3 Nguoăn Vin quạn lý kinh tê Trung ng
2.2 THỊ TRƯỜNG OTC VIT NAM.
Ở Vit Nam, Lut Cođng ty ra đời vào nm 1990. Keơ từ thời đieơm này, các cođng ty coơ phaăn baĩt đaău được thành lp và hốt đng. Nhưng sau đĩ 10 nm, TTGDCK mới đi vào hốt đng. Sau hơn sáu nm, mới cĩ 53 cođng ty chính thức nieđm yêt tái TTGDCK thành phơ Hoă Chí Minh. Hay nĩi cách khác, TTCK Vit Nam ở thời dieơm này chư phúc vú cho 53 cođng ty. Nhưng ngồi 53 cođng ty neđu tređn, cịn hàng nghìn coơ phiêu cụa các cođng ty khác được giao dịch tređn thị trường phi tp trung – OTC. Vic toăn tái thị trường OTC ở Vit Nam là mt thực theơ khách quan. Nhưng cađu hỏi đaịt ra là quy mođ và phương thức hốt đng cụa thị trường OTC ở Vit Nam như thê nào?
Theo kêt quạ đieău tra cụa Toơng cúc thơng keđ veă tực tráng doanh nghip nm 2001 – 2003, tính đên cuơi nm 2002, cạ nước cĩ 2.829 CTCP. Trong đĩ cĩ 557 cođng
ty nhà nước được coơ phaăn hĩa, 2.272 cođng ty khođng cĩ vơn nhà nước. Toơng vơn tự cĩ cụa các doanh nghip này là 20.937 tỷ đoăng, gâp 20 laăn toơng vơn đieău l và 10 laăn vơn hĩa cụa các cođng ty nieđm yêt tái thời đieơm đĩ. Tính đên thời đieơm tháng 8 nm 2006, cạ nước cĩ 3.060 DNNN đã coơ phaăn hĩa và hàng ngàn cođng ty coơ phaăn khođng cĩ vơn nhà nước. Đađy chính là nguoăn cung cụa thị trường OTC, hay nĩi cách khác là thị trường OTC rât nhieău tieăm nng.
Trong cođng bơ mới đađy vào tháng 9/2006, HSBC nhn định, tái Vit Nam, mt sơ lối coơ phiêu giao dịch tređn thị trường OTC cĩ tính thanh khoạn cao hơn và hâp dăn hơn các coơ phiêu nieđm yêt. Sơ liu cụa Cođng ty Chứng khốn Sài Gịn (SSI) cho thây, hin cĩ khoạng 40 lối coơ phiêu được giao dịch thường xuyeđn tređn thị trường OTC. Toơng giá trị vơn hĩa cụa 40 lối coơ phiêu này leđn tới 3,9 tỷ USD, trong khi tồn thị trường nieđm yêt cĩ toơng giá trị vơn hĩa chư khoạng 3 tỷ USD. Nêu boơ sung mt cách đaăy đụ, giá trị vơn hĩa cụa thị trường OTC cĩ theơ leđn tới 5-6 tỷ USD, tức là gaăn gâp đođi thị trường chính thức.
Đĩng vai trị chụ đáo cụa thị trường OTC là 9 lối coơ phiêu cĩ mức vơn hĩa tređn 100 triu USD (phaăn lớn là các ngađn hàng coơ phaăn: ACB, Techcombank, Eximbank, Đođng Á, PNB, VPBank, …). Tređn thị trường chính thức, sơ coơ phiêu cĩ mức vơn hĩa tređn 100 triu USD chư cĩ 5 lối.
Quy mođ lớn chưa phạn ánh đaăy đụ sự hâp dăn cụa các coơ phiêu OTC, mà nĩ cịn theơ hin qua doanh sơ giao dịch tređn thị trường OTC mi ngày khoạng từ 7,5 đên 30 triu USD (cao hơn 1,5 đên 6 laăn doanh sơ tređn thị trường nieđm t và gaăn baỉng doanh sơ trung bình/ngày tređn thị trường Philippines – khoạng 38 triu USD – từ tháng 1 đên tháng 6 nm 2006)
Vào giữa nm 2006, khi đa sơ coơ phiêu nieđm yêt rớt giá thì nhieău coơ phiêu OTC chư bị đứng giá, cá bit cĩ những coơ phiêu trong ngành ngađn hàng, cođng ngh thođng tin, dược phaơm cịn tng, hin coơ phiêu ACB và FPT (đeău chưa nieđm yêt) cĩ mức giá thuc hàng cao nhât thị trường Vit Nam (khoạng 15 laăn mnh giá).
