự trữ tăng lên và đồng USD đang yếu đi
từng ngày. Giá như cĩ một cơ chế rõ ràng, cho phép sử dụng quỹ này thích ứng với các cơng cụ phái sinh thì đồng vốn sẽ được sinh lời.
Mặc dù hữu ích là vậy nhưng cơng cụ phái sinh hiện phát triển khá khiêm tốn ở chi nhánh ngân hàng Citibank, Standard Chartered, BIDV, Vietcombank, HSBC với doanh số chưa đáng kể so với doanh số nghiệp vụ truyền thống. Ngay cả với
HSBC, mặc dù hoạt động tại Việt Nam đã 100 năm với hơn 1.000 khách hàng, nhưng sau 2 năm triển khai dịch vụ, mới chỉ cĩ vài doanh nghiệp sử dụng dịch vụ này. Vì sao như vậy? Ơng Nguyễn Đại Lai đưa ra một ví dụ: một doanh nghiệp biết rõ sẽ gặp rủi ro lãi suất khi đang vay tiền với lãi suất thả nổi, trong điều kiện lãi suất giao
ngay đang tăng mạnh và biết rõ, nếu sử dụng Swaps để chuyển sang lãi suất cố định, doanh nghiệp sẽ giảm thiệt hại rủi ro nhưng chủ doanh nghiệp đã khơng dám hành động. Và thực tế này khơng chỉ xảy ra tại các doanh nghiệp mà cịn hiện hữu ngay
trong các ngân hàng thương mại, là nơi cung cấp dịch vụ. Vì vậy, khơng ít cán bộ ngân
hàng thương mại nhiều khi vừa ký một hợp đồng bảo hiểm phái sinh vừa...run.
Một nhân tố khác cản trở đến sự phát triển của cơng cụ phái sinh là mơi trường chính sách mà đầu tiên là việc tính thuế, chẳng hạn như quy định về mức thuế đánh trên lãi thu được từ việc thực hiện nghiệp vụ hốn đổi. Nhiều ý kiến bày tỏ, quy định này vừa kìm hãm vừa khĩ thực hiện vì lãi suất thả nổi biến động hàng ngày. Hơn nữa, cơng cụ phái sinh mang bản chất phịng ngừa rủi ro để tối đa hĩa lợi nhuận chứ khơng phải vì
mục đích kiếm lời.
Trên thị trường tài chính ở Việt nam, các nghiệp vụ phái sinh bắt đầu xuất
hiện khoảng 5 năm trước đây và đến tháng 09 năm 2009 xuất hiện nhiều loại cơng cụ phái sinh chuẩn và khơng chuẩn đang được thực hiện.Tuy nhiên, cơ sở pháp lý các các nghiệp vụ phái sinh cịn mang tính thí điểm và đơn lẻ, ngoại trừ giao dịch hốn đổi lãi
suất đã cĩ qui chế của NHNN ( Quyết định số 1133/2003/QĐ - NHNN, ngày
30/9/2003 ban hành kèm theo qui chế). Đồng thời số lượng các giao dịch cịn ít khoảng gần 15 hợp đồng hốn đổi lãi suất và một số ít hợp đồng phái sinh khơng chuẩn khác
đã được cho phép thực hiện( trong số đĩ cĩ một số giao dịch đã chưa phát sinh giao
dịch). Cĩ thể liệt kê một số tổ chức tín dụng đã được Ngân hàng nhà nước cho phép
thực hiện:
¾ Ngân hàng Citibank thực hiện thí điểm hốn đổi lãi suất giữa 2 đồng tiền từ ngày
1/3/2005 đến 2/2006.
¾ Ngân hàng Standard Chartered chi nhánh tại Việt Nam thực hiện hốn đổi lãi suất
chéo giữa 2 đồng tiền chéo (Cross Currency Swap- CCS) đối với khoản vay ngoại tệ của khách hàng sau khi khách hàng vay ngoại tệ; thực hiện cung cấp sản phẩm gắn với rủi ro tín dụng- lãi suất cơ cấu cho tiền gửi và giấy tờ cĩ giá, theo đĩ lãi suất của khách hàng được hưởng sẽ khơng cố định mà nằm trong một khoảng giao động nhất định và phụ thuộc vào sự biến động của một số yếu tố thị trường, như tỷ giá, lãi suất, giá sản phẩm hàng hĩa nào đĩ...