So sánh veă cơ hi đaău tư, coơ phiêu OTC cĩ lợi thê khi được cho là giá tng trưởng oơn định hơn (thường ít khi giạm giá), giá rẹ hơn do thođng tin hán chê, nhieău chĩn lựa hơn do danh múc lớn và đa dáng. Nêu như trước đađy coơ phiêu OTC được đa sơ nhà đaău tư xem như hàng hĩa háng hai, là những mạng đaău tư phú, tham gia cho vui.. thì sang nm 2005, 2006 xu hướng chuyeơn tieăn từ thị trường chính thức sang thị trường OTC là rât rõ nét. Tái TP.HCM cũng như Hà Ni, mt lớp nhà đaău tư cĩ tieăm nng tài chính lớn đã tham gia vào thị trường OTC với mức đ gâp nhieău laăn so với thị trường coơ phiêu nieđm yêt. Beđn cánh đĩ cĩ mt sơ quỹ đaău tư máo hieơm nước ngồi cũng đã đaịt múc đích đaău tư vào thị trường OTC Vit Nam như VinaCapital, Pheim, Dragon Capital…đã táo theđm sức hút cho thị trường OTC.
Hốt đng huy đng vơn coơ phaăn ở thị trường OTC cũng khá sođi noơi. Sacombank cĩ 3 laăn tng vơn thành cođng, trở thành Ngađn hàng Thương mái coơ phaăn lớn nhât Vit Nam vào cuơi nm 2003. Nm 2005, Sacombank đã tng vơn đieău l từ 740,9 tỷ đoăng leđn 1.250 tỷ đoăng. Tính trong 3 nm gaăn nhât, sơ coơ phiêu Sacombank đã tng 4,6 laăn trong khi thị gá cũng tng 2,5 laăn. Nm 2005, nhieău Ngađn hàng CPTM bc trung như Techcombank, VIBank, Phương Nam đeău cĩ vài đợt tng vơn đieău l. Beđn cánh các ngađn hàng, nm 2006, các CTCP cũng thành cođng trong phát hành theđm coơ phiêu như CTCP Dược phaơm Imexpharm bán 6 tỷ đoăng mnh giá thu veă 75,96 tỷ đoăng, Cođng ty XNK Thụy sạn Sao Ta (Fimex) phát hành coơ phiêu với giá gâp 6 laăn mnh giá, Cođng ty dịch vú khoan đaău khí (PTSC) đát mức giá trúng thaău trung bình leđn tới 37.256 đoăng/coơ phaăn, gâp 3,72 laăn giá khởi đieơm…
Hốt đng giao dịch tređn thị trường OTC cĩ mơi lieđn h chaịt chẽ, nêu khođng nĩi là quan h tương tác với thị trường TTGDCK. Đieău này đaịc bit đúng trong những trường hợp cĩ tin đoăn hoaịc thođng báo chính thức raỉng mt cođng ty đang tính đên vic nieđm yêt tređn TTGDCK. Đieău này thường khiên coơ phiêu cụa cođng ty này sođi đng hơn tređn thị trường OTC, và làm giá coơ phiêu cụa cođng ty tng đáng keơ. Ví dú, nm 2001 giá trị coơ phiêu cụa Ngađn hàng ACB đã tng khoạng 70% trong hai tháng sau khi Ngađn hàng này cođng bơ dự định nieđm yêt tređn thị trường TTGDCK, song đên bađy
giờ ngađn hàng này văn chưa được châp thun nieđm yêt coơ phiêu tređn TTGDCK. Hay tháng 4 nm 2006 thođng tin Comeco np hoă sơ xin nieđm yêt đã gĩp phaăn đaơy giá coơ phiêu cụa Comeco sau mt khoạng thời gian haău như khođng giao dịch tái mức giá dưới 30.000 VNĐ đã tng tređn mức hơn 40.000 VNĐ. Gaăn đađy nhât, là tháng 9 nm 2006, sau khi B Tài chính cĩ vn bạn bãi bỏ ưu đãi giạm 50% thuê thu nhaơp doanh nghieơp trong hai nm cho các toơ chức nieđm yêt, hiu lực từ 1/1/2007, qua thm dị cĩ khoạng 30 cođng ty chuaơn bị nieđm yêt vào cuơi nm 2006, tình hình giao dịch cụa thị trường OTC nĩng leđn. Coơ phiêu FPT tng 15% so với tuaăn trước, coơ phiêu PVD (PV Drilling) nhạy vĩt leđn đên 60.000 VNĐ/CP…Với xu thê như vy, nhieău doanh nghip đã xem thị trường OTC như mt sađn chơi thử nghim, mt thang đo đeơ đánh giá giá trị cođng ty trước khi leđn nieđm yêt tređn TTGDCK.
Với bơi cạnh tređn cĩ theơ nĩi thị trường OTC ở Vit Nam đang toăn tái là mt thực tê khách quan. Chư cĩ theơ nĩi raỉng hốt đng cụa thị trường này cịn manh mún rời rác, toơ chức cụa thị trường này chưa được chaịt chẽ, chưa cĩ người táo lp và dăn daĩt thị trường, phương thức giao dịch cịn thụ cođng chứ khođng theơ nĩi Vit Nam chưa cĩ thị trường OTC và đên 2010 sẽ cĩ thị trường này như mĩi người thường nĩi. Thị trường OTC Vit Nam đang ở thời kỳ sơ khai trong quá trình phát trieơn cụa thị trường OTC hin đái. Được hình thành tự do với phương thức giao dịch thụ cođng truyeăn thơng (người mua người bán trực tiêp gaịp nhau), thị trường OTC Vit Nam hốt đng đúng với nghĩa đen cụa cúm từ “over the counter”, do đĩ khĩ hán chê được những hốt đng lám dúng tređn thị trường cũng như những khuyêt tt thị trường. Cĩ theơ hình dung hốt đng cụa thị trường OTC Vit Nam hin nay như sau:
Nhà đaău tư và các toơ chức đaău tư:
Vic tham gia thị trường OTC rât đơn giạn, tât cạ mĩi người đeău cĩ theơ tham gia mua bán chứng khốn. Tuy nhieđn, hốt đng cụa các nhà đaău tư tređn thị trường khođng phại đc lp mà hĩ hốt đng theo nhĩm, hi, din đàn tp trung vào mt sơ ngành, lĩnh vực trong mt khu vực địa lý nhât định (Hà Ni, Thành phơ Hoă Chí Minh…) đeơ trao đoơi thođng tin với nhau. Hin nay, phương thức trao đoơi được các nhà
đaău tư tự do ưa thích là trao đoơi qua din đàn tređn máng Internet hoaịc trao đoơi tái các đieơm “café chứng khốn”. Ngồi ra, các cođng ty chứng khốn cũng tham gia tređn thị trường này với tư cách là các nhà mođi giới.