¾ Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam, thực hiện thí điểm giao dịch quyền chọn
lãi suất đối với các khoản cho vay hoặc đi vay trung hạn bằng USD hoặc euro. Đối tác thực hiện giao dịch quyền chọn lãi suất là các doanh nghiệp hoạt động tại Việt Nam,
các NHTM hoạt động tại VN được NHNN cho phép thực hiện thí điểm giao dịch
quyền chọn lãi suất và các NH nước ngồi. Số gốc của hợp đồng quyền chọn lãi suất tối đa bằng 15% vốn tự cĩ của Ngân Hàng Đầu Tư & Phát Triển. Tổng số là hợp đồng trong thời gian thí điểm khơng vượt quá 50% mức vốn tự cĩ của NH. thời hạn hợp
currency Deposit; thực hiện hốn đổi tiền tệ chéo. Đĩ là việc trao đổi các dịng tiền trong tương lai bằng các đồng tiền khác nhau. Trong các giao dịch hốn đổi chéo thường cĩ việc hốn đổi thanh tốn lãi (cố định hoặc thả nổi) bằng một đồng tiền sang thanh tốn lãi (cố định hoặc thả nổi) bằng một đồng tiền khác. Số tiền gốc trong giao
dịch cĩ thể được hốn đổi vào kỳ đầu (nếu cĩ) và kỳ cuối, hoặc nhiều kỳ trong thời
gian hiệu lực của giao dịch
¾ Ngân Hàng Ngoại Thương (NHNT) thực hiện giao dịch hốn đổi lãi suất kèm theo
điều kiện quyền chọn với các đối tác là tổ chức tín dụng hoạt động tại Việt Nam và các
pháp nhân khác hoạt động ở trong nước và nước ngồi, phù hợp với các qui định của pháp luật. Quyền chọn thuộc về NHNT là quyền kết thúc trước hạn hợp đồng Swap đối với các khoản vay của BTC.
¾ NH HSBC thực hiện giao dịch hốn đổi lãi suất cộng dồn – Daily range accrual, thời
hạn của hợp đồng tối đa 5 năm. Theo thoả thuận hốn đổi này, khách hàng vay cuả
HSBC sẽ trả Sibor cộng với phần chênh lệch và tổng lãi suất phải trả này khơng vượt quá mức lãi suất cao nhất đã được định trước. Đổi lại HSBC sẽ trả Sibor cộng với phần chênh lệch cho những ngày lãi suất Sibor giao động trong một khoảng được định
trước. Cụ thể, hợp đồng này thoả thuận giữa khách hàng vay vốn với thời hạn 6 năm lãi suất thả nổi. Nếu đến ngày đáo hạn lãi suất Sibor khơng vượt quá mức lãi suất xác
định trước (4,5%/năm ) thì HSBC sẽ trả lãi suất cho khách hàng với mức lãi suất
(Sibor + 1,1% ). Trường hợp vượt mức lãi suất định trước, thì HSBC khơng phải trả
mức lãi suất này. Đổi lại, khách hàng sẽ trả cho HSBC mức lãi suất (Sibor + 0,6%), nhưng tối đa khơng vượt quá 5,1%/ năm; thực hiện giao dịch hốn đổi lãi suất giữa 2 đồng tiền
¾ Thực hiện nghiệp vụ quyền chọn ngoại tệ (Option ngoại tệ/ VND): Đã cho phép
thực hiện thí điểm NHTMCP Quốc tế,), ngân hàng Ngoại Thương (8/2005); NHTM cổ phần Á Châu, NHĐầu Tư & Phát Triển, NHTMCP Kỹ thương, NHTMCP Quân đội (12/2005).
¾ NH Calyon, citibank, ABN-AMRO thực hiện nghiệp vụ hốn đổi lãi suất bắt đầu
thực hiện trong tương lai (Forward Start Swap) là thoả thuận để tham gia giao dịch
hốn đổi lãi suất vào một ngày cụ thể trong tương lai theo một mức lãi suất đã được định trước.