Hàng hố cụa thị trường
Hàng hố cụa thị trường OTC chính là các lối coơ phiêu cụa doanh nghip hốt đng kinh doanh cĩ hiu quạ, cĩ trieơn vĩng phát trieơn trong tương lai hoaịc cĩ những lợi thê thương mái rieđng bit (cĩ mt vị trí maịt baỉng thun lợi, thương hiu noơi tiêng, cĩ các dự án cĩ tỷ suât sinh lời kỳ vĩng cao…). Cĩ hai lối coơ phiêu chính được các nhà đaău tư quan tađm:
• Coơ phiêu cụa các DNNN được coơ phaăn hĩa: Các lối coơ phiêu được mua bán chụ yêu là coơ phiêu phát hành laăn đaău (do rât nhieău cođng ty sau khi coơ phaăn hố, giá cụa coơ phiêu thường được đaơy leđn rât cao) và các coơ phiêu sau khi coơ phaăn hoá cụa các doanh nghip tng trưởng tơt như FPT, Dược Hu Giang…
• Coơ phiêu cụa các cođng ty coơ phaăn thường: Đơi với lối này, coơ phiêu các cođng ty hốt đng kinh doanh hiu quạ, dăn đaău mt lĩnh vực kinh doanh nào đĩ là mơi quan tađm hàng đaău cụa các nhà đaău tư như coơ phiêu cụa SSI, ACB, Sacombank…
Mt sơ cođng ty khođng nieđm yêt tự phát hành và bán coơ phiêu, trong khi mt sơ khác phát hành và bán coơ phiêu thođng qua mt sơ cođng ty chứng khốn. Các CTCK này đĩng vai trị là nhà trung gian hoaịc nhà bạo lãnh phát hành chứng khốn. Trong trường hợp thứ nhât, các cođng ty chụ yêu bán coơ phiêu cho hĩ hàng cụa nhađn vieđn và đi ngũ quạn lý, cho những người cĩ mơi quan h cá nhađn hoaịc quan h cođng vic (như nhà cung câp và khách hàng) và cho coơ đođng hin tái. Tuy nhieđn, mt sơ cođng ty cũng chào bán coơ phiêu cho cođng chúng rng rãi hơn thođng qua quạng cáo tređn báo hoaịc táp chí. Trong trường hợp cođng ty chứng khốn tái địa bàn đĩng vai trị là nhà bạo lãnh phát hành, các lối l phí lp chứng từ và bạo lãnh đơi với hình thức phát hành ra ngồi thị trường này hâp dăn do giá thâp. Tuy nhieđn, đeơ đạm bạo cho uy tín cụa mình, các CTCK cĩ xu hướng chư tiên hành các dịch vú bạo lãnh và tìm nhà đaău
tư coơ phiêu cho các cođng ty khođng nieđm yêt nhưng thoạ mãn những tieđu chí tơi thieơu, và những tieđu chí này chaĩc chaĩn thâp hơn những tieđu chí do TTGDCK đeă ra đơi với những cođng ty muơn nieđm yêt tređn thị trường chính thức.
Cơ chê giao dịch
Vic mua bán các lối coơ phiêu tređn thị trường OTC được thực hin theo phương thức thương lượng, “thun mua, vừa bán” mà khođng bị bât cứ mt lực beđn ngồi (giới hán giá, lượng coơ phiêu…) nào tác đng. Tuy nhieđn, nhieău khi cũng xạy ra vân đeă bât cađn xứng veă thođng tin trong quá trình mua bán, giao dịch các lối chứng khốn tređn thị trường này.
Phương thức giao dịch
Đeơ cĩ theơ mua bán coơ phiêu tređn thị trường OTC, nhà đaău tư cĩ theơ thực hin theo hai phương thức sau:
• Beđn mua và beđn bán trực tiêp gaịp nhau đeơ thương lượng, quyêt định vic mua bán chứng khốn. Đađy là phương thức phoơ biên hin nay.
• Beđn mua và beđn bán cĩ theơ giao dịch thođng qua các nhà mođi giới chứng khốn (phaăn lớn các nhà mođi giới chứng khốn này là cá nhađn hốt đng đc lp và khođng cĩ khuođn khoơ pháp lý nào đieău chưnh hốt đng cụa hĩ). Hin nay, phương thức này ít phoơ biên hơn, nhưng theo xu hướng phát trieơn cụa thị trường thì phương thức này sẽ chiêm ưu thê hơn so với phương thức trực tiêp mua bán neđu tređn trong tương lai.
Thu thp thođng tin cụa các lối coơ phiêu
Đeơ cĩ theơ mua mt lối coơ phiêu tređn thị trường OTC, các nhà đaău tư thường tìm kiêm từ các nguoăn sau:
• Thođng tin từ các báo cáo tài chính: Phaăn lớn các CTCP chưa nieđm yêt khođng cĩ báo cáo tài chính được kieơm tốn do hin nay Nhà nước mới dừng lái ở vic khuyên khích chứ khođng baĩt buc các doanh nghip này thực hin kieơm tốn các báo cáo tài chính. Beđn cánh đĩ do những múc đích khác nhau mà nhieău doanh nghip cĩ nhieău h
thơng soơ sách kê tốn, báo cáo tài chính (báo cáo thuê, vay vơn ngađn hàng, đieău hành ni b…). Maịt khác, vic cĩ được mt bạn báo cáo tài chính cụa doanh nghip đơi với mt người bình thường là đieău khođng đơn giạn, nhât là trong đieău kin mà ngay bạn thađn các doanh nghip khođng biêt thođng tin nào neđn cođng bơ, thođng tin nào khođng neđn cođng bơ. Do đĩ, vic thu thp thođng tin từ bạn thađn doanh nghip qua con đường chính thức chư thực hin được đơi với những nhà đaău tư cĩ mơi lieđn h nhât định với cođng ty đĩ.