Qua thống kê trên cho thấy, thị trường các cơng cụ tài chính phái sinh đã
hình thành ở Việt Nam, tuy nhiên cịn rất nhỏ bé và chưa phổ biến. Nguyên nhân chủ yếu của tình trạng này là do mức độ phát triển của thị trường tiền tệ, thị trường vốn cịn thấp, trên thị trường cĩn thiếu vắng các nhà đầu tư am hiểu kỹ về lợi ích cũng như kỹ thuật tính tốn lợi nhuận từ các loại nghiệp vụ này. bên cạnh đĩ các nhà mơi giới, các nhà cơ lợi cịn quá ít trên thị trường tiền tệ, thị trường chứng khốn để thúc đẩy các nhà đầu tư tham gia mạnh mẽ thị trường này. Sự kém phát triển của thị trường phái
sinh là một thách thức khơng nhỏ trong quá trình hội nhập và mở cửa thị trường tài chính ở Việt Nam. Khi mà rủi ro luơn là bạn đường của các nhà đầu tư và ngày càng gia tăng trong quá trình hội nhập, thì phát triển thị trường các nghiệp vụ phái sinh được xem như là là chắn quan trọng để hạn chế rui ro cuả thị trường đối với những nhà đầu tư. Vì vậy phát triển thị trường phái sinh là rất cần thiết hiện nay.
2.2.3 Các giải pháp phịng ngừa rủi ro tài chính trong kinh doanh bất động sản trong thời gian qua:
Thị trường bất động sản Việt Nam tuy đã cĩ Luật Đất Đai (năm 2003), Luật nhà ở (năm 2005), Luật kinh doanh bất động sản (Năm 2006) điều tiết và chi phối
nhưng thị trường vẫn hoạt động tự phát, lúc giao dịch thật nhiều, giá cả thật cao, lúc đĩng băng hầu như khơng cĩ giao dịch. Bên cạnh các chính sách điều tiết của nhà nước
thì hầu như các nhà đầu tư chưa cĩ một giải pháp tài chính nào để tự phịng ngừa rủi ro tài chính cho việc kinh doanh bất động sản của mình.
Tuy các kiến thức và cơng cụ phịng ngừa rủi ro tài chính đã du nhập vào thị trường Việt Nam hơn năm năm nhưng theo đánh giá của các chuyên gia trong ngành ngân hàng thì các doanh nghiệp vẫn cịn e ngại sử dụng cơng cụ phái sinh để phịng ngừa rùi ro và đã gánh chịu nhiều khoản rủi ro, lỗ khơng đáng cĩ.
2.2.3.1 Mức độ quan tâm về cơng cụ phái sinh và khả năng sử dụng cơng cụ phái sinh của nhà tư kinh doanh bất động sản sinh của nhà tư kinh doanh bất động sản
Để tìm hiểu về mức độ quan tâm về cơng cụ phái sinh và khả năng sử dụng
cơng cụ phái sinh trong kinh doanh bất động sản , một cuộc điều tra nhỏ đã được thực hiện trên 30 nhà đầu tư kinh doanh bất động sản: trong đĩ cĩ 15 cơng ty và 15 cá nhân quy mơ khác tham gia đầu tư trực tiếp và gián tiếp vào thị trường bất động sản tại
thành phố Hồ Chí Minh . Với mẫu điều tra nhỏ khĩ tránh được trường hợp sai sĩt cĩ thể rơi vào tình trạng khơng tiêu biểu cho đối tượng nghiên cứu nhưng cĩ thể thấy
được đây là những nhà đầu tư lớn đang hoạt động trong thị trường bất động sản tại
thành phố Hồ Chí Minh và cĩ thể đại diện được cho thị trường bất động sản này. Mục
đích của cuộc phỏng vấn là nghiên cứu nhận thức và sử dụng sản phẩm phái sinh vào
việc phịng chống rủi ro đầu tư trong lĩnh vực bất động sản tại thành phố Hồ Chí Minh, ngồi ra khơng nhằm một ý định nào khác.