• Thu thaơp thođng tin từ các phương tin thođng tin đái chúng như các website chuyeđn veă chứng khốn như www.denhatchungkhoan.com, www.vietstock.com… hay các website cụa các cođng ty chứng khốn, táp chí chứng khố…Tuy nhieđn nhược đieơm cụa các nguoăn dữ liu này là rời rác, đoơ tin caơy khođng cao…
• Thu thp thođng tin từ các nguoăn khác: đađy là những nguoăn thođng tin khođng chính thức nhưng lái là những thođng tin quan trĩng nhât làm cơ sở cho vic ra quyêt định cụa các nhà đaău tư. Lối thứ nhât là thođng tin lây từ những hi, nhĩm kinh doanh chứng khốn. Tređn thực tê, cĩ những địa đieơm(café chứng khốn) mà ở đĩ các nhà đaău tư tự do gaịp gỡ, trao đoơi thođng tin veă các lối chứng khốn, tình hình doanh nghip. Lối thứ hai là thođng tin được lây khođng chính thức từ beđn trong doanh nghip. Đơi với thođng tin này, nhà đaău tư baỉng sự quen biêt, hay baỉng những kỹ thut, chiên thut rieđng mà hĩ cĩ theơ lây được từ những đaău mơi quan trĩng, phạn ánh mt cách chính xác tình hình, những biên cơ xạy ra beđn trong doanh nghip hay những cơ hi phát trieơn sạn xuât kinh doanh cụa doanh nghip…Đađy là những thođng tin hêt sức quan trĩng đeơ các nhà đaău tư đưa ra các quyêt định cụa mình.
Với những nguoăn thođng tin neđu tređn, khođng phại là cn cứ tht sự vững chaĩc đeơ đưa ra quyêt định đaău tư. Thực tê, nhieău quyêt định mua bán được dựa tređn cạm giác cụa nhà đaău tư. Do đĩ, nhieăđu lối chứng khốn được mua bán tređn cơ sở tin đoăn (tađm lý baăy đàn). Với những trường hợp như vy, rụi ro đơi với các nhà đaău tư là rât lớn. Khạ nng thao túng cụa mt nhĩm nào đĩ là rât cĩ theơ xãy ra, nhât là khi các giao dịch tređn thị trường OTC đang rât sođi đng như hieơn nay.
Những khĩ khn và rụi ro cụa các nhà đaău tư tređn thị trường OTC Vieơt Nam.
Với cơ chê mua bán neđu tređn, nhât là vân đeă thu nhp và tiêp cn thođng tin, đ tin cy và các cn cứ khi đưa ra các quyêt định đaău tư là rât thâp. Do đĩ, rụi ro đơi với các nhà đaău tư tređn thị trường OTC rât lớn. Vic mua phại các lối coơ phiêu “dỏm” cụa những doanh nghip làm n thua l vì mt lý do gì đĩ được đánh bĩng leđn là đieău hồn tồn cĩ theơ xãy ra. Trong trường hợp này, các nhà đaău tư phại chịu mât tieăn do chẳng cĩ mt cơ chê nào bạo v hĩ.
Beđn cánh đĩ các nhà đaău tư cịn gaịp các dáng rũi ro như tranh châp hay thit hái veă quyeăn mua coơ phiêu tng vơn, tranh châp hay thit hái veă nhn chia coơ tức hoaịc rụi ro trong vic mua bán coơ phiêu chưa được quyeăn chuyeơn nhượng….
Chính những hán chê neđu tređn, đã hán chê sự tham gia cụa các nhà đaău tư tự do, hán chê hốt đng cụa thị trường OTC. Với hàng ngàn CTCP mà chư cĩ khoạng 53 cođng ty nieđm yêt và cũng khoạng con sơ này thường xuyeđn đưa thođng tin tređn thị