Biểu đồ 2.9: Loại hình nhà đầu tư tham gia điều tra
3% 3% 20% 10% 7% 7% 50% Cơng ty cổ phần cĩ vốn nhà nước: 1 Cơng ty cổ phần khơng vốn nhà nước:1 Cơng ty TNHH: 6
Cơng ty cĩ vốn đầu tư nước ngồi:3
Cơng ty nhà nước:2 Doanh nghiệp tư nhân:2 Nhà đầu tư cá nhân: 15
Biểu đồ 2.10: Vốn điều lệ của các nhà đầu tư tham gia nghiên cứu Vốn đầu tư 30% 23% 13% 34% Dưới 6 tỷ (9) Từ 6 tỷ đến 10 tỷ (7) Từ 10 tỷ đến 50 tỷ (4) Trên 50 tỷ (10)
Biểu đồ 2.11: Những rủi ro biến động bất thường tác động đến nhà đầu tư
Mức độ tác động của các rủi ro 0 2 4 6 8 10 12 14 16
Rủi ro tỷ giá Rủi ro lãi suất Rủi ro giá xăng dầu Rủi ro giá vàng Rủi ro sắt thép, vật liệu xây dựng Các loại rủi ro Hồn tồn khơng tác động Tác động ít Tác động tương đối Tác động lớn Tác động rất lớn
Từ kết quả điều tra thu thập được ta thấy các rủi ro tỷ giá, lãi suất, biến động giá xăng dầu, giá vàng, giá sắt thép, vật liệu xây dựng cĩ tác động rất lớn đến các nhà
đầu tư kinh doanh bất động sản, nhiều nhà đầu tư đã dẫn đến thua lỗ. Theo các nhà đầu
tư trước khi Việt Nam gia nhập WTO sự biến động của các rủi ro trên khơng lớn do nhà nước hướng chính sách tiền tệ đến ổn định hố nhưng kể từ khi Việt Nam gia nhập WTO thì bị ảnh hưởng chung của tình hình thế giới và biến động lớn đến mức nhiều
nhà đầu tư khơng ngờ tới và chưa kịp cĩ biện pháp phịng ngừa, Ví dụ điển hình: trước
đây Việt Nam duy trì tỷ giá tăng chậm 1-3%/năm nhưng đến tháng 03/2008 tỷ giá
được điều chỉnh tăng nhanh đây cũng là điều khơng thể phịng ngừa của nhà đầu tư: tỷ
giá tăng từ 15,570VND/USD (tháng 06/2005) tăng lên 16,268VND/USD (tháng 05/2008); và 17.800VND/USD năm 2009 gây rất nhiều kho khăn cho các nhà đầu tư nĩi chung khơng chỉ riêng trong lĩnh vực bất động sản.
Từ đồ thị ta thấy rõ hợp đồng giao sau được nhiều người biết đến hơn cả
quyền chọn và hợp đồng kỳ hạn. Một dấu hiệu tốt là cũng rất nhiều nhà đầu tư điều đã biết đến các sản phẩm phái sinh.
Biểu đồ 2.12: Mức độ nhận biết các sản phẩm phái sinh của nhà đầu tư 0 2 4 6 8 10 12 14 1 2 3 4 5 Mức độ nhận biết Quyền chọn Hợp đồng giao sau Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng hốn đổi
Biểu đồ 2.13: Mức độ sử dụng các sản phẩm phái sinh
0 2 4 6 8 10 12 14 1 2 3 4 5 Mức độ sử dụng Quyền chọn Hợp đồng giao sau Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng hốn đổi
Theo kết quả nghiên cứu xét về mức độ thường xuyên sử dụng các cơng cụ
phái sinh thì hợp đồng giao sau được sử dụng thường xuyên nhất, sau đĩ đến quyền chọn. Nhìn chung các sản phẩm phái sinh hiện đang sử dụng để phịng ngừa rủi ro với tính chất dùng thử, đa số những nhà đầu tư tham gia điều tra điều khơng coi trọng việc sử dụng các sản phẩm phái sinh. Đa phần các nhà đầu tư nào đã từng sử dụng qua điều
đánh giá cao các sản phẩm phái sinh, họ đã thành cơng trong lần sử dụng sản phẩm
phái sinh trước đĩ: giảm thiểu được rủi ro về biến động giá vàng và thu được lợi
nhuận, tuy nhiên cũng cĩ nhà đầu tư cho rằng họ sử dụng hợp đồng kỳ hạn để mua
ngoại tệ nhưng thấy thành cơng khơng đáng kể hay khơng thu được thành cơng gì